第八章外匯調(diào)期與金融互換（田文錦著）

第八章外匯調(diào)期與金融互換目錄第一節(jié)外匯調(diào)期補(bǔ)充材料:貨幣層次的劃分第二節(jié)金融互換概述第三節(jié)利率互換補(bǔ)充材料：中國股票市場(chǎng)的發(fā)展

第一節(jié)外匯調(diào)期一、外匯調(diào)期含義及其種類二、外匯調(diào)期匯率三、外匯調(diào)期的運(yùn)用四、外匯調(diào)期的操作一、外匯調(diào)期含義及其種類

外匯調(diào)期（SwapOperation）又稱掉期。投資者同時(shí)進(jìn)行兩筆方向相反、交割期限不同、數(shù)額相等的外匯交易。

*外匯調(diào)期種類即期對(duì)遠(yuǎn)期掉期

在買進(jìn)即期外匯的同時(shí)賣出同一筆遠(yuǎn)期外匯，或者在賣出即期外匯的同時(shí)買進(jìn)同一筆遠(yuǎn)期外匯。

即期對(duì)一周、即期對(duì)數(shù)月。較常見的期匯交割期限安排為：1周、1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月和6個(gè)月一日調(diào)期兩筆數(shù)額相同、交割日相差1天、方向相反的外匯交易的調(diào)期。有兩種：今日對(duì)明日調(diào)期，第一個(gè)交割日安排在成交的當(dāng)日，將反向交割安排在第二天的調(diào)期。明日對(duì)后天調(diào)期，第一個(gè)交割日安排在成交的第二天，并將反向交割安排在第三天的調(diào)期。

遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期掉期在買進(jìn)交割期限較短的遠(yuǎn)期外匯的同時(shí)賣出同等數(shù)量的交割期限較長的同種遠(yuǎn)期外匯；或者在賣出交割期限較短的遠(yuǎn)期外匯的同時(shí)買進(jìn)同一筆交割期限較長的遠(yuǎn)期外匯。例：某銀行買進(jìn)1月期100萬美元同時(shí)賣出了3月期100萬美元二、外匯調(diào)期匯率*調(diào)期報(bào)價(jià)在調(diào)期交易中,報(bào)價(jià)方（銀行）所報(bào)出的調(diào)期匯率是以貨幣的基本點(diǎn)為報(bào)價(jià)基礎(chǔ)。也就是用點(diǎn)數(shù)報(bào)價(jià)，例：16/18。調(diào)期匯率報(bào)出的價(jià)是是調(diào)期差價(jià)。所謂調(diào)期差價(jià)是指同時(shí)進(jìn)行相反方向的兩筆外匯交易的差價(jià)。在調(diào)期匯率報(bào)價(jià)中，對(duì)于報(bào)價(jià)方（銀行）而言，第一個(gè)數(shù)字表示報(bào)價(jià)方近期（近期不等于即期，指比較近的交割日期）賣出基準(zhǔn)貨幣與遠(yuǎn)期（在這里遠(yuǎn)期是指相對(duì)前面交割日期比較遠(yuǎn)）買入基準(zhǔn)貨幣的差價(jià)。第二個(gè)數(shù)據(jù)表示報(bào)價(jià)方近期買入基準(zhǔn)貨幣與遠(yuǎn)期賣出基準(zhǔn)貨幣的差價(jià)。對(duì)詢價(jià)方（企業(yè)或個(gè)人）而言，第一個(gè)數(shù)字表示詢價(jià)方近期買入基準(zhǔn)貨幣與遠(yuǎn)期賣出基準(zhǔn)貨幣的差價(jià)，第二個(gè)數(shù)字表示報(bào)價(jià)方近期賣出基準(zhǔn)貨幣與遠(yuǎn)期買入基準(zhǔn)貨幣的差價(jià)。以即期對(duì)遠(yuǎn)期調(diào)期為例:若USD/JPY即期匯率為110.21/110.41,3月期遠(yuǎn)期匯率點(diǎn)數(shù)為40/30。對(duì)報(bào)價(jià)方而言：其調(diào)期報(bào)價(jià)第一個(gè)數(shù)字表示報(bào)價(jià)方即期賣出基準(zhǔn)貨幣與3月期買入基準(zhǔn)貨幣的差價(jià)，即為（110.41-109.81）60。其調(diào)期報(bào)價(jià)的第二個(gè)數(shù)據(jù)表示報(bào)價(jià)方即期買入基準(zhǔn)貨幣與3月期賣出基準(zhǔn)貨幣的差價(jià)，即為（110.21-110.11）10。三、外匯調(diào)期的運(yùn)用*用于改變外匯幣種或貨幣轉(zhuǎn)換，滿足客戶對(duì)不同貨幣資金的需求

