《華誼兄弟股權(quán)質(zhì)押動(dòng)因與風(fēng)險(xiǎn)研究》12000字（論文）

第頁華誼兄弟股權(quán)質(zhì)押動(dòng)因與風(fēng)險(xiǎn)研究目錄TOC\o"1-3"\h\u3965摘要 223347一、緒論 34830（一）研究背景與意義 3153341.研究背景 3121342.研究意義 311532（二）文獻(xiàn)綜述 4327241.國外文獻(xiàn)綜述 4265582.國內(nèi)文獻(xiàn)綜述 412593.文獻(xiàn)評(píng)述 53475（三）研究內(nèi)容與方法 6302721.研究內(nèi)容 627522.研究方法 67770（四）不足之處 631277二、相關(guān)概念與理論基礎(chǔ) 817661（一）股權(quán)質(zhì)押的概念 88997（二）理論基礎(chǔ) 81471.信息不對(duì)稱理論 896102.信號(hào)傳遞理論 920493三、華誼兄弟簡介 1020667（一）公司概況 1010428（二）華誼兄弟股權(quán)質(zhì)押情況 1017032四、華誼兄弟股權(quán)質(zhì)押動(dòng)因 1316360（一）公司發(fā)展戰(zhàn)略 135865（二）個(gè)人資金的需求 1422070（三）維持公司控制權(quán) 1530293（四）缺少重資產(chǎn)、地產(chǎn)和生產(chǎn)線作為抵押 1515124五、股權(quán)質(zhì)押給公司造成的風(fēng)險(xiǎn)研究 1732749（一）對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的影響 17124951.盈利能力分析 17137802.償債能力分析 1824054（二）侵占中小股東利益的風(fēng)險(xiǎn) 1813851.財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長 1879932.非經(jīng)營性占款增加 194675（三）影響其他股票購買者的判斷與決策 2025832六、防范與應(yīng)對(duì)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的建議 2125118（一）設(shè)立合適的股權(quán)質(zhì)押比例 2125019（二）完善內(nèi)部控制 2114618（三）加強(qiáng)上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押的信息披露要求 2215500結(jié)論 2312535參考文獻(xiàn) 24摘要2018年影視行業(yè)因范冰冰被爆出“陰陽合同”和逃稅漏稅，天價(jià)片酬等負(fù)面輿論，使影視行業(yè)的規(guī)范問題得到了廣泛關(guān)注；而一度沖上熱搜的華誼兄弟更是被更多人輿論，因范冰冰和多位知名度高的藝人都曾簽約在華誼公司，紛紛被輿論后公司的股票下跌許多，使的“內(nèi)地影視娛樂第一股”似乎在逐漸下坡。所以本文主要對(duì)華誼兄弟進(jìn)行分析研究，通過參考國內(nèi)外文獻(xiàn)來展開寫華誼兄弟股權(quán)質(zhì)押的動(dòng)因及風(fēng)險(xiǎn)；通過案例分析法和文獻(xiàn)研究法來展開探究，得出華誼兄弟股權(quán)質(zhì)押的動(dòng)因主要是為了公司發(fā)展模式和個(gè)人資金需求以及維持公司控制權(quán)，這些動(dòng)因也造成了對(duì)公司價(jià)值、侵占中小股東利益的影響以及對(duì)影響其他股票購買者的判斷和決策。然后再對(duì)風(fēng)險(xiǎn)研究和分析后，提出了相應(yīng)的建議。認(rèn)為應(yīng)該設(shè)立合適的股權(quán)質(zhì)押比例，完善內(nèi)部結(jié)構(gòu)以及加強(qiáng)對(duì)上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的管理，從而降低其帶來的損失。希望在對(duì)華誼股權(quán)質(zhì)押的研究分析后，可以給其他上市公司處理質(zhì)押問題時(shí)做些參考，來促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展和上市公司股權(quán)質(zhì)押的正確運(yùn)用。關(guān)鍵詞大股東；股權(quán)質(zhì)押；股權(quán)動(dòng)因；風(fēng)險(xiǎn)研究一、緒論（一）研究背景與意義1.研究背景2018年影視行業(yè)范冰冰被爆出“陰陽合同”，國家廣電總局，稅務(wù)局等相關(guān)部門出臺(tái)了關(guān)于影視行業(yè)整改的政策,從而導(dǎo)致了影視行業(yè)進(jìn)入了影視寒冬,使半個(gè)傳媒行業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值和估值大幅下降。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2018年前6個(gè)月時(shí)間內(nèi)就有26家電影上市公司，有10家公司的凈利潤出現(xiàn)了下降，且持有高比例股份的大股東很多。再加上2020年新冠疫情的大面積爆發(fā),人們不能大面積聚集使得影視行業(yè)被迫休整,很多影視劇本和電影不能拍攝和上映,要知道影視行業(yè)中電影票房和電視劇的版權(quán)收入占經(jīng)營收入的很大一部分。股權(quán)質(zhì)押首次運(yùn)用到是在2008年,它成為一種新的融資工具,進(jìn)入我國資本市場(chǎng)。而華誼兄弟首次進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資是2011年,股權(quán)質(zhì)押數(shù)量是5200萬股,質(zhì)押占所持股份比例的32.90%。前面連續(xù)幾年的質(zhì)押數(shù)都比較正常,但是從2016年開始不知為何質(zhì)押次數(shù)頻繁增加。所以就對(duì)此進(jìn)行研究分析華誼股權(quán)質(zhì)押的原因和風(fēng)險(xiǎn)，并提出相應(yīng)的措施。希望這項(xiàng)研究能對(duì)其他高比例的質(zhì)押公司起到警示和建議作用。2.