比亞迪-+系列深度四：高階智駕全面落地+引領智駕平權加速

高階智駕全面落地引領智駕平權加速2025年04月29日相關研究025/04/09相關研究025/04/09/02025/03/18L2+滲透率提升消費者認知AI加速平價智駕落地。近年智駕整體滲透率提升且L2以上級別高階智駕增速較快；從供需匹配角度看，消費者對智能駕駛接受度不斷提升；從供給角度看，DeepSeek正以強大的技術實力革新智能駕駛行業(yè)，在技術層面，它通過獨特算法大幅提升算力利用效率，顯著降低訓練成本，如在高通8650處理器上，其推理反應時間從20ms降至9-10ms，讓智駕的反應更迅速、決策更高效。依托DeepSeekR1大模型的算力革命，高階智駕系統(tǒng)有望加速向10-15萬元主力價格帶滲透，實現(xiàn)"技術普惠+商業(yè)閉環(huán)"雙重突破。公司智能化戰(zhàn)略發(fā)布會：高階智駕下沉至7萬元智駕平權加速。2月，公司發(fā)布王朝海洋全系智駕版車型，10萬元以上全系標配天神之眼C（可實現(xiàn)高快領航HNOA，代客泊車AVP，記憶領航MNOA20萬元以上高配升級天神之眼B（DiPilot300，城市/高速NOA及易三方泊車10萬元以下多數搭載天神之眼C，首次將高階智駕下探到7萬元。我們認為，公司擁有數據優(yōu)勢，累計銷售超過440萬輛搭載L2及以上駕駛輔助的車輛，以“規(guī)?；迸c“普惠性”為底層邏輯，有望促進智駕功能成為買車重要考慮因素，鯰魚效應或將帶動其他車企追趕，正式開啟中國汽車的智駕平權時代，帶動產業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展。e4.0平臺發(fā)布高端化、出?？善凇?）e4.0平臺：電池能量密度、電驅系統(tǒng)集成度方面進一步提升，夯實領先地位。2）高端化：2025年為公司的高端化產品大年，王朝旗艦車型漢L/唐L于4月上市，騰勢N9已于2025Q1上市，定位六座大型SUV，全系標配易三方技術，舒適度、豪華屬性強，有望帶動整體盈利向上。3）出海：2025年1-3月出口分別6.6/6.7/7.3萬輛，海外上險分別2.9/2.8/4.0萬輛，主要增量來自宋PLUS混動在巴西、土耳其、歐洲市場增量。2025年，公司將加大海外市場投入，同時加速出口，出海有望在歐洲、東南亞、澳新迎來快速發(fā)展，全年出海展望80萬輛，出海亦有望提振盈利。投資建議：我們看好公司技術驅動產品力與品牌力向上，加速出海，預計2025-2027年營收為10,141.2/12,372.3/14,772.5億元，歸母凈利潤581.5/671.2/741.9億元，EPS19.13/22.09/24.41元，對應2025年4月29日355.00元/股收盤價，PE分別為19/16/15倍，維持“推薦”評級。風險提示：車市下行風險，新車型銷量、需求不及預期，出海進度不及預期。盈利預測與財務指標 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）40,254 資料來源：Wind，民生證券研究院預測注：股價為2025年04月29日收本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告1比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告2 32AI端側應用核心落地場景智駕將迎來快速增長 52.1DeepSeek引燃AI應用加速智駕平權 2.2L2滲透率提升智駕將更加普適化 63發(fā)布智能化戰(zhàn)略智駕平權加速 3.1智駕組織架構密集調整完畢團隊權責清晰 113.2三層級智駕方案價格下探至10萬元附近 124e4.0平臺發(fā)布高端化、出?？善?4.1出海：海外建廠+滾裝船推進出海加速放量 164.2e4.0平臺：純電新平臺發(fā)布夯實龍頭地位 184.3高端化：產品密集投放多品牌集中上攻20+萬元市場 195投資建議 215.1盈利預測假設與業(yè)務拆分 215.2估值分析及投資建議 226風險提示 24插圖目錄 26表格目錄 26比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告3基于【民生整車研究框架】，我們認為，汽車智能電動變革中，自主車企有望在中國和海外市場實現(xiàn)市占率提升和品牌向上，核心的觀測指標就是車企營收、利潤的擴張，車企營收=車型數量*單車銷量*單車均價，由車企研發(fā)能力、產品力、品牌力綜合決定；車企利潤=車型數量*單車銷量*單車利潤，由車企品牌力、成本控制能力綜合決定。