工程項目資金來源與融資方案

第六章工程項目資金來源與融資方案第一節(jié)融資主體及其融資方式第二節(jié)融資方案分析一、項目融資主體項目的融資主體是指進(jìn)行融資活動、并承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險的項目法人單位。項目的融資主體應(yīng)是項目法人。按是否依托于項目組建新的項目法人實體劃分，項目的融資主體分為新設(shè)法人和既有法人。兩類項目法人在融資方式上和項目的財務(wù)分析方面均存在較大不同。第一節(jié)融資主體及其融資方式（一）新設(shè)法人融資新設(shè)法人融資是指組建新的項目法人進(jìn)行項目建設(shè)的融資活動。其特點(diǎn)：一是項目投資由新設(shè)法人籌集的資本金和債務(wù)資金構(gòu)成二是由新設(shè)法人承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險;三是以項目投產(chǎn)后的經(jīng)濟(jì)效益考察償債能力。在這種方式下，為了實施新項目，由項目的發(fā)起人及其他投資人出資，建立新的獨(dú)立承擔(dān)民事責(zé)任的法人（公司法人或事業(yè)法人），承擔(dān)項目的融資及運(yùn)營。新組建的法人享有法人財產(chǎn)權(quán)，并承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險。新設(shè)法人可按《公司法》的規(guī)定設(shè)立。在下列情況下，一般應(yīng)以新設(shè)法人為融資主體:1、擬建項目的投資規(guī)模較大，既有法人不具有為項目進(jìn)行融資和承擔(dān)全部融資責(zé)任的經(jīng)濟(jì)實力；2、既有法人財務(wù)狀況較差，難以獲得債務(wù)資金;而且項目與既有法人的經(jīng)營活動聯(lián)系不密切；3、項目自身具有較強(qiáng)的盈利能力，依靠項目自身未來的現(xiàn)金流量可以按期償還債務(wù)。新設(shè)項目法人融資容易切斷擬建項目對于投資人的風(fēng)險，實現(xiàn)所謂的無追索權(quán)或有限追索權(quán)項目融資。

追索是指借款人未按期償還債務(wù)時，貸款人要求借款人用除抵押資產(chǎn)之外的其他資產(chǎn)償還債務(wù)的權(quán)利。采取有限追索項目融資，項目的發(fā)起人或股本投資人只對項目的借款承擔(dān)有限的擔(dān)保責(zé)任，即項目公司的債權(quán)人只能對項目公司的股東或發(fā)起人追索有限的責(zé)任。有限追索的特例是無追索項目融資，即借款人僅以項目財產(chǎn)權(quán)益、經(jīng)濟(jì)收益對債權(quán)人提供債務(wù)償還，承擔(dān)責(zé)任，借款人的股東等投資人不對債權(quán)人提供擔(dān)保，債權(quán)人不能向借款人以外的其他人追索。追索的有限性表現(xiàn)在時間及金額兩個方面。

時間方面的追索限制通常表現(xiàn)為:項目建設(shè)期內(nèi)項目公司的股東提供擔(dān)保，而項目建成后，這種擔(dān)保則會解除，改為以項目公司的財產(chǎn)抵押。

金額方面的限制可能是股東只按事先約定的金額對項目借款提供擔(dān)保，其余部分不提供擔(dān)保，或者僅僅只是保證在項目投資建設(shè)及經(jīng)營的最初一段時間內(nèi)提供事先約定金額的追加資金支持。除此之外，無論項目出現(xiàn)任何問題，貸款人均不能追索到項目借款人除該項目資產(chǎn)、現(xiàn)金流量以及所承擔(dān)的義務(wù)之外的任何形式的資產(chǎn)。（二）既有法人融資既有法人融資是指以既有法人作為項目法人進(jìn)行項目建設(shè)的融資活動。其特點(diǎn):一是擬建項自不組建新的項目法人，由既有法人組織融資活動并承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險；二是擬建項目一般是在既有法人資產(chǎn)和信用的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，并形成增量資產(chǎn)；三是一般從既有法人的財務(wù)整體狀況考察融資后的償債能力。