研究意義（1）理論意義本文就華誼兄弟大股東股權(quán)質(zhì)押的行為展開寫作，在查閱相關(guān)文獻(xiàn)資料中發(fā)現(xiàn)，一大半大股東股權(quán)質(zhì)押的研究一般都涉及到了其他行業(yè)上市公司的股權(quán)質(zhì)押，但關(guān)于影視業(yè)股權(quán)質(zhì)押的研究卻很少。因此，本論文主要研究大股東質(zhì)押背后的動(dòng)機(jī)、公司的風(fēng)險(xiǎn)以及華誼兄弟采取的補(bǔ)救措施。論文考慮了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況的背景，公司的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)和質(zhì)押情況，以確定大股東的動(dòng)機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)。分析和了解了華誼兄弟股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)和原因，并提出了具體的整改建議。（2）現(xiàn)實(shí)意義通過探討華誼兄弟大股東股權(quán)質(zhì)押動(dòng)機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)，來警告影視公司行使控制權(quán)的大股東應(yīng)謹(jǐn)慎地使用質(zhì)押，并將風(fēng)險(xiǎn)告知中小股東和金融機(jī)構(gòu)，使他們及時(shí)而止。對(duì)政府及有關(guān)部門的管理工作提出意見，促使修整股權(quán)質(zhì)押相關(guān)條例進(jìn)程，加強(qiáng)監(jiān)管，促進(jìn)境內(nèi)資本市場(chǎng)平妥運(yùn)行。同時(shí)，還將進(jìn)一步完善影視公司股權(quán)質(zhì)押的程序和法律框架。股權(quán)質(zhì)押是一種融資手段，極大地推動(dòng)了我國企業(yè)的發(fā)展。然而，由于其自身的限制，這對(duì)上市公司和債權(quán)人都有不利的影響。除了保證股票質(zhì)押可以為企業(yè)提供更多的方便外，還要懂得如何減少公司的風(fēng)險(xiǎn)。（二）文獻(xiàn)綜述1.國外文獻(xiàn)綜述股權(quán)質(zhì)押在國外已經(jīng)很早就被討論過，主要研究股權(quán)質(zhì)押對(duì)公司價(jià)值的影響。通過實(shí)證分析認(rèn)為，股票質(zhì)押不僅會(huì)影響到公司的價(jià)值，而且還會(huì)對(duì)公司的股利政策產(chǎn)生一定的影響。AndersonaR和PuleoaM(2015)認(rèn)為研究股權(quán)質(zhì)押的領(lǐng)域越大，股東的杠桿壓力就越大，然后公司的風(fēng)險(xiǎn)也越大，如不能平衡之間的關(guān)系則會(huì)降低公司的價(jià)值[1]。MichelleLi(2019)在詳細(xì)研究了公司大股東的質(zhì)押行為是否給企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生不利影響的同時(shí)，借助相關(guān)模型測(cè)試，呈現(xiàn)出相同的趨勢(shì)，那就是會(huì)給企業(yè)價(jià)值帶來有利影響[2]。Wang(2015)選取了幾家公司進(jìn)行研究，指出質(zhì)押行為如果被大股東充分利用杠桿作用則會(huì)使大股東產(chǎn)生超額回報(bào)，也會(huì)成為公司帶來有利影響[3]。部分學(xué)者認(rèn)為，股票質(zhì)押將增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使得中小投資者利益收到損害，而且存在著一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。JohannesBrum(2015)認(rèn)為，質(zhì)押的股票在質(zhì)押期間不能被股東操縱，否則會(huì)影響股票的流動(dòng)性，增加了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果股東利用自己和其他投資者之間的信息不對(duì)稱，通過偽造關(guān)鍵的財(cái)務(wù)信息，誘使投資者購買股票，從而使得公司的股價(jià)被推高，股東就可以繼續(xù)質(zhì)押以獲得更多的收益[4]。國外學(xué)者Jiang（2010）提出，質(zhì)押股權(quán)期間，如果存在價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，質(zhì)押人可以與擔(dān)保人簽訂協(xié)議，約定股票價(jià)格下跌到一定水平時(shí)，出質(zhì)人必須補(bǔ)充質(zhì)押物，防止質(zhì)權(quán)人損失利息[5]。2.國內(nèi)文獻(xiàn)綜述股權(quán)質(zhì)押在國內(nèi)的發(fā)展歷史不長，但發(fā)展趨勢(shì)卻是很猛，我國已經(jīng)有不少學(xué)者對(duì)此類問題進(jìn)行了深入的探討。在國內(nèi)，艾大力、王斌（2012）對(duì)股權(quán)質(zhì)押的成因進(jìn)行了研究，認(rèn)為公司在高比例的質(zhì)押上可以解決公司一定程度的融資需求，并在股東大會(huì)上行使表決權(quán)。與其它融資方式比較，股權(quán)質(zhì)押在傳統(tǒng)融資模式中有其獨(dú)特的優(yōu)越性[6]。胡凱，漆圣橋(2019)指出，質(zhì)押大股東的股份使得公司的經(jīng)營問題得到幫助，對(duì)公司的資本不足起到了緩解，在特定程度上保留了大股東的控制權(quán)。然而，目前，中國上市公司大股東的股票質(zhì)押還存在很多不規(guī)范的現(xiàn)象。所以，文章從不同角度對(duì)大股東的股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行了研究。在市場(chǎng)總體和股票狀況良好的條件下，大股東也能通過股票質(zhì)押實(shí)現(xiàn)更高的收益[7]。胡智娟(2020)研究表明股權(quán)質(zhì)押它可以為公司的資本需求提供新的資金來源，大股東可以保持其對(duì)公司的主導(dǎo)地位[8]。但如果大股東沒有掌握其中的尺度時(shí)則會(huì)給公司經(jīng)營帶來不好的影響，比如“千股停牌”事件，羅進(jìn)輝(2020)就對(duì)發(fā)生的事進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)大股東多次進(jìn)行質(zhì)押行為會(huì)影響股價(jià)的上下波動(dòng)，還對(duì)市場(chǎng)的運(yùn)作產(chǎn)生了負(fù)面影響，并降低了股票的流動(dòng)性[9]。