農(nóng)林牧漁行業(yè)糧食安全主題深度：糧食安全可控新技術(shù)推升農(nóng)業(yè)強國-20220308-國信證券

請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容證券研究報告|2022年03月08日糧糧食安全主題深度糧食安全可控新技術(shù)推升農(nóng)業(yè)強國超配安全。走勢，后續(xù)維持樂觀。2)口糧：玉米、小麥和大米三大主糧平均庫存消費區(qū)投資機關(guān)農(nóng)產(chǎn)品板塊：推薦中糧糖業(yè)，建議關(guān)注海南橡膠。3)種子板塊：推薦隆平高科、大北農(nóng)、登海種業(yè)等。4)生豬養(yǎng)殖板塊推薦：華統(tǒng)股份、傲農(nóng)生重點公司盈利預(yù)測及投資評級公司代碼公司名稱投資評級昨收盤(元)總市值(百萬元)EPSPE2021E2022E2021E2022E601952蘇墾農(nóng)發(fā)買入13.618,7410.530.692620000998隆平高科買入19.6725,9050.240.448245002385大北農(nóng)買入8.6435,781-0.080.12-10872002041登海種業(yè)買入240121,12902303610467600737中糧糖業(yè)買入8.7518,7150.460.56002840華統(tǒng)股份買入17.367,920-0.430.94-40002714牧原股份買入57.25301,2702.064.5528資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所預(yù)測證券分析師：魯家ujiarui@S0980520110002聯(lián)系人：李瑞iruinan@市場走勢資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理相關(guān)研究報告《行業(yè)點評系列報告：湯加火山爆發(fā)或造成農(nóng)業(yè)減產(chǎn)，關(guān)注種植鏈投資機遇》——2022-01-19《種業(yè)深度報告系列二：高糧價出業(yè)績，轉(zhuǎn)基因落地抬估值》——2021-01-29《種植鏈行業(yè)點評系列二：轉(zhuǎn)基因生物安全證書落地，種植鏈有望再迎強催化》——2021-01-11《農(nóng)業(yè)行業(yè)-實質(zhì)性派生品種專題：EDV重塑行業(yè)，頭部最為受益》——2020-12-24《種植鏈行業(yè)點評系列一：農(nóng)業(yè)迎政策驅(qū)動催化，種業(yè)與種植充分受益》——2020-12-21請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容2證券研究報告容目錄綜述：糧價景氣上行，新技術(shù)助力打造農(nóng)業(yè)強國 7供需雙振下，全球糧價保持景氣上行 7新技術(shù)推行在即，農(nóng)業(yè)增量提質(zhì)有底氣 9點關(guān)注種子和種植板塊 10 高度依賴進口 11糧食供給高度依賴進口會嚴重威脅國內(nèi)糧食安全 16 全球糧價：糧價處于歷史高位,景氣有望延續(xù) 21飼用糧：高價位擁有強支撐，后續(xù)走勢需重點關(guān)注北美天氣情況 21 后續(xù)關(guān)注：拉尼娜天氣和疫情反彈或?qū)⒗^續(xù)推動全球糧價景氣上行 29 未來將繼續(xù)保持高景氣 31白糖：國內(nèi)供給緊張，未來將跟隨國際市場保持高景氣 35有望打造農(nóng)業(yè)強國 38 轉(zhuǎn)基因落地加速，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)提質(zhì)增量有底氣 40 46 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容3證券研究報告圖表目錄 8 8 全球谷物貿(mào)易分工明顯，小國進口依賴度較高(2015-2017年均值) 12 6 圖28：2019年日本玉米和大豆的生產(chǎn)效率遠低于美國(噸/公頃) 17圖29：2019年日本和美國的糧食價格存在明顯價差(美元/噸) 17 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容4證券研究報告 圖42：全球玉米的庫存銷售比呈下滑趨勢(百萬噸) 21 圖44：全球大豆的庫存銷售比維持低位(百萬噸) 22 3 圖54：小麥產(chǎn)不足需，庫存銷售比下滑明顯(百萬噸) 25噸) 25 29 圖65：厄爾尼諾指數(shù)正逼近強拉尼娜現(xiàn)象的臨界值(-1.5) 29 圖67：全球疫苗接種完成率仍較低(按每人接種兩劑估算) 30 0 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容5證券研究報告 國內(nèi)大豆現(xiàn)貨價維持上漲態(tài)勢(元/噸) 34國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價保持上行趨勢(元/噸) 34圖83：小麥和玉米的價差出現(xiàn)倒掛，導(dǎo)致了轉(zhuǎn)向小麥的飼用替代需求(元/噸) 35 圖85：當(dāng)配額外進口成本高于國內(nèi)糖成本時，國內(nèi)糖價會跟隨國際糖價上漲 36 蟲(Bt)轉(zhuǎn)基因玉米在已放開轉(zhuǎn)基因玉米商業(yè)化種植的國家中得到了廣泛應(yīng)用 43 圖105：先正達AgrisureViptera對多種害蟲的防治表現(xiàn)優(yōu)秀，是目前巴西當(dāng)?shù)匚ㄒ粚Σ莸刎澮苟昃邆?00%殺蟲活性的性狀 44圖106：與對照組相比，先正達AgrisureViptera性狀實現(xiàn)玉米蟲害有效防治，還可以將黃霉素含量減少 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容6證券研究報告 表22：2021年各省政府工作報告均對鄉(xiāng)村振興及保障種子及糧食安全提出相關(guān)要求 47請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容7證券研究報告綜述：糧價景氣上行，新技術(shù)助力打造農(nóng)業(yè)強國自2019年以來，全球糧價持續(xù)位于景氣上行的通道當(dāng)中，各國對糧食安全的重視程度日益提升?？紤]到南美拉尼娜或反復(fù)，全球新冠形勢尚不明朗，疊加俄烏沖突加劇或?qū)τ衩?、大麥、小麥、菜籽油等主要農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)與貿(mào)易產(chǎn)生影響，我們認為玉米、大豆等飼用糧的供需緊張暫時難緩解，全球糧價高景氣在未來2年仍有望延續(xù)。從國內(nèi)糧價來看，中國國內(nèi)糧食基本維持自產(chǎn)自需，保障安全可控，只有大豆等品類對外依賴較高?？紤]到小麥去年冬季晚播、以及玉米銹病等影響，我們認為國內(nèi)2022年小麥、玉米價格基本面有強支撐，或?qū)悠渌诩Z價格溫和上漲。