例:某企業(yè)需要日元，但是銀行貸款給企業(yè)的是美元，這時(shí)企業(yè)可以做一年掉期交易：企業(yè)即期賣出美元,買入日元，為了防范風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)企業(yè)遠(yuǎn)期賣出日元，買入美元。*改變持有貨幣的期限

例:

一家美國貿(mào)易公司在1月份預(yù)計(jì)4月1日將收到一筆歐元貨款，為防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，公司按遠(yuǎn)期匯率水平同銀行敘做了一筆3個(gè)月遠(yuǎn)期外匯買賣，買入美元賣出歐元，起息日為4月1日。但到了3月底，公司得知對(duì)方將推遲付款，在5月1日才能收到這筆貨款。于是公司可以通過一筆1個(gè)月的掉期外匯買賣，將4月1日的頭寸轉(zhuǎn)換至5月1日。即期賣出美元買入歐元，遠(yuǎn)期1個(gè)月買入歐元賣出美元*利用調(diào)期交易鎖定成本在進(jìn)出口業(yè)務(wù)中鎖定成本

某港商3個(gè)月后有一筆100萬美元的應(yīng)收款，6個(gè)月后有一筆100萬美元的應(yīng)付款。在外匯市場(chǎng)上，USD/HSD即期匯率為7.7275/7.7285，3月期美元匯率為7.7250/60，6月期美元匯率為7.7225/35。港商利用調(diào)期交易保值。該港商進(jìn)行遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期調(diào)期該港商按7.7250的匯率賣出100萬3月期美元，可得到772.5萬港幣（100×7.7250=772.5）；按7.7235的匯率買進(jìn)100萬6月期美元，需支出772.35萬港幣（100×7.7235=772.35）。該港商進(jìn)行遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期調(diào)期，在固定本幣收支的同時(shí)，還可獲得0.15萬元港幣（772.5-772.35=0.15）的貼水收益。*利用調(diào)期交易鎖定成本在籌資中鎖定成本中國某公司籌得資金100萬美元，在美國訂購100萬美元的機(jī)械設(shè)備，3個(gè)月后支付貨款。當(dāng)前國際金融市場(chǎng)USD/JPY的匯率為153，而3個(gè)月USD/JPY的遠(yuǎn)期匯率為150。為獲取匯率差價(jià)的利益，又保證將來按時(shí)支付美元貸款，防止匯率風(fēng)險(xiǎn)。該公司按USD/JPY的匯率153，與銀行簽訂以100萬美元購買1.53億日元的即期外匯合同；與此同時(shí)，還按USD/JPY的3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率150，賣出1.5億日元，購回100萬美元的遠(yuǎn)期合同。這樣既保證美元付款義務(wù)的按期完成，不致遭到匯價(jià)損失，同時(shí)又贏利300萬日元和300萬日元的3個(gè)月利息。*利用調(diào)期交易，投機(jī)獲利例：某日倫敦調(diào)期外匯市場(chǎng)上，GBP/USD的匯率為：即期匯率為1.5770/80，6個(gè)月遠(yuǎn)期GBP/USD匯率為1.5730/40，12月遠(yuǎn)期GBP/USD匯率為1.5740/50。某英國銀行根據(jù)對(duì)利率的預(yù)測(cè)和匯率預(yù)期，進(jìn)行遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的外匯調(diào)期交易：買入6月遠(yuǎn)期100萬美元，賣出等值英鎊；賣出12月期100萬美元，買入等值英鎊。通過此次遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期調(diào)期交易，該銀行暫時(shí)損失：該行買入6月遠(yuǎn)期100萬美元，到期需支付63.5728英鎊（100÷1.5730=63.5728）該行賣出12月遠(yuǎn)期100萬美元，到期可得到63.4921英鎊（100÷1.5750=63.4921）損失：63.5728-63.4921=0.0807損失原因：高價(jià)買入美元，低價(jià)賣出美元但6個(gè)月后，如果英鎊貶值比遠(yuǎn)期匯率顯示的幅度更大，12個(gè)月后，英鎊升值的幅度比遠(yuǎn)期匯率顯示的幅度更大，該銀行即可通過半年后的即期對(duì)遠(yuǎn)期交易獲利。半年后，銀行賣掉即期美元100萬美元，收回英鎊；同時(shí)買入6月期100萬美元，付出英鎊，與原12月遠(yuǎn)期合約對(duì)沖。獲利原因：更高價(jià)格的賣出美元，更低的價(jià)格買入美元例如：半年后，調(diào)期外匯市場(chǎng)上的即期匯率為1.5700/10，6月期遠(yuǎn)期英鎊匯率為1.5800/10。此時(shí)該銀行賣出即期美元100萬，可以收回63.6537萬英鎊（100÷1.5710=63.6537）同時(shí)，該行買入6月遠(yuǎn)期100萬美元，需要付出63.2911萬英鎊（100÷1.5800=63.2911）在半年后的交易中，該行獲利0.3626萬英鎊（63.6537-63.2911=0.3626）扣除第一次交易虧損的0.0807萬英鎊，仍可獲得0.2819萬英鎊的投機(jī)利潤（0.3626-0.0807=0.2819）