采取既有法人融資方式，項目的融資方案需要與既有法人公司的總體財務(wù)安排相協(xié)調(diào)，將項目的融資方案作為公司理財?shù)囊徊糠挚紤]。所以既有法人融資又稱公司融資或公司信用融資。在這種方式下，由發(fā)起人公司—既有法人（包括企業(yè)、事業(yè)單位等）負(fù)責(zé)籌集資金，投資于新項目，不組建新的獨(dú)立法人，負(fù)債由既有法人承擔(dān)。公司融資下，難以實現(xiàn)“無追索權(quán)”或“有限追索權(quán)”融資。在下列情況下，一般應(yīng)以既有法人為融資主體:1、既有法人具有為項目進(jìn)行融資和承擔(dān)全部融資責(zé)任的經(jīng)濟(jì)實力；2、項目與既有法人的資產(chǎn)以及經(jīng)營活動聯(lián)系密切；3、項目的盈利能力較差，但項目對整個企業(yè)的持續(xù)發(fā)展具有重要作用，需要利用既有法人的整體資信獲得債務(wù)資金。二、、融融資資資資金金來來源源（一一））自自有有資資金金1.現(xiàn)有有的的貨貨幣幣資資金金和和未未來來經(jīng)經(jīng)營營活活動動中中可可能能獲獲得得的的盈盈余余現(xiàn)現(xiàn)金金。。2.資產(chǎn)產(chǎn)變變現(xiàn)現(xiàn)的的資資金金。。3.資產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營營權(quán)權(quán)變變現(xiàn)現(xiàn)的的資資金金。。4.直接使用非現(xiàn)現(xiàn)金資產(chǎn)。（二）債務(wù)籌籌資（三）權(quán)益籌籌資三、項目融融資（一）項目融融資的含義：：是指以項目的的資產(chǎn)、收益益作為抵押來來融資。本質(zhì)質(zhì)上是資金提提供方對項目的發(fā)起人人（不是項目目公司）無追索或有限限追索（無擔(dān)擔(dān)?；蛘哂邢尴迵?dān)保）的融融資形式?？煽梢岳斫鉃槭鞘峭ㄟ^該項目目的期望收益益或現(xiàn)金流量量、資產(chǎn)和合合同權(quán)益來融融資的活動。?！纠浚耗匙詠硭粳F(xiàn)擁有A、B兩個自來水廠廠。為了增建建C廠，決定從金金融市場上籌籌集資金。方案1：貸款用于建設(shè)設(shè)新廠C，而歸還貸款款的款項來源源于A、B、C三個水廠的收收益。如果新新廠C建設(shè)失敗，該該公司把原來來的A、B三個水廠的收收益作為償債債的擔(dān)保。這這時，貸款方方對公司有完完全追索權(quán)。。方案2：借來的錢建C廠，還款的資資金僅限于C廠建成后的水水費(fèi)和其他收收入。如果新新項目失敗，，貸方只能從從清理C廠的資產(chǎn)中收收回一部分，，除此之外，，不能要求自自來水公司從從別的資金來來源，包括A、B兩個廠的收入入歸還貸款，，這稱為貸方方對自來水公公司無追索權(quán)權(quán)。方案3：在簽訂貸款協(xié)協(xié)議時，只要要求自來水公公司把特定的的一部分資產(chǎn)產(chǎn)作為貸款擔(dān)擔(dān)保，這里稱稱貸款方對自自來水公司有有有限追索權(quán)權(quán)。方案2和方案3稱為項目融資資。（二）特點(diǎn)：：1、至少涉及項目目發(fā)起方、項項目公司、貸貸款方三方；；2、項目發(fā)起方方以股東身份組建公司司，該項目公公司為獨(dú)立法法人，從法律律上與股東分分離；3、銀行以項目目本身的經(jīng)濟(jì)濟(jì)強(qiáng)度作為是是否貸款的依依據(jù)，進(jìn)一步步說，貸款銀銀行主要依靠靠項目本身的的資產(chǎn)和未來來的現(xiàn)金流量量作為貸款的的保證，而原原則上對項目目公司之外的的資產(chǎn)沒有追追索權(quán)或僅有有有限追索權(quán)權(quán)。