隆盛科技-市場前景及投資研究報告：EGR馬達(dá)鐵芯龍頭機(jī)器人商業(yè)航天

EGR&馬達(dá)鐵芯雙龍頭，機(jī)器人&商業(yè)航天高潛力---隆盛科技（300680.SZ）公司深度研究報告投資評級：買入（維持）2025年02月24日證券研究報告近期市場走勢（單位：%）相關(guān)報告《隆盛科技（300680.SZ）2024年業(yè)績預(yù)告點評：Q4業(yè)績表現(xiàn)亮眼，前瞻布局人形機(jī)器人》2025.2.5《隆盛科技（300680.SZ）2024年三季報點評報告：Q3歸母凈利潤同比翻倍，費用控制優(yōu)秀增厚業(yè)績》2024.10.31《隆盛科技（300680.SZ）2024年半年報點評報告：訂單飽滿驅(qū)動業(yè)績高增，布局商業(yè)航天打開成長空間》2024.8.20173%135%96%隆盛科技滬深300《隆盛科技（300680.SZ）年報點評報告：2023年業(yè)績同比+94.3%，下游高景氣有望助力成長》2024.4.2658%20%-19%2024-022024-062024-102025-02市場數(shù)據(jù)（2025.2.21)流通市值（百萬元）總股本（萬股）流通股（萬股）近一月?lián)Q手（%）7212.1123102.4317253.8562.14當(dāng)前價格（元）41.8052周價格區(qū)間（元）總市值（百萬元）13.31-41.989656.822報告摘要?

EGR龍頭上市再成長。公司上市前聚焦商用車EGR業(yè)務(wù)，上市后通過收購微研精密拓展精密零部件加工業(yè)務(wù)，并利用上市公司的融資優(yōu)勢擴(kuò)展馬達(dá)鐵芯等核心產(chǎn)品產(chǎn)能，打造第二成長曲線。在混動EGR及新能源馬達(dá)鐵芯業(yè)務(wù)拉動下，2024年公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤2.1-2.4億元，同比+43.03%-63.46%。隆盛科技前瞻布局商業(yè)航天、人形機(jī)器人領(lǐng)域，第三成長曲線空間廣闊。?

電動化/混動化核心受益，第二成長曲線方興未艾。?

EGR領(lǐng)域龍頭企業(yè)，混動趨勢+優(yōu)質(zhì)客戶深度受益。公司作為EGR龍頭企業(yè)，充分受益于新能源、特別是插混車型銷量持續(xù)高增，疊加EGR作為高效混動發(fā)動機(jī)核心零部件以及商用車國Ⅵ規(guī)則下主流配置，滲透率有望顯著提升。公司配套插混乘用車主流玩家，核心客戶比亞迪、上汽等公司將迎來插混/增程產(chǎn)品大年+新客戶持續(xù)拓展，乘用車EGR業(yè)務(wù)有望獲取超行業(yè)水平增長；公司商用柴油機(jī)EGR龍頭地位穩(wěn)固，重卡市場開拓順利，有望逐步實現(xiàn)，帶動業(yè)績增長。?

客戶拓展+擴(kuò)產(chǎn)落地+產(chǎn)品升級，馬達(dá)鐵芯第二成長曲線方興未艾。量方面，馬達(dá)鐵芯受益于新能源滲透率持續(xù)提升以及插混/純電車型雙電機(jī)趨勢；價方面，馬達(dá)鐵芯有望受益于電機(jī)高轉(zhuǎn)速趨勢下連接工藝升級。我們預(yù)計2027年我國馬達(dá)鐵芯市場有望達(dá)113.3億元，2024至2027年CAGR達(dá)26.2%。公司于2018年切入馬達(dá)鐵芯領(lǐng)域，2次募資擴(kuò)張產(chǎn)線全面達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能達(dá)432萬套。在合肥鈞聯(lián)等新客戶拓展的基礎(chǔ)上，核心配套車企特斯拉、比亞迪和賽力斯等進(jìn)入產(chǎn)品大年，疊加公司已實現(xiàn)從鐵芯向驅(qū)動電機(jī)半總成升級，馬達(dá)鐵芯業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)量產(chǎn)齊升，公司第二成長曲線方興未艾。?

前瞻布局機(jī)器人+商業(yè)航天，鑄造第三成長曲線。?

人形機(jī)器人量產(chǎn)在即，自研靈巧手技術(shù)成熟已于產(chǎn)線應(yīng)用。在軟硬兩端推進(jìn)下，人形機(jī)器人有望在2025年迎來量產(chǎn)元年。靈巧手作為人形機(jī)器人的核心環(huán)節(jié)，技術(shù)難度與價值量雙高。公司聚焦靈巧手技術(shù)，已有搭載公司自研靈巧手的機(jī)器人參與轉(zhuǎn)子產(chǎn)線目檢等工序。公司配套特斯拉等兼?zhèn)淦?人形機(jī)器人業(yè)務(wù)的主機(jī)廠，有望切入主機(jī)廠供應(yīng)鏈,為公司注入成長性。?

商業(yè)航天萬億市場，項目經(jīng)驗豐富有望加速客戶拓展。我國商業(yè)航天發(fā)展迅速，GW星座、千帆星座和鴻鵠-3星座等3個萬星級別星座計劃2025年將進(jìn)入常態(tài)化發(fā)射部署階段，有望帶動商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)迅速成長，據(jù)國星宇航招股書，2028年中國商業(yè)航天市場規(guī)模有望達(dá)到6.0萬億元。公司積極布局商業(yè)航天領(lǐng)域，圍繞機(jī)械運動零部件，已為銀河航天小批量供貨，未來有望憑借豐富的國家航天項目配套經(jīng)驗持續(xù)獲取訂單。3報告摘要?

投資建議：公司主業(yè)深度受益于電動化&混動化趨勢，混動乘用車EGR&馬達(dá)鐵芯業(yè)務(wù)第二成長曲線方興未艾；前瞻布局商業(yè)航天及人形機(jī)器人領(lǐng)域，鑄造第三成長曲線。我們預(yù)測公司2024-2026年歸母凈利潤分別為2.37/3.27/4.06億元，同比增速61.6%/38.0%/24.0%，對應(yīng)2025年2月21日股價，2024-2026年P(guān)E為40.7/29.5/23.8倍，可比公司平均PE為44.2/32.5/26.3倍，公司估值低于行業(yè)平均估值，維持“買入”評級。?

