【浦銀國際】互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2025年展望：AI在黎明破曉前

年初至今指數(shù)表現(xiàn)年初至今指數(shù)表現(xiàn)中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)相對MSCI中國指數(shù)表現(xiàn)（右軸）600050004000300020001/244/247/2410/24注：截至2024年12月10日收盤資料來源：Bloomberg、浦銀國際20%10%0%-10%-20%22 4 11 12 14 17 22 26 30 33 4 5 5 6 6 7 8 11 12 12 14 14 15 15 15 16 16 17 17 1733 18 18 18 18 19 20 20 20 20 21 22 23 24 25 26 27 27 28 28 29 30 31 31 32 33 35互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2025展望：AI在黎明破曉前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2024年回顧：觸底反彈01/2024注：截至12月10日資料來源：Bloomberg、浦銀國際4O2O、在線音樂板塊領(lǐng)跑大盤。O2O板塊相對注：截至12月10日收盤價(jià)資料來源：Bloomberg、浦銀國際80%60%40%20% -20%注：行業(yè)指數(shù)為中證中國海外互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)，股價(jià)截至2024年12月10日；資料來源：Bloomberg、浦銀國際5分化的主要因素包括：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)行業(yè)注：截至2024年12月10日資料來源：Bloomberg、浦銀國際注：截至2024年12月10日資料來源：Bloomberg、浦銀國際6772023-2024年：2023年成為中美互聯(lián)網(wǎng)分化的第二個(gè)節(jié)點(diǎn)。2022年底，資料來源：Bloomberg、浦銀國際騰訊控股騰訊音樂8金蝶國際金山軟件微盟集團(tuán)金蝶國際金山軟件微盟集團(tuán)金山辦公金山云注：E=Bloomberg一致預(yù)測，股價(jià)截至2024年12月10日資料來源：Bloomberg、浦銀國際9互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2025年整體趨勢展望：中美互聯(lián)網(wǎng)——估值修復(fù)vsAI業(yè)績驅(qū)動(dòng)l2025年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)細(xì)分板塊配置策略4）海外：全球AI應(yīng)用或迎來爆發(fā)，美股行情或率先啟2.直播電商和小程序電商繼續(xù)分食傳統(tǒng)電金山軟件金山軟件2.收入增長放緩，導(dǎo)致利潤率改善不及預(yù) 全球AI應(yīng)用或迎來爆發(fā)，美股行情或率先啟資料來源：浦銀國際l中國互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會相對領(lǐng)先；美團(tuán)預(yù)期收入增速16%；其他互聯(lián)網(wǎng)巨頭的預(yù)期收入增速普遍注：E為Bloomberg一致預(yù)測值，阿里巴巴為FY22-FY26E數(shù)據(jù)資料來源：Bloomberg、浦銀國際注：E為Bloomberg一致預(yù)測值，阿里巴巴為FY22-FY26E數(shù)據(jù)資料來源：Bloomberg、浦銀國際2030年，我國AIGC應(yīng)用將成為萬億規(guī)模市場，五年（2024-2028年能在加速兌現(xiàn)。AIGC產(chǎn)品應(yīng)用落地的首要因素是場景與技術(shù)的匹配，影響技術(shù)變現(xiàn)的關(guān)鍵因素。