浙江中小出口企業(yè)在匯率波動條件下的風險控制分析研究 財務管理專業(yè)

浙江中小出口企業(yè)在匯率波動條件下的風險控制摘要：隨著開發(fā)的浮動匯率制度的固定匯率制度,人民幣匯率制度的改革和發(fā)展,人民幣匯率波動不斷擴大,同時我國國際貿易與國際投資前所未有的擴張。當前的全球金融危機的影響,人民幣匯率波動情況加劇,匯率風險增加,因此我國企業(yè)外匯風險暴露程度越來越明顯,匯率波動對企業(yè)價值的影響正在不斷吸引著越來越多的關注。關鍵詞：匯率波動；外匯風險；企業(yè)價值；風險控制一、緒論（一）研究背景及意義2001年中國加入WTO后，中國不斷融入世界經濟一體化全球化發(fā)展的主流中，可以充分分享國際分工利益，與世界先進經濟技術同步前進，幫助中國經濟更好地融入國際經濟社會，更好地利用國際資源和國際市場的優(yōu)化資源配置功能，發(fā)展我國的社會主義市場經濟。伴隨而來的是我國國際貿易和國際投資空前擴大，2002年對外進出口總額6207.7美元，2007年比2002年增長了250%，達到21737.30億美元，2002年吸引外資550.11億美元，2007年增長了比2002年42%，達到783.39億美元。同時,布雷頓森林體系崩潰以后,固定匯率體系的逐步瓦解,普及的浮動匯率制度,國際外匯市場匯率波動日益頻繁。以中國為世界的腳步,改革外匯管理體制改革和發(fā)展外匯市場人民幣匯率的世界,匯率的頻率和范圍大大增強。2005年7月21日進行了最近一次匯率制度的改革，即由盯住美元，改為參考一籃子貨幣的有管理浮動匯率制度，并擴大了浮動范圍。這樣，企業(yè)涉外經營環(huán)境得到明顯不同以往的人民幣窄幅波動、外匯嚴格管理等。對外貿易的不斷擴大,外匯匯率波動增加,我國企業(yè)外匯風險暴露程度越來越明顯,匯率波動對企業(yè)價值的影響越來越引起關注,外匯風險管理是現代企業(yè)財務管理的重要組成部分。因此,目前的形勢下,我們用理論知識對匯率波動對出口的影響,研究具有重要的理論意義和現實意義。（二）文獻綜述國外研究現狀：Adie:Dumas(1984)的研究成果是關于匯率與公司價值、公司利潤的關系最早的，他們認為,如果一個公司的價值的影響變化的外匯,你就有了一個外匯風險暴露,建立了回歸等式Mvt=a+bst+et，這里相關系數b衡量公司市場價值對匯率的敏感度。此后人們開始逐步認識到匯率風險在當今社會的重要性。JuannHuns(1993，1995)研究了匯率波動與美國制造業(yè)公司利潤之間的關系，發(fā)現美元升值l%，美國制造業(yè)利潤降低0.6%，美國海外業(yè)務利潤降低0.94。Shapriols]也研究了匯率變化對跨國公司價值的影響。PhilippeJorion(1990)分析了美國287個有大量海外業(yè)務的跨國公司匯率風險暴露，喬公司已經發(fā)現,只有大的風險系數,他還考察了公司的匯率和銷售出口比例暴露之間的相互作用,發(fā)現大外銷比率,由該公司股價的影響匯率的變化也就越大。在研究了美國跨國公司的具體情況后，他用回歸方法研究個股的報酬率是否受匯率波動率的影響，并將匯率波動率的回歸系數作為匯率風險系數，而后Jorion又通過對20個工業(yè)股組合進行分析，發(fā)現沒有顯著的匯率風險暴露閻。YakovAmiliud(1994)考察了美國最大的兒家出口公司，沒有發(fā)現有顯著的當期風險暴露。Amthud假設匯率的變化對美國出口企業(yè)的價值呈負相關關系。