證券投資學(xué)之公司基本面分析

第13章公司基本面分析第一節(jié)公司競(jìng)爭(zhēng)地位分析

第二節(jié)公司償債能力分析

第三節(jié)公司盈利能力分析第四節(jié)公司經(jīng)營(yíng)管理分析

基本面分析篇證券投資學(xué)第12章1公司基本面分析實(shí)際上就是利用公司的歷年運(yùn)行情況，對(duì)它的資本結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)管理水平、盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力等進(jìn)行具體細(xì)致的分析，同時(shí)還要將該公司的狀況與其他同類型的公司進(jìn)行比較、與本行業(yè)的平均水平進(jìn)行比較、與本公司的歷史情況進(jìn)行比較，最后對(duì)公司的投資價(jià)值做出客觀的判斷。

2第一節(jié)公司競(jìng)爭(zhēng)地位分析公司競(jìng)爭(zhēng)地位的強(qiáng)弱與公司生存能力、盈利能力密切相關(guān)，在激烈的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)中，公司要始終立于不敗之地，主要依靠雄厚的資金實(shí)力、規(guī)模經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)、先進(jìn)的技術(shù)水平、優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)和高效率的成本控制等條件，最終衡量一個(gè)公司的競(jìng)爭(zhēng)地位可以采用以下指標(biāo)。

3年銷售額公司年銷售額的大小是衡量一個(gè)公司在同業(yè)中相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)地位的重要指標(biāo)，一般來(lái)說(shuō)，公司的年銷售額越大，競(jìng)爭(zhēng)地位越強(qiáng)。銷售額在整個(gè)行業(yè)中排名占前幾位的公司，通常稱為領(lǐng)導(dǎo)型大公司，這些公司往往具有強(qiáng)大的生產(chǎn)能力或擁有強(qiáng)有力的銷售渠道，因此，他們可以借助這些優(yōu)勢(shì)通過(guò)壓低價(jià)格來(lái)排擠中小競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，小公司在競(jìng)爭(zhēng)中很可能逐漸消亡當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退期，同一行業(yè)內(nèi)各個(gè)公司年度銷售額可能同時(shí)下降，這時(shí)應(yīng)以市場(chǎng)份額來(lái)比較公司的競(jìng)爭(zhēng)地位。所謂市場(chǎng)份額是指某個(gè)公司的銷售額占全行業(yè)銷售額的百分比。4銷售額的年增長(zhǎng)率判斷一個(gè)公司年的競(jìng)爭(zhēng)地位僅僅分析其銷售額并不夠，還應(yīng)通過(guò)分析公司銷售額的年增長(zhǎng)率來(lái)考察公司的發(fā)展趨勢(shì)銷售額大的公司如果增長(zhǎng)率落后于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，就會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)中逐漸落后，最終被對(duì)手趕上或超越。例如：20世紀(jì)90年代末期，愛(ài)立信手機(jī)在世界范圍內(nèi)銷售額很大，但是增長(zhǎng)十分緩慢甚至負(fù)增長(zhǎng)，最后沒(méi)用幾年時(shí)間就因巨額虧損，被迫退出手機(jī)行業(yè)，與索尼公司合資建立“索尼愛(ài)立信”。5銷售額的年增長(zhǎng)率銷售額年增長(zhǎng)率是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)。如果與行業(yè)的公司比較，首先需要區(qū)分公司在行業(yè)內(nèi)的相對(duì)地位，對(duì)于銷售額比較大的公司，應(yīng)將其與行業(yè)平均水平和業(yè)內(nèi)銷售額比較大的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行比較，而對(duì)于銷售額偏小的公司，主要關(guān)注公司與行業(yè)平均水平的比較，只有當(dāng)公司銷售額增長(zhǎng)率明顯快于行業(yè)平均水平時(shí)，公司才有望在競(jìng)爭(zhēng)中生存。