根據(jù)量子位報(bào)告，AIGC應(yīng)用有七大賽道值l中美互聯(lián)網(wǎng)持續(xù)分化在地緣政治博弈影響之下，中國和美國的互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境逐漸衍變成兩個(gè)不同0E=Bloomberg一致預(yù)期資料來源：Bloomberg、浦銀國際公司AI領(lǐng)域產(chǎn)品及布局騰訊混元大模型、優(yōu)圖，投資百川智能、MiniMax、智譜AI、月之暗面等百度文心大模型、文心智能體、飛槳、自動(dòng)駕駛，投資生數(shù)科技百度文心大模型、文心智能體、飛槳、自動(dòng)駕駛，投資生數(shù)科技資料來源：浦銀國際整理弈結(jié)果也將左右其它中國出海企業(yè)在海外的戰(zhàn)略方向。不少出海企業(yè)也在加速全球化區(qū)域分布，積極拓展歐洲、中東、日韓等市場，從而進(jìn)一資料來源：公司資料、浦銀國際估算注：Meta為“美加”外，亞馬遜為“北美”外資料來源：公司資料、浦銀國際00資料來源：Bloomberg、浦銀國際50資料來源：Statista、浦銀國際50TikTokYouTubeFacebook資料來源：WeAreSocial(Jan2024)、浦銀國際l中美互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分行業(yè)對比年Google和Meta兩家流量大戶占據(jù)了全球數(shù)字廣告領(lǐng)域48%的市場份額，資料來源：eMarketer、浦銀國際0資料來源：艾瑞咨詢預(yù)測、浦銀國際u百度uTop5-10n其他資料來源：中關(guān)村互動(dòng)營銷實(shí)驗(yàn)室、匯量科技、浦銀國際210210資料來源：Statista預(yù)測、浦銀國際u亞馬遜a沃爾瑪u蘋果aeBaya其他資料來源：Statista、浦銀國際86486420E=浦銀國際預(yù)測資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局、Wind、浦銀國際資料來源：Bloomberg、浦銀國際估算要是由于地理環(huán)境及人口密度差異導(dǎo)致美國物流配送效率相對較低，而人資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局、eMarketer、浦銀國際全球云服務(wù)市場增速及競爭格局。根據(jù)Statista，全球IaaS行業(yè)市場規(guī)模0E=Statista預(yù)測資料來源：Statista、浦銀國際亞馬遜微軟谷歌其他資料來源：Canalys、浦銀國際中國云服務(wù)市場增速及競爭格局。根據(jù)信通院數(shù)據(jù)，中國云計(jì)算市場保持IaaS方面，2023年阿里云、天翼云、移動(dòng)云、華為云、騰訊云占據(jù)市場份0資料來源：信通院預(yù)測、浦銀國際a華為u騰訊u其他資料來源：信通院、浦銀國際云計(jì)算也成為增速最快的細(xì)分賽道之一。而國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭的云業(yè)務(wù)增資料來源：公司資料、浦銀國際互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2025年細(xì)分行業(yè)展望l電商：平臺加速互聯(lián)互通，國補(bǔ)刺激家電復(fù)蘇商持續(xù)擴(kuò)張，保持強(qiáng)勁增長，但特朗普2.0帶來不確定性。建議國實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長8.3%，占社會消費(fèi)品零售總額的比重為——阿里巴巴拼多多——京東01/2024注：數(shù)據(jù)截至2024年12月10日，資料來源：Bloomberg、浦銀國際86420資料來源：Bloomberg，國家統(tǒng)計(jì)局，浦銀國際0資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，浦銀國際臺的內(nèi)容場+貨架場雙輪驅(qū)動(dòng)，同時(shí)滿足了用版顯示已覆蓋國家和地區(qū)已增長至89個(gè)，不斷拓寬潛在市場空間。