債券正回購套利業(yè)務

債券正回購套利業(yè)務二零一四年一月一、推介背景二、債券正回購套作業(yè)務的特點三、預期收益四、操作步驟五、案例分析六、操作技巧及總結七、風險分析目錄一、推介背景

2013年下半年，債券市場經(jīng)歷了六月份的“錢荒”，地方債務審計以及債券折算率折算系數(shù)整體下調等事件，債券價格因此出現(xiàn)大幅度的下跌，到期收益率大幅上升。到目前為止，市場上到期收益在9%以上的債券已經(jīng)很多，其中不乏年化收益率在10%以上的，債券的到期收益率已經(jīng)處于歷史的最高水平。現(xiàn)在對債券市場產(chǎn)生較大的壓制的主要原因目前仍是資金面緊張的問題。不過，隨著春節(jié)的到來，新股的申購發(fā)行節(jié)奏預期將會有很大程度的放緩，市場利率在春節(jié)后出現(xiàn)大幅下跌是大概率事件。債市在經(jīng)歷2013年下半年的大幅調整之后，我們預計春節(jié)后隨著市場利率的企穩(wěn)，債券將會企穩(wěn)并且進入上升通道，年化收益在8%以上的城投債價格今年重新站在95元上方將是大概率事件；而債券正回購成本利率有望處在一個較低水平。在此宏觀背景下，我們向核心客戶提供差異化前端服務產(chǎn)品----債券正回購套利業(yè)務。二、債券正回購套利業(yè)務的特點高流動性：債券按照我們持有的債券日期來結算日期，進出時間自由，且不會影響預期收益率。最短可在三個交易內全進全出：第一個交易日通過套作買入債券，第二個交易日出庫賣出債券，第三個交易日資金轉出。高安全性：債券正回購套作業(yè)務的盈利是建立在債券收益率和回購資金成本利率的價差基礎上的，本質上屬于套利業(yè)務，風險相對低。杠桿性：債券正回購套作業(yè)務因為持有的都是可質押債券，可以利用債券質押入庫后再融資，進行循環(huán)套作，所以具有杠桿性，在套利的基礎上套作，保證了該產(chǎn)品會有穩(wěn)定放大的收益。高收益性：債券正回購套作業(yè)務可以比較容易取得年化20%以上的收益，如果考慮到用回購融入資金申購新股的收益加上債券本身價格的上漲和套作倍數(shù)的提高，收益率可達到30%以上。三、預期收益?zhèn)刭徧桌麡I(yè)務是通過債券收益（率）和回購資金成本（利率）差價，來獲得盈利，凈資金回報率公式如下：凈資金回報率=債券收益率+（債券收益率－回購資金成本利率）*（套作倍數(shù)）

說明：債券收益率即為持有的債券的到期收益率；回購資金成本利率即為正回購204001的融資利率成本.按照交易所的最新規(guī)定，套作倍數(shù)為融資回購交易未到期余額/投資者賬戶凈資產(chǎn)，假如投入100萬資金，融資額500萬，即為套作5倍。通過上面凈資金回報率的公式可以看出，在融資回購成本相對確定的情況下，凈資金回報率的大小主要跟到期收益率和套作倍數(shù)正相關。例如：正回購的融資成本為4.0%（即204001的均價），如果持有債券的到期收益率為8%，我們套作倍數(shù)3倍，則我們的凈資金回報率為：凈資金回報率=8%+（8%-4%）*3=20%四、操作步驟按照交易所公布的折算率2.質押入庫換成標準券1.資金購買債券3.可用于融資標準券按證交所新規(guī)折算正回購交易如GC0014.融入資金購買債券五、案例分析（1）假設及條件1、根據(jù)2011年12月30日交易所規(guī)定：投資者進行融資回購交易，回購標準券使用率不得超過90%。2、投入資金：100萬元；標的債券122563亳州債3、正回購交易品種：上交所一天回購，代碼204001，融資成本（即指正回購成交均價）：年化4.0%；4、2013年11月19日買入，2014年1月24日賣出。5、杠桿設定為3倍杠桿。6、買入凈價為99.1元，全價為100.72，持倉共39720張，成本4000598元。7、賣出凈價為99.45元，全價為102.46元，則賣出所得4069711元，期間融資成本為21698元。8、收益為47414元，年化收益為26.22%。期間債券價格波動較小。證券名稱亳州債成交凈價99.1代碼122563應計計息1.62初始投入資金1000000票面利率7.68%債券手續(xù)費0.0002全價100.72回購手續(xù)費0.00001標準券折算率0.95回購成本4.00%新規(guī)使用率0.9債券交易初始投資情況債券交易終止情況證券名稱亳州債成交凈價99.45代碼122563債券計息天數(shù)3.009初始投入資金1000000票面利率7.68%債券手續(xù)費0.0002全價102.46回購手續(xù)費0.00001標準券折算率0.94回購成本4.00%新規(guī)使用率0.9六、操作技巧及總結1、要確保正回購后獲得資金的投資回報高于正回購支付的利息和手續(xù)費