他建立了一個計量經濟學模型，用以檢驗美元匯率變化與美國出口企業(yè)價值之間的關系。他考察了1982年至1988年期間32家美國大型出口企業(yè)，發(fā)現沒有明顯的風險暴露的當期,卻發(fā)現匯率對企業(yè)價值的影響最大的匯率發(fā)生后的六個月內,之后。結果的大小和統(tǒng)計顯著較低,匯率變動可能對出口企業(yè)價值影響不大,或者美國公司在外匯風險管理是非常有效的。與此同時,研究傳統(tǒng)觀點認為美元作為美國的出口企業(yè)質疑。國內研究現狀：藏茜，馬嘩華研究了匯率變動對整個企業(yè)利潤的影響，選取1995年1月到2001年12月的股指收益率對匯率變動做實證研究，經過回歸法的分析，得出我國股市的市場收益率和匯率之間的相關性非常弱，這正好符合我國當時現實情況。因為法案是本文的整個市場對象,匯率的速度的人民幣對美元匯率說,具體到公司,應根據其外幣業(yè)務來形成自己的外匯食物籃子,然后通過加權平均利率匯率。陳占強本文所涉及的企業(yè)為進出口企業(yè)，并將其分為三大類:純出口型企業(yè)，純進口型企業(yè)，以及進出口型企業(yè)。在假定生產廠商追求利潤最大化目標的前提下，作者得出了如下的結果:1.對于純出口型企業(yè)，公司利潤對匯率的彈性為國外對公司出口產品的需求彈性;2.對于純進口型企業(yè)，公司利潤對匯率的彈性為公司進口產品的需求彈性;3.對于進出口型企業(yè)，公司利潤對匯率的彈性為O，即匯率變化對該類公司利潤不產生影響。最后，作者提供了測算進、出口企業(yè)利潤對匯率彈性的一般方法。該文設計出企業(yè)利潤與匯率關系的回歸分析模型但沒有進一步做實證研究。喬忠，王金玉和陳新輝網利用企業(yè)價值和匯率的彈性模型對出口企業(yè)進行回歸分析得出:1.企業(yè)價值與匯率及其自然對數之間存在著線性關系，2.時間區(qū)間越大，顯著性越差，可能是由于外匯風險管理的作用。3.B股與匯率的線性關系更顯著，B股更能代表跨國企業(yè)的價值。但本文的實證研究只選取了幾家跨國公司，不能代表我國跨國企業(yè)的整體狀況。王金玉在匯率與跨國企業(yè)價值方面的研究是比較全面系統(tǒng)的，建立了跨國經營企業(yè)價值的結構化模型，對匯率波動影響跨國經營企業(yè)價值的理論與實證分析，并分不同清況做了實證分析，最后，從管理的角度，對外匯風險進行分析，并闡述規(guī)避匯率風險的各項管理措施。得出主要結論有1.一般情況下，人民幣匯率貶值將使中國跨國經營企業(yè)價值增加。也就是說,企業(yè)在收益率、身上賺取外匯資產大于零,在這種狀態(tài)下,從理論分析入手,美元匯率將使跨國經營的企業(yè)價值增加。實證分析中的所有統(tǒng)計結果表明相關系數:均大于零，表明人民幣匯率與中國跨國經營企業(yè)價值正相關，即人民幣匯率的上升(即貶值)將使中國跨國經營企業(yè)價值增加。2.從時間上看，短期分析的結果要比中期分析的結果要顯著?？赡艿慕忉屖窃谥衅跁r間范圍內，企業(yè)有足夠的時間進行外匯風險的防范。3、就A股與B股指數的對比來看，B股指數受到匯率更大的影響.4、就滬市整體的情況來看，影響其股價指數波動的匯率因素中，人民幣/美元匯率與人民幣港元匯率所起作用更大。但是整體的分析股票價格指數和企業(yè)價值,而不是市場進行實證研究,而不是跨國企業(yè)整體經驗,就使用個人跨國企業(yè)的經驗,結論并不代表一個整體的跨國企業(yè),沒有爭對性分行業(yè),分析了不同的匯率工業(yè)企業(yè)價值的影響程度。