【世界銀行】創(chuàng)新金融工具及其在管轄REDD發(fā)展中的作用

WORLDBANKGROUP森林作為碳匯。源自減少毀林和森林退化（REDD有機(jī)制的質(zhì)量普遍不足以支持需求的擴(kuò)大。然而，時(shí)，適用于框架碳市場(chǎng)的金融工具創(chuàng)新也在進(jìn)行，轄區(qū)減少森林砍伐和森林退化（REDD）框架計(jì)劃關(guān)鍵詞：JREDD+，森林碳債券，排放交易；看漲期權(quán)和看跌期權(quán)；巴西。JEL52,G23,Q23,Q58:Q2森林在全球?qū)崿F(xiàn)凈零排放的全球努力中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，同時(shí)也有助于維護(hù)生物多樣性、促進(jìn)人類健康和穩(wěn)定天氣模式等。實(shí)現(xiàn)全球減排需要充分利用森林固碳的能力，并緊急限制其被破壞所產(chǎn)生的排放。在許多擁有熱帶森林的發(fā)展中國(guó)家，森林砍伐反映了一種不可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)模式，該模式偏好資源開采和邊疆?dāng)U張。為邁向一種更可持續(xù)的增長(zhǎng)模式，即經(jīng)濟(jì)發(fā)展與現(xiàn)存森林保持一致，需要進(jìn)行根本性的增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變。Hanusch（2023年）和Cheston等人（2023年）提出，結(jié)束亞馬遜森林砍伐將需要包括有效保護(hù)政策和經(jīng)濟(jì)政策在內(nèi)的政策組合，這些政策通過結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型促進(jìn)生產(chǎn)力，同時(shí)推動(dòng)可持續(xù)的農(nóng)村生計(jì)。此類結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變將需要跨不同領(lǐng)域的潛在巨額前期投資，包括直接森林保護(hù)，以及其他領(lǐng)域。在《減少森林砍伐和森林退化排放》（REDD+）框架下獲得的收入可能成為為擁有最大熱帶森林的國(guó)家實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的相關(guān)融資來源。森林碳是國(guó)家自然資本的重要組成部分，其保護(hù)將對(duì)全球社區(qū)產(chǎn)生長(zhǎng)期效益。這些事實(shí)表明，可以利用森林碳的潛在價(jià)值來支付近期為阻止森林砍伐和促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展所需的投資。為此，公共資金（國(guó)際和國(guó)內(nèi)）以及私人資本的參與在啟動(dòng)REDD+項(xiàng)目和擴(kuò)大減排供應(yīng)與需求方面發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。然而，以符合熱帶林國(guó)家和國(guó)際社會(huì)需求的方式實(shí)現(xiàn)這一價(jià)值至今已被證明基本上是徒勞的。目前，森林碳減排量（ERs）在自愿市場(chǎng)中交易的價(jià)格相對(duì)較低。2023年，REDD+ERs的平均價(jià)格達(dá)到11.21美元/噸CO2。這較前些年有了顯著增長(zhǎng)：2019年為3.9美元/噸CO2，2020年為4.7美元/噸CO2，2021年為5.78美元/噸CO2，2022年為10.14美元/噸CO2（森林趨勢(shì)2023年；Trove研究2021年）。1然而，市場(chǎng)規(guī)模仍然非常小，價(jià)格仍然過低，無法提供足夠的激勵(lì)來遏制熱帶森林國(guó)家的森林砍伐。由于在這些現(xiàn)象的應(yīng)對(duì)上投資不足，森林砍伐和森林退化仍在繼續(xù)，各國(guó)正在喪失其減排潛力。與其它行業(yè)相比，從林業(yè)部門實(shí)現(xiàn)減排相對(duì)便宜，因此世界正在失去迫切需要用來減緩氣候變化并降低全球凈零轉(zhuǎn)型成本的減排量。理解森林碳的未來價(jià)值對(duì)于鼓勵(lì)投資于其保護(hù)至關(guān)重要。Golub等人（2023年）和Fuss等人（2021年 )估計(jì)，為縮小排放差距所需的經(jīng)濟(jì)上可行的REDD+供應(yīng)所關(guān)聯(lián)的平均成本為每噸二氧化碳30至50美元。即使在這些更高的價(jià)格下，根據(jù)市值模型估值，REDD+在未來50年內(nèi)向凈零轉(zhuǎn)型可能為全球帶來3330億美元的成本節(jié)?。▍⒁奆uss等人，2021年）。這些估計(jì)表明，問題并非價(jià)值缺乏3關(guān)于避免毀林的問題，但更重要的是尋找釋放其全部潛力的方法。關(guān)鍵在于如何動(dòng)員投資者和國(guó)家來利用這一價(jià)值。前所未有的ER供應(yīng)規(guī)模（每年數(shù)千萬噸二氧化碳），這將與大范圍的森林砍伐減少相關(guān)聯(lián)，需要建立創(chuàng)新性機(jī)構(gòu)來實(shí)施這些REDD+項(xiàng)目。開發(fā)功能完善的區(qū)域方法被廣泛理解為是實(shí)現(xiàn)森林砍伐削減規(guī)?；年P(guān)鍵（參見WEF2023）。以項(xiàng)目為單位交付所需的ER數(shù)量將是不可能的。這一做法在文獻(xiàn)中已得到充分描述（例如：Golub等2018年；Wunder等2020年；Nepstad等2021年；Essen和Lambin,2021），并在不同國(guó)家進(jìn)行了測(cè)試，2屬地方法（JREDD+）提供了啟動(dòng)和擴(kuò)大RED+項(xiàng)目的必要框架。JREDD+項(xiàng)目的核心特征在于，碳減排量的量化針對(duì)的是涵蓋區(qū)域或國(guó)家管轄范圍的整個(gè)地理區(qū)域。支付款項(xiàng)基于該地理區(qū)域內(nèi)避免森林砍伐，并由負(fù)責(zé)控制該區(qū)域森林砍伐的機(jī)構(gòu)收取。這與RED+項(xiàng)目方法形成對(duì)比，后者中，單個(gè)開發(fā)者若不砍伐其擁有或管理的特定地塊，則聲稱獲得減排量。JREDD+方法在環(huán)境完整性方面具有優(yōu)勢(shì)（Espejo,Becerra-Leal和Aguilar-Amuchastegui,2020），且針對(duì)JREDD+的成功運(yùn)作需要在供需兩方面同步擴(kuò)大規(guī)模。不同國(guó)家在JREDD+準(zhǔn)備程度上處于不同階段。巴西已經(jīng)擁有現(xiàn)成的JREDD+系統(tǒng)，尤其是在州級(jí)層面，但迄今為止仍未能進(jìn)行這些碳信用的規(guī)?；N售。在世界其他地區(qū)，JREDD+方法在碳信用的供需兩端正獲得越來越多的認(rèn)可。最近，哥斯達(dá)黎加和加納已從森林碳伙伴關(guān)系設(shè)施（FCPF）收到付款，3并且這兩個(gè)國(guó)家也已簽署具有約束力的協(xié)議，向LEAF聯(lián)盟出售管轄權(quán)信用。4私人購買者，這是在公共資金支持初始階段后私人投資跟進(jìn)的一個(gè)重要實(shí)例。有幾個(gè)國(guó)家正在遵循這條路線，參與FCPF并與私人購買者進(jìn)行持續(xù)談判：越南、尼泊爾、肯尼亞、厄瓜多爾以及一些巴西州是這方面的重要實(shí)例。這些都是為JREDD+信用創(chuàng)造供應(yīng)結(jié)構(gòu)和需求來源以及建立其信譽(yù)記錄的重要步驟。進(jìn)一步擴(kuò)大JREDD+方法需要提高私營(yíng)部門的參與，既作為碳信用購買者，也作為創(chuàng)造減排供應(yīng)行動(dòng)的融資者。隨著市場(chǎng)的發(fā)展，不同的參與方將具有不同的動(dòng)機(jī)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理工具的不同需求。一些投資者將尋求高質(zhì)量的REDD+碳信用，這些碳信用能夠可衡量且可信地減少溫室氣體排放。其他投資者可能會(huì)在為新興生態(tài)系統(tǒng)服務(wù)市場(chǎng)生產(chǎn)減排量中看到機(jī)遇。一些企業(yè)仍會(huì)將減排量視為環(huán)境、社會(huì)和治理（ESG）投資。提供 3得益于森林碳基金計(jì)劃（FCPF），目前已有30多個(gè)國(guó)家正在提升其啟動(dòng)或擴(kuò)展JREDD+計(jì)劃的能力。已有154為滿足這些不同需求提供金融解決方案，對(duì)于在JREDD+市場(chǎng)發(fā)展過程中盡早引入私人資本至關(guān)重要。本文的主要貢獻(xiàn)在于展示如何在JREDD+項(xiàng)目持續(xù)發(fā)展的背景下，利用創(chuàng)新性制度和金融工具來降低風(fēng)險(xiǎn)并撬動(dòng)私人資本，幫助東道國(guó)實(shí)現(xiàn)減排量（ERs）的未來價(jià)值變現(xiàn)，并公平分享森林砍伐和再造林所避免的全球經(jīng)濟(jì)損失，同時(shí)為投資者在全球脫碳進(jìn)程中獲取價(jià)值提供新的工具。至關(guān)重要的是，與傳統(tǒng)REDD+項(xiàng)目或其他自愿抵消方法不同，一個(gè)JREDD+系統(tǒng)產(chǎn)生了一種真正同質(zhì)的底層資產(chǎn)：歸因于相關(guān)管轄區(qū)避免毀林的減排量（ERs）。