這是做正回購的出發(fā)點也是對正回購的基本要求。比如正回購的資金用來申購新股時，要確保新股的收益高于正回購所付出的利息和手續(xù)費；在買入債券進行套作時，要確保所持有的債券年化收益高于正回購所付出的利息和手續(xù)費。2、正回購可以套作套作就是回購融入資金后繼續(xù)買入債券，然后繼續(xù)質押回購，如此循環(huán)。當完成一筆正回購操作時，可利用融入的資金再次購買可質押債券，然后入庫（折算成標準券）—正回購—購買債券—入庫（折算成標準券）—正回購，循環(huán)操作，從而實現(xiàn)套作交易。3、正回購可以續(xù)作續(xù)作就是指在質押債券到期時可以繼續(xù)回購獲得的資金來歸還上次的融入資金欠款。

回購到期日，交易系統(tǒng)根據(jù)結算公司提供的當日回購到期的數(shù)據(jù)，為相關賬戶增加相應可融資額度。融資方可以在可融資額度內進行新的融資回購，從而實現(xiàn)滾動融資。這樣就無需用現(xiàn)金或賣出債券還款4、回購打新股T+2日不用再做正回購還款

由于T+2日晚間打新股的資金會回到賬戶上，這筆資金剛好可以用來歸還上一日融入的資金（1日回購）。但要切記賬戶要提前預留好中簽的資金。在T+1日晚上新股中簽率公布時，根據(jù)中簽率和申購數(shù)量就可算出需要預留的資金，建議至少要留足多于中簽率兩倍的資金。5、滬市基金賬戶（F打頭）就可以操作正回購