（三）項目融融資的適用范范圍：（1）資源開發(fā)類類項目：如石石油、天燃?xì)鈿?、煤炭、鈾鈾等開發(fā)項目目；（2）基礎(chǔ)設(shè)施；；（3）制造業(yè)，如如飛機(jī)、大型型輪船制造等等。（四）項目融融資的主要模模式1.BOT模式：建設(shè)-經(jīng)營-移交，BOT融資模式是指指政府（主要要是省市級以以上）通過特特許權(quán)協(xié)議，，授權(quán)外商或或私營商進(jìn)行行項目（主要要是基礎(chǔ)設(shè)施施和自然資源源開發(fā)）的融融資、設(shè)計、、建造、經(jīng)營營和維護(hù)，在在規(guī)定的特許許期（通常為為10-30年）內(nèi)向該項項目的使用者者收取費(fèi)用，，由此回收項項目的投資、、經(jīng)營和維護(hù)護(hù)等成本，并并獲得合理的的回報，特許許期滿后項目目將移交（一一般是免費(fèi)））給政府。BOT融資模式的形形式:（1）BOT(（Build一Operate一Transfer，建造一經(jīng)營營一移交）：：這是最經(jīng)典典的BOT形式，項目公司沒有有項目的所有有權(quán)，只有建建設(shè)和經(jīng)營權(quán)權(quán)；（2）BOOT（Build一Own一Operate一Transfer，建造一擁有有一經(jīng)營一移移交）：與基基本的BOT的主要不同之之處是，項目公司既有有經(jīng)營權(quán)又有有所有權(quán)，政府允許項目目公司在一定定范圍和一定定時期內(nèi)等一一定條件下將將項目資產(chǎn)抵抵押給銀行，，以便獲得更更優(yōu)惠的貸款款條件，從而而使項目產(chǎn)品品或服務(wù)價格格降低。但特特許期一般比比基本的BOT稍長；（3）BOO（Build一Own一Operate，建造一擁有有一經(jīng)營）：：與前兩種形形式主要不同同之處在于項目公公司不必將項項目移交給政政府（即為永永久私有化）），目的主要是鼓鼓勵項目公司司從項目全壽壽命期的角度度合理建設(shè)和和經(jīng)營設(shè)施，，提高項目產(chǎn)產(chǎn)品或服務(wù)的的質(zhì)量，追求求全壽命期的的總成本降低低和效率的提提高，使項目目產(chǎn)品或服務(wù)務(wù)價格更低；；（4）BT（Build一Transfer，建造一移交交）方式是指指政府在項目目建成后從民民營機(jī)構(gòu)中購購回項目（可可一次支付、、也可分期支支付）。（5）TOT（Transfer一Operate一Transfer，移交一經(jīng)營營一移交）方方式特別受投投資者青睞，，在發(fā)展中國國家得到了越越來越多的應(yīng)應(yīng)用。2.以“設(shè)施使用協(xié)議議”為基礎(chǔ)的項目目融資模式是一種特殊的的債務(wù)融資方方式，即項目目建設(shè)中如需需要資金購買買某設(shè)備，可可以向某金融融機(jī)構(gòu)申請融資租賃。由該金融機(jī)機(jī)構(gòu)購入此設(shè)設(shè)備，租借給給項目建設(shè)單單位，建設(shè)單單位分期付給給金融機(jī)構(gòu)租租借該設(shè)備的的租金。融資租賃在資資產(chǎn)抵押性融融資中用得很很普遍，特別別是在購買飛飛機(jī)和輪船的的融資中，以以及在籌建大大型電力項目目中也可采用用融資租賃。。3.以“產(chǎn)品支付”為基礎(chǔ)的項目目融資模式產(chǎn)品支付是針針對項目貸款的還款方式而而言的。借款款方式在項目目投產(chǎn)后直接接用項目產(chǎn)品品來還本付息息，而不以項項目產(chǎn)品的銷銷售收入來償償還債務(wù)的一一種融資租賃形式。