另外，考慮到我國轉(zhuǎn)基因政策在穩(wěn)步推進的過程當(dāng)中，樂觀預(yù)計2023年前后轉(zhuǎn)基因商業(yè)化品種有望正式上市，或?qū)⒋蠓嵘覈r(nóng)業(yè)種植的生產(chǎn)效率，助力打造農(nóng)業(yè)強國。供需雙振下，全球糧價保持景氣上行全球市場，受疫情和拉尼娜現(xiàn)象影響，全球糧食供給緊張，糧食價格已上行至歷史高位。從USDA公布的供需數(shù)據(jù)來看，2021年各類糧食的庫存消費均出現(xiàn)較為明顯下降，其中小麥、玉米和大豆的庫存消費比下降尤為明顯，分別相較于2020年降低1.74%、0.39%和2.54%，這說明2021年全球主要糧食供給偏緊，出現(xiàn)了明顯的供小于求情況。受供給緊張驅(qū)動，全球糧價走向歷史高位。從聯(lián)合國糧農(nóng)組織公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，截至2022年1月，全球谷物價格指數(shù)已相較2020年初累計增長超30%。圖1：2021年各類糧食的庫存消費比下滑明顯USDA經(jīng)濟研究所整理圖2：全球谷物價格水平正處于歷史高位織，國信證券經(jīng)濟研究所整理俄烏沖突危機加劇，全球農(nóng)產(chǎn)品供給進一步收緊。俄羅斯與烏克蘭是大麥、小麥、玉米、葵花籽油等主要農(nóng)產(chǎn)品的重要出口國，而沖突主要發(fā)生的區(qū)域恰為兩國糧食主產(chǎn)區(qū)，當(dāng)?shù)剀娛滦袆踊驅(qū)⒂绊懻＾r(nóng)業(yè)生產(chǎn)及貿(mào)易的開展。從全球小麥進口來看，俄羅斯及烏克蘭在2021年的全球小麥出口量合計占比達到27.53%。從全球大麥進口來看，俄羅斯及烏克蘭在2021全球大麥出口總量的合計占比達到30.67%。另外，對于中國而言，俄羅斯是我國第七大的小麥進口來源國(2021年占比0.5%)；烏克蘭是我國第二大的玉米進口來源國(2021年前11個月占比27%)、第三大的大麥進口來源國(2021年占比25.75%)、以及第一大葵花籽油進口來源國(2021年占比64%)。我們認為俄羅斯與烏克蘭作為全球重要的谷物及油脂等請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容8證券研究報告農(nóng)產(chǎn)品的重要生產(chǎn)及出口國，當(dāng)?shù)剀娛滦袆拥陌l(fā)生或?qū)⒂绊懻＾r(nóng)業(yè)生產(chǎn)及貿(mào)易的開展，預(yù)計或?qū)е氯蛐←?、大麥、玉米、葵花籽油等農(nóng)產(chǎn)品供給緊缺，也有帶來國內(nèi)進口成本上升的可能性，全球糧價或?qū)⒗^續(xù)保持高位運行。圖3：2021年俄羅斯及烏克蘭小麥出口占全球小麥進口比例合計達28%WIND經(jīng)濟研究所整理圖4：2021年俄羅斯及烏克蘭大麥出口占全球大麥進口比例合WIND研究所整理圖5：2021年烏克蘭玉米出口占全球玉米進口比例達16%WIND經(jīng)濟研究所整理圖6：2021年俄羅斯及烏克蘭菜籽油出口占全球菜籽油進口比例合計達23%WIND研究所整理石油價格高企，利好農(nóng)產(chǎn)品價格走勢。由于石油價格波動會影響相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品的需求或供給水平，因此從歷史復(fù)盤來看，石油價格的強勢上漲基本都會引發(fā)相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品價格的高漲，尤其是與糖、棕櫚油、豆油、菜籽油等油脂的相關(guān)性更強。一方面，石油的主要替代品之一生物柴油的原材料包括棕櫚油、豆油、菜籽油等相關(guān)油脂，所以石油價格高漲將刺激棕櫚油、豆油、菜籽油等相關(guān)油脂需求的提升，從而拉升其價格。另一方面，石油價格上漲也會促進燃料乙醇需求提升，由此將提高糖產(chǎn)國在新榨季乙醇用蔗比例，從而擠壓糖產(chǎn)品產(chǎn)量。綜合來看，近期石油價格的走強也有望對棕櫚油、豆油、菜籽油、食糖等相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品價格起到一定帶動作用。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容9證券研究報告圖7：石油現(xiàn)貨價帶動全球谷物價格指數(shù)上漲WIND經(jīng)濟研究所整理圖8：石油價格與食糖、棕櫚油價格呈高度正相關(guān)WIND研究所整理新技術(shù)推行在即，農(nóng)業(yè)增量提質(zhì)有底氣國內(nèi)市場，供需雙振下，國內(nèi)糧價高景氣有望延續(xù)。飼用糧方面，受干旱天氣影響，國內(nèi)玉米產(chǎn)量受到?jīng)_擊，國外大豆產(chǎn)量存在不確定性，且國內(nèi)畜禽存欄持續(xù)恢復(fù)導(dǎo)致飼用糧需求旺盛。供需雙振下，國內(nèi)飼用糧價格有望繼續(xù)維持高景氣。口糧方面，供給和庫存相對充足，但持續(xù)上行的飼用糧價值正在導(dǎo)致轉(zhuǎn)向口糧的飼用替代需求，飼用糧價格持續(xù)高景氣也將為口糧價格維持高位提供強支撐。食糖方面，供需缺口首現(xiàn)，新一輪糖周期已經(jīng)啟動，未來國內(nèi)糖價有望跟隨國際糖價保持上行趨勢。國內(nèi)轉(zhuǎn)基因技術(shù)落地在即。我國已有7個轉(zhuǎn)基因玉米品種和3個轉(zhuǎn)基因大豆品種獲得生物安全證書，在獲得相關(guān)品種轉(zhuǎn)基因安全證書，并品種審定后，種子即可最終進行商業(yè)化種植。國內(nèi)品種審定細則已于2021年11月正式披露公示，考慮相關(guān)綠色通道等政策的可能落地，轉(zhuǎn)基因后續(xù)推廣節(jié)奏有望超預(yù)期，我們預(yù)計轉(zhuǎn)基因種子未來在2023年前后有望實現(xiàn)商業(yè)化落地并上市銷售。轉(zhuǎn)基因技術(shù)的應(yīng)用有望打開我國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率天花板，助力打造農(nóng)業(yè)強國。參照美國，其自1996年起便開始大力推廣轉(zhuǎn)基因技術(shù)在大豆、玉米等主要作物種植中的應(yīng)用，對推動其大豆、玉米、棉花等作物單產(chǎn)及總產(chǎn)量的水平起到舉足輕重的作用。從美國大豆單產(chǎn)來看，隨著轉(zhuǎn)基因大豆種植滲透率的提升，其大豆單產(chǎn)水平在過去20年內(nèi)也保持明顯向上增長趨勢。而現(xiàn)階段我國大豆單產(chǎn)和美國相比較低，2020年美國大豆單產(chǎn)平均3.37噸/公頃，而我國只有1.88噸/公頃，仍有接近1倍的提升空間。未來隨著我國加快生物育種相關(guān)技術(shù)的普及，我國農(nóng)業(yè)種植生產(chǎn)的效率有望快速提升，玉米、大豆等主要作物的自主供給水平或?qū)⒃偕闲屡_階。