中國企業(yè)跨國并購財(cái)務(wù)績效研究分析 會計(jì)學(xué)專業(yè)

中國企業(yè)跨國并購財(cái)務(wù)績效研究【摘要】伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化和改革開放的深入，越來越多的企業(yè)把目光著眼于海外市場，開始了企業(yè)跨國并購的歷程。然而，目前中國企業(yè)對跨國并購的理解、參與程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，企業(yè)對國際化戰(zhàn)略的選擇也缺乏充分的準(zhǔn)備,因此對于研究中國企業(yè)跨國并購具有重要性和必要性。本文主要采用了事件研究法、財(cái)務(wù)指標(biāo)法、案例分析法分析了中國企業(yè)跨國并購財(cái)務(wù)績效并通過TCL集團(tuán)跨國并購案例進(jìn)一步分析影響、制約企業(yè)跨國并購發(fā)展的因素，最后針對存在制約的因素提出相應(yīng)的對策和建議?！娟P(guān)鍵詞】中國企業(yè)跨國并購財(cái)務(wù)績效TheAnalysisofChineseEnterprisesTransnationalMergerFinancialPerformance【Abstract】Withthedevelopmentofeconomicglobalizationandreformandopening-up,moreandmoreenterprisespaymuchattentiontotheoutsidemarket,whichmadethembeginthejourneyofCross-borderMergersandAcquisition.However,thecomprehensionandparticipationofChineseenterprisesintheCross-borderMergersisnotcorrectlyenough.What’smore,lotsofenterpriseslackasufficiencypreparationtothechoiceofinternationalstrategic.Asaresult,itisimportantandnecessaryforustostudyCross-borderMergersandAcquisition.Thepaperfocusontheevent-studymethodology,financialindexmethodandindividualcasesanalysistoresearchfinancialperformance，meanwhile,wemakefurtherinvestigationsofthemainfactorswhichaffectChineseenterprises’financialperformancebymeansofanalyzingthecaseofTCLcompany.Atlast,weputforwardsomeusefulsuggestionsaccordingtotherestrictmattersofChineseenterprisesintheCross-borderMergers.【keywords】ChineseenterprisesCross-borderMergersandAcquisitionfinancialperformance目錄17218_WPSOffice_Level1一、概述 313426_WPSOffice_Level2（一）并購的概念 322923_WPSOffice_Level2（二）跨國并購理論 38307_WPSOffice_Level2（三）跨國并購財(cái)務(wù)績效 32199_WPSOffice_Level1二、中國企業(yè)跨國并購現(xiàn)狀及財(cái)務(wù)績效影響因素分析 415174_WPSOffice_Level2（一）中國企業(yè)跨國并購發(fā)展現(xiàn)狀 415579_WPSOffice_Level2（二）跨國并購財(cái)務(wù)績效影響因素分析 46758_WPSOffice_Level31.匯率的影響 43415_WPSOffice_Level32.企業(yè)規(guī)模的影響 414972_WPSOffice_Level33.文化差異的影響 426387_WPSOffice_Level34.選擇支付手段的影響 513164_WPSOffice_Level35.