現(xiàn)代企業(yè)投資管理基本的方案

現(xiàn)代企業(yè)投資管理基本的方案二、項目計算期

是指從項目投資建設(shè)開始到最終清算結(jié)束為止的全部時間，包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營期。建設(shè)期是指開始投資到項目完工移交生產(chǎn)經(jīng)營的整個期間，該期間的現(xiàn)金流量大多為現(xiàn)金流出量；并非每一個投資項目都有建設(shè)期，如果投資可以一次完成(如購置車輛組建運輸車隊)則建設(shè)期為零，如分次投資則必然存在建設(shè)期。生產(chǎn)經(jīng)營期是指項目移交生產(chǎn)經(jīng)營開始到項目清理結(jié)束為止的整個期間，該期間的現(xiàn)金流量大多為現(xiàn)金流入量。

三、投資現(xiàn)金流量

（一）現(xiàn)金在項目投資中，“現(xiàn)金”是一個廣義的概念，它不僅包括貨幣資金，也包含現(xiàn)金等價物及與項目相關(guān)的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。比如在投資某項目時，投入了企業(yè)原有的固定資產(chǎn)，這時的“現(xiàn)金”就包含了該固定資產(chǎn)的變現(xiàn)價值，或其重置成本。（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成

從流向看，現(xiàn)金流量由兩個部分構(gòu)成：1、現(xiàn)金流出量。是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金減少或需要動用現(xiàn)金的項目，包括：建設(shè)投資、流動資產(chǎn)投資、經(jīng)營成本、各項稅款、其他現(xiàn)金流出等。建設(shè)投資包括建設(shè)期間的全部投資，如固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、土地使用權(quán)投資、開辦費投資等。2、現(xiàn)金流入量。是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金增加的項目，包括：營業(yè)收入、回收的固定資產(chǎn)余值、回收的流動資金及其他現(xiàn)金流入等。（三）凈現(xiàn)金流量經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量=該年利潤+該年折舊額+該年攤銷額+該年利息費用+該年投資回收額上式中，該年利潤是指該年的稅后利潤。因此在給出所得稅率的情況下，應(yīng)將該年利潤調(diào)整為稅后利潤；如果沒有給出所得稅率，則該年利潤應(yīng)理解為稅后利潤。該年攤銷額是指無形資產(chǎn)攤銷額、開辦費攤銷額及遞延資產(chǎn)攤銷額。該年投資回收額是指固定資產(chǎn)的中途轉(zhuǎn)讓收入及報廢清理的殘值收入和收回的流動資金投資。

（四）現(xiàn)金流量確定中應(yīng)注意的若干問題

1、時點值與時期值。在實際工作中，有些現(xiàn)金流量是在某一時點完成的，如購置一臺汽車、支付應(yīng)交稅金等，而有些現(xiàn)金流量則表現(xiàn)為某一期間的結(jié)果，如收入、成本、折舊、攤銷、利潤和稅金等。根據(jù)慣例，凡是收入、成本、折舊、攤銷、利潤和稅金等均屬于時期值，在期末確定現(xiàn)金流量；各種投資(如固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、土地使用權(quán)投資、開辦費投資等)如明確指明在期初投入，則作為時點值在期初確定現(xiàn)金流量，如未作明確說明，一般應(yīng)作為時期值在期末確定現(xiàn)金流量。