四、外匯調(diào)期的操作

*辦理外匯掉期交易程序

辦理外匯掉期交易，銀行對(duì)交易方的要求與辦理即期和遠(yuǎn)期外匯買賣相同，需要有貿(mào)易或其他保值背景，填寫《保值外匯買賣申請(qǐng)書》，并比照辦理遠(yuǎn)期外匯買賣的辦法交存一定數(shù)量的保證金。

交易方要對(duì)已達(dá)成的遠(yuǎn)期交易進(jìn)行展期，必須在該遠(yuǎn)期交易起息日的第5個(gè)工作日前向原敘做遠(yuǎn)期交易的銀行機(jī)構(gòu)或部門提出申請(qǐng)，經(jīng)批準(zhǔn)后填寫新的《保值外匯買賣申請(qǐng)書》辦理外匯掉期交易。

交易方要對(duì)已達(dá)成的遠(yuǎn)期交易提前交割，須在提前交割的5個(gè)工作日前向原敘做遠(yuǎn)期交易的銀行機(jī)構(gòu)或部門提出申請(qǐng)，經(jīng)批準(zhǔn)后填寫新的《保值外匯買賣申請(qǐng)書》辦理外匯調(diào)期交易。貨幣層次的劃分現(xiàn)代信用貨幣按照其流動(dòng)性的不同，可劃分為M0、M1、M2等不同的層次，各國對(duì)不同層次貨幣規(guī)定的口徑有所不同。不同層次的貨幣，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的地位和影響不同，對(duì)科學(xué)分析貨幣流通狀況、正確制定和執(zhí)行貨幣政策具有非常重要的意義。IMF的劃分：

M0=流通中現(xiàn)金狹義貨幣：M1M1=M0+商業(yè)銀行活期存款廣義貨幣：M2M2=M1+定期存款+儲(chǔ)蓄存款中國的貨幣計(jì)量：M0=流通中現(xiàn)金M1=M0+企業(yè)活期存款+農(nóng)村存款+機(jī)關(guān)團(tuán)體存款+個(gè)人持有的信用卡類存款M2=M1+（單位定期存款+儲(chǔ)蓄存款+其他存款）準(zhǔn)貨幣2000—2003年中國金融運(yùn)行數(shù)據(jù)11110億美元51000億美元美國2001年5月38804257816.9822.01.978.4122.1200330533832913.9918.341.737.0918.5200221094352211.2314.361.575.9915.820011596480919.9412.381.475.313.52000保費(fèi)收入（萬億元）股市市值（萬億元）貸款總額（萬億元）存款余額（萬億元）M0（萬億元）M1（萬億元）M2（萬億元）年份第二節(jié)金融互換概述一、金融互換含義二、金融互換操作程序三、貨幣互換含義及其運(yùn)用

一、金融互換含義

交易雙方按照預(yù)先約定的匯率、利率等條件，在一定期限內(nèi)，相互交換一組資金的合約，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。二、金融互換操作程序

*辦理利率或貨幣互換申請(qǐng)書*簽訂利率和貨幣互換協(xié)議書*由原貸款人提供互換交易項(xiàng)下的延續(xù)性擔(dān)保*到銀行詢價(jià)交易三、貨幣互換含義及其運(yùn)用*貨幣互換含義雙方同意在一定期限內(nèi)，交換不同貨幣本金與利息的支付的協(xié)議。貨幣互換的過程：雙方按照約定的協(xié)議匯率進(jìn)行資本金互換，這一匯率通常是市場(chǎng)即期匯率。完成互換后，在雙方約定的付息日，互相交換一組利息，利息按照約定的利率和本金計(jì)算。協(xié)議到期時(shí)，再按約定協(xié)議匯率將原資本金換回。*貨幣互換的特點(diǎn)