政府參與并購交易的程度 519830_WPSOffice_Level1三、跨國并購財(cái)務(wù)績效評價(jià)方法 525034_WPSOffice_Level2（一）事件研究法 57781_WPSOffice_Level2（二）會計(jì)研究法 622787_WPSOffice_Level2（三）案例分析法 676_WPSOffice_Level1四、中國企業(yè)跨國并購案例分析 619387_WPSOffice_Level2（一）ＴＣＬ集團(tuán)跨國并購的概況 64478_WPSOffice_Level31、TCL集團(tuán)簡介 617457_WPSOffice_Level32、湯姆遜集團(tuán)簡介 627541_WPSOffice_Level2（二）并購歷程 75285_WPSOffice_Level2（三）TCL集團(tuán)并購績效分析 725262_WPSOffice_Level3公司前五年主要會計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)（合并報(bào)表） 726648_WPSOffice_Level2（四）失敗的原因和啟示 826556_WPSOffice_Level31、失敗原因： 824028_WPSOffice_Level32、啟示： 828233_WPSOffice_Level1五、提高中國企業(yè)跨國并購財(cái)務(wù)績效的建議 811979_WPSOffice_Level1參考文獻(xiàn) 8一、概述（一）并購的概念企業(yè)并購（M&A），即企業(yè)之間的合并與收購行為。企業(yè)合并是指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)合并組成一家公司，常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或更多的公司。（二）跨國并購理論跨國并購是指一國企業(yè)（并購發(fā)出企業(yè)或者并購企業(yè)）為了某種目的，通過支付現(xiàn)金、從金融機(jī)構(gòu)貸款、以股換股、發(fā)放債券等手段直接向目標(biāo)企業(yè)投資或是目標(biāo)企業(yè)所在地的子公司進(jìn)行并購，將外國企業(yè)的一定份額的股份或資產(chǎn)收買下來，從而部分或完全控制目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營管理活動。橫向跨國并購（Horizontalcombinations）又稱水平兼并，指兩個或兩個以上生產(chǎn)和銷售相同或相似產(chǎn)品，或者生產(chǎn)工藝相近的企業(yè)之間的并購行為，實(shí)質(zhì)是指存在競爭關(guān)系的企業(yè)之間的并購。其行為在一定程度上能夠轉(zhuǎn)移同行業(yè)的剩余生產(chǎn)力，降低同行業(yè)的競爭力，提高了企業(yè)的經(jīng)營效率，增強(qiáng)在市場上的占有率，橫向并購由于風(fēng)險(xiǎn)較小，整合資源較為容易，成功率相對較高，因此橫向跨國并購成為較為常見的跨國并購形式之一；縱向跨國并購（Verticalcombinations）又稱垂直兼并，是指與企業(yè)的供應(yīng)商或客戶的合并，或者是處于生產(chǎn)同一產(chǎn)品、不同生產(chǎn)階段的企業(yè)間的并購?；旌峡鐕①彛侵阜謱儆诓煌a(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，工藝上的不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，產(chǎn)品也完全不相同的企業(yè)間的并購。并購的目的通常是為了擴(kuò)大經(jīng)營范圍，進(jìn)行多角化經(jīng)營，提高收購企業(yè)的公司形象，對形成新的利潤增長點(diǎn)具有獨(dú)具一格的作用，但是由于混合跨國并購的多元化經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大并且對于企業(yè)籌劃和整合資源要求高，因此一旦決策出現(xiàn)失誤，經(jīng)營必將面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。在應(yīng)對日益激烈的國際競爭中，混合跨國并購呈現(xiàn)出了下降趨勢。（三）跨國并購財(cái)務(wù)績效績效也可稱為業(yè)績、效績、成效等主要是用來反映人們從事某一種活動所產(chǎn)生的成果。本文所研究的中國企業(yè)跨國并購的財(cái)務(wù)績效是意味著收購目標(biāo)企業(yè)后，對企業(yè)組織所帶來的經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況的影響。