尚太科技研究報告成本為王逆勢前行

尚太科技研究報告-成本為王逆勢前行1尚太科技：從石墨化轉(zhuǎn)型，成本領(lǐng)先的負(fù)極新貴1.1從石墨化轉(zhuǎn)型，向下延伸負(fù)極全產(chǎn)業(yè)布局公司長期深耕鋰電池原材料領(lǐng)域，負(fù)極制造工藝積累深厚。公司成立于2008年8月，是一家新興鋰離子電池負(fù)極材料及碳素制品的供應(yīng)商。2022年公司成功在深交所掛牌上市。公司目前主要從事人造石墨負(fù)極材料的自主研發(fā)和生產(chǎn)，并提供負(fù)極材料石墨化工序的加工服務(wù)，其核心產(chǎn)品人造石墨負(fù)極材料主要應(yīng)用于數(shù)碼產(chǎn)品、新能源汽車、風(fēng)光、儲能等領(lǐng)域。此外，公司從事碳素制品金剛石碳源的生產(chǎn)及相關(guān)加工業(yè)務(wù)。抓住新能源需求爆發(fā)機(jī)遇，公司轉(zhuǎn)型負(fù)極材料研發(fā)和生產(chǎn)。自2008年公司成立以來，始終專注于石墨粉體材料的研究與生產(chǎn)。隨著新能源汽車上升到國家戰(zhàn)略，鋰電池需求開始爆發(fā)。因此，公司主營業(yè)務(wù)于2017年轉(zhuǎn)型為負(fù)極材料自主研發(fā)、一體化生產(chǎn)加工和銷售。2019至2022年，公司在山西不斷擴(kuò)建產(chǎn)能。預(yù)計公司將于2023年進(jìn)行30萬噸產(chǎn)線建設(shè)。公司業(yè)務(wù)圍繞著石墨化展開，負(fù)極已占營收90%。公司起家業(yè)務(wù)為人造負(fù)極石墨的代加工服務(wù)，2017年正式轉(zhuǎn)型為人造石墨負(fù)極一體化廠商。從公司現(xiàn)有的產(chǎn)品來看，也是基本圍繞著石墨化爐這一關(guān)鍵設(shè)備開展的：

人造石墨負(fù)極：是公司目前的主要產(chǎn)品，用于動力、消費、儲能電池領(lǐng)域。2022年Q1-Q3的銷售收入占公司總收入達(dá)90%。石墨化代加工：當(dāng)產(chǎn)能有盈余時也會承接部分石墨化加工服務(wù)。但因為公司從2017年開始轉(zhuǎn)型自制負(fù)極，自有石墨化產(chǎn)能還是優(yōu)先保障自主生產(chǎn)的需求，因為受托石墨化加工目前在公司的營收占比不多，約占公司收入的1%。金剛石碳源：金剛石碳源為合成人造金剛石的重要原料，在高溫高壓環(huán)境下，有觸媒、添加劑參與條件下合成金剛石單晶。其原材料為高純度天然鱗片石墨，經(jīng)過石墨化爐高溫?zé)崽幚硖峒兌伞＜s占公司收入的1%。石墨化焦：石墨化焦為公司負(fù)極材料生產(chǎn)石墨化工序、金剛石碳源高溫提純工序的附屬產(chǎn)品，其原材料為中硫煅后石油焦，依據(jù)其粒徑的大小放置于石墨化爐內(nèi)，作為電阻料和保溫料使用，經(jīng)過石墨化爐高溫?zé)崽幚砗螅纬筛咛己康氖沽；蚴狗?。石墨化焦主要作為增碳劑，?yīng)用于鋼鐵行業(yè)和鑄造行業(yè)，也可作為鋁用炭素材料應(yīng)用于電解鋁行業(yè)。約占公司收入的8%。1.2高管技術(shù)背景出身，股權(quán)較為集中公司實際控制人持股36.7%，寧德通過投資平臺間接持有公司股權(quán)。公司董事長兼總經(jīng)理歐陽永躍持有36.70%股份，為實際控制人和控股股東。長江晨道和招銀國際系基金招銀朗曜為公司第二、第三大股東，分別持有10.50%和3.64%股份。其中寧德時代對長江晨道有一定股權(quán)關(guān)系。