貨幣互換交易必須具備前提條件：

存在兩個(gè)在期限和金額上利益相同，而對(duì)貨幣種類需要?jiǎng)t相反的交易伙伴；交易雙方具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。貨幣互換交易中，交易方在不同市場(chǎng)通過相對(duì)優(yōu)勢(shì)獲得的收益在交易各方之間分配。貨幣互換交易更為靈活利用貨幣互換既可以規(guī)避匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)，也可以降低債務(wù)成本。利用貨幣互換拓寬了融資渠道。利用金融互換，籌資者可以在各自熟悉的市場(chǎng)上籌措資金，通過互換來達(dá)到各自的目的，不需要到自己不熟悉的市場(chǎng)去尋求籌資機(jī)會(huì)。在貨幣互換交易中，還存在一些特殊風(fēng)險(xiǎn)。（如匯兌風(fēng)險(xiǎn)、替代風(fēng)險(xiǎn)及信用風(fēng)險(xiǎn)）銀行承擔(dān)了相應(yīng)的匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)。（銀行作為中介，尋找交易對(duì)手）第三節(jié)利率互換一、利率互換的含義二、利率互換的運(yùn)用與操作一、利率互換的含義

在對(duì)未來利率的預(yù)期基礎(chǔ)上，交易雙方以商定的日期和利率將同種貨幣的資產(chǎn)或者債務(wù)按不同形式的利率進(jìn)行交換。在利率互換交易中雙方一般需要明確以下內(nèi)容：*本金貨幣種類和交易金額。*交易期限從1年到15年，期限短的流動(dòng)性相對(duì)較好。*浮動(dòng)利率的付息期限3個(gè)月和6個(gè)月LIBOR（LondonInterbankOfferedRate，倫敦同業(yè)拆放利率）較常見。*利率互換的期限美元、日元及主要外幣利率互換期限可以做到10年以上。*費(fèi)用敘做利率互換只需在每個(gè)付息日與銀行互相支付浮動(dòng)（或固定）利率的利息，此外無其它費(fèi)用。*交易方向根據(jù)交易慣例，交易的一方如果愿意買入浮動(dòng)利率賣出固定利率，稱為買入一項(xiàng)利率互換；如果愿意賣出浮動(dòng)利率買入固定利率稱為賣出一項(xiàng)利率互換。*市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率互換有兩種報(bào)價(jià)方式：根據(jù)固定利率水平進(jìn)行報(bào)價(jià)。例：一項(xiàng)5年期的利率互換交易，市場(chǎng)報(bào)價(jià)為6％（買入6%的固定利率，同時(shí)賣出LIBOR浮動(dòng)利率，賣出利率互換），6.1％（賣出6.1%的固定利率，同時(shí)買入LIBOR浮動(dòng)利率，是買入利率互換）。根據(jù)不同的政府債券的收益率為基礎(chǔ)報(bào)價(jià)。二、利率互換的運(yùn)用與操作*利用利率互換規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)*利用利率互換，增加資產(chǎn)收益*利用利率互換，投機(jī)獲利

利率互換中，資產(chǎn)負(fù)債者預(yù)期利率走勢(shì)看漲時(shí)賣出利率互換，預(yù)期利率走勢(shì)看跌時(shí)，買入利率互換。而資產(chǎn)持有者預(yù)期利率看漲時(shí)買入利率互換，預(yù)期利率走勢(shì)看跌賣出利率互換。中國股票市場(chǎng)的發(fā)展中國發(fā)行最早的股票：張謇于1897年實(shí)行股份合作制發(fā)行大生紡紗廠股票。新中國發(fā)行最早的股票：1984年11月，上海飛樂音響股份有限公司獲準(zhǔn)首次向社會(huì)公眾發(fā)行50萬元人民幣普通股。中國股市大事記萌芽與初步發(fā)展階段(1984～1991)向成熟市場(chǎng)邁進(jìn)階段(1992～)1985年1月上海延中實(shí)業(yè)有限公司成立，并全部以股票形式向社會(huì)籌資，全流通股票，成為第一家公開向社會(huì)發(fā)行股票的集體所有制企業(yè)。1986年9月26日成立第一個(gè)證券柜臺(tái)交易點(diǎn)：中國工商銀行上海信托投資公司靜安分公司。