郭麗娟(2020)認(rèn)為國內(nèi)股權(quán)質(zhì)押在2014年達(dá)到頂峰，但對(duì)于出現(xiàn)的問題卻沒有及時(shí)處理，使得股價(jià)大幅下跌，觸及平倉線，產(chǎn)生“借新還舊”的惡性循環(huán)[10]。沈仰斌、黃志仁（2013）認(rèn)為，大股東在行使股份時(shí)，會(huì)對(duì)公司的股票表現(xiàn)出特別敏感的態(tài)度，而公司的決定也會(huì)被大股東所左右，因此，大股東為維持公司股票價(jià)格的穩(wěn)定，常常會(huì)采用“隱性盈余”的方式，但這種方式會(huì)加劇大股東與股票購買者的矛盾[11]。除了對(duì)股權(quán)質(zhì)押帶來的影響有研究外，還對(duì)股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)也進(jìn)行了研究；方杰、楊超穎和方重（2016）表明公司比例較高的大股東很可能會(huì)給帶來違法風(fēng)險(xiǎn)，損害中小投資者的權(quán)益，二者之間存在相關(guān)性[12]。唐瑋等(2019)實(shí)證分析表明，質(zhì)押大股東的股份會(huì)對(duì)公司外部產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)，使市場(chǎng)上的其他股份購買者無法重新考慮他們的決定，增加公司的融資壓力。[13]。對(duì)于股權(quán)質(zhì)押的防范，彭文靜（2016）強(qiáng)調(diào)相關(guān)監(jiān)管機(jī)關(guān)應(yīng)及時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范工作，以保護(hù)公司和其他利益相關(guān)者的利益[14]。3.文獻(xiàn)評(píng)述國內(nèi)外研究人員在股權(quán)質(zhì)押的理論探索方面取得了不少成就，為今后的研究奠定了基礎(chǔ)。由于影視行業(yè)自身的特殊性，其所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)也比較大，國內(nèi)學(xué)術(shù)界的研究在這方面相對(duì)薄弱，銀行、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者等機(jī)構(gòu)缺乏重視。在我國電影行業(yè)中，股權(quán)質(zhì)押問題的研究是有創(chuàng)新性的，也是有針對(duì)性的。雖然國內(nèi)股權(quán)質(zhì)押研究的行業(yè)很多，但在影視產(chǎn)業(yè)的股權(quán)質(zhì)押問題上，卻有許多不足之處。所以本文選取華誼兄弟，從幾個(gè)方面分析其股權(quán)質(zhì)押的原因和風(fēng)險(xiǎn)，從而擴(kuò)大我國股權(quán)質(zhì)押制度的探究范圍。希望其他行業(yè)從各個(gè)方面注意到與股權(quán)質(zhì)押融資工具有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，從而提供一些微淺的建議，使股權(quán)質(zhì)押方式在全面監(jiān)管下更加健康合理地發(fā)展。（三）研究內(nèi)容與方法1.研究內(nèi)容第一章引言。本文重點(diǎn)闡述了華誼公司股票質(zhì)押融資的背景、研究意義以及國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)。第二章為相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)，對(duì)股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行了簡單的界定，并從委托代理和信號(hào)傳遞機(jī)制兩個(gè)角度展開理論分析。第三章寫了華誼公司的簡介。第四章主要寫了華誼兄弟股權(quán)質(zhì)押動(dòng)因。第五章主要寫了股權(quán)質(zhì)押行為給華誼兄弟帶來的風(fēng)險(xiǎn)及研究。第六章是針對(duì)華誼兄弟股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)給出的相對(duì)的應(yīng)對(duì)措施。2.研究方法(1)文獻(xiàn)研究法本文研究分析了華誼大股東股權(quán)質(zhì)押動(dòng)因與風(fēng)險(xiǎn)，查閱國內(nèi)外有關(guān)股權(quán)質(zhì)押的文獻(xiàn)資料，全面系統(tǒng)地閱讀有關(guān)股權(quán)質(zhì)押的研究成果，了解股權(quán)質(zhì)押的發(fā)展歷程，并針對(duì)這一現(xiàn)象提出有關(guān)股權(quán)質(zhì)押的各種觀點(diǎn)。（2）案例分析法本文選取華誼兄弟股權(quán)質(zhì)押行為進(jìn)行研究，探討公司質(zhì)押動(dòng)因，以及質(zhì)押過程中給公司價(jià)值，中小股東利益，其他股票購買者帶來的風(fēng)險(xiǎn)研究，提出相對(duì)應(yīng)建議，以便于其他影視公司在股權(quán)質(zhì)押中能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。（四）不足之處本文有些觀點(diǎn)可能會(huì)不是很完善，存在一些不完美：首先，數(shù)據(jù)來源大多數(shù)是公司年報(bào)、巨潮資訊網(wǎng)、東方財(cái)富網(wǎng)，對(duì)于想給其他存在高比例股權(quán)質(zhì)押的行業(yè)不能給到準(zhǔn)確無誤的參考數(shù)據(jù)，因此可能會(huì)在判斷上出現(xiàn)誤差；其次，由于本文分析只涉及到華誼兄弟一家公司，因此不能為其他行業(yè)的股權(quán)質(zhì)押提供全面和系統(tǒng)的建議。最后，本文雖然選取了具有一定說服力的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，但與動(dòng)因和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)聯(lián)性還有待進(jìn)一步地論證和分析。