20250501-國(guó)金證券-百勝中國(guó)-09987.HK-Q1業(yè)績(jī)符合預(yù)期

PAGE1敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明PAGE1敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明事件202543029.81/+0.8%，系統(tǒng)銷售額同比+2%，核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)4.05億美元/剔除匯率影響+8%，2.92/+2%（+3%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。點(diǎn)評(píng)盈利能力繼續(xù)提升、新店型進(jìn)展好于預(yù)期。Q1公司整體餐廳利潤(rùn)100024300WOWKPRO1pct+3%（+5%，SSSG（-1%+4%（前值

240502+3%40/-4（240502+3%40/-4（38/-4%444.001,200利潤(rùn)率19.8%/+0.5pct、主要得益原材料價(jià)格低位及運(yùn)營(yíng)精簡(jiǎn)，其408.001,000中原材料/人工/物業(yè)租金及其他成本占收入比同比372.00800-0.6/+0.4/-0.3pct；門店新增/凈增397/295家、維持較快速度，336.00600其中加盟凈增122家、占比41%。300.00264.00400200必勝客：同店降幅環(huán)比收窄4pct、單量提升明顯，利潤(rùn)率繼續(xù)改善。Q1+3%（前值+2%，SSSG（-2%單量+17%（+9%78/-14%（78/-10%，大眾化策/人工/物業(yè)租金及其他成本占收入比同比-1.9/+0.3/-0.3pct。門店新增/凈增125/45家，其中加盟凈增15家、占比33%。盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)1Q241Q1公司同店銷售增速在新品營(yíng)銷持續(xù)推出、肯德基提價(jià)、必勝客性價(jià)比提升等有利因素推動(dòng)下望改善；運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升，預(yù)計(jì)肯德基餐廳層面經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率穩(wěn)健、必勝客餐廳利潤(rùn)率小幅改善。我們預(yù)計(jì)25E~27E歸母凈利9.4/10.0/10.5億美元，同比+3.2%/6.6%/5.0%，PE17.2/16.2/15.4X，25E~26E30

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2408022411022502020240802241102250202成交金額 百勝中國(guó) 恒生指數(shù)要財(cái)務(wù)要財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)目2023A2024A2025E2026E2027E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)10,97811,30311,62212,06812,495營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率14.72%2.96%2.82%3.83%3.54%歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)8279119401,0011,051歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率87.10%10.16%3.16%6.56%4.96%攤薄每股收益(元)1.992.342.512.843.04每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額3.623.744.704.805.05ROE(歸屬母公司)(攤薄)12.91%15.90%18.24%21.59%21.56%P/E53.2520.9317.2316.1715.41P/B163.93192.11204.50213.80199.47風(fēng)險(xiǎn)提示終端需求恢復(fù)不及預(yù)期；匯率波動(dòng)影響；降本速度不及預(yù)期。

