三一重工數(shù)字化專題報告：向全球冠軍沖擊數(shù)字化提升公司核心競爭力

三一重工(600031)報告日期：2020年12月6日深度報 向全球冠軍沖擊：數(shù)字化提升公司核心競爭力──三一重工數(shù)字化專題報告行 投資要點業(yè) ? 數(shù)字化大幅提升公司核心競爭力，提升生產(chǎn)效率超過30%公 數(shù)字化提升公司核心競爭力，幫助公司生產(chǎn)效率、成本管控、盈利能力等大幅司 超越國內(nèi)外主要競爭對手，使公司超越國內(nèi)競爭對手，從中國龍頭邁向全球龍研 頭。數(shù)字化和國際化分別是公司提升核心競爭力和打開增長空間的兩個關(guān)鍵舉究措。公司人均產(chǎn)值、生產(chǎn)效率、企業(yè)運營能力等都有了實質(zhì)性的大幅提高。公｜司18號工廠“燈塔工廠”項目投產(chǎn)后，生產(chǎn)效率提升超過30%。工?數(shù)字化將核心業(yè)務(wù)在線、管理流程高度信息化2018年3月公司提出數(shù)字化轉(zhuǎn)型是“最重要的方向”，2019年率先啟動“燈塔機(jī)工廠”建設(shè)。數(shù)字化將核心業(yè)務(wù)全部在線、全部管理流程可預(yù)見、產(chǎn)品高度自動械化和管理流程高度信息化。數(shù)字化將公司員工、客戶、供應(yīng)商、代理商用智慧｜和界面聯(lián)系起來。?公司大力推進(jìn)制造智能化公司全面推進(jìn)研發(fā)信息化、制造智能化和營銷數(shù)字化；目前改造升級重點是實施三現(xiàn)數(shù)據(jù)、設(shè)備互聯(lián)、PLM（研發(fā)信息化）、CRM（營銷信息化）、SCM（產(chǎn)銷存一體化）等數(shù)字化項目，廣泛應(yīng)用5G、云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)，推動各項業(yè)務(wù)在線化和智能化。公司數(shù)字化營銷打造“服務(wù)第一”的品牌形象。2019年人均凈利潤首次超過卡特彼勒，數(shù)字化將鞏固公司經(jīng)營效率優(yōu)勢2003-2019年公司營收、歸母凈利潤復(fù)合增長率均達(dá)25%。在國內(nèi)市占率、盈利能力領(lǐng)先國內(nèi)外同行，綜合毛利率（33%）、凈利率（15%）均超過卡特彼勒、中聯(lián)、徐工；ROE（29%）為中聯(lián)，徐工和小松的兩倍多。2019年人均營收（410萬元）、人均凈利潤（62萬元），均為2010年的4倍多，首次超過卡特彼勒。?盈利預(yù)測及估值：未來有望達(dá)到甚至超過卡特彼勒，維持“買入”評級我們看好公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級和海外市場突破，未來有望達(dá)到甚至超過世界龍頭卡特彼勒，成為全球工程機(jī)械龍頭。預(yù)計公司2020年收入將突破1000億元2021年凈利潤將突破200億元；預(yù)計2020-2022年公司歸母凈利潤為170/206/236億元，同比增長52%/21%/14%，PE為16/13/11倍。維持“買入”評級。?風(fēng)險提示：基建、地產(chǎn)投資不及預(yù)期；海外、國內(nèi)新冠疫情超預(yù)期風(fēng)險財務(wù)摘要（百萬元）20192020E2021E2022E主營收入75666100122115384128464(+/-)35.5%32.3%15.2%11.3%凈利潤11207170362060023567證(+/-)83.2%52.0%20.9%14.4%券每股收益（元）1.332.022.442.80研P/E24161311究ROE28.7%31.2%27.7%24.3%報PB2.5告評級 買入上次評級 買入當(dāng)前價格 ￥32.05相關(guān)報告1《中國龍頭向全球龍頭邁進(jìn)：海外再造一個三一》——三一重工公司深度報告_2020.10.082《三一重工：業(yè)績超預(yù)期，未來5年收入、利潤、市值有望翻倍》——三一重工中報點評報告_2020.08.283《三一重工：收購三一融資租賃鞏固主業(yè)，員工持股計劃彰顯發(fā)展信心》——三一重工事件點評報告_2020.11.29 1/22 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分三一重工(600031)深度報告投資案件●盈利預(yù)測、估值與目標(biāo)價、評級預(yù)計2020-2022年公司凈利潤為170/206/236億元，同比增長52%/21%/20%，PE為16/13/11倍。我們看好公司國際化和數(shù)字化戰(zhàn)略的推進(jìn)，未來有望達(dá)到甚至超過卡特彼勒，成為全球工程機(jī)械龍頭。維持“買入”評級?！耜P(guān)鍵假設(shè)1）預(yù)計2021-2025年公司逐步完成數(shù)字化、智能化改造升級。2）數(shù)字化提升公司產(chǎn)品競爭力，預(yù)計公司挖掘機(jī)產(chǎn)品在國內(nèi)外市場市占率逐步提升。●我們與市場的觀點的差異1）市場對公司數(shù)字化的理解不夠充分。公司數(shù)字化已經(jīng)實實在在推進(jìn)，公司18號工廠“燈塔工廠”打造“最聰明的廠房”，“燈塔工廠”項目投產(chǎn)后，生產(chǎn)效率提升30%以上；公司數(shù)字化營銷打造“服務(wù)第一”的品牌形象。2）市場對數(shù)字化在三一重工的重要性和未來的作用認(rèn)識不足。我們認(rèn)為數(shù)字化戰(zhàn)略將進(jìn)一步鞏固和提高公司的核心競爭力，從而趕上甚至超過其主要的國際競爭對手。是公司進(jìn)一步提升核心競爭力的動力所在，將大幅推動公司經(jīng)營能力和生產(chǎn)效率達(dá)到新的高度，進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)，從而與國內(nèi)外競爭對手拉開差距?！?股價上漲的催化因素國內(nèi)外市場市占率持續(xù)提升；公司數(shù)字化降本增效成果進(jìn)一步凸顯?！?投資風(fēng)險基建、地產(chǎn)投資超預(yù)期下滑；疫情再次失控風(fēng)險。 2/22 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分三一重工(600031)深度報告正文目錄1.數(shù)字化：鞏固和提升公司核心競爭力.......................................................................................51.1.數(shù)字化鞏固和提升公司核心競爭力............................................................................................................................51.2.數(shù)字化戰(zhàn)略顯著提升公司生產(chǎn)效率............................................................................................................................52.數(shù)字化鑄核心競爭力：研發(fā)信息化+制造智能化+營銷數(shù)字化..................................................72.1.高效的信息化集成與協(xié)同研發(fā)體系：PLM系統(tǒng).......................................................................................................72.2.