二、中國企業(yè)跨國并購現(xiàn)狀及財(cái)務(wù)績效影響因素分析（一）中國企業(yè)跨國并購發(fā)展現(xiàn)狀2004年前，我國已有零數(shù)的跨國并購案例出現(xiàn)。例如1993年首鋼收購秘魯鐵礦公司；進(jìn)入21世紀(jì)后，為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化潮流，中國企業(yè)海外并購異軍突起，并購規(guī)模和數(shù)量不斷擴(kuò)大。據(jù)商務(wù)部ThomsonFinacial數(shù)據(jù)可以看出，從2003年開始算起，從對外投資只有28億到如今達(dá)到了400多億美元，年均速度達(dá)到了70%以上；而從并購覆蓋面來看，2003-2008年中國企業(yè)海外并購已在亞洲、歐洲、北美州、大洋洲等172個國家和地區(qū)投資，全球覆蓋率達(dá)到71%。（二）跨國并購財(cái)務(wù)績效影響因素分析1.匯率的影響匯率的影響主要表現(xiàn)在對目標(biāo)公司定價(jià)時匯率的變動。匯率走勢高低對于企業(yè)跨國并購而已尤其重要，因?yàn)樗鼘⒅苯佑绊懫髽I(yè)資金的合理運(yùn)用和資產(chǎn)負(fù)債的分配，進(jìn)而影響到貿(mào)易的正常發(fā)展。HarrisandRavens(1991)采取了實(shí)證的方法闡述了在國際并購中收益與匯率的關(guān)系，根據(jù)他們的研究，發(fā)現(xiàn)了美元越強(qiáng)勢，美國企業(yè)并購獲取。因此，在并購前針對匯率所影響到的方面需要制定相關(guān)的措施，穩(wěn)定了匯率，才能有效地降低并購成本、并購風(fēng)險(xiǎn)。2.企業(yè)規(guī)模的影響一個企業(yè)擁有能源的多少，生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的大小及對全產(chǎn)業(yè)鏈的掌握是保證其發(fā)展的重要前提。企業(yè)規(guī)模越大，擁有的經(jīng)營資源和剩余能力相對充足，能夠抵抗并購風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)并購財(cái)務(wù)績效，創(chuàng)造出巨大的價(jià)值；另一方面，能夠促進(jìn)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益和市場勢力擴(kuò)張的進(jìn)程。Kusewitt(1985)分析了股票市場并購行為的影響因素，得出了企業(yè)規(guī)模和企業(yè)并購收益呈正相關(guān)的關(guān)系即規(guī)模越大，超常收益越大。3.文化差異的影響企業(yè)因分配制度、資源配置、管理理念等因素不同而造成了文化的差異。企業(yè)之間的文化差異越大，管理機(jī)制將會產(chǎn)生沖突從而便會出現(xiàn)難以避免的風(fēng)險(xiǎn)，也就意味著企業(yè)在并購后要花大量的人力物力進(jìn)行整合、處理多元化文化的沖突。差異越大，企業(yè)跨國并購的財(cái)務(wù)績效就越低。因此，企業(yè)在并購后應(yīng)充分了解被并購企業(yè)的傳統(tǒng)文化、企業(yè)歷史和文化風(fēng)格，通過一定時間的磨合、適應(yīng)，共同創(chuàng)造出對企業(yè)團(tuán)體發(fā)展有利的文化模式。4.選擇支付手段的影響支付手段的采用對企業(yè)跨國并購的收益有著重大的影響。支付手段主要有現(xiàn)金支付、換股支付以及承債支付。我們知道，現(xiàn)金流動性比較大，因而當(dāng)選擇現(xiàn)金支付方式時會在一定程度上增加了企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，從而影響到了企業(yè)后期的整合；隨著股票市場不斷的健全和完善，換股支付可謂是理想的方式，其一在于可以減輕財(cái)務(wù)壓力，體現(xiàn)在換股無需大量的現(xiàn)金不會擠占了企業(yè)的營運(yùn)資金，其二在納稅方面有著優(yōu)勢，換股支付受到稅收規(guī)則和價(jià)格制約少；跨國并購后，企業(yè)需要償還大量的債務(wù)，承債支付并非是理想方式。5.政府參與并購交易的程度對于資源配置和調(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略的跨國并購行為來說，政府扮演著不可或缺的推動角色，但是由于政府是以維護(hù)社會穩(wěn)定，增加地方稅收為目標(biāo)，而單個企業(yè)卻是以長期生存為中心，兩者存在著較大的距離。