從文獻探討關于匯率的影響中可以看出公司利潤的一種匯率的影響企業(yè)價值的研究比較少,最獨特的股票作為研究對象對企業(yè)價值的匯率,整體的影響股票價格指數的選擇,而不是企業(yè)價值的匯率影響反應的外貿企業(yè),沒有分行業(yè)研究匯率的外貿企業(yè)價值的影響,研究不全面和系統(tǒng)。匯率制度的理論基礎匯率決定理論博大精深，國際借貸學說、購買力平價學說、利率平價學說、國際收支學說和資產市場學說，分別從貨幣因素、宏觀基本面因素、實際市場因素、存量因素和流量因素等不同的角度對匯率的決定和變動進行了研究。這些理論都有優(yōu)點，但也都有不足。一種理論只能針對匯率決定的某一方面進行深入詳盡的闡述。同一種理論在不同時期的解釋能力也是不同的。到目前為止，還沒有一種全能的匯率決定理論。但是已有的匯率決定理論是相互補充、相互替代的，它們一起構成了多姿多彩的匯率決定理論體系。至于中國,人民幣匯率波動和貿易關系可能更復雜,一方面，中國的經濟正處于過渡階段,貿易主題的風險意識和市場定位,變化非常快;另一方面，中國的金融體系仍在發(fā)展中,遠期交易、互換交易對沖如尚未進出口企業(yè)一般都有使用。上述因素使得很難判斷這是更適合用來研究模型的具體情況,在過去的一個世紀以來,年代年代,大量研究表明,匯率服從的隨機游動模型。因此本文直接選取隨機游走模型來模擬和預測匯率。外貿的發(fā)展現狀中國加入世界貿易組織對浙江省對外經濟貿易產生了很大的影響，這種影響在入世之后的浙江省的外貿發(fā)展中明顯的顯示出來。筆者歸納了浙江省入世以來外貿工作幾個主要的特征，從中可以看出浙江省帶來的影響是利大于弊的。（一）出口商品多樣化入世之后，浙江省傳統(tǒng)商品出口優(yōu)勢繼續(xù)保持，同時，機電類、高新技術產品出口勢頭強勁。2002年，輕紡類產品(包括紡織品、服裝、玩具、鞋類、家具、塑料制品、旅行用品及箱包)等傳統(tǒng)出口商品共出口141.1億美元，比上年增長26.8%，農副產品出口克服部分發(fā)達國家設置的技術、綠色等壁壘造成的困難，保持了一定的增幅，全年出口33.2億美元，比上年增長11.2%(詳見表4.3)。到2005年，全省紡織品出口244.3億美元，比上年增長24.3%，其他傳統(tǒng)大宗商品繼續(xù)保持平穩(wěn)出口態(tài)勢，鞋類、家具、旅行用品及箱包分別出口26.6億美元、21.8億美元、10.6億美元，分別增長33%，60.1%和26.5%。與此同時，浙江省機電類、高新技術產品出口增長強勁，2002年，機電產品、高新技術產品分別出口96.9億美元和11.8億美元，分別比上年增長33.5%和28.2%，均高于全省平均。到2005年，全省機電產品出口302.6億美元，比上年增長39.4%，占出口總額的39.4%;高新技術產品出口60.2億美元，增長55.5%，占出口總額的7名%，其中，手機、汽車零件、集裝箱已經成為浙江省出口新的優(yōu)勢產品。（二）出口市場多元化入世以來，浙江省出口市場發(fā)展日趨多元化，對傳統(tǒng)市場出口增勢不減，新興市場開拓效果明顯。2002年，全省對美國、歐盟的出口繼續(xù)較快增長，分別出口56.9億美元和59.4億美元，分別比上年增長29.3%和28.5%;對東歐、中東、非洲、俄羅斯、拉美等新興市場出口額己經占到全省出口總額的30%，特別是對中東市場的出口，2002年達到24.58億美元，相當于對歐盟市場出口的50%，比上年增長61.13%。