2022年鋼鐵行業(yè)年度策略報(bào)告

1一、鋼價(jià)決定行業(yè)貝塔，噸鋼毛利決定企業(yè)盈利 21.1價(jià)格影響預(yù)期，預(yù)期影響供需，供需反應(yīng)價(jià)格 21.2鋼企股價(jià)和鋼材價(jià)格有很強(qiáng)的正相關(guān)性 21.3噸鋼毛利和毛利率都處在歷史較高分位 31.4庫(kù)存下降，毛利擴(kuò)張，鋼鐵行業(yè)處在衰退和繁榮之間 4二、宏觀定方向，產(chǎn)業(yè)定空間，鋼鐵行業(yè)復(fù)盤和展望 42.1鋼鐵復(fù)盤：2021年，鋼市波動(dòng)邏輯是產(chǎn)量壓縮和政策擾動(dòng) 42.2宏觀展望：2022年貨幣環(huán)比收緊，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速或放緩 82.3產(chǎn)業(yè)展望：供需雙弱或成常態(tài)，總量下滑結(jié)構(gòu)優(yōu)化 三、投資建議：把握景氣賽道，注重α表現(xiàn) 3.1以景氣賽道為矛，需求結(jié)構(gòu)優(yōu)化為盾，把握核心標(biāo)的 3.2久立特材（002318.SZ）： 3.3甬金股份（603995.SH）： 3.4撫順特鋼（600399.SH）： 3.5重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí) 四、風(fēng)險(xiǎn)提示 2鋼鐵價(jià)格影響企業(yè)補(bǔ)庫(kù)預(yù)期，庫(kù)存變動(dòng)又會(huì)進(jìn)一步影響行業(yè)利鋼價(jià)上漲—噸毛利上漲—預(yù)期產(chǎn)量增加—預(yù)期總利潤(rùn)增加—預(yù)期預(yù)期總利潤(rùn)減少—預(yù)期ROE減少—股價(jià)下跌利下跌—預(yù)期產(chǎn)量不明—預(yù)期總利潤(rùn)不明—對(duì)股價(jià)指引作用不明確3價(jià)指引作用不明確鋼企在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語(yǔ)權(quán)不斷提升，利潤(rùn)不斷向鋼企聚集。4我們改進(jìn)美林時(shí)鐘，以庫(kù)存和毛利的變化劃分鋼鐵行業(yè)周期，分為衰退，復(fù)蘇，繁榮，滯漲，目前鋼鐵企業(yè)庫(kù)存開始下降，毛利擴(kuò)二、宏觀定方向，產(chǎn)業(yè)定空間，鋼鐵行業(yè)復(fù)盤和展望是“十四五“開局之年，也是雙碳達(dá)峰的元年，鋼鐵行業(yè)屬高能耗，高排放行業(yè)，減碳調(diào)控政策頻繁?？偨Y(jié)來說，鋼鐵行業(yè)調(diào)控政策主要5著房地產(chǎn)需求的回落，預(yù)計(jì)2022年鋼鐵企業(yè)供應(yīng)端的調(diào)控會(huì)弱化，高點(diǎn)，這一輪上漲支撐較強(qiáng)：粗鋼產(chǎn)量實(shí)質(zhì)壓縮，月度粗鋼產(chǎn)量持續(xù)家發(fā)改委調(diào)控煤炭?jī)r(jià)格，煤炭供應(yīng)和庫(kù)存上升，煤炭?jī)r(jià)格大幅下跌，6復(fù)盤2021年鋼價(jià)走勢(shì)，雙碳達(dá)峰下的產(chǎn)量壓縮和政策調(diào)控是鋼價(jià)劇烈波動(dòng)的核心主線，展望2022年，我們認(rèn)為雙碳達(dá)峰背景下的善受2020年低基數(shù)影響，申萬(wàn)上海南礦業(yè)、本鋼板材21Q1-3歸母凈利潤(rùn)同比升幅都在1000%以78開始跟隨鋼價(jià)的下跌快速回落，目前估值水平為8.6倍，處于年內(nèi)較低水平。短期來看，隨著國(guó)內(nèi)地產(chǎn)政策企穩(wěn)，鋼價(jià)筑底反彈帶動(dòng)市盈率小幅反彈，但從中長(zhǎng)期來看，鋼材價(jià)格缺乏持續(xù)上行動(dòng)力，鋼鐵9鏈和貨幣寬松影響，美國(guó)大宗資源品價(jià)格飆漲，推升國(guó)內(nèi)通脹水平，2.3產(chǎn)業(yè)展望：供需雙弱或成常態(tài)，總量下滑結(jié)構(gòu)優(yōu)化中國(guó)粗鋼理論供需缺口-4379萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)2022-2025年，中國(guó)粗鋼理論供需缺口分別為2225/13108/9052/-2942萬(wàn)噸需求會(huì)邊際改善，粗鋼需求仍然會(huì)保持小幅增長(zhǎng)，但2024年粗鋼1假設(shè)中國(guó)人均粗鋼產(chǎn)量將按照日本人均粗鋼產(chǎn)量達(dá)峰路徑演變，限產(chǎn)行為，對(duì)于這個(gè)變量，需要?jiǎng)討B(tài)評(píng)估，預(yù)計(jì)在“雙碳”背景下，中國(guó)粗鋼產(chǎn)量將在2023年提前達(dá)峰。