卓越的智能制造：18號工廠“燈塔工廠”打造“最聰明的廠房”................................................................................82.3.數(shù)字化營銷：打造“服務(wù)第一”的品牌形象..............................................................................................................113.經(jīng)營效率、人均創(chuàng)收、盈利能力大幅提升，創(chuàng)歷史最佳水平.................................................153.1.營收、歸母凈利潤創(chuàng)歷史新高，經(jīng)營性現(xiàn)金流充足..............................................................................................153.2.“提質(zhì)降本”成效顯著，盈利能力領(lǐng)先國內(nèi)外同行...................................................................................................153.3.費用實現(xiàn)有效控制，營運能力進(jìn)一步提升..............................................................................................................173.4.2019年人均創(chuàng)收、凈利潤為2010年4倍多，首次超過卡特彼勒........................................................................174.盈利預(yù)測及估值：業(yè)績持續(xù)快速增長，維持“買入”評級........................................................194.1.海外業(yè)務(wù)將加速，公司收入和利潤將持續(xù)增長......................................................................................................194.2.未來有望達(dá)到甚至超過卡特彼勒，維持“買入”評級..............................................................................................205.風(fēng)險提示................................................................................................................................20圖表目錄圖1：三一重工數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級發(fā)展歷程：2018年大力推進(jìn)數(shù)字化升級............................................................................5圖2：三一重工：2020年KHLYellowTable排名上升至第5位...........................................................................................5圖3：企業(yè)系統(tǒng)與控制系統(tǒng)集成國際標(biāo)準(zhǔn)：ISA-95參考模型................................................................................................7圖4：制造智能化是當(dāng)前三一數(shù)字化戰(zhàn)略的發(fā)展重點............................................................................................................7圖5：PLM系統(tǒng)可以管理產(chǎn)品整個生命周期...........................................................................................................................7圖6：三一18號工廠產(chǎn)線實現(xiàn)數(shù)字化、智能化......................................................................................................................8圖7：三一重工數(shù)字化、智能化工廠架構(gòu)................................................................................................................................8圖8：三現(xiàn)LED大屏..................................................................................................................................................................9圖9：2019年4月，三一重工與華為達(dá)成戰(zhàn)略合作...............................................................................................................9圖10：MES制造執(zhí)行系統(tǒng).......................................................................................................................................................10圖11：MOM能打通生產(chǎn)、質(zhì)量、物流、庫存等環(huán)節(jié).........................................................................................................10圖12：SCM供應(yīng)鏈管理...........................................................................................................................................................10圖13：三一重機(jī)SCM1.0項目獲得IDC“運營模式轉(zhuǎn)型領(lǐng)軍者”..........................................................................................