證券研究報告圖9：美國大豆單產(chǎn)持續(xù)提高，而我國仍距其有較大差距圖10：1996年以來美國轉(zhuǎn)基因作物應(yīng)用率快速提高請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容10USDA經(jīng)濟研究所整理WIND研究所整理投資建議：糧食安全值得重視，重點關(guān)注種子和種植板塊綜合來看，2022年全球糧食市場仍將保持供需緊張，全球糧價或?qū)⒗^續(xù)保持景氣上行，一方面利好種植及種子板塊，另一方面飼料原材料成本的抬升或?qū)⒓铀兖B(yǎng)殖虧損，豬價周期反轉(zhuǎn)蓄勢加速，看好生豬板塊的投資機遇。具體標的方面，1)種植板塊：推薦蘇墾農(nóng)發(fā)，建議關(guān)注北大荒。2)相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品板塊：推薦中糧糖業(yè)，建議關(guān)注海南橡膠。3)種子板塊：推薦隆平高科、大北農(nóng)、登海種業(yè)等。4)生豬養(yǎng)殖板塊推薦：華統(tǒng)股份、傲農(nóng)生物、巨星農(nóng)牧、天康生物、東瑞股份、中糧家佳康、牧原股份、溫氏股份等。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容11證券研究報告全球分析：糧食全球分工明顯國內(nèi)糧食安全可控糧食全球分工明顯，國內(nèi)糧食安全可控。從全球看，美國、巴西等農(nóng)業(yè)強國農(nóng)業(yè)資源豐厚，是主要的農(nóng)產(chǎn)品出口大國，而墨西哥等亞非拉小國沒有糧食安全，主要系農(nóng)產(chǎn)品成本高，農(nóng)民收益差，參考日本經(jīng)驗，農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量提升主要依靠政府補貼支撐。從國內(nèi)看，國內(nèi)糧食基本維持自產(chǎn)自需，尤其是口糧實現(xiàn)了絕對安全可控，只有大豆等品類對外依賴較高。全球糧食貿(mào)易格局：分工明顯，亞非拉小國高度依賴進口糧食貿(mào)易在全球化背景下擴張明顯。自上世紀90年代以來，受技術(shù)進步、貿(mào)易政策和協(xié)定等多重因素推動，運輸成本和進口關(guān)稅顯著降低，這進而推動了全球糧食貿(mào)易的繁榮。聯(lián)合國糧農(nóng)組織發(fā)布的《2020年農(nóng)產(chǎn)品市場狀況》中指出，截至2018年，糧食和農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的國際貿(mào)易量已經(jīng)由1995年(世貿(mào)組織《農(nóng)業(yè)協(xié)定》于該年生效)的6800億美元增長一倍多至1.5萬億美元。圖11：全球化背景下，糧食和農(nóng)業(yè)領(lǐng)域貿(mào)易量擴張明顯小國農(nóng)業(yè)資源匱乏，在全球糧食貿(mào)易中處于比較劣勢。國際貿(mào)易的本質(zhì)在于各國以比較優(yōu)勢完成分工，進而形成從生產(chǎn)、加工再到分銷的多邊貿(mào)易格局，雖然這有助于提高全球整體的生產(chǎn)效率，但也加深了處于比較劣勢國家對外部供給的依賴程度。在糧食和農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，亞非拉小國普遍存在人多地少或人多水少的問題，在人均資源上和以澳大利亞、美國、巴西和俄羅斯為代表的農(nóng)業(yè)大國差距懸殊，這進而催生了分工明顯的全球糧貿(mào)格局。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容12證券研究報告圖12：埃及等亞非小國的水資源極其匱乏信證券經(jīng)濟研究所整理圖13：澳大利亞等農(nóng)業(yè)大國的耕地資源十分豐富信證券經(jīng)濟研究所整理分工明顯的全球化貿(mào)易格局下，亞非拉小國難保糧食安全，國內(nèi)供給高度依賴進口。從全球谷物貿(mào)易格局來看，國際糧食貿(mào)易分工明顯，美國、加拿大、巴西、阿根廷等大國依靠豐富的農(nóng)業(yè)資源成為谷物的主要出口國，而沙特阿拉伯、日本和埃及、墨西哥等亞非拉小國在資源方面難與上述大國競爭，因此成為了谷物的主要進口國，國內(nèi)供給高度依賴進口。圖14：全球谷物貿(mào)易分工明顯，小國進口依賴度較高(2015-2017年均值)下面我們結(jié)合USDA于2022年2月最新發(fā)布的全球農(nóng)產(chǎn)品供需平衡表，對各類谷物的全球供需格局進行分別概述。(注：下文中“中亞各國”指伊朗，伊拉克和沙特阿拉伯；南亞各國指印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓、泰國和越南；北非各國指阿爾及利亞，埃及，利比亞，摩洛哥和突尼斯。)(1)大米：出口集中在亞洲南部，亞非地區(qū)的小國高度依賴進口。從USDA估計的20/21年度數(shù)據(jù)來看，印度、越南和泰國是大米的主要出口國，三者在全球出口量中的占比分別為39.9%、12.4%和12.0%，CR3為64.2%。大米的主要進口國為中亞各國、菲律賓和尼日利亞，三者在全球進口量中的占比分別為6.99%、4.73%和5.16%，進口依賴度分別為140.7%、17.7%和49.1%。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容13證券研究報告圖15：印度、越南和泰國是大米的主要出口國USDA經(jīng)濟研究所整理圖16：亞非小國是大米的主要進口國USDA研究所整理表1：全球大米主要進口地區(qū)供需情況供需缺口(百萬噸)庫存銷售比(%)進口占比(%)消費量占比(%)進口依賴度(%)中亞-0.2716.30%6.99%1.16%140.69%菲律賓0.1726.02%4.73%2.87%17.71%尼日利亞0.0912.50%5.16%1.43%49.08%歐盟-0.1134.12%3.85%0.68%91.79%印度尼西亞0.109.53%1.29%7.12%1.70%USDA經(jīng)濟研究所整理(2)小麥：出口集中在中緯度發(fā)達國家，亞非小國是主要進口國。從USDA估計的20/21年度數(shù)據(jù)來看，俄羅斯、歐盟、加拿大、美國和澳大利亞是小麥的主要CR5為72.1%。小麥的主要進口地區(qū)為北非各國、南亞各國和中亞各國，三者在全度分別為60.9%、103.2%圖17：中緯度發(fā)達國家是小麥的主要出口國USDA經(jīng)濟研究所整理圖18：亞非小國是小麥的主要進口國USDA研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容14證券研究報告表2：全球小麥主要進口地區(qū)供需情況供需缺口(百萬噸)庫存銷售比(%)進口占比(%)消費量占比(%)進口依賴度(%)北非-2.5225.29%14.63%5.98%60.87%南亞-0.3522.37%13.16%3.18%103.18%中亞-1.425.93%9.11%4.98%45.55%孟加拉國0.3826.75%3.70%1.02%90.00%尼日利亞0.514.23%3.38%0.71%118.74%-0.1616.54%2.82%0.81%86.46%USDA經(jīng)濟研究所整理(3)玉米：南北美洲大國是主要出口國，亞洲、墨西哥和歐盟是主要進口地區(qū)。