整車估值短期由車企營收、利潤的成長性決定（進一步取決于產品周期、份額提升、利潤向上進一步取決于產品周期強弱；中長期由車企智能化水平決定（軟件收費改變商業(yè)模式）。2025年，考慮到智駕是AI端側最大且最接近商業(yè)化落地的應用，平價智駕落地+城市L3車型密集推出（數據、算力、算法能力體現(xiàn)差異智能化重要性明顯提升，后續(xù)具備智駕自研能力的整車企業(yè)將迎來估值提升。圖1：民生汽車整車研究框架資料來源：民生證券研究院繪制比亞迪作為國內新能源龍頭，通過前瞻布局電動化技術，并通過規(guī)?；?、技術優(yōu)勢等構筑成本優(yōu)勢，作為插混領域的絕對龍頭享有估值溢價。2025年為公司全面發(fā)力的一年，重點體現(xiàn)在規(guī)模優(yōu)勢、高端化、全球化、智能化：1）規(guī)?；篋m-i5.0技術開啟油耗2時代，規(guī)模效應繼續(xù)加強。公司通過技術優(yōu)勢及全產業(yè)鏈優(yōu)勢降低整車成本，主動價格下探搶奪市場份額；2024年2-3月起開啟榮耀版煥新，成效顯著，5月底公司發(fā)布Dm-i5.0技比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告4術及新車秦L、海豹06，強化在插混領域的技術領先地位。2025年，伴隨技術提升品牌力、銷量上升、Dm-i5.0有望進一步提升規(guī)模效應，促進盈利向上；2）全球化：自建船隊+加快不同區(qū)域拓展，出海布局加速。2025年，公司出海保持強勁勢頭，24-11/24-12/25-01/25-02/25-03公司披露出口銷量分別3.1/5.7/6.6/6.7/7.3萬輛，一方面是由于海外真實需求逐步提升，受益土耳其、巴西、歐洲等地銷量快速增長，一方面是受益滾裝船投入，自建運力提升帶動銷量提升。2025年，公司將加大海外市場投入，積極布局巴西、烏茲別克、匈牙利、土耳其、印尼布局工廠，同時加速出口，出海有望在歐洲、東南亞、澳新迎來快速發(fā)展，出海亦有望提振盈利。3）高端化：高端化產品大年，銷量、盈利向上。2025年為公司的高端化產品大年，王朝旗艦車型漢L/唐L于4月上市，均搭載DiPilot300“天神之眼”高階智駕系統(tǒng)，支持高速NOA和城市NOA等智能駕駛功能，帶動主品牌高端化。騰勢N9已于2025年3月上市，定位六座大型SUV，內飾采用由17.3英寸中控屏、13.2英寸全液晶儀表和13.2英寸副駕娛樂屏組成的三屏顯示，動力上將會搭載2.0T插混系統(tǒng)，全系標配易三方技術，舒適度、豪華屬性強，有望帶動整體盈利向上。根據2024年上險數據，30-35/35-40/40-50/50+萬元價格帶對應燃油車市場空間約220萬輛，利潤空間廣闊。4）智能化：智駕版車型發(fā)布2025智駕平權加速。2024年6月4日，四部門聯(lián)合公布《進入智能網聯(lián)汽車準入和上路通行試點聯(lián)合體基本信息》，意在支持L3自動駕駛汽車的上路通行和量產落地，公司入選成為國內首批智能網聯(lián)汽車準入和上路通行試點名單的車企。憑借龐大的銷量基盤，智能化技術的積累及新車型的密集上量，公司有望在下半場智能化競爭中加速前進，保持領先地位。2025年2月，公司發(fā)布王朝海洋全系智駕版車型，首次將高階智駕下放到7萬元。我們認為，公司擁有巨大的數據優(yōu)勢，以“規(guī)?；迸c“普惠性”為底層邏輯，有望加速智駕平權，促進智駕功能成為買車重要考慮因素，鯰魚效應或將帶動其他車企追趕，正式開啟中國汽車的智駕平權時代，帶動產業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展。短期看，國內迎來Dm-i5.0+高端化產品周期大年，智駕平權、純電4.0平臺加速落地；長期看，公司海外建廠布局加速，海內外成長共振。本篇為比亞迪系列深度報告四，將重點研究公司智能駕駛落地情況及智駕平權提升估值的空間。