正是有著這樣的差異，政府的干預(yù)非但不能考慮到并購企業(yè)雙方的協(xié)同潛力而且會偏離了資本所有者的利益目標(biāo)，阻礙了企業(yè)的發(fā)展，導(dǎo)致了企業(yè)業(yè)績下降甚至出現(xiàn)脫垮的現(xiàn)象。因此，這種“拉郎配”式的并購違背了市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律，出現(xiàn)事倍功半的局面，從而很難取良好的績效。三、跨國并購財(cái)務(wù)績效評價(jià)方法（一）事件研究法由Ball&Brown(1968)以及Famactal（1969）提出的事件研究法，其原理在于根據(jù)股票收益率的變化，解釋特定事件對樣本股票價(jià)格變化與收益率的影響。事件法理論是以有效市場假設(shè)為基礎(chǔ)，運(yùn)用累計(jì)超額收益(CARS)的方法去檢驗(yàn)并購事件的發(fā)生對股票市場價(jià)格的波動效應(yīng)。事件研究法具備前瞻性的特征，能夠直接根據(jù)股票價(jià)格來檢測衡量公司價(jià)值創(chuàng)造程度。Jensen&Ruback（1983）通過運(yùn)用事件研究法對13篇研究文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)研究后，指出成功的兼并給目標(biāo)公司股東帶來了大約20%超長收益，而收購方式會給目標(biāo)股東帶來高達(dá)30%的收益。而中國隨著股市的不斷規(guī)范，采用事件研究法對財(cái)務(wù)績效的評估具有一定的合理性。但是事件研究法也存在著一定的缺陷：資本市場不是充分有效地，股價(jià)會因市場波動、時間等因素而上下擺動，所以仍存在著股價(jià)不能準(zhǔn)確地反應(yīng)公司的基本績效。（二）會計(jì)研究法會計(jì)研究法是一種定性和定量分析相結(jié)合的方法，通常是用來檢驗(yàn)中長期的并購行為。其主要利用企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以成本、收入、利潤和現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)客觀、連續(xù)地反映并購前后公司業(yè)績的變化情況，進(jìn)而判斷并購行為對公司未來盈利預(yù)期的影響。Pillof(1996)、Akhavein、Berger以及Humphrey(1997)等分析了企業(yè)并購和股票市場收益的變化、會計(jì)數(shù)據(jù)的相關(guān)性，研究了超常收益和會計(jì)數(shù)據(jù)之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，通過市場能夠預(yù)測績效變化情況并且在一定程度上解釋了市場是否具有區(qū)分并購行為對經(jīng)營業(yè)績的作用能力。但是，運(yùn)用會計(jì)研究法評價(jià)財(cái)務(wù)業(yè)績過程中也存在著不足：因會計(jì)指標(biāo)主要反映過去績效，在一定程度上會忽略現(xiàn)在的市場價(jià)值，從而無法正確反映企業(yè)并購后的經(jīng)營業(yè)績。（三）案例分析法案例分析法是哈佛大學(xué)于1880年開發(fā)完成，其原理是通過把并購績效和單個案例的特征信息聯(lián)系起來，從而來評估并購事件的效應(yīng)。同時，案例分析法注重研究并購行為的動態(tài)演變過程，充分考慮到了并購主體的主客觀條件，對于分析并購的財(cái)務(wù)績效更有說服力。Kearney咨詢公司研究了115起發(fā)生在1998到1999年大型的并購案例，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，有42％的企業(yè)獲得了預(yù)期的目標(biāo)，并購是成功的。因此，基于中國企業(yè)并購績效的研究現(xiàn)狀，本文在研究方法上加以改進(jìn)，把實(shí)際案例和會計(jì)研究法相結(jié)合，對中國企業(yè)的跨國并購績效進(jìn)行全面、立體的評價(jià)分析。四、中國企業(yè)跨國并購案例分析（一）ＴＣＬ集團(tuán)跨國并購的概況1、TCL集團(tuán)簡介總部坐落于中國南部的廣東省的TCL集團(tuán)有限公司創(chuàng)辦于1981年，其旗下?lián)碛腥夜驹谏钲诤拖愀凵鲜屑碩CL集團(tuán)（SZ.000100）、TCL多媒體科技（HK.1070）、TCL通訊科技（HK.2618）。2、湯姆遜集團(tuán)簡介享譽(yù)著全球?qū)I(yè)信息行業(yè)最領(lǐng)先行業(yè)、擁有全球?qū)＠疃喾Q號的湯姆遜集團(tuán)，其總部位于加拿大多倫多。