10圖14：三一重工CRM項目2015年上線，2018年完成第三次擴(kuò)容...................................................................................11圖15：三一ECC企業(yè)控制中心..............................................................................................................................................12圖16：三一海外版“客戶云”手機(jī)app服務(wù)工單創(chuàng)建界面.....................................................................................................12圖17：三一線上商店................................................................................................................................................................13圖18：三一O2O營銷模式首次亮相2016年德國寶馬展.....................................................................................................13圖19：2020年6-8月三一、卡特、小松官網(wǎng)網(wǎng)站數(shù)據(jù)表現(xiàn)................................................................................................14圖20：三一國際官網(wǎng)營銷平臺產(chǎn)品VR..................................................................................................................................14圖21：2003-2019年公司收入復(fù)合增長率25%......................................................................................................................153/22請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分三一重工(600031)深度報告圖22：2003-2019年公司歸母凈利潤復(fù)合增長率25% 15圖23：經(jīng)營性現(xiàn)金流充足，2009-2019復(fù)合增速18% 15圖24：2019年三一毛利率32.7%,超過卡特彼勒、中聯(lián)和徐工 16圖25：2017-2019年凈利率連續(xù)三年超過卡特、中聯(lián)和徐工 16圖26：2019年ROE（攤?。┻_(dá)到25%，僅次于卡特彼勒 16圖27：2019年ROA達(dá)14%，遠(yuǎn)超卡特、小松、徐工和中聯(lián) 16圖28：2020年11月三一重工挖掘機(jī)市占率：近33% 16圖29：2020年1-11月三一重工挖掘機(jī)市占率：超27% 16圖30：2019年期間費用率14.7%，處于歷史最低水平 17圖31：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率快速提升，存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率穩(wěn)中有升 17圖32：2019年，三一人均營業(yè)創(chuàng)收410萬元，首次超過卡特彼勒，近十年復(fù)合增速達(dá)20% 18圖33：2019年，三一人均凈利潤62萬元，首次超過卡特彼勒，遠(yuǎn)超徐工、中聯(lián)和日本小松 18圖34：2010-2019年，三一人均營業(yè)創(chuàng)收和人均凈利潤復(fù)合增速達(dá)20%、18% 18表1：三一重工“數(shù)字化”戰(zhàn)略推進(jìn)成效顯著 6表2：公司細(xì)分業(yè)務(wù)盈利預(yù)測 19表3：三一重工與工程機(jī)械可比公司關(guān)鍵指標(biāo)對比 20表附錄：三大報表預(yù)測值 21 4/22 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分三一重工(600031)深度報告數(shù)字化：鞏固和提升公司核心競爭力1.1.數(shù)字化鞏固和提升公司核心競爭力數(shù)字化和國際化是三一重工的新使命。數(shù)字化和國際化分別是三一核心業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級和主要市場轉(zhuǎn)型的著眼點。公司董事長梁穩(wěn)根2018年3月提出，數(shù)字化轉(zhuǎn)型是三一“最重要的方向”，也是三一再次強(qiáng)大的前提和動力所在。實現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型就是要實現(xiàn)核心業(yè)務(wù)全部在線、全部管理流程可預(yù)見、產(chǎn)品高度自動化和管理流程高度信息化。2009年開始，公司首先在起重機(jī)事業(yè)部引入“數(shù)字化工廠”、規(guī)劃18號廠房，走上了數(shù)字化轉(zhuǎn)型的創(chuàng)新之路。2019年，公司在行業(yè)率先啟動“燈塔工廠”建設(shè)。近兩年來，公司對“燈塔工廠”進(jìn)行智能化改造升級，經(jīng)過多年的發(fā)展，公司建立了先進(jìn)的制造和管理系統(tǒng)，全面提升公司發(fā)展質(zhì)量和水平，取得了良好成效。圖1：三一重工數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級發(fā)展歷程：2018年大力推進(jìn)數(shù)字化升級資料來源：浙商證券研究所整理1.2.數(shù)字化戰(zhàn)略顯著提升公司生產(chǎn)效率數(shù)字化戰(zhàn)略的推進(jìn)，使三一重工在全球的核心競爭力顯著提升。2020年5月，根據(jù)工程機(jī)械信息提供商KHL數(shù)據(jù)顯示，三一重工以109億美元的銷售額從2015年的第9位上升至第5位，增長勢頭強(qiáng)勁。在全球市場上，美國卡特彼勒和日本小松是工程機(jī)械行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)。當(dāng)前，三一重工的總市值高于日本小松，約為卡特彼勒總市值的40%。2：三一重工：2020年KHLYellowTable排名上升至第5位資料來源：KHL，浙商證券研究所整理 5/22 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分三一重工(600031)深度報告三一重工“數(shù)字化”戰(zhàn)略推進(jìn)以來，成效令世人矚目。人均產(chǎn)值、生產(chǎn)效率、企業(yè)運營能力等都有了實質(zhì)性的提高。根據(jù)報道，公司燈塔工廠項目投產(chǎn)，生產(chǎn)效率提升30%以上。