從USDA估計的20/21年度數(shù)據(jù)來看，美國、阿根廷、烏克蘭和巴西是玉米的主要出口國，它們在全球出口量中的占比分別為38.7%、22.2%、13.2%和11.3%，CR3為74.1%。玉米的前五大進口地區(qū)為中國、南亞各國、墨西哥、日本和歐盟，它們在全球進口量中的占比分別為15.9%、11.1%、8.9%、8.3%和7.8%。其中韓國、日本和埃及的進口依賴度較高，分別高達98.7%、100.5%和58.7%。圖19：南北美洲大國是玉米的主要出口國USDA經(jīng)濟研究所整理圖20：亞洲、墨西哥和歐盟是玉米的主要進口地區(qū)USDA研究所整理表3：全球玉米主要進口地區(qū)供需情況供需缺口(百萬噸)庫存銷售比(%)進口占比(%)消費量占比(%)進口依賴度(%)中國5.1872.18%15.88%25.06%10.35%南亞1.3210.45%11.14%4.33%42.05%墨西哥-0.437.03%8.88%3.85%37.67%0.089.55%8.33%1.35%100.52%歐盟0.259.83%7.80%6.82%18.67%韓國-0.0716.27%6.30%1.04%98.74%埃及-0.388.29%5.18%1.44%58.72%USDA經(jīng)濟研究所整理(4)大豆：進出口份額極為集中，巴西和美國是主要出口國，中國獨占六成進口份額。從USDA估計的20/21年度數(shù)據(jù)來看，巴西和美國是全球大豆的核心出口國，它們在全球出口量中的占比分別高達49.7%和37.4%，共占據(jù)了全球近九成的大豆出口份額，進口方面，中國是大豆的第一大進口國，在全球出口量中的占比為60.2%，其后的歐盟在全球出口量中的占比為8.9%。供需方面，以中國為代表的主要大豆進口國的供給均高度依賴于進口，其中墨西哥、南亞各國、中國和歐請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容15證券研究報告盟的進口依賴度分別高達96%、94.1%、89.4%和83.9%。圖21：巴西和美國是大豆的主要出口國USDA經(jīng)濟研究所整理圖22：中國是大豆的主要進口國USDA研究所整理表4：全球大豆主要進口地區(qū)供需情況供需缺口(百萬噸)庫存銷售比(%)進口占比(%)消費量占比(%)進口依賴度(%)中國7.6930.90%60.24%30.77%89.39%歐盟-0.446.64%8.93%4.86%83.94%南亞-0.047.52%5.82%2.82%94.14%墨西哥0.001.60%3.62%1.72%96.00%USDA經(jīng)濟研究所整理(5)白糖：巴西、泰國和印度是主要出口國，中國和美國是主要進口國。從USDA估計的20/21年度數(shù)據(jù)來看，巴西、泰國和印度是全球糖的核心出口國，它們在全球出口量中的占比分別為51.3%、11.6%和9.6%，CR3為72.5%。進口方面，中國和美國是前兩大糖進口國，在全球出口量中的占比分別為8.9%和5.2%。供需方面，中國和美國對糖的進口依賴度較高，分別為31.6%和25.8%。圖23：巴西、泰國和印度是三大核心糖出口國USDA經(jīng)濟研究所整理圖24：中國和美國的糖進口量較高USDA研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容16證券研究報告糧食供給高度依賴進口會嚴重威脅國內(nèi)糧食安全民以食為天，糧食安全是國家安全的基礎(chǔ)，而如果國內(nèi)糧食供給過度依賴進口，會使國內(nèi)糧食市場極易受到國際市場波動、多邊關(guān)系惡化等經(jīng)濟或政治因素影響而出現(xiàn)供給不足所導(dǎo)致的大幅度價格波動，進而影響民生。以2008年的全球糧食危機為例，受當(dāng)年農(nóng)業(yè)大國旱災(zāi)水災(zāi)及美國糧食能源化等事件影響，多國對糧食出口量做出了相應(yīng)限制。作為全球第一大玉米出口國，美國2008年玉米產(chǎn)量同比增加22%，但出口量卻同比驟降24%，這對全球玉米市場造成了巨大沖擊。據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組織(FAO)統(tǒng)計，全球谷物價格指數(shù)在2008年3月攀升至163點，相較上年同期增長近90%。突然飆升的糧食價格讓地處中東、依賴進口的多個亞非拉小國陷入動亂。圖25：美國是全球第一大玉米出口國(20/21年度)USDA經(jīng)濟研究所整理圖26：2008年美國玉米產(chǎn)量大增，但出口量驟降USDA研究所整理圖27：全球谷物價格指數(shù)在2008年3月攀升至163點，相較上年同期增長近90%織，國信證券經(jīng)濟研究所整理由此可見，糧食自產(chǎn)對國家糧食安全具有十分重要的意義，但對于生產(chǎn)成本較高的小國，目前維持自產(chǎn)仍離不開高額的政府補貼。此處我們選擇日本為例，因為日本作為全球第三大經(jīng)濟體，和美國同屬于科技強國，但受制于國土面積、地理條件和小農(nóng)模式，其在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域大幅落后于美請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容17證券研究報告國，國內(nèi)糧食供給高度依賴進口，自產(chǎn)則高度依賴政府補貼，因此具有很好的代表意義。從OECD糧農(nóng)組織《農(nóng)業(yè)展望報告2020-2029》中的2019年數(shù)據(jù)來看：(1)在生產(chǎn)效率方面，除小麥和稻米之外，日本玉米和大豆的單產(chǎn)水平均遠低于美國，其中玉米每公頃的平均產(chǎn)量比美國低9.55噸，大豆每公頃的平均產(chǎn)量比美(2)在生產(chǎn)成本方面，雖無直接的成本數(shù)據(jù)，但日本各類糧食價格高昂，均與美國存在巨額價差，其中小麥、玉米、稻米和大豆的價格分別比美國高186美元/噸、15美元/噸、1852美元/噸、441美元/噸，這從側(cè)面反映了日本糧食生產(chǎn)成本和美國之間的懸殊差距。圖28：2019年日本玉米和大豆的生產(chǎn)效率遠低于美國(噸/公頃)OECD經(jīng)濟研究所整理圖29：2019年日本和美國的糧食價格存在明顯價差(美元/噸)OECD研究所整理與外界在生產(chǎn)效率和成本上的顯著差距讓日本農(nóng)業(yè)很難直接參與國際競爭，為了防止賤價傷農(nóng)，影響農(nóng)民的生產(chǎn)積極性，日本只能采用高額補貼來保證國內(nèi)糧價的平穩(wěn)。日本農(nóng)業(yè)補貼名目繁多，包括收入補貼、農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施和技術(shù)研究推廣補貼、農(nóng)地流轉(zhuǎn)和農(nóng)業(yè)就業(yè)補貼、穩(wěn)定經(jīng)營和市場價格支持補貼等多類。從總額來看，據(jù)OECD測算，2012年日本政府補貼和其他優(yōu)惠措施帶來的收入占日本農(nóng)業(yè)55.9%，遠高于18.6%的國際平均水平。然而高額補貼并不能根本改變高度依賴進口的被動局面，因此未來以日本為代表的亞非拉農(nóng)業(yè)小國要想破解糧食安全難保的困境，或許還需繼續(xù)從生產(chǎn)技術(shù)或模式本身探尋根本之策。