此外，公司成立全資子公司山西尚太鋰電科技并持有其100%股份，該子公司主要負(fù)責(zé)鋰電池負(fù)極材料技術(shù)開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司參股境外子公司ANODESMATERIAL并持有20.00%股份，該參股公司主要負(fù)責(zé)公司在韓國負(fù)極材料產(chǎn)品外銷業(yè)務(wù)。高管技術(shù)背景出身，產(chǎn)業(yè)積累深厚。公司董事長兼實際控制人歐陽永躍曾擔(dān)任上海碳素廠工程師，積累了大量碳素制造經(jīng)驗。上海碳素廠之前為國內(nèi)生產(chǎn)頂尖碳素產(chǎn)品的大型國有領(lǐng)軍企業(yè)，生產(chǎn)各種類型和規(guī)格的石墨電極，在磨粉、造粒、石墨化等環(huán)節(jié)有一定的粉體領(lǐng)域技術(shù)協(xié)同優(yōu)勢。此外，公司高層管理層人員多出身于杉杉科技、貝特瑞等負(fù)極材料頭部廠商，產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗豐富。1.3業(yè)績爆發(fā)式增長，盈利能力持續(xù)提高下游新能源汽車加速放量，拉動營收快速增長。2021和2022年Q1-Q3，公司營收分別達(dá)23.26億元、35.36億元，同比增長242.57%、148.94%。2021和2022年Q1-Q3，公司歸母凈利潤分別達(dá)5.43億元、10.46億元，同比增長256.25%、209.32%。主要原因為：1）受益于國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)補貼政策扶持，新能源汽車銷量快速增長從而拉動鋰電池需求加速放量。公司主營產(chǎn)品負(fù)極材料作為鋰電池的核心構(gòu)成要素，因此營收和歸母凈利潤實現(xiàn)高速增長；2）公司山西昔陽二期基地于2021年7月達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能快速釋放推動業(yè)務(wù)放量。降本增效疊加供需關(guān)系影響，毛利率和凈利率預(yù)計將穩(wěn)步提升。2018-2022年Q1-Q3，公司毛利率分別達(dá)40.16%、38.09%、36.47%、37.20%及43.16%。其中，2018-2020年呈現(xiàn)下降趨勢，主要原因為市場競爭加劇疊加疫情影響，導(dǎo)致下游需求下滑且公司出現(xiàn)部分停產(chǎn)。公司為維持市占率下調(diào)銷售價格從而降低毛利率。2020-2021年，公司負(fù)極材料生產(chǎn)規(guī)?？焖贁U(kuò)大實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。由于享受山西省電價優(yōu)惠且昔陽二期所使用的石墨化爐單位電耗低，因此2021年電費支出占比下降。2021-2022年，下游鋰電池市場需求保持高景氣度，市場出現(xiàn)供不應(yīng)求，公司提高負(fù)極材料售價從而出現(xiàn)量價齊升。此外，報告期內(nèi)公司中高價格產(chǎn)品ST-14和ST-12銷量快速上升，對毛利率提升起積極影響。盈利能力不斷提升，整體費用率持續(xù)下降。1）2018-2022年Q1-Q3，公司銷售費用率分別達(dá)1.49%、2.33%、0.51%、0.22%及0.08%。2020年新收入準(zhǔn)則出臺導(dǎo)致倉儲與物流費用不再屬于銷售費用，改計入營業(yè)成本；2）2018-2022年Q1-Q3，公司管理費用率分別達(dá)5.33%、10.59%、4.76%、2.07%及1.27%。2019年公司實施股權(quán)激勵，并以權(quán)益結(jié)算的股份支付公允價值3105萬元計入管理費用，導(dǎo)致當(dāng)期管理費用率大幅提高；3）2018-2022年Q1-Q3，公司財務(wù)費用率分別達(dá)0.00%、0.22%、0.34%、1.23%及1.95%。