表1：三一重工“數(shù)字化”戰(zhàn)略推進(jìn)成效顯著：燈塔工廠項目投產(chǎn)，生產(chǎn)效率提升30%以上新聞媒體報道時間主要內(nèi)容湖南衛(wèi)視新聞聯(lián)播2020年2月20日三一重工燈塔工廠項目投產(chǎn)，生產(chǎn)效率提升30%以上。湖南衛(wèi)視新聞聯(lián)播2019年6月12日去年啟動數(shù)字化變革后，三一重工勞動生產(chǎn)率明顯提升，產(chǎn)品利潤率超過15%；2019年人均產(chǎn)值比2011年實現(xiàn)了翻番。今天，三一的大數(shù)據(jù)平臺，已支持45個國家和地區(qū)的設(shè)備接入，賦能61個細(xì)湖南衛(wèi)視新聞聯(lián)播2019年5月28日分行業(yè)，關(guān)聯(lián)著超過4300億元資產(chǎn)。與西門子、通用等國際巨頭在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域同臺競技。新華網(wǎng)2019年5月21日傳統(tǒng)模式一條生產(chǎn)線一般僅產(chǎn)一項產(chǎn)品，而在“18號廠房”車間，得益于智能生產(chǎn)，可裝配出30多種工程機(jī)械設(shè)備“以前從找物流到送到崗位要40分鐘，現(xiàn)在只要10分鐘”新華社2019年5月15日利用智能化生產(chǎn)裝備和數(shù)字化車間軟硬件系統(tǒng)，人均產(chǎn)值提高24%，不良率降低32%，原材料庫存降低30%?！?0％的焊接工作都由機(jī)器人接手，可以24小時工作。焊出來的焊縫整齊又平整，焊渣也少”工人日報2019年4月24日以前2條泵車線有800多名工人，現(xiàn)在只有200余人，但人均效率提升了400%。車間現(xiàn)在可實現(xiàn)一小時下線一臺泵車。公司成功實現(xiàn)智能化和數(shù)字化轉(zhuǎn)型，效率提高了3倍。通過工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)技術(shù)的研發(fā)和大規(guī)模應(yīng)用，廠房實現(xiàn)了高度柔性生產(chǎn)、離三一集團(tuán)刊物2018年12月散型制造的流水化裝配，人均效率提升了400%，人均產(chǎn)值提高24%，可比制造成本節(jié)約1億元，資產(chǎn)利用率提升8%。資料來源：公司公告、公司官網(wǎng)、浙商證券研究所整理 6/22 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分三一重工(600031)深度報告數(shù)字化鑄核心競爭力：研發(fā)信息化+制造智能化+營銷數(shù)字化三一重工早年基本完成了工業(yè)自動化基本體系的建立。近年來，公司大力推進(jìn)數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型升級，全面推進(jìn)研發(fā)、采購、制造、營銷服務(wù)、管理的數(shù)字化，實施三現(xiàn)數(shù)據(jù)、設(shè)備互聯(lián)、PLM（研發(fā)信息化）、CRM（營銷信息化）、SCM（產(chǎn)銷存一體化）等一批數(shù)字化項目并取得積極進(jìn)展，推動了各項業(yè)務(wù)的在線化和智能化。三一的數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級主要由研發(fā)信息化、制造智能化和營銷數(shù)字化組成，其中，制造智能化是目前改造升級的重點。圖3：企業(yè)系統(tǒng)與控制系統(tǒng)集成國際標(biāo)準(zhǔn)：ISA-95參考模型 圖4：制造智能化是當(dāng)前三一數(shù)字化戰(zhàn)略的發(fā)展重點資料來源：公司官網(wǎng)，浙商證券研究所 資料來源：公司官網(wǎng)，浙商證券研究所整理2.1.高效的信息化集成與協(xié)同研發(fā)體系：PLM系統(tǒng)產(chǎn)品生命周期管理（PLM）PLM系統(tǒng)是整個公司的協(xié)同公共平臺，可以集成整個產(chǎn)品生命周期內(nèi)的所有圖文和數(shù)據(jù)信息，包括產(chǎn)品設(shè)計、分析、制造、工藝規(guī)劃和質(zhì)量管理等各個環(huán)節(jié)，從而實現(xiàn)對整個產(chǎn)品生命周期內(nèi)數(shù)據(jù)的統(tǒng)一管理。圖5：PLM系統(tǒng)可以管理產(chǎn)品整個生命周期資料來源：4DSystems官網(wǎng)，浙商證券研究所整理 7/22 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分三一重工(600031)深度報告PLM跨越了產(chǎn)品的構(gòu)思、設(shè)計、制造以及后期的服務(wù)、維修，融合了CAD（計算機(jī)輔助設(shè)計）、CAM（計算機(jī)輔助制造），CAE（計算機(jī)輔助工程），PDM（產(chǎn)品數(shù)據(jù)管理）和數(shù)字化制造等過程，使整個產(chǎn)品研發(fā)建立在經(jīng)濟(jì)、高效的基礎(chǔ)上，不斷優(yōu)化。2.2.卓越的智能制造：18號工廠“燈塔工廠”打造“最聰明的廠房”“最聰明的廠房”——18號工廠三一重工的18號工廠是工信部首批智能制造示范項目，被稱為“最聰明的廠房”，是亞洲最大的智能化制造車間，擁有混凝土機(jī)械、路面機(jī)械、港口機(jī)械等多條裝配線，是三一重工的總裝車間。圖6：三一18號工廠產(chǎn)線實現(xiàn)數(shù)字化、智能化資料來源：公司官網(wǎng)，浙商證券研究所整理三一重工廣泛應(yīng)用5G、云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)，建成智能加工中心與生產(chǎn)線、智能化立體倉庫和物流運輸系統(tǒng)、智能化生產(chǎn)執(zhí)行過程控制、智能化生產(chǎn)控制中心四大模塊，提升制造工藝水平、生產(chǎn)效率，大幅減少制造成本。圖7：三一重工數(shù)字化、智能化工廠架構(gòu)資料來源：公司官網(wǎng)，浙商證券研究所整理三一重工以5G為核心的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，貫穿三一重工主業(yè)務(wù)流程，完成8類共計31個細(xì)分場景應(yīng)用，例如基于5G的智慧物流，云化的AGV實現(xiàn)工廠物料搬運智能化、無人化；基于5G的三現(xiàn)視頻數(shù)據(jù)智能應(yīng)用，通過AI圖像識別，實現(xiàn)安全帽、口罩等自 8/22 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分三一重工(600031)深度報告動識別等智能管理；基于5G的數(shù)字化工位管理，實現(xiàn)對工位的人機(jī)料法環(huán)全要素識別和優(yōu)化；基于5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的虛實結(jié)合，打造智能工廠CPS；基于5G的AR/MR應(yīng)用，實現(xiàn)旋挖鉆機(jī)的模擬駕駛培訓(xùn)。圖8：三現(xiàn)LED大屏 圖9：2019年4月，三一重工與華為達(dá)成戰(zhàn)略合作資料來源：公司官網(wǎng)，浙商證券研究所 資料來源：公司官網(wǎng)，浙商證券研究所整理這些應(yīng)用場景是三一重工與華為、移動、聯(lián)通、中興等業(yè)內(nèi)企業(yè)深度合作的成果。近年來，三一與之共同開展了大量5G實驗項目，積極推動應(yīng)用落地，并獲獎不斷。2019年，三一重工聯(lián)合華為、中國電信，在第二屆工信部“綻放杯”5G大賽中以“基5G的智能網(wǎng)聯(lián)AGV”榮獲一等獎。