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險；產(chǎn)品定點不及預(yù)期；下游景氣度回落；上游原材料漲價；商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；測算存在誤差，以實際為準(zhǔn)。4目

錄1EGR龍頭上市再成長2345電動化/混動化核心受益，第二成長曲線方興未艾前瞻布局機(jī)器人+商業(yè)航天，鑄造第三成長曲線投資建議風(fēng)險提示501

EGR龍頭上市再成長?

1.1

聚焦主業(yè)轉(zhuǎn)向多點開花，上市打造第二/三成長曲線?

公司成立于2004年，上市前聚焦發(fā)動機(jī)廢氣再循環(huán)EGR系統(tǒng)業(yè)務(wù)，2016年柴油/汽油EGR市場占有率分別達(dá)38.5%/17.8%。上市后通過收購微研精密拓展精密零部件加工業(yè)務(wù)，并利用上市公司的融資優(yōu)勢擴(kuò)展馬達(dá)鐵芯等核心產(chǎn)品產(chǎn)能，混動乘用車EGR等業(yè)務(wù)持續(xù)獲取新定點，主業(yè)成長動能強勁。前瞻布局商業(yè)航天、人形機(jī)器人領(lǐng)域，鑄造第三成長曲線。圖1：隆盛科技上市前重要事件圖2：隆盛科技上市后重要事件數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，華龍證券研究所

數(shù)據(jù)：Wind,公司公告，華龍證券研究所601

EGR龍頭上市再成長?

1.2

股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，高管產(chǎn)業(yè)技術(shù)背景扎實?

公司實控人為倪茂生、倪銘父子，兩人合計直接持股29.38%，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰。包括董事長在內(nèi)高管團(tuán)隊多在博世、威孚高科等國內(nèi)外領(lǐng)先的汽車零部件公司歷任工程師等核心技術(shù)崗位，具備豐富的汽零行業(yè)制造經(jīng)驗和客戶資源，助力公司打造技術(shù)優(yōu)勢，加速市場拓展。圖3：隆盛科技股權(quán)結(jié)構(gòu)與參控股子公司表1：隆盛科技高管團(tuán)隊產(chǎn)業(yè)背景歷任：無錫油泵嘴集團(tuán)分廠

歷任：威孚高科工程師、廠長、威孚高科市場部部長

博世柴油系統(tǒng)工程師姓名現(xiàn)任職務(wù)歷任職務(wù)無錫威孚集團(tuán)有限公司工程師，無錫威孚奧特凱姆精密機(jī)械有限公司副總經(jīng)理等董事副總經(jīng)理魏迎春現(xiàn)任：公司董事現(xiàn)任：公司董事長廣發(fā)恒定28號集合資產(chǎn)管理計劃3.49%基本養(yǎng)老保險基金一六一一組合0.88%第三期員工持股計劃倪茂生倪銘其他無錫威孚高科技集團(tuán)股份有限公司工程師，博世汽車柴油系統(tǒng)股份有限公司技術(shù)中心主管21.26%8.12%0.77%65.48%董事副總經(jīng)理王勁舒鄭兆星沈家湖戴立中無錫市海鷹傳感器有限公司技術(shù)部主任，無錫隆聯(lián)電子科技有限公司副總經(jīng)理等監(jiān)事會主席技術(shù)總監(jiān)EGR系統(tǒng)板塊柴油/汽油EGR以及天然氣噴射氣軌總成等無錫萬迪動力工程有限公司設(shè)計員，江蘇四達(dá)動力機(jī)械集團(tuán)有限公司機(jī)械設(shè)計部部長等監(jiān)事總經(jīng)理助理100%100%80%49%無錫隆盛新能源科技有限公司無錫微研精工科技有限公司無錫微研中佳科技有限公司柳州致盛汽車電子有限公司無錫威孚高科技股份有限公司工程師、質(zhì)量部副部長等副總經(jīng)理副總經(jīng)理南京依柯卡特排放技術(shù)股份有限公司副總經(jīng)理等新能源業(yè)務(wù)板塊新能源驅(qū)動電機(jī)及其馬達(dá)鐵芯精密零部件板塊新能源電驅(qū)動/電控系統(tǒng)等航空航天精密制造板塊軍用無人機(jī)結(jié)構(gòu)件、衛(wèi)星太陽翼鉸鏈等精密零部件等閆政數(shù)據(jù)：Wind，公司公告，華龍證券研究所數(shù)據(jù)：公司公告，華龍證券研究所701

EGR龍頭上市再成長圖5：隆盛科技各業(yè)務(wù)板塊主要產(chǎn)品?

1.3

主業(yè)接續(xù)增長動能強勁，降本控費助盈利新能源業(yè)務(wù)板塊航空航天精密制造板塊?

隆盛科技自2017年上市至2023年營收CAGR達(dá)51.6%，主要系傳統(tǒng)EGR業(yè)務(wù)在下游行業(yè)高景氣度下增長迅速疊加馬達(dá)鐵芯新業(yè)務(wù)快速成長。衛(wèi)星精密零部件?

（1）EGR業(yè)務(wù)商用車產(chǎn)品和乘用車產(chǎn)品分別受益于國六標(biāo)準(zhǔn)切換和新能源轉(zhuǎn)型下插混車型銷量提升，2024H1實現(xiàn)營收3.5億元，同比+43.3%；?

（2）馬達(dá)鐵芯業(yè)務(wù)經(jīng)過2020年和2022年兩次募資擴(kuò)產(chǎn)，不斷獲取聯(lián)合電子、外資新能源客戶、弗迪動力（配套比亞迪）、金康動力（配套問界）和星驅(qū)動力（配套吉利）等核心客戶，2024H1實現(xiàn)營收4.6億元，同比+76.8%。軍用無人機(jī)結(jié)構(gòu)件精密零部件板塊圖4：隆盛科技分業(yè)務(wù)收入億元新能源產(chǎn)品燃油車產(chǎn)品EGR系統(tǒng)板塊EGR產(chǎn)品柴油商用車EGR系統(tǒng)產(chǎn)品乘用車混合動力EGR系統(tǒng)產(chǎn)品燃?xì)馍逃密嚨绕渌茉碋GR系統(tǒng)產(chǎn)品國六標(biāo)準(zhǔn)切換，EGR需求上升帶動業(yè)務(wù)增長插混車型銷量高增，帶動EGR需求增長馬達(dá)鐵芯產(chǎn)品兩次定增募資擴(kuò)充產(chǎn)能并逐步獲取核心客戶定點數(shù)據(jù)：公司公告，華龍證券研究所數(shù)據(jù)：Wind，公司公告，華龍證券研究所801

EGR龍頭上市再成長?