其中，2021-2022年由于公司擴(kuò)張籌資渠道來加速建設(shè)基地，通過票據(jù)貼現(xiàn)、擴(kuò)大應(yīng)收賬款規(guī)模以及增加融資租賃和銀行貸款來進(jìn)行融資，導(dǎo)致利息支出攀升。公司上市后融資渠道拓寬，可利用再融資等直接融資方式從而降低財務(wù)支出，因此預(yù)計未來公司財務(wù)費用率將趨于平穩(wěn)；4）2018-2022年Q1-Q3，公司研發(fā)費用分別為0.18億元、0.20億元、0.22億元、0.55億元及0.40億元。其中增長較快的部分為物料消耗，2019-2022年Q1-Q3物料消耗費用分別達(dá)0.15億元、0.16億元、0.46億元及0.37億元。隨著下游鋰電池對循環(huán)、倍率和比容量等性能要求不斷提高且2021年焦類原材料價格上升，因此公司研發(fā)中消耗的物料也同比增加。然而公司營收規(guī)模迅速擴(kuò)張所以研發(fā)費用率總體呈下降趨勢。2動力儲能兩大賽道齊發(fā)力，負(fù)極市場空間廣闊負(fù)極材料位于鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈中游，是制造鋰電池的重要原料。鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈上游為礦產(chǎn)資源，主要包括鋰、鈷和石墨。中游：主要包括鋰電池設(shè)備和制造所需的正極材料、負(fù)極材料、電解液以及隔膜等，廠商使用該材料生產(chǎn)電芯等鋰離子產(chǎn)品，而鋰電設(shè)備廠商則提供電池制造、檢測、組裝服務(wù)。下游：鋰電池應(yīng)用領(lǐng)域主要包括新能源汽車、消費電子產(chǎn)品及儲能，具體分為動力電池、消費電池和儲能電池。目前新能源汽車的動力電池已成為需求最大的應(yīng)用領(lǐng)域。負(fù)極材料在鋰電池的成本占比約為12%。負(fù)極材料主要由負(fù)極活性物質(zhì)、粘合劑和添加劑混合而成后均勻涂抹在銅箔兩側(cè)經(jīng)干燥、滾壓而成。負(fù)極材料是鋰電池儲存鋰的主體，使鋰離子在充放電過程中嵌入與脫出，減少了鋰枝晶形成的可能，提高了電池的安全性。鋰電池材負(fù)極材料的主要作用是儲存和釋放能量，是影響電池容量、循環(huán)的關(guān)鍵因素之一。負(fù)極材料主要分為碳材料與非碳材料兩大類。碳材料是指碳基體系，主要包括天然石墨、人造石墨、復(fù)合石墨、硬碳、軟碳。其它碳系材料和非碳系材料，如鈦酸鋰、錫基材料、硅碳合金等新型負(fù)極材料目前已經(jīng)處于試用階段，可能在未來幾年里會逐步產(chǎn)業(yè)化。人造石墨負(fù)極占負(fù)極出貨的80%以上，是當(dāng)前的主流技術(shù)路線。天然石墨性價比較高，容量、低溫等性能較好，但其循環(huán)壽命較短且和電解液的相容性較差。因此天然石墨主要應(yīng)用于低端小型鋰電池。從性能參數(shù)上來看，人造石墨循環(huán)性能可超過1500次，而天然石墨在1000次以上；首次效率方面人造石墨可達(dá)到93%，而天然石墨僅為90%。中高端人造石墨擁有更好的一致性與循環(huán)性，體現(xiàn)在市場份額上，人造石墨占國內(nèi)鋰電池負(fù)極出貨量的90%以上。滲透率不斷提升，新能源汽車需求持續(xù)旺盛。2022年月，國內(nèi)新能源車銷量687萬輛，同比增長96%；滲透率25.58%，相比2021年的13%增加12pcts。動力電池市場需求不斷擴(kuò)大，帶動負(fù)極材料出貨量大幅增長。