這為創(chuàng)建三種關(guān)鍵金融工具（碳債券、看漲期權(quán)和看跌期權(quán)）提供了機(jī)會(huì)，以發(fā)展對(duì)投資者和國(guó)家在規(guī)模上能夠遏制毀林所需的碳市場(chǎng)。碳債券將提供根據(jù)未來減排成果的交付進(jìn)行借貸的機(jī)制，從而為熱帶森林國(guó)家提供它們?yōu)槎糁茪Я炙璧耐顿Y資源，同時(shí)為投資者提供穩(wěn)定減排供應(yīng)的途徑。期權(quán)（看漲和看跌）將提供獲取收入、確保價(jià)格發(fā)現(xiàn)和管理風(fēng)險(xiǎn)的工具，這對(duì)投資者和森林國(guó)家政府都至關(guān)重要。我們提供了一個(gè)關(guān)于巴西的數(shù)值示例（在附件中），該示例說明了如何使用碳債券、看漲期權(quán)和看跌期權(quán)來增強(qiáng)一個(gè)區(qū)域框架利用私人投資和加速JREDD+計(jì)劃的能力。示例中使用的具體數(shù)字大致反映了ERs的價(jià)值和通過大規(guī)模JREDD+計(jì)劃可能動(dòng)員的投資規(guī)模，即使它們并不代表精確評(píng)估。結(jié)果表明,使用這些工具所能達(dá)到的動(dòng)員規(guī)模足夠大，足以創(chuàng)造強(qiáng)大的政策激勵(lì)來避免森林砍伐。盡管我們的數(shù)值示例基于巴西，但研究結(jié)果適用于任何符合JREDD+項(xiàng)目的熱帶國(guó)家。所建議的方法結(jié)合了未來碳匯（ER）生產(chǎn)的潛力，以融資擴(kuò)大JREDD+供應(yīng)規(guī)模，使其年減排量從數(shù)百萬至數(shù)十億噸二氧化碳當(dāng)量（與Golub等人2021年類似分析相關(guān)）。本文的結(jié)構(gòu)如下。下一節(jié)討論了森林砍伐的經(jīng)濟(jì)和發(fā)展驅(qū)動(dòng)因素以及JREDD+的基礎(chǔ)。第3節(jié)介紹了森林碳債券以及使用買入和賣出期權(quán)來規(guī)避森林砍伐投資風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制。第4節(jié)呈現(xiàn)了對(duì)這些工具預(yù)計(jì)收入動(dòng)員能力的評(píng)估。最后，第5節(jié)總結(jié)了主要結(jié)論并討論了建議。演變中的全球和區(qū)域氣候政策可能會(huì)為森林碳需求的顯著增加創(chuàng)造機(jī)會(huì)。2024年，大約12.6GtCO2e,代表24%全球溫室氣體排放的覆蓋范圍包括區(qū)域、國(guó)家和地方碳定價(jià)計(jì)劃。5價(jià)格范圍在0.46/噸二氧化碳至176/噸二氧化碳之間。覆蓋范圍的快速擴(kuò)張以及氣候政策力的增強(qiáng)將進(jìn)一步刺激便利工具(包括REDD+）的需求增長(zhǎng)，而滯后的供應(yīng)可能受到限制。因此，企業(yè)將結(jié)束5 碳市場(chǎng)為私人資金支持避免森林砍伐和森林恢復(fù)提供了機(jī)制。目前，REDD+未被大多數(shù)合規(guī)市場(chǎng)接受 ,交易主要發(fā)生在自愿碳市場(chǎng)。然而，該市場(chǎng)較為淺薄，無法滿足減少排放差距所需的交易量，從而將全球經(jīng)濟(jì)置于實(shí)現(xiàn)凈零排放目標(biāo)軌道上。盡管過去五年碳的總量和加權(quán)平均價(jià)格有所上升，自愿碳市場(chǎng)（VCM）的規(guī)模仍然有限。根據(jù)森林趨勢(shì)的生態(tài)系統(tǒng)市場(chǎng)最新分析，VCM上的森林碳交易量自2019年以來增長(zhǎng)了近五倍，從約2800萬tCO2增至2021年的1.42億tCO2；隨后下降至2023年的3580萬tCO2。這一交易量的下降反映了VCM碳交易總量的整體下降。2023年，森林碳占比為34%。自愿碳市場(chǎng)上排放縮減單位（ERs）的平均價(jià)格已從2019年的每噸二氧化碳3.9美元上漲至2023年的每噸二氧化碳9.72美元。REDD+在自愿碳市場(chǎng)（VCM）中的份額也從2019年的約30%上升至2021年的40%。72022年，森林碳交易總額為820美元，但2023年驟降至329美元。8人工造林/再造林和森林管理改善項(xiàng)目通常會(huì)獲得更高的價(jià)格，因?yàn)檫@些項(xiàng)目類型涉及更高的成本，并且一些人對(duì)碳清除的價(jià)值感知高于減排。當(dāng)前為森林碳所支付的價(jià)格以及碳市場(chǎng)中的REDD+交易量均未與凈零目標(biāo)相符。熱帶森林的保護(hù)與恢復(fù)能夠填補(bǔ)排放差距，從而在本世紀(jì)中期實(shí)現(xiàn)向碳中和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型（Masson-Delmotte等人，2018年；Bush等人，2019年；Fuss等人，2021年）。這種基于森林的減排對(duì)于控制全球及區(qū)域氣候政策調(diào)整的成本、避免減排需求擠壓至關(guān)重要。了解氣候行動(dòng)的必然性可能激勵(lì)企業(yè)為長(zhǎng)期保障REDD+供應(yīng)而采取行動(dòng)，以控制和管理向凈零過渡的成本（Golub等人，2018年，2021年）。企業(yè)還可能傾向于使用新型金融工具在森林碳上進(jìn)行多頭持倉，以對(duì)沖未來負(fù)債或暴露于市場(chǎng)上漲風(fēng)險(xiǎn)。鑒于這一潛力，制定策略以響應(yīng)氣候政策調(diào)整，通過建設(shè)更可持續(xù)的城市迅速增加REDD+信用額度將是明智之舉。在此過程中，各國(guó)仍將受益于自愿市場(chǎng)的62.1利用未來減排來杠桿化JREDD+投資獲取前文分析中所示ERs的供應(yīng)需要大量前期投入，以建立制度能力并為保護(hù)森林創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)激勵(lì)（Angelsen等人，2018年；Golub等人，2021年）。這筆投資可從多種渠道融資，包括國(guó)際援助和國(guó)內(nèi)官方資源，用以建立必要制度并擴(kuò)大行動(dòng)規(guī)模。除這些資金外，私人投資可被撬動(dòng)以擴(kuò)大JREDD+的規(guī)模 ,并實(shí)現(xiàn)避免森林砍伐的最大潛力，尤其是在私營(yíng)部門對(duì)生成的碳信用具有實(shí)質(zhì)性利益這一假設(shè)下。通過私人投資為森林保護(hù)提供資金，并通過未來的REDD+信用獲得補(bǔ)償，具有以下幾個(gè)理想的特點(diǎn)。它減輕了政府的財(cái)政壓力，因?yàn)檫@些活動(dòng)將不再需要通過稅收或發(fā)行傳統(tǒng)債務(wù)來融資（是否涉及預(yù)算內(nèi)支出，取決于制度結(jié)構(gòu)）。它還將在森林保護(hù)投入的資源與結(jié)果（減少森林砍伐從而產(chǎn)生REDD+信用）之間建立直接聯(lián)系，協(xié)調(diào)激勵(lì)措施，提供更高的問責(zé)制，并可能推動(dòng)在尋找最有效的森林保護(hù)方法方面的創(chuàng)新。從概念上講，該解決方案相對(duì)簡(jiǎn)單：各國(guó)可以借貸未來排放權(quán)（ERs），根據(jù)全球氣候經(jīng)濟(jì)分析，這些ERs很可能具有價(jià)值。然而，有兩個(gè)因素阻礙了開發(fā)允許這種互利交易的機(jī)制。首先，實(shí)施成本(或“進(jìn)入”成本）在JREDD+市場(chǎng)發(fā)展的初始階段起著關(guān)鍵作用。在東道國(guó)建立機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施構(gòu)成固定成本部分。這些費(fèi)用與ERs的總量和交易規(guī)模無關(guān)。因此，在初始階段，隨著交易量保持低位，如果參與者必須承擔(dān)系統(tǒng)中的所有固定成本，他們的交易將是不經(jīng)濟(jì)的。然而，當(dāng)交易量增加時(shí)，這些固定成本的比重會(huì)下降。其次，信息不對(duì)稱和執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)在這些市場(chǎng)中普遍存在?；诒苊馍挚撤サ膫€(gè)人碳抵消項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)表明，項(xiàng)目種類的多樣性、不同開發(fā)者質(zhì)量等因素，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)造成持續(xù)的懷疑，進(jìn)而增加投資者的監(jiān)督成本。為解決績(jī)效風(fēng)險(xiǎn)，建立能夠有效減少森林砍伐的強(qiáng)有力機(jī)構(gòu)和投資計(jì)劃至關(guān)重要。區(qū)域項(xiàng)目在一定程度上緩解了這些擔(dān)憂，因?yàn)闇p排量是針對(duì)整個(gè)區(qū)域領(lǐng)土進(jìn)行測(cè)量的，從而增加了對(duì)潛在減排資產(chǎn)反映相關(guān)地區(qū)系統(tǒng)性森林砍伐減少的信心（Espejo,Becerra-LealandAguilar-Amuchastegui,202圖1展示了利用未來減排量（ER）來撬動(dòng)JREDD+投資的簡(jiǎn)化流程。