1.3

主業(yè)接續(xù)增長動能強勁，降本控費助盈利?

業(yè)績方面，隆盛科技2017-2023年歸母凈利潤C(jī)AGR達(dá)41.5%，主要系傳統(tǒng)EGR業(yè)務(wù)及馬達(dá)鐵芯業(yè)務(wù)接續(xù)成長以及營收規(guī)模增長攤薄費用。據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，2024年公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤2.1-2.4億元，同比+43.03%-63.46%，主要系混動&純電汽車市場快速增長的基礎(chǔ)上，公司各業(yè)務(wù)板塊規(guī)模效應(yīng)逐步釋放。?

毛利率方面，新增驅(qū)動電機(jī)馬達(dá)鐵芯業(yè)務(wù)毛利率相對較低且業(yè)務(wù)處于產(chǎn)能擴(kuò)張期投入較大影響2021-2023年毛利率水平。隨著馬達(dá)鐵芯業(yè)務(wù)出貨量增長，規(guī)模效應(yīng)逐步釋放，公司毛利率回升明顯，2024Q3公司毛利率同比+1.16pct至17.9%。?

期間費用率方面，公司營收增長對費用攤薄效應(yīng)明顯疊加費用控制水平優(yōu)秀，2018年至2024Q3期間費用率同比持續(xù)下降，2024年前三季度期間費用率9.42%，同比-0.40pct。其中銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率/研發(fā)費用率分別同比+0.06/-0.55/+0.17/-0.08pct。圖6：隆盛科技?xì)w母凈利潤及凈利率圖7：隆盛科技毛利率及期間費用率圖8：隆盛科技毛利率及期間費用率數(shù)據(jù)：Wind，公司公告，華龍證券研究所數(shù)據(jù)：Wind，公司公告，華龍證券研究所數(shù)據(jù)：Wind，公司公告，華龍證券研究所901

EGR龍頭上市再成長?

1.4

股權(quán)激勵3年業(yè)績增長300%，高增長考核目標(biāo)體現(xiàn)強信心?

隆盛科技制定以2022年營收/業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，以2023-2025年增速為考核指標(biāo)制定股權(quán)激勵計劃，其中業(yè)績增速方面，2023-2025年凈利潤較基數(shù)的增長率目標(biāo)分別為90%/200%/300%。高速增長目標(biāo)體現(xiàn)了管理層對公司增長的信心，2023年公司營收/業(yè)績同比增速分別達(dá)59.1%/94.3%，成功完成第一期股權(quán)激勵目標(biāo)。?

前瞻布局人形機(jī)器人及商業(yè)航天領(lǐng)域，積蓄動能驅(qū)動長期發(fā)展。公司戰(zhàn)略發(fā)展布局具備前瞻性，通過2018年收購微研中佳以及2020年募資擴(kuò)產(chǎn)馬達(dá)鐵芯產(chǎn)線，公司成功押注新能源產(chǎn)業(yè)打造第二成長曲線；公司前瞻布局商業(yè)航天及人形機(jī)器人等產(chǎn)業(yè)化初期、未來發(fā)展?jié)摿Υ蟮念I(lǐng)域，有望為公司長期發(fā)展積蓄動能。表2：隆盛科技股權(quán)激勵計劃歸屬期圖9：公司馬達(dá)鐵芯業(yè)務(wù)發(fā)展節(jié)奏與新能源滲透率提升節(jié)奏業(yè)績考核指標(biāo)凈利潤增長率與數(shù)額目標(biāo)（B）營業(yè)收入增長率與數(shù)額目標(biāo)（A）第一個歸屬期

以2022年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，2023年2023年

營業(yè)收入增長率為50%以2022年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，2023年凈利潤增長率為90%17.2億元25.3億元32.2億元1.4億元2.3億元3.0億元第二個歸屬期

以2022年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，2023年2024年

營業(yè)收入增長率為120%以2022年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，2023年凈利潤增長率為200%第三個歸屬期

以2022年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，2023年2025年

營業(yè)收入增長率為180%以2022年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，2023年凈利潤增長率為300%數(shù)據(jù)：Wind，公司公告，華龍證券研究所數(shù)據(jù)：Wind，華龍證券研究所10目

錄1EGR龍頭上市再成長2345電動化/混動化核心受益，第二成長曲線方興未艾前瞻布局機(jī)器人+商業(yè)航天，鑄造第三成長曲線投資建議風(fēng)險提示1102

電動化/混動化核心受益，第二成長曲線方興未艾?

2.1EGR領(lǐng)域龍頭企業(yè)，混動趨勢+優(yōu)質(zhì)客戶深度受益?

廢氣再循環(huán)系統(tǒng)（EGR）被廣泛應(yīng)用于乘用車和商用車動力系統(tǒng)，主要用于提升發(fā)動機(jī)熱效率和降低氮氧化合物排放。?

下游景氣度高企，對應(yīng)車型銷量有望維持高速增長。乘用車領(lǐng)域，2024年插混乘用車銷量同比+76.7%。其降低用車成本的同時有效緩解車主續(xù)航焦慮，疊加2025年鴻蒙智行、小鵬汽車等多家車企將推出插混/增程車型，插混乘用車銷量有望維持高增速；商用車領(lǐng)域，2025年營運車輛更新補貼政策已出臺，國Ⅳ重卡納入淘汰范圍+政策窗口期拉長，重卡銷量有望修復(fù)。?