負(fù)極材料主要應(yīng)用于動力、儲能和消費電池領(lǐng)域，因此其出貨量高速增長主要來源于：1）負(fù)極材料占動力電池總成本約12%，因此下游新能源整車和電池需求爆發(fā)拉動負(fù)極材料市場規(guī)模同步增長。此外，隨著下游整車對續(xù)航能力要求不斷提升，近年來快充技術(shù)不斷發(fā)展。其中，負(fù)極材料對快充技術(shù)表現(xiàn)起至關(guān)重要的作用，尤其是硅負(fù)極可有效提高電池充電電流。因此，預(yù)計負(fù)極材料市場規(guī)模將快速擴(kuò)大；2）可再生能源發(fā)電占比快速提升，發(fā)電側(cè)、用戶側(cè)、電網(wǎng)側(cè)的儲能需求在2021年出現(xiàn)爆發(fā)式增長，市場出貨量同比上升196%；3）消費電子領(lǐng)域國產(chǎn)化替代浪潮風(fēng)起云涌，數(shù)碼、智能穿戴設(shè)備等板塊迎來國產(chǎn)化春天。2025年國內(nèi)人造石墨負(fù)極的市場規(guī)模超500億元。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)汽車銷量達(dá)2686萬輛，同比增長2.2%。新能源汽車銷量達(dá)689萬輛，同比增長95.7%,新能源汽車滲透率為25.7%。我們預(yù)計國內(nèi)汽車銷量將穩(wěn)定在2700-2800萬輛每年。隨著動力電池技術(shù)躍遷從而大幅提升續(xù)航里程，且推出充電技術(shù)解決方案縮短充電時間，我們預(yù)計國內(nèi)新能源汽車滲透率到2025年將達(dá)55%，新能源汽車銷量達(dá)1540萬輛，CAGR為44.6%。根據(jù)公式：動力電池需求=新能源汽車銷量×單車帶電量。在單車帶電量穩(wěn)步提升的情況下，到2025年動力電池需求將達(dá)708GWh。受儲能景氣度和消費電子需求推動，我們預(yù)測到2025年國內(nèi)鋰電池總需求將達(dá)1082GWh。假設(shè)負(fù)極材料單位用量不變的情況下，2025年國內(nèi)負(fù)極材料需求將達(dá)140.66萬噸，其中人造石墨占比85%。因此，2025年國內(nèi)人造石墨總需求將達(dá)119.56萬噸。假設(shè)人造石墨市場價保持不變，以過去2年中端人造石墨價格中樞為4.5萬元/噸來計算，2025年國內(nèi)人造石墨市場規(guī)模將達(dá)538億元。3成本優(yōu)勢是公司負(fù)極產(chǎn)品的殺手锏中國負(fù)極廠商在全球市場占據(jù)主要份額，尚太科技排名全球第六。2021年全球負(fù)極材料的競爭格局中，中國企業(yè)有七家躋身前十，其中尚太科技市占率6.8%，排名全球第六。海外廠商僅有浦項化學(xué)、日立化成、三菱化學(xué)三家日韓企業(yè)入圍前十。國內(nèi)市場，尚太科技近幾年的份額快速提升，從4.28%提升至近9.28%。無論是全球還是國內(nèi)市場，負(fù)極的競爭格局都是較為分散的，市場玩家多，頭部企業(yè)尚未出現(xiàn)份額獨大的情況，還存在一定的洗牌機(jī)會。國內(nèi)市場來看，尚太科技近幾年的市占率呈現(xiàn)穩(wěn)步提升趨勢，從2019年的4.28%逐步提升至22H1的9.28%。人造石墨以焦類作為原材料，通過破碎、造粒、石墨化、篩分等工序制成。人造石墨負(fù)極材料主要由易石墨化的瀝青焦、石油焦、針狀焦等原材料組成，石油焦、針狀焦和粘結(jié)劑進(jìn)行破碎、造粒、石墨化、篩分從而制成人造石墨。石墨化與原材料占人造石墨負(fù)極成本超70%，是降本的重中之重。人造石墨負(fù)極材料主要由原材料、石墨化和其他成本構(gòu)成。其中原材料主要為針狀焦、石油焦等產(chǎn)品，占比約29%；