表5：日本農(nóng)業(yè)補貼名目繁多(2014年數(shù)據(jù))補貼項目比農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施和技術(shù)研究推廣補貼收入補貼28.90%農(nóng)地流轉(zhuǎn)和農(nóng)業(yè)就業(yè)補貼18.60%穩(wěn)定經(jīng)營和市場價格支持補貼林業(yè)、水產(chǎn)業(yè)和其他補貼3.93%與品種不佳掛鉤的直接支付制度3.41%出口促進補貼1.20%農(nóng)村建設(shè)與食物安全補貼0.96%六次產(chǎn)業(yè)化補貼其他補貼3.65%USDA經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容18證券研究報告國內(nèi)：糧食以自產(chǎn)自需為主，但大豆進口依賴度較高我國口糧的供給和庫存較為充足，無需擔(dān)憂口糧安全。國內(nèi)口糧主要涉及大米和小麥，且基本實現(xiàn)自主化生產(chǎn)，不存在進口依賴，具體情況如下：(1)大米：國內(nèi)一直對水稻的種植有最低收購價補貼保護，保護農(nóng)戶種糧積極性，2017年最低收購價雖有下調(diào)，種植面積有所降低，但由于國內(nèi)種植技術(shù)的提升，總產(chǎn)量依然維持較高水平。據(jù)USDA預(yù)估，2020/2021年度，國內(nèi)稻谷年度產(chǎn)量約為1.17億噸，庫存消費比高達77.52%；進出口方面，2020/2021年度國內(nèi)進口大約為422萬噸，貿(mào)易比2.85%，沒有進口依賴。圖30：國內(nèi)大米貿(mào)易比不到3%，無進口依賴USDA經(jīng)濟研究所整理圖31：國內(nèi)大米庫存較高，庫存消費比為78%USDA研究所整理(2)小麥：我國小麥庫存始終維持高位，據(jù)USDA預(yù)估，2020/2021年度，國內(nèi)稻谷年度產(chǎn)量約為1.34億噸，年度總消耗量約為1.50億噸，期末庫存約為1.44億噸，庫存消費比有所下降，但仍高達96%；進出口方面，2020/2021年度國內(nèi)進口大約為1062萬噸，貿(mào)易比7.9%，相比2019/2020年度提升明顯，但仍無進口依賴。圖32：國內(nèi)小麥貿(mào)易比約為8%，無進口依賴USDA經(jīng)濟研究所整理圖33：國內(nèi)小麥庫存維持高位，庫存消費比高達96%USDA研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容19證券研究報告我國飼用糧中玉米基本實現(xiàn)自給自足，但大豆高度依賴進口。(1)玉米：作為全球第二大玉米產(chǎn)區(qū)(僅次于美國)，國內(nèi)玉米基本實現(xiàn)自給自億噸，年度總消耗量約為2.89億噸，期末庫存約為2.06億噸，庫存消費比為72.18%，近年來呈下降趨勢，自2016/2017年度來共下降15.3%；進出口方面，2020/2021年度國內(nèi)進口約為2951萬噸，貿(mào)易比11.3%，相比2019/2020年度提升明顯，但進口依賴程度仍較低。圖34：國內(nèi)玉米貿(mào)易比約為10%，無進口依賴USDA經(jīng)濟研究所整理圖35：國內(nèi)玉米庫存維持高位，庫存消費比為72%USDA研究所整理(3)大豆：我國大豆需求量較大且對外依存度高。根據(jù)USDA預(yù)測，2020/2021年度，國內(nèi)大豆產(chǎn)量約為1960萬噸，相較上一年度增長8.3%。但值得注意的是，自2013年始，國內(nèi)大豆消費量中超過85%的大豆來源于進口，具有需求量較大、對外依存度高的特征。USDA數(shù)據(jù)顯示，2020年中國進口大豆占國內(nèi)總消費量的89.4%，國內(nèi)產(chǎn)能遠遠不能滿足國內(nèi)需求。圖36：國內(nèi)大豆供給高度依賴進口，進口依賴度為89%USDA經(jīng)濟研究所整理圖37：國內(nèi)大豆庫存維持低位，庫存消費比僅有27%USDA研究所整理進一步分析進口結(jié)構(gòu)可以看出，我國大豆不僅進口依賴度高，而且進口大豆的來源也很集中。據(jù)海關(guān)最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年我國共進口大豆9652萬噸，相較2020年下降3.8%，其中自巴西和美國進口的大豆分別占進口總量的60.3%和33.5%，兩國幾乎貢獻了我國所有的大豆進口量。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容20證券研究報告圖38：國內(nèi)大豆的進口集中度極高USDA經(jīng)濟研究所整理圖39：巴西和美國大豆出口量逐年增長USDA研究所整理國內(nèi)糖產(chǎn)不足需，進口依賴變大產(chǎn)不足需，庫存消費比下滑明顯，進口依賴度提高。根據(jù)USDA預(yù)測，2020/2021年度，國內(nèi)糖產(chǎn)量約為1040萬噸，相較上一年度下降3.3%，年度總消費量約為1540萬噸，期末庫存為464萬噸，庫存消費比為30%，近年來呈持續(xù)下降趨勢，自2016/2017年度來共下降31%；進出口方面，我國糖進口依賴度自2012/2013年度以來一直維持高位，2020/2021年度國內(nèi)進口量大幅增長8%至441萬噸，進口依賴度為30%。圖40：國內(nèi)糖進口量維持高位，進口依賴度為29%USDA經(jīng)濟研究所整理圖41：國內(nèi)糖產(chǎn)不足需，庫存消費比持續(xù)下滑USDA研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容21證券研究報告全球糧價：糧價處于歷史高位,景氣有望延續(xù)缺口，玉米、大豆等庫危機加劇，供需緊張難飼用糧：高價位擁有強支撐，后續(xù)走勢需重點關(guān)注北美天氣情況玉米：全球供需緊平衡，價格處于歷史高位從供需數(shù)據(jù)來看，全球玉米處于供需緊平衡狀態(tài)。USDA發(fā)布的2022年2月供需報告將2021/22年度全球玉米產(chǎn)量調(diào)減161萬噸至12.05億噸，全球總需求量調(diào)018/19年仍處于低位，相比至25.29%。中國2021/22年度玉米2月預(yù)估產(chǎn)量、進口量和國內(nèi)總需求保持不變?？偟膩砜矗珖衩讕齑嫦M比恢復(fù)較慢，2021/22相較于2018/19水平仍有較大差距，全國玉米供應(yīng)仍處于偏緊狀態(tài)。從價格表現(xiàn)來看，國際玉米期貨價格自2020年初持續(xù)攀升，近期雖有回調(diào)，但仍處于歷史高位。