高效混動發(fā)動機(jī)必需部件，規(guī)則收緊EGR重回主流配置。乘用車方面，插混車型搭載EGR系統(tǒng)將廢氣重新引入燃燒室，形成稀薄燃燒，降低高壓縮比發(fā)動機(jī)爆震風(fēng)險的同時使燃燒更充分；商用車方面，國Ⅵ規(guī)則NOx限值收緊，EGR重回柴油發(fā)動機(jī)主流配置。?

隨著下游車型銷量快速增長、EGR滲透率在節(jié)能趨勢和法規(guī)限制下不斷提升，EGR市場規(guī)模有望提升，2027年我國EGR市場規(guī)模有望達(dá)32.2億元，2024至2027年CAGR=15.6%，其中乘用車市場2024至2027年CVAGR=20.2%。車型銷量×滲透率×

價值量＝市場規(guī)模表5：EGR市場規(guī)模測算混動乘用車：高熱效率混動發(fā)動機(jī)必需部件圖10：插混乘用車及重卡銷量單位

2024A

2025E

2026E

2027E圖11：混動乘用車EGR作用原理

表3：主流車企混動系統(tǒng)技術(shù)參數(shù)商用車市場規(guī)模

億元7.5908.69550080701000688.79450080661000758.9935008065100080插混車企系統(tǒng)DM-i5.0熱效率

壓縮比

EGR率46.1%

16:1

近30%輕型柴油車單車價值量EGR滲透率柴油重卡萬輛比亞迪元/輛

500%萬輛8064吉利

星艦7EM-I

46.5%

14:1

近30%長安

超級增程2.0

44.3%

16:1上汽

DMH超級混28%單車價值量EGR滲透率元/輛

1000%

6043%16:125%榮威動乘用車市場規(guī)模

億元

13.417.1233620.9241623.32476重卡商用車：國Ⅵ規(guī)則收緊驅(qū)動EGR重回主流表4：不同國標(biāo)下排放限值乘用車銷量混動占比EGR滲透率單車價值量萬輛

2289%%23.9%

27.9%

30.9%

32.4%70排放物CONOx單位

國Ⅴ

國ⅥA

國ⅥB從國Ⅴ的加裝SCR升級至國Ⅵ主流的EGR+DOC+DPF+SCR+ASC路線7535025.78035029.68335032.2mg/km

500mg/km

1807006050035元/輛

350EGR市場規(guī)模

億元

20.9NMHCmg/km-6835數(shù)據(jù)：懂車帝，卡車玩家，Autobay極光灣，駕域AUTO，壹零社，明鏡Pro，長安汽車，數(shù)據(jù)

：Wind，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，中國汽車報，乘聯(lián)分會，華龍證券研究所數(shù)據(jù)：Wind，華龍證券研究所電動邦，環(huán)境科學(xué)研究，綠擎潤滑油，汽車工藝師，汽車動力總成，華龍證券研究所1202

電動化/混動化核心受益，第二成長曲線方興未艾?

2.1EGR領(lǐng)域龍頭企業(yè)，混動趨勢+優(yōu)質(zhì)客戶深度受益?

EGR領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，配套插混市場主流玩家。公司深耕EGR領(lǐng)域超20年，從聚焦于柴油商用車領(lǐng)域橫向拓展至覆蓋輕型/中重型柴油車、非道路工程機(jī)械、混動乘用車以及天然氣重卡等多領(lǐng)域。隆盛科技2019年啟動混動汽車發(fā)動機(jī)EGR項目，并于2020年獲得比亞迪定點，2022年8月實現(xiàn)量產(chǎn)。截至2024年上半年，公司已成為主流混動乘用車企EGR供應(yīng)商。其中比亞迪、吉利、奇瑞等車企項目2024H1訂單大幅增長，正在匹配的五菱賽克、上汽乘用車和廣汽等項目也逐步量產(chǎn)落地。公司存在直接或間接供應(yīng)關(guān)系的車企2024年插混/增程車型銷量達(dá)319.8萬輛，占總銷量比重達(dá)71.5%。公司2020年汽車EGR市占率22%，排名第二。?

展望后市，比亞迪、上汽等公司核心客戶均將迎來插混/增程產(chǎn)品大年；小米汽車等公司其他汽零業(yè)務(wù)的客戶或新增推出插混/增程車型，公司有望憑借現(xiàn)有合作關(guān)系獲取新項目，乘用車EGR業(yè)務(wù)有望充分受益于終端車型銷量增長。圖12：公司EGR業(yè)務(wù)供應(yīng)關(guān)系及終端車企插混車型銷量表6：部分車企插混/增程車型規(guī)劃車企車型問界M8尊界S800享界S9增程版騰勢N9預(yù)計上市時間

動力類型

類型價格區(qū)間（萬元）32-38賽力斯2025H12025H12025Q12025Q12025Q12025Q12025Q12025Q22025Q22025.102025增程SUV江淮汽車北汽藍(lán)谷比亞迪增程/純電

轎車100-150增程插混轎車40-45SUV40-45比亞迪漢L插混/純電

轎車插混/純電

SUV25-35比亞迪唐L25-35長安汽車長安汽車長安汽車小鵬汽車吉利汽車小米汽車深藍(lán)S09啟源Q07阿維塔06代號G01代號L946代號昆侖增程SUV35-45增程/純電

SUV增程/純電

轎車15萬元左右25萬元左右20萬元以上40-45增程插混/純電

SUV增程

SUVSUV202615萬元左右數(shù)據(jù)所：電動汽車用戶聯(lián)盟，柳州制造，電車縱橫，東安動力公司公告，華龍證券研究數(shù)據(jù)：電動新物種，青橙汽車，皆電，鋰電公社，太平洋汽車，汽車之家，華龍證券研究所1302

電動化/混動化核心受益，第二成長曲線方興未艾?

2.1EGR領(lǐng)域龍頭企業(yè)，混動趨勢+優(yōu)質(zhì)客戶深度受益?