比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告52AI端側應用核心落地場景智駕將迎來快速增長DeepSeek能夠增強多模態(tài)理解能力，降低訓練+車端算力需求。DeepSeekR1創(chuàng)新訓練方法，直接將強化學習（RL）應用于基礎模型，使用數據蒸餾技術（Distillation）生成高質量數據，提升訓練效率。DeepSeekR1在數學、代碼、自然語言推理等任務上的性能，可以比肩OpenAIo1模型正式版，而所耗用的資源僅為OpenAI的不到十分之一，極大節(jié)約訓練算力成本。DeepSeek的低成本大模型訓練策略有望降低訓練+車端算力需求，加速高階智駕落地：1）多模態(tài)理解：利用語言-視覺聯(lián)合建模能力，增強場景語義理解（如理解交通標志、行人意圖等2）訓練算力提效：訓練算力消耗降低，極大節(jié)約訓練算力成本；3）端側算力提效：通過知識蒸餾，將大模型能力壓縮至車端小模型，降低車端算力需求。圖2：DeepSeekR1性能已比肩OpenAIo1AI促進算力成本下降，智駕平權時代開啟：技術端，DeepSeek-R1通過知識蒸餾的方式，將大模型高級能力有效轉移到更小的模型，以不到1/10的資源耗用量，實現(xiàn)能力與OpenAIo1模型的比肩，有望帶來智駕算力成本大幅下降、促進智能駕駛滲透率加速提升。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告6圖3：DeepSeek-R1-Zero推理能力自主提升圖4：DeepSeek-R1蒸餾模型與其他可比模型在推理相關基準上的比較當前高階智能駕駛功能（高速NOA和城市NOA）的市場分布呈現(xiàn)明顯的價格分層，具備高速/城市NOA功能的車型依然以20萬元以上車型為主。1）城市NOA：截至2024年底，具備城市NOA功能的車型幾乎全部集中在20萬元以上區(qū)間，例如理想L6、小鵬G6/G9、特斯拉ModelY等，其中25-30萬元價格帶占比最高；少數車型如小鵬P7+通過技術降本，以20萬元以內的價格實現(xiàn)城市NOA功能；2）高速NOA：截至2024年底，高速NOA雖已向中端市場滲透，但20萬元以下搭載高速NOA的車型仍較少，僅深藍S07、L07、寶駿悅也Plus、寶駿云朵（部分配置配備）等少數車型支持高速NOA。但從趨勢上看，高階智駕車型價格帶明顯下探，我們預計20萬以下價格帶會成為2025年高階智駕主要增長區(qū)間。從滲透率來看，與2023年相比，2024年1-10月城市NOA功能在不同價格區(qū)間的搭載量均有增加，其中20-30萬元價格區(qū)間滲透率提升最為顯著；從市占率來看，與2023年相比，2024年1-10月城市NOA標配價格帶明顯下探，乘用車城市標配NOA的車型中，30萬元以下車型占比明顯提升。比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告7圖5：乘用車城市NOA分價格滲透率20232024.01-2024.1048%38%28%18%8%-2%資料來源：佐思汽研，民生證券研究院圖6：乘用車城市標配NOA分價格占比50萬以上40-50萬35-40萬30-35萬25-30萬20-25萬15-20萬100%80%60%40%20%0%20232024.01-2024.09資料來源：佐思汽研，民生證券研究院行業(yè)趨勢：平價智駕車型逐步向20萬元以下市場發(fā)力，25年智駕有望更加普及。2024年多款產品如深藍S07、L07等已具備平價高速NOA能力，我們認為，智駕功能價格下沉有望驅動搭載智駕車型的銷量提升，驅動成本下降，從而進一步加速數據迭代、智駕普及。小鵬發(fā)布AI鷹眼視覺系統(tǒng)，在國內主機廠中，率先以輕雷達方案實現(xiàn)城市NOA功能，實現(xiàn)傳感器硬件端大幅降本。公司計劃2025年60%-70%搭載高階智駕系統(tǒng)，高速NOA即將覆蓋10-15萬價格帶，龍頭入局有望加速智駕平權。華為ADS功能包價格連續(xù)下調，余承東表示鴻蒙智行旗下車型將實現(xiàn)全系標配華為智駕，全民智駕時代已來。表1：重點智駕車型價格與智駕功能整車廠版型價差/萬元非高階智駕版價格/萬元高階智駕版價格/萬元整車廠版型價差/萬元非高階智駕版價格/萬元高階智駕版價格/萬元--軟件高階功能包，需付費訂閱。