比亞迪財務報表分析

比亞迪企業(yè)案例分析3業(yè)務指標分析1背景4優(yōu)勢與問題2財務指標分析目錄5企業(yè)估值6結論與建議1背景Partone概況汽車行業(yè)新能源汽車公司概況汽車業(yè)務作為全球新能源汽車研發(fā)和推廣的引領者，集團于新能源汽車領域擁有雄厚的技術積累、領先的市場份額，奠定了比亞迪于全球新能源汽車領域的行業(yè)領導地位。手機部件及組裝業(yè)務產品覆蓋手機、平板計算機、筆記本計算機及其他消費類電子產品等領域，但不生產自有品牌的整機產品。該業(yè)務的主要客戶包括三星、華為、蘋果、聯(lián)想、vivo、小米等智能移動終端領導廠商。二次充電電池及光伏業(yè)務比亞迪為全球領先的二次充電電池制造商之一，主要客戶包括三星、華為等手機領導廠商，以及博世、庫柏等全球性的電動工具及其他便攜式電子設備廠商。城市軌道交通業(yè)務城市軌道交通業(yè)務是比亞迪未來發(fā)展的戰(zhàn)略方向之一。憑借在新能源業(yè)務領域業(yè)已建立的技術和成本優(yōu)勢，集團成功研發(fā)出高效率、低成本的跨座式單軌—“云軌”產品，配合新能源汽車實現(xiàn)對城市公共交通的立體化覆蓋。行業(yè)分析比亞迪占據三個行業(yè)：汽車業(yè)、二次充電電池及光伏、手機部件及組裝。從營收占比不難看出，比亞迪側重于汽車行業(yè)。汽車行業(yè)分析

根據中國汽車工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據，2017年中國汽車產銷量分別達2,901.5萬輛和2,887.9萬輛，同比分別增長3.2%和3%，連續(xù)九年蟬聯(lián)全球第一。乘用車行業(yè)已基本告別2000-2010年十年高速增長期，轉而進入穩(wěn)健增長時期。長期來看，我國汽車保有量提升空間仍然極為廣闊。目前我國汽車普及度與發(fā)達國家相比差距仍然巨大，同期美國千人汽車保有量在800輛以上，日韓也已達到350輛以上，而我國仍然不到150輛水平，長期仍具備翻倍空間。

新能源汽車新能源汽車發(fā)展勢頭持續(xù)強勁，新能源汽車市場占比較上年提高了0.9個百分點，市場份額增至2.7%。

排名名稱2016Q1-Q4市占率2017Q1-Q3市占率1比亞迪10246531%7039323%2北汽新能源4642014%5371917%3吉利知豆202926%3261610%4上汽乘用車200176%267839%5眾泰乘用車3699911%195046%面對新能源汽車市場的蓬勃發(fā)展，比亞迪積極把握行業(yè)機遇，持續(xù)投入研發(fā)，提升技術并擴充產能，致力于鞏固其于新能源汽車行業(yè)的領先地位。2017年全年，集團新能源汽車銷量實現(xiàn)超過11萬輛，同比增長超過15%，根據EVSales的統(tǒng)計數(shù)據，2017年比亞迪新能源汽車銷量再次冠領全球，實現(xiàn)連續(xù)三年排名全球銷量第一，行業(yè)地位進一步鞏固，品牌影響力進一步增強。新能源汽車2

