基金產(chǎn)品分析系列之十一：華商基金張曉俯篩賽道仰尋個(gè)股

研究報(bào)告評(píng)級(jí)說(shuō)明研究報(bào)告金融工程張曉：俯篩賽道，仰尋個(gè)股十一日期：2023-06-15分析師：嚴(yán)佳煒執(zhí)業(yè)證書(shū)號(hào)：S0010520070001箱：yanjw@執(zhí)業(yè)證書(shū)號(hào)：S0010522090002箱：qianjx@相關(guān)報(bào)告2.《寬基中的寬基：國(guó)泰上證綜指3.《創(chuàng)業(yè)板中報(bào)業(yè)績(jī)亮眼，創(chuàng)業(yè)板指配置正當(dāng)時(shí)》2020-09-304.《華富成長(zhǎng)趨勢(shì)投資價(jià)值分析報(bào)5.《華富基金尹培?。荷瞄L(zhǎng)資產(chǎn)配置的績(jī)優(yōu)“固收+”舵手》2021-08-6.《華商基金厲騫：擅長(zhǎng)進(jìn)攻的“固收+”名將》2022-08-227.《華商基金彭欣楊：自上而下與8.《華商基金余懿：注重平衡，兼9.《以靜制動(dòng)，順勢(shì)而為：景順長(zhǎng)城中證紅利低波動(dòng)100ETF投資價(jià)基金經(jīng)理張曉深耕醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)研究，擅長(zhǎng)深度挖掘消費(fèi)醫(yī)療、科研服務(wù)上游、醫(yī)療新基建及CXO等細(xì)分賽道，堅(jiān)持自上而下與自下而上相結(jié)合，俯篩賽道，仰尋個(gè)股。醫(yī)藥板塊估值目前處于相對(duì)底部，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)將持續(xù)。投資圍繞創(chuàng)新鏈、復(fù)蘇鏈、政策鏈三個(gè)維度布局。以張曉現(xiàn)任職管理的華商醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)(008107.OF)為代表。截至基金保持高倉(cāng)位運(yùn)作，平均權(quán)益配置比例維持在88%以上，換手率高基金整體風(fēng)格與醫(yī)藥生物中性，注重價(jià)值與成長(zhǎng)均衡，也偏好配置低杠桿的股票，投資風(fēng)格多維度平衡穩(wěn)健。的龍頭企業(yè)，也重視價(jià)值股的配置。最新配置方向在創(chuàng)新藥械、CXO及消費(fèi)醫(yī)療上，關(guān)鍵的醫(yī)藥行業(yè)細(xì)分賽道輪動(dòng)勝率高。部分重倉(cāng)個(gè)股走勢(shì)報(bào)告僅基于該產(chǎn)品和標(biāo)的指數(shù)的歷史公開(kāi)信息進(jìn)行分析，不構(gòu)成任何敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明2/19證券研究報(bào)告 金融工程正文目錄1自上而下挑賽道，自下而上選價(jià)值 42華商醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)投資價(jià)值分析 5 2.3高倉(cāng)位運(yùn)作，交易意愿足，管理人員工自持增加 9 2.5子賽道配置豐富，成長(zhǎng)與價(jià)值兼?zhèn)?12 敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明3/19證券研究報(bào)告 金融工程圖表12013年以來(lái)醫(yī)藥板塊市場(chǎng)表現(xiàn)及估值水平 4 圖表11管理人員工持有份額(份) 10 Q 圖表182022Q2~2023Q1前十大重倉(cāng)股詳細(xì)信息 14圖表19近一年來(lái)基金部分關(guān)鍵行業(yè)配置節(jié)點(diǎn)正確 15 區(qū)間收益情況 16數(shù)量穩(wěn)定上升 17 敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明4/19證券研究報(bào)告 金融工程道，自下而上選價(jià)值金經(jīng)張曉深耕醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)研究超6年，擅長(zhǎng)深度挖掘消CXO化及需求復(fù)蘇進(jìn)度，優(yōu)選彈性標(biāo)的，重視卡脖子環(huán)節(jié)的國(guó)產(chǎn)替代。