6銷售額的年增長(zhǎng)率如果判斷公司的成長(zhǎng)性，可以考慮將公司的銷售額增長(zhǎng)率與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、國(guó)民收入、人均收入等國(guó)民經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的增長(zhǎng)率進(jìn)行比較，如果公司的銷售額增長(zhǎng)率持續(xù)多年快于國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，該公司就可以看成是成長(zhǎng)性公司，具有較大的發(fā)展?jié)摿?。值得注意的是，在做這種比較時(shí)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率一般剔除了通貨膨脹因素，而年銷售額增長(zhǎng)率并沒(méi)有類似處理。7銷售額和銷售額增長(zhǎng)率的穩(wěn)定性雖然銷售額和銷售額增長(zhǎng)率兩個(gè)基本上就可以初步判斷出公司的競(jìng)爭(zhēng)能力，然而，實(shí)際情況是很多公司的銷售額和銷售額增長(zhǎng)率往往很不穩(wěn)定，有的年份銷售額和銷售額增長(zhǎng)率都很高，而有的年份銷售額雖然很高，但是增長(zhǎng)率卻比較低。由于經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)和行業(yè)發(fā)展規(guī)律，公司的銷售額和增長(zhǎng)率出現(xiàn)一定的波動(dòng)屬于正?，F(xiàn)象，但是如果公司銷售額和增長(zhǎng)率的波動(dòng)相對(duì)于行業(yè)平均水平過(guò)大，則需要尋找背后的原因。8第二節(jié)公司償債能力分析償債能力對(duì)于公司來(lái)說(shuō)是一個(gè)硬約束，如果公司無(wú)法按期償還債券，公司就會(huì)面臨破產(chǎn)清算的危險(xiǎn)。償債能力又可以分為短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力。

9短期償債能力分析流動(dòng)比率（CurrentRatio）是衡量公司償還短期債務(wù)能力的重要指標(biāo)，其計(jì)算公式如下：流動(dòng)資產(chǎn)包括現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、有價(jià)證券、存貨等；流動(dòng)負(fù)債包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、短期內(nèi)到期的長(zhǎng)期債務(wù)以及應(yīng)付稅金和其他應(yīng)付款。一般認(rèn)為流動(dòng)比率最低不少于1:1，以2:1的比率為佳。流動(dòng)比率過(guò)低，表示公司償還短期債務(wù)可能會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。但是，流動(dòng)比率過(guò)高并不一定表示公司財(cái)務(wù)狀況良好，因?yàn)榱鲃?dòng)比率過(guò)高，可能是沒(méi)有有效地運(yùn)用資金或由于存貨的超儲(chǔ)、積壓過(guò)多所致。10計(jì)算出來(lái)的流動(dòng)比率，只有和同行業(yè)平均流動(dòng)比率、本企業(yè)歷史的流動(dòng)比率進(jìn)行比較，才能知道這個(gè)比率是高還是低。這種比較通常并不能說(shuō)明流動(dòng)比率為什么高或者為什么低，要找出過(guò)高或過(guò)低的原因還必須分析流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債所包含的內(nèi)容以及經(jīng)營(yíng)上的因素。一般情況下，營(yíng)業(yè)周期、流動(dòng)資產(chǎn)中應(yīng)收賬款和存貨的周轉(zhuǎn)速度是影響流動(dòng)比率的主要原因。11速動(dòng)比率速動(dòng)比率（QuickRatio）也被稱為酸性測(cè)試比率(AcidTestRatio)，是一個(gè)更為保守的衡量短期償債能力的指標(biāo)，其計(jì)算公式如下：在計(jì)算速動(dòng)比率時(shí)要把存貨從流動(dòng)資產(chǎn)中剔除掉，是因?yàn)椋涸诹鲃?dòng)資產(chǎn)中存貨的變現(xiàn)能力最差，存貨的估價(jià)存在著成本與當(dāng)前市價(jià)相差懸殊的問(wèn)題。把存貨從流動(dòng)資產(chǎn)總額中減去來(lái)計(jì)算短期償債能力，更讓人信服。通常認(rèn)為正常的速動(dòng)比率為1，低于1的速動(dòng)比率被認(rèn)為是短期償債能力偏低。12速動(dòng)比率影響速動(dòng)比率可信度的重要因素是應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力。