在貸款款得到償還以以前，貸款方方擁有項目的的部分或全部部產(chǎn)品，借款款人在清償債債務(wù)時把貸款款方的貸款看看作這些產(chǎn)品品銷售收入折折現(xiàn)后的凈值值。產(chǎn)品支付這種種形式在美國國的石油、天天然氣和采礦礦項目融資中中應(yīng)用得最為為普遍，其特特點(diǎn)是：用來來清償債務(wù)本本息的唯一來來源是項目的的產(chǎn)品：貸款款的償還期應(yīng)應(yīng)該短于項目目有效生產(chǎn)期期；貸款方對對項目經(jīng)營費(fèi)費(fèi)用不承擔(dān)直直接責(zé)任。4.PPP：公共部門與與私營企業(yè)合合作方式(PPP)PPP(Public—PrivatePartnership)PPP項目的一個特特點(diǎn)就是在招招標(biāo)階段選定定中標(biāo)者之后后，政府與中中標(biāo)者先草簽簽特許權(quán)協(xié)議議，中標(biāo)者要要憑草簽的特特許權(quán)協(xié)議在在規(guī)定的融資資期限內(nèi)完成成融資，特許許權(quán)協(xié)議才可可正式生效。。如果在給定定的融資期內(nèi)內(nèi)發(fā)展商未能能完成融資，，將會被取消消資格并沒收收投標(biāo)保證金金。合作各方參與與某個項目時時，政府并不不是把項目的的責(zé)任全部轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移給私人企企業(yè)，而是由由參與合作的的各方共同承承擔(dān)責(zé)任和融融資風(fēng)險。5.ABS：資產(chǎn)支持型型資產(chǎn)證券化化ABS(Asset——BackedSecuritization)它是以項目所所擁有的資產(chǎn)產(chǎn)為基礎(chǔ)，以以項目資產(chǎn)可可以帶來的預(yù)預(yù)期收益為保保證，通過在在資本市場發(fā)發(fā)行債券來募募集資金的一一種證劵化融融資方式。具體運(yùn)作過程程是：項目發(fā)發(fā)起人將項目目資產(chǎn)出售給給特設(shè)機(jī)構(gòu)，，特設(shè)機(jī)構(gòu)憑憑借項目未來來可預(yù)見的穩(wěn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流流，并通過尋尋求擔(dān)保等信信用增級手段段，將不可流流動的項目收收益資產(chǎn)轉(zhuǎn)變變?yōu)榱鲃有暂^較高、具有投投資價值的高高等級債券，，通過在國際際資本市場上上發(fā)行，一次次性地為項目目建設(shè)融得資資金，并依靠靠項目未來收收益還本付息息。第二節(jié)融融資方案案分析一、資金成本本的含義和性性質(zhì)（一）資金成成本的含義：：1、資金成本是是指項目為籌籌集和使用資資金而支付的的費(fèi)用，包括括資金占用費(fèi)和和資金籌集費(fèi)費(fèi)。資金成本=資金籌集費(fèi)+資金占用費(fèi)（1）資金占用費(fèi)費(fèi)是資金使用用過程中向資資金提供者支支付的代價，，包括借款利利息、債券利利息、優(yōu)先股股股利、普通通股股利、權(quán)權(quán)益收益等；；該費(fèi)用與籌籌集資金的多多少及所籌集集資金使用時時間長短有關(guān)關(guān)，具有經(jīng)常常性、定期支支付的特點(diǎn)，，是資金成本本的主要內(nèi)容容。（2）資金籌集費(fèi)費(fèi)用是指資金金籌集過程中中發(fā)生的各種種費(fèi)用，包括括律師費(fèi)、資資信評估費(fèi)、、公證費(fèi)、證證券印刷費(fèi)、、發(fā)行手續(xù)費(fèi)費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、、承諾費(fèi)、銀銀團(tuán)貸款管理理費(fèi)等，該費(fèi)費(fèi)用屬于一次次性費(fèi)用，籌籌集次數(shù)越多多，資金籌集集成本越大（二）資金成成本的表達(dá)形形式資金成本通常常用資金成本本率表示。