2、營業(yè)收入。是指收到現(xiàn)金的營業(yè)收入(即經(jīng)營現(xiàn)金流入)，因此必須注意兩個問題：一是在存在折扣和折讓的情況下，會計上對營業(yè)收入是采用總價法還是采用凈額法進行賬務(wù)處理：如采用總價法核算營業(yè)收入，由于營業(yè)收入包括折扣和折讓，而折扣和折讓不能形成現(xiàn)金流入，因此應(yīng)按扣除折扣和折讓后的營業(yè)收入凈額計算經(jīng)營現(xiàn)金流入量；如采用凈額法核算營業(yè)收入，由于營業(yè)收入己將折扣和折讓扣除，因此應(yīng)按營業(yè)收入總額計算經(jīng)營現(xiàn)金流入量。二是不同期間的應(yīng)收賬款。一般情況下是假設(shè)正常經(jīng)營年度內(nèi)每期發(fā)生的應(yīng)收賬款與回收的應(yīng)收賬款大體相等，因而本期的營業(yè)收入均為收到現(xiàn)金的營業(yè)收入；但如果明確指明前后期間營業(yè)收入不等，并且當期營業(yè)收入中有一部分在本期收到現(xiàn)金，另一部分將在以后期間收到現(xiàn)金(即形成應(yīng)收賬款)，則經(jīng)營現(xiàn)金流入量應(yīng)根據(jù)所給資料計算。3、固定資產(chǎn)投資與固定資產(chǎn)原值。固定資產(chǎn)投資是指在固定資產(chǎn)上的原始投資額，表示由于固定資產(chǎn)投資而產(chǎn)生的現(xiàn)金流出；而固定資產(chǎn)原值則是固定資產(chǎn)投資、固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅及資本化利息之和，是計算固定資產(chǎn)折舊的重要影響因素。5、各項稅款。除增值稅外，支付各項稅款(無論是流轉(zhuǎn)稅還是所得稅)均形成現(xiàn)金流出。如果將增值稅銷項稅額與進項稅額的差作為“其他現(xiàn)金流入量”，則應(yīng)同時列入“其他現(xiàn)金流出量”；否則，均不列入“其他現(xiàn)金流入量”和“其他現(xiàn)金流出量”項目。四、投資決策計算基礎(chǔ)思考：為什么用現(xiàn)金流量指標，而不是利潤指標作為投資決策的指標？五、投資決策指標（一）動態(tài)投資決策指標凈現(xiàn)值（NPV)計算方法決策規(guī)則：凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其含義也取決于折現(xiàn)率的規(guī)定：如果以投資項目的資本成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目的全部收益(或損失)；如果以投資項目的機會成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目比己放棄方案多(或少)獲得的收益；如果以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目比行業(yè)平均收益水平多(或少)獲得的收益。凈現(xiàn)值指標適用于投資額相同、項目計算期相等的決策。如果投資額不同或者項目計算期不等，應(yīng)用凈現(xiàn)值指標可能作出錯誤的選擇。內(nèi)部報酬率（IRR)計算方法：決策規(guī)則資本成本或必要報酬率(1)根據(jù)項目計算期現(xiàn)金流量的分布情況判斷采用何種方法計算內(nèi)部收益率：如果某一投資項目的投資是在投資起點一次投入、而且經(jīng)營期各年現(xiàn)金流量相等(即表現(xiàn)為典型的后付年金)，此時可以先采用年金法確定內(nèi)部收益率的估值范圍，再采用插值法確定內(nèi)部收益率。如果某一投資項目的現(xiàn)金流量的分布情況不能同時滿足上述兩個條件時，可先采用測試法確定內(nèi)部收益率的估值范圍，再采用插值法確定內(nèi)部收益率。獲利指數(shù)計算方法決策規(guī)則思考：NPV法、IRR法、PI在什么情況下得出的結(jié)論是一致的，在什么情況下得出的結(jié)論不一致？當結(jié)論不一致時，應(yīng)該以哪種方法為準？（二）靜態(tài)投資決策指標投資回收期（PP)計算方法PP=原始投資額/每年NCF思考：投資回收期法存在什么缺陷？平均報酬率（ARR)計算方法ARR=平均現(xiàn)金流量/初始投資額決策規(guī)則ARR>必要報酬率應(yīng)注意以下幾點：1、靜態(tài)投資回收期指標只說明投資回收的時間，但不能說明投資回收后的收益情況。2、投資利潤率指標雖然以相對數(shù)彌補了靜態(tài)投資回收期指標的第一個缺點，但卻無法彌補由于沒有考慮時間價值而產(chǎn)生的第二個缺點，因而仍然可能造成決策失敗。3、當靜態(tài)評價指標的評價結(jié)論和動態(tài)評價指標的評價結(jié)論發(fā)生矛盾時，應(yīng)以動態(tài)評價指標的評價結(jié)論為準。六、判斷標準（一）采納與否的決策當某一方案面臨采用或不采用的選擇時，這種決策稱為采納與否的決策。很明顯，只有當該方案符合某一標準時，它才會被采用，否則將被拒絕。這時，方案優(yōu)劣取舍的基本標準是：凈現(xiàn)值NPV≥0獲利指數(shù)PI≥1內(nèi)部收益率IRR≥ic投資利潤率≥基準(設(shè)定)投資利潤率包括建設(shè)期的投資回收期PP≤n/2(即項目計算期的一半)不包括建設(shè)期的投資回收期PP’≤p/2(即項目經(jīng)營期的一半)只有當某方案的某項指標符合上述該項指標的標準要求時，該方案才會被采用，因為它的采用將會增加企業(yè)的利潤，否則將被拒絕。值得強調(diào)的是：當投資利潤率、投資回收期的評價結(jié)論與凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率等主要指標的評價結(jié)論發(fā)生矛盾時，應(yīng)當以主要指標的評價結(jié)論為準。差額投資內(nèi)部收益率法和年等額凈回收額法適用于原始投資不相同的多方案比較，后者尤其適用于項目計算期不同的多方案比較決策。所謂差額投資內(nèi)部收益率法，是指在原始投資額不同的兩個方案的差量凈現(xiàn)金流量△NCF的基礎(chǔ)上，計算差額投資內(nèi)部收益率△IRR，并據(jù)以判斷方案優(yōu)劣的方法。在此法下，當差額投資內(nèi)部收益率指標大于或等于基準收益率或設(shè)定折現(xiàn)率時，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資少方案為優(yōu)。年等額凈回收額法是指在投資額不等且項目計算期不同的情況下，根據(jù)各個投資方案的年等額凈回收額指標的大小來選擇最優(yōu)方案的決策方法。計算時，某一方案的年等額凈回收額等于該方案的凈現(xiàn)值與相關(guān)的資本回收系數(shù)(即指年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù))的乘積。在該方法下，所有方案中年等額凈回收額最大的方案即為最優(yōu)方案。（三）相容選擇的決策