二、相關(guān)概念與理論基礎(chǔ)（一）股權(quán)質(zhì)押的概念作為債務(wù)關(guān)系的一種形式質(zhì)押是指在發(fā)生違約的情況下，質(zhì)押人可以以某種形式作為其資產(chǎn)或權(quán)利的擔(dān)保獲得金錢。出質(zhì)人以一定方式處置質(zhì)押的財(cái)產(chǎn)或權(quán)利，以保護(hù)其利益。質(zhì)押又可分為動(dòng)產(chǎn)與權(quán)利抵押，股權(quán)質(zhì)押是一種權(quán)利抵押，是股權(quán)持有人將其股份作為抵押。在涉及股票質(zhì)押的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，股東被稱為質(zhì)押人，債權(quán)人被稱為質(zhì)權(quán)人。股權(quán)質(zhì)押具有三大優(yōu)點(diǎn)：一是因?yàn)槠鋬r(jià)格透明、流動(dòng)性好，有利于公司進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資；二是股權(quán)質(zhì)押可以有效地降低公司的代理成本，提高公司的經(jīng)營效率。因此，在我國上市公司中，股票質(zhì)押是一種十分重要的融資手段。其次，股權(quán)質(zhì)押對(duì)緩解我國企業(yè)融資困難具有重要意義。其次，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用低于企業(yè)的股本融資。第三，股權(quán)質(zhì)押能夠保證出質(zhì)人對(duì)上市公司的控制權(quán)。股權(quán)的所有權(quán)仍為出質(zhì)人，也就是大股東，并不會(huì)造成控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，除非是出質(zhì)人不能償還其到期債務(wù)，否則其所有權(quán)就會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)移。但如果大股東的股權(quán)質(zhì)押過高，或者對(duì)公司或市場(chǎng)有非常負(fù)面的影響，如果股價(jià)下跌到無法通過某些措施恢復(fù)的水平，大股東的地位就可能受到損害。在這種情況下，質(zhì)押人可以在拍賣會(huì)上或通過公開發(fā)售出售質(zhì)押的股票，以彌補(bǔ)損失。（二）理論基礎(chǔ)1.信息不對(duì)稱理論買方和賣方可獲得的信息數(shù)量和質(zhì)量是非常不同的，因?yàn)樗麄兯幍奈恢貌煌Ｙu方比買方處于更優(yōu)勢(shì)，不僅是他對(duì)其產(chǎn)品所屬行業(yè)的了解，還是他擁有更多關(guān)于行業(yè)的信息。缺乏對(duì)產(chǎn)品和市場(chǎng)的了解，會(huì)導(dǎo)致購買者做出錯(cuò)誤的決定，使壞的貨幣被好的貨幣所取代，這是信息不對(duì)稱理論的反向選擇。另一方面，信息不對(duì)稱也意味著賣家在不知情的情況下獲得更大的利潤，即道德風(fēng)險(xiǎn)。如果股份被抵押，大股東就成了掌握公司更多信息的"賣方"，從而使得被抵押人和中小股東處于劣勢(shì)。為了獲得大量的貸款，質(zhì)押人會(huì)用虛假的陳述來提高他們的信用分?jǐn)?shù)，從而阻止他們披露自己的真實(shí)信用分?jǐn)?shù)。在股票被抵押的時(shí)候，大股東們保證他們的資金僅僅是用于提供流動(dòng)性，而不會(huì)透露具體的資金用途。若大股東利用不對(duì)稱的信息，將質(zhì)押資金用于其它目的，而不是為了改善公司的運(yùn)營，而是通過其它手段來壓榨公司的資本，會(huì)對(duì)中小企業(yè)的利益造成很大的損害。將會(huì)嚴(yán)重?fù)p害股東的利益。另一方面，為了推動(dòng)公司的可持續(xù)發(fā)展，大股東將靜態(tài)資本轉(zhuǎn)換成動(dòng)態(tài)資本，以增加公司的發(fā)展，而非公開披露，則會(huì)被視為向小股東傳遞公司流動(dòng)性危機(jī)的消極信號(hào)，而不利于公司的發(fā)展。2.信號(hào)傳遞理論信號(hào)傳遞理論不僅是市場(chǎng)為應(yīng)對(duì)信息不對(duì)稱的負(fù)面影響而自發(fā)形成的；還是當(dāng)一方處于信息劣勢(shì)而另一方處于信息優(yōu)勢(shì)時(shí)傳達(dá)實(shí)際信息的一種機(jī)制。在信息不對(duì)稱情況下，因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱性招致的逆向抉擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，使企業(yè)需要通過信號(hào)傳遞來實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)融資方式進(jìn)行有效的管理與控制。一個(gè)公司對(duì)融資方式的選擇是一種信號(hào)。根據(jù)融資偏好的理論，過程是內(nèi)部盈余、債務(wù)融資、股權(quán)融資。一般的公司會(huì)傾向選擇內(nèi)部盈余，債務(wù)融資成本比內(nèi)部盈余融資成本更昂貴，而股權(quán)融資成本是最昂貴的。在股權(quán)質(zhì)押的過程中，上市公司實(shí)際控制人可以判斷一個(gè)公司如何籌集資金為此來辨別真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況。債務(wù)融資是質(zhì)押股票的一種形式，當(dāng)一家公司決定通過質(zhì)押股票籌集資金時(shí)，它會(huì)給市場(chǎng)投資者傳遞一個(gè)好或壞的信號(hào)。