同年，三一聯(lián)合聯(lián)通打造的“5G及軟件定義的云聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在裝備制造領(lǐng)域的智能化應(yīng)用”，在首屆“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)大賽”中榮獲三等獎。制造執(zhí)行系統(tǒng)（MES）MES系統(tǒng)是面向制造企業(yè)車間執(zhí)行層的生產(chǎn)信息化管理系統(tǒng)。能夠從物料管理、生產(chǎn)管理和質(zhì)量管理三個方面提供相應(yīng)的管理模塊。三一重工的傳統(tǒng)MES系統(tǒng)充分利用信息化技術(shù)，從生產(chǎn)計劃下達(dá)、物料配送、生產(chǎn)節(jié)拍、完工確認(rèn)、標(biāo)準(zhǔn)作業(yè)指導(dǎo)、質(zhì)量管理、條碼采集等多個維度進(jìn)行管控，并能通過網(wǎng)絡(luò)實時將現(xiàn)場信息及時準(zhǔn)確地傳達(dá)到生產(chǎn)管理者與決策者，有效指導(dǎo)工廠的生產(chǎn)運作，提高物料流通效率、工廠交貨能力和生產(chǎn)回報率。制造管理系統(tǒng)（MOM）MOM項目是傳統(tǒng)MES的升級版，由三一集團(tuán)和達(dá)索系統(tǒng)聯(lián)合開發(fā)，將成為未來“燈塔工廠”的統(tǒng)一管理平臺。根據(jù)三一官網(wǎng)消息，MOM項目已于2020年4月正式啟動，將在五座“燈塔工廠”和重卡新工廠率先試行。 9/22 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分三一重工(600031)深度報告圖10：MES制造執(zhí)行系統(tǒng) 圖11：MOM能打通生產(chǎn)、質(zhì)量、物流、庫存等環(huán)節(jié)資料來源：e-Works，浙商證券研究所 資料來源：達(dá)索，浙商證券研究所整理MOM系統(tǒng)是智能工廠生產(chǎn)制造的“指揮大腦”，上層連接著PLM、WMS等多套系統(tǒng)，下層連接IoT平臺。通過打通生產(chǎn)、質(zhì)量、物流、庫存等環(huán)節(jié)，與產(chǎn)線自動化設(shè)備深度集成等，MOM將建立統(tǒng)一的生產(chǎn)數(shù)據(jù)模型，將排產(chǎn)進(jìn)一步細(xì)化到人和設(shè)備，真正實現(xiàn)生產(chǎn)過程的全數(shù)字驅(qū)動，推動三一的生產(chǎn)制造由“局部智能”邁向“全面智能”。根據(jù)掌上長沙新聞報道，該項目改造完成后，產(chǎn)能將提升50%，人力需求減少60%，場地壓縮30%。供應(yīng)鏈管理（SCM）SCM系統(tǒng)是一種集成的管理思想和方法，執(zhí)行供應(yīng)鏈中從供應(yīng)商到最終用戶的物流的計劃和控制等職能。SCM圍繞核心企業(yè)，通過改善上、下游供應(yīng)鏈關(guān)系，整合優(yōu)化供應(yīng)鏈中的信息流、物流、資金流，提升企業(yè)的核心競爭力。三一集團(tuán)重機(jī)事業(yè)部的SCM產(chǎn)銷存一體化項目和IBM合作完成，結(jié)合三一的具體情況制定的產(chǎn)銷存解決方案，歷經(jīng)18個月，共完成152個流程梳理優(yōu)化與68項制度的修訂、23套系統(tǒng)集成、22個KPI考核指標(biāo)梳理，構(gòu)建了以ERP為核心的綜合業(yè)務(wù)平臺，形成從銷售至回款、從采購至付款、從研發(fā)到制造的端對端業(yè)務(wù)支撐，對運營模式進(jìn)行了革新。2018年IDC中國數(shù)字化轉(zhuǎn)型大獎評選中，三一集團(tuán)重機(jī)產(chǎn)銷存一體化（SCM1.0）項目成功摘得“運營模式轉(zhuǎn)型領(lǐng)軍者”獎項。圖12：SCM供應(yīng)鏈管理 圖13：三一重機(jī)SCM1.0項目獲得IDC“運營模式轉(zhuǎn)型領(lǐng)軍者” 10/22 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分三一重工(600031)深度報告資料來源：e-Works，浙商證券研究所 資料來源：IDC，浙商證券研究所整理來自三一集團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，三一集團(tuán)重機(jī)SCM（產(chǎn)銷存一體化）項目自2018年6月5日上線以來，重機(jī)事業(yè)部銷售和生產(chǎn)金額從2016年80億元人民幣，到2018年達(dá)到300億元，實現(xiàn)了三到四倍的增長。其中重機(jī)業(yè)務(wù)工作效率提升10倍以上；通過工程變更任務(wù)可視化跟蹤處理，變更完成率和及時率均90%以上；計劃準(zhǔn)確率的提升66.36%；存貨周轉(zhuǎn)率提升33%；產(chǎn)品交付周期提升11.41%；在重機(jī)業(yè)務(wù)沒有增加人員的情況下，年產(chǎn)量和毛利獲得近100%的提升。目前，通過該項目建立的產(chǎn)銷存管理信息體系正在三一集團(tuán)所有事業(yè)部全面推廣，并根據(jù)行業(yè)、公司的發(fā)展不斷與時俱進(jìn)，優(yōu)化升級，為整個集團(tuán)的資金管理體系建設(shè)和智能制造打下堅實的基礎(chǔ)。2.3.數(shù)字化營銷：打造“服務(wù)第一”的品牌形象三一堅持以客戶需求為中心，致力于建立全球一流的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和管理體系。工程機(jī)械的使用時長對用戶至關(guān)重要，客戶遇到故障時得到及時排查和解決能有效提升客戶黏性。三一率先在行業(yè)內(nèi)推出“6S”（產(chǎn)品銷售、零配件銷售及供應(yīng)、售后服務(wù)、客戶反饋、產(chǎn)品展示及客戶培訓(xùn)）中心服務(wù)模式和“一鍵式”服務(wù)，將客戶購機(jī)前到設(shè)備購置中及設(shè)備運營后各服務(wù)行為整合成一條以客戶需求為導(dǎo)向的價值鏈條。三一率先提出“123”服務(wù)價值承諾、“110”服務(wù)速度承諾和“111”服務(wù)資源承諾，將服務(wù)做到無以復(fù)加的地步。公司提供24小時7天全年全球客戶門戶系統(tǒng)訂購零部件及售后服務(wù)，快速有效地將備用零部件運至客戶。客戶關(guān)系管理（CRM）CRM是企業(yè)利用信息技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)協(xié)調(diào)企業(yè)與客戶間在銷售、營銷和服務(wù)上的交互，從而提升管理效率，為客戶提供創(chuàng)新式的個性化的客戶交互和服務(wù)的過程。CRM系統(tǒng)可以及時獲取客戶需求，為客戶提供服務(wù)，減少企業(yè)的“隱形成本”。圖14：三一重工CRM項目2015年上線，2018年完成第三次擴(kuò)容資料來源：公司官網(wǎng)，浙商證券研究所整理根據(jù)三一官網(wǎng)信息，CRM項目是三一集團(tuán)全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)變革的戰(zhàn)略性項目，覆蓋了從“銷售線索商機(jī)提出到交付”、“客戶服務(wù)問題提出到解決”等營銷服務(wù)核心業(yè)務(wù)。同時 11/22 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分三一重工(600031)深度報告還按照主機(jī)銷售端到端流程貫通策略，開發(fā)了融資債權(quán)管理功能。