如果某公司的速動(dòng)比率為1，但是其公司應(yīng)收賬款存在大量壞賬，那么我們還是認(rèn)為該公司的短期償債能力有問(wèn)題因此更為保守的速動(dòng)比率的計(jì)算，除了要從流動(dòng)資產(chǎn)中扣除掉存貨，還需要扣除掉應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備，扣除掉其他一些可能與當(dāng)期現(xiàn)金流量無(wú)關(guān)的項(xiàng)目（如待攤費(fèi)用），這樣計(jì)算出來(lái)的指標(biāo)稱為保守速動(dòng)比率（或稱超速動(dòng)比率）13現(xiàn)金比率最為保守的比率應(yīng)該是現(xiàn)金比率（CashRatio），它僅僅考慮現(xiàn)金和變現(xiàn)能力很強(qiáng)的短期證券與流動(dòng)負(fù)債的比率：14經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流比率經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流比率（CashFlowfromOperationsRatio）是通過(guò)比較實(shí)際現(xiàn)金流（而非流動(dòng)資產(chǎn)等潛在現(xiàn)金來(lái)源）與流動(dòng)負(fù)債來(lái)反映公司的短期償債能力：15利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù)（InterestCoverageRatio）反映公司是否有足夠的收益保證利息的支付：息稅前利潤(rùn)是指利潤(rùn)表中未扣除利息費(fèi)用和所得稅之前的利潤(rùn)。只有利息保障倍數(shù)足夠大時(shí)，企業(yè)才有充分的能力償還利息。16長(zhǎng)期償債能力分析長(zhǎng)期償債能力主要從公司的資本結(jié)構(gòu)等角度進(jìn)行評(píng)價(jià)，常見(jiàn)的衡量指標(biāo)有：資產(chǎn)負(fù)債率（TotalDebtRatio）、股東權(quán)益比率（TotalEquityRatio）、債務(wù)權(quán)益比率（DebttoEquityRatio）。17資產(chǎn)負(fù)債率該指標(biāo)有以下幾方面的含義：從債權(quán)人的立場(chǎng)看，他們希望債務(wù)比率越低越好，這樣貸款風(fēng)險(xiǎn)不大。從股東的角度看，如果全部資本利潤(rùn)率高于借款利息率時(shí)，希望負(fù)債比率越大越好，否則相反。因此說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)長(zhǎng)期償債能力越差；但是資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)低，說(shuō)明企業(yè)利用借入資本進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力很差，當(dāng)企業(yè)全部資本利潤(rùn)率高于借款利息率時(shí)，全部利用股東權(quán)益進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，實(shí)質(zhì)上是不明智的。18股東權(quán)益比率股東權(quán)益比率可以看成是資產(chǎn)負(fù)債率的一個(gè)變形或補(bǔ)充。因?yàn)橘Y產(chǎn)總額等于負(fù)債總額加上股東權(quán)益總額。19債務(wù)權(quán)益比率債務(wù)權(quán)益比率也是資產(chǎn)負(fù)債率的一個(gè)變形或補(bǔ)充。20第三節(jié)公司盈利能力分析公司的盈利是營(yíng)業(yè)收入減去成本和費(fèi)用后的余額，影響盈利水平的直接因素是公司的營(yíng)業(yè)收入、成本和各項(xiàng)費(fèi)用。一般來(lái)說(shuō)，其它條件不變的情況下，隨著銷售額或營(yíng)業(yè)額的上升，公司的盈利也會(huì)相應(yīng)增加；如果銷售額或營(yíng)業(yè)額一定，則成本和費(fèi)用的下降也會(huì)使得公司的盈利增加。真正具有較強(qiáng)盈利能力的公司往往能夠做到持續(xù)、穩(wěn)定的盈利，在分析公司盈利能力時(shí)，投資者應(yīng)當(dāng)注意剔除影響公司利潤(rùn)的偶然因素和臨時(shí)因素，盡可能客觀反映公司在正常年景下的盈利能力和盈利水平。