三、華誼兄弟簡介（一）公司概況華誼兄弟傳媒股份有限公司，（股票代碼300027，文中簡稱華誼兄弟），是國內(nèi)知名的綜合性娛樂集團(tuán)，它于1994年由王忠軍、王忠磊二人創(chuàng)立，并于2009年在深交所的創(chuàng)業(yè)板上市，被稱為“中國影視娛樂第一股”。它是新中國最早開始商業(yè)電影制作的私營電影公司之一。公司的主要業(yè)務(wù)包括影視、影視品牌、影視進(jìn)出口、影視進(jìn)出口、藝人經(jīng)紀(jì)。豐富的內(nèi)容、豐富的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)、完善的產(chǎn)業(yè)鏈設(shè)計(jì)和靈活的商業(yè)模式是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。（二）華誼兄弟股權(quán)質(zhì)押情況華誼兄弟股本結(jié)構(gòu)情況，截至到2021年4月27日公司的總股本是27.79萬，已上市流通A股是22.45萬，占比80.76%；限售流通A股是5.35萬，占比19.24%。其中王氏兄弟二人持股比例分別是王忠軍20.37%，4.68%；持股數(shù)量是5.66億和1.30億。他倆對(duì)華誼的控制總額為25.05%，比其他十大股東的總股本總額要多，表1顯示了華誼在2021年的股權(quán)持股情況。除了股權(quán)持股情況能反映股權(quán)情況外還有股權(quán)質(zhì)押率和股權(quán)質(zhì)押金額等也能說明其情況，本文截取了2017-2021年華誼高比例質(zhì)押的情況，如表2所示，還有2011-2021年股權(quán)質(zhì)押次數(shù)。表12021年華誼兄弟前十大股東持股情況數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)-華誼兄弟2021年三季報(bào)報(bào)告表22017-2021年華誼兄弟高比例質(zhì)押情況日期質(zhì)押比例(%)質(zhì)押股數(shù)(股)質(zhì)押市值(元)質(zhì)押筆數(shù)2017.06.0226.707.44億58.74億5882017.07.1426.337.31億61.44億5502017.11.2426.047.22億58.95億4282018.07.0626.427.33億44.64億2352018.10.1926.767.48億32.60億2842018.11.3026.407.38億36.52億2402019.09.2726.637.44億34.91億912019.12.2026.697.44億38.10億922020.02.0726.537.4億28.03億982020.04.3026.457.37億29.05億992020.07.1726.727.45億33.67億942021.03.1224.746.87億26.74億422021.06.1824.726.87億24．80億30數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富網(wǎng)圖1華誼兄弟2011-2021年股權(quán)質(zhì)押次數(shù)數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富網(wǎng)從表1可以看出，自2009年上市以來，華誼兄弟公司前十大股東也發(fā)生一些變動(dòng)，雖說王氏兄弟二人也進(jìn)行了多次的高比例質(zhì)押，但是王忠軍、王忠磊二人，兩人的持股比例之和仍然是最多的，一直是最大的股東和公司的實(shí)際所有人。通過表2數(shù)據(jù)可看出，王氏兄弟將他們的股份質(zhì)押時(shí)筆數(shù)都很高，并且質(zhì)押的比例和他倆共同持股的比例很接近，如果他倆后續(xù)因?yàn)槟承┰?，未能按時(shí)解押，會(huì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況以及損害中小股東的利益。從圖1看出，2011年華誼兄弟第一次質(zhì)押資金時(shí)，比例并不異常，但此后質(zhì)押頻率增加，大股東的股權(quán)質(zhì)押也越來越不正常，質(zhì)押比例很高，說明總體上由正常向不正常轉(zhuǎn)變。2016年以來，王忠軍和王忠磊兄弟更頻繁、更大批量地質(zhì)押股票，每隔很短的時(shí)間就宣布一次質(zhì)押，釋放舊股票，然后再質(zhì)押新股票。到了2019年質(zhì)押次數(shù)更是前所未有的高，在此期間，王中軍多次抵押對(duì)公司造成許多不利影響，使華誼兄弟面臨危險(xiǎn)，甚至傳出華誼兄弟即將退出A股的消息。四、華誼兄弟股權(quán)質(zhì)押動(dòng)因自2011年以來，華誼兄弟大股東股權(quán)質(zhì)押從未停止，根據(jù)華誼的股權(quán)質(zhì)押數(shù)據(jù)來看，他們的質(zhì)押活動(dòng)日趨白熱化，隨著凈利潤的下滑和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的日益突出，這必然會(huì)導(dǎo)致大眾對(duì)華誼兄弟股權(quán)質(zhì)押動(dòng)機(jī)的負(fù)面猜測(cè)。所以本文將從幾方面來分析華誼為什么要進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押從而探討其動(dòng)因。（一）公司發(fā)展戰(zhàn)略在經(jīng)歷了文化傳媒行業(yè)的洗牌和業(yè)績的大幅下滑后，華誼兄弟意識(shí)到電影行業(yè)必須堅(jiān)持主業(yè)不動(dòng)搖，2014年，華誼兄弟開始戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，將實(shí)景娛樂作為與電影同等重要的主打項(xiàng)目，通過零成本的品牌授權(quán)，華誼兄弟迅速獲得了巨大的收益。在投資超過500億美元后，目前華誼兄弟的真人秀娛樂只有4個(gè)新項(xiàng)目開業(yè)，還有很多項(xiàng)目正在建設(shè)中。表3為華誼投資大型實(shí)景娛樂項(xiàng)目上的情況，可以看出華誼對(duì)實(shí)景項(xiàng)目的投資金額是相當(dāng)大的，這也為他們帶來客觀的利潤和發(fā)展前景。到了2016年，華誼兄弟因?yàn)樵陔娪邦I(lǐng)域的投入力度不夠，造成了重要的空檔，同時(shí)也沒有看好大片。面對(duì)這樣的情況，華誼兄弟決定將目光轉(zhuǎn)移至其他領(lǐng)域，進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)。在2016年底，華誼兄弟收購了互聯(lián)網(wǎng)金融公司“阿里小貸”，并成功上市，成為國內(nèi)首家涉足互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的上市公司。華誼在過去的兩年里，逐漸轉(zhuǎn)向了主業(yè)，在影視方面投入了大量的資金和資源，投資了《八佰》、《美人魚2》等多部市場(chǎng)潛力較大的影片，希望能夠彌補(bǔ)電影主營業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳的問題。