來(lái)源：公司年報(bào)、國(guó)金證券研究所掃碼獲取更多服務(wù)港股公司點(diǎn)評(píng)掃碼獲取更多服務(wù)港股公司點(diǎn)評(píng)PAGE2敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明PAGE2敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明附錄：三張報(bào)表預(yù)測(cè)摘要損益表(美元百萬(wàn))資產(chǎn)負(fù)債表(美元百萬(wàn))2022A2023A2024A2025E2026E2027E2022A2023A2024A2025E2026E2027E主營(yíng)業(yè)務(wù)收入9,5910,7811,0311,2212,6812,95貨幣資金1,1301,128723484239779增長(zhǎng)率-2.9%14.7%3.0%2.8%3.8%3.5%應(yīng)收款項(xiàng)371382445421437453主營(yíng)業(yè)務(wù)成本7,8298,7018,9729,1059,3049,500存貨417424405417426435%銷售收入81.8%79.3%79.4%78.3%77.1%76.0%其他流動(dòng)資產(chǎn)2,0221,4971,121883633383毛利1,7402,2772,3312,5172,7632,995流動(dòng)資產(chǎn)3,9403,4312,6942,2051,7362,051%銷售收入18.2%20.7%20.6%21.7%22.9%24.0%%總資產(chǎn)33.3%28.5%24.2%20.4%16.6%19.0%營(yíng)業(yè)稅金及附加000000長(zhǎng)期投資26600000%銷售收入0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%固定資產(chǎn)2,1182,3102,4072,6492,7962,893加盟及聯(lián)營(yíng)相關(guān)開支313392441542682830%總資產(chǎn)17.9%19.2%21.6%24.5%26.8%26.8%%銷售收入3.3%3.6%3.9%4.7%5.6%6.6%無(wú)形資產(chǎn)4,3664,2994,1704,1104,0513,995管理費(fèi)用594638568568570576非流動(dòng)資產(chǎn)7,8868,6008,4278,6098,6988,738%銷售收入6.2%5.8%5.0%4.9%4.7%4.6%%總資產(chǎn)66.7%71.5%75.8%79.6%83.4%81.0%關(guān)店減值及其他收益凈額572938373637資產(chǎn)總計(jì)11,2612,3111,2110,1410,3410,89%銷售收入0.6%0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%短期借款01681271129782息稅前利潤(rùn)（EBIT）6011,0611,2071,2831,3811,460應(yīng)付款項(xiàng)7277862,080822840844%銷售收入6.3%9.7%10.7%11.0%11.4%11.7%其他流動(dòng)負(fù)債1,4391,468761,5461,6051,662財(cái)務(wù)費(fèi)用-84-169-129-101-87-78流動(dòng)負(fù)債2,1662,4222,2832,4802,5422,588%銷售收入-0.9%-1.5%-1.1%-0.9%-0.7%-0.6%長(zhǎng)期貸款424449494949其他長(zhǎng)期負(fù)債2,4582,4462,3622,3622,3622,362負(fù)債4,6664,9124,6944,8914,9534,999投資收益-26-4940121212普通股股東權(quán)益6,4826,4055,7285,1534,6394,875%稅前利潤(rùn)-3.8%-4.0%3.0%0.9%0.8%0.8%其中：股本444443營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6581,1351,2001,2641,3651,444未分配利潤(rùn)6,5816,6306,1175,5425,0295,265營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率6.9%10.3%10.6%10.9%11.3%11.6%少數(shù)股東權(quán)益678714699770842915營(yíng)業(yè)外收支負(fù)債股東權(quán)益合計(jì)11,2612,3111,2110,1410,3410,89稅前利潤(rùn)6851,2301,3361,3851,4681,538比率分析利潤(rùn)率7.2%11.2%11.8%11.9%12.2%12.3%所得稅2073293563743954142022A2023A2024A2025E2026E2027E所得稅率30.2%26.7%26.6%27.0%26.9%26.9%每股指標(biāo)凈利潤(rùn)4789019801,0111,0731,124每股收益1.051.992.342.512.843.04少數(shù)股東損益367469717273每股凈資產(chǎn)15.4815.7215.1113.7613.1614.10歸屬于母公司的凈利潤(rùn)4428279119401,011,01每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流3.383.623.744.704.805.05凈利率4.6%7.5%8.1%8.1%8.3%8.4%每股股利0.480.480.520.881.141.22現(xiàn)金流量表(美元百萬(wàn))回報(bào)率凈資產(chǎn)收益率6.82%12.91%15.90%18.24%21.59%21.56%2022A2023A2024A2025E2026E2027E總資產(chǎn)收益率3.74%6.87%8.19%8.69%9.60%9.74%凈利潤(rùn)4428279119401,0011,051投入資本收益率5.82%10.60%13.41%15.40%17.94%18.02%少數(shù)股東損益367469717273增長(zhǎng)率非現(xiàn)金支出537551486576061主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率-2.88%14.72%2.96%2.82%3.83%3.54%非經(jīng)營(yíng)收益EBIT增長(zhǎng)率-54.88%76.54%13.76%6.30%7.65%5.72%營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)-168-358-4542115236凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率-55.35%87.10%10.16%3.16%6.56%4.96%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流1,431,431,491,791,631,76總資產(chǎn)增長(zhǎng)率-10.56%1.73%-7.56%-2.76%-3.51%3.40%資本開支-679-710-705-732-669-638資產(chǎn)管理能力投資176-38523250250250應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)其他-1954191616存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)19.517.416.616.316.316.3投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流-522-743-178-463-403-372應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)35.831.357.557.432.231.9股權(quán)募資-466-613-1,249-1,171-1,099-380固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)82.272.675.178.381.282.0債權(quán)募資0164-39-15-15-15償債能力其他-378-267-348-334-405-425凈負(fù)債/股東權(quán)益19.13%21.49%28.24%34.43%41.39%29.61%籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流-844-716-1,36-1,20-1,20-819EBIT利息保障倍數(shù)———247.1286.7328.7現(xiàn)金凈流量-6-2-405-239-245540資產(chǎn)負(fù)債率39.46%40.83%42.21%45.23%47.47%46.34%來(lái)源：公司年報(bào)、國(guó)金證券研究所投資評(píng)級(jí)的說(shuō)明：6－1215%以上；6－125%－15%；6－126－125%以上。特別聲明：國(guó)金證券股份有限公司經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。（）本報(bào)告的產(chǎn)生基于國(guó)金證券及其研究人員認(rèn)為可信的公開資料或?qū)嵉卣{(diào)研資料，但國(guó)金證券及其研究人員對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。本報(bào)告反映撰寫研究人員的不同設(shè)想、見(jiàn)解及分析方法，故本報(bào)告所載觀點(diǎn)可能與其他類似研究報(bào)告的觀點(diǎn)及市場(chǎng)實(shí)際情況不一致，國(guó)金證券不對(duì)使用本報(bào)告所包含的材料產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關(guān)的其他任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。且本報(bào)告中的資料、意見(jiàn)、預(yù)測(cè)均反映報(bào)告初次公開發(fā)布時(shí)的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會(huì)隨時(shí)調(diào)整，亦可因使用不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同觀點(diǎn)和分析方法而與國(guó)金證券其它業(yè)務(wù)部門、單位或附屬機(jī)構(gòu)在制作類似的其他材料時(shí)所給出的意見(jiàn)不同或者相反。本報(bào)告僅為參考之用，在任何地區(qū)均不應(yīng)被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請(qǐng)。本報(bào)告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風(fēng)險(xiǎn)，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報(bào)告所提及的證券或金融工具的價(jià)格、價(jià)值及收益可能會(huì)受匯率影響而波動(dòng)。過(guò)往的業(yè)績(jī)并不能代表未來(lái)的表現(xiàn)?？蛻魬?yīng)當(dāng)考慮到國(guó)金證券存在可能影響本報(bào)告客觀性的利益沖突，而不應(yīng)視本報(bào)告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報(bào)告是用于服務(wù)具備專業(yè)知識(shí)的投資者和投資顧問(wèn)的專業(yè)產(chǎn)品，使用時(shí)必須經(jīng)專業(yè)人士進(jìn)行解讀。國(guó)金證券建議獲取報(bào)告人員應(yīng)考慮本報(bào)告的任何意見(jiàn)或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨(dú)立投資顧問(wèn)。報(bào)告本身、報(bào)告中的信息或所表達(dá)意見(jiàn)也不構(gòu)成投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)的最終操作建議，國(guó)金證券不就報(bào)告中的內(nèi)容對(duì)最終操作建議做出任何擔(dān)保，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦。在法律允許的情況下，國(guó)金證券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