斯斯本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告8能包，需付費訂閱-增程：13.58-14.58純電：12.88-14.88增程：16.58純電：16.88未配備增程：14.88-16.58純電：15.18-15.88增程：18.58純電：17.88-20.58增程：15.58-16.28純電：16.18-16.88增程：17.98純電：18.58-----持城市領航路況下的輔助駕駛資料來源：懂車帝，民生證券研究院比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告9表2：小鵬AI鷹眼視覺系統(tǒng) 配置能力前視后視環(huán)視側視算力毫米波雷達超聲波覺城市高階智駕體驗一致√√√資料來源：今日頭條，汽車之家，民生證券研究院表3：不同車型智駕系統(tǒng)價格及付費方式 品牌付費方式智駕標配/根據車型配置決定智駕標配/根據車型配置決定統(tǒng)一標配浩瀚智駕根據車型價格決定資料來源：今日頭條，懂車帝，IT之家等行業(yè)趨勢：平價智駕車型逐步向20w以下25年智駕將更加普適化。2025年，小鵬、比亞迪、樂道、深藍、零跑、蔚來均規(guī)劃推出平價智駕車型，加速智駕成本下降、滲透率提升。我們預計隨智駕方案成熟以及將本路徑清晰，2025年將會有更多產品進入20萬元以下價格帶。表4：2025年車企智能化戰(zhàn)略及平價智駕車型規(guī)劃表 車企戰(zhàn)略核心平價智駕車型（價格區(qū)間）技術路線記憶領航駛，停售非智能化新車聯(lián)合華為、寧德時代構建生比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告10激光雷達+高算力芯片，AI數字底盤實現(xiàn)無人漂移互小鵬汽車為“全球AI汽車公司”迭代一次」視覺，支持車位到車位全場景依托華為云算力及鴻蒙生術輸出打造“尚界”品牌，填補白駕+鴻蒙座艙數據閉環(huán)：聯(lián)合零跑汽車智駕技術下沉與國際化并端到端大模型技術，支持城一體化技術優(yōu)化廣汽埃安依托廣汽自研星靈電子電氣資料來源：懂車帝，新浪財經，鳳凰網汽車等，民生證券研究院比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告113發(fā)布智能化戰(zhàn)略智駕平權加速智駕組織架構密集調整完畢，低階智駕團隊權責清晰，方案逐步落定。公司智駕團隊自2023年起經歷多次重大調整，當前形成了明確的分工：1）自研團隊：天狼團隊（李鋒）負責低階平臺（DiPilot100）高速NOA量產，覆蓋10-20萬元主力車型；前瞻部門負責探索端到端大模型技術，目標2025年年中在仰望品牌首發(fā)高階城區(qū)NOA；2）供應商合作：新技術院副院長韓冰領導的團隊對接Momenta、華為、地平線等供應商，負責騰勢、方程豹等高端車型的智駕方案交付?？傮w上看，公司當前自研與供應商方案分工清晰，自研方案聚焦低階平臺快速普及，通過規(guī)?；当緦崿F(xiàn)“智駕平權”；并聯(lián)合Momenta、華為等補足高端車表5：公司智能駕駛團隊梳理 部門部門定位部門歷程負責人 比亞迪產品規(guī)劃及汽車新技術研究院（規(guī)劃院）楊冬生智能駕駛研發(fā)中心整合了此前的電子集成部德爾福任職，從事中間件和底層系統(tǒng)開發(fā)，天璇開發(fā)部行重組離楊冬生比亞迪高級副總裁、新技術院院長后加入規(guī)劃院電子集成部，擔任自研感知小許凌云直接向楊冬生匯報天狼開發(fā)部智能駕駛研發(fā)中心控研發(fā)承接部分供應商業(yè)務整合了此前的電子集成部原比亞迪第五事業(yè)部軟件中心總監(jiān)新技術院副院長、智能駕駛中心主任比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告12組而來楊冬生整合后的部門將集中力量對軟件算法進行突破，加速推進智年年中初步的自研智駕落地目標部分智駕人員智能駕駛研發(fā)中心于供應商集成方案，也負責域控研發(fā)整合了此前的電子集成部新技術院副院長、智能駕駛中心主任公司2025之前輔助駕駛滲透率較低，僅部分20萬以上高階車型配備智駕功能。