最初的JREDD+干預(yù)措施由國(guó)際捐助者支持，幫助東道國(guó)建立實(shí)施JREDD+所需的制度和法律環(huán)境。區(qū)域項(xiàng)目將需要額外措施來構(gòu)建法律環(huán)境、擴(kuò)展制度以實(shí)施JREDD+，包括MRV（監(jiān)測(cè)、報(bào)告與核查）機(jī)制、緩解逆轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)的行動(dòng)等。這種擴(kuò)展需要前期固定成本。若ER產(chǎn)量保持相對(duì)較低水平，單位（平均）成本將較高，邊際成本則較低。將ER產(chǎn)量擴(kuò)展至全國(guó)性JREDD+項(xiàng)目將導(dǎo)致減排邊際成本上升、平均成本下降。當(dāng)存在固定成本時(shí)，平均成本呈U形曲線變化。隨著JREDD+項(xiàng)目的平均成本下降，增加產(chǎn)量的效益也隨之提升（JREDD+項(xiàng)目規(guī)模報(bào)酬遞增）。因此，從區(qū)域角度出發(fā)，在平均ER成本達(dá)到最低點(diǎn)后繼續(xù)生產(chǎn)將符合最佳7圖1：如何利用未來ERs生產(chǎn)來杠桿化前期投資無法達(dá)到并超越這一門檻可能導(dǎo)致K?hl等人（2020）討論的所謂“成本陷阱”。成本陷阱阻止國(guó)家和地區(qū)參與ERs市場(chǎng)。由于交易成本和實(shí)施成本構(gòu)成了這一障礙，因此調(diào)動(dòng)前期投資以建立相關(guān)制度，并幫助東道國(guó)發(fā)展可靠的監(jiān)測(cè)、報(bào)告和核查機(jī)制至關(guān)重要。森林碳債券和期權(quán)等金融工具允許一個(gè)國(guó)家在債券到期前擴(kuò)大生產(chǎn)并超越門檻。當(dāng)一個(gè)國(guó)家從JREDD+的初始階段轉(zhuǎn)向更大規(guī)模的計(jì)劃時(shí)，它面臨陷入成本陷阱的風(fēng)險(xiǎn)。然而，創(chuàng)建圖1中所示的資金機(jī)制有助于避免成本陷阱，并使JREDD+計(jì)劃從一開始就具備財(cái)務(wù)可持續(xù)性。仍將存在一個(gè)需求，即創(chuàng)造處理森林碳市場(chǎng)潛在經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的工具。這些風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)上有兩類。首先，存在執(zhí)行大規(guī)模JREDD+項(xiàng)目和按時(shí)交付承諾的ERs的成功風(fēng)險(xiǎn)，這并非必然保證。這種風(fēng)險(xiǎn)類似于投資者向任何客戶放貸時(shí)面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)。其次，存在森林碳資產(chǎn)價(jià)格未能達(dá)到預(yù)期水平的風(fēng)險(xiǎn)。這本質(zhì)上是一種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在金融交易中是標(biāo)準(zhǔn)的，碳市場(chǎng)在這方面也不例外。投資者和發(fā)行者習(xí)慣于處理此類風(fēng)險(xiǎn)，但要做到這一點(diǎn)，他們需要合適的金融工具。因此，下一部分將重點(diǎn)介紹旨在吸引私人資本的金融工具，特別是碳林債券的使用，以及期貨ER的看漲和看跌期權(quán)。它探討了這些工具在杠桿化私人投資、降低風(fēng)險(xiǎn)以及促進(jìn)公共和私人資金的整合與融合，從而為防治森林砍伐和植樹造林提供資金方面的應(yīng)用。與碳中和掛鉤的債券是打破碳減排供應(yīng)和需求惡性循環(huán)的方式，當(dāng)潛在買家由于缺乏供應(yīng)而無法找到大量森林碳減排，且該地區(qū)無法8由于初始資本匱乏而啟動(dòng)大規(guī)模減排證書生產(chǎn)。在論文中，我們闡述了森林碳抵押如何為減排證書生產(chǎn)的前期投資提供杠桿效應(yīng)。當(dāng)碳成為投資回報(bào)的來源之一時(shí)，它使借款人能夠擴(kuò)大綠色金融的規(guī)模，將干預(yù)措施擴(kuò)展到綠色債券的傳統(tǒng)范圍之外。綠色債券是一種針對(duì)關(guān)注環(huán)境的投資者（債券購買者）發(fā)行的金融工具。綠色債券正成為環(huán)境融資的重要來源。2023年，總發(fā)行量約為4000億至5000億美元。92022年，氣候綠色債券的發(fā)行額略低于5000億美元，約占?xì)夂騻h組織（ClimateBondInitiative）和氣候政策倡議組織（ClimatePolicyInitiative，簡(jiǎn)稱CPI）估算的氣候金融總流量的大約40%。10發(fā)行人負(fù)責(zé)債務(wù)償還，因此受限，無法使用基金支持無遺憾選項(xiàng)（具有環(huán)境效益且能產(chǎn)生市場(chǎng)投資回報(bào)的投資），或投資以滿足緊迫的環(huán)境和社會(huì)優(yōu)先事項(xiàng)（無或低財(cái)務(wù)回報(bào)）。在后一種情況下，債務(wù)將使用公共資金進(jìn)行償還。累積經(jīng)驗(yàn)為學(xué)術(shù)文獻(xiàn)奠定了基礎(chǔ)，包括幾項(xiàng)綜述研究，討論了綠色債券的成功與不足。Shakai等人(2023年）研究了主權(quán)債券，進(jìn)行了面板數(shù)據(jù)分析，并估計(jì)了文獻(xiàn)中被稱為“綠色溢價(jià)”的溢價(jià)。在發(fā)達(dá)國(guó)家，平均綠色溢價(jià)為2.74個(gè)基點(diǎn)，而在發(fā)展中國(guó)家，平均溢價(jià)為11.55個(gè)基點(diǎn)。阿拉伯埃及共和國(guó)的溢價(jià)最高，為30個(gè)基點(diǎn)，澳大利亞的最低為負(fù)溢價(jià)-5.3個(gè)基點(diǎn)。整體平均溢價(jià)估計(jì)為3.66個(gè)基點(diǎn)。11：若發(fā)行方遵循更嚴(yán)格的準(zhǔn)則來界定綠色或可持續(xù)投資，并且若發(fā)行方為支持發(fā)展中國(guó)家綠色投資而籌集資金，其發(fā)行費(fèi)用就更高。例如，一筆30億美元的10年期債券發(fā)行費(fèi)用為203個(gè)基點(diǎn)。12 確實(shí)，這種綠色溢價(jià)不足以顯著降低綠色投資的資本成本。碳的抵押化——即得到綠色邊界投資支持的可作為副產(chǎn)品——將進(jìn)一步降低發(fā)行人的資本成本，從而擴(kuò)大環(huán)境改善投資的資金池?？?jī)效掛鉤債券和可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券是相對(duì)較新的工具，它們利用碳等抵押化環(huán)境效益來降低借款人的資本成本。這些工具具有績(jī)效導(dǎo)向性，其財(cái)務(wù)或結(jié)構(gòu)性特征，如票面利率，與這些債券支持的項(xiàng)目績(jī)效掛鉤。票面利率會(huì)根據(jù)發(fā)行人是否實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整。若發(fā)行人未能達(dá)到環(huán)境目標(biāo)，可能導(dǎo)致票面利率上升。這些債券還可以設(shè)計(jì)為在績(jī)效超出預(yù)期時(shí)以較低票面利率進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)。10See: 12See: 9此類債券的例子包括越南的碳掛鉤債券和塑料廢棄物減量掛鉤債券。投資回報(bào)與環(huán)境績(jī)效相關(guān)。2023年2月，世界銀行集團(tuán)（WBG）發(fā)行了一筆5000萬美元的5年期債券，用于支持越南的水處理設(shè)施。經(jīng)核實(shí)的碳減排量是使用債券資金資助的投資項(xiàng)目的副產(chǎn)品。此次發(fā)行的獨(dú)特之處在于將碳減排量貨幣化。預(yù)計(jì)碳減排量約為每年0.6兆噸二氧化碳（MtCO2）或10年內(nèi)6兆噸二氧化碳（MtCO2）。該債券以折價(jià)發(fā)行，為投資者提供最低保證回報(bào)率為0.52%。如果項(xiàng)目產(chǎn)生預(yù)期數(shù)量的VCU（價(jià)值碳單位），投資者可預(yù)期獲得約4.84%的總回報(bào)。2024年1月，世界銀行集團(tuán)（WBG）發(fā)行了一款本金受保護(hù)的七年期1億美元塑料減排掛鉤債券。該債券提供了一種獨(dú)特的投資回報(bào)機(jī)會(huì)，因其與加納和印度尼西亞兩個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)產(chǎn)生的塑料廢料收集信用額、塑料廢料回收信用額（統(tǒng)稱為塑料信用額）以及核證碳單位（碳信用額）掛鉤。債券的票面利率與塑料收集信用額和碳信用額掛鉤，債券持有人將獲得與塑料信用額和碳信用額掛鉤的保證1.75%的利息。該債券的發(fā)行價(jià)格為每個(gè)特定面額19,468.25美元，面額為100,000個(gè)單位，碳掛鉤利息的累計(jì)上限為532.99美元。根據(jù)我們的計(jì)算，該債券的最高收益率可達(dá)4.35%。在本節(jié)中，我們解釋不同類型的金融工具如何支持JREDD+市場(chǎng)的發(fā)展。