本輪牛市有所不同新結(jié)構(gòu)新牛市

本輪牛市有所不同-新結(jié)構(gòu)新牛市報(bào)告摘要：內(nèi)循環(huán)經(jīng)濟(jì)能體現(xiàn)充分韌性:1)雖然出口從中長期來看受全球經(jīng)濟(jì)影響而有下行壓力，但從短期出口利好我國防疫物資來看，最懷

的時(shí)刻可能已經(jīng)過去;2)基建投資保持主支撐，加之洪澇后補(bǔ)短板，其回升趨勢較確定，面臨穩(wěn)增長壓力，地產(chǎn)政策有望差異化松

動(dòng);3)目前下游消費(fèi)偏弱，但當(dāng)國內(nèi)疫情控制后，消費(fèi)將有繼續(xù)修復(fù)。本輪牛市的新特征包括:1)大環(huán)境不同，中美之間的科技戰(zhàn)和金融戰(zhàn)仍在爭奪之中，疫情復(fù)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)也將對(duì)全球各國經(jīng)濟(jì)提出挑戰(zhàn);2)資本市場的定位不同，外圍挑戰(zhàn)成為加速資本市場的驅(qū)動(dòng)之一，科創(chuàng)板等多層資本市場制度建設(shè)，以及再融資等政策的放開，將加速

資本市場的供給側(cè)改革;3)貨幣環(huán)境不同，難再現(xiàn)“大水漫灌”，但金融風(fēng)險(xiǎn)出清帶來的風(fēng)險(xiǎn)得到重視，資管新規(guī)延期至2021年。A股新增資金的特征包括:1)公募發(fā)行顯著放量，2020年以來已發(fā)行8759億元，考慮到地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)逐漸減弱以及低利率環(huán)境下，

股票資產(chǎn)配置價(jià)值日益凸顯，居民通過基金進(jìn)行投資的熱情仍在，此外存量基金并沒有大幅贖回;2)理財(cái)子資金間接入市，基于絕

對(duì)收益與較高的夏普比率偏好上，更側(cè)重于

FOF/MOM/ETF間接產(chǎn)品，對(duì)市場形成的單獨(dú)資金貢獻(xiàn)有限;3)保險(xiǎn)權(quán)益比重提升貢穩(wěn)

定增量資金，考慮到保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)有相對(duì)穩(wěn)定的保費(fèi)收入作為資金來源，即使投資比例不變也會(huì)有增量資金，疊加目前保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的配置比

例仍有一定提升空間;4)經(jīng)濟(jì)回暖、弱美元提升外資主動(dòng)配置A股，在全球?qū)捤沙毕?，?duì)比目前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面，國內(nèi)在疫情控

制和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方面具有優(yōu)勢，人民幣資產(chǎn)對(duì)外資具有較強(qiáng)的吸引力;5)資管新規(guī)影響弱化利于私募入市，目前私募基金倉位在

2020

年前幾個(gè)月總體保持在較高水平。6)新增投資者有望提升，7月初，賺錢效應(yīng)顯著，即使近期市場面臨大幅調(diào)整，仍將引發(fā)個(gè)人投資

者的持續(xù)關(guān)注。7)場內(nèi)杠桿資金的壓力相對(duì)有限，2015-2018年金融監(jiān)管加強(qiáng)，配資和高杠桿得到了較為明顯的控制和處理，但當(dāng)

前賺錢效應(yīng)再度放大背景下，場外配資又開始活躍，仍需警惕其擾亂A股市場秩序的風(fēng)險(xiǎn)。本輪牛市結(jié)束可能有所不同:1)不會(huì)持續(xù)暴跌，未來A股市場仍由公募、外資、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)資金主導(dǎo)，散戶加杠桿入市從而導(dǎo)致市

場持續(xù)大起大落、指數(shù)連續(xù)暴漲暴跌的局面將得到明顯改善;2)恐慌性賣盤減少，融券、股票期貨、期權(quán)等衍生品的增多，填補(bǔ)了

A股做空機(jī)制的空白，使得系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)能夠被部分對(duì);3)核心資產(chǎn)泡沫化，未來增量資金主力仍是外資+公募，二者均具有較強(qiáng)且

持久的風(fēng)格特性，外資偏愛消費(fèi)，公募的風(fēng)格切換主要在消費(fèi)和科技之間。靜待2020年下半年牛熊切換，短期可博弈低估值藍(lán)籌補(bǔ)漲，中長期仍需堅(jiān)守消費(fèi)和科技核心資產(chǎn)。1)低估值藍(lán)籌:非銀、有色、

化工、機(jī)械;2