道股，自上而下按照景氣度來(lái)篩選，在順應(yīng)社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)的高景氣賽道中，選擇受益于政策驅(qū)動(dòng)的子行業(yè)，通過(guò)上下游驗(yàn)證以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面的邏輯分析，在合適的管理層穩(wěn)定性、估值匹配性等方面入手，更多關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)壁壘。(2013~2022)醫(yī)藥板塊平均估值為38.26倍，大幅低于歷史平均估值。圖表12013年以來(lái)醫(yī)藥板塊市場(chǎng)表現(xiàn)及估值水平保談判以及集采價(jià)格降幅可預(yù)見(jiàn)性增強(qiáng)。從藥品方面看，被集采的品種銷量重回穩(wěn)方面：一是創(chuàng)新藥及創(chuàng)新器械，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企進(jìn)步很大，在新靶點(diǎn)上和海外同行的差距大幅縮短。加上醫(yī)保談判價(jià)格降幅可控，納入醫(yī)保后可以快速放量。創(chuàng)新器械方面，海外產(chǎn)品迭代進(jìn)入瓶頸期，國(guó)內(nèi)企業(yè)后發(fā)優(yōu)勢(shì)突出，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程在加速；二是CXO(醫(yī)藥研發(fā)外包)板塊，CXO公司業(yè)績(jī)的韌性依然很強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新藥投融資的擔(dān)憂導(dǎo)致其估值逐步下降，但是行業(yè)發(fā)展的邏輯并沒(méi)有被破壞，目前投融資預(yù)期或處于底部，改善在即；三是消費(fèi)醫(yī)療板塊，可能未來(lái)也將迎來(lái)修復(fù)機(jī)會(huì)。敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明5/19證券研究報(bào)告 金融工程2華商醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)投資價(jià)值分析基金概況本篇報(bào)告以基金經(jīng)理張曉最新任職管理的公募基金——華商醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)(008107.OF)為代表來(lái)分析其業(yè)績(jī)表現(xiàn)與投資價(jià)值。如圖表2顯示，該基金成立財(cái)務(wù)分析和深入的上市公司調(diào)研，精選出業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景良好且被市場(chǎng)相對(duì)低估的個(gè)股進(jìn)行集中投資。圖表2華商醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)基本信息基金簡(jiǎn)稱華商醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)基金全稱華商醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)股票型證券投資基金基金代碼008107.OF成立日期2019/12/27基金管理人華商基金管理有限公司基金經(jīng)理張曉基金經(jīng)理任職日期2022/5/19運(yùn)作方式契約型開(kāi)放式基金托管人中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司基金規(guī)模(2023Q1)1.54億元投資類型股票型基金,普通股票型基金比較基準(zhǔn)申萬(wàn)醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)收益率*80%+中證全債指數(shù)收益率*15%+中證港股通醫(yī)藥衛(wèi)生綜合指數(shù)收益率*5%投資目標(biāo)本基金主要投資于醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)的優(yōu)質(zhì)上市公司，在嚴(yán)格控制投資風(fēng)險(xiǎn)的前提下，力爭(zhēng)持續(xù)地超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。