重點(diǎn)在于森林碳債券，它有助于為JREDD+動(dòng)員早期投資，如何利用關(guān)于排放權(quán)的看跌期權(quán)來降低債券風(fēng)險(xiǎn)，以及看漲期權(quán)如何在買賣雙方之間促進(jìn)公平分配REDD+收益的同時(shí)募集額外資源以支持早期投資。這些工具的應(yīng)用減輕了全球和區(qū)域氣候政策的不確定性。 發(fā)行森林碳債券是調(diào)動(dòng)碳市場(chǎng)私人資本并將所得資金用于通過避免森林砍伐建設(shè)大規(guī)模減排量生產(chǎn)的重要步驟。這里的碳債券應(yīng)被理解為一種用于未來減排量未來銷售的擔(dān)保工具，其形式可能為傳統(tǒng)的債券（一種可交易的固定收益?zhèn)鶆?wù)證券），也可能不是。在其他背景下，碳債券已經(jīng)發(fā)行。2023年2月 ,世界銀行發(fā)行了一筆5000萬美元、期限為5年的債券，以支持越南的一個(gè)污水處理設(shè)施。14核證碳減排是債券收益投資項(xiàng)目融資的副產(chǎn)品。本次發(fā)行的獨(dú)特之處在于將碳減排量貨幣化。預(yù)計(jì)碳減排量約為每年0.6MtCO2，或10年內(nèi)總計(jì)6MtCO2。2024年1月，世界銀行發(fā)行了一款為期七年的本金保障型塑料垃圾減排掛鉤債券，募集資金1億美元。該債券為投資者提供與塑料垃圾收集信用、塑料垃圾回收13創(chuàng)新保險(xiǎn)機(jī)制，如陳等人（Chenetal.,2023）所述，也可用于降低JREDD+投資風(fēng)。信用額度（統(tǒng)稱，塑料信用額度），以及由加納和印度尼西亞兩個(gè)項(xiàng)目產(chǎn)生的驗(yàn)證碳單位（碳信用額度）。該憑證與收集的塑料信用額度及碳信用額度掛鉤。15森林碳債券會(huì)遵循類似的慣例。Golub等人（2024）提出利用森林碳來為零息碳債券本金提供擔(dān)保。所得收益可用于應(yīng)對(duì)森林砍伐，并促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)多元化，使其擺脫導(dǎo)致森林砍伐或森林退化的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。與越南債券和塑料垃圾減排債券不同，碳是該債券發(fā)行所支持的投資的主要產(chǎn)品。某些活動(dòng)（如牛羊養(yǎng)殖的集約化）可能產(chǎn)生投資回報(bào)（Golub等人，2021），但抵押的未來碳收益是保護(hù)本金和償還債務(wù)的主要資產(chǎn)。在一個(gè)JREDD+項(xiàng)目中，指定當(dāng)局將向公眾發(fā)行森林債券，為大規(guī)模區(qū)域性保護(hù)計(jì)劃籌集資金，該計(jì)劃由一系列旨在減少森林砍伐和退化的政策定義。森林碳債券最簡(jiǎn)單的版本將代表發(fā)行方對(duì)債券持有人交付一定數(shù)量ERs（或等值貨幣）的法律承諾，這些ERs是在JREDD+下產(chǎn)生的。n項(xiàng)目。換句話說，在到期日，債券持有人將債券兌換為JREDD+項(xiàng)目先前產(chǎn)生的預(yù)先約定的減排證書金額。為此，在發(fā)行日，債券持有人將向發(fā)行人支付初始金額（發(fā)行價(jià)格）。這種森林碳債券本質(zhì)上是對(duì)碳減排信用額的遠(yuǎn)期購買，其中債券持有人扮演買方角色，發(fā)行人是賣方。在零息債券中，其價(jià) ?P=表示在任何給定時(shí)間債券的貨幣價(jià)值?E(M)=表示到期時(shí)減排憑證的預(yù)期貨幣價(jià)值?i=表示債券的利率或收益率?n=表示時(shí)期數(shù)量（或債券的期限）請(qǐng)注意在(1)中，按到期日劃分的成交量。該公式突出了投資者將承擔(dān)的“純權(quán)益可轉(zhuǎn)債”風(fēng)險(xiǎn)。()債券。如果該債券未規(guī)定任何擔(dān)?；蝾A(yù)先承擔(dān)碳價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。如果該債券未約定任何機(jī)制以確保債券持有人將收到□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□where□□□□□□□□表示預(yù)期排放權(quán)（ERs）的價(jià)格以及商定的排放□數(shù)量，即使在JREDD+□目未能□生□些排放□的情況下也是如此，□□□□□□□□-ERs的價(jià)格的公□□,□券持有人將是□□□□□□□□代表預(yù)期債券持有人承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)其結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，所提議的模型可能使債券持有人面臨高于支持水處理設(shè)施和塑料廢物減量掛鉤債券的越南債券的風(fēng)險(xiǎn)：在森林碳債券中，本金和回報(bào)均受到碳貨幣化風(fēng)險(xiǎn)的影響。存在兩大主要風(fēng)險(xiǎn)因素：交付風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。這兩種風(fēng)險(xiǎn)可以通過結(jié)合高效干預(yù)措施以應(yīng)對(duì)森林砍伐風(fēng)險(xiǎn)，并使用創(chuàng)新的套期保值工具（Golub等人，2018年和2021年）或擔(dān)保來緩解。在這些條件下，鑒于其面臨的價(jià)格和數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)要求風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。這本身并非問題。事實(shí)上，在適當(dāng)條件下，這會(huì)形成與實(shí)現(xiàn)森林砍伐減少目標(biāo)相一致的激勵(lì)機(jī)制，類似于政府債券市場(chǎng)可以通過激勵(lì)措施促進(jìn)財(cái)政可持續(xù)性。此類碳債券的收益率曲線將根據(jù)JREDD+計(jì)劃中減排目標(biāo)的可信度及其實(shí)現(xiàn)路徑，以及碳價(jià)預(yù)期（即交易價(jià)格）而波動(dòng)。如果當(dāng)局在避免森林砍伐方面偏離軌道，預(yù)期的減排價(jià)值變化將導(dǎo)致其現(xiàn)值下降。如果在債券存續(xù)期間政府重新回到正軌，購買森林碳債券且價(jià)格低于初始價(jià)的債券持有人將因信用風(fēng)險(xiǎn)降低而獲益。此時(shí)收益率曲線的表現(xiàn)將與傳統(tǒng)政府債券類似。這種動(dòng)態(tài)機(jī)制有意模擬成熟經(jīng)濟(jì)體財(cái)政政策目標(biāo)的動(dòng)態(tài)，即政府維持債務(wù)可持續(xù)性的可信度降低將導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格立即下跌，從而引發(fā)政治壓力迫使政府重拾可信的財(cái)政路徑以安撫債券持有人。從這一角度而言，森林保護(hù)將嵌入政府政策承諾中，其短期效應(yīng)將與長(zhǎng)期減少森林砍伐的承諾保持一致。圖2說明了森林債券價(jià)值如何取決于績(jī)效森林碳債券的功能在其他方面將與國(guó)債非常相似。例如，發(fā)行人會(huì)確保在公開市場(chǎng)上具備足夠的流動(dòng)性，并有權(quán)根據(jù)其碳市場(chǎng)價(jià)格監(jiān)測(cè)結(jié)果每日買賣債券（正如中央銀行為調(diào)節(jié)利率所做的那樣）。氣候管理機(jī)構(gòu)甚至可以在確認(rèn)表現(xiàn)不佳后贖回所有森林債券，以恢復(fù)后續(xù)發(fā)行的信譽(yù)。此外，在政府建立其表現(xiàn)信譽(yù)的同時(shí)，它會(huì)最初發(fā)行短期債券，待市場(chǎng)對(duì)發(fā)行人信譽(yù)的評(píng)估允許時(shí)再延長(zhǎng)至長(zhǎng)期債券。圖2：基于環(huán)境政策表現(xiàn)，森林債券價(jià)值的視覺表示。全球范圍內(nèi)，私人投資者承擔(dān)全部信用和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)吸收森林碳債券。在短期內(nèi)不太可能。創(chuàng)建新的、復(fù)雜的森林碳債券市場(chǎng)很可能需要進(jìn)化性步驟，這些步驟可能得到不同行為者聯(lián)盟的支持。第一個(gè)相關(guān)群體是那些對(duì)未來ER價(jià)格不太敏感的購買者。如發(fā)展機(jī)構(gòu)、多邊金融機(jī)構(gòu)、ESG投資者、影響力投資者、慈善家以及績(jī)效付費(fèi)項(xiàng)目中的其他參與者，他們更關(guān)注森林碳債券的社會(huì)價(jià)值而非其市場(chǎng)價(jià)值。因此，他們可以通過為森林碳債券首次發(fā)行的持有人提供價(jià)格保險(xiǎn)來有效實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)。發(fā)行人則可以在純碳匯產(chǎn)品與主權(quán)債務(wù)類產(chǎn)品之間尋求平衡。例如，在碳森林債券的首次發(fā)行中，他們可以向投資者承諾在無法足額交付碳匯的情況下退還全部或部分初始本金?；蛘?，他們可以提供一筆與到期時(shí)碳價(jià)對(duì)應(yīng)的金額來匹配承諾的碳匯價(jià)值。