資金成本率是是指使用資金金所負(fù)擔(dān)的費(fèi)費(fèi)用與籌集資資金凈額之比比，其公式為為:由于資金籌集集費(fèi)一般與籌籌集資金總額額成正比，所所以一般用籌籌資費(fèi)用率表表示資金籌集集費(fèi)，因此資資金成本率公公式也可以表表示為:（三）資金成成本的作用（1）國際上一般般將資金成本本視為工程項項目的最低收收益率和是否否接受工程項項目的取舍率率。在評價投投資方案是否否可行的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)上，一般要要以項目本身身的投資收益益率與其資金金成本進(jìn)行比比較，如果項項目的預(yù)期收收益率小于資資金成本，則則項目不可行行。（2）資金成本是是選擇資金來來源和籌資方方式的重要依依據(jù)二、資金成本本的計算1、資金成本計計算的一般形形式：K=D/（P-F），或，K=D/P（1-f）K---資金成本率（（一般通稱為為資金成本）），P—籌集資金總額額；D—資金占用費(fèi)；；F—籌資費(fèi)f—籌資費(fèi)費(fèi)率（（既籌資費(fèi)占占籌集資金總總額的比率））2、各種資金來來源的資金成成本計算按照資金來源源，分為權(quán)益益資金資金成成本和債務(wù)資資金資金成本本（1）權(quán)益資金資資金成本計算算權(quán)益資金主要要包括：優(yōu)先先股、普通股股、留存收益益1）優(yōu)先股資金金成本優(yōu)先股有固定定的股息，優(yōu)優(yōu)先股股息用用稅后凈利潤潤支付，這一一點(diǎn)與貸款、、債券利息等等的支付不同同。此外，股票一一般是不還本本的，故可將將它視為永續(xù)續(xù)年金。優(yōu)先股資金成成本的計算公公式為:優(yōu)先股資金成成本=優(yōu)先股股息/(優(yōu)先股發(fā)行價價格-發(fā)行成本)【例】某優(yōu)先股面值值100元，發(fā)行價格格98元，發(fā)行成本本3%，每年付息1次，固定股息息率5%。計算該優(yōu)先先股資金成本本。【解答】該優(yōu)先股的資資金成本為:資金成本=5/(98一3)=5.26%該項優(yōu)先股的的資金成本率率約為5.26%。2）普通股資金金成本普通股資金成成本占用費(fèi)是是向股東分派派的股利，股股利是用稅后后利潤支付的的，不能抵減減所得稅。評價法和資本本資產(chǎn)定價模模型①評價法①評價法：Kc=D1/[Pc(1-fc)]+GKc—普通股資金成成本；D1—預(yù)期年股利率率；Pc—普通股籌資額額；fc—普通股籌資費(fèi)費(fèi)率；G-普通股利年增增長率【例】某上市公司普普通股目前市市價為16元，預(yù)期年末末每股發(fā)放股股利0.8元，股利年增增長率為6%，計算該普通通股資金成本本?！窘獯稹吭撈胀ü少Y金金成本為:Kc=D1/P0+G=0.8/16+6%=11%②資本資產(chǎn)定價價模型：Kc=Rf+β(Rm-Rf)Rf—無風(fēng)險報酬率率；Rm—平均風(fēng)險股票票必要報酬率率；β—股票的風(fēng)險校校正系數(shù)【例】：某證券市場場無風(fēng)險報酬酬率為11%，平均風(fēng)險股股票必要報酬酬率為15%，某一公司普普通股β值為1.15，資金成本？？Kc=Rf+β(Rm-Rf)=11%+1.15*（15%-11%）=15.6%3）留存收益資資金成本：Kc=D1/Pc+GD1—預(yù)期年股利率率；Pc—留存收益籌資資額；G-普通股利年增增長率（2）借款資金資資金成本計算算1）銀行借款的的資金成本①不考慮資金金籌集成本時時的資金成本本Kd=(1-T)R式中，Kd—銀行借款的資資金成本T—所得稅稅率，，R-銀行借款利率率②對項目貸款實實行擔(dān)保時的的資金成本：：Kd=(1-T)(R+Vd),Vd=V/(P*N)；Vd-擔(dān)保費(fèi)率；V-擔(dān)保費(fèi)總額；；P-企業(yè)借款總額額；n-擔(dān)保年限；③考慮資金籌籌集成本時的的資金成本：：Kd=(1-T)*(R+Vd)/(1-f)【例】：某企業(yè)為某某建設(shè)項目申申請銀行長期期貸款1000萬元，年利率率為10%，每年付息一一次，到期一一次還本，貸貸款管理費(fèi)及及手續(xù)費(fèi)率為為0.5%，企業(yè)所得稅稅率為25%，試計算該項項目長期借款款的資金成本本。