華誼兄弟于2020年7月31日與招行簽約戰(zhàn)略合作協(xié)議，為影視項(xiàng)目專門提供15億美元的信貸額度。招行放貸的目的是為了支持華誼影視項(xiàng)目，公司大股東會(huì)將招行提供的資金用于投資電影和電視劇的制作。表3華誼兄弟大型實(shí)景娛樂項(xiàng)目投資情況數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)-華誼兄弟財(cái)報(bào)（二）個(gè)人資金的需求據(jù)巨潮資訊網(wǎng)多次公布華誼兄弟股權(quán)質(zhì)押變動(dòng)的公告來看，披露了王氏兄弟二人進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的原因是用于個(gè)人資金需求。最早出現(xiàn)是在2013年的5月份和8月份，王忠磊減持了公司股份5745600股，占當(dāng)時(shí)總股本的0.95%，王忠軍則減持了公司股份11000000股，占當(dāng)時(shí)總股本的1.82%；同年11月，王忠軍因個(gè)人資金需求，又通過了大宗交易減持公司股份5000000股，占當(dāng)時(shí)總股本的0.41%；在2018年11月份，又因個(gè)人資金需求，減持公司股份；2020年9月至12月，因個(gè)人資金需求，王忠軍通過大宗交易減持股份12200000股，王忠磊通過集中競(jìng)價(jià)交易方式減持了27853201股，兩人合計(jì)減持了40053201股；2021年9月至12月，王氏兄弟二人又因個(gè)人資金需求，再次進(jìn)行了大量的大宗交易方式來進(jìn)行股份的減持。（三）維持公司控制權(quán)尤其是這幾年市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不好，再加上眾多網(wǎng)紅明星偷稅漏稅、違規(guī)融資引起了稅務(wù)相關(guān)部門的嚴(yán)查，使得華誼融資變得不順利；還有疫情原因?qū)е轮鳡I業(yè)務(wù)的收入下降，使得資金緊張。與此同時(shí)，華誼兄弟正在進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，向公司新的業(yè)務(wù)板塊注入了大量資金，但這時(shí)華誼兄弟資金流動(dòng)性已經(jīng)不足。所以華誼兄弟急需找到一個(gè)合適的融資方案。在融資困難的情況下，華誼只能通過發(fā)行股份、出售股份和質(zhì)押股份等手段來提高公司的資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而對(duì)公司的控制權(quán)產(chǎn)生一定的影響。大股東對(duì)公司的有效控制是企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，也是企業(yè)發(fā)展的一個(gè)積極信號(hào)。華誼公司的大股東可以采用股份的方式，補(bǔ)充公司的流動(dòng)資金，從而維持公司的控制權(quán)。盡管公司股東變更多次，但王氏兄弟都是華誼最大的股東，在公司里擁有絕對(duì)的控制權(quán)。這就表明了華誼多次的質(zhì)押股權(quán)及轉(zhuǎn)讓，很大程度上是為了保持對(duì)公司的控制地位。（四）缺少重資產(chǎn)、地產(chǎn)和生產(chǎn)線作為抵押根據(jù)東方財(cái)富Choice股權(quán)質(zhì)押行業(yè)數(shù)據(jù)，2021年11月12日，上市公司中文化傳媒行業(yè)共有111家，其中就有63家進(jìn)行了股權(quán)質(zhì)押，且質(zhì)押比率都不低，如圖2所示。圖22021年11月質(zhì)押比率和質(zhì)押筆數(shù)前十的影視公司數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富網(wǎng)與其他行業(yè)不同，電影和電視業(yè)的主要活動(dòng)包括電影、電視系列片和各種節(jié)目的制作投資，但是為此付出的成本需要很長才能有回報(bào)。所以，眾多影視公司對(duì)資金的需求會(huì)很高。又因?yàn)橛耙暪臼谴蠖鄶?shù)都是輕資產(chǎn)，很少有重資產(chǎn)、房地產(chǎn)或制作設(shè)施來為其抵押擔(dān)保，所以大多數(shù)都是通過用質(zhì)押股權(quán)的方式來籌集資金，華誼兄弟質(zhì)押的動(dòng)因可能也是因?yàn)檫@方面受到了影響。五、股權(quán)質(zhì)押給公司造成的風(fēng)險(xiǎn)研究前面分析了華誼兄弟出現(xiàn)的與股權(quán)質(zhì)押相關(guān)的四種動(dòng)因，在本章則分析這些動(dòng)因給公司造成的風(fēng)險(xiǎn)研究。2016年華誼兄弟經(jīng)歷“大小合同”斷崖式下跌，造成市值蒸發(fā)超過150億。導(dǎo)致影視核心業(yè)務(wù)下滑嚴(yán)重，資金嚴(yán)重緊張，為了持續(xù)經(jīng)營，王氏兄弟走上了股權(quán)質(zhì)押融資的道路。疫情期間華誼兄弟制作了多部影片，但票房表現(xiàn)不佳，部分影片延期上映，導(dǎo)致華誼兄弟無法及時(shí)收回投資成本，不能及時(shí)解押股權(quán)，增加了公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。以下從幾個(gè)方面寫了質(zhì)押給公司帶來的風(fēng)險(xiǎn)影響。（一）對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的影響當(dāng)大股東質(zhì)押比例較高時(shí)，可能反映了公司的資金緊張，也可能反映了公司面臨的一定風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)于上市公司來說，如何在控制大股東風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，確保其自身收益最大化是非常重要的問題。如果大股東通過股權(quán)質(zhì)押來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，那就不能有效控制公司的經(jīng)營，進(jìn)而損害到公司的利益，導(dǎo)致利潤下降，從而對(duì)公司的價(jià)值產(chǎn)生不利影響。