職業(yè)教育行業(yè)投資策略

職業(yè)教育行業(yè)投資策略1.2022年一季度回顧：政策調控余威仍在，板塊走勢偏弱1.1政策調控余威仍在，板塊走勢偏弱2022年一季度，針對VIE結構公司合并報表及分紅的擔憂，民辦高教/職教板塊跌幅顯著。板塊YTD累計收益為-28.94%，跑輸恒生中國企業(yè)指數(shù)18.4個百分點。K12教培板塊得益于行業(yè)龍頭公司新東方、好未來的積極轉型，企穩(wěn)并有所反彈。然而受到美國證券交易委員會將5家中概股公司列入有退市風險的清單影響，3月板塊再度下跌，YTD相對恒生國企指數(shù)超額收益僅為0.46個百分點。由于民促法（實施條例）中明確K9院校禁止關聯(lián)交易的規(guī)定，K12學校上市公司紛紛剝離K9資產(chǎn)，導致收入及利潤規(guī)模大幅縮水。板塊YTD累計下跌20.55%，跑輸恒生國企指數(shù)10個百分點。2.規(guī)模、質量并舉，職教改革進入深水區(qū)2.1職教改革涵蓋多個群體，受眾廣泛我們認為職教改革是涵蓋應用型本科，高職，技校，中職教育的系統(tǒng)改革。我們判斷高職院校擴招，職業(yè)本科設立招生，以及持續(xù)提升非學歷職業(yè)培訓參培率為改革三大主線。我們預計職業(yè)教育涉及人口數(shù)量高達3.3億。其中包括5000萬具備高中及以上學歷的在校生，以及2.8億具備初中以上學歷的勞動力市場務工人員。2.2職業(yè)教育注重實操技能培養(yǎng)課程研發(fā)以就業(yè)為導向：職業(yè)教育側重于實踐技能的培養(yǎng)，學科設置以社會需求為導向，通過對就業(yè)崗位所需的能力和素質分析進行相應的課程研發(fā)。課程設置以實操，實務為重點：根據(jù)職業(yè)教育專業(yè)目錄（2021年）的規(guī)定，職業(yè)教育專業(yè)設置以實務，實操為主。以金融類為例，職業(yè)教育設保險實務、信用管理、財富管理、證券實務等實務實操專業(yè)。而普通本?？平逃慕鹑陬悓I(yè)則以保險學、投資學、金融學等更具有學科特性的專業(yè)為主。教師來自企業(yè)，授課形式注重實操實訓：從課程及教師配置來看，本科層次職業(yè)教育專業(yè)設置管理辦法（試行）明確了“實踐教學課時占總課時的比例不低于50%，實驗實訓項目（任務）開出率達到100%”，并要求“雙師型”

教師占比不低于50%，來自行業(yè)企業(yè)一線的兼職教師所承擔的專業(yè)課教學任務授課課時一般不少于專業(yè)課總課時的20%”。2.3人才供需出現(xiàn)結構性矛盾，推動職教改革隨著高等教育毛入學率不斷提高，中國高等教育呈現(xiàn)了以本科等研究型人才培養(yǎng)為主的發(fā)展基調。本科學生占比逐年提升，并于2020年達到1825萬，占全部高校在校生的比重超過55%。另一方面應用型人才發(fā)展相對緩慢，同年高職在校生占比僅為45%。相較美國、德國等發(fā)達國家本科、高職在校生3:7或4:6的比例，中國高等教育人才培養(yǎng)結構失衡嚴重。市場迫切需求具備實操能力的應用型人才供給不足，導致應屆本科畢業(yè)生失業(yè)率自2014年起逐年提升，人才供給和市場需求出現(xiàn)錯配。（注：假設高校在校生為研究型，高職在校生為應用型）2.4職業(yè)教育相關系列扶持政策陸續(xù)出臺為解決人才供需錯配的問題，職業(yè)教育相關利好政策也陸續(xù)推出，改革方向遵循兩條主線：1）推動職教改革，改善中國人才培養(yǎng)供給結構。2）持續(xù)推進非學歷職業(yè)培訓，提高社會整體用工效率。2.5高職擴招先行，為職教改革深化積累人才儲備高職專科教育因培養(yǎng)應用型人才而受到政策扶持。國家于2019年重啟高職擴招，自2019年起至2021高職院校每年擴招百萬，其招生規(guī)模于預計于2021年達到650萬人。高職院校在校生人數(shù)于2021年達到1752萬人，3年復合增長16%。2.6職業(yè)本科建立，辦學層次持續(xù)深化2021年10月職教新政提出職教本科辦學理念，以期提高職業(yè)教育辦學層次，提升職業(yè)教育人才的社會認可度；發(fā)展職業(yè)本科，實現(xiàn)從高職向本科拓展，將完善職業(yè)教育培養(yǎng)體系。參照教育部發(fā)布