這將使森林債券對(duì)首次發(fā)行的投資者更具吸引力 ,因?yàn)镴REDD+項(xiàng)目的業(yè)績(jī)記錄可能不足以提供充分信心。發(fā)展融資機(jī)構(gòu)也可以發(fā)揮作用，幫助在投資者中推廣這些產(chǎn)品，并自身擔(dān)任“核心投資者”。同樣，一旦JREDD+的運(yùn)作機(jī)制建立起來，一個(gè)合理的實(shí)施路徑是發(fā)行非直接可轉(zhuǎn)換為碳匯的定期債務(wù)工具，但其償還資金將來自JREDD+項(xiàng)目的碳匯銷除了發(fā)行與減排信用額（ER）掛鉤的債券外，來自基于“減少毀林與森林退化（JREDD+）”框架的ER的提前兌現(xiàn)，也為通過看漲和看跌期權(quán)（認(rèn)股權(quán)證）合約與私人投資者建立聯(lián)系提供了機(jī)會(huì)。所提議的工具與金融衍生品之間存在本質(zhì)區(qū)別。最初，期權(quán)性質(zhì)可以嵌入ER購買協(xié)議中。當(dāng)前的森林碳伙伴計(jì)劃（FCPF）正在使用這一條款。減排額支付協(xié)議（ERPA）包含了關(guān)于超出合同量生產(chǎn)的額外ER的看漲期權(quán)。例如，剛果民主共和國(guó)與世界銀行集團(tuán)之間的ERPA（第V條）概述了兩個(gè)具有不同行權(quán)價(jià)的看漲期權(quán)的具體條款。換句話說，最初，期權(quán)交易將以場(chǎng)外交易形式進(jìn)行。期權(quán)合約為森林碳交易參與方的風(fēng)險(xiǎn)特征提供了多種改善方式。關(guān)于減排量（ERs）的看跌期權(quán)賦予持有人在指定行權(quán)價(jià)下，于未來某個(gè)時(shí)間點(diǎn)或特定時(shí)間段內(nèi)出售ERs的權(quán)利而非義務(wù)。看漲期權(quán)則賦予其持有人在商定行權(quán)價(jià)下購買標(biāo)的資產(chǎn)（此處指ERs）的權(quán)利而非義務(wù)?？礉q期權(quán)的購買者向發(fā)行方支付一筆前期權(quán)利金以換取期權(quán)合約?？礉q與看跌期權(quán)合約的協(xié)議明確規(guī)定了行權(quán)價(jià)、權(quán)利金或前期支付款項(xiàng)、到期日、期權(quán)合約項(xiàng)下的ERs數(shù)量以及適用的任何特殊條款。通過協(xié)商上述期權(quán)合約條款，買賣雙方管理碳投資及風(fēng)險(xiǎn)敞口。投資者與發(fā)行方對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的不對(duì)稱處理使得互利協(xié)議成為可能。在接下來的段落中，我們將分析看漲與看跌期權(quán)如何支持JREDD+項(xiàng)目的形成，以及給所有相關(guān)方帶來的益處。一項(xiàng)相關(guān)的初次應(yīng)用可能涉及一個(gè)森林國(guó)家為JREDD+項(xiàng)目購買看跌期權(quán)。這將允許JREDD+項(xiàng)目管理其未來收益因碳價(jià)波動(dòng)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而可以使其降低未來ERs銷售相關(guān)的借款成本。例如，一個(gè)JREDD+發(fā)行人可以貸款或使用其他債務(wù)工具，預(yù)期利用未來ERs銷售的收益進(jìn)行償還。然而，始終存在銷售可能不會(huì)發(fā)生或可能無法產(chǎn)生預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)。收入，使發(fā)行人無法償還貸款。在這些條件下，購買看跌期權(quán)確保了未來銷售的最低價(jià)格（看跌期權(quán)的行權(quán)價(jià)），從而降低了借款成本。出售看漲期權(quán)將使一個(gè)國(guó)家能夠在不損害未來JREDD+收入的情況下提前籌集資金。為了說明這一點(diǎn),考慮以下示例。假設(shè)一個(gè)區(qū)域項(xiàng)目預(yù)計(jì)到2030年將減少高達(dá)690百萬噸二氧化碳。當(dāng)前自愿碳市場(chǎng)中的排放權(quán)（ER）價(jià)格較低，但未來，REDD+可能在合規(guī)市場(chǎng)中進(jìn)行交易。五年后，一噸二氧化碳的ER可能價(jià)值將超過當(dāng)前自愿碳市場(chǎng)的價(jià)格。為了本示例的目的，假設(shè)2030年合規(guī)市場(chǎng)的預(yù)期碳價(jià)為40美元/噸二氧化碳（圖A1.1），但有20%的概率該價(jià)格可能高于55美元/噸二氧化碳，并且以相同的概率 ,該價(jià)格可能低于20美元/噸二氧化碳。17 自愿碳市場(chǎng)（VCMs）的現(xiàn)貨價(jià)格目前約為每噸二氧化碳5美元，預(yù)計(jì)到2030年將升至11美元。在2024年通過現(xiàn)貨市場(chǎng)出售一噸二氧化碳時(shí)，該地區(qū)可獲得5美元的收益，從而為JREDD+項(xiàng)目啟動(dòng)提供前期資金，但同時(shí)也錯(cuò)失了未來以更高價(jià)格出售減排量（ERs）的機(jī)會(huì)。期權(quán)則提供了一種替代方案。通過賣出看漲期權(quán)，JREDD+可收取前期溢價(jià)。盡管該溢價(jià)低于VCMs的現(xiàn)貨價(jià)格，但未來看漲期權(quán)賣方將獲得額外補(bǔ)償，從而更好地反映ERs的內(nèi)在價(jià)值。JREDD+要么以行權(quán)價(jià)獲得ERs的付款——預(yù)計(jì)遠(yuǎn)高于發(fā)行時(shí)的現(xiàn)貨VCMs價(jià)格（例如每噸40美元），要么在期權(quán)合約到期時(shí)保留ERs。在后一種情況下，該計(jì)劃可以決定如何管理ERs。它可以出售部分或全部ERs（例如，如果價(jià)格為每噸30美元），或?qū)⑵浯嫒脬y行（到期的當(dāng)前價(jià)格仍較低，例如每噸10美元），以預(yù)期未來價(jià)格迅速上漲。顯然，在ERs價(jià)格長(zhǎng)期低迷的情況下，最糟糕的情景是該國(guó)逆轉(zhuǎn)森林砍伐的努力。購買這些看漲期權(quán)的買方將獲得風(fēng)險(xiǎn)管理收益。如果某公司面臨氣候政策并認(rèn)識(shí)到未來合規(guī)成本可能過高，它將使用對(duì)沖工具來控制成本。該公司若認(rèn)為森林碳清除項(xiàng)目的價(jià)格將與自身的合規(guī)成本相關(guān)聯(lián)，則傾向于購買JREDD+的看漲期權(quán)以設(shè)定價(jià)格上限或?qū)ζ浜弦?guī)成本進(jìn)行部分對(duì)沖。JREDD項(xiàng)目可以通過運(yùn)用看漲期權(quán)和看跌期權(quán)來提高其潛在收益。例如，假設(shè)一個(gè)國(guó)家獲得了執(zhí)行價(jià)格為每噸二氧化碳10美元、到期日為2030年的看跌期權(quán)。這些期權(quán)可以由國(guó)際捐助者或慈善家授予，或者用看漲期權(quán)從某公司購買。附件1更詳細(xì)地闡述了關(guān)于替代期權(quán)策略價(jià)值計(jì)算的方法?；谏值臏p排量（ERs）的一個(gè)關(guān)鍵考量是逆轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)：那些被認(rèn)證為能夠產(chǎn)生減排量的林地在未來可能被破壞。重要的是，這不是一個(gè)僅限于區(qū)域方法的獨(dú)有問題，它也影響著目前在自愿碳市場(chǎng)交易的個(gè)體森林砍伐或再造林項(xiàng)目。事實(shí)上，采用區(qū)域方法，并結(jié)合我們?cè)诖颂岢龅膭?chuàng)新工具，將使逆轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)的管理變得更加可行和有效。由于這些工具將覆蓋整個(gè)區(qū)域發(fā)行，因此對(duì)林地（standingforest）的監(jiān)督變得更加簡(jiǎn)單，相關(guān)的泄漏問題（即在一個(gè)地區(qū)保護(hù)的森林反而導(dǎo)致其他地區(qū)森林砍伐的可能性）大大減少?；谛l(wèi)星圖像且采用預(yù)先商定的方法的公開數(shù)據(jù)，將提供當(dāng)前森林碳市場(chǎng)所缺乏的透明度。本報(bào)告中討論的儀器可以將其作為設(shè)計(jì)的一部分明確采用緩解措施。例如，碳債券應(yīng)包括一個(gè)反轉(zhuǎn)緩沖器，以便僅在獲得永久性保證時(shí)分配減排額度，并可以減少以抵消已實(shí)現(xiàn)的反轉(zhuǎn)?？礉q期權(quán)也可用 森林碳債券對(duì)于籌集資金以覆蓋區(qū)域性REDD+項(xiàng)目所需的前期成本至關(guān)重要，而擴(kuò)大私人投資者的參與對(duì)其成功至關(guān)重要。以巴西為例，我們的估計(jì)表明，到2035年，一個(gè)國(guó)家層面的JREDD+項(xiàng)目可能產(chǎn)生超過4GtCO2的可用銷售排放權(quán)（參見附件2）。這一數(shù)字超出了捐贈(zèng)者和其他官方買家的吸收能力。在適當(dāng)?shù)恼咧С窒?，私營(yíng)企業(yè)和公司可能成為碳債券的主要買家。為提升JREDD+并擴(kuò)大其能力，該地區(qū)可利用不同類型的債券，其設(shè)計(jì)特征可根據(jù)市場(chǎng)需求和演變情況而定。若初始階段基于ER可轉(zhuǎn)換債券，則可能更具效度，因?yàn)檫@些債券更適合那些能夠管理市場(chǎng)未來演變相關(guān)不確定性的專業(yè)參與者（如合規(guī)市場(chǎng)接受度等）。