財務指標分析Parttwo短期償債能力比亞迪的流動比率總體上低于上汽集團。流動比率保持在2:1左右比較合適，汽車行業(yè)的流動比率參考指標是1.1，上汽集團的流動比率總體上高于1.1，而比亞迪的流動比率大致在0.7左右，長期大幅低于上汽集團。在2009-2015年、2017年，比亞迪的流動比率低于1，表明其流動負債可以覆蓋其全部流動資產，且還有剩余，這屬于較為激進的營運資本管理戰(zhàn)略。短期償債能力速動比率為1:1左右是恰當?shù)?。比亞迪的速動比率大幅低于上汽集團，在2009年出現(xiàn)小幅上升后迅速下降，2015-2017年上升，持續(xù)維持在0.5左右，大幅低于0.85的行業(yè)均值。說明比亞迪沒有等量的速動資產用以償債，對流動負債的償還能力弱。短期償債能力比亞迪的現(xiàn)金比率低于上汽集團的一半，現(xiàn)金比率低于理論數(shù)值20％，于2010年有明顯的下降，說明企業(yè)可立即用于支付債務的現(xiàn)金類資產不多，無法保證債權人的短期債權，企業(yè)在短期償債能力方面還是較弱，從而提高了償債風險。長期償債能力資產負債率于2009-2010年低于上汽集團，有所下降，于2010年后高于上汽集團，于2016年有小幅下降，總體在0.65左右，超過警戒線（0.6）。長期償債能力從上圖可以看出比亞迪剔除預收賬款的資產負債率只是略低于資產負債率，且預收款項的占比越來越小，說明比亞迪較高的資產負債率并非由于預收賬款多，企業(yè)償還長期債務能力一般，償債風險較大。長期償債能力負債合計/歸屬母公司股東的權益于2009-2011年低于上汽集團，于2011年后高于上汽集團，于2016年大幅下降后緩慢上升，說明企業(yè)的長期償債壓力較大。比亞迪公司存在償債風險，超過50％的資產負債率，容易在加大公司償債壓力的同時也進一步削弱了公司的盈利能力和融資能力。比亞迪公司在新能源汽車業(yè)務規(guī)模上持續(xù)擴張，再加上公司需增加相應的固定資產投資在其他業(yè)務上，使得公司的借貸款規(guī)模擴大。新能源產業(yè)受政策影響太大，容易引起收益的波動，從而影響企業(yè)的償債能力，進一步影響企業(yè)的償債風險。營運能力比亞迪的存貨周轉率長期大幅低于上汽集團，于2009-2010年上升；存貨周轉天數(shù)大幅高于上汽集團，于2009-2010年大幅下降，長期大幅低于9.5行業(yè)均值，這反映了公司的運營狀況不夠理想、缺乏短期流動性。原因在于企業(yè)規(guī)模加速擴張，存貨大幅增加，且存貨占總資產比重較高。

營運能力不同于上汽集團的小幅波動，比亞迪的應收賬款周轉率持續(xù)下降，應收賬款周轉天數(shù)持續(xù)上升，主要是由于公司業(yè)務規(guī)模的擴大，如手機業(yè)務和新能源等，且在產品銷售賬期方面，新能源汽車比傳統(tǒng)燃油汽車長。通過賒銷方式擴大市場份額的行為導致企業(yè)應收賬款增幅較大，且收入質量不高。綜上所述，企業(yè)資金回收風險加大。因此，比亞迪在進行規(guī)模擴張、提升市場份額的同時，急需改善企業(yè)的周轉能力，嚴格管理應收賬款的回收并努力提高存貨周轉率。

盈利能力知識目標素養(yǎng)目標1.主營業(yè)務比率=主營業(yè)務利潤/利潤總額2.揭示在企業(yè)的利潤構成中，主營業(yè)務利潤所占的比率。通常來說，企業(yè)要獲得長足的進步依賴于，主營業(yè)務的積累。該項比率越高，說明企業(yè)的盈利越穩(wěn)定。該項指標越高越好。3.比亞迪在主營業(yè)務比率在2008年~2009年有小幅提升后基本保持穩(wěn)定，在2011年大幅下降，在2012年達到最低值。2012年后又逐步提升，2014年又小幅下降，總體波動較大4.上汽2008年達到最大值，之后有所下降，2009年至2017年基本保持穩(wěn)定。盈利能力知識目標素養(yǎng)目標1.凈資產收益率=稅后利潤/所有者權益2.該指標反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高，說明投資帶來的收益越高。3.比亞迪在凈資產收益率在2008年~2009年有大幅提升后又迅速下降，在2012年達到最低值。2012年后又逐步提升，于2016年達到新的峰值，之后又有所下降。4.上汽2008年~2010年逐年穩(wěn)步提升，與2010年達到最大值，2010年后有所下降，于2012年達到最低值，之后基本保持穩(wěn)定。盈利能力知識目標素養(yǎng)目標1.銷售凈利率=(凈利潤/銷售收入)×100%2.用以衡量企業(yè)在一定時期的銷售收入獲取的能力。3.比亞迪在銷售凈利率在2008年~2009年有大幅提升后又迅速下降，在2012年達到最低值。2012年后又逐步提升。（趨勢同前）4.上汽2008年~2011年逐年穩(wěn)步提升，與2011年達到最大值，之后有所下降但基本保持穩(wěn)定。盈利能力比亞迪2008-2012波動原因分析2008年12月以來，國家出臺了一系列政策措施，這些措施非常有利于汽車市場的發(fā)展，不僅有利于提高消費者購買力，使得消費群體擴大，而且對提升消費信心作用也很大。其中，以購置稅優(yōu)惠減半的推動作用尤為突出。從左圖汽車市場總體銷量來看，2011年以來我國轎車市場從2009、2010年的爆發(fā)式增長回落后，再次進入了一段較平穩(wěn)的發(fā)展期。每次爆發(fā)式增長后都會出現(xiàn)一段蕭條期，對轎車企業(yè)帶來了較大的沖擊，“大起大落”式的波動成為我國轎車市場的主流特征。2009年大幅上漲的原因2012年下降后趨于平穩(wěn)的原因盈利能力發(fā)展能力知識目標素養(yǎng)目標1.每股收益率=凈利潤/流通在外普通股2.比亞迪在每股收益率在2008年~2009年有大幅提升后又迅速下降，在2012年達到最低值。2012年后又逐步提升，2013年與2015年出現(xiàn)小的峰值，2015年之后又下降。3.上汽2008年~2009年大幅度提升，與2009年達到最大值，之后大幅度下降，2012年達到最低值后基本保持穩(wěn)定。發(fā)展能力知識目標素養(yǎng)目標1.