柴油機(jī)EGR龍頭地位穩(wěn)固。商用柴油機(jī)EGR是公司的傳統(tǒng)主業(yè)，公司2020年柴油機(jī)EGR市占率40%，排名第1。商用車企業(yè)對供應(yīng)商認(rèn)證、導(dǎo)入等要求更高，公司與柴油發(fā)動機(jī)頭部企業(yè)建立了深度合作關(guān)系。商用車領(lǐng)域公司主要客戶包含康明斯、濰柴和江鈴等；非道路工程機(jī)械領(lǐng)域主要客戶有一拖洛陽、新柴和康明斯等。據(jù)中國內(nèi)燃機(jī)工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)保守計算，公司柴油機(jī)EGR業(yè)務(wù)客戶銷量占2024年多缸柴油機(jī)總銷量的72.73%。?

重卡市場空間廣闊，公司客戶拓展匹配順利。重卡EGR市場長期被國外品牌壟斷，公司于2024Q2逐步實現(xiàn)濰柴動力13L、15L、17L的天然氣發(fā)動機(jī)項目的小批量生產(chǎn)，后續(xù)將在青汽、重汽、陜汽上進(jìn)行銷售推廣。圖13：2020年柴油機(jī)EGR市占率排名圖14：公司EGR業(yè)務(wù)供應(yīng)關(guān)系及終端車企插混車型銷量圖15：2024年多缸柴油機(jī)市占率排名工程機(jī)康明斯械五十鈴康明斯江鈴商用車數(shù)據(jù)龍證券研究所：中國內(nèi)燃機(jī)協(xié)會，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，華數(shù)據(jù)：公司公告，華龍證券研究所數(shù)據(jù)：中國內(nèi)燃機(jī)工業(yè)網(wǎng)，華龍證券研究所1402

電動化/混動化核心受益，第二成長曲線方興未艾?

2.2

客戶拓展+擴(kuò)產(chǎn)落地+產(chǎn)品升級，馬達(dá)鐵芯第二成長曲線方興未艾?

馬達(dá)鐵芯是新能源驅(qū)動電機(jī)部件，主要包括定子、轉(zhuǎn)子鐵芯，其質(zhì)量與性能直接決定了電機(jī)的性能、能效以及穩(wěn)定性等關(guān)鍵指標(biāo)。?

新能源滲透率提升+雙電機(jī)趨勢下馬達(dá)鐵芯出貨量有望持續(xù)增長。出貨量方面，新能源競爭進(jìn)入下半場，智駕平權(quán)趨勢下新能源滲透率有望持續(xù)提升；插混/增程車型已形成混動發(fā)動機(jī)+雙電機(jī)的技術(shù)共識，純電車型應(yīng)用雙電機(jī)可提高制動能量回收效率、動力連續(xù)性更佳且高效率區(qū)可覆蓋更多工況，新能源乘用車驅(qū)動電機(jī)單車裝機(jī)量有望持續(xù)提升。?

高轉(zhuǎn)速趨勢下連接工藝升級有望提升價值量。價值量方面，馬達(dá)鐵芯連接工藝以扣點/焊接技術(shù)為主，其鐵耗高、熱反應(yīng)較大且連接力不強，無法滿足驅(qū)動電機(jī)高功率、高轉(zhuǎn)速要求，粘結(jié)/自粘結(jié)技術(shù)升級有望提升馬達(dá)鐵芯價值量。?

量方面，馬達(dá)鐵芯充分受益于新能源滲透率持續(xù)提升以及純電/混動車型雙電機(jī)趨勢；價方面，單電機(jī)價值量有望隨著粘結(jié)技術(shù)升級而提升，我們預(yù)計2027年我國馬達(dá)鐵芯市場規(guī)模有望達(dá)113.3億元，2024至2027年CAGR=26.2%。車型銷量×單車搭載量×價值量＝市場規(guī)模表8：新能源馬達(dá)鐵芯市場規(guī)模測算圖16：插混及純電乘用車銷量純電雙電機(jī)趨勢+插混熱銷驅(qū)動馬達(dá)鐵芯單車搭載量提升圖17：驅(qū)動電機(jī)平均裝機(jī)量單位

2024

2025E

2026E

2027E乘用車銷量

萬輛

2289

2336

2416

2476新能源銷量

萬輛

1090

1320

1570

1853單電機(jī)價值量400-500元插混純電車型高效區(qū)覆蓋多工況提高能量回收效率動力連續(xù)性更佳粘結(jié)/自粘結(jié)技術(shù)升級

新能源滲透率%47.6

56.5

65.0

74.8降低鐵耗、提高效率、

純電市場規(guī)模

億元

29.5

33.5

40.7

48.0提升強度純電銷量

萬輛

632.0

678.4

800.3

929.0電機(jī)搭載量

套/輛

1.04

1.10

1.13

1.15插混市場規(guī)模

億元

26.8

40.4

50.2

65.3不滿足驅(qū)動電機(jī)純電表7：主流車企混動系統(tǒng)電機(jī)配置高功率密度+高轉(zhuǎn)速要求

插混車銷量

萬輛

458.3

641.6

769.9

923.9插混/增程車型車企動力系統(tǒng)電機(jī)P1+P3代表車型漢DM-i等電機(jī)搭載量

套/輛

1.3

1.4

1.5

1.6比亞迪

第五代DM-i插混傳統(tǒng)扣點/焊接技術(shù)焊道形成回路，增加鐵耗熱反應(yīng)區(qū)較大，降低效率局部固定，連接力不高單電機(jī)價值量元/套

450

450

450

450自主車企基本形成混動發(fā)動機(jī)+雙電機(jī)的技術(shù)共識吉利

EM-i雷神超級電混

P1+P3銀河星艦7等馬達(dá)鐵芯市場規(guī)模億元

56.4

74.0

90.9

113.3奇瑞長城MX3超混智能電混Hi4P2+P2.5

瑤光CD-M等P2+P4

哈弗梟龍MAX等數(shù)據(jù)券研究所：Wind，雅騰電機(jī)，乘聯(lián)分會，華龍證數(shù)據(jù)：Wind，華龍證券研究所數(shù)據(jù)：Wind，NE時代新能源，車比車，華龍證券研究所1502

電動化/混動化核心受益，第二成長曲線方興未艾?

2.2

客戶拓展+擴(kuò)產(chǎn)落地+產(chǎn)品升級，馬達(dá)鐵芯第二成長曲線方興未艾?