但特朗業(yè)或?qū)⒚媾R更高的關(guān)稅成本，而中國跨境電商近兩年正是憑借低價(jià)優(yōu)勢才注：E=Bloomberg一致預(yù)測；股價(jià)截至12月10日，資料來源：Bloomberg、浦銀國際l游戲：版號發(fā)放穩(wěn)步提升，期待行業(yè)儲備釋放于玩家對內(nèi)容及玩法要求日益增加，我們?nèi)匀幌鄬春镁邆鋸?qiáng)研發(fā)能力及——騰訊網(wǎng)易——嗶哩嗶哩——心動(dòng)公司01/202404/2024資料來源：Bloomberg、浦銀國際0中國游戲市場實(shí)際銷售收入(億元)增長率(右軸)資料來源：伽馬數(shù)據(jù)、浦銀國際資料來源：公司資料、浦銀國際整理0注：數(shù)據(jù)截至2024年12月10日；資料來源：國家新聞出版署、浦銀國際資料來源：浦銀國際整理騰訊控股注：E=Bloomberg一致預(yù)測；股價(jià)截至12月10日資料來源：Bloomberg、浦銀國際lSaaS：加速國產(chǎn)替代，信創(chuàng)或迎估值修復(fù)金蝶國際用友網(wǎng)絡(luò)——金山軟件注：數(shù)據(jù)截至2024年12月10日資料來源：Bloomberg、浦銀國際0注：E=艾瑞咨詢預(yù)測資料來源：艾瑞咨詢、浦銀國際AIGC將加速行業(yè)重構(gòu)，提升其內(nèi)容生成、數(shù)據(jù)分析與決策的能力。AIGC賦資料來源：艾瑞、浦銀國際金山辦公金蝶國際金山軟件金山云微盟集團(tuán)注：E=Bloomberg一致預(yù)測；股價(jià)截至12月10日資料來源：Bloomberg、浦銀國際l海外：全球AI應(yīng)用或迎來爆發(fā)，美股行情或率先啟動(dòng)微軟——亞馬遜谷歌Meta60%~vlIr12/2023注：數(shù)據(jù)截至2024年12月10日資料來源：Bloomberg、浦銀國際·AppLovin（YTD+706%行業(yè)領(lǐng)先的移動(dòng)營銷和貨幣化平臺，擁有國防業(yè)務(wù)壁壘高，加速拓展商業(yè)業(yè)務(wù)。四大產(chǎn)品存儲和管理結(jié)構(gòu)化和非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)服務(wù)。數(shù)據(jù)倉庫是數(shù)據(jù)分析重要基礎(chǔ)設(shè)浦銀國際互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)覆蓋公司金山軟件金蝶注：股價(jià)截至2024年12月10日資料來源：Bloomberg、浦銀國際免責(zé)聲明本報(bào)告之收取者透過接受本報(bào)告（包括任何有關(guān)的附件表示及保證其根據(jù)下述的條件下有權(quán)獲得本報(bào)告，且同意受此中包含的限制條件所約束。任何沒有遵循這些限制的情況可能構(gòu)成法律之違反。本報(bào)告是由從事證券及期貨條例(香港法例第571章)中第一類(證券交易)及第四類(就證券提供意見)受規(guī)管活動(dòng)之持牌法團(tuán)–浦銀國際證券有限公司（統(tǒng)稱“浦銀國際證券”）利用集團(tuán)信息及其他公開信息編制而成。所有資料均搜集自被認(rèn)為是可靠的來源，但并不保證數(shù)據(jù)之準(zhǔn)確性、可信性及完整性，亦不會因資料引致的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。報(bào)告中的資料來源除非另有說明，否則信息均來自本集團(tuán)。本報(bào)告的內(nèi)容涉及到保密數(shù)據(jù)，所以僅供閣下為其自身利益而使用。除了閣下以及受聘向閣下提供咨詢意見的人士（其同意將本材料保密并受本免責(zé)聲明中所述限制約束）之外，本報(bào)告分發(fā)給任何人均屬未授權(quán)的行為。任何人不得將本報(bào)告內(nèi)任何信息用于其他目的。本報(bào)告僅是為提供信息而準(zhǔn)備的，不得被解釋為是一項(xiàng)關(guān)于購買或者出售任何證券或相關(guān)金融工具的要約邀請或者要約。閣下不應(yīng)將本報(bào)告內(nèi)容解釋為法律、稅務(wù)、會計(jì)或投資事項(xiàng)的專業(yè)意見或?yàn)槿魏瓮扑]，閣下應(yīng)當(dāng)就本報(bào)告所述的任何交易涉及的法律及相關(guān)事項(xiàng)咨詢其自己的法律顧問和財(cái)務(wù)顧問的意見。