投資比例股票投資占基金資產(chǎn)的比例為80%-95%，其中投資于醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)相關(guān)的上市公司的股票不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%，投資于港股通標(biāo)的股票占股票資產(chǎn)的比例不高于50%；本基金每個(gè)交易日日終在扣除股指期貨合約需繳納的交易保證金后，應(yīng)當(dāng)保持不低于基金資產(chǎn)凈值5%的現(xiàn)金或到期日在一年以內(nèi)的政府債券，其中現(xiàn)金不包括結(jié)算備付金、存出保證金、應(yīng)收申購(gòu)款等，股指期貨的投資比例遵循國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)。投資范圍本基金的投資范圍為具有良好流動(dòng)性的金融工具,包括國(guó)內(nèi)依法發(fā)行上市的股票(包括中小板,創(chuàng)業(yè)板,存托憑證及其他經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)或注冊(cè)上市的股票),內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制下允許買賣的香港聯(lián)合交易所上市股票(以下簡(jiǎn)稱“港股通標(biāo)的股票”),債券(含國(guó)債,央行票據(jù),金融債券,政府支持債券,政府支持機(jī)構(gòu)債券,地方政府債券,企業(yè)債券,公司債券,可轉(zhuǎn)換債券(含可分離交易可轉(zhuǎn)換債券),可交換公司債券,次級(jí)債券,中期票據(jù),短期融資券,超短期融資券等),貨幣市場(chǎng)工具,債券回購(gòu),同業(yè)存單,銀行存款(含協(xié)議存款,定期存款及其他銀行存款),股指期貨,資產(chǎn)支持證券以及法律法規(guī)或中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他金融工具(但須符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定).如法律法規(guī)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)以后允許基金投資其他品種,基金管理人在履行適當(dāng)程序后,可以將其納入投資范圍。敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明6/19證券研究報(bào)告 金融工程費(fèi)率結(jié)構(gòu)費(fèi)率日常費(fèi)率管理費(fèi)率1.50%托管費(fèi)率0.25%銷售服務(wù)費(fèi)率——申購(gòu)費(fèi)率金額<=50萬(wàn)1.50%50萬(wàn)<=金額<200萬(wàn)1.20%200萬(wàn)<=金額<500萬(wàn)0.80%500萬(wàn)<=金額1000元/筆贖回費(fèi)率期限<7日1.50%7日<=期限<30日0.75%30日<=期限<365日0.50%1年<=期限<2年0.25%2年<=期限0.00%圖表3代表作基金概況管理公司基金代碼產(chǎn)品名稱投資類型任職日期離任日期任職回報(bào)年化回報(bào)同類排名百分位合計(jì)規(guī)模(億元)華商基金008107.OF華商醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)普通股票型2022/5/1913.53%13.07%12.58%1.54*注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2023/05/312.2業(yè)績(jī)排名靠前，攻防兼?zhèn)鋼?jù)統(tǒng)計(jì)，截至2023年5月31日，華商醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)成立以來(lái)區(qū)間總回報(bào)醫(yī)藥生物指數(shù)。這一業(yè)績(jī)離不開(kāi)張曉女士所秉持的自上而下挑賽道，自下而上選價(jià)圖表4成立以來(lái)基金累計(jì)收益率*注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2023/05/31敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明7/19證券研究報(bào)告 金融工程圖表5任職以來(lái)基金累計(jì)收益率*注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2023/05/31圖表6列出了華商醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)逐年的自身業(yè)績(jī)表現(xiàn)與基準(zhǔn)對(duì)比。