根據2024年數據，公司高速NOA（導航輔助駕駛）和城市NOA的滲透率分別僅為1.0%和0.5%，智駕車型主要為仰望、方程豹、騰勢、宋L等高端車型，搭載高階智駕系統(tǒng)的車型多為旗艦產品（如漢高配而10-20萬元及以下主流市場車型（如海豚、海鷗等）尚未大規(guī)模配備智駕功能。表6：公司2024-2025款老款車型智駕配置 系列車型上市時間攝像頭毫米波雷達 方程豹方程豹 資料來源：懂車帝，民生證券研究院比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告13發(fā)布智駕方案，開啟全品牌全系智駕。2025年2月10日，公司召開智能化戰(zhàn)略發(fā)布會，宣布將構建起天神之眼技術矩陣，其全系車型將搭載高階智駕技術，讓全民智駕成為可能。1）天神之眼C高階智駕三目版（DiPilot100配備OrinN芯片，三目+4環(huán)視+4側視+1后視攝像頭，5毫米波12超聲波雷達，可實現(xiàn)高快領航HNOA，代客泊車AVP，記憶領航MNOA，主要搭載在比亞迪品牌（王朝海洋）。2）天神之眼B高階智駕激光版（DiPilot300配備單OrinX芯片，1顆激光雷達，雙目/三目+4環(huán)視+4側視+1后視攝像頭，5毫米波12超聲波雷達，支持城市/高速NOA及易三方泊車，主要應用在騰勢及比亞迪漢、海獅等高配車3）天神之眼A高階智駕三激光版（DiPilot600配備雙OrinX芯片，3顆激光雷達，雙目+4環(huán)視+4側視+1后視攝像頭，5毫米波12超聲波雷達，支持無圖城市領航（CNOA）功能，整合“易四方”技術，主要應用在仰望品牌。圖7：公司智能駕駛平臺規(guī)劃資料來源：搜狐汽車，民生證券研究院高快智駕下放至7萬元加速科技普惠、智駕平權。公司發(fā)布王朝海洋全系智駕版車型，10萬元以上全系標配天神之眼C；20萬以上高配升級天神之眼B（DiPilot30010萬元以下多數搭載天神之眼C（除了秦PLUS、海鷗、海豹05等入門版以外都為智駕版首次將高階智駕下放到7萬元。我們認為，公司擁有巨大的數據優(yōu)勢，以“規(guī)?；迸c“普惠性”為底層邏輯，有望加速智駕平權，促進智駕功能成為買車重要考慮因素，鯰魚效應或將帶動其他車企追趕，正式開啟中國汽車的智駕平權時代，帶動產業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展。比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告14表7：公司首批智駕車型價格變化老款指導價格（萬老款終端價格（萬指導價格新指導價格與終端123456789秦智駕版智駕版版版智駕版智駕版9.589.989.988.689.989.689.98本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告15海鷗智駕版海豚智駕版智駕版智駕版智駕版智駕版智駕版70KM精英型6.987.588.58---6.987.588.58-----資料來源：懂車帝，民生證券研究院比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告164e4.0平臺發(fā)布高端化、出?？善谑芤孀越ㄟ\力及混動需求被挖掘，2025年1-3月出口銷量快速提升。公司24-11/24-12/25-01/25-02/25-03公司披露出口銷量分別3.1/5.7/6.6/6.7/7.3萬輛，24-11/24-12/25-01/25-02/25-03海外上險銷量分別2.6/3.5/2.9/2.8/4.0萬輛，出海穩(wěn)步增長，一方面是由于海外真實需求逐步提升，受益土耳其、巴西、歐洲等地銷量快速增長，主要車型是sealU混動；一方面是受益滾裝船投入：公司2024年1月、11月，2025年1月分別投入1、1、2艘滾裝船，自建運力提升帶動銷量提升，到2026年1月前，船隊規(guī)模將擴展至8艘。