其名下?lián)碛谐钟?0000多項(xiàng)專利、6000多項(xiàng)發(fā)明以及570份生產(chǎn)許可證；它也是全球第一臺互動電視專利技術(shù)擁有者，在數(shù)字電視、解調(diào)器、MP3播放器等方面均處于世界領(lǐng)先地位，在歐美市場處于遙遙領(lǐng)先的地位。（二）并購歷程2003年11月，TCL集團(tuán)與湯姆遜集團(tuán)簽下了協(xié)議，合并成立了全球最大的彩電業(yè)務(wù)企業(yè)TTE，其總資產(chǎn)達(dá)到了4.7億歐元。TCL在TTE企業(yè)控股占了67%，而剩下的33%由湯姆遜公司持有。由于湯姆遜品牌流傳于歐洲、美國等市場，因此TTE可以充分發(fā)揮利用此優(yōu)勢，進(jìn)入不同市場。在亞洲市場推廣TCL的品牌；在歐洲借Thomson品牌，推廣原有的品牌：在北美市場推廣RCA品牌。（三）TCL集團(tuán)并購績效分析公司前五年主要會計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)（合并報(bào)表）項(xiàng)目2002年度2003年度同比增長主營業(yè)務(wù)收入221165062592825425840829%凈利潤42464134357057657434%總資產(chǎn)145170183021593420745110%每股收益0.26670.358434%每股凈資產(chǎn)1.19331.421819%凈資產(chǎn)收益率22.35%25.21%13%續(xù)表項(xiàng)目2004年度2005年度2006年度主營業(yè)務(wù)收入402822327115167560610746855233469凈利潤245205122-320243017-1932328255總資產(chǎn)307350207773004103967421961241650每股收益0.0948-0.1238-0.7471每股凈資產(chǎn)2.11091.89941.1503凈資產(chǎn)收益率4.49%-6.52%-64.95%根據(jù)上圖的合并報(bào)表，我們不難看出TCL集團(tuán)并購湯姆遜集團(tuán)后主營業(yè)務(wù)收入同比并購前增長了29%，凈利潤隨之增長了34%，隨著TCL集團(tuán)跨國并購的步伐不斷加快，經(jīng)營管理問題層出不窮，從圖表的數(shù)據(jù)可以明顯的觀察到2004年凈利潤相對于上一年度減少了一半，而2005年度的情況也不大樂觀，凈利潤虧損了6.92億元，同比下降了285.5%.相對于2005年來說，2006年累計(jì)虧損數(shù)字猛增近70%，對于TCL集團(tuán)的前景不慎堪憂。從TCL集團(tuán)并購湯姆遜集團(tuán)發(fā)展歷程來看，TCL可謂是“賠了夫人又折兵”，本想借助并購提升自己，結(jié)果期望還沒實(shí)現(xiàn)，反而背上了巨大虧損的沉重包袱。更不利方面的是股票的持續(xù)下跌使得本來就捉襟見肘的TCL公司對于湯姆遜再投資及重組資金來源成了極大的問題。（四）失敗的原因和啟示1、失敗原因：①注重成本控制忽略了技術(shù)能力的重要性，導(dǎo)致TCL集團(tuán)在市場的占有率持續(xù)下降；②人力整合方面處理不當(dāng)，使得面臨了人才流失的困境；③企業(yè)文化處理不當(dāng)，東西方企業(yè)文化差異懸殊，協(xié)同效應(yīng)不明顯，未能達(dá)到1+1>2的效果；④自身業(yè)務(wù)單一，主要以彩電和手機(jī)業(yè)務(wù)為主，當(dāng)電視業(yè)務(wù)面臨困境時將會直接造成TCL集團(tuán)衰敗。2、啟示：①充分整合全球資源，充分融合文化和人力資源②進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，盡可能降低并購存在的風(fēng)險(xiǎn)③不斷汲取外來先進(jìn)技術(shù)，不斷提高和創(chuàng)新核心技術(shù)水平④發(fā)揚(yáng)博大精深精神，大力接納和培養(yǎng)國際精英人才。五、提高中國企業(yè)跨國并購財(cái)務(wù)績效的建議（一）政府應(yīng)多方面強(qiáng)化金融體系支持，放寬中國海外融資渠道，這樣中國企業(yè)便可以利用國際資本市場和證券獲得融通資金；政府應(yīng)大力支持基礎(chǔ)及支柱產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，不斷改革投資融資渠道，設(shè)立海外投資基金。（二）簡化海