到2004年，全省對拉丁美洲的出口比上年增長51.08%，對大洋洲出口增長47.5%，對東盟增長59.5%，新開拓了圖瓦魯、瑙魯等四國市場。三、浙江中小出口企業(yè)應對匯率風險控制研究（一）中小出口企業(yè)利用貿易融資工具規(guī)避匯率風險1.貿易融資工具避險為中小出口企業(yè)帶來資金便利融資已經限制發(fā)展中小出口企業(yè)的瓶頸,以及在當前全球經濟不景氣、國內銀根緊縮政策環(huán)境、中小出口出口企業(yè)首當其沖受到影響。由于市場環(huán)境、融資環(huán)境惡化,企業(yè)資金回籠越來越慢,資金鏈企業(yè)不能承受壓力變得沉重的。貿易融資、以傳統(tǒng)的信貸產品替代和龍頭,能滿足企業(yè)融資需要短期流動性。中小型出口企業(yè)應該使用貿易融資手段,改變經營模式,激活的現金流。中國人民銀行,根據調查結果,貿易融資是當前最為企業(yè)采用對沖方式。在被調查的樣本企業(yè)中，約有31％的企業(yè)使用該類方式。主要原因是：貿易融資能解決企業(yè)現金流問題。近年來,隨著中國的快速增長的外貿出口,出口企業(yè)競爭日益激烈,在更長的時期,企業(yè)緊急交貨及出口之間的現金流問題。許多中小型出口企業(yè)在對外貿易中面臨的問題不僅匯率風險和存在問題的基礎上,資金短缺。利用貿易融資工具,在規(guī)避匯率風險對沖的同時,也利用貿易融資是解決資金的流動問題,是可以鎖定匯率,也可以解決訂單及發(fā)貨之間收益現金流量的壓力。2.適合中小出口企業(yè)采用的貿易融資工具有很長一段時間,小企業(yè)融資一直受干擾,中小型出口企業(yè),滿足客戶的要求信用銷售海外,默認的貨款是更多的標準。一方面貨款不能默認國內供應商,另一方面,由于其本身的金融企業(yè),拉長的錢,都是難取得信用額度,常導致資金周轉不靈。出口貿易的貿易融資工具典型特點、融資和對沖兼具。例如：公司2006年11月15日以遠期90付款交單方式出口100萬美元的商品，在銀行授信范圍內進行出口押匯，即期押匯匯率7.8534，而到期日2007年2月15日匯率僅為7.7406。出口押匯使公司減少11.28萬人民幣的匯率損失，同時解決了遠期收匯給企業(yè)資金造成的周轉困難。出口貿易在一般是規(guī)避匯率風險的同時,簡化程序,提高融資現金流量,節(jié)省財務費用的特點。出口貿易是我國商業(yè)銀行在國際商務中從一個共同發(fā)展。但作為一個國家,并沒有特別的出口貿易法律制度、銀行業(yè)務的理解和有一些差異。一般出口貿易是指在貨物并對信用證支付出口商或合同文件的要求,銀行應提供出口出口單據為抵押在道路的融資方式,包括信用和跟單托收出口貿易在出口貿易、外貿出口貿易與人民幣出口貿易。對出口企業(yè)來說,只要貨物實際裝運出口和結匯單據齊全,向銀行申請的出口在請求可以在相對較短的時間,相當于90%的發(fā)票金額的現金。出口貿易出口貿易金額相當于即期,提出人民幣等價置換,這種方式可以不僅避免的出口業(yè)務,人民幣匯率波動性風險,也能有效降低企業(yè)的融資成本。信用證項下的出口貿易,不占用的前額上。如果是收集和電匯結算等業(yè)務,可以通過出口信用保險業(yè)務的保險作抵押,獲得了相應金額的信貸支持。在此期間順暢、出口發(fā)票的折扣是一個很好的避免匯率風險的方法,也解決了企業(yè)周轉困難。企業(yè)收到匯票到期的日子現金,經常是少則數十天,太多的為300天,基金在這個時候是懶惰的,在這段時間發(fā)生的匯率波動的可能性很大,企業(yè)面臨的匯率風險損失。