圖8：公司海外銷量及同比增速（輛；%）海外銷售新能源乘用車（輛；LHS） 同比增速（%；RHS）500%400%300%500%400%300%200%100%0%72,00054,00036,00018,0000圖9：公司海外上險銷量及同比增速（輛；%）海外新能源乘用車上險（輛；LHS） 同比增速（%；RHS）400%320%240%400%320%240%160%80%0%40,00030,00020,00010,0000資料來源：marklines，民生證券研公司出口在地區(qū)分布上呈散點式而非集中，多點鋪開帶動量增。截至2024年已進入全球100余個國家和地區(qū)。出口地區(qū)選擇策略方面，公司避開高地緣風險、產品易受制裁或當地法規(guī)限制的地區(qū)（如美、俄等選擇東南亞、拉美等溫和市場擴大銷量，并同步向歐洲等地擴展。供給端：自建船隊+海外產能提升供應量。海運費走高情況下，公司自建船隊保障出口供應量；海運費走高背景下，公司已委托廣船國際、招商工業(yè)等制造商建造滾裝船，自建船隊有望顯著提升利潤空間。比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告17表8：公司滾轉船投入使用情況 船名投入使用時間可運載量動力類型關鍵特點月適裝新能源車輛。適配燃油車與新能源車混合運輸，助力歐全球最大、最環(huán)保汽車滾裝船，首次搭載資料來源：比亞迪官網，21經濟網等，民生證券研究院海外陸續(xù)拓展產能，本地化生產有望繞開關稅等貿易限制。公司當前已有4處海外產能投產/在建，分別位于烏茲別克斯坦、泰國、巴西和匈牙利，另有土耳其工廠等洽談中，遠期合計產能約90萬輛。我們認為，隨著公司海外工廠不斷投產并實現(xiàn)供應鏈本地化，將有效規(guī)避出口目的地國諸如關稅等的貿易限制。表9：公司海外產能建設情況 國家/地區(qū)投資金額年產能預計建成/投產時間備注位于西爪哇省蘇班工業(yè)園區(qū)，主攻出口市場含研發(fā)中心，享受關稅豁免政策，輻射歐洲及中東市場產未披露待確認與當地政府合作，生產車型未公開，主要覆資料來源：今日頭條，人民網，汽車之家，懂車帝等，民生證券研究院比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告18電池能量密度、電驅系統(tǒng)集成度方面進一步提升，夯實領先地位。2024年公司榮耀版降價及推出新一代插混平臺后，插混車型銷量占比不斷提升；2024年1月起，公司插混車型銷量占比不斷提升，主要系①：2024.02降價推出榮耀版車型，秦PlusDMi、驅逐艦05DMi等插混車型銷量得以提升；②：2024年5月起，公司新一代插混平臺DM5.0產品（秦L、宋L等）密集上市，DM5.0作為公司插混技術大迭代，產品競爭力強勁，再度助力插混車型銷量提升。故當前公司銷量結構中，插混車型銷量比例顯著高于純電車型。e平臺迭代最顯著的特征之一是電驅和電控系統(tǒng)的集成化；1.0平臺三電集成，2.0平臺驅動三合一、高壓三合一，3.0平臺八合一電驅，并形成完整的整車平臺，3.0Evo十二合一電驅、整車安全架構。平臺架構不斷優(yōu)化、集成度持續(xù)提平臺集成化進一步提升整車性能；1.0平臺代表車型（比亞迪E6）續(xù)航里程300km，快充時間1.5h；2.0平臺代表車型（秦EV）續(xù)航里程405km，快充時間1.3h；3.0平臺代表車型（海豚）續(xù)航里程520km，快充時間0.5h；3.0平臺evo代表車型（海獅07EV）續(xù)航里程550km，快充時間0.42h。隨著平臺進化，車型續(xù)航里程增加，充電時間縮短。表10：公司e平臺集成度變化及參數對比 發(fā)布時間核心技術驅+高壓系統(tǒng)）充電性能無快充技術5分鐘補能400km（1秒2零百加速續(xù)航里程熱管理系統(tǒng)傳統(tǒng)液冷集成熱管理關鍵創(chuàng)新智能域控制架構兆瓦級充電網絡（4000+閃充資料來源：汽車之家，電動邦，民生證券研究院本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告19當前公司各品牌所覆蓋的價格帶不同；①主品牌：王朝海洋網，聚焦20萬元以下價格帶。②方程豹：定位20-30萬元價格帶。③騰勢：定位30萬元以上價格帶；④仰望：定位百萬級別豪車。騰勢、仰望、方程豹全面覆蓋30+萬元以上豪華、超豪華市場，差異化布局拓款用戶群體。