1987年5月深圳市發(fā)展銀行首次向社會(huì)公開發(fā)行股票，成為深圳第一股。1987年9月27日第一家證券公司深圳特區(qū)證券公司成立

1990年12月19日上海舉行上海證券交易所開業(yè)典禮。時(shí)任上海市市長的朱镕基在浦江飯店敲響上證所開業(yè)的第一聲鑼。上市交易的僅有30種國庫券、債券和被稱為“老八股”（延中、電真空，大、小飛樂，愛使，申華，豫園，興業(yè)）的股票。同日，申銀證券公司開設(shè)了上海第一個(gè)大戶室，出現(xiàn)了中國第一代個(gè)人證券投資大戶/股票大戶。

1991年5月21日，上交所統(tǒng)一實(shí)行自由競價(jià)交易，滬市股價(jià)全部放開。1991年5月21日，當(dāng)天取消部分個(gè)股漲跌價(jià)格限制，上證綜指當(dāng)日從617點(diǎn)上漲到最高點(diǎn)1266點(diǎn)（有的個(gè)股單日漲幅甚至達(dá)到500％）。隨后5個(gè)月，上證綜指大跌到386點(diǎn)，部分投資者損失慘重。1991年7月15日，上海證券交易所開始向社會(huì)公布上海股市8種股票的價(jià)格變動(dòng)指數(shù)

1991年7月3日，深圳證券交易所正式開業(yè)。1992年1月，一種叫“股票認(rèn)購證”的票證出現(xiàn)在上海街頭，產(chǎn)生大批認(rèn)購證，廣義上講也是一種權(quán)證。該權(quán)證價(jià)格30元，后被炒至幾百元

1992年2月2日發(fā)行我國第一張中外合資企業(yè)股票：聯(lián)合紡織。1992年2月21日第一家B股上市公司電真空首次向境外投資者發(fā)行股票。1992年5月21日滬市突然全面放開股價(jià)，大盤直接跳空高開在1260.32點(diǎn)，較前一天漲幅高達(dá)104.27%。滬指當(dāng)天從616點(diǎn)躥至1265點(diǎn)，僅僅3天，又登頂1420點(diǎn)股票價(jià)格就一飛沖天，暴漲570%！其中，5只新股市價(jià)面值竟狂升2500%至3000%！上證指數(shù)首度跨越千點(diǎn)。1992年7月7日深圳原野股票停牌。

1992年8月10日深圳發(fā)售1992年新股認(rèn)購抽簽表。發(fā)生震驚全國的“8.10風(fēng)波”。1992年1月，一種叫做“股票認(rèn)購證”的新鮮玩意走俏上海灘。

5月21日，上交所放開了僅有的15只上市股票的價(jià)格限制，引發(fā)股市暴漲。由于尚無漲停板限制，滬市一日漲了105％。隨后，股指連飚兩日。越來越多的人開始相信：中國股市能令人一夜暴富。

8月10日，深圳?！?992股票認(rèn)購證”第四次搖號(hào)。當(dāng)時(shí)預(yù)發(fā)認(rèn)購表500萬張，每人憑身份證可購表10張，時(shí)稱有“百萬人爭購”，不到半天的時(shí)間，抽簽表全部售完，人們難以置信。秩序就在人們的質(zhì)疑中開始混亂，并發(fā)生沖突。這天傍晚，數(shù)千名沒有買到抽簽表的股民在深南中路游行，打出反腐敗和要求公正的標(biāo)語，并形成對(duì)深圳市政府和人民銀行圍攻的局面，釀成“8·10事件”。深圳市政府當(dāng)夜緊急協(xié)商，決定增發(fā)50萬張新股認(rèn)購兌換表，事態(tài)慢慢得到平息。

“8·10事件”誘發(fā)了滬深股市的暴跌。1992年10月12日國務(wù)院證券委員會(huì)----中國證監(jiān)會(huì)成立。1992年11月滬市創(chuàng)出393點(diǎn)新低。僅5個(gè)月，滬指就跌去千點(diǎn)。1993年2月到1996年3月被稱是中國股市的第一次大熊市，主要是國家宏觀緊縮遏制經(jīng)濟(jì)過熱所致。1993年4月13日深圳證券交易所的股市行情借助衛(wèi)星通信手段傳送到北京1993年4月22日《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》正式頒布實(shí)施。1993年5月3日上證所分類股價(jià)指數(shù)公首日布，分為工業(yè)商業(yè)地產(chǎn)業(yè)公用事業(yè)及綜合共五大類