通過CRM平臺的搭建，公司的營銷管理、服務(wù)管理、配件管理、信用管理、融資管理、債權(quán)債務(wù)管理等都將邁上新的臺階。CRM1.0項目共梳理優(yōu)化152個業(yè)務(wù)流程，實現(xiàn)了213個CRM系統(tǒng)功能、32個BPM業(yè)務(wù)審批流程、81個移動業(yè)務(wù)場景，確定了452個功能角色、完成了761個測試步驟，整理了20余萬條客戶信息、培訓(xùn)了3200余人次的關(guān)鍵用戶。CRM項目自2015年正式上線以來，經(jīng)歷三次系統(tǒng)擴(kuò)容，能支持集團(tuán)管理全球業(yè)務(wù)單元、營銷、及后市場服務(wù)，在客戶需求、適應(yīng)外界環(huán)境的響應(yīng)速度上，可迅速作出反應(yīng)。ECC（企業(yè)控制中心）平臺三一是中國唯一擁有ECC平臺的工程機(jī)械制造商，可實現(xiàn)設(shè)備工況實時監(jiān)控、遠(yuǎn)程排故。依托物聯(lián)網(wǎng)平臺“云端+終端”建立了智能服務(wù)體系，在全球擁有1700多個服務(wù)中心，7000余名技術(shù)人員，可以實現(xiàn)365*24全時服務(wù)。全球范圍內(nèi)工程設(shè)備2小時到現(xiàn)場，24小時完工的服務(wù)承諾。與海外品牌收費式服務(wù)模式相比，三一的快速服務(wù)響應(yīng)能力，進(jìn)一步提升了客戶黏性。出售的機(jī)械設(shè)備通過控制器、傳感器和無線通訊模塊，將采集的工況數(shù)據(jù)傳輸?shù)紼CC平臺，對回傳數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，指導(dǎo)三一的服務(wù)提升、研發(fā)創(chuàng)新、以及市場銷售等環(huán)節(jié)。2020年上半年，海外“客戶云”上線，實現(xiàn)設(shè)備互聯(lián)、設(shè)備數(shù)據(jù)共享、工況查詢、設(shè)備導(dǎo)航、設(shè)備保養(yǎng)提醒。通過綁定三一產(chǎn)品，客戶可在需要售后支持時隨時提交服務(wù)需求，并實時查看設(shè)備維修狀態(tài)和歷史工單，并在完成服務(wù)后進(jìn)行評價。圖15：三一ECC企業(yè)控制中心 圖16：三一海外版“客戶云”手機(jī)app服務(wù)工單創(chuàng)建界面資料來源：公司官網(wǎng)，浙商證券研究所 資料來源：公司官網(wǎng)，浙商證券研究所電商平臺+線上活動+社交媒體，打造O2O營銷新模式三一重工率先在國際市場率先推廣O2O電商模式，確立了互聯(lián)網(wǎng)營銷的全球優(yōu)勢。通過線上線下深度結(jié)合，利用互聯(lián)網(wǎng)龐大的信息優(yōu)勢拓展線下業(yè)務(wù)。在線上，打破產(chǎn)品、技術(shù)、價格和服務(wù)的信息不對稱，滿足客戶多樣化需求；在線下，利用牢固的人員銷售體系，提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，增強(qiáng)客戶黏性。2010年以“網(wǎng)絡(luò)詢單”的方式試水電商化營銷以后，三一于2014年開始建設(shè)電商平臺，當(dāng)年通過互聯(lián)網(wǎng)獲得近兩萬條詢單信息，促進(jìn)交易金額超過2億元。2016年的德國寶馬展，三一通過展現(xiàn)O2O電商營銷模式和理念，全球客戶可通過三一官網(wǎng)實時參與展會互動，再次引導(dǎo)整個行業(yè)潮流，成為整個展會的亮點。 12/22 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分三一重工(600031)深度報告圖17：三一線上商店 圖18：三一O2O營銷模式首次亮相2016年德國寶馬展資料來源：公司官網(wǎng)，浙商證券研究所 資料來源：公司官網(wǎng)，浙商證券研究所三一以官網(wǎng)為主要電商平臺，利用Facebook、YouTube、Twitter等社交網(wǎng)絡(luò)工具作為品牌營銷和傳播的重要平臺，以線上線下結(jié)合的方式為客戶營造便捷、自由的購買平臺，同時，利用集團(tuán)優(yōu)勢資源，打造了一個覆蓋自身全產(chǎn)業(yè)鏈從整體，到配件，到二手機(jī)，再到后市場的大網(wǎng)絡(luò)平臺，全面打通工程機(jī)械交易從線上到線下的交易環(huán)節(jié)，建立從引流，到集客，到及時跟蹤，到獲得客戶需求，再到客戶下單、交付、物流、配件供應(yīng)和后市場服務(wù)的整套網(wǎng)絡(luò)體系。目前，三一O2O項目已經(jīng)實現(xiàn)四大技術(shù)突破：平臺搭建：完成國內(nèi)和海外O2O電商平臺和二手主機(jī)銷售電商平臺搭建，擁有全球O2O平臺、海外3大區(qū)O2O平臺、6大小語種O2O平臺、國內(nèi)O2O平臺、二手交易、官方配件商城。SEO&SEM數(shù)據(jù)建模：完成SEO&SEM（搜索引擎優(yōu)化&營銷）的數(shù)據(jù)模型工作，共建立關(guān)鍵詞模型2萬余個。電商平臺交易：完成搭建二手主機(jī)銷售電商平臺，確保企業(yè)（賣家），個人（買家）能在平臺上的交易。在線互動體系建設(shè)：完成在線互動體系和在線業(yè)務(wù)接洽平臺。根據(jù)SimilarWeb數(shù)據(jù)顯示，近2020年6-8月，三一、小松、卡特的網(wǎng)站跳出率和平均訪問頁面數(shù)基本持平。三一國際官網(wǎng)的訪問數(shù)量達(dá)30萬人次，接近小松，為卡特的1/3左右。而反映網(wǎng)站內(nèi)容質(zhì)量的關(guān)鍵指標(biāo)——停留時間上，用戶在三一國際官網(wǎng)的停留時間為小松的7倍，卡特的3倍多，表明三一官網(wǎng)作為線上營銷平臺，內(nèi)容質(zhì)量優(yōu)于小松和卡特彼勒。 13/22 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分三一重工(600031)深度報告圖19：2020年6-8月三一、卡特、小松官網(wǎng)網(wǎng)站數(shù)據(jù)表現(xiàn)圖20：三一國際官網(wǎng)營銷平臺產(chǎn)品VR10254 53 56333630105 3 3訪問量（萬人次）停留時間（分鐘） 跳出率(%) 平均訪問頁面(頁)三一重工日本小松卡特彼勒資料來源：Similarweb，浙商證券研究所 資料來源：公司官網(wǎng)，浙商證券研究所2020年疫情發(fā)生以來，三一重工率先組織線上直播、線上展會、線上訂貨會、VR參觀工廠、線上交流等活動，海外數(shù)字化、在線化營銷取得較好成績，2020年上半年實現(xiàn)國際銷售收入63.92億元，好于預(yù)期，幫助海外市場“彎道超車”。 14/22 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分三一重工(600031)深度報告經(jīng)營效率、人均創(chuàng)收、盈利能力大幅提升，創(chuàng)歷史最佳水平3.1.營收、歸母凈利潤創(chuàng)歷史新高，經(jīng)營性現(xiàn)金流充足2019年，公司實現(xiàn)營收756億元，歸母凈利潤112億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額133億元；2003-2019年公司營收、歸母凈利潤復(fù)合增長率均達(dá)到25%；2009-2019年，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額復(fù)合增長率達(dá)18%。公司營收和歸母凈利潤超過上一行業(yè)周期高點，經(jīng)營性現(xiàn)金流達(dá)到歷史最高水平，企業(yè)經(jīng)營更加健康、富有活力。21：2003-2019年公司收入復(fù)合增長率25%800120700100600805006040040300202000100(20)0(40)200320052007200920112013201520172019營業(yè)收入（億元）同比增速（%）資料來源：公司公告，浙商證券研究所23：經(jīng)營性現(xiàn)金流充足，2009-2019復(fù)合增速18%140350%120300%250%100200%80150%60100%4050%0%20-50%0-100%