2020年是醫(yī)藥醫(yī)療基金運(yùn)作的第一年，新冠疫情初期成為影響醫(yī)藥板塊全年走勢(shì)的核心驅(qū)動(dòng)。基金全年收益率46.06%，同年滬深300(000300.SH)收益率27.21%，申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)(801150.SI)收益率51.10%，基金相對(duì)滬深300超額為18.85%，前期由于處于封閉期和建倉(cāng)期，倉(cāng)位整體偏低，以穩(wěn)當(dāng)先，未能跑贏基準(zhǔn)申萬(wàn)醫(yī)藥生物。2021年，醫(yī)藥行業(yè)整體處于調(diào)整階段，整體估值偏高，相對(duì)吸引力減弱?；鹑晔找媛?7.10%，同年滬深300收益率-5.20%，申萬(wàn)醫(yī)藥生物收益率-5.73%。2022年，受外部經(jīng)濟(jì)沖擊如美聯(lián)儲(chǔ)加息、俄烏沖突影響，收益下滑，基金全年收益率-20.27%，同年滬深300收益率-21.63%，申萬(wàn)醫(yī)藥生物收益率-20.34%，基金0.07%。斷以及自下而上對(duì)價(jià)值的選取。從信息比率與所在同類排名情況來(lái)看，基金信息比基金經(jīng)理張曉在承擔(dān)同等風(fēng)險(xiǎn)條件下，獲取超額高，主動(dòng)管理能力更強(qiáng)。此外，張曉女士也注重安全邊際，具體體現(xiàn)在基金的回撤控制上。任職以來(lái)，基金區(qū)間最大回撤控制在-22.75%，其中2023年以來(lái)，最大回撤控制在-12.88%。，得益于張曉習(xí)慣從上市公司細(xì)致的財(cái)務(wù)分析和深入的調(diào)研入手，更多關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)壁壘，保證收益的同時(shí)基于風(fēng)險(xiǎn)控制再追求更高回報(bào)，攻防兼?zhèn)洌沟贸钟腥梭w驗(yàn)更佳。敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明8/19證券研究報(bào)告 金融工程圖表6華商醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)逐年業(yè)績(jī)表現(xiàn)年份區(qū)間收益同類排名區(qū)間回撤年化IR年化IR排名分位年化SharpeCalmar202046.06%257/377-20.00%.8525.59%.302021-7.10%435/517-25.32%-0.1090.95%-0.21-0.282022-20.27%325/712-31.10%.0668.46%-0.69-0.632023至今272/852-12.88%.4649.58%.15.27任職以來(lái)13.53%97/771-22.75%0.868.36%0.510.56年份區(qū)間收益滬深300相對(duì)滬深300超額收益滬深300跟蹤誤差醫(yī)藥生物(申萬(wàn))相對(duì)醫(yī)藥生物超額收益醫(yī)藥生物跟蹤誤差202046.06%27.21%23.09%51.10%-5.04%2021-7.10%-5.20%-1.90%-5.73%-1.37%8.45%2022-20.27%-21.63%23.14%-20.34%0.07%2023至今-1.89%.30%-1.12%2.53%8.59%任職以來(lái)13.53%-5.03%18.55%20.71%2.37%11.16%11.02%*注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2023/05/31張曉女士任職華商醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)約12個(gè)月，圖表7展示了基金收益的逐月變化，整體波動(dòng)頻繁，基金跑贏滬深300的勝率達(dá)58.33%，跑贏申萬(wàn)醫(yī)藥生物的勝.67%，2022年中期受疫情影響，醫(yī)藥整體板塊表現(xiàn)平淡，沒(méi)有明顯板塊效應(yīng)。