隨著時(shí)間的推移，使用由ER支持的債券的方案可能更為高效，且更適合JREDD+擴(kuò)張的更高級(jí)階段，屆時(shí)JREDD+在合規(guī)市場(chǎng)的前景將更為關(guān)于期權(quán)，面臨氣候政策強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)可賣出看跌期權(quán)并將其轉(zhuǎn)換成看漲期權(quán)。此舉旨在降低其面臨碳價(jià)高企未來情景而影響利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)企業(yè)而言，實(shí)現(xiàn)價(jià)格分布右側(cè)尾部截?cái)啵▍⒁奊olub等2020年及圖3）至關(guān)重要。它們將看漲期權(quán)視為保險(xiǎn)合約，用以對(duì)沖氣候政策沖擊。即便損失期權(quán)溢價(jià)，降低氣候政策沖擊敞口也能提升企業(yè)股權(quán)價(jià)值并降低資本成本。對(duì)于JREDD+項(xiàng)目，交易中的反向頭寸應(yīng)能創(chuàng)造價(jià)值。該區(qū)域面臨氣候政策進(jìn)展遲緩的風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致碳價(jià)低迷?？吹跈?quán)確立了價(jià)格下限，確保森林砍伐避免初期投資獲得可接受回報(bào)。因此，對(duì)區(qū)域而言，這筆互換意味著犧牲ERs價(jià)值增值潛力，以換取未來最低價(jià)值保障。這一效應(yīng)對(duì)JREDD+項(xiàng)目尤為顯著，因其確保最低價(jià)值可實(shí)現(xiàn)資源充足條件下的長(zhǎng)期規(guī)劃。18執(zhí)行看漲合約的所得款項(xiàng)可以存放在由發(fā)行人（或受托人）管理的托管賬戶中圖3：看跌-看漲互換來源：作者計(jì)算隨著時(shí)間的推移，JREDD+項(xiàng)目可能會(huì)實(shí)施更復(fù)雜的策略。例如，它們可能會(huì)發(fā)行一些可轉(zhuǎn)換債券，將長(zhǎng)期債券與短期債券相結(jié)合等。將ERs預(yù)先配置用于覆蓋使用看跌期權(quán)對(duì)沖的森林碳債券，可用于消除市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而績(jī)效風(fēng)險(xiǎn)則可以通過其他更具體的金融產(chǎn)品（類似于信用風(fēng)險(xiǎn)衍生品或政策風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)）進(jìn)行對(duì)沖。4.JREDD+創(chuàng)新型金融產(chǎn)品的價(jià)值在本節(jié)中，我們應(yīng)用了一個(gè)概率性碳價(jià)模型，該模型是對(duì)戈盧布等人（2020）和富斯等人（2021）所使用的碳價(jià)模型的改進(jìn)，用于估算東道國(guó)可能獲得的潛在資源（如何進(jìn)行此項(xiàng)分析的一個(gè)示例在附件2中呈現(xiàn)，使用了假設(shè)的巴西全國(guó)性大規(guī)模JREDD+項(xiàng)目）。這是一項(xiàng)復(fù)雜的練習(xí)，因此應(yīng)謹(jǐn)慎解讀這些數(shù)據(jù)，但它展示了通過開發(fā)創(chuàng)新的碳產(chǎn)品以實(shí)現(xiàn)森林保護(hù)可解鎖的金融機(jī)制。其顯示的是動(dòng)員潛力非常巨大，但實(shí)現(xiàn)這一潛力依賴于跨多個(gè)領(lǐng)域的廣泛行動(dòng)。現(xiàn)值估值模型基于對(duì)未來ER價(jià)格的不同情景（考慮到多種可能性的未來場(chǎng)景）計(jì)算不同財(cái)務(wù)策略的預(yù)期價(jià)值，而這些情景則取決于全球氣候政策中關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)的實(shí)現(xiàn)（或未實(shí)現(xiàn)）。我們模型實(shí)施的一個(gè)重要特征在于，在計(jì)算ER的產(chǎn)量時(shí)，采用前瞻性分析來確定基線森林砍伐，而非單純依賴歷史趨勢(shì)。為確立森林砍伐和退化的基線，我們采用Busch等人（2019年）關(guān)于低成本避免森林砍伐和再植造林（移除）的全球研究數(shù)據(jù)。作者運(yùn)用網(wǎng)格動(dòng)態(tài)土地覆蓋變化模型生成空間分解的MACCs。該模型同時(shí)計(jì)算了基準(zhǔn)情景下的排放和移除量。正如Wang等人（2023年）和Santos所討論的Garcia等人（2024年）采用一種聚焦于毀林風(fēng)險(xiǎn)而非歷史數(shù)據(jù)外推的市值模型方法，這對(duì)旨在為數(shù)十億排放Reductions（ERs）提供支持的大規(guī)模JREDD+項(xiàng)目至關(guān)重要。在這種設(shè)定下，參考線是一種反事實(shí)凈毀林情景。然而，確立參考線的新方法需要就新的NDC排放Reductions（ERs）以及可交易或轉(zhuǎn)讓的額外ERs的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)達(dá)成一致，而這一目標(biāo)在近期內(nèi)尚不可預(yù)見。附件2提供了模型實(shí)施的更我們針對(duì)巴西的數(shù)值模擬表明，該國(guó)可通過交易未來ER陳年（2024-2030年）的認(rèn)購期權(quán)獲得高達(dá)90億至180億美元的收入，并通過發(fā)行低風(fēng)險(xiǎn)森林碳債券籌集高達(dá)450億美元的前期投資。這些數(shù)額遠(yuǎn)超目前在巴西法律亞馬遜地區(qū)用于保護(hù)的資金，同時(shí)也超過了為終結(jié)巴西亞馬遜地區(qū)所有非法砍伐所需的投資估算。盡管這些估算尚屬初步，但它們表明，成功開發(fā)與創(chuàng)新森林砍伐掛鉤的創(chuàng)新型金融碳工具具有提供本十年亞馬遜保護(hù)所需規(guī)模資源的潛力。要明確，這種情況的發(fā)生并非立竿見影，而是需要深刻的轉(zhuǎn)型。一個(gè)能夠在全國(guó)范圍內(nèi)發(fā)行這些工具的JREDD+項(xiàng)目，應(yīng)在新發(fā)展范式的背景下開發(fā)，正如Hanusch（2023）所提出的那樣。熱帶森林因其社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益具有巨大的價(jià)值。以巴西的合法亞馬遜地區(qū)為例，估計(jì)該森林每年提供的生態(tài)系統(tǒng)服務(wù)，包括公共和私人部分，保守估計(jì)價(jià)值為3170億美元（Hanusch2023）。然而，截至今天，利用這一價(jià)值來促進(jìn)保護(hù)森林所需的投資已經(jīng)證明是一項(xiàng)不可能的任務(wù)。在本研究中，我們首先分析了創(chuàng)新型金融工具通過JREDD+項(xiàng)目將熱帶森林碳價(jià)值貨幣化的潛力。JREDD+項(xiàng)目為應(yīng)對(duì)森林砍伐所需的制度與結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型提供了最佳支持機(jī)會(huì)。重要的是，高效運(yùn)行的JREDD+項(xiàng)目能夠提供同質(zhì)化、高誠(chéng)信度的碳信用，從而構(gòu)建能夠杠桿化私人資本并促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理的金融工具。我們的分析展示了新型金融工具在碳市場(chǎng)用于減少森林砍伐方面杠桿化私人資本的可能性。在初期階段，具有森林風(fēng)險(xiǎn)基線的可持續(xù)掛鉤債券將支持投資者基礎(chǔ)對(duì)關(guān)鍵概念的理解延伸，包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素在驅(qū)動(dòng)森林砍伐過程中的關(guān)聯(lián)性，以及采用前瞻性基線衡量森林砍伐風(fēng)險(xiǎn)的重要性。在后期階段，JREDD+項(xiàng)目將通過發(fā)行碳債券，允許針對(duì)項(xiàng)目未來實(shí)現(xiàn)的減排量進(jìn)行融資，從而能夠匯集大量資本。根據(jù)我們的估計(jì)，可通過此類方式獲得的資金將足以支付改造森林砍伐前沿地區(qū)的所需投資。關(guān)于減排量的買入期權(quán)與賣出期權(quán)是關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，能夠促進(jìn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)，并在發(fā)行國(guó)與減排成果購買者之間實(shí)現(xiàn)互利風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。根據(jù)我們的分析，我們描述的制度和金融工具所能實(shí)現(xiàn)的潛力是巨大的。然而，與其他創(chuàng)新過程一樣,要取得成功，需要在長(zhǎng)期戰(zhàn)略議程下協(xié)調(diào)不同參與者的行動(dòng)。我們的研究結(jié)果具有廣泛的應(yīng)用性。毋庸置疑，巴西在全球打擊森林砍伐的努力中處于領(lǐng)先地位。