營業(yè)收入增長率=(營業(yè)收入增長額/上年營業(yè)收入總額)×100%3.比亞迪在營業(yè)收入增長率在2008年~2009年有小幅提升后又迅速下降，在2012年達到最低值。2012年后又逐步提升，2015年到達新的峰值后，有開始下滑。4.上汽2008年~2010年有大幅度提升，與2010年達到最大值，迅速下滑。2012年到達最低值之后有所上升但基本保持穩(wěn)定。2.營業(yè)收入增長率是衡量企業(yè)經營狀況和市場占有能力、預測企業(yè)經營業(yè)務拓展趨勢的重要標志。不斷增加的營業(yè)收入，是企業(yè)生存的基礎和發(fā)展的條件。發(fā)展能力知識目標素養(yǎng)目標1.利潤總額增長率=年利潤總額增長額/上年利潤總額×100%3.比亞迪在利潤總額增長率在2008年~2009年有大幅提升后又迅速下降，在2012年達到最低值。2012年后又逐步提升，2013年和2015年到達小的峰值，2015年后再次下滑。4.上汽2008年~2019年大幅度提升，與2009年達到最大值，之后又大幅度下降，于2012年達到最低，之后基本保持穩(wěn)定。2.利潤總額增長率是指企業(yè)實現(xiàn)的總利潤的持續(xù)增長能力。發(fā)展能力致力于教學課件、教學設計、匯報PPT及相冊PPT的原創(chuàng)設計與美化。致力于教學課件、教學設計、匯報PPT及相冊PPT的原創(chuàng)設計與美化。致力于教學課件、教學設計、匯報PPT及相冊PPT的原創(chuàng)設計與美化。企業(yè)2013年以前成長能力欠佳，各項收入和利潤增長率指標表現(xiàn)都較差。2009年公司的各項增長率指標都遠遠領先于行業(yè)平均水平，造就了公司的銷售神話。2010年以來，由于經銷商退網、產品質量問題、市場需求下降、客戶投訴等諸多問題，造成公司銷量的大幅下降。2011比亞迪營業(yè)收入增長率僅為0.78%，營業(yè)利潤增長率、利潤總額增長率以及凈利潤增長率均為負值，而且在2010年的基礎上有所惡化。2012年公司以后開始主動調整，放慢發(fā)展速度，調低銷量目標，并努力提升產品質量與管理水平，有了緩慢改善。原因分析發(fā)展能力2013年，全年汽車產銷分別為2211.68萬輛和2198.41萬輛，同比增長14.76%和13.87%。日系車的集體強勢回暖，為車市整體銷量奠定了堅實基礎。二三四線市場已進入汽車消費高速發(fā)展期2015年后下降原因分析交通擁堵及大氣污染促使汽車限購政策不斷增強公車改革以及市場相對飽和重要轉折點原因分析3業(yè)務指標分析Partthree銷售數(shù)量口碑評價政商關系銷售數(shù)據知識目標素養(yǎng)目標銷售數(shù)據知識目標素養(yǎng)目標比亞迪新能源汽車自2018年以來銷量增長迅速市場份額排名第一其他廠商增長乏力口碑評價知識目標素養(yǎng)目標——約有75%的新車賣家會優(yōu)先在網上做相關的汽車研究政商關系知識目標素養(yǎng)目標在2017年，比亞迪純電動客車全年銷量14300輛，同比增長8%。并且在深圳、杭州、廣州、長沙、南京、武漢、大連、西安、天津、寧波等全國多個城市大規(guī)模投入運營。而在這些城市中，比亞迪純電動客車在深圳的發(fā)展極具代表性。國內電動大巴車市場比亞迪客車在這些年已經走向了全球，并且包括了很多歐美發(fā)達國家。而且比亞迪在美國、法國、巴西、匈牙利、阿根廷、厄瓜多爾直接投資建設了六個自營工廠，與包括英國、印度、南非等5個國家的客車制造商達成了共同運營合作。國際電動大巴車市場從2016年發(fā)布至今，比亞迪云軌項目已經獲得全球100多了城市的調研，并與國內外20多個城市簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議。比亞迪云軌項目4優(yōu)勢與問題Partfour公司優(yōu)勢業(yè)務知識目標素養(yǎng)目標