通過盈利能力和償債能力來簡要分析在進(jìn)行高比例質(zhì)押時(shí)會(huì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生什么影響。1.盈利能力分析表4華誼兄弟2017-2021年三季度盈利能力情況年份每股收益(元)毛利率(%)凈資產(chǎn)收益率(%)凈利率(%)20178.7945.450.3025.012018-12.9243.71-0.42-25.812019-52.1928.35-1.42-180.092020-27.3738.03-0.38-71.702021三季度17.3334.980.2162.57通常來說，一家公司的盈利能力主要表現(xiàn)在毛利率,凈利率和凈資產(chǎn)收益率。從表4的數(shù)據(jù)再結(jié)合表1和圖1的數(shù)據(jù)來看，由于在2017年大股東開始進(jìn)行高比例的質(zhì)押使得公司的盈利能力狀況開始出現(xiàn)大幅度的下降，說明了大股東在進(jìn)行高比例的質(zhì)押會(huì)影響公司財(cái)務(wù)狀況。2.償債能力分析表5華誼兄弟2017-2021年償債能力情況年份流動(dòng)比率速動(dòng)比率現(xiàn)金比率20171.711.2283.8720181.040.6136.4020190.650.2111.9720200.730.3615.222021三季度0.680.3215.36一般而言，流動(dòng)比率應(yīng)該在2以上，流動(dòng)資產(chǎn)是流動(dòng)負(fù)債的兩倍，這樣即使公司發(fā)生什么突發(fā)事件，公司也能保持正常的經(jīng)營。很明顯，華誼兄弟均未在2以上；速動(dòng)比率在1左右較為合適，還有現(xiàn)金比率在40%-60%對(duì)一個(gè)企業(yè)來說財(cái)務(wù)狀況較為安全。以上的這些數(shù)據(jù)華誼兄弟在2017-2021年均不理想，很大程度會(huì)影響公司的財(cái)務(wù)狀況。（二）侵占中小股東利益的風(fēng)險(xiǎn)1.財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長一般情況下，如果實(shí)際控制人利用公司作為中介，向銀行或關(guān)聯(lián)企業(yè)提供非正常的貸款，而且這種貸款數(shù)額往往很大，這就導(dǎo)致了公司的成本增加。如圖2可以看出近5年華誼兄弟財(cái)務(wù)費(fèi)用的走勢(shì)。圖32017-2021第三季度華誼兄弟財(cái)務(wù)費(fèi)用數(shù)據(jù)來源：華誼兄弟年度報(bào)告2.非經(jīng)營性占款增加在過去五六年中，華誼兄弟的償債能力下降，可能是由于實(shí)際控制人將公司資產(chǎn)用于關(guān)聯(lián)方交易，使得未能按時(shí)償還到期債務(wù)。如表6中所示，查看華誼兄弟2016-2020年的報(bào)表發(fā)現(xiàn)，2016-2020年間均存在與關(guān)聯(lián)方的其他應(yīng)收款，且金額較大，所以說華誼兄弟的實(shí)際控制人很可能通過非經(jīng)營性占款來輸送利益的行為從而侵占其他中小股東的利益。表62016-2020年其他應(yīng)收款欠款方具體情況（三）影響其他股票購買者的判斷與決策前面說到因?yàn)樵?018年崔永元爆出的陰陽合同等一系列負(fù)面消息使華誼兄弟遭遇了股票跌停，并且在公司發(fā)布的公告中公司持股人王忠軍，王忠磊的股份質(zhì)押狀況，兩人經(jīng)過這次的事件進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押后的情況是，王忠軍質(zhì)押股份550879999股，占公司總股本的19.86%，僅剩2.21%的公司股份；王忠磊質(zhì)押股份142799999股，僅剩1.04%的公司股份。在這次質(zhì)押發(fā)生后很多股民都對(duì)此產(chǎn)生了疑問，王氏兄弟二人是不是不看好公司未來的發(fā)展前景，在拋售股票，然后通過大宗交易進(jìn)行變現(xiàn)。雖然公司在后面發(fā)了公告解釋了這次股權(quán)質(zhì)押的原因，也給公司帶來了不好的影響，使公司的商譽(yù)造成了下降。尤其是到了今年2021年華誼兄弟公布了第三季度的報(bào)表披露了前三季度的營業(yè)收入是9.56億元,達(dá)到了九年以來的最低,同比下降了13.70%;凈利潤是5.83億元,扭虧為盈,同比上漲278.87%;扣除非凈利潤是3.45億元，同比下降103.29%。在10月份時(shí),華誼兄弟連續(xù)三年虧損62億元登上了微博熱搜,這讓很多股民驚訝業(yè)內(nèi)行頭竟然會(huì)虧損這么多，再加上之前王氏兄弟一直在進(jìn)行高比例的股權(quán)質(zhì)押，這又加重了股民的疑問，從而影響了他們購買股票的判斷與決策，致使股民拋售他們現(xiàn)有的股份，股民一拋售股票就會(huì)使公司的市場(chǎng)價(jià)值下降。六、防范與應(yīng)對(duì)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的建議近幾年，我國的資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，大股東的股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)象日益突出。股權(quán)質(zhì)押雖然可以為公司提供充足的流動(dòng)資金，填補(bǔ)資金缺口，但也存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。本文從以上幾個(gè)方面對(duì)華誼公司所面對(duì)的各種股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)其背后所蘊(yùn)涵的巨大風(fēng)險(xiǎn)。所以，大股東不能過分的依靠股票來籌集資金，必須要在合理的風(fēng)險(xiǎn)下，使得公司不能出現(xiàn)巨大的風(fēng)險(xiǎn)和虧損。通過對(duì)華誼大股東股權(quán)質(zhì)押動(dòng)因和風(fēng)險(xiǎn)的分析，提出了一些建議。（一）設(shè)立合適的股權(quán)質(zhì)押比例一般情況下，企業(yè)首先要通過舉債、發(fā)債、再通過股票融資來籌集資金，而上市公司的融資渠道主要有內(nèi)部融資和外部融資兩種。