藥店行業(yè)研究報(bào)告

藥店行業(yè)研究報(bào)告1.政策對(duì)藥店影響形勢(shì)趨于明朗，推動(dòng)行業(yè)集中度提升帶量采購(gòu)?fù)癸@龍頭藥店渠道優(yōu)勢(shì)，個(gè)人賬戶改革落地后“存量資金不變+增量減少+家庭共濟(jì)盤(pán)活資金”的行業(yè)趨勢(shì)逐漸明朗，長(zhǎng)期來(lái)看行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的邏輯不變。帶量采購(gòu)：頭部藥店渠道與規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，受益顯著4+7集采后，市場(chǎng)認(rèn)為由于品種降價(jià)，零售藥店的盈利能力會(huì)受到影響。然而集采政策實(shí)施一年后，

我們發(fā)現(xiàn)頭部藥店渠道與規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，受益顯著：1）中標(biāo)品種銷售價(jià)格下降，毛利率略有下降，但數(shù)量變多了（來(lái)客數(shù)增加），導(dǎo)致毛利額上升；2）非中標(biāo)品種因渠道話語(yǔ)權(quán)增加，有可能談出比原來(lái)更高的毛利；3）來(lái)客數(shù)增加帶來(lái)關(guān)聯(lián)銷售可能增加。個(gè)人賬戶改革：存量資金不變+增量減少+家庭共濟(jì)盤(pán)活資金國(guó)家醫(yī)保局2020年8月26日發(fā)布關(guān)于建立健全職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)門(mén)診共濟(jì)保障機(jī)制的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿），內(nèi)容

包括：增強(qiáng)門(mén)診共濟(jì)保障功能、改進(jìn)個(gè)人賬戶計(jì)入辦法（單位繳納的基本醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)全部計(jì)入統(tǒng)籌基金），規(guī)范個(gè)人賬戶

使用范圍（本人、配偶、父母、子女可共用）等。我們認(rèn)為個(gè)人賬戶改革落地的影響在于：個(gè)人賬戶存量資金不變：2019年總結(jié)存8426億元。

未來(lái)醫(yī)保個(gè)人賬戶收入增量下降一小半：由原來(lái)的繳納醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)用的3.

8%（個(gè)人繳納醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)用的2%+單位繳納醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)用

的6%*30%）減少為2%（個(gè)人2%，單位資金全轉(zhuǎn)統(tǒng)籌賬戶），我們預(yù)計(jì)總結(jié)存未來(lái)將逐步縮減，有較長(zhǎng)的緩沖期；加強(qiáng)家庭共濟(jì)功能，盤(pán)活個(gè)人賬戶資金?？傮w來(lái)看，政策對(duì)藥店影響形勢(shì)趨于明朗，推動(dòng)集中度提升帶量采購(gòu)?fù)癸@龍頭藥店渠道優(yōu)勢(shì)，加速分化。第三批帶量采購(gòu)中標(biāo)結(jié)果公布，藥企采取以價(jià)換量策略，部分

藥品價(jià)格大幅下降；山東省、廣東省向連鎖藥店開(kāi)放集采平臺(tái)。我們認(rèn)為，若該政策未來(lái)全面鋪開(kāi)，藥店成

本端將有所改善，龍頭藥店首先受益；而未中標(biāo)藥企轉(zhuǎn)戰(zhàn)院外渠道，藥店龍頭渠道優(yōu)勢(shì)凸顯、議價(jià)能力增強(qiáng)，

獲得較高毛利，強(qiáng)者恒強(qiáng)而提升行業(yè)集中度。個(gè)人賬戶改革形勢(shì)明朗。個(gè)人賬戶改革落地，“存量資金不變+增量減少+家庭共濟(jì)盤(pán)活資金”的行業(yè)趨勢(shì)

逐漸明朗，

我們認(rèn)為政策明朗后的龍頭藥店憑借規(guī)模效應(yīng)，改善品類結(jié)構(gòu)、提供多層次服務(wù)滿足客戶健康

需求而具有成長(zhǎng)確定性，我們認(rèn)為中小藥店不能及時(shí)調(diào)整的可能會(huì)被淘汰，行業(yè)集中度提升，龍頭企業(yè)對(duì)接