1993年6月29日青島啤酒，第一家H股上市公司在香港正式招股上市。1993年7月7日國務(wù)院證券委員會(huì)發(fā)布《證券交易所管理暫行辦法》1993年8月20日淄博基金成立，是第一只上市投資基金。1993年9月30日第一家股權(quán)收購：中國寶安集團(tuán)股份有限公司宣布持有上海延中實(shí)業(yè)股份有限公司發(fā)行在外的普通股超過5%，由此揭開中國收購上市公司第一頁。1993年10月25日上海證券交易所向社會(huì)公眾開放國債期貨交易。1994年7月28日人民日?qǐng)?bào)發(fā)表《證監(jiān)會(huì)與國務(wù)院有關(guān)部門共商穩(wěn)定和發(fā)展股票市場(chǎng)的措施》

1994年7月29日股災(zāi)。跌到325.89點(diǎn)1994年7月30日停發(fā)新股、允許券商融資、成立中外合資基金。三大政策救市行情，上證指數(shù)當(dāng)日收盤333.92點(diǎn)。此后一個(gè)半月內(nèi)，上證綜指上漲了223％，成為我國證券史上股指上漲速度最快的一次。1995年1月1日即日起實(shí)行T+1交易制度。（“T+1”中的“T”指的是當(dāng)天交易日,“T+1”指的是第二個(gè)交易日）

1995年2月23日，“3·27國債期貨事件”爆發(fā)，5月17日國債期貨市場(chǎng)關(guān)閉，5月18日股市井噴，5月19日“3·27”事件始作俑者管金生被捕?！?·27”國債是政府發(fā)行的三年期國庫卷，“3·27”國債應(yīng)該在1995年6月到期，它的9.5％的票面利息加保值補(bǔ)貼率，每百元債券到期應(yīng)兌付132元。與當(dāng)時(shí)的銀行存款利息和通貨膨脹率相比，“327”的回報(bào)太低了。

1995年2月3·27合約的價(jià)格一直在147.80元—148.30元徘徊。1995年2月23日，提高“327”國債利率的傳言得到證實(shí)，百元面值的“3·27”國債將按148.50元兌付。一直在“3·27”品種上與萬國聯(lián)手做空的遼國發(fā)突然倒戈，改做多頭?！?·27”國債在1分鐘內(nèi)竟上漲了2元，10分鐘后共漲了3.77元。3·27國債每上漲1元，萬國證券就要賠進(jìn)十幾個(gè)億。按照它的持倉量和現(xiàn)行價(jià)位，一旦到期交割，它將要拿出60億元資金。毫無疑問，萬國沒有這個(gè)能力。其負(fù)責(zé)人管金生鋌而走險(xiǎn)，當(dāng)日16時(shí)22分13秒突然發(fā)難，砸出1056萬口（每口面值20000元人民幣的國債）賣單，把價(jià)位從151.30打到147.50元，使當(dāng)日開倉的多頭全線爆倉。這個(gè)行動(dòng)令整個(gè)市場(chǎng)都目瞪口呆，若以收盤時(shí)的價(jià)格來計(jì)算，這一天做多的機(jī)構(gòu)，包括像遼國發(fā)這樣空翻多的機(jī)構(gòu)都將血本無歸，而萬國不僅能夠擺脫掉危機(jī)，并且還可以賺到42億元

當(dāng)天夜里11點(diǎn)，上交所總經(jīng)理尉文淵正式下令宣布23日16時(shí)22分13秒之后的所有“327”品種的交易異常，是無效的，該部分不計(jì)入當(dāng)日結(jié)算價(jià)、成交量和持倉量的范圍。經(jīng)過此次調(diào)整當(dāng)日國債成交額為5400億元，當(dāng)日“327”品種的收盤價(jià)為違規(guī)前最后簽訂的一筆交易價(jià)格151.30元。

1995年5月18日暫停國債期貨交易試點(diǎn)，滬市A股跳空130點(diǎn)開盤，滬指當(dāng)天漲幅40%多；留下新中國股市上最大的一個(gè)跳空缺口。成交量也巨幅放大至84.93億元。1995年7月11日中國證監(jiān)會(huì)正式加入證監(jiān)會(huì)國際組織。1996年上海股市猶如一個(gè)大轉(zhuǎn)盤，從年初的500多點(diǎn)，一直沖到1250點(diǎn)；深圳股市更是瘋了，從年初的900多點(diǎn)沖到了4200點(diǎn)。1996年4月1日到12月12日，上證綜指上漲了124％，深成指上漲了346％，漲幅達(dá)5倍以上的股票超過百只。從10月起，管理層連續(xù)發(fā)出12道金牌，大致有：《關(guān)于規(guī)范上市公司行為若干問題的通知》、《證券交易所管理辦法》、《關(guān)于堅(jiān)決制止股票發(fā)行中透支行為的通知》等，但這些都沒能阻止住大盤的升勢(shì)。