隨后10月起始，醫(yī)藥板塊兼具防疫屬性、復(fù)蘇屬性，疊加集采政策預(yù)期回暖，部分醫(yī)藥子板斷提速，創(chuàng)新藥加速落地，成長(zhǎng)空間較大，為4月收益賦能。圖表7任職以來(lái)基金逐月收益敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明9/19證券研究報(bào)告 金融工程華商醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)總體保持高倉(cāng)位運(yùn)作，倉(cāng)位利用率高，權(quán)益資產(chǎn)的平均配置Q貿(mào)出口持續(xù)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)承內(nèi)外部壓力較小，基金對(duì)于外部經(jīng)濟(jì)相對(duì)樂(lè)觀，增加了權(quán)益?zhèn)}位，減少了債券和其他類配置；2023Q1醫(yī)藥板塊子行業(yè)輪動(dòng)比較明顯，例如創(chuàng)新藥、復(fù)蘇端、中藥板塊行情陸續(xù)演繹，為了順應(yīng)市場(chǎng)行情變化，張曉女士減少圖表8基金歷史倉(cāng)位金歷史最高。圖表9基金換手率張曉女士對(duì)持倉(cāng)股票有較大幅度的調(diào)整，從而帶來(lái)高換手率。高換手率說(shuō)明基金經(jīng)理交易意愿較高，根據(jù)基金的真實(shí)凈值，以及使用基金披露持倉(cāng)模擬的凈值，敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明10/19證券研究報(bào)告 金融工程測(cè)算基金的交易收益(兩者相對(duì)收益)，發(fā)現(xiàn)接管以來(lái)，基金交易收益穩(wěn)定提升，表明基金經(jīng)理的調(diào)倉(cāng)卓有成效，為組合帶來(lái)了較高的交易收益，善于把握市場(chǎng)結(jié)構(gòu)組合力求更高的回報(bào)。圖表10基金交易能力人員工持有份額的增加反映了管理人員對(duì)基金的前景和表現(xiàn)有信心，并且愿意通過(guò)自己的資金參與其中。這種行為向投資者傳達(dá)了管理人對(duì)基金的承諾和利益共享。同時(shí)，管理人通過(guò)增持基金份額表明他們對(duì)基金的長(zhǎng)期投資觀念，表現(xiàn)管理人相信期增長(zhǎng)。圖表11管理人員工持有份額(份)敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明11/19證券研究報(bào)告 金融工程.4風(fēng)格均衡穩(wěn)健圖表12Barra風(fēng)格因子定義風(fēng)格因子定義代表含義Beta超額收益與市場(chǎng)收益的回歸系數(shù)市場(chǎng)收益Momentum動(dòng)量RelativeStrength，超額收益動(dòng)量Size市值股票市值的對(duì)數(shù)盤EarningsYield利Earnings-to-Price，市盈率的倒數(shù)盈利性ResidualVolatility殘差波動(dòng)率日收益標(biāo)準(zhǔn)差、歷史標(biāo)準(zhǔn)差波動(dòng)性Growth成長(zhǎng)盈利增長(zhǎng)率、銷售收入增長(zhǎng)率成長(zhǎng)BPBPBook-to-Price，市凈率的倒數(shù)價(jià)值Leverage杠桿財(cái)務(wù)杠桿率財(cái)務(wù)杠桿Liquidity流動(dòng)性換手率流動(dòng)性Non-linearSize非線性市值股票市值的立方圖表132023Q1重倉(cāng)股Barra風(fēng)格因子圖表142022Q4重倉(cāng)股Barra風(fēng)格因子a2023年第一季度配置了如一心堂、科倫藥業(yè)等價(jià)值與成長(zhǎng)兼并的股票，投資風(fēng)格注重多維度平衡穩(wěn)健。敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明12/19證券研究報(bào)告 金融工程圖表15基金前十大重倉(cāng)股Barra風(fēng)格因子暴露報(bào)告期2022-12-31股票代碼股票名稱300633.SZ開(kāi)立醫(yī)療-1.22動(dòng)量2.20市值-0.52盈利-0.96殘差波動(dòng)率2.02成長(zhǎng)-0.24B/P-1.40杠桿-0.54流動(dòng)性0.01非線性市值592022-12-311548.HK金斯瑞生物科技----------2022-12-31603259.SH藥明康德41-0.9010-0.440.150.57-1.15-0.400.19-0.762022-12-31688276.SH百克生物-1.710.30-0.35-1.06480.31-1.35-0.62-0.24502022-12-31301239.SZ普瑞眼科2.840.00-1.24-1.030.380.31-1.100.322.07352022-12-31002821.SZ凱萊英32-1.880.240.020.360.82-0.86-0.630.340.752022-12-31688235.SH百濟(jì)神州-U-1.31-0.1910-2.71540.32-1.15-0.420.85-0.592022-12-31002727.SZ一心堂0.110.00-0.720.1905-0.02-0.530.080.69622022-12-31300896.SZ愛(ài)美客470.430.97-1.060.2416-1.61-0.840.67-0.432022-12-31301267.SZ華廈眼科1.340.00-0.02-0.99-0.860.11-1.58-0.140.001.160.290.21加權(quán)平均0.210.010.310.0900.290.21加權(quán)平均0.210.010.310.090.02-0.25-1.21-0.73-0.89-0.400.860.470.450.320.750.56-0.38-0.32報(bào)告期2023-03-31股票代碼股票名稱300633.SZ開(kāi)立醫(yī)療-2.68動(dòng)量2.30市值-0.57盈利-0.95殘差波動(dòng)率2.23成長(zhǎng)-0.12B/P-1.37杠桿-0.53流動(dòng)性-0.15非線性市值542023-03-31600276.SH恒瑞醫(yī)藥0.880.3114-0.97-0.11-0.10-1.28-0.75-0.01-0.812023-03-312269.HK藥明生物----------2023-03-31603259.SH藥明康德19-1.1014-0.270.000.64-1.06-0.430.20-0.722023-03-31002727.SZ一心堂-1.6325-0.680.27170.10-0.570.080.07562023-03-31300558.SZ達(dá)藥業(yè)0.360.08-0.54-6-1.06-0.44-0.37542023-03-31300896.SZ愛(ài)美客-0.180.700.90-0.970.5808-1.58-0.820.65-0.412023-03-31002422.SZ科倫藥業(yè)-1.3869-0.06-0.230.92-0.15-0.500.120.08152023-03-31002262.SZ恩華藥業(yè)-0.342.57-0.47-0.3216-0.32-1.01-0.67-0.33512023-03-31300015.SZ愛(ài)爾眼科-0.801.051.14-0.990.550.30-1.49-0.110.02-0.690.21-0.310.130.06-1.130.21-0.310.130.06-1.13-0.68-0.57-0.300.94-0.24-0.66-0.360.810.31-0.44-0.320.00-0.020.510.58醫(yī)藥生物(申萬(wàn))2.5子賽道配置豐富，成長(zhǎng)與價(jià)值兼?zhèn)鋱D表16描繪了基金的持股集中度(前十大重倉(cāng)股占股票市值的比例)的變化。華商醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)成立以來(lái)，基金持股集中度持續(xù)上升，最高達(dá)到了66.11%(2022Q2)顯示持股集中度為近兩年最高，達(dá)到了62.84%?；鹚值膫€(gè)股集中程度依據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化而變化，側(cè)面反映基金經(jīng)理漲張曉持倉(cāng)較靈活，善于挖掘敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明13/19證券研究報(bào)告 金融工程圖表16持股集中度逐期變化023Q1重倉(cāng)股中申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)的配置比例。前十24%、14.48%、11.11%，行業(yè)持倉(cāng)較集中，子行業(yè)賽道豐富且成長(zhǎng)屬性強(qiáng)。