2次募資擴(kuò)充產(chǎn)能，爬坡達(dá)產(chǎn)后預(yù)計達(dá)432萬套。公司于2018年8月收購微研精密，承接其處于開發(fā)階段的新能源驅(qū)動電機(jī)馬達(dá)鐵芯業(yè)務(wù)，并于2019年5月獲得聯(lián)合電子認(rèn)證后正式進(jìn)入量產(chǎn)階段。隆盛科技通過2020年和2022年2次定向增發(fā)擴(kuò)充產(chǎn)能。截至2024年中，2次募資對應(yīng)馬達(dá)鐵芯擴(kuò)充產(chǎn)線已建設(shè)完成，目前處于產(chǎn)能爬坡階段，全面達(dá)產(chǎn)后公司馬達(dá)鐵芯產(chǎn)能預(yù)計達(dá)432萬套。?

新客戶持續(xù)拓展，2025年核心客戶進(jìn)入產(chǎn)品大年。公司主要通過配套Tier1廠商進(jìn)入車企供應(yīng)鏈，終端配套車企覆蓋2024年新能源乘用車銷量TOP10中的7家。2024H1，公司進(jìn)入合肥鈞聯(lián)供應(yīng)鏈，主要匹配創(chuàng)維、江淮等乘用車、商用車車型。展望2025年，公司核心客戶進(jìn)入產(chǎn)品大年，比亞迪將高階智駕下放至10萬元以內(nèi)，有望憑借智駕平權(quán)優(yōu)勢進(jìn)一步提升銷量；特斯拉煥新版ModelY及更親民車型ModelQ、鴻蒙智行旗下問界M8均有望于2025H1發(fā)布。圖18：隆盛科技兩次募投馬達(dá)鐵芯項目擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏圖19：隆盛科技馬達(dá)鐵芯業(yè)務(wù)供應(yīng)關(guān)系項目名稱產(chǎn)能

投資額

達(dá)產(chǎn)時間

狀態(tài)120

2.23億元

2023年

已達(dá)產(chǎn)新能源汽車驅(qū)動電機(jī)馬達(dá)鐵芯項目新能源高效高密度驅(qū)動電機(jī)系統(tǒng)核心零部件研

312

7.08億元

2025年發(fā)及制造項目（一期）產(chǎn)能爬坡階段數(shù)據(jù)：公司公告，華龍證券研究所數(shù)據(jù)：公司公告，華龍證券研究所1602

電動化/混動化核心受益，第二成長曲線方興未艾?

2.2

客戶拓展+擴(kuò)產(chǎn)落地+產(chǎn)品升級，馬達(dá)鐵芯第二成長曲線方興未艾?

控股孫公司獲賽力斯定點，配套產(chǎn)品向半總成升級。公司控股孫公司隆盛茂茂近日收到賽力斯汽車動力BU定點通知，隆盛茂茂被其選定為“新能源汽車電機(jī)半總成項目”配套供應(yīng)商，項目將于2025年實現(xiàn)量產(chǎn)。此次定點推動了公司新能源板塊從零部件領(lǐng)域向半總成部件領(lǐng)域跨越升級，產(chǎn)品價值量提升，成熟供應(yīng)后有望復(fù)制至其他車企供應(yīng)鏈。?

獲黑田精工專利授權(quán)，技術(shù)優(yōu)勢有望助力市場拓展。公司于2022年獲取黑田精工的驅(qū)動電機(jī)鐵芯粘膠技術(shù)Glue

FASTEC?授權(quán)，相較于傳統(tǒng)的扣點/焊接技術(shù)連接力更強、鐵耗更低，技術(shù)優(yōu)勢有望主力公司后續(xù)定點獲取。圖20：新能源驅(qū)動電機(jī)結(jié)構(gòu)和成本構(gòu)成表9：馬達(dá)鐵芯不同連接方式對比連接處對磁路影響磁路變窄磁路變窄搭載效果磁路變窄，從而損害電機(jī)的磁性；局部固定，連接力不高。鉚接焊接熱反應(yīng)區(qū)較大，可能導(dǎo)致電機(jī)性能下降、鐵芯邊緣短路等；焊縫粗糙且容易出現(xiàn)瑕疵；局部固定，連接力不高。對磁路無影響，緊固強度高。粘接無影響數(shù)據(jù)：電機(jī)通，華龍證券研究所數(shù)據(jù)：公司公告，云想電驅(qū)動，華龍證券研究所1702

電動化/混動化核心受益，第二成長曲線方興未艾?

2.3

精密零部件多點開花，儲能蓄勢?

新能源業(yè)務(wù)占比6成，客戶資源豐富。公司精密零部件業(yè)務(wù)由子公司微研精工開展，專注于汽零精密沖壓及注塑產(chǎn)品，應(yīng)用于新能源/燃油車的比例為6:4。新能源產(chǎn)品主要包含新能源電驅(qū)動/電控系統(tǒng)和新能源熱管理系統(tǒng)等六大板塊，燃油車主要包含發(fā)動機(jī)燃油系統(tǒng)和減震系統(tǒng)/剎車系統(tǒng)等。公司精密零部件業(yè)務(wù)主要供給國內(nèi)外頭部Tier1以及國內(nèi)頭部新能源企業(yè)，包括博世、聯(lián)合電子、東海理化、均勝電子和金康動力等。?

持續(xù)獲取新項目，從零部件到小總成升級。2024年上半年，公司持續(xù)獲取新項目、拓展新品類，包括間接配套M7的銅排、配套均勝電子的汽車被動安全系統(tǒng)沖壓及注塑件、馬達(dá)助力電機(jī)領(lǐng)域的馬勒電驅(qū)項目以及切入新領(lǐng)域的Mubea底盤系統(tǒng)零部件項目等。此外，公司實現(xiàn)由汽車精密零部件向小總成類產(chǎn)品突破，獲得了博澤座椅板塊、日立控制器小總成等項目，預(yù)計2025年實現(xiàn)量產(chǎn)。圖21：公司精密零部件業(yè)務(wù)新能源領(lǐng)域主要產(chǎn)品圖22：公司精密零部件主要客戶及新增項目客戶配套產(chǎn)品所屬領(lǐng)域量產(chǎn)節(jié)奏座椅板塊小總成底盤系統(tǒng)零部件電驅(qū)動零部件座椅板塊底盤系統(tǒng)預(yù)計2025年量產(chǎn)2024H2量產(chǎn)歐美及合資客戶馬達(dá)助力電機(jī)2024H1完成PPAP，2024H2量產(chǎn)日系客戶國內(nèi)客戶控制器小總成控制器預(yù)計2025年量產(chǎn)沖壓及注塑件發(fā)動機(jī)銅排被動安全系統(tǒng)新能源銅排2024H1完成PPAP，2024H2量產(chǎn)2024H1量產(chǎn)數(shù)據(jù)：公司公告，華龍證券研究所數(shù)據(jù)：公司公告，華龍證券研究所18目

錄1EGR龍頭上市再成長2345電動化/混動化核心受益，第二成長曲線方興未艾前瞻布局機(jī)器人+商業(yè)航天，鑄造第三成長曲線投資建議風(fēng)險提示1903

前瞻布局機(jī)器人+商業(yè)航天，鑄造第三成長曲線?