憑借其對(duì)世界最大碳匯的大部分地區(qū)的管轄權(quán)、復(fù)雜的金融市場(chǎng)以及在創(chuàng)新政策方面的成功記錄，巴西在創(chuàng)建真正有效遏制森林砍伐的碳市場(chǎng)方面具有獨(dú)特的領(lǐng)導(dǎo)地位。然而，其他擁有大片熱帶森林的國(guó)家（例如哥倫比亞、印度尼西亞和剛果盆地國(guó)家）也是這一過程中的關(guān)鍵參與者，而小國(guó)可能從森林砍伐碳金融的發(fā)展中獲益最多，因?yàn)樗鼈兊奶娲Y源更為有限。發(fā)達(dá)國(guó)家投資者也將從中受益，因?yàn)檫@些工具將促進(jìn)他們獲取一種極其高效的減緩成果來源。除此之外，若伴隨著制度和結(jié)構(gòu)性改革，將JREDD+作為工具引導(dǎo)這些國(guó)家的投資將產(chǎn)生巨大的發(fā)展效益。最后，多邊發(fā)展機(jī)構(gòu)可以支持這些新市場(chǎng)的創(chuàng)建，其價(jià)值將極大地增強(qiáng)實(shí)現(xiàn)發(fā)展和森林砍伐相兼容的選項(xiàng)。.多爾，克拉麗莎，羅查，R.2015.巴西亞馬遜森林砍伐減緩：價(jià)格還是政策？環(huán)境和發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)（20:6）。Assun??o,J.,Gandour,Clarissa,Rocha,R.2023.DETER-ingDef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,全球碳價(jià)的代理變量是針對(duì)給定氣候政策（受溫室氣體排放存量約束）的邊際減排成本。圖A1.1：2030年合規(guī)碳市場(chǎng)和自愿碳市場(chǎng)價(jià)格來源：作者計(jì)算該價(jià)格模型計(jì)算碳價(jià)的概率分布。它模擬收斂至“2050年的均衡碳價(jià)”。由于該價(jià)格是不確定的，因此以2050年碳價(jià)的概率分布來表示。另一個(gè)不確定性因素與氣候政策沖擊的未知模式相關(guān)。當(dāng)前版本的概率價(jià)格模型設(shè)定每五年發(fā)生一次政策沖擊，首次沖擊發(fā)生在2025年，第二次沖擊發(fā)生在2030年。此后沖擊將每五年重復(fù)一次。每次沖擊后，碳價(jià)的平均值每年價(jià)格上漲5%。最后，沒有保證JREDD+將在合規(guī)市場(chǎng)中得到完全接受。因此，我們還模擬了自愿碳市場(chǎng)（VCMs）的碳價(jià)格。2030年碳價(jià)格的概率分布如圖A.1.1所示。我們使用碳價(jià)格模型來說明看漲期權(quán)和看跌期權(quán)如何幫助巴西在不影響未來交易ERs的收入流的情況下獲得前期投資。巴西可能通過交易2024-2030年份的期貨ER（排放權(quán)）看漲期權(quán)獲得高達(dá)90億至180億美元的資金，并通過交易低風(fēng)險(xiǎn)森林碳債券進(jìn)行高達(dá)450億美元的初期投資。盡管ER的內(nèi)在價(jià)值相對(duì)較高，但未來可預(yù)見的時(shí)期內(nèi)有多少比例的價(jià)值能夠?qū)崿F(xiàn)貨幣化仍需確定。因此，估算期權(quán)交易潛在收入是一項(xiàng)復(fù)雜的任務(wù)。收入下限等于森林砍伐延遲期內(nèi)（90億至350億美元）的機(jī)會(huì)成本，并考慮了規(guī)模效應(yīng)。收入上限等于使用上述示例（圖1.1）的碳價(jià)分布計(jì)算的ER期權(quán)價(jià)值?？紤]到JREDD+在合規(guī)市場(chǎng)被接受的概率（2030年為1/3，2035年為1/2），看漲期權(quán)的價(jià)值為每噸二氧化碳3至6美元。19若將全部3G tCO2用于覆蓋看漲期權(quán)，其增長(zhǎng)收益將為90億至180億美元。3GtERs的預(yù)期價(jià)值將為780億至-88億美元。該價(jià)值計(jì)算為trading看漲期權(quán)（3GtCO2，執(zhí)行價(jià)格為50美元/tCO2）的收益之和以及2030年 trading3GtERs的收入（be90億至180億美元+690億美元）。由于收益函數(shù)的概率密度函數(shù)在兩端均被截?cái)?，最低價(jià)格為15美元/tCO2，最高價(jià)格為50美元/tCO2。tradingERs的最大收益為1500億美元，最小收益為450億美元。正如我們之前所述，ERs的預(yù)期價(jià)值為690億美元。本例中的所有數(shù)據(jù)均使用全球碳市場(chǎng)的概率模型計(jì)算得出，假設(shè)巴西實(shí)施上述策略并假設(shè)其獲得足夠的put期權(quán)以對(duì)沖3GtCO2的風(fēng)險(xiǎn)。記住已預(yù)留660MtCO2并轉(zhuǎn)入逆轉(zhuǎn)緩沖區(qū)。若到2035年，ERs從緩沖區(qū)釋放，巴西額外可能獲得310億美元?？紤]價(jià)格不確定性并將該收入折現(xiàn)至2030年，額外收入為186億美元。更復(fù)雜的ERs交易策略可能帶來更高的收益。由于ERs構(gòu)成新的財(cái)富來源，巴西JREDD+項(xiàng)目的營(yíng)銷主體可扮演“碳財(cái)富”管理者的角色。使用概率碳市場(chǎng)模型估算，巴西ERs的均值價(jià)值為493億美元。20相應(yīng)的PD F展示在圖A.1.2中。90%置信區(qū)間的值為1530億美元至11110億美元?？紤]風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，巴西的ERs價(jià) 如果“VCM永恒情景”實(shí)際上發(fā)生，那么預(yù)計(jì)巴西的碳信用額度（ERs）的平均價(jià)值將約為1550億美元。如果氣候政策調(diào)整和將JREDD+作為合規(guī)工具的接受被延遲，這將對(duì)公共財(cái)政施加更大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。圖A1.2：巴西ERs的價(jià)值來源：作者計(jì)算與其他研究相比，我們關(guān)于碳價(jià)格（碳排放的影子價(jià)格）的假設(shè)較為保守。例如，根據(jù)最近一項(xiàng)應(yīng)用WITCH模型的研究，在2030年和2050年觸發(fā)低碳發(fā)展轉(zhuǎn)型并實(shí)現(xiàn)凈零排放目標(biāo)的碳價(jià)格分別為70美元/噸CO2和153美元/噸CO2。22使用WITCH價(jià)格情景，巴西的ER價(jià)值約為8900億美元。碳價(jià)格相應(yīng)地遠(yuǎn)低于2。0ENVISAGE計(jì)算的碳排放情景甚至更高。在各國(guó)合作以實(shí)現(xiàn)減排目標(biāo)的前提下，碳價(jià)預(yù)計(jì)在2030年約為每噸二氧化碳100美元，在2050年約為每噸二氧化碳260美元。23在單邊情景下 ,到2050年，碳價(jià)格將達(dá)到每噸二氧化碳400美元。我們的保守估值反映了氣候目標(biāo)的強(qiáng)化進(jìn)一步延遲，以及對(duì)JREDD+作為合規(guī)工具的接受前景的不確定性。該項(xiàng)目的成本，如附件2中的表A.2.1所示，代表了在項(xiàng)目的“生命周期”內(nèi)避免毀林、森林退化和小規(guī)模再造林所帶來的折現(xiàn)機(jī)會(huì)成本。那些非必要的放棄收入應(yīng)立即得到補(bǔ)償。根據(jù)JREDD+項(xiàng)目的激勵(lì)機(jī)制，補(bǔ)償可能隨時(shí)間分期支付（例如反向抵押貸款），并且該項(xiàng)目的資金可能如Golub等人（2021年)所描述的那樣，設(shè)立一個(gè)循環(huán)基金以支持向集約化養(yǎng)牛業(yè)的轉(zhuǎn)型。正如本文所述，全國(guó)性的JREDD+項(xiàng)目應(yīng)置于“巴西亞馬遜州的雙刃劍：經(jīng)濟(jì)”所提出的新發(fā)展范式背景下進(jìn)行考量。23See備忘錄。24森林砍伐對(duì)氣候和經(jīng)濟(jì)構(gòu)成重大風(fēng)險(xiǎn)。因此，在備忘錄中，預(yù)防森林砍伐被認(rèn)定為緊迫的優(yōu)先事項(xiàng)。巴西旨在預(yù)防森林砍伐，并戰(zhàn)略性地分配減排單位（ERs），以動(dòng)員大量資源來轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。提高生產(chǎn)力并將經(jīng)濟(jì)活動(dòng)從導(dǎo)致森林砍伐的活動(dòng)轉(zhuǎn)向多樣化，將抑制森林砍伐的驅(qū)動(dòng)因素 ,降低熱帶森林喪失的風(fēng)險(xiǎn)。區(qū)域經(jīng)濟(jì)的根本性轉(zhuǎn)變（提高生產(chǎn)力和多樣化）是避免森林砍伐和再造林永久性和不可逆性的基本前提。路徑依賴性在決定區(qū)域?qū)用娴奈磥砩挚撤ワL(fēng)險(xiǎn)中具有重要意義。McCallister等人（2022）的研究表明，如果森林砍伐量減少，那么它不太可能恢復(fù)到原有軌跡。實(shí)際發(fā)生的反彈程度將因內(nèi)部和外部因素而異。經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型可以減少外部因素的影響，從而降低逆轉(zhuǎn)的可能性。干預(yù)的規(guī)模是永久性的重要條件。