例如重倉(cāng)首位的子板塊化學(xué)制劑，2022年底開(kāi)始成長(zhǎng)加速，益于創(chuàng)新藥增量貢獻(xiàn)，這也充分體現(xiàn)了基金經(jīng)理張曉自上而下選賽道的投資理念。圖表172023Q1重倉(cāng)股中子行業(yè)配置張曉女士擁有豐富的醫(yī)藥行業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)，具備合理調(diào)節(jié)醫(yī)藥板塊內(nèi)各股票權(quán)重能力，頭企業(yè)進(jìn)行配置，同時(shí)也重視價(jià)值股的配置，體現(xiàn)了自下而上選價(jià)值的投資理念。從前十大重倉(cāng)股的行業(yè)配置上來(lái)看，張曉女士任職后大幅減持了前期漲幅較大后期回落顯著的個(gè)股如金斯瑞生物科技、泰坦科技、智飛生物，減少了前十大重倉(cāng)股中敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明14/19證券研究報(bào)告所屬申萬(wàn)2023/3/312022/12/312022/9/302022/6/30三級(jí)行業(yè)所屬申萬(wàn)2023/3/312022/12/312022/9/302022/6/30三級(jí)行業(yè)占股市值比當(dāng)季漲跌幅占股市值比當(dāng)季漲跌幅占股市值比當(dāng)季漲跌幅占股市值比當(dāng)季漲跌幅重倉(cāng)股股票代碼Q所公布的基金重倉(cāng)持有的個(gè)股信息來(lái)看，前十大重倉(cāng)股股票市值比8.34%，開(kāi)立醫(yī)療為最大重倉(cāng)股，占股票市值比接近10%。此外，Q店一心堂的配比，藥店是典型的疫情受損股，如今圖表182022Q2~2023Q1前十大重倉(cāng)股詳細(xì)信息開(kāi)立醫(yī)療300633.SZ醫(yī)療設(shè)備9.93%0.97%8.68%18.47%6.39%54.60%恒瑞醫(yī)藥600276.SH化學(xué)制劑8.50%.13%6.90%-5.00%藥明生物2269.HK其他生物制品8.34%-18.80%藥明康德603259.SH6.40%-1.85%5.23%9%5.28%-31.06%一心堂002727.SZ5.53%7%4.12%30.31%貝達(dá)藥業(yè)300558.SZ化學(xué)制劑4.82%6%愛(ài)美客300896.SZ4.12%-1.34%3.89%1%7.64%26.86%科倫藥業(yè)002422.SZ化學(xué)制劑3.58%6.80%恩華藥業(yè)002262.SZ化學(xué)制劑3.35%7.33%愛(ài)爾眼科300015.SZ3.02%0.00%6.10%-16.57%4.91%41.90%金斯瑞生物科技548.HK其他生物制品5.30%44.81%5.10%-39.68%9.03%5%百克生物688276.SH苗4.44%20.19%普瑞眼科301239.SZ4.26%5%凱萊英002821.SZ4.17%6.71%百濟(jì)神州-U688235.SH其他生物制品4.17%54.23%華廈眼科301267.SZ3.69%4.29%海吉亞醫(yī)療6078.HK5.07%-14.96%5.78%70.70%智飛生物300122.SZ苗4.74%-21.71%7.21%-19.56%納微科技688690.SH原料藥4.54%-12.04%愛(ài)博醫(yī)療688050.SH4.45%-13.04%奧浦邁688293.SH其他生物制品4.43%-3.24%泰坦科技688133.SH其他化學(xué)制品7.25%20.68%華東醫(yī)藥000963.SZ化學(xué)制劑6.92%36.09%百普賽斯301080.SZ其他生物制品4.77%0.48%鍵凱科技688356.SH原料藥4.69%27.92%奕瑞科技688301.SH4.65%29.14%圖表19顯示，近一年來(lái)基金幾次關(guān)鍵的醫(yī)藥行業(yè)細(xì)分賽道輪動(dòng)勝率都很高。密切跟蹤行業(yè)景氣變化及需求復(fù)蘇進(jìn)度。在近一年持倉(cāng)中，張曉女士在中藥板塊持配了5%左右的比例，中藥估值處于中低位，而其需求隨著人口老齡化以及消費(fèi)升級(jí)會(huì)不斷提升，加上中藥創(chuàng)新藥政策扶持加碼，該板塊有望實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)。2022年三季度主要配置方向在科研服務(wù)上游、醫(yī)療新基建以及CXO上。三季度受散發(fā)疫情影響，消費(fèi)醫(yī)療仍在恢復(fù)中，疊加投融資數(shù)據(jù)一般，醫(yī)藥整體板塊表現(xiàn)平淡，沒(méi)有明顯板塊效應(yīng)。