由于股票質(zhì)押的快速變現(xiàn)、操作簡單等優(yōu)點(diǎn)，已經(jīng)成為了一種流行的投資方式，在A股市場(chǎng)上，沒有股票質(zhì)押的公司屈指可數(shù)，其中就有不符合股權(quán)質(zhì)押條件的公司，公司在進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資的時(shí)候應(yīng)清楚自身發(fā)展需求，選擇合適的股權(quán)質(zhì)押比例，并且有能力保證股票不會(huì)跌破平倉線。（二）完善內(nèi)部控制大股東對(duì)公司的管理決策有非常的重大影響，甚至?xí)驗(yàn)椴缓侠淼馁|(zhì)押造成公司破產(chǎn)。所以說如果沒有合理的管理制度對(duì)其制約，大股東可以根據(jù)自己的想法做出對(duì)公司不利的決定。因此出現(xiàn)了華誼兄弟大股東的非正常質(zhì)押，持有公司大部分股份的大股東及其關(guān)聯(lián)方會(huì)進(jìn)一步增加股權(quán)和質(zhì)押數(shù)量，而其他股東只持有少量股權(quán)，因二者之間的信息不對(duì)稱性增加了公司的風(fēng)險(xiǎn)。因此，華誼兄弟必須積極優(yōu)化內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)，并對(duì)其進(jìn)行適當(dāng)?shù)臋?quán)力分配和適當(dāng)?shù)臏p持機(jī)制，在不影響大股東控制權(quán)的前提下，通過轉(zhuǎn)讓有不同利益的股份，適當(dāng)減少大股東持有的股份，相互增加其他小股東的股份。加強(qiáng)小股東的表決權(quán)，還可以使其他股東行使權(quán)利，避免在公司做出大股東股份質(zhì)押等管理決策時(shí)被大股東質(zhì)押，從而減少風(fēng)險(xiǎn)和危險(xiǎn)，保護(hù)自己的利益。所以，華誼在面臨質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，華誼兄弟將進(jìn)一步完善公司治理制度，在保持控制權(quán)的前提下，制定具體方案，降低大股東比例，改變集中的資本結(jié)構(gòu)，平衡權(quán)力，使公司的整體利益的到保護(hù)，推動(dòng)公司可持續(xù)健康的發(fā)展方向。（三）加強(qiáng)上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押的信息披露要求上市公司的信息披露問題是我國證券交易所普遍存在的問題，也是我國證券市場(chǎng)法規(guī)不健全所致，為防止投資者產(chǎn)生不必要的誤會(huì)，消除市場(chǎng)恐慌，政府機(jī)構(gòu)需要規(guī)范上市公司的質(zhì)押內(nèi)容，并出臺(tái)更詳細(xì)的規(guī)則，提高公司的及時(shí)披露。公司關(guān)于股票質(zhì)押的披露，不僅要說明質(zhì)押股票的數(shù)量和質(zhì)押比例，還要包括更細(xì)化的質(zhì)押股票終止通知期的信息。同時(shí)，必須要求披露的及時(shí)性，以便投資者能夠及時(shí)了解和回應(yīng)公司的信息。監(jiān)管機(jī)構(gòu)建議立即引入更詳細(xì)的質(zhì)押股票披露要求，以提高上市公司披露的及時(shí)性。想了解公司股票質(zhì)押情況的外部利益相關(guān)者，一般只能通過兩種方式來了解。首先，是公司發(fā)布的股權(quán)質(zhì)押公告，但披露的信息非常有限，通常只包括最基本的信息，如貸款機(jī)構(gòu)、質(zhì)押期限和到期日；其次，公司發(fā)布的年度報(bào)告，但年度報(bào)告上只出現(xiàn)了前10的質(zhì)押情況?？梢钥闯?，上述兩個(gè)渠道并不能幫助利益相關(guān)者了解更多的狀況。因此，本文建議有關(guān)部門改進(jìn)質(zhì)押的披露制度，并對(duì)披露的范圍做出明確和嚴(yán)格的規(guī)定。最重要的披露手段是公司發(fā)行質(zhì)押的公告。特別是應(yīng)注意兩點(diǎn)，首先，應(yīng)明確質(zhì)押的披露范圍。例如，如果質(zhì)押回來的資金用于項(xiàng)目投資，必須提供項(xiàng)目可行性分析報(bào)告等資料；還有用于償還債務(wù)，必須說明償還債務(wù)的目的和有關(guān)償還債務(wù)項(xiàng)目的具體書面資料。嚴(yán)格溝通資金使用情況，可以讓利益相關(guān)者了解承諾資金的用途，分析大股東的意圖，確定自己的利益是否受到損害，減少信息不對(duì)稱，限制欺詐的可能性，遏制大股東的行為。其次，需要擴(kuò)大股東質(zhì)押的披露范圍，制定"詳細(xì)披露"的具體標(biāo)準(zhǔn)；才能使利益相關(guān)方了解公司的具體情況，來保護(hù)自己的利益。結(jié)論通過前面幾章的分析，得到幾個(gè)結(jié)論：第一.華誼大股東的股票質(zhì)押行為主要是受融資需求驅(qū)動(dòng)。由于公司的多元化投資和戰(zhàn)略方向，公司的核心業(yè)務(wù)不斷下滑，導(dǎo)致資金鏈緊張，股東通過股票質(zhì)押快速而廉價(jià)地籌集資金。第二.華誼兄弟的大股東在股票質(zhì)押中占有很大比重，當(dāng)公司股票跌破平倉線價(jià)格時(shí)，大股東可能會(huì)采取回購或者補(bǔ)充質(zhì)押的方式，從而造成了財(cái)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)。還有大股東頻繁地、高比例地質(zhì)押股份，致使公司股價(jià)出現(xiàn)大幅下滑和公司的股價(jià)可能會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)。第三.股權(quán)質(zhì)押產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)盡管大股東控制了，但尚未采取有效措施管理股權(quán)質(zhì)押對(duì)公司的影響。所以，華誼必須采取有效的應(yīng)對(duì)方案來提高公司核心業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力，扭轉(zhuǎn)公司的虧損狀況，建立健全股權(quán)控制體系，平衡和控制股權(quán)負(fù)債。通過合理的運(yùn)用，企業(yè)可以獲得穩(wěn)定的發(fā)展。第四.實(shí)證研究表明，大股東股權(quán)質(zhì)押率越高，公司的投資機(jī)會(huì)投資效率就越低，大股東很容