22：2003-2019年公司歸母凈利潤復(fù)合增長率25%1201,0001008008060060400402002000(200)200320052007200920112013201520172019歸母凈利潤（億元）同比增速（%）資料來源：公司公告，浙商證券研究所經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額（億元）同比（%）資料來源：公司公告，浙商證券研究所3.2.“提質(zhì)降本”成效顯著，盈利能力領(lǐng)先國內(nèi)外同行公司推行“提質(zhì)降本”，依靠智能制造和技術(shù)創(chuàng)新，提升產(chǎn)品質(zhì)量，控制、降低成本費用，盈利能力不斷增強(qiáng)，表現(xiàn)卓越，2020年三一重工挖掘機(jī)市占率持續(xù)提升。2019年，三一重工總體毛利率32.7%，較2018年增加2.1個百分點，超過卡特彼勒（32%），中聯(lián)重科（30%）和徐工（18%）；凈利率為15%，較2018年上升3.9個百分點，連續(xù)三年超過卡特彼勒，中聯(lián)重科和徐工。 15/22 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分三一重工(600031)深度報告2019年，ROE為25%，低于卡特彼勒（42%），為中聯(lián)（11%），徐工（11%）和日本小松（9%）的兩倍多；ROA達(dá)14%，與卡特彼勒（8%），中聯(lián)（5%），徐工（5%）和日本小松（6%）拉開較大差距。圖24：2019年三一毛利率32.7%,超過卡特彼勒、中聯(lián)和徐工 圖25：2017-2019年凈利率連續(xù)三年超過卡特、中聯(lián)和徐工403530252015105020092010201120122013201420152016201720182019三一重工 徐工機(jī)械 中聯(lián)重科 卡特彼勒（%）

2015105020092010201120122013201420152016201720182019(5)(10)三一重工 徐工機(jī)械 中聯(lián)重科 卡特彼勒（%）資料來源：公司公告，浙商證券研究所圖26：2019年ROE（攤薄）達(dá)到25%，僅次于卡特彼勒605040302010020092010201120122013201420152016201720182019(10)三一重工 徐工機(jī)械 中聯(lián)重科卡特彼勒 日本小松（%）資料來源：公司公告，浙商證券研究所圖28：2020年11月三一重工挖掘機(jī)市占率：近33%22%三一重工33% 徐工挖機(jī)5% 山東臨工7%斗山中國其他15%9%

資料來源：公司公告，浙商證券研究所圖27：2019年ROA達(dá)14%，遠(yuǎn)超卡特、小松、徐工和中聯(lián)30252015105020092010201120122013201420152016201720182019三一重工 徐工機(jī)械 中聯(lián)重科卡特彼勒 日本小松（%）資料來源：公司公告，浙商證券研究所圖29：2020年1-11月三一重工挖掘機(jī)市占率：超27%24%27%三一重工徐工挖機(jī)卡特彼勒山東臨工6%柳工股份斗山中國8%16%其他8%10%資料來源：中國工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會，浙商證券研究所 資料來源：中國工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會，浙商證券研究所 16/22 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分三一重工(600031)深度報告3.3.費用實現(xiàn)有效控制，營運能力進(jìn)一步提升公司精益化管理和數(shù)字化戰(zhàn)略推進(jìn)已見成效，費用實現(xiàn)有效控制。2019年期間費用14.7%，較2018年降低0.3個百分點。其中，財務(wù)費用率-0.1%，管理費用率2.7%，銷售費用率7.3%，均達(dá)到歷史最低水平。營運能力方面，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率快速提升，根據(jù)2019年年報顯示，逾期貨款持續(xù)大幅下降、價值銷售預(yù)期率控制在歷史最低水平；存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率穩(wěn)中有升。圖30：2019年期間費用率14.7%，處于歷史最低水平

圖31：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率快速提升，存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率穩(wěn)中有升40%30%20%10%0%2000200220042006200820102012201420162018-10%銷售費用率 管理費用率財務(wù)費用率 期間費用率

864202001200320052007200920112013201520172019存貨周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所3.4.2019年人均創(chuàng)收、凈利潤為2010年4倍多，首次超過卡特彼勒通過數(shù)字化戰(zhàn)略的不斷深入推進(jìn)，2019年三一重工人均營業(yè)創(chuàng)收達(dá)410萬元，達(dá)2010年的5倍多；人均凈利潤達(dá)62萬元，是2010年的4倍。公司人均營業(yè)創(chuàng)收和人均凈利潤均從2009年不到卡特彼勒和小松的1/3，低于徐工、中聯(lián)重科，到如今首次超過卡特彼勒，并超過徐工、中聯(lián)和小松。2010-2019年人均營業(yè)創(chuàng)收和人均凈利潤復(fù)合增速分別達(dá)20%和18%，大幅領(lǐng)先于卡特彼勒、日本小松、徐工和中聯(lián)重科。 17/22 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分三一重工(600031)深度報告圖32：2019年，三一人均營業(yè)創(chuàng)收410萬元，首次超過卡特彼勒，近十年復(fù)合增速達(dá)20%45040035030025020015010050020092010201120122013201420152016201720182019三一重工徐工機(jī)械中聯(lián)重科卡特彼勒日本小松（萬元）資料來源：各公司公告，浙商證券研究所整理圖33：2019年，三一人均凈利潤62萬元，首次超過卡特彼勒，遠(yuǎn)超徐工、中聯(lián)和日本小松7060504030201002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019-10三一重工徐工機(jī)械中聯(lián)重科卡特彼勒日本小松（萬元）資料來源：各公司公告，浙商證券研究所整理圖34：2010-2019年，三一人均營業(yè)創(chuàng)收和人均凈利潤復(fù)合增速達(dá)20%、18%2010-2019年三一重工徐工機(jī)械中聯(lián)重科卡特彼勒日本小松人均創(chuàng)收復(fù)合20%9%5%3%-2%增速（%）人均凈利潤復(fù)18%1%1%10%-4%合增速（%）資料來源：各公司公告，浙商證券研究所整理 18/22 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分三一重工(600031)深度報告盈利預(yù)測及估值：業(yè)績持續(xù)快速增長，維持“買入”評級4.1.