圖42：全球玉米的庫存銷售比呈下滑趨勢(百萬噸)USDA經(jīng)濟研究所整理圖43：玉米期貨價格正處于歷史高位USDA研究所整理表6：全球玉米供需平衡表百萬噸2018/192019/202020/21(1月預(yù)估)2020/21(2月預(yù)估)2021/22(1月預(yù)估)2021/22(2月預(yù)估)期初庫存340.97322.56306.27306.34292.23292.05產(chǎn)量1124.921118.561122.831123.071206.961205.35進口164.42167.59186.31185.8186.81188.17壓榨量703.88715.89722.9721.49751.11751.86總使用量1144.821134.861136.871137.371196.121195.17出口量181.71172.4179.36180.76204.2203.67期末庫存321.07306.26292.23292.05303.07302.22庫銷比28.05%26.99%25.70%25.68%25.34%25.29%USDA經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容22證券研究報告大豆：庫存消費比下滑明顯，價格正處于歷史高位從供需數(shù)據(jù)來看，全球大豆供需緊平衡狀態(tài)。根據(jù)USDA2月供需報告，2021/22至9283萬噸，庫存消費比和1月預(yù)估相比下降0.25%，相比2018/19年度則下降1.9%，供需仍處于緊張水平。從價格表現(xiàn)來看，大豆期貨價格自2021年年初持續(xù)攀升，國內(nèi)大豆現(xiàn)圖44：全球大豆的庫存銷售比維持低位(百萬噸)USDA經(jīng)濟研究所整理圖45：大豆期貨價格正處于歷史高位USDA研究所整理表7：全球大豆供需平衡表百萬噸2018/192019/202020/21(1月預(yù)估)2020/21(2月預(yù)估)2021/22(1月預(yù)估)2021/22(2月預(yù)估)期初庫存100.66114.6195.695.699.88100.42產(chǎn)量361.04339.41366.23366.23372.56363.86進口145.88164.97165.61165.61168.43162.76壓榨量298.53311.49315.57315.31325.72320.24總使用量344.28357.4362.83362.7374.93369.17出口量148.83165.06164.73164.33170.74165.03期末庫存114.4896.5399.88100.4295.292.83庫銷比33.30%27.00%27.53%27.69%25.39%25.15%USDA經(jīng)濟研究所整理極端旱情重創(chuàng)核心產(chǎn)區(qū)，供給進一步趨緊將為飼用糧價格提供強支撐全球玉米、大豆價格持續(xù)上漲主要由供給端預(yù)期推動。自進入2021年以來，受拉尼娜現(xiàn)象影響，位于南北美洲的玉米、大豆核心主產(chǎn)區(qū)遭遇了多年難遇的極端旱情，嚴重的旱情將對全球玉米和大豆產(chǎn)量造成沖擊，從而影響全球供給。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容23證券研究報告圖46：美國、中國、巴西是全球玉米的前三大產(chǎn)區(qū)緩解中心，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖47：巴西、美國、阿根廷是全球大豆的前三大產(chǎn)區(qū)NOAA研究所整理(1)玉米：美國和巴西玉米生產(chǎn)帶在2021年均受到嚴重旱情波及，其中美國玉米生產(chǎn)帶西北部甚至陷入了嚴重或極度干旱，嚴重的旱情或?qū)⒃斐捎衩桩a(chǎn)量下滑。美國、巴西作為全球玉米的重要產(chǎn)區(qū)，其玉米產(chǎn)量分別占全球總產(chǎn)量的31.9%、7.7%，出口量分別占全球的總出口量的38.7%、11.3%，此輪旱情可能會進一步擴大全球玉米的供需缺口。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部2022年2月最新發(fā)布的供需平衡表顯示，億噸，庫存消費比則被下調(diào)至25.29%，全球供給預(yù)期的進一步收緊。分地區(qū)來看，巴西玉米21/22年度預(yù)計(2)大豆：極端旱情在2021年以來席卷了位于南北美洲的前三大產(chǎn)區(qū)，在北美地區(qū)，嚴重旱情獲波及美國大豆生產(chǎn)帶西北部地區(qū)，而在南美地區(qū)，巴西東南部大豆主產(chǎn)區(qū)和阿根廷均經(jīng)歷了嚴重旱情。據(jù)巴西政府機構(gòu)稱，持續(xù)的干旱造成了巴西中部和南部近一個世紀以來最嚴重的干旱，預(yù)計將導(dǎo)致作物損失、水資源短缺。巴西、美國和阿根廷的大豆產(chǎn)量分別占全球總產(chǎn)量的37.7%、31.3%和12.6%，出口量分別占全球總出口量的49.7%、37.4%和3.2%，此輪旱情勢必對全球大豆供給造成沖擊。從美國農(nóng)業(yè)部2022年2月最新發(fā)布的供需平衡表來看，全球大豆全球供需缺口擴大至758萬噸。分地區(qū)來看，巴西玉米21/22年度預(yù)計產(chǎn)量被下噸，阿根廷預(yù)計產(chǎn)量被下調(diào)150萬噸。圖48：近50%的美國西部地區(qū)遭遇極端干旱天氣緩解中心，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖49：巴西東部及南部農(nóng)業(yè)產(chǎn)區(qū)旱情嚴重NASA研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容24證券研究報告圖50：美國玉米主產(chǎn)區(qū)分布情況USDA經(jīng)濟研究所整理圖51：美國大豆主產(chǎn)區(qū)分布情況USDA研究所整理圖52：巴西玉米主產(chǎn)區(qū)分布情況USDA經(jīng)濟研究所整理圖53：巴西湖泊水位相較往年下降明顯NASA研究所整理表8：全球21/22年度玉米產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)明顯產(chǎn)量(百萬噸)變動總消費量(百萬噸)變動庫存消費比變動全球1206.961205.35-1.611196.121195.17-0.9525.34%25.29%-0.05%美國383.94383.940315.23315.23012.41%12.41%0.00%阿根廷545401414015.21%17.36%2.14%巴西1514-17372.5-0.58.53%7.35%-1.18%USDA經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容25證券研究報告表9：全球21/22年度大豆產(chǎn)量預(yù)期明顯下調(diào)，庫消比降至25.15%產(chǎn)量(百萬噸)總消費量(百萬噸)庫存消費比1月2月變動1月2月變動1月2月變動全球372.56363.86-8.7374.93369.17-5.7625.39%25.15%-0.25%巴西3934-550.3549.8549.5547.24%45.11%-2.14%美國120.71120.71062.7963.470.6815.16%13.93%-1.23%阿根廷46.545-1.548.647.2-1.446.52%47.06%0.53%USDA經(jīng)濟研究所整理口糧：飼用替代疊加產(chǎn)量預(yù)期下調(diào)，小麥后續(xù)價格仍將走強玉米、大豆價格的上漲導(dǎo)致了轉(zhuǎn)向口糧的飼用替代，全球小麥價格持續(xù)走高。