解：Kd=(1-T)*(R+Vd)/(1-f)=（1-25%）*10%/（1-0.5%）=7.54%2）債券資金成成本債券的籌資費(fèi)費(fèi)用比較高，，不可在計算算時省略。Kb=(1-T)*Ib/[B(1-fb)]Kb—債券資金成本本；B-債券籌資額；；fb-債券籌資費(fèi)率率；Ib—債券年利息；；若債券溢價或或折價發(fā)行，，為了更精確確的計算資金金成本，應(yīng)以以其實際發(fā)行行價格作為債債券籌資額【例】：假定某公司司發(fā)行面值為為500萬元的10年期債券，票票面利率8%，發(fā)行費(fèi)率5%，發(fā)行價格550萬元，公司所所得稅稅率為為25%，試計算該公公司債券的資資金成本，如如果公司以350萬元發(fā)行面額額為500萬元的債券，，則資金成本本為多少？【解】：以550萬元價格發(fā)行行時的資金成成本：Kb=(1-T)*Ib/[B(1-fb)]=500*8%*（1-25%）/[550*（1-5%）]=5.74%；以350萬元發(fā)行時的的資金成本:Kb=(1-T)*Ib/[B(1-fb)]=500*8%*（1-25%）/[350*（1-5%）]=9.02%；3）融資租賃資資金成本K=E/P*(1-T)E-年租金額；P-租賃資產(chǎn)價值值3、加權(quán)平均資資金成本Kw為加權(quán)平均資資金成本；Kj為第j種融資渠道的的資金成本；；Wj為第j種融資渠道籌籌集的資金占占全部資金的的比重。融資方式融資金額各種融資方式占全部資金的比重資金成本（）債務(wù)資金權(quán)益資金500150025758.513.0合計2000100解：加權(quán)資金金成本=25%*8.5%+75%*13%=11.875%9、靜夜四無鄰鄰，荒居舊業(yè)業(yè)貧。。1月-231月-23Sunday,January1,202310、雨中黃葉葉樹，燈下下白頭人。。。13:20:2713:20:2713:201/1/20231:20:27PM11、以我獨(dú)沈沈久，愧君君相見頻。。。1月-2313:20:2713:20Jan-2301-Jan-2312、故人江海海別，幾度度隔山川。。。13:20:2713:20:2713:20Sunday,January1,202313、乍見翻疑夢夢，相悲各問問年。。1月-231月-2313:20:2713:20:27January1,202314、他鄉(xiāng)生白白發(fā)，舊國國見青山。。。01一月月20231:20:27下下午13:20:271月-2315、比不了了得就不不比，得得不到的的就不要要。。。。一月231:20下午午1月-2313:20January1,202316、行行動動出出成17、做前，能夠環(huán)視四周；做時，你只能或者最好沿著以腳為起點(diǎn)的射線向前。。5:08:29上午5:08上午05:08:291月-239、沒有失敗，只有暫時停止成功！。1月-231月-23Thursday,January19,202310、很多事情努力了未必有結(jié)果，但是不努力卻什么改變也沒有。。05:08:2905:08:2905:081/19/20235:08:29AM11、成功就是日復(fù)一日那一點(diǎn)點(diǎn)小小努力的積累。。1月-2305:08:2905:08Jan-2319-Jan-2312、世間成事，不求其絕對圓滿，留一份不足，可得無限完美。。05:08:2905:08:2905:08Thursday,January19,202313、不