Schwartzman等人（2021）指出，區(qū)域?qū)用娴腞EDD+項(xiàng)目比單個(gè)項(xiàng)目面臨更低的逆轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。因此，動(dòng)員大量前期投資并以大規(guī)模方式實(shí)施JREDD+至關(guān)重要。24附件2.巴西ER生產(chǎn)的情景分析25本附件中的數(shù)值分析是基于對(duì)全國(guó)可再生能源潛力進(jìn)行的初步評(píng)估。該評(píng)估基于市值-模型方法。應(yīng)用市值-模型方法十分必要，因?yàn)樵摲椒紤]了制度環(huán)境的動(dòng)態(tài)變化以及全球和區(qū)域氣候政策的演變。該方法具有明顯的優(yōu)勢(shì)，但也存在一定的成本。它需要對(duì)影響可再生能源數(shù)量和價(jià)值的若干關(guān)鍵因素做出假設(shè)。這些假設(shè)包括參考線、國(guó)家自主貢獻(xiàn)承諾、邊際減排成本和碳價(jià)。結(jié)果可能受這些假設(shè)的影響，并且應(yīng)僅在適當(dāng)?shù)谋尘跋逻M(jìn)行解讀。在本研究中，針對(duì)ERs（排放權(quán)交易）的參考線基于對(duì)未來森林砍伐風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估。近期研究中所概述的基于模型的、前瞻性的森林砍伐基線是量化森林砍伐風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵工具。26在擴(kuò)大干預(yù)措施并設(shè)定全地區(qū)無森林砍伐目標(biāo)的情形下。前瞻性模型捕捉了多種不同力量復(fù)雜組合，這些力量對(duì)林地造成額外壓力（農(nóng)產(chǎn)品需求增加、農(nóng)業(yè)用地稀缺性增強(qiáng)等），同時(shí)也存在抑制森林砍伐驅(qū)動(dòng)因素（農(nóng)業(yè)生產(chǎn)力因養(yǎng)牛業(yè)集約化而提高（Golub等人，2021年）或采用對(duì)農(nóng)業(yè)用地?cái)U(kuò)張依賴較小的新農(nóng)業(yè)技術(shù)，例如 ,農(nóng)林業(yè)等）。區(qū)域及國(guó)家經(jīng)濟(jì)多元化帶來的相應(yīng)生產(chǎn)力增長(zhǎng)等外部因素，也可能影響并改變森林砍如前所述，我們首先以Busch等人（2019年）的BAU情景為起點(diǎn)，計(jì)算全國(guó)JREDD+項(xiàng)目的參考線。下一步涉及減去對(duì)應(yīng)于NDC目標(biāo)的凈減排量。在享受全國(guó)JREDD+項(xiàng)目之前，巴西必須首先實(shí)現(xiàn)其NDC目標(biāo)。這一成就使它們有資格生產(chǎn)和申報(bào)減排單位，以供未來使用或與國(guó)際或國(guó)內(nèi)買家交易。NDC義務(wù)的優(yōu)先級(jí)遵循UNFCCC和巴黎協(xié)定的邏輯。這一嚴(yán)格約束影響了合規(guī)市場(chǎng)的減排量供應(yīng)。自愿市場(chǎng)可能認(rèn)可根據(jù)普遍接受的信用機(jī)制（如ARTTREE標(biāo)準(zhǔn)中的VERRA）產(chǎn)生的減排量。在這里，我們不主張?zhí)囟ǖ腘DC義務(wù)會(huì)計(jì)系統(tǒng)，以確定減排量轉(zhuǎn)讓給國(guó)際或國(guó)內(nèi)買家的資格。我們引入這一要求，以通過數(shù)值示例說明JREDD+減排量的生產(chǎn)。Busch等人(2019)提出的減排成本按國(guó)家/每十年劃分，覆蓋2020年至2050年期間。森林砍伐排放、減少森林砍伐排放、再造林移除量以及再造林移除量增加的單位為tCO2。圖2展示了邊際26在模型中，區(qū)分短期、中期和長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)非常重要。該數(shù)值實(shí)例關(guān)注長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，作為參考砍伐森林場(chǎng)景的基林風(fēng)險(xiǎn)）對(duì)于構(gòu)建有效的反砍伐機(jī)制至關(guān)重要。當(dāng)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)，JREDD+計(jì)劃將實(shí)施額外激勵(lì)措施以應(yīng)使用十年數(shù)據(jù)為巴西計(jì)算的減少成本曲線（MACCs）。圖A2.1顯示了避免森林砍伐的MACCs，而圖A2.2則展示了再造林成本。圖A2.1：避免森林砍伐的邊際減排成本0來源：作者根據(jù)Busch等人2019年的數(shù)據(jù)計(jì)算。圖A2.2：再造林邊際減排成本0來源：作者根據(jù)Busch等人2019年的數(shù)據(jù)計(jì)算。避免森林砍伐的邊際減排成本被近似為二次函數(shù)，而再造林成本被近似為線性函數(shù)。27隨著時(shí)間的推27我們?cè)谶@項(xiàng)研究中應(yīng)用了線性近似。雖然這種近似并沒有完斜率。因此，在第二個(gè)十年（2030-2040）減少1Gt的二氧化碳比在第一個(gè)十年（2020-2030）更便宜。盡管不同來源在基準(zhǔn)排放量（BAU排放量）方面存在一些差異，但2020年的估算數(shù)據(jù)可在Busch等人（2019年）和IPAM（2021年）的研究中找到。28和全球森林觀察組織。29全球森林觀察的評(píng)估數(shù)據(jù)高于Busch等人（2019年），而IPAM的評(píng)估數(shù)據(jù)（森林砍伐的凈排放量）略低。我們使用Busch等人（2019年）的BAU排放數(shù)據(jù)進(jìn)行進(jìn)一步分析，因?yàn)槲覀円蕾囉谕粊碓吹腗ACCs。Busch等人（2019年）中的BAU排放量高于巴西CCDR中的排放量。30這意味著JREDD+項(xiàng)目的成本可能被略微高估了。我們需要年度MACCs來估算減排項(xiàng)目的成本。為構(gòu)建年度MACCs，我們假設(shè)圖A.2.1中描繪的函數(shù)代表每十年中期的避荒漠化成本，圖A.2.2中描繪的函數(shù)代表再造林成本。每個(gè)二次函數(shù)（避荒漠化的邊際成本）由兩個(gè)常數(shù)描述。然后我們找到一個(gè)指數(shù)函數(shù)來描述這些常數(shù)隨時(shí)間的逐漸減少。再造林的MACC是一個(gè)由一個(gè)常數(shù)描述其斜率的線性函數(shù)。該斜率的動(dòng)態(tài)變化也由一個(gè)指數(shù)函數(shù)描述。如前所述，全國(guó)性JREDD+項(xiàng)目的參考線反映了森林砍伐風(fēng)險(xiǎn)，而非使用歷史排放數(shù)據(jù)，并依據(jù)參考線（如VERRA和ART-TREESJREDD+信用體系）每五年更新一次。隨后，我們從基準(zhǔn)年排放量（BAU）中減去承諾的NDC減排量。這便形成了假設(shè)性全國(guó)性JREDD+項(xiàng)目的參考線。通過從ART或VERRA基準(zhǔn)切換至NDC，能夠長(zhǎng)期激勵(lì)最大化減排量。NDC是外生的，而ART或VERRA基準(zhǔn)是內(nèi)生的。參考線的內(nèi)生性會(huì)引發(fā)扭曲激勵(lì)并復(fù)雜化減排最大化的過程。轉(zhuǎn)向逐步進(jìn)步的NDC將額外激勵(lì)動(dòng)員國(guó)內(nèi)外資金，吸引私人資本投資巴西碳債券和期權(quán)?，F(xiàn)在我們利用目前可用的最新NDC頁面建立一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的NDC情景。然而，需要注意的是，我們的標(biāo)準(zhǔn)化NDC可能無法準(zhǔn)確反映巴西現(xiàn)行NDC的實(shí)際情況。2022年3月，巴西更新了其NDC目標(biāo)，承諾到2025年將溫室氣體排放量比2005年減少37%，到2030年減少50%。同時(shí)，巴西還設(shè)定了在2050年實(shí)現(xiàn)碳中和的目標(biāo)。31.對(duì)2024-2040年間巴西森林砍伐風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)大約為每年940MtCO2（基于Busch等人的研究，2019年 )。該管理區(qū)域覆蓋整個(gè)國(guó)家。為了實(shí)現(xiàn)其到2050年的碳中和長(zhǎng)期國(guó)家自主貢獻(xiàn)目標(biāo)，巴西必須在2050年消除森林砍伐的凈排放，并且可能需要進(jìn)一步提高移除量以抵消化石燃料燃燒和其他剩余的溫室氣體排放。31我們也使用來自CCDR的信息 盡管NDC設(shè)定了嚴(yán)格的減排目標(biāo)，但仍有進(jìn)一步減排的潛力可通過JREDD+項(xiàng)目得到認(rèn)可。這是基于CCDR情景，該情景假設(shè)巴西將于2050年實(shí)現(xiàn)凈零排放。CCDR情景要求森林清除量大幅增加（至2050年幾乎達(dá)到每年1GtCO2）。根據(jù)我們的分析，到2040年，重新造林將產(chǎn)生1.378GtCO2的負(fù)排放，并將進(jìn)一步增加到1.849GtCO2至2050年。圖A2.3展示了LegalAmazon區(qū)域的凈避免碳排放的假設(shè)動(dòng)態(tài)。根據(jù)該情景，JREDD+碳減排量（ERs）將從2028年的每年700MtCO