石墨化占比達(dá)到55%，其他成本合占16%。從公司的發(fā)展歷程來看，公司由石墨化業(yè)務(wù)起家，具有較強的石墨化制造優(yōu)勢，相比其他負(fù)極廠商在成本端具有一定領(lǐng)先優(yōu)勢。3.1石墨化是公司最大的成本優(yōu)勢：預(yù)焙工藝+低電價優(yōu)勢+一體化布局裝爐和加熱是石墨化工藝流程的兩大重點。負(fù)極材料石墨化工藝流程主要包括鋪爐底、砌爐芯、負(fù)極材料前驅(qū)體及保溫料體裝爐、送電、冷卻、負(fù)極材料及副產(chǎn)品出爐、包裝。通過石墨化爐的高溫?zé)崽幚?，可有效提高材料的石墨化度，實現(xiàn)減少無定型碳微晶結(jié)構(gòu)邊緣雜質(zhì)，使平面網(wǎng)狀層架構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)槿S有序的石墨層狀結(jié)構(gòu)。裝爐：將主材料均勻放入石墨坩堝內(nèi)，再通過天車吊起平放入石墨化爐中，將電阻料放入爐芯處石墨坩堝外圍，外邊包覆保溫料，將爐體填滿，即完成裝爐。通過不斷優(yōu)化爐內(nèi)加工材料的裝爐方式，爐內(nèi)空間的使用效率將不斷提高，意味著同樣的一次燒結(jié)過程可以裝更多的材料，因此裝爐效率是提高加工效率降低成本的一大抓手。加熱：將爐體裝滿后，即進(jìn)入電加熱過程。通過石墨化爐兩側(cè)的電極進(jìn)行通電加熱，時間通常不超過48小時，在爐內(nèi)達(dá)到一定溫度后加蓋爐頂并設(shè)置集氣罩，爐內(nèi)溫度將繼續(xù)升至2800℃-3000℃，最終將坩堝內(nèi)含碳物質(zhì)在高溫?zé)崽幚硐拢蛊渚邆涫w結(jié)構(gòu)特征。通電加熱結(jié)束后，將爐頂打開，靜置冷卻至材料恢復(fù)常溫，即結(jié)束該生產(chǎn)過程。通常情況下，石墨化工序或提純工序一個周期將達(dá)到15-22天。石墨化整個過程耗時長，加熱溫度高，通常一噸石墨化生產(chǎn)需耗電量1.4-1.6萬度，因此控制電力成本是企業(yè)降本的另一大抓手。公司降本亮點一：在石墨化前增加預(yù)焙工藝公司在石墨化工序前增加了焙燒工序，物料密度提升60%，極大提升坩堝使用效率。單個石墨化爐產(chǎn)能計算方式為=廂體容積×負(fù)極材料密度×爐內(nèi)廂體數(shù)量。公司將碳素行業(yè)的焙燒工藝與人造石墨負(fù)極材料的粉體石墨化工藝進(jìn)行深度融合，在石墨化前增加一道焙燒工序，在保證產(chǎn)品質(zhì)量的同時，提高了相應(yīng)半成品的振實密度（物料的密度大幅提升60%以上），從而增加了石墨化爐的產(chǎn)能，降低了生產(chǎn)成本。此外，公司目前已在河北和山西生產(chǎn)基地先后自行設(shè)計出七代石墨化爐，經(jīng)過多次迭代更新石墨化爐的尺寸變大、變壓器容量變高，產(chǎn)量快速提升的同時規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，單位生產(chǎn)成本快速下降。公司降本亮點二：山西基地低電價優(yōu)勢山西基地是公司新產(chǎn)能投放基地，電價約0.3元/kwh。公司總部在河北石家莊，2018年起，公司選擇在電力資源相對豐富的山西晉中建設(shè)新的生產(chǎn)基地，充分發(fā)揮了相對較低的工業(yè)用電價格優(yōu)勢。目前，公司的石墨化產(chǎn)能主要分布在山西地區(qū)和河北地區(qū)，其中山西基地是公司新產(chǎn)能投放的主要基地。2020年10月，山西省能源局等部門出臺了《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)電價機(jī)制實施方案》，針對用電電壓等級110千伏及以上的14個戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)用戶，實現(xiàn)用戶終端電價0.3元/KWh的目標(biāo)。因此2021年起公司山西生產(chǎn)基地電費支出大幅下降。同行業(yè)對比來看，公司電價具有一定優(yōu)勢。2019-2022H1，公司平均電價分別達(dá)0.49/0.44/0.33/0.34元每KWh。與之對比，2018年至2020年1-3月璞泰來山東興豐基地電力采購單價分別為：0.55/0.54/0.60元每KWh