21衡量公司盈利能力的指標(biāo)人們習(xí)慣采用財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)衡量公司的盈利能力，這些指標(biāo)包括：毛利率：是指毛利占商品銷售收入或營(yíng)業(yè)收入的百分比。毛利率一般分為綜合毛利率、分類毛利率和單項(xiàng)商品毛利率，它們分別反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)的全部、大類、某種商品的差價(jià)水平，是核算企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果和價(jià)格制訂是否合理的依據(jù)毛利率的計(jì)算公式是：毛利率＝（銷售收入－銷售成本）/銷售收入×100%鑒于公司各項(xiàng)費(fèi)用往往在不同年份波動(dòng)很大，因此，無(wú)論何種情況毛利率都是分析公司盈利能力的重要參考指標(biāo)。22銷售凈利率：是指企業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)與銷售收入的對(duì)比關(guān)系，用以衡量企業(yè)在一定時(shí)期的銷售收入獲取的能力。該指標(biāo)的計(jì)算公式是：銷售凈利率＝（凈利潤(rùn)／銷售收入）×100％對(duì)于業(yè)務(wù)比較單一的公司，銷售凈利率不僅反映了公司整體的盈利能力，還能反映公司產(chǎn)品的盈利能力，但是對(duì)于多元化公司，由于凈利潤(rùn)的來(lái)源不單單限于產(chǎn)品銷售，因此銷售凈利率可能掩蓋了公司核心產(chǎn)品的盈利能力，如果加上內(nèi)部缺乏客觀有效的經(jīng)濟(jì)效益核算制度，該指標(biāo)很可能對(duì)公司盈利能力作出錯(cuò)誤的判斷。23資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：是衡量企業(yè)資產(chǎn)管理效率的重要財(cái)務(wù)比率，一般情況下，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率越高，公司的盈利能力越強(qiáng)。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的計(jì)算公式是：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=本期銷售收入凈額/本期資產(chǎn)總額平均余額其中：本期資產(chǎn)總額平均余額=（資產(chǎn)總額期初余額+資產(chǎn)總額期末余額）/2該指標(biāo)不存在通用標(biāo)準(zhǔn)，因此，只有將這一指標(biāo)與企業(yè)歷史水平或與同行業(yè)平均水平相比才有意義。如果資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率過(guò)低，即相對(duì)于資產(chǎn)而言銷售不足，說(shuō)明銷售收入還有潛力可挖；如果周轉(zhuǎn)率過(guò)高，則表明資本不足，業(yè)務(wù)規(guī)模太大，超過(guò)了正常能力，有可能處在資金周轉(zhuǎn)不靈特別是債務(wù)危機(jī)之中。24凈資產(chǎn)收益率：又稱股東權(quán)益收益率，是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比。該指標(biāo)值越高，說(shuō)明公司盈利能力越強(qiáng)，給投資者帶來(lái)的回報(bào)越高。有兩種常見(jiàn)的方法計(jì)算凈資產(chǎn)收益率：全面攤薄凈資產(chǎn)收益率＝報(bào)告期凈利潤(rùn)/期末凈資產(chǎn)加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率＝報(bào)告期凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)是一個(gè)綜合性很強(qiáng)的指標(biāo)，它能夠反映公司過(guò)去一年的綜合管理水平，對(duì)于經(jīng)營(yíng)者總結(jié)過(guò)去，制定經(jīng)營(yíng)決策具有重要的指導(dǎo)意義，同時(shí)，外部投資者也能夠根據(jù)該指標(biāo)判斷公司的資產(chǎn)運(yùn)用效率和盈利能力。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，只要凈資產(chǎn)收益率超出了公司的融資資金成本，就能夠說(shuō)明公司的經(jīng)營(yíng)是有效率的。25每股收益：即EPS，又稱每股稅后利潤(rùn)、每股盈余，指稅后利潤(rùn)與股本總數(shù)的比率。它是綜合反映公司獲利能力的重要指標(biāo)。該比率反映了每股創(chuàng)造的稅后利潤(rùn),比率越高,表明所創(chuàng)造的利潤(rùn)越多。該指標(biāo)的計(jì)算公式是：每股收益＝凈利潤(rùn)/總股數(shù)股價(jià)除以每股收益便是股票的市盈率，它是判斷股票投資價(jià)值的重要依據(jù)，一般而言，市盈率越高，投資價(jià)值越高，反之，則投資價(jià)值越低。