據(jù)我們測(cè)算，需求總量也將度平均價(jià)格將下移至4000元/噸，2023年下移至3500元/噸，2.3.2供給：供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高爐產(chǎn)量壓縮，更環(huán)保電爐產(chǎn)能占比將提升2020年，中國(guó)長(zhǎng)流程高爐產(chǎn)能97648萬(wàn)噸7396萬(wàn)噸，電爐產(chǎn)能占比僅為6.24%，高爐產(chǎn)能占比較大。在雙碳1-10月，產(chǎn)鋼大省河北、江蘇、山東鋼鐵產(chǎn)量同比均受到不同程度2021年全年粗鋼產(chǎn)量維持平控政策，則全國(guó)在11-12月需生產(chǎn)17596萬(wàn)噸粗鋼，月產(chǎn)8798萬(wàn)噸，平控2021年高爐產(chǎn)量平控壓力較小，目標(biāo)基本完成。伴隨碳達(dá)峰，高爐量的27%，其次為焦化環(huán)節(jié)和鑄造環(huán)節(jié)，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈碳排放占全部2.3.3需求：需求結(jié)構(gòu)優(yōu)化，傳統(tǒng)需求回落，能源軍工表現(xiàn)為傳統(tǒng)建筑需求回落，而機(jī)械，能源，航天，軍工等需求領(lǐng)域邊結(jié)構(gòu)層面：地產(chǎn)政策屬短期擾動(dòng)，從人口角度看，不改地產(chǎn)長(zhǎng)期下滑趨勢(shì)，傳統(tǒng)建筑對(duì)粗鋼需求的拉動(dòng)減弱。復(fù)盤我國(guó)粗鋼表觀需求，其和新屋開工面積和出口金額相關(guān)性較大，其實(shí)地產(chǎn)需求早在2019持高景氣，抵消了部分地產(chǎn)下滑對(duì)需求的拖累，展望2022房地產(chǎn)新開工面積增速均值回歸到2011-2015年的區(qū)間，加上至少持續(xù)2-3年?；ㄍ顿Y乏力，專項(xiàng)債托底對(duì)沖粗鋼需求下滑的動(dòng)力不足?；ㄍ顿Y高位。展望2022年，隨著海外疫情防控常態(tài)化，供應(yīng)鏈將逐漸恢常態(tài)伴隨鋼鐵行業(yè)兼并重組，鋼鐵企業(yè)產(chǎn)能集中度有望不斷提升，三、投資建議：把握景氣賽道，注重α表現(xiàn)2、特鋼領(lǐng)域市占份額較大，并形成一定規(guī)模優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的中信特久久為功，永立潮頭，建議關(guān)注十四五期間我國(guó)油氣管道總里2其中新增核電等高端用管0.8萬(wàn)噸，高端產(chǎn)品產(chǎn)量占比將提升至司噸鋼研發(fā)費(fèi)用0.18萬(wàn)元，而同行武進(jìn)不銹、太鋼不銹、永興材料高周轉(zhuǎn)+高產(chǎn)能雙輪驅(qū)動(dòng)，建議關(guān)注300系冷軋不銹鋼龍頭，跟隨青山步伐鞏固行業(yè)地位。公司產(chǎn)品主要是寬幅300不銹鋼300系寬幅不銹鋼領(lǐng)域的絕龍頭，同時(shí)也是精密不銹鋼領(lǐng)域唯一一家上市公司，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。預(yù)計(jì)十四五期間，白電、汽車不銹鋼用量年均復(fù)合增速分別為4.61%、8.86%，醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模年均大。產(chǎn)能擴(kuò)張與結(jié)構(gòu)升級(jí)并行，為長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)夯實(shí)基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)到2023年，公司總加工產(chǎn)能343.9萬(wàn)噸，其中寬幅、精貨周轉(zhuǎn)率為28.74次，遠(yuǎn)高于可比公司太鋼不銹和酒鋼宏興。公司高溫合金賦能，特鋼老廠蓄勢(shì)待發(fā)，建議關(guān)注老牌特鋼企業(yè)，公司掌握核心產(chǎn)品議價(jià)權(quán)，20年高溫合金單噸價(jià)格同比增長(zhǎng)約預(yù)計(jì)21-25年我國(guó)高溫合金主應(yīng)用領(lǐng)域年均需求業(yè)具有高資本壁壘、高技術(shù)壁壘的綜合特性，全球范圍僅有不超過50家企業(yè)具有生產(chǎn)航空航天用