當有兩個或兩個以上方案可供選擇時，如果選擇其一而無需舍棄其他方案(即可以同時選擇多個方案)，這種決策稱為相容選擇的決策(又稱投資組合的決策)。3、每一組合應(yīng)為有效組合，如果某一組合含于另一組合內(nèi)(如A、B項目組合含于A、B、C項目組合內(nèi))，該組合(如A、B項目組合)即為無效組合；4、各組合的最優(yōu)選擇標準是：組合的凈現(xiàn)值總額最大(往往是既最大限度地利用了資金又使綜合凈現(xiàn)值率最大的組合)。例、假設(shè)某公司有六個可供選擇的項目A1、A2、B、C、D1、D2，其中A1和A2，D1和D2是互相斥選項目，該克公司資本的最大限量是1000000元。詳細情況詳見表。投資項目初始投資凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值額A120000020%40000A230000025%75000B40000030%120000C25000040%100000D130000050%150000D215000040%60000投資項目組合使用資金總額凈現(xiàn)值總額A1、B、C、D21000000320000A2、B、C950000295000A2、B、D11000000345000A2、B、D2850000255000A2、C、D1850000325000B、C、D19500003700001980年初，馬倫機械公司考慮對現(xiàn)有的生產(chǎn)機器設(shè)備進行更新。該公司現(xiàn)有4臺專門為巴克爾鉆探公司生產(chǎn)鉆頭的大型人工車床，每個鉆頭都要順次經(jīng)過這4臺車床的加工才能完成，每臺車床需要一個熟練工人進行操作。如果用一臺自動機器來取代現(xiàn)在的4臺車床，這臺新機器只需要一個熟練的計算機控制員進行操作?，F(xiàn)有的4臺大型人工車床已經(jīng)使用了3年，原始成本總共590000美元。如果每周工作5天，每天兩班倒。這4臺車床每年可以生產(chǎn)8400個鉆頭，有效使用年限為15年，每臺車床殘值為5000美元，4臺車床已提折舊114000美元。當初在購置這4臺車床時從銀行取得了10年期10%的貸款，現(xiàn)仍有180000美元未還。在扣除拆運成本之后，這4臺車床現(xiàn)在的最好售價估計為240000美元。車床清理損失的46%可以作為納稅扣除項目。

操作車床的直接人工工資率是每小時10美元，但是設(shè)備的更新不會改變直接人工的工資率。新型自動機器將會減少占地面積，從而每年減少以占地面積為分配依據(jù)的間接費用15000美元，但是節(jié)約出來的占地面積很難派作他用。新機器每年還將減少20000美元的維護費支出，其買價的10%可以作為納稅扣除項目。新機器的購入需要取得14%的銀行抵押貸款，買價為680000美元。該公司的財務(wù)數(shù)據(jù)見表6—1、表6—2所示，這些數(shù)據(jù)在可預(yù)期的將來不會有重大變化。

項目金額銷售收入銷售成本銷售和管理費用稅前利潤所得稅536421334949416437061225566602851凈利潤622715表6—11979年簡略損益表單位：美元

馬倫機械公司是否需要用一臺自動機器去替換4臺人工車床?