1996年12月15日，《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)表評(píng)論員文章。同日，滬、深證券交易所開始實(shí)行漲跌停板制度。上證綜指自12月11日算起歷時(shí)13天，跌幅達(dá)31％，單日跌停個(gè)股比比皆是。1997年4月10日發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券試點(diǎn)拉開序幕。

1997年7月1日，香港回歸；7月2日泰國發(fā)生金融危機(jī)，隨后長達(dá)兩年的東南亞金融風(fēng)暴全面爆發(fā)。1998年4月22日，深滬兩市的交易所實(shí)行“特別處理”制度。1999年一批批困難企業(yè)開始紛紛上市“脫困”，弄虛作假的企業(yè)越來越多，后來暴露出來的很多違規(guī)造假的企業(yè)都是那時(shí)上市的：上市公司第一年績優(yōu)，第二年績平，第三年績差，第四年虧損，第五年資產(chǎn)重組。這是折舊規(guī)律。

1999年9月9日證監(jiān)會(huì)發(fā)文允許國有企業(yè)、國有資產(chǎn)控股企業(yè)、上市公司進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行流通股票投資；12月29日上證股指探底1341點(diǎn)，次年牛市行情再度啟動(dòng)。1999年5月19日行情：一開盤網(wǎng)絡(luò)股啟動(dòng)，領(lǐng)頭的是東方明珠、廣電股份、中信國安等。滬市上漲51點(diǎn)，深市上漲129點(diǎn)。5月19日后，大盤依然一片大紅。1999年7月1日《證券法》正式實(shí)施。1999年6月25日兩市成交量達(dá)830億元，創(chuàng)歷史紀(jì)錄。管理層允許三類企業(yè)獲準(zhǔn)入市，當(dāng)天大盤跳空高開，上證指數(shù)當(dāng)日大漲103.52點(diǎn)，漲幅6.59%。政府很快出臺(tái)了一系列利好火上澆油。中國股市進(jìn)入了空前的大牛市和功利性透支。1999年后，股市就迎來以網(wǎng)絡(luò)為首的高科技風(fēng)暴。上市公司觸網(wǎng)忙，無論真假，只要名字沾上數(shù)碼或者網(wǎng)絡(luò)兩字，股價(jià)就會(huì)扶搖直上。這種情況一直延續(xù)到2001年。2001年1月初經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉拋出“賭場(chǎng)論”，怒斥股市黑莊，接著又引發(fā)中國股市“推倒重來”的觀點(diǎn)。旋即招來經(jīng)濟(jì)學(xué)家厲以寧、董輔、肖灼基等的反擊：要像對(duì)待嬰兒一樣愛護(hù)股市。國內(nèi)掀起股市大討論。

2001年06月14日，國有股減持籌建社保資金辦法出臺(tái)，隨后牛市結(jié)束，股指見頂回落。2001年6月14日國有股減持辦法出臺(tái)。財(cái)政部部長項(xiàng)懷誠當(dāng)即表示：“國有股減持是一個(gè)利好因素?！?，后來股民們認(rèn)識(shí)到，減持就是變相攤派和擴(kuò)容，而按照新股發(fā)行價(jià)格減持是殺富濟(jì)貧。滬指創(chuàng)下此前11年來新高2245點(diǎn)。2001年10月19日，滬指已從6月14日的2245點(diǎn)猛跌至1514點(diǎn)，50多只股票跌停。

（途徑：國有股配售、上市公司回購、股權(quán)轉(zhuǎn)債券、縮股流通等）2001年10月22日，暫停國有股減持，股指企穩(wěn)反彈。2001年12月4日，退市制度正式推出，短線反彈結(jié)束。2003年1月6日，上證股指探底1311點(diǎn)，上市以來飽受爭議的超級(jí)大盤股中國聯(lián)通、招商銀行、中國石化同時(shí)在歷史最低價(jià)啟動(dòng)，股市波段行情開始啟動(dòng)。這也預(yù)示著“機(jī)構(gòu)博弈”的時(shí)代開始到來。2001年后中國股市開始過度擴(kuò)容，盡管股市一直走跌，但融資額卻達(dá)到了近15年來融資額的40%左右。