公司內部豪華品牌分為騰勢、仰望、方程豹，騰勢定位智慧安全新豪華汽車，對標奔馳，產品線覆蓋商務、家用、跑車等，價格帶主要覆蓋30-50萬元；方程豹品牌定位個性化品牌，產品線覆蓋硬派新能源、跑車等，滿足小眾人群的個性化用車需求，價格帶主要覆蓋30-50萬元；仰望定位為超高端智能電動車品牌，對標奔馳的AMG、邁巴赫等頂級豪華品牌，通過極致的性能、創(chuàng)新的技術和豪華的體驗，沖擊百萬元以上市場。圖10：比亞迪品牌定位與劃分資料來源：懂車帝，鳳凰網汽車，新浪汽車，民生證券研究院繪制2025年為公司的高端化產品大年，王朝旗艦車型漢L/唐L于4月上市，騰勢N9于2025Q1上市，定位六座大型SUV，全系標配易三方技術，舒適度、豪華屬性強，有望帶動整體盈利向上。騰勢N9于2025年3月上市，定位六座大型SUV，共推出兩款配置車型，本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告20其中尊榮型定價為38.98萬元，旗艦型則為44.98萬元。內飾采用由17.3英寸中控屏、13.2英寸全液晶儀表和13.2英寸副駕娛樂屏組成的三屏顯示，動力上搭載2.0T插混系統(tǒng)，全系標配易三方技術，還搭載名為“天神之眼B-高階智駕激光版”（DiPilot300）的智能駕駛系統(tǒng)，以及先進的“云輦-A”智能空氣懸掛系統(tǒng)，舒適度、豪華屬性強，有望帶動整體盈利向上。圖11：騰勢N9外觀圖資料來源：新浪汽車，民生證券研究院圖12：騰勢N9內視圖資料來源：ITBEAR，民生證券研究院漢L、唐L定位王朝旗艦車型。4月9日，比亞迪全新旗艦車型漢L與唐L正式上市，涵蓋EV純電與DM混動四大車系，售價20.98萬~28.98萬元。漢LEV和唐LEV是超級e平臺的首款車型，擁有超級千伏架構、閃充電池、超30000轉電機，支持兆瓦閃充。另外還采用全新設計語言LoongFace龍顏美學設計，搭配天神之眼B、云輦C等技術。新車推出純電和混動兩種動力版本。漢L整車尺寸為5,050×1,960×1505mm，軸距2,970mm，是標準的“523”轎車，車內空間寬敞，尤其是橫向空間表現(xiàn)出色，前排、后排肩部空間分別達到了1,531mm以及1,484mm；唐L新車尺寸為5,040/1,996/1,760mm，軸距為2,950mm，定位中大型SUV。圖13：比亞迪漢L外觀圖資料來源：易車，民生證券研究院圖14：比亞迪唐L外觀圖比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告215投資建議汽車業(yè)務：主要為乘用車銷售，2024年收入6,174億元、毛利率22.3%。乘用車國內基盤市場份額穩(wěn)固，高端化車型加速推出，海外銷量快速增長，同時，高端車型上量、規(guī)模效應加強，后續(xù)盈利能力有望提升。我們預計汽車業(yè)務2025-2027年收入為8,490/10,574/12,750億元，同比增速為37.5%/24.5%/20.6%。手機部件及組裝業(yè)務：主要包含消費電子及新型智能產品（無人機、智能家居、游戲硬件）產品組裝，2024年收入1,596億元、毛利率約8.3%，后續(xù)消費電子方面，公司將持續(xù)深化與大客戶的戰(zhàn)略合作，提升在海外大客戶核心產品的份額，并開拓新品類的結構件；新型智能產品業(yè)務方面，公司將積極完善AI服務器及其他高增長賽道的布局，無人機、智能家居、游戲硬件等業(yè)務板塊持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。我們預計手機部件及組裝業(yè)務2025-2027年收入為1,650/1,797/2,021億元，同比增速為3.4%/8.9%/12.5%。其他主營業(yè)務：該部分業(yè)務收入規(guī)模較小，2024年收入1.1億元，毛利率5.8%，預計后續(xù)依然維持該收入體量。我們其他主營業(yè)務2025-2027年收入為1.2/1.3/1.5億元，同比增速為6.7%/5.0%/16.8%。表11：公司分業(yè)務盈利預測收入增速（%）42.0%汽車4,83548.9%手機部件及組裝等其他主營業(yè)務比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告22公司為自主新能源乘用車龍頭，我們選取同為自主乘用車企業(yè)的長安汽車、理想汽車、吉利汽車、長城汽車，與公司估值進行對比分析。