企業(yè)充分利用匯票貼現融資,可以使用基金與此同時又要避免靈活的匯率波動的風險。但是銀行有較大的選擇性,即銀行的風險控制,并不是所有的帳單的折扣,同時,該方法也不能解決這個問題在裝運前的資金。隨著世界對外貿易的發(fā)展和出口產品結構的改善，福費廷業(yè)務因使用范圍廣、無追索權、利率固定等特點在很多國家蓬勃開展起來。因此,中國中小型出口企業(yè)能充分利用融資方式受益的企業(yè),以提高企業(yè)的資本運作和財務狀況,提高企業(yè)的國際市場競爭能力,并進一步促進在中國的業(yè)務發(fā)展。（二）中小出口企業(yè)要充分利用金融衍生品避險出口的中小企業(yè)經營者基本有企業(yè)的所有權,出口企業(yè)的所有權中小經營者和企業(yè)效益的高度一致。對風險厭惡型的管理者,如果他們已經抓過,大多數公司的股份,所以他們期望效用將財富公司預期收益的顯著影響。當經理相信我們公司行為和自己的對沖基金籬笆低成本行為相比,他將要求公司采取行動來對沖風險。因此,在公司的財富經理對沖行為的數量和公司是成正比的決定。國有企業(yè)相比,中國中小企業(yè)出口更多的私人和私人企業(yè),企業(yè)的經營者實際上是公司的所有者,所以他們的利益和公司的利益高度一致,當公司由于匯率風險,面臨現金流困難,經營者必須有意愿采取措施規(guī)避匯率風險。我國中小企業(yè)面臨著更高的出口外部融資成本,因此中小出口企業(yè)采取措施規(guī)避匯率風險。中小出口企業(yè)長期面臨融資難的困境。一方面，國家嚴格控制發(fā)行股票和債券企業(yè)數量、中小型出口企業(yè)很難達到國家規(guī)定的嚴格的標準,它是不可能去公開發(fā)行股票和債券融資的方式;另一方面，銀行信貸更高的門檻,中小型出口企業(yè)獲得貸款成本太高。使用外部成本的金融公司如此昂貴,所以公司將在營運現金流量來防止對沖基金在資本市場短缺和高成本的融資。中小型出口企業(yè)通過匯率對外匯市場的波動的理解,特別是使用銀行和其他金融專業(yè)人員匯率波動來分析企業(yè)經營特點,從而提高才能避免匯率風險。中小型出口企業(yè)做進出口業(yè)務都必須參與到匯率。如果進口業(yè)務國內秩序的價格是固定的,它必須確定匯率的進口產品,通過”前鋒銷售”的經營可以鎖定匯率,確保利潤業(yè)務。當然,”前鋒銷售”業(yè)務,賣給外匯盡可能低。在出口產品的出口業(yè)務必須固定匯率制度,通過”前鋒結算”的經營可以鎖定匯率,確保利潤業(yè)務。當然,”前鋒結算”以外國貨幣買入價,越高越好。通過以上的“賣”“買入”工作因外匯匯率波動沒有損失的風險。（三）中小出口企業(yè)要不斷創(chuàng)新國際實踐經驗證明,出口企業(yè)在國際經濟貿易在最基本的避免匯率風險是使其產品在國際市場上很有競爭力的優(yōu)勢,有更大的利潤空間,并壟斷優(yōu)勢為主要由技術優(yōu)勢。日元在欣賞的時期,主要依靠增加出口商的銷售價格以美元計算減少匯率風險,機電產品和汽車的價格在率為50%~-60%;二是依靠產品升級,提高勞動生產率等,管理方法。和出口的中小企業(yè)來說,在國際競爭中通常不會有技術上的優(yōu)勢,主要國家出口中國中小企業(yè)研發(fā)投入明顯不足,有些企業(yè)甚至根本沒有研發(fā)團隊和研發(fā)投入。所以不能像日本企業(yè)通過提高價格和匯率風險。