作為首選的的飼用替代糧，小麥2020年飼用消費同比大增20%，需求的增加使得小期末庫存消費比大幅下滑3%至35.5%；相比之下，雖然大米也出現(xiàn)了約374萬噸的供需缺口，但庫存銷售比下降并不明顯，維持在35%左右。從價格表現(xiàn)來看，已相較上一月同期上漲57%，主要系受到俄烏沖突危機加劇的影響，而大米期貨的價格走勢相比之下較為平穩(wěn)，截至2022年2月28日已相較上一月同期上漲3%。圖54：小麥產(chǎn)不足需，庫存銷售比下滑明顯(百萬噸)USDA經(jīng)濟研究所整理圖56：小麥期貨價格增長明顯資料來源：WIND，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖55：稻谷供需變化相對平穩(wěn)(百萬噸)USDA研究所整理圖57：稻谷期貨價格無明顯增長WIND研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容26證券研究報告受干旱天氣影響，小麥主要出口國產(chǎn)量預(yù)期大幅下調(diào)，全球供需缺口將擴大，全球小麥價格將繼續(xù)保持高景氣。俄羅斯、加拿大和美國是全球小麥的主要出口國，出口量分別占全球總出口量的19.3%、14.7%和13.0%。2021年8月受干旱天氣影響，上述國家的小麥產(chǎn)量預(yù)期均遭大幅下調(diào)。從美國農(nóng)業(yè)部2021年8月份發(fā)布的供需平衡表來看，全球小麥產(chǎn)量和出口預(yù)期下調(diào)明顯，其中全球、俄羅斯、加拿噸、1250萬噸、750萬噸和134萬噸，全球、俄羅斯和加拿大21/22年度的小麥出口預(yù)期分別下調(diào)576萬噸、由49萬噸大幅擴大至1108萬噸。另外，從2022年2月份最新發(fā)布的供需平衡表來看，全球小麥供需缺口現(xiàn)已升至1359萬噸。我們認為，在玉米、大豆價格仍保持高景氣的環(huán)境下，供給緊缺疊加飼用替代需求，未來全球小麥價格仍將繼續(xù)保持高景氣。表10：全球小麥供需平衡表百萬噸2018/192019/202020/21(1月預(yù)估)2020/21(2月預(yù)估)2021/22(1月預(yù)估)2021/22(2月預(yù)估)期初庫存286.98281.09295.99296.54288.82289.87產(chǎn)量730.9762.17775.87775.87778.6776.42進口171.16188.3794194.77202.56204.76飼用量139.2139.65157.71157.68159.56160.69總使用量734.72746.73783.04782.54787.47788.08出口量173.67193.87202.48202.66204.4206.69期末庫存283.16296.54288.82289.87279.95278.21庫銷比38.54%39.71%36.88%37.04%35.55%35.30%USDA經(jīng)濟研究所整理表11：受干旱影響，全球小麥的產(chǎn)量和出口量預(yù)期在2021年8月被大幅下調(diào)產(chǎn)量(百萬噸)7月估8月估變動7月估出口量(百萬噸)8月估變動庫存消費比7月估8月估變動全球792.4776.91-15.49203.99198.23-5.7636.88%35.47%俄羅斯8572.5-12.54035-535.36%24.95%加拿大31.524-7.52317.5-5.541.63%37.88%-3.76%美國47.5246.18-1.3423.8123.81055.63%52.92%-2.71%USDA經(jīng)濟研究所整理表12：多家機構(gòu)在2021年下半年大幅下調(diào)俄羅斯21/22年度的小麥產(chǎn)量預(yù)期評估機構(gòu)調(diào)整前產(chǎn)量(萬噸)調(diào)整后產(chǎn)量(萬噸)變動(萬噸)美國農(nóng)業(yè)部85007250SovEcon82307540-690普氏分析公司83808020-360IKAR81507850-300USDA經(jīng)濟研究所整理全球大米供需預(yù)期較為平穩(wěn)，未來價格上漲空間有限。上文我們提到，全球超6成的大米出口來自印度等南亞和東南亞國家。從世界衛(wèi)生組織發(fā)布的疫情數(shù)據(jù)來看，印度新一輪疫情的每日確診數(shù)在達到頂峰后開始明顯下滑，疫情對水稻播種 (印度水稻通常在雨季前的5月播種)及后續(xù)生產(chǎn)、出口的影響或?qū)⑾鄬τ邢?。請?wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容27證券研究報告圖58：印度新一輪疫情對5月份播種季的影響將相對有限WHO券經(jīng)濟研究所整理表13：全球大米供需平衡表百萬噸2018/192019/202020/21(1月預(yù)估)2020/21(2月預(yù)估)2021/22(1月預(yù)估)2021/22(2月預(yù)估)期初庫存164.26176.58181.69181.7186.48186.42產(chǎn)量497.32498.87507.24507.46509.87510.31進口44.0442.3646.346.4848.6349.72總使用量484.69493.75502.45502.74510.29510.4出口量43.943.450.350.5949.8650.86期末庫存176.89181.7186.48186.42186.06186.33庫銷比36.50%36.80%37.11%37.08%36.46%36.51%USDA經(jīng)濟研究所整理表14：全球大米供需預(yù)期較為平穩(wěn)產(chǎn)量變動消費量變動庫存消費比變動全球509.87510.310.44510.29510.40.1136.46%36.51%0.05%印度25250103.503-0.536.96%36.89%-0.06%越南27.1927.19021.521.5011.44%11.30%-0.14%泰國19.319.30034.15%32.92%-1.23%USDA經(jīng)濟研究所整理白糖：供需缺口首現(xiàn)，牛市周期已至全球白糖出現(xiàn)供需缺口，價格逼近歷史高位。從USDA公布的全球白糖供需數(shù)據(jù)來看，全球白糖已經(jīng)連續(xù)兩年維持在供需緊張的狀態(tài)，而據(jù)USDA最新估計顯示，受產(chǎn)量大幅下滑影響(20/21年度全球糖產(chǎn)量共計下滑約1267萬噸，重要產(chǎn)區(qū)中印度和泰國的糖產(chǎn)量分別下滑540萬噸和629萬噸。)，20/21年度全球白糖將首度出現(xiàn)供給不足的局面，供需缺口約為515萬噸(上年同期為供給過剩130萬噸)。從預(yù)測數(shù)據(jù)來看，22/23年全球白糖預(yù)計仍將存在供需缺口，缺口預(yù)計為310萬請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容28證券研究報告噸。受供需緊張影響，全球糖期貨價自2020年年初以來持續(xù)攀升，截至2022年圖59：全球白糖出現(xiàn)供需缺口USDA經(jīng)濟研究所整理圖60：國際糖期貨價格持續(xù)上行WIND研究所整理庫存消費比高位回落明顯。