3.1

人形機(jī)器人量產(chǎn)在即，自研靈巧手技術(shù)成熟已于產(chǎn)線應(yīng)用?

遠(yuǎn)期市場規(guī)模巨大，2025年即將邁入量產(chǎn)元年。在勞動力數(shù)量下降、成本提升的需求拉動和AI進(jìn)步的技術(shù)推動下，人形機(jī)器人在工業(yè)、服務(wù)業(yè)和家庭中廣泛應(yīng)用是必然趨勢。進(jìn)入2025年，核心環(huán)節(jié)供應(yīng)商產(chǎn)能密集落地保障硬件端，DeepSeek等大模型領(lǐng)域技術(shù)進(jìn)步推動算法端進(jìn)步，人形機(jī)器人迎來量產(chǎn)元年。頭部廠商特斯拉預(yù)計分別于2025/2026年實現(xiàn)量產(chǎn)約1萬臺/5-10萬臺，國內(nèi)領(lǐng)先的宇樹、智元和樂聚等機(jī)器人企業(yè)均有望于2025年開啟量產(chǎn)。遠(yuǎn)期來看，據(jù)《人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)研究報告》預(yù)測，至2029/2035年，我國人形機(jī)器人市場規(guī)模將達(dá)到750/3000億元。?

靈巧手是人形機(jī)器人高技術(shù)難度、高價值量核心環(huán)節(jié)。靈巧手作為人形機(jī)器人的核心環(huán)節(jié)，具體功能包括抓取和操作、感知以及自適應(yīng)與學(xué)習(xí)，其需要具備高自由度、高精度、快響應(yīng)速度、大承載力以及廣活動范圍。為實現(xiàn)上述功能和能力，靈巧手需要配備驅(qū)動器、空心杯/無刷有齒槽電機(jī)、編碼器、精密行星減速器、行星齒輪箱和蝸輪蝸桿等零部件，雙手價值量約占本體的5.5%。表10：人形機(jī)器人主機(jī)廠量產(chǎn)節(jié)奏圖23：人形機(jī)器人靈巧手環(huán)節(jié)價值量拆解主機(jī)廠特斯拉主要產(chǎn)品量產(chǎn)進(jìn)度量產(chǎn)規(guī)劃單手價值量：11650元/組驅(qū)動器*6(300元/個)2024.10樣機(jī)于WE,ROBOT發(fā)布會亮相2025年預(yù)計量產(chǎn)1萬臺，2026年預(yù)計量產(chǎn)5-10萬臺，OptimusBot此后每年提升一個量級2025.2完成第二筆商業(yè)化客戶簽約FigureAIFigure01/02等G1/H1等第二筆合作有望實現(xiàn)未來4年出貨10萬臺空心杯電機(jī)*6(1000元/個)編碼器*6(400元/個)宇樹科技2024.8發(fā)布量產(chǎn)版人形機(jī)器人已具備大規(guī)模生產(chǎn)能力蝸輪蝸桿*5(50元/個)行星齒輪箱*6(200元/個)智元機(jī)器人

遠(yuǎn)征A2/靈犀X1等

2025.1第1000臺人形機(jī)器人下線2025.1第100臺-2025年預(yù)計將產(chǎn)能提升到200臺，未來還將向300-500臺/年邁進(jìn)：機(jī)器人大講堂，上海證券報，宇樹科技，中國電子報，樂聚機(jī)器人，中國網(wǎng)財經(jīng)，券商中國，蘇州吳江發(fā)布，華龍證券研究所樂聚數(shù)據(jù)夸父等人形機(jī)器人交付數(shù)據(jù)：機(jī)器人研究，華龍證券研究所2003

前瞻布局機(jī)器人+商業(yè)航天，鑄造第三成長曲線?

3.1

人形機(jī)器人量產(chǎn)在即，自研靈巧手技術(shù)成熟已于產(chǎn)線應(yīng)用?

前瞻布局人形機(jī)器人領(lǐng)域，靈巧手技術(shù)力領(lǐng)先。公司與江南大學(xué)等高校產(chǎn)學(xué)研協(xié)作，聚焦靈巧手技術(shù)，自主進(jìn)行人形機(jī)器人研發(fā)。截至2024年7月底，已有搭載公司自研靈巧手的機(jī)器人參與轉(zhuǎn)子加工產(chǎn)線的目檢、稱重及上油等工序。公司未來將重點開發(fā)人形機(jī)器人在快速精密定位、過程多維感知、質(zhì)量智能判斷等方面的技術(shù)，有望實現(xiàn)抓取位置定位精度優(yōu)于0.1mm，搬運承載力大于20kg，產(chǎn)品應(yīng)用于產(chǎn)線后預(yù)計可降低成本90%。?