醫(yī)保統(tǒng)籌賬戶有望增多。2.集采加速處方外流，藥店龍頭成長(zhǎng)空間確定在醫(yī)藥電商競(jìng)爭(zhēng)、監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，藥店數(shù)量減少，行業(yè)分化加速。同時(shí)集采后中標(biāo)藥品價(jià)格下降，部分藥品流出醫(yī)院市場(chǎng)，推動(dòng)處方流轉(zhuǎn)邏輯加速兌現(xiàn)，為線下藥店帶來(lái)客流增量與支付來(lái)源。短期來(lái)看龍頭藥店渠道與規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，來(lái)客數(shù)增加有望抵御毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)，中長(zhǎng)期來(lái)看龍頭藥店的影響力和上游采購(gòu)能力有望提升。疫情之下藥店民生價(jià)值凸顯，龍頭藥店獲益顯著中國(guó)藥店連鎖化率逐年升高，行業(yè)集中度上升：2020年全國(guó)藥品零售市場(chǎng)銷售額5128億元，同比2019年增長(zhǎng)10.0%；2020年全國(guó)藥店數(shù)量55.4萬(wàn)家，

同比2019年增長(zhǎng)5.7%；店均銷售額從2019年的89.0萬(wàn)元提升至2020年的92.6萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)4.1%，增速相比2019年有回升；2020年中國(guó)藥店連鎖率增至56.5%，高于2019年55.3%、2018年的52.1%。根據(jù)第一藥店財(cái)智公眾號(hào)援引中康CMH零售藥店的內(nèi)容，中國(guó)零售終端2020年前三季度增速3.1%，

疫情對(duì)整個(gè)零售終端的銷售有比較大的影響，凸顯出藥店的民生價(jià)值：2020Q1：在GDP呈負(fù)增長(zhǎng)的情況下(增速-6.8%)，中國(guó)藥品零售終端還保持6.2%的正增長(zhǎng)，主要原因

是疫情下口罩消殺等產(chǎn)品需求大幅上升；2020Q2：GDP回升至3.2%，零售藥店出現(xiàn)-0.1%的略負(fù)增長(zhǎng)，原因：1.多地發(fā)布的對(duì)感冒發(fā)燒以及

上呼吸道疾病產(chǎn)品的限售禁售通告；2.由于疫情影響，大眾戴口罩居家隔離使上呼吸道疾病有所降低，

使藥店常備藥物的銷售受到制約；2020Q3：

中國(guó)零售終端銷售額同比2019年增長(zhǎng)3.1%，略低于GDP增速（4.9%）。處方外流：集采后真正推動(dòng)，疫情加速，未來(lái)線下線上共享增量國(guó)內(nèi)處方外流為中長(zhǎng)期趨勢(shì)：參考日本藥店行業(yè)花了近30年時(shí)間實(shí)現(xiàn)高度醫(yī)藥分開(kāi)，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)醫(yī)藥分開(kāi)政策具備一致性

，均是通過(guò)取消藥品加成，提升醫(yī)生收入，培養(yǎng)執(zhí)業(yè)藥師隊(duì)伍來(lái)推動(dòng)處方外流。處方外流根本在于對(duì)醫(yī)生醫(yī)院的利益補(bǔ)償，

目前各地紛紛試點(diǎn)電子處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)（成都、西安、重慶等），有望打開(kāi)處方外流口子，結(jié)合其他醫(yī)藥分開(kāi)政策落地的情況

考慮，我們認(rèn)為處方外流的時(shí)間周期有望逐漸縮短。中長(zhǎng)期處方外流使藥店規(guī)模擴(kuò)容明顯：2019年中國(guó)藥品總規(guī)模為1.8萬(wàn)億元，公立醫(yī)院端銷售份額占66.6%

，零售藥店終端銷售份額僅占23.4%，而日本2019年醫(yī)藥分業(yè)率達(dá)75%，因此我們認(rèn)為中國(guó)處方外流仍有很大的空間，未來(lái)

藥店端接受的外流處方規(guī)模會(huì)較大。行業(yè)分化加速，集中度有望進(jìn)一步提升，龍頭空間巨大在醫(yī)藥電商競(jìng)爭(zhēng)、監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，藥店數(shù)量減少，集中度提升明顯，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)：2020年全國(guó)藥品零售市場(chǎng)銷售額5128億元，同比2019年增長(zhǎng)10.0%（+2.6pp），全國(guó)藥店數(shù)量55.4萬(wàn)家

，同比2019增長(zhǎng)5.7%。2020年連鎖率增至56.5%，高于2019年55.3%、2018年的52.1%。國(guó)內(nèi)在存量整合（CR10僅17%+）、增量擴(kuò)容（處方外流）的趨勢(shì)下，