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部最新估計顯示，2020/2021年全球糖期噸，庫存消費從近20年以來的高位下滑2.6%至28.0%。而從預(yù)測數(shù)據(jù)來看，受南美干旱天氣影響，2022/2023年全球白糖的庫存消費比將進一步下滑，將相較2019/2020年下滑4.6%。庫存消費比大幅滑向至低位，說明市場中供不應(yīng)求的情況未來將進一步加劇，這將為全球糖價維持高景氣提供強支撐。圖61：全球糖期末庫存和庫存消費比下滑至低位USDA經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容29證券研究報告原油價格持續(xù)上漲，供需缺口難反轉(zhuǎn)，糖價新一輪強周期已至。自去年以來，全球原油價格持續(xù)上漲，高位油價將刺激燃料乙醇需求，從而提高新榨季乙醇用蔗比例，疊加干旱天氣帶來的產(chǎn)量不確定性，2021/22新榨季的糖產(chǎn)量提升存在難度，持續(xù)存在的供需缺口將為糖價高景氣提供強力支撐。圖62：原油期貨結(jié)算價重新攀升至疫情前高位圖63：受原油價格上漲影響，新榨季乙醇用蔗比例或?qū)⒒厣齍NICA濟研究所整理后續(xù)關(guān)注：拉尼娜天氣和疫情反彈或?qū)⒗^續(xù)推動全球糧價景氣上行南美洲已進入冬季，后市重點關(guān)注拉尼娜現(xiàn)象對美國天氣的影響。無論從南方濤動指數(shù)還是厄爾尼諾指數(shù)的歷史數(shù)據(jù)來看，2010年的那次強拉尼娜現(xiàn)象均經(jīng)歷過明顯的二次反彈。從澳大利亞氣象局發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，2021年7月份南方濤動指數(shù)由2.6大幅反彈至15.9以來(高正值預(yù)示著拉尼娜現(xiàn)象的到來)，其始終保持高正值波動，這表示拉尼娜周期已迎來二次反彈，因此需重點關(guān)注異常天氣對美國及南美糧食產(chǎn)區(qū)的影響。從歷史表現(xiàn)來看，拉尼娜天氣對大豆和玉米的影響最大，隨著南方濤動指數(shù)繼續(xù)維持高位，或厄爾尼諾指數(shù)逼近-1.5，由拉尼娜現(xiàn)象導(dǎo)致的南北美洲的旱情持續(xù)時間有可能變長，這將對美國、南美產(chǎn)區(qū)的玉米和大豆產(chǎn)量造成進一步?jīng)_擊，進而推動新一輪價格上漲。圖64：南方濤動指數(shù)去年7月以來維持高正值波動WIND經(jīng)濟研究所整理圖65：厄爾尼諾指數(shù)正逼近強拉尼娜現(xiàn)象的臨界值(-1.5)WIND研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容30證券研究報告疫情風(fēng)險仍在，運價上漲或?qū)⒗^續(xù)推動全球糧價上行。2021年5月份爆發(fā)的新冠病毒變異毒株—德爾塔具有潛伏期短、傳播速度快、病毒載量高、核酸轉(zhuǎn)陰時間長、更易發(fā)展為危重癥等特點，且全球疫苗仍存在生產(chǎn)供應(yīng)不足的情況，這讓全球防疫形勢再次嚴峻。而隨后出現(xiàn)的奧密克戎新毒株的基因突變數(shù)量是毒株德爾塔的一倍以上，傳染力是德爾塔毒株的5倍以上，這也讓全球疫情再次雪上加霜。圖66：受變異毒株奧密克戎影響，全球疫情再反彈WIND經(jīng)濟研究所整理圖67：全球疫苗接種完成率仍較低(按每人接種兩劑估算)WIND研究所整理嚴峻的防疫形勢主要帶來的影響主要有以下兩點：(1)貨幣寬松政策退出放緩。疫情給各國經(jīng)濟的帶來沖擊仍存在較強的不確定性，因此各國貨幣寬松政策短期內(nèi)仍難以完全退出。新冠疫情爆發(fā)以來的貨幣超發(fā)，正在持續(xù)推高通脹，而以來糧食作為通脹的受益品種，后續(xù)價格有望繼續(xù)走強。(2)全球運費價格再次反彈。從航運需求端來看，2021年以來，全球經(jīng)濟逐漸開啟復(fù)蘇步伐，隨之而來的是商品和原材料的需求持續(xù)走高，進而導(dǎo)致航運需求持續(xù)走高。從航運供給端來看，供應(yīng)鏈在最新變異株奧秘克戎再次爆發(fā)的重創(chuàng)下再次出現(xiàn)了港口堵塞、船只延誤等情況，進而導(dǎo)致船舶緊缺。供需雙振下，全球羅的海干散貨指數(shù)(反映全球干散貨即時海運運費價格水平)已較2022年初低點上漲66%。奧密克戎導(dǎo)致的疫情風(fēng)險尚在的情況下，運費或?qū)⒊掷m(xù)維持高位，這將推高玉米、大豆、白糖等重要貿(mào)易品種的到岸價格，進而推動全球糧價走上高位。圖68：全球干散貨運費價格于2022年初再度反彈WIND券經(jīng)濟研究所整理圖69：美國、巴西等糧食主產(chǎn)區(qū)的通脹水平持續(xù)上行WIND研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容31證券研究報告國內(nèi)糧價：國內(nèi)相對自主，口糧絕對安全國內(nèi)小麥及玉米價格基本面2022年有強支撐，口糧實現(xiàn)絕對安全。飼用糧方面，玉米基本面強勁，供給端，國內(nèi)夏季氣候極端性明顯，糧食主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)旱澇并重情況，產(chǎn)量或受沖擊；需求端，畜禽產(chǎn)能保持高位，飼用需求有一定支撐。另外，我國大豆主要依賴進口，考慮全球供需緊張，對后續(xù)價格維持樂觀?？诩Z方面，國內(nèi)口糧實現(xiàn)自給自足，但玉米等飼用糧價上漲帶來的替代需求持續(xù)帶動小麥、稻谷等口糧價格上行，且小麥由于受到去年冬季降水較多造成晚播的比例提升，或?qū)⒂绊懡衲晷←渿鴥?nèi)整體產(chǎn)量，進一步支撐價格走勢。白糖方面，國內(nèi)產(chǎn)量下滑，供需缺口持續(xù)存在，受配額外進口成本驅(qū)動，國內(nèi)糖價將緊隨國際糖價蓄力周期反轉(zhuǎn)，后續(xù)保持樂觀。飼用糧及口糧：供需基本面強勁，未來將繼續(xù)保持高景氣玉米價格：供需基本面強勁，后續(xù)價格繼續(xù)判斷保持樂觀需求：飼用需求持續(xù)向好。玉米是最重要的飼料原糧，從農(nóng)業(yè)部公布的19/20年度數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)超60%的玉米用于飼料生產(chǎn)。自2020年以來，國內(nèi)畜禽存欄穩(wěn)定上升，其中能繁母豬存欄在2022年1月末已相較2020年初增長107%至4290萬頭，禽類存欄也正處于歷史高位。雖然玉米價格的上升對工業(yè)消費會產(chǎn)生一定壓制，但在高油價環(huán)境下，其影響十分有限，所以在飼料需求的持續(xù)向好情況下，國內(nèi)玉米需求仍將保持旺盛。圖70：國內(nèi)玉米消費超六成來自于飼料部，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖71：豬飼料產(chǎn)量增速保持高位會，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容