；2019年和2020年1-3月內(nèi)蒙興豐基地電力采購單價分別為0.30/0.29元每KWh。其他同行業(yè)負(fù)極廠普遍選址建廠在貴州、云南、湖南和四川等地，當(dāng)?shù)?023年的工業(yè)用電價格分別約0.49、0.36、0.59及0.54元/KWh。對比來看，公司0.3元/kwh的價格還是有很大的成本優(yōu)勢。公司單位電費成本0.27元/噸，22H1相比2019年接近減半。從公司自身的成本數(shù)據(jù)來看，隨著基地電價的下降和生產(chǎn)工藝效率的提升，公司負(fù)極產(chǎn)品的單位電費成本呈現(xiàn)明顯下降。2019-2022H1的單噸電費成本分別為0.53/0.45/0.31/0.27萬元每噸。2022H1的單噸電費成本相比2019年接近減少一半。公司降本亮點三：較高的石墨化自供率一體化布局推進(jìn)，自產(chǎn)石墨化單位成本持續(xù)下降。2019年公司山西昔陽一期陸續(xù)投產(chǎn)，2020年開始建設(shè)山西昔陽二期并于2021年二季度投產(chǎn)。未來公司預(yù)計投產(chǎn)數(shù)個鋰電池材料一體化生產(chǎn)項目，這將有利于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模以及控制負(fù)極材料成本。公司人造石墨負(fù)極材料委外加工比例極低且不斷推進(jìn)一體化布局。行業(yè)新增產(chǎn)能釋放，石墨化價格已下探至部分企業(yè)成本線，高成本企業(yè)有望被率先出清。2020年至今，石墨化價格發(fā)生了較為大幅的波動。先是2021年，隨著整個鋰電下游需求的迸發(fā)，石墨化供不應(yīng)求。以低端石墨化加工費為例，從底部的1.2萬元/噸漲至2022Q1的2.6萬元/噸，漲幅翻倍。在此過程中，新老玩家加速擴(kuò)產(chǎn)，大量新項目推進(jìn)建設(shè)并于2022Q3開始集中陸續(xù)投放。隨著供需關(guān)系的明顯緩解，石墨化加工費一路下行。目前石墨化價格已回落至2020年的水平，甚至已逼近部分企業(yè)的成本價。所以，對于負(fù)極材料而言，行業(yè)整體產(chǎn)能趨于過剩的情況下，高成本的企業(yè)有望被率先出清。公司石墨化成本約為6000元/噸，在目前的石墨化價格下仍具有很強的盈利性。2019-2022H1，公司自產(chǎn)石墨化單位成本由0.85萬元/噸下降至0.62萬元/噸。以目前行業(yè)售價均價1.3萬元/噸計算，公司的石墨化毛利率仍有近50%。在石墨化行業(yè)出清的過程中，公司有望憑借領(lǐng)先的成本優(yōu)勢異軍突圍。3.2原材料端降本路徑：引入高性價比中硫焦原料人造石墨的主要原料包括石油焦、針狀焦、瀝青。其中，瀝青是粘結(jié)劑。針狀焦雜質(zhì)少，微晶排列比較有序，易石墨化，適用于快充、能量密度高的鋰電池領(lǐng)域。石油焦按含硫量可分為低硫焦、中硫焦和高硫焦，負(fù)極原材料使用的主要是低硫焦，低硫焦灰分、雜質(zhì)較多，導(dǎo)致微晶結(jié)構(gòu)較差，不容易石墨化，適用于循環(huán)周期長，對能量密度要求不高的領(lǐng)域。