2003年11月13日，上證股指探底1307點(diǎn)；11月18長江電力上市，隨即連續(xù)上攻，兩市基金重倉大盤股聯(lián)袂出擊，波段行情再度啟動(dòng)。2004年2月2日，《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（國九條）出臺(tái)2004年6月25日，中小企業(yè)板塊正式登場(chǎng)、首批八只股票上市，這是落實(shí)“國九條”的首項(xiàng)具體措施。從2001年到2005年，各種政策救市的老辦法悉數(shù)用盡之后，股市仍一蹶不振。此前的“國九條”也不敵頹勢(shì)，溫總理講話也被視為利空。被套股民比比皆是。“遠(yuǎn)離毒品遠(yuǎn)離股市”的呼聲成為交響。

2001年2月經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國證監(jiān)會(huì)決定境內(nèi)居民可投資Ｂ股市場(chǎng)。上市企業(yè)仍舊千方百計(jì)“圈錢”，可謂使盡渾身解數(shù)：從整體上市到分拆上市，從信誓旦旦到原形畢露，從欠債不還到以股抵債……而好的企業(yè)卻又紛紛海外上市。

2002年6月23日國務(wù)院決定，除企業(yè)海外發(fā)行上市外，對(duì)國內(nèi)上市公司停止執(zhí)行關(guān)于利用證券市場(chǎng)減持國有股的規(guī)定，并不再出臺(tái)具體實(shí)施辦法。國有股減持停止。

2002年12月中國證監(jiān)會(huì)頒布并施行《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，這標(biāo)志著我國ＱＦＩＩ制度正式啟動(dòng)。2004年上證180指數(shù)樣本股的成交額超過全部股票成交額的一半以上，上證50指數(shù)樣本股成交額又占到了上證180指數(shù)的近60％，資金正毫不猶豫地向藍(lán)籌股集中。

2005年4月29日上市公司股權(quán)分置改革啟動(dòng)解決股權(quán)分置，就是中國股市必須要打的“遼沈戰(zhàn)役”。所謂股權(quán)分置，是指上市公司股東所持向社會(huì)公開發(fā)行的股份在證券交易所上市交易，稱為流通股，而公開發(fā)行前股份暫不上市交易，稱為非流通股。這種同一上市公司股份分為流通股和非流通股的股權(quán)分置狀況，為中國內(nèi)地證券市場(chǎng)所獨(dú)有。當(dāng)時(shí)的思路：如果把國家的工廠變成股票去發(fā)行，萬一外國人進(jìn)來把股票全買了，不是工廠就變成外國人的了嗎？國家的支柱產(chǎn)業(yè)就變?yōu)橥鈬说牧?，那么問題就嚴(yán)重了，那么我們想個(gè)辦法去解決，就是工廠70%的是非流通股（包括國家股、法人股），只發(fā)行30%的流通股（比例大致是這樣的），那么就算外國人買了全部的流通股，也只有30%，不可能掌握整個(gè)公司吧。弊端:成本價(jià)不同，同股不同權(quán)，一股獨(dú)大等股權(quán)分置改革就是政府將以前不可以上市流通的國有股（還包括其他各種形式不能流通的股票）拿到市場(chǎng)上流通，以前不叫股權(quán)分置改革，以前叫國有股減持，現(xiàn)在重新包裝了一下，再次推出。內(nèi)地滬深兩個(gè)交易所2.45萬億元市值中，現(xiàn)在可流通的股票市值只有8300億元，國有股等不可流通的股票市值達(dá)1.62萬億元。如果國有股等獲得了流通權(quán)，滬深兩個(gè)交易所可流通的股票一下子多出兩倍，市場(chǎng)只可能向一個(gè)方向前進(jìn)，那就是下跌。如果再考慮到國有股基本是一元一股獲得，而流通股大都是幾倍、十幾倍的溢價(jià)購得，那流通股股東在國有股減持中所蒙受的損失也就很容易看清了。

改革的方案：采用了非流通股股東向流通股股東支付對(duì)價(jià)的方式。2005年6月6日證監(jiān)會(huì)推出《上市公司回購社會(huì)公眾股份管理辦法(試行)》，這天股指跌破千點(diǎn)。上午11點(diǎn)06分，滬市股指跌至988.32點(diǎn)。

2006年6月19日深交所，IPO第一股：中工國際----中小企業(yè)板的第51只股票掛牌。2006年10月27日中國工商銀行----全球最大IPO，在滬港兩地同日開盤。