海外業(yè)務(wù)將加速，公司收入和利潤將持續(xù)快速增長關(guān)鍵假設(shè)：1）預(yù)計2021年海外需求有望共振，疫情后將迎全球基建高峰期。2）預(yù)計2021-2025年，公司海外業(yè)務(wù)有望保持20%-30%左右增長，高于國內(nèi)增速。3）預(yù)計公司海外挖掘機(jī)市占率將逐步提升。2007-2019年公司海外收入復(fù)合增長率達(dá)20%。公司海外收入占比曾高達(dá)43%，2019年為19%。預(yù)計2021-2025年，海外業(yè)務(wù)有望保持20%-30%左右增長，高于國內(nèi)業(yè)務(wù)增速。分業(yè)務(wù)來看，預(yù)計公司各項業(yè)務(wù)未來三年將保持穩(wěn)健增長態(tài)勢，毛利率相對穩(wěn)定。表2：公司細(xì)分業(yè)務(wù)盈利預(yù)測業(yè)務(wù)類型財務(wù)指標(biāo)20192020E2021E2022E營業(yè)收入（百萬元）27624386734486150469增長率44%40%16%13%挖掘機(jī)毛利率38.6%37.0%38.1%38.2%營收占比37%39%39%39%毛利占比43%44%45%45%營業(yè)收入（百萬元）23200308563579340088增長率37%33%16%12%混凝土機(jī)械毛利率29.8%30.6%31.6%31.6%營收占比31%31%31%31%毛利占比28%29%30%30%營業(yè)收入（百萬元）13979166351846519942增長率50%19%11%8%起重機(jī)械毛利率24.3%21.7%22.8%22.1%營收占比18%17%16%16%毛利占比14%11%11%10%營業(yè)收入（百萬元）4810634971117679增長率3%32%12%8%樁工類機(jī)械毛利率45.4%46.0%46.0%46.0%營收占比6%6%6%6%毛利占比9%9%9%8%營業(yè)收入（百萬元）2148266329563163增長率1%24%11%7%路面機(jī)械毛利率36.9%33.6%33.6%33.6%營收占比3%3%3%2%毛利占比3%3%3%2%營業(yè)收入（百萬元）2166303240934912配件及其他增長率11%40%35%20%毛利率29.0%29.0%29.5%29.5%19/22請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分三一重工(600031)深度報告營收占比3%3%4%4%毛利占比3%3%3%3%營業(yè)收入（百萬元）1740191421052211增長率17%10%10%5%其他業(yè)務(wù)毛利率8.4%10.0%10.0%10.0%營收占比2%2%2%2%毛利占比1%1%1%1%營業(yè)收入（百萬元）75666100122115384128464公司整體增長率36%32%15%11%毛利率32.7%32.2%33.2%33.1%資料來源：浙商證券研究所4.2.未來有望達(dá)到甚至超過卡特彼勒，維持“買入”評級我們看好公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級和海外市場突破，未來有望達(dá)到甚至超過世界龍頭卡特彼勒，成為全球工程機(jī)械龍頭。預(yù)計2020~2022年營業(yè)收入為1001/1154/1285億元，同比增長32%/15%/11%；歸母凈利潤為170/206/236億元，同比增長52%/21%/14%，PE為16/13/11倍。維持“買入”評級。表3：三一重工與工程機(jī)械可比公司關(guān)鍵指標(biāo)對比市值201920202021201920202021PBROE子行業(yè)代碼公司（MRQ（億元）EPSEPS(E)EPS(E)PEPEPE（2019））600031三一重工27161.302.022.441316135.129%工程機(jī)械000157中聯(lián)重科8090.560.861.021212101.811%000425徐工機(jī)械4500.430.550.66121091.511%000528柳工1160.690.790.88101091.110%資料來源：Wind、浙商證券研究所（注：三一重工為浙商機(jī)械預(yù)測，其余公司為Wind一致預(yù)期市值，截止2020年12月4日收盤）風(fēng)險提示1）地產(chǎn)和基建投資超預(yù)期下滑風(fēng)險。工程機(jī)械行業(yè)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和建筑業(yè)投資等密切相關(guān)，宏觀政策和地產(chǎn)、基建投資增速的變化，將對公司下游客戶需求造成影響，進(jìn)而影響公司產(chǎn)品銷售。2）國際局勢發(fā)生對中國的重大不利的變化。公司國際化穩(wěn)步發(fā)展，全球貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，大國博弈及全球政治經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性將給公司國際市場帶來一定程度的不確定性。3）海外、國內(nèi)新冠疫情超預(yù)期風(fēng)險。如果新冠疫情反復(fù)，可能帶來全球經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期，基建地產(chǎn)等工程機(jī)械下游需求有低于預(yù)期的風(fēng)險。 20/22 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分三一重工(600031)深度報告表附錄：三大報表預(yù)測值資產(chǎn)負(fù)債表會計年度20192020E2021E2022E流動資產(chǎn)68500.2298703.51125726.79154090.78現(xiàn)金13526.7437765.8459494.2182376.06交易性金融資產(chǎn)8367.403321.394415.175367.99應(yīng)收賬項21792.8928483.0729099.8030147.14其它應(yīng)收款2786.503715.603919.274620.59預(yù)付賬款633.591443.631517.681528.46存貨14251.7419554.9522288.9024533.15其他7141.364419.034991.765517.38非流動資產(chǎn)22041.0820077.5420003.0519830.74金額資產(chǎn)類0.00600.58573.70391.43長期投資2985.442239.352517.712580.83固定資產(chǎn)10615.3810526.8010539.8810657.61無形資產(chǎn)3339.312699.091990.341242.18在建工程1067.141173.711338.971551.18其他4033.812838.003042.44340