2018年上半年，比亞迪新能源汽車銷量繼續(xù)超越競爭對手，再次成為全球新能源汽車銷量冠軍企業(yè)。從比亞迪財報中可以看出，比亞迪新能源汽車銷量遠超同業(yè)水平。作為全球新能源汽車產業(yè)的領跑者之一，比亞迪擁有龐大的技術研發(fā)團隊和強大的科技創(chuàng)新能力，已相繼開發(fā)出一系列全球領先的前瞻性技術，建立起于新能源汽車領域的全球領先優(yōu)勢。公司優(yōu)勢業(yè)務知識目標素養(yǎng)目標

比亞迪乘用車10月銷量共計46896臺，同比增長34%，其中新能源車26066臺，燃油車20830臺，新能源繼續(xù)超燃油車銷量，占乘用車總銷的56%。外觀設計短板業(yè)務過于分散質量與售后問題主要問題在多數(shù)中國自主汽車品牌集體崛起、走造型設計的創(chuàng)新之路時，比亞迪在設計表現(xiàn)上依舊幾無建樹。幾年前比亞迪的S6、S7車型被吐槽山寨之后，其近年推出的唐、宋車型雖然著力于外觀的原創(chuàng)性，但起步較晚的比亞迪難以在短時間內形成超越，唐、宋的外觀雖有新意，卻難以讓人眼前一亮。加之比亞迪一再堅持不肯更換為許多中國消費者所詬病的BYD車標，這也對其的銷量造成了一定影響。1.外觀設計短板愈加明顯主要問題比亞迪盡管在新能源汽車領域有所建樹，但和其他主要國產汽車品牌相比仍有差距，產品在可靠性、穩(wěn)定性上難以占據優(yōu)勢。集“獨家技術”于一身的比亞迪宋仍舊被變速箱問題所拖累，變速箱、雙離合、異響在多年來仍是受消費者投訴最多的問題。比亞迪的唐、宋等車型也并沒有因為“技術之最”而沖進銷量榜單前列。此外，比亞迪的售后服務也一直備受消費者投訴卻并無好轉。2.汽車質量與售后問題突出主要問題比亞迪主要占據三個行業(yè)：汽車業(yè)、二次充電電池及光伏和手機部件及組裝。從營收占比以及毛利率兩方面都不難看出，比亞迪主要還是側重于汽車業(yè)。在汽車市場激烈競爭的今天，比亞迪業(yè)務面的擴張，勢必分散其造車的精力，讓其無法把握市場策略的精準度和產品投放的競爭力，也就進一步喪失了競爭先機。營收占比毛利率3.業(yè)務過于分散主要問題5企業(yè)估值Partfive我們采用自由現(xiàn)金流量的估值模型,這種方法適用于持續(xù)經營的企業(yè)。其中：EV表示企業(yè)價值；FCFF表示企業(yè)自由現(xiàn)金流量；WACC表示加權平均資本成本；g表示永續(xù)增長率；n表示年數(shù)。FCFF=息稅前利潤-稅款+折舊與攤銷-凈營運資本變動+資本性支出企業(yè)估值