在傳統(tǒng)投資決策分析中需要首先明確以下幾個問題：1、相關(guān)的時間期限(本例為12年或15年)。2、各時期的現(xiàn)金增量。3、以占地面積為分配依據(jù)的間接費用與決策無關(guān)。4、籌資的貸款條件與決策無關(guān)(包括現(xiàn)存的10%貸款和購買新設(shè)備的14%貸款)。5、折舊額為納稅可扣除項目。6、清理舊機器的凈現(xiàn)金流入用于購買新機器。7、舊機器的清理損失為納稅可抵扣項目。8、選擇計算凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率。通過計算可以進行購買新機器的現(xiàn)金流量分析買價680000減：清理舊機器現(xiàn)金流入(240000)賬面余額(590000-114000)476000售價240000清理損失236000清理損失46%抵稅46%(108600)投資額10%抵稅(68000)

凈買價263400每年節(jié)約現(xiàn)金流量工資節(jié)約124800占用面積節(jié)約(無關(guān)成本)0維護費節(jié)約20000稅前年節(jié)約現(xiàn)金流量144800稅前年節(jié)約現(xiàn)金流量144800折舊額增加量(13000)

**應(yīng)稅利潤增量131800減：所得稅增量46%(60600)

考慮納稅影響后的年節(jié)約現(xiàn)金流量84200**人工車床年折舊額＝(590000-20000)/15＝38000(美元)新機器年折舊額＝(680000-68000)/12＝51000(美元)折舊差額＝51000-38000＝13000(美元)小結(jié)：第0年(1980年初)現(xiàn)金流出量為263400美元。第1年～第12年(1980年—1991年)年現(xiàn)金流入量為84200美元。因為該項目的現(xiàn)金流量為先出后入，不存在再投資現(xiàn)象，所以可以使用內(nèi)部報酬率IRR進行投資決策。查表可知IRR＝＋32%。在使用財務(wù)分析結(jié)果時，我們還應(yīng)注意其他因素對這一分析的影響，例如人工車床操作員與新機器操作員的工資率的可比性；維護費隨著新機器的使用而降低的可能性；生產(chǎn)設(shè)備的更新對馬倫機械公司與巴克爾鉆探公司的關(guān)系會產(chǎn)生何種影響；新機器對產(chǎn)品質(zhì)量的影響等?？傊攤鹘y(tǒng)管理會計面對這種分析結(jié)果時，往往認為應(yīng)該更新生產(chǎn)設(shè)備。

對案例的進一步分析

清理舊機器的現(xiàn)金流量對財務(wù)結(jié)果的影響，它將新機器的買價降低了348600美元(240000現(xiàn)金收入＋108600納稅影響)。設(shè)想一下，如果馬倫機械公司使用的是已提折舊，并且沒有殘值的機器，那么新機器的凈買價將從現(xiàn)在的263400美元變?yōu)?12000美元(680000－68000)。同時，稅后年節(jié)約現(xiàn)金流量將從現(xiàn)在的84200美元變?yōu)?01700美元(增加的17500＝38000×46%，即舊機器折舊額從38000美元變?yōu)?對所得稅的影響)。此時，該項目的內(nèi)部報酬率IRR也從＋32%變?yōu)?12%。

由此可見，這一項目62.5%［(32%－12%)/32%］的吸引力來自于舊機器較高的賬面余額。也就是說，更新設(shè)備的收益率有一半以上來自于舊機器投入使用3年期間的低折舊。之所以對財務(wù)分析的結(jié)果作進一步的剖析，主要是為了說明在定量分析的過程中，存在許多設(shè)想與假定，而這些設(shè)想與假定的變化將對分析結(jié)果產(chǎn)生重大影響，從而降低對決策的有效性。在本案例的分析過程中，如果采用以下合乎情理的假設(shè)，將會導(dǎo)致完全不同的凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率。(1)保留人工車床作其他用途，為巴克爾鉆探公司的鉆頭購入1臺自動機器；(2)購買4臺新的人工車床，以取代4臺舊車床。

公司管理層應(yīng)該對更新生產(chǎn)設(shè)備帶來的以下問題有充分的思想準備。1、喪失生產(chǎn)的靈活性?，F(xiàn)在，盡管這4臺車床只為巴克爾鉆探公司生產(chǎn)鉆頭，但是，馬倫機械公司有能力用1臺、2臺或3臺人工車床生產(chǎn)出加工程度不同的、靈活多樣的機械產(chǎn)品。而新的自動機器將4臺車床的所有工序集于一身，只能生產(chǎn)全工序產(chǎn)品，將會丟失只需部分加工，低價值的產(chǎn)品市場。4、惡化對外報出的財務(wù)報告。舊機器的稅后清理損失236000×(1－46%)＝127440(美元)在凈現(xiàn)值分析過程中，因不涉及現(xiàn)金流動而作為無關(guān)成本。但在對外報出的財務(wù)報告中，這一稅后清理損失必將減少當年利潤。由于財務(wù)報告的使用者通常將利潤額作為公司管