投資者在我公司可以只開立滬市基金賬戶（F打頭的賬戶），而不用必須開通滬市股東賬戶，就可以實現(xiàn)債券的買賣、操作正回購交易。這對于那些不方便把滬市股東賬戶轉入到我公司的客戶提供了便利。6、選擇債券時的技巧1）高流動性：持有部分高成交債券，防范不時之需?？紤]到每年避稅，需在派息前提前賣出或采用其他配套措施。2）高折算率：持有折算率較高的債券，以提高資金的使用率。3）高到期收益率：在合理的債券評級的基礎上，盡量選擇到期收益率較高的券種。4）分散性：分散持有，建議每只不超過凈資金的33%；分類持有，增配公司債，降低城投債比例，防范城投債風險；分期限持有，適度持有短期債券，防范不可預見風險。1）債券的下跌，帶來的爆倉風險。當通過借入資金放大倍數(shù)持有債券時，如果債券跌幅較大，造成折算率下調，可能會導致持有的標準券借入的資金不足以償還當初借入的資金額度，這個時候就需要補入資金。所以建議客戶在操作債券正回購時，不要滿倉操作或適當降低倍數(shù)，如果滿倉操作時，建議以不超過2倍為宜。2）債券的兌付風險，有些人認為城投債可能會出現(xiàn)違約，我們認為這個可能性不大。當然這是個沒有答案的問題，在這里不作討論。七、風險分析在正回購交易中主要的的風險：附注1：債券質押式回購定義1、債券質押式回購：指參與者進行的以債券為權利質押的短期資金融通業(yè)務。其實質內容是債券的持有方(正回購方、賣出回購方、資金融入方)以持有的債券作抵押，獲得一定期限內資金使用權，期滿后則須歸還借貸的資金，并按約定支付一定的利息；而資金的貸出方(逆回購方、買入返售方、資金融出方)則暫時放棄相應資金的使用權，從而獲得資金融人方的債券抵押權，并于回購期滿時歸還對方抵押的債券，收回融出資金并獲得一定利息。一筆債券質押式回購交易涉及兩個交易主體、兩次交易契約行為。兩個交易主體是指正回購方(賣出回購方、資金融人方)、逆回購方(買人返售方、資金融出方)；兩次交易契約行為是指開始時的初始交易及回購期滿時的回購交易。無論是資金融入方還是資金融出方都要經(jīng)過兩次交易契約行為。2、回購交易：是指將債券質押的同時，將相應債券以標準券折算比率計算出的標準券數(shù)量為融資額度而進行的質押融資，交易雙方約定在回購期滿后返還資金和解除質押的交易。其中，質押債券取得資金的投資者為“融資方”；“融資方”的對手方稱為“融券方”。3、回購交易期間：是指自回購交易成交當日（T日）起，至回購到期日（L日）止的期間；4、正回購：是指融資方以持有的債券作足額質押，獲得一定期限的資金使用權的回購交易行為5、逆回購：是指融券方暫時放棄資金的使用權，并于回購到期時收回融出資金并獲得相應利息的回購交易行為；6、標準券：是指由不同債券品種按相應折算率折算形成的，用以確定可利用回購交易進行融資的額度；7、質押券：是指融資方結算參與人根據(jù)融資方的委托和授權，按照證券登記結算公司的有關規(guī)定，以融資方結算參與人的名義向證券登記結算公司提交的作為質押物的債券；8、欠庫：是指每周三交易所公布最新的債券折算率，下周一開始執(zhí)行，當持有的債券折算率下跌后導致質押券不足的情形。

9、欠資：就是指當質押債券到期，需要還款時，賬戶上可用資金不足以歸還融資的資金及應付的利息。10、套做：是指融資方在正回購交易期間內，使用回購融入的資金重復買入債券并再進行正回購交易的操作方式；11、續(xù)做：是指在質押債券到期時可以繼續(xù)回購獲得的資金來歸還上次的融入資金。12、可回購的債券：所有的國債、絕大部分企業(yè)債、公司債和分離債的純債都可用于債券回購交易。滬深交易所每周都會公布可回購債券的折算率，上面沒有但可交易的品種就是不可回購的債券。折算率簡單說，就是把債券質押時，交易所按債券面值給出的可質押的比率。附注2：交易規(guī)則介紹

1、回購交易規(guī)則一次交易，兩次結算：當投資人做了逆回購借出資金后，到期資金會自動回到投資人資金賬戶，期間不用做任何操作。以一天回購為例，T日操作逆回購，T+1日資金回到逆回購資金賬戶中，此時可用不可取，T+2日才可?。ㄖ苣┘肮?jié)假日順延）。可交易債券品種：所有國債、絕大多數(shù)企業(yè)債、公司債和分離債的純債都可用于債券回購。計價單位：資金到期年收益率（%）,報價時省略百分號（%）。申報價格：按照交易規(guī)則的規(guī)定執(zhí)行。

2、上海證券交易所和深圳證券交易所申報規(guī)則及區(qū)別申報規(guī)則上海證券交易所深圳證券交易所交易單位手（一手=10張標準券）張（一張=100元）最小申報單位100手10張單筆申報最大數(shù)量不超過10萬手不超過100萬張