但政策端有明顯回暖，創(chuàng)新藥續(xù)約等規(guī)則陸續(xù)明晰，醫(yī)藥板塊防疫與復(fù)蘇屬性，疊加集采政策端預(yù)期回暖。其中藥店在疫情嚴(yán)重期受損，放開(kāi)后藥品流通重回線下藥店，以及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療監(jiān)管力度加大，多利好因素疊加，為藥店CXO但敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明15/19證券研究報(bào)告 金融工程創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)看好。圖表19近一年來(lái)基金部分關(guān)鍵行業(yè)配置節(jié)點(diǎn)正確中的開(kāi)立醫(yī)療、恒瑞醫(yī)藥、科倫藥業(yè)、恩華藥業(yè)自建倉(cāng)以來(lái)，個(gè)股區(qū)間收益均為正，圖表20基金部分重倉(cāng)股走勢(shì)敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明16/19證券研究報(bào)告 金融工程圖表21基金部分重倉(cāng)股區(qū)間收益情況開(kāi)立醫(yī)療恒瑞醫(yī)藥科倫藥業(yè)恩華藥業(yè)重倉(cāng)后區(qū)間收益率25.77%22.20%13.34%20.14%相對(duì)滬深300超額26.51%32.91%19.29%26.08%區(qū)間最大回撤-22.66%-24.66%-6.21%-9.74%*注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2023/05/31醫(yī)。開(kāi)立醫(yī)療是一家研發(fā)、生產(chǎn)與銷售醫(yī)療診斷設(shè)備的高新技術(shù)企業(yè)，公司始終以客戶需求為導(dǎo)向，致力于為全球醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)。主要產(chǎn)品包括醫(yī)用超聲診斷設(shè)備(主要為彩色多普勒超聲診斷設(shè)備與B型超聲診斷設(shè)備)、醫(yī)用電子內(nèi)窺鏡設(shè)備、血液分析儀。公司立足自主技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品研發(fā)，是國(guó)內(nèi)超聲診斷設(shè)備領(lǐng)域較早獨(dú)立掌握彩超設(shè)備核心技術(shù)與探頭核心技術(shù)的生產(chǎn)企業(yè)，目前已掌握基寬頻帶探頭技術(shù)，單晶探頭技術(shù)，特種應(yīng)用探頭技術(shù)等多項(xiàng)超聲診斷設(shè)備領(lǐng)域?qū)＠闳疳t(yī)藥是一家從事醫(yī)藥創(chuàng)新和高品質(zhì)藥品研發(fā)、生產(chǎn)及推廣的醫(yī)藥健康企業(yè)，致力于在抗腫瘤藥、手術(shù)用藥、內(nèi)分泌治療藥、心血管藥及抗感染藥等領(lǐng)域的創(chuàng)新發(fā)展，并逐步形成品牌優(yōu)勢(shì)。公司是國(guó)內(nèi)知名的抗腫瘤藥、手術(shù)用藥和造影劑的供應(yīng)商，也是國(guó)家抗腫瘤藥技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)學(xué)研聯(lián)盟牽頭單位，建有國(guó)家靶向藥物工程技術(shù)研究中心、博士后科研工作站。公司先后被評(píng)為“全國(guó)醫(yī)藥系統(tǒng)先進(jìn)集體”、“國(guó)家重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)”，國(guó)家火炬計(jì)劃新醫(yī)藥研究開(kāi)發(fā)及產(chǎn)業(yè)化基地的骨干企業(yè)之一，“國(guó)家863計(jì)劃成果產(chǎn)業(yè)化基地”，連續(xù)多年被國(guó)家統(tǒng)計(jì)局列為全國(guó)化學(xué)制藥行業(yè)十佳效益企業(yè)。藥明生物是全球領(lǐng)先的生物制劑服務(wù)供貨商，主要從事生物制品的發(fā)現(xiàn)、研發(fā)、制造和銷售業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括臨床活性藥物成分、無(wú)菌液體制劑、冷凍乾燥制劑