中小出口企業(yè)要實現產業(yè)升級，在國際市場實現價格話語權如果中小型出口企業(yè)有自己的品牌,利潤將能夠大幅度增長,足以應對人民幣升值、原材料、房價上漲的能源。從長遠看,解決大多數中小出口企業(yè)利潤較低的問題,只能依靠產業(yè)升級與轉型,樹立自己的品牌。企業(yè)如果不產業(yè)升級、建立自有品牌,他不可能做大做強。在有獨立的品牌和技術、企業(yè)的產品在價格上有一個說。中小出口產業(yè)升級,不僅僅是來自技術升級。提高工業(yè)企業(yè)應該企業(yè)制度、技術、產品、市場觀念四個方面著手。特別是企業(yè)制度的珠江三角洲地區(qū),例如,很多企業(yè)還處于初級階段,迫切需要建立現代企業(yè)制度。產品升級必須注重培養(yǎng)能滿足出口的需要,并能適應市場需要的產品。2.中小出口企業(yè)要更新市場觀念，重視技術創(chuàng)新2.1.1重視工藝創(chuàng)新。我們的一些中小型出口企業(yè)工業(yè)化程度低、技術設備是老的,生產工藝落后。因此,一些中小型落后技術出口企業(yè)應當優(yōu)先技術創(chuàng)新、技術創(chuàng)新,以促進產品創(chuàng)新。利用微電子、信息和其他高科技改變傳統(tǒng)的生產工藝,是中小發(fā)展的必然趨勢出口企業(yè)。2.1.2中小出口企業(yè)要加強與科研機構的合作，實現合作共贏中小企業(yè)在人才、資本的限制,使其弱于技術創(chuàng)新。但是我們應該看到,中國的創(chuàng)新資源,更注重科研機構和大學。中小型出口企業(yè)一方面可以通過合作與大型企業(yè)提高技術水平、技術力量的累積,也正是在高等學校和科研機構建立合作關系,結合產品的市場需求,為企業(yè)技術創(chuàng)新、獲取知識產權,逐漸形成的技術性貿易壁壘。2.1.3中小出口企業(yè)要向專業(yè)化方向發(fā)展我國中小出口企業(yè)的市場組織程度和行業(yè)組織化程度十分低下，基本上沒有行業(yè)性組織機構，同類企業(yè)低水平重復建設十分嚴重，“小而全”、“小而散”、“小而亂”是中小出口企業(yè)的普遍現象。中小型出口企業(yè)在技術創(chuàng)新過程中,應是專業(yè)方向的發(fā)展,相同產品的社會化分工和專業(yè)化生產,以降低成本、提高質量、提高工藝水平。2.1.4中小出口企業(yè)生產能力使企業(yè)更靈活的生產策略企業(yè)能意識到市場需求的變化,針對小的目標市場是更精確的營銷,使其產品更多的分化與個性化,在量少多種目標市場中獲得成功。3.中小出口企業(yè)要走出去，增加對外直接投資國際社會對于緩解匯率危機問題主要兩種辦法：一是本幣升值，二是輸出資本。前者稱經濟福利損失,后者稱經濟外溢效益,所以,所有國家參加貿易得到好處。這一現象的一個再分配的國際經濟福利。流動性增加,提高國內因素外匯資金的吸收能力,以降低外匯儲備來實現經濟效益增長的國際經濟福利,構成了一個最后的分布。次貸危機為工業(yè)企業(yè)海外并購提供了條件，主要的原因有兩方面：一方面，因為很多歐洲的金融機構和企業(yè)面臨流動性困難,許多國內企業(yè)的資金實力有很強的;另一方面，由于金融危機的影響,歐洲和美國的國家政府也可能降低中國企業(yè)海外并購的政治約束條件。從長遠來看,貨幣多元化投資,可它當然能降低作用的匯率風險、成本低,易于管理。4.中小出口企業(yè)要推進管理和經營策略創(chuàng)新除了使用對沖企業(yè)經營現有的金融工具市場的同時,也可用于管理或管理策略