一、收益期的預測比亞迪股份有限公司自2011年上市至今，其7年的平均營業(yè)收入增長率達到兩位數(shù)，而18年的第三季度的營業(yè)收入同比增長率達到了20.35%?？紤]新能源汽車銷售季節(jié)性顯著，2015-2017年平均上半年銷售占比為26.77%，放量主要集中于下半年，預計2018年全年銷售可達110萬輛。一般來說，高于行業(yè)正常水平的增長率會在3到10年內恢復到正常水平，因此選擇預測期限為8年(即n=8)，之后預測比亞迪會進入一個平穩(wěn)的永續(xù)增長期。通常來講，在永續(xù)增長期內企業(yè)的營業(yè)收入增長率保持在與宏觀經濟增長率水平相當?shù)那闆r，鑒于我國的GDP增速在逐年放緩，保守估計比亞迪集團的永續(xù)增長率為2%(即g=2%)。企業(yè)估值二、自由現(xiàn)金流量的預測(一)營業(yè)總收入的預測企業(yè)估值(二)各會計科目的預測根據各會計科目的歷史數(shù)據，計算得出2011年至2017年，比亞迪集團的營業(yè)成本、銷售費用、管理費用等各指標占歷年營業(yè)收入的比重，由此得到未來8年內，各指標占營業(yè)收入的比重。為估計經營資金數(shù)額，我們參考大多公司的現(xiàn)金余額與銷售額的比值，設經營資金為營業(yè)收入的15%來進行估計。單位：億元20182019202020212022202320242025營業(yè)收入增長率20%22%24%26%24%20%18%16%營業(yè)收入預測值1067.771302.681615.322003.002483.722980.463516.954079.66企業(yè)估值對2018-2025年的預測值：20182019202020212022202320242025營業(yè)收入1067.771302.681615.322003.002483.722980.463516.954079.66營業(yè)成本886.681081.751341.361663.292062.482474.972920.483387.75營業(yè)稅金及附加19.1923.4129.0336.0044.6453.5663.2073.32銷售費用40.9449.9561.9476.8095.23114.28134.85156.43管理費用72.5288.47109.70136.03168.68202.42238.85277.07財務費用16.8120.5125.4331.5339.1046.9255.3764.23應收賬款273.06333.13413.08512.22635.16762.19899.381043.29預付款項7.378.9911.1513.8217.1420.5724.2728.15其他流動資產52.9264.5680.0699.27123.09147.71174.30202.19固定資產490.24598.10741.64919.631140.351368.411614.731873.09無形資產125.69153.34190.15235.78292.37350.84414.00480.23短期借款254.08309.98384.38476.63591.02709.22836.88970.78應付賬款209.64255.76317.14393.26487.64585.16690.49800.97其他應付款36.0443.9754.5367.6283.84100.61118.72137.72企業(yè)估值(三)企業(yè)自由現(xiàn)金流量(FCFF)的預測單位：億元20182019202020212022202320242025息稅前利潤-稅款41.2350.3062.3777.3495.91115.09135.80157.53加：折舊與攤銷34.5342.1352.2465.8281.6297.94115.57134.06減：凈營運資本變動152.30182.83243.33301.74374.15386.62417.56437.96資本性支出89.8898.45131.03162.48201.47208.182243.84235.83自由現(xiàn)金流量13.348.455.313.94.8534.5958.6589.46息稅前利潤(EBIT)=營業(yè)總收入一營業(yè)成本一銷售、管理費用+其他業(yè)務收支資本性支出=當期固定資產凈值一上期固定資產凈值凈營運資金變動=當期營運資金凈值一上期營運資金凈值三、加權平均資本成本的計算(一)債務資本成本的計算通過2013-2018年公司短期借款的平均金額為254.1億元，長期借款的平均金額為56.0億元，兩者的權重分別為81.40%和18.60%。根據2018年11月央行基準存貸款基準利率，6個月至1年(含1年)、1至5年(不含1年)、5年以上貸款利率，取其平均值4.825%作為長期借款的成本。因此，比亞迪的債務資本成本為：Kd=4.35%×81.40%+4.825%×18.60%=4.438%。(二)股權資本成本的計算采用資本資產定價模型(CAPM模型)，選取深證成份指數(shù)和上證綜合指數(shù)自基日以來的年化收益率，中證全指指數(shù)近五年的年化收益率，取其均值為10.53%，最終得到市場收益率的值為11.56%。以日為計算周期，選取