我們認(rèn)為，結(jié)合線上線下共同發(fā)展，龍頭藥店仍

有長(zhǎng)足發(fā)展空間。3.終端市場(chǎng)空間廣闊，藥店龍頭有望與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療共生成長(zhǎng)處方外流、醫(yī)生外流、患者外流加速趨勢(shì)下，終端市場(chǎng)空間擴(kuò)大。醫(yī)藥電商在政策和疫情的推動(dòng)下進(jìn)入了快速發(fā)展期，但是藥店擁有及時(shí)性、能夠提供專業(yè)化服務(wù)、醫(yī)保屬地化政策壁壘等優(yōu)勢(shì)，同時(shí)能夠利用線下優(yōu)勢(shì)發(fā)展線上業(yè)務(wù)，我們看好藥店龍頭與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的共生成長(zhǎng)，線下線上未來(lái)有望共同吞噬尾部市場(chǎng)。醫(yī)藥電商與線下龍頭均高速發(fā)展，誰(shuí)的蛋糕被切走了？阿里健康等醫(yī)藥電商近年蓬勃發(fā)展，收入在5年內(nèi)發(fā)展至約100億元規(guī)模。同時(shí)我們也看到，益豐藥房、老百姓、大參林、一心堂、國(guó)大藥房等龍頭藥店的收入和利潤(rùn)保持高速增長(zhǎng)，且顯著高于藥

店行業(yè)平均增速，收入也達(dá)到百億規(guī)模。我們認(rèn)為主要原因在于：

1.處方外流導(dǎo)致蛋糕變大了；

2.錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)：人群錯(cuò)位；品類錯(cuò)位；地域錯(cuò)位；

3.線上線下共同侵蝕中小藥店的市場(chǎng)份額，推動(dòng)集中度提升。頭部醫(yī)藥電商企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力在于互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模效應(yīng)我們認(rèn)為頭部醫(yī)藥電商的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模效應(yīng)，用戶流量為擴(kuò)大規(guī)模的基礎(chǔ)，商品類目、商品價(jià)格、品牌影響力

、物流效率均為獲取用戶流量的關(guān)鍵因素：導(dǎo)流基礎(chǔ):

阿里健康借助支付寶12億用戶（截止2019年6月）的自有流量導(dǎo)流；價(jià)格優(yōu)勢(shì)：相對(duì)于小型醫(yī)藥電商，頭部企業(yè)對(duì)上游供應(yīng)商具有更強(qiáng)的議價(jià)能力，同時(shí)，隨著用戶訂單密度的增加，單次配

送成本下降，擁有更大的讓利空間來(lái)降低藥品的價(jià)格，給C端用戶提供的藥品價(jià)格更有競(jìng)爭(zhēng)力。且標(biāo)品的比價(jià)效應(yīng)強(qiáng)，低價(jià)產(chǎn)

品優(yōu)勢(shì)更加突出。藥店發(fā)揮線下優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，協(xié)同發(fā)展線上業(yè)務(wù)我們認(rèn)為線下藥店有目前醫(yī)藥電商難以替代的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)能夠利用自身優(yōu)勢(shì)發(fā)展O2O業(yè)務(wù)：受益于眾多門(mén)店帶來(lái)的便捷性與及時(shí)性，藥店在開(kāi)展O2O業(yè)務(wù)方面具有優(yōu)勢(shì)；藥事服務(wù)及慢病管理等專業(yè)化能力，能夠?yàn)樘囟ㄈ巳海ㄖ欣夏耆藶橹饕盟幦后w）提供線下精準(zhǔn)服務(wù)；醫(yī)保屬地化管理帶來(lái)的政策壁壘；相對(duì)完善的供應(yīng)鏈管理和質(zhì)控體系；終端市場(chǎng)空間廣闊，藥店龍頭有望與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療共生成長(zhǎng)我們認(rèn)為線下藥店龍頭與線上企業(yè)的集中度均有望繼續(xù)提升，未來(lái)均有廣闊空間與機(jī)遇：

正在來(lái)臨的大時(shí)代、大市場(chǎng)：醫(yī)生外流、患者外流、處方外流、線上化趨勢(shì)、消費(fèi)升級(jí)；互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)正在做的：從藥到醫(yī)/從醫(yī)到藥，成為全生命周期健康管理平臺(tái)及線上流量入口，不可能完全代替線下，而需要線下

終端實(shí)現(xiàn)醫(yī)療場(chǎng)景（第一二三四終端、到店業(yè)務(wù)）。

藥店正在做的：利用線下優(yōu)勢(shì)（醫(yī)保壁壘、便捷化、

直面患者），發(fā)展線上業(yè)務(wù)、線下終端服務(wù)。例如老