“職業(yè)教育專業(yè)目錄（2021年）”，職業(yè)本科從高職（專科）對應學科升級，學科設置做到層層遞進。隨著職業(yè)本科的建立，職業(yè)本科畢業(yè)生的出現(xiàn)，社會對職業(yè)教育的認可度也將提升。2.7“職教高考”為職業(yè)教育選拔更合適人才職教高考打開中職升學路徑，疏通中職學生學歷技能提升路徑職教高考注重職業(yè)技能+文化素質的招考方式。有別于以往僅能通過高考的升學方式，在文化課成績之外引入技能考試將提高中職學生的升學概率。職教高考預計將于每年的3月與5月分別進行專業(yè)技能考試和文化課考試。職教高考的招生院校也僅為高職、職業(yè)本科及應用型本科院校。職教改革同時配套了職普分流政策（職業(yè)高中和普通高中分流政策），將有利于在高中階段樹立人才培養(yǎng)不同方向的意識。2.8職教高考提升中職學校招生吸引力職教高考以職業(yè)技能為人才選拔的主要方式，同中職學校育人方式匹配。我們認為但凡有志追求更高職業(yè)技能的中職學生，均可通過中職高考升入高職學?；蚵殬I(yè)本科專業(yè)繼續(xù)深造。中職在校生學業(yè)提升通道被打開，招生吸引力大大增強。職普分流將帶來更多的中職生源。由于初中畢業(yè)生將以1:1的方式而非以往4:6比例分流至中職學校和普通高中，中職學校生源得到顯著增加。我們預計改革后將一次性增加中職生源約150萬。2.9職教本科供給極度緊張，多種形式擴容勢在必行按照2025年職業(yè)本科招生規(guī)模占高職招生規(guī)模10%計算，當年招生近65萬人。按照每所大學提供3000-5000人招生規(guī)模計算，則需要近130-217所職業(yè)大學。而目前職業(yè)大學數(shù)量僅37所，供給遠遠不夠。目前職業(yè)本科從專科學校升格和獨立學院轉設而來。我們認為前者是職業(yè)本科的主要組成部分。未來更多辦學質量優(yōu)異的?？茖W校有望獲得升格，從而提供更多職業(yè)本科供給。而后者只是獨立學院轉設中派生產(chǎn)物。監(jiān)管機構明確“鼓勵應用型本科學校開展職業(yè)本科教育”，我們認為職業(yè)本科課程設置近似應用型本科。在應用型本科專業(yè)基礎上開拓職業(yè)本科專業(yè)相對容易。職業(yè)本科教育將由職業(yè)本科和應用型本科學校共同提供。2.10借商業(yè)模式優(yōu)勢民辦院校將繼續(xù)快速成長民辦學校因其自負盈虧，追求規(guī)模增長帶動收益增長的商業(yè)模式，區(qū)別于依賴政府財政補貼的公辦學校，歷次擴招均是收益對象。職教本科亦是針對人才培養(yǎng)體系的調整，是專注于應用型本科人才培養(yǎng)規(guī)模的一次擴張。我們認為民辦學校同樣會依托自身優(yōu)勢，抓住擴招機遇，實現(xiàn)規(guī)模擴張。2.11職業(yè)培訓市場空間巨大，政府補助提供經(jīng)費來源自國家職業(yè)教育改革實施方案發(fā)布以來，國家堅持同步發(fā)展學歷制職業(yè)教育與職業(yè)培訓，并在每年的政府工作報告中給予了量化的指標（2019年：培訓1500萬人；

2020-2021年：培訓3500萬人）。并同時搭建學分銀行以及1+X證書制度，嘗試打通學歷證書與職業(yè)資格證書的互通。而當勞動者，尤其是以農民工、退伍軍人、下崗工人等三類人員的職業(yè)技能水平不斷提高，也將進一步提升就業(yè)率以及就業(yè)的質量?；?/4農民工，全部退伍軍人及下崗工人可以參培的假設，此3類人群將增加職業(yè)培訓的潛在生源約2.82億人。如果年培訓人次占比1/10，人均培訓收費4000元，則培訓行業(yè)規(guī)模可達1128億元。3.深挖內在增長空間：重點公司分析3.把握職教改革帶來的投資機會職教高考提升中職學校招生吸引力，關注相關領域布局公司如中國東方教育；高職本科存在顯著的供給缺口，關注轉型動力充足的民辦高職及應用型本科學校如：希望教育、新高教集團、宇華教育

以及東軟教育。非學歷職業(yè)培訓的廣泛開展，將利好提前布局該產(chǎn)業(yè)的公司如中國東方教育，新東方等。3.1東方教育投資要點1）大區(qū)中心開啟建設，優(yōu)質硬件水平滿足中職辦學條件，同時公司積極推進旗下院校申請中職或技工牌照。院校資質提升后招生有望恢復增長。2）線下招生渠道搭建完成，低成本高效獲客模式有望降低銷售費用，提升公司盈利水平。3）美業(yè)新業(yè)務快速發(fā)展，借力下游行業(yè)供需兩旺，對口人才需求攀升，助力美業(yè)培訓業(yè)務成長。盈利預期我們預計東方教育2021/2022/2023年的經(jīng)調整凈利潤分別為人民幣5.14/6.53/7.59億元。對應每股盈利預測為人民幣0.21元、0.28元和0.33元。D3.2

新東方投資要點1）雙減后業(yè)務保留近50%，大學及成人業(yè)務成為支柱（35%），素質類業(yè)務亦有顯著營收占比

（20%）。（內為申萬預計23財年各業(yè)務的營收占比）2）K9教培業(yè)務終止的影響基本入賬。即使22財年全年K9教培業(yè)務退出成本高達20億美金，公司