26預(yù)測(cè)公司盈利能力前面衡量公司盈利的指標(biāo)屬于歷史、靜態(tài)的指標(biāo)，而投資者真正關(guān)心的是公司未來(lái)的盈利能力，預(yù)測(cè)公司的未來(lái)盈利能力的方法有：根據(jù)過(guò)去公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)未來(lái)的利潤(rùn)；根據(jù)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與利潤(rùn)總額之間的相關(guān)性預(yù)測(cè)未來(lái)的利潤(rùn)；根據(jù)行業(yè)發(fā)展周期預(yù)測(cè)公司的盈利。前兩種方法主要適用于短期預(yù)測(cè)，因?yàn)樗俣ü粳F(xiàn)有的主營(yíng)業(yè)務(wù)、銷售成本和各項(xiàng)費(fèi)用等相對(duì)平穩(wěn)，因此，預(yù)測(cè)的周期比較短，一般不超過(guò)2-3年。第三種方法雖然可以用來(lái)預(yù)測(cè)公司的中長(zhǎng)期盈利，但是誤差可能比較大，需要謹(jǐn)慎使用。27第四節(jié)公司經(jīng)營(yíng)管理分析公司盈利能力分析可以看作是對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)，但是它并不能解釋公司盈利好壞的背后原因，這一節(jié)我們從公司的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理的角度來(lái)分析影響公司成長(zhǎng)和盈利的因素。28管理人員的素質(zhì)分析公司的管理人員可以分為：決策層、管理層和執(zhí)行層三個(gè)層次。決策層的主要任務(wù)是制定公司經(jīng)營(yíng)方向、籌資安排等各項(xiàng)重大方針，決策層的風(fēng)格對(duì)公司的發(fā)展前途起決定性作用管理層的任務(wù)是貫徹決策層的意圖，完成既定的目標(biāo)和計(jì)劃，協(xié)調(diào)各部門(mén)工作，管理層應(yīng)具有務(wù)實(shí)高效的作風(fēng)。執(zhí)行層的職責(zé)則是在管理層的指揮和領(lǐng)導(dǎo)下，各司其職，保證公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)。29經(jīng)營(yíng)效率分析公司的經(jīng)營(yíng)效率主要表現(xiàn)為生產(chǎn)能力和經(jīng)營(yíng)能力是否得到了充分的利用，開(kāi)工率是否達(dá)到了額定標(biāo)準(zhǔn)，人均產(chǎn)量和人均銷售額是否高于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，單位設(shè)備投資的銷售額和盈利額是否高于行業(yè)平均水平，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和毛利率是否高于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等。30盈虧平衡點(diǎn)：又稱零利潤(rùn)點(diǎn)、保本點(diǎn)、盈虧臨界點(diǎn)、損益分歧點(diǎn)、收益轉(zhuǎn)折點(diǎn)，通常是指全部銷售收入等于全部成本時(shí)的產(chǎn)量。單位產(chǎn)品成本，計(jì)算公式如下：31經(jīng)營(yíng)杠桿：企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小常常使用經(jīng)營(yíng)杠桿來(lái)衡量，經(jīng)營(yíng)杠桿的大小一般用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示，它是企業(yè)計(jì)算利息和所得稅之前的盈利變動(dòng)率與銷售額變動(dòng)率之間的比率。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式是：進(jìn)一步簡(jiǎn)化，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)可以改成：32經(jīng)營(yíng)杠桿所包含的意義有：第一，它體現(xiàn)了利潤(rùn)變動(dòng)和銷量變動(dòng)之間的變化關(guān)系；第二，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)杠桿作用和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大第三，固定成本不變，銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小，反之，則相反；第四，當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)