2025-2027年可比公司PE估值均值為15/12/10倍，我們預計公司2025-2027年EPS分別為19.13/22.09/24.41元/股，當前股價對應PE分別為19/16/15倍，高于可比公司均值。我們認為公司作為自主新能源龍頭，新能源份額領先，憑借Dm-i5.0技術+成本優(yōu)勢夯實國內20萬元領先地位，規(guī)模效應加強，利潤確定性強；且公司且正迎高端、出口機遇，技術賦能高端，騰勢、仰望、方程豹三箭齊發(fā)；出口銷量高增，全球化建廠加速，應享有估值溢價。 表12：可比公司估值對比 資料來源：公司公告，民生證券研究院預測；注：可比公司數據為民生證券研究院預測，股價時間為2025年4月29日L2+滲透率提升消費者認知AI加速平價智駕落地。近年智駕整體滲透率提升且L2以上級別高階智駕增速較快；2019-2024年，國內L2以上（中高階）智駕滲透率由3.3%提升至55.8%，從供需匹配角度看，消費者對智能駕駛接受度不斷提升；從供給角度看，DeepSeek正以強大的技術實力革新智能駕駛行業(yè)，在技術層面，它通過獨特算法大幅提升算力利用效率，顯著降低訓練成本，如在高通8650處理器上，其推理反應時間從20ms降至9-10ms，讓智駕的反應更迅速、決策更高效。依托DeepSeekR1大模型的算力革命，高階智駕系統(tǒng)有望加速向10-15萬元主力價格帶滲透，實現(xiàn)"技術普惠+商業(yè)閉環(huán)"雙重突破。公司智能化戰(zhàn)略發(fā)布會：高階智駕下沉至7萬元智駕平權加速。2月，公司發(fā)布王朝海洋全系智駕版車型，10萬元以上全系標配天神之眼C（可實現(xiàn)高快領航HNOA，代客泊車AVP，記憶領航MNOA20萬元以上高配升級天神之眼B（DiPilot300，城市/高速NOA及易三方泊車10萬元以下多數搭載天神之比亞迪(002594)/汽車本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告23眼C，首次將高階智駕下探到7萬元。我們認為，公司擁有數據優(yōu)勢，累計銷售超過440萬輛搭載L2及以上駕駛輔助的車輛，以“規(guī)模化”與“普惠性”為底層邏輯，有望促進智駕功能成為買車重要考慮因素，鯰魚效應或將帶動其他車企追趕，正式開啟中國汽車的智駕平權時代，帶動產業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展。e4.0平臺發(fā)布高端化、出海可期。1）e4.0平臺：電池能量密度、電驅系統(tǒng)集成度方面進一步提升，夯實領先地位。2）高端化：2025年為公司的高端化產品大年，王朝旗艦車型漢L/唐L于4月上市，騰勢N9已于2025Q1上市，定位六座大型SUV，全系標配易三方技術，舒適度、豪華屬性強，有望帶動整體盈利向上。3）出海：2025年1-3月出口分別6.6/6.7/7.3萬輛，海外上險分別2.9/2.8/4.0萬輛，主要增量來自宋PLUS混動在巴西、土耳其、歐洲市場增量。2025年，公司將加大海外市場投入，同時加速出口，出海有望在歐洲、東南亞、澳新迎來快速發(fā)展，全年出海展望80萬輛，出海亦有望提振盈利。投資建議：我們看好公司技術驅動產品力與品牌力向上，加速出海，預計2025-2027年營收為10,141.2/12,372.3/14,772.5億元，歸母凈利潤581.5/671.2/741.9億元，EPS19.13/22.09/24.41元，對應2025年4月29日355.00元/股收盤價，PE分別為19/16/15倍，維持“推薦”評級。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告246風險提示1）車市下行風險：汽車行業(yè)存在周期性，經濟持續(xù)下行可能導致汽車市場消費疲軟，同時汽車行業(yè)的競爭預計將更加激烈，帶來風險；2）新車型銷量、需求不及預期：消費者的需求隨著時間和市場環(huán)境的變化而不斷變化。如果公司未能準確預測消費者需求的變化，或者未能及時調整產品策略以滿足市場需求，可能導致新車型銷量不及預期，帶來風險；3）原材料波動超預期風險：汽車行業(yè)特別是電動車領域，面臨宏觀經濟波動、原