本報(bào)告內(nèi)的信息及意見乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定會更新以反映文件日期之后發(fā)生的進(jìn)展。本報(bào)告并未包含公司可能要求的所有信息，閣下不應(yīng)僅僅依據(jù)本報(bào)告中的信息而作出投資、撤資或其他財(cái)務(wù)方面的任何決策或行動(dòng)。除關(guān)于歷史數(shù)據(jù)的陳述外，本報(bào)告可能包含前瞻性的陳述，牽涉多種風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，該等前瞻性陳述可基于一些假設(shè)，受限于重大風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。本報(bào)告之觀點(diǎn)、推薦、建議和意見均不一定反映浦銀國際證券的立場。浦銀國際控股有限公司及其聯(lián)屬公司、關(guān)聯(lián)公司（統(tǒng)稱“浦銀國際”）及/或其董事及/或雇員，可能持有在本報(bào)告內(nèi)所述或有關(guān)公司之證券、并可能不時(shí)進(jìn)行買賣。浦銀國際或其任何董事及/或雇員對投資者因使用本報(bào)告或依賴其所載信息而引起的一切可能損失，概不承擔(dān)任何法律浦銀國際證券建議投資者應(yīng)獨(dú)立地評估本報(bào)告內(nèi)的資料，考慮其本身的特定投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況及需要，在參與有關(guān)報(bào)告中所述公司之證劵的交易前，委任其認(rèn)為必須的法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅務(wù)或其它方面的專業(yè)顧問。惟報(bào)告內(nèi)所述的公司之證券未必能在所有司法管轄區(qū)或國家或供所有類別的投資者買賣。對部分的司法管轄區(qū)或國家而言，分發(fā)、發(fā)行或使用本報(bào)告會抵觸當(dāng)?shù)胤伞⒎▌t、規(guī)定、或其它注冊或發(fā)牌的規(guī)例。本報(bào)告不是旨在向該等司法管轄區(qū)或國家的任何人或?qū)嶓w分發(fā)或由其使用。美國浦銀國際不是美國注冊經(jīng)紀(jì)商和美國金融業(yè)監(jiān)管局(FINRA)的注冊會員。浦銀國際證券的分析師不具有美國金融監(jiān)管局(FINRA)分析師的注冊資格。因此，浦銀國際證券不受美國就有關(guān)研究報(bào)告準(zhǔn)備和分析師獨(dú)立性規(guī)則的約束。本報(bào)告僅提供給美國1934年證券交易法規(guī)則15a-6定義的“主要機(jī)構(gòu)投資者”，不得提供給其他任何個(gè)人。接收本報(bào)告之行為即表明同意接受協(xié)議不得將本報(bào)告分發(fā)或提供給任何其他人。接收本報(bào)告的美國收件人如想根據(jù)本報(bào)告中提供的信息進(jìn)行任何買賣證券交易，都應(yīng)僅通過美國注冊的經(jīng)紀(jì)交易商來進(jìn)行交易。英國本報(bào)告并非由英國2000年金融服務(wù)與市場法(經(jīng)修訂)(「FSMA」)第21條所界定之認(rèn)可人士發(fā)布,而本報(bào)告亦未經(jīng)其批準(zhǔn)。因此，本報(bào)告不會向英國公眾人士派發(fā)，亦不得向公眾人士傳遞。本報(bào)告僅提供給合資格投資者(按照金融服務(wù)及市場法的涵義)，即(i)按照2000年金融服務(wù)及市場法2005年(金融推廣)命令(「命令」)第19(5)條定義在投資方面擁有專業(yè)經(jīng)驗(yàn)之投資專業(yè)人士或(ii)屬于命令第49(2)(a)至(d)條范圍之高凈值實(shí)體或(iii)其他可能合法與之溝通的人士(所有該等人士統(tǒng)稱為「有關(guān)人士」)。不屬于有關(guān)人士的任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得遵照或倚賴本報(bào)告或其任何內(nèi)容