鋰電池負(fù)極材料的生產(chǎn)一般需要石油焦和針狀焦摻混生產(chǎn)，高能量密度、高倍率的鋰電池負(fù)極材料中針狀焦比例高，中低端鋰電池負(fù)極材料石油焦占比高。石油焦是負(fù)極材料主要原材料，按硫含量可以分為低硫、中硫和高硫三大類。石油焦是以原油經(jīng)蒸餾后的重油或其它重油為原料，以高流速通過500℃加熱爐的爐管,使裂解和縮合反應(yīng)在焦炭塔內(nèi)進(jìn)行,再經(jīng)生焦到一定時間冷焦、除焦生產(chǎn)出石油焦。按硫含量可分為低硫石油焦、中硫石油焦、高硫石油焦。其中，低硫焦應(yīng)用于石墨電極、電池負(fù)極、高端預(yù)焙陽極的生產(chǎn)；中硫焦主要用于普通預(yù)焙陽極的生產(chǎn)；高硫焦主要用作燃料和還原劑。焦類硫含量很大程度上取決于原料，也就是原油。各地區(qū)的原油品質(zhì)存在差異，我國原油屬于低硫原油，而海外主要產(chǎn)油國的硫含量較高。低硫焦，產(chǎn)量增量空間有限：基本依賴國內(nèi)原油的冶煉。由于國內(nèi)原油產(chǎn)量較為穩(wěn)定，因此低硫焦產(chǎn)量增量空間比較有限；同時受雙碳政策影響，節(jié)能降耗嚴(yán)要求驅(qū)使幾家核心供應(yīng)商中石油、中海油等企業(yè)安裝加氫裝置，導(dǎo)致部分產(chǎn)出的焦類再次轉(zhuǎn)化為油氣，所以在低硫焦產(chǎn)能穩(wěn)定情況下焦化率下降，低硫焦產(chǎn)量也受影響；因此我國低硫焦供應(yīng)增量空間非常有限，而同時以鋰電負(fù)極為代表的下游需求又高速增長，帶動了低硫焦的價格上漲。中高硫焦，供給情況好于低硫焦：我國石油焦進(jìn)口以以中高硫焦為主，海外供應(yīng)主要來自于美國、沙特、加拿大，其原油硫含量較高。另外，在我國原油的進(jìn)口國中，原油的硫含量也較高，意味著該部分進(jìn)口的原油生產(chǎn)出來的焦類硫含量也較高。因此中高硫焦的供給情況好于低硫焦。2022年低硫焦價格漲幅較大，原材料成本壓力激增，催生原料替代需求。國內(nèi)低硫石油焦市場資源持續(xù)偏緊，價格漲幅較大，相比中硫焦有幾千元的價格差異。因此負(fù)極材料廠商紛紛研發(fā)新工藝以采用中高硫石油焦以代替低硫石油焦，從而降低成本。積極探索高性價比原料，有望提升成本效率。據(jù)尚太科技招股書披露，公司在研“中硫石油焦應(yīng)用開發(fā)”項目，旨在尋找高性價比中硫焦原料，從而提升公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并降低成本，截至2022年8月，項目已進(jìn)入大試階段。優(yōu)秀的成本控制能力導(dǎo)致公司毛利率大幅領(lǐng)先同行。上文我們重點探討了公司在成本端的幾大優(yōu)勢。反應(yīng)在毛利率上，公司的盈利性大幅領(lǐng)先同行。2019-2021，公司負(fù)極材料毛利率分別為40.63%/38.02%/40.04%，而行業(yè)其他幾家普遍在30%左右，公司具有巨大的毛利率領(lǐng)先優(yōu)勢。3.3產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，中高端高附加值產(chǎn)品占比提升公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，中高端產(chǎn)品占比顯著提升。2019-2022H1，負(fù)極材料銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，低端產(chǎn)品ST-1的銷量占比由72%降低至8%，反之，中高端產(chǎn)品ST-12和ST-22T銷量實現(xiàn)大幅增長。從性能上來看，ST-12、ST-14、ST-22T相比ST-1，在比容量和壓實密度上有了較大的升級。