與多個主機(jī)廠合作關(guān)系緊密，有望切入人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈。特斯拉的OptimusBot是全球領(lǐng)先的人形機(jī)器人產(chǎn)品，有望率先實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)；小米于2023年發(fā)布人形機(jī)器人CyberOne；長安汽車明確表示其人形機(jī)器人將于2028年量產(chǎn)下線，其他車企也有望憑借智能汽車領(lǐng)域具身智能大模型能力和規(guī)?；a(chǎn)能力切入人形機(jī)器人領(lǐng)域。公司作為特斯拉、小米等企業(yè)核心供應(yīng)商，在自身靈巧手技術(shù)成熟的基礎(chǔ)上，有望切入主機(jī)廠供應(yīng)鏈,為公司注入成長性。圖24：配備公司自研靈巧手的機(jī)器人完成轉(zhuǎn)子加工產(chǎn)線工作表11：車企入局人形機(jī)器人領(lǐng)域車企相關(guān)布局比亞迪十五事業(yè)部已啟動人形機(jī)器人項目，代號“堯舜禹”，并發(fā)布具身智能研究團(tuán)隊專場招聘信息。比亞迪小鵬汽車廣汽集團(tuán)2024年11月發(fā)布自主研發(fā)的AI人形機(jī)器人Iron。2024年底發(fā)布第三代具身智能人形機(jī)器人GoMate，計劃在廣汽傳祺、埃安等工廠的生產(chǎn)線和園區(qū)開展示范應(yīng)用，提升裝配效率。小米汽車奇瑞汽車長安汽車吉利汽車2023年旗下人形機(jī)器人CyberOne正式亮相。推出人形機(jī)器人Mornine，已在門店中作為導(dǎo)購員使用。預(yù)計于2028年實現(xiàn)人形機(jī)器人量產(chǎn)下線。合作優(yōu)必選，在極氪寧波工廠測試WalkerS1人形機(jī)器人。數(shù)據(jù)：高工人形機(jī)器人，電動新物種，中國汽車報，優(yōu)必選科技，汽車設(shè)計師聯(lián)盟，數(shù)據(jù)：無錫市產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新研究院，華龍證券研究所中國證券報，華龍證券研究所2103

前瞻布局機(jī)器人+商業(yè)航天，鑄造第三成長曲線?

3.2

商業(yè)航天萬億市場，項目經(jīng)驗豐富有望加速客戶拓展?

衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用廣泛，商業(yè)航天發(fā)展迅速。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)在民用通信、物聯(lián)網(wǎng)以及軍事等領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，與地面通信系統(tǒng)體系形成互補，相互融合，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)及商業(yè)航天是全球各國戰(zhàn)略的重點布局方向。在政策支持、技術(shù)推進(jìn)和手機(jī)直連等終端應(yīng)用場景普及的推動下，商業(yè)航天領(lǐng)域發(fā)展迅速。據(jù)中國航天工業(yè)質(zhì)量協(xié)會統(tǒng)計，2015至2020年我國商業(yè)航天產(chǎn)值年均增長率22%。?

衛(wèi)星進(jìn)入常態(tài)化發(fā)射部署階段，2028年市場規(guī)模有望達(dá)6.0萬億。展望2025年，

GW星座、千帆星座和鴻鵠-3星座等3個萬星級別星座計劃均于2024年底開啟部署，2025年將進(jìn)入常態(tài)化發(fā)射部署階段，有望帶動商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)迅速成長，據(jù)國星宇航招股書，2028年中國商業(yè)航天市場規(guī)模有望達(dá)到6.0萬億元，2023至2028年CAGR=25.9%。圖25：商業(yè)航天市場規(guī)模預(yù)測表12：我國萬星級別發(fā)射計劃發(fā)射計劃主導(dǎo)方規(guī)模發(fā)射計劃進(jìn)度中國衛(wèi)星網(wǎng)GW星座

絡(luò)集團(tuán)有限

12992顆未來5年完成約10%的衛(wèi)星部署（約1300

截至2024年，顆），2035年完成全部發(fā)射。發(fā)射10顆衛(wèi)星公司第一階段：2025年底前部署648顆星，提供區(qū)域網(wǎng)絡(luò)覆蓋；第二階段：2027年底前部署1296顆星，

截至2024年，提供全球網(wǎng)絡(luò)覆蓋；第三階段：2030年底前部署1.5萬顆星，提供手機(jī)直連多業(yè)務(wù)融合服務(wù)。上海垣信衛(wèi)千帆星座

星科技有限

1.5萬顆公司發(fā)射54顆衛(wèi)星。鴻鵠-3星

藍(lán)箭鴻擎科計劃在160個軌道平面上發(fā)射約1萬顆衛(wèi)星。1萬顆尚未實際發(fā)射座技有限公司數(shù)據(jù)：研究院，，國星宇航招股書，華龍證券研究所數(shù)據(jù)：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道，日報，環(huán)球?qū)＞W(wǎng)通信，華龍證券研究所2203

前瞻布局機(jī)器人+商業(yè)航天，鑄造第三成長曲線?

3.2

商業(yè)航天萬億市場，項目經(jīng)驗豐富有望加速客戶拓展?

航空航天資質(zhì)齊全，國家航天供應(yīng)經(jīng)驗豐富。公司航空航天板塊由子公司微研中佳運營，其已通過國軍標(biāo)質(zhì)量體系證書、二級，主要客戶包括北京星通浩宇科技、中物院機(jī)械制造工藝研究所和北京衛(wèi)星制造廠有限公司等。公司具備豐富的國家航天項目經(jīng)驗，參與神州天舟、載人登月和嫦娥登月等國家項目。?

積極布局商業(yè)航天業(yè)務(wù)，市場產(chǎn)能雙端拓展。市場方面，公司于2024年3月與銀河航天簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，為其供應(yīng)衛(wèi)星能源模塊、通訊模塊、控制模塊的核心零部件，已處于小批量供貨狀態(tài)，銀河航天計劃于2025年前發(fā)射1000顆低軌衛(wèi)星，有望帶動公司商業(yè)航天業(yè)務(wù)迅速成長。公司未來有望憑借豐富的航天配套經(jīng)驗持續(xù)獲取訂單；產(chǎn)能方面，公司于2024H1啟動三期廠房建設(shè)，后續(xù)將根據(jù)客戶需求匹配航天產(chǎn)品相關(guān)產(chǎn)線設(shè)備。表13：公司航空航天業(yè)務(wù)各板塊表14：隆盛科技航空航天板塊近期新取得專利圖26：銀河航天已部署衛(wèi)星組網(wǎng)情況業(yè)務(wù)板塊國家航天供應(yīng)經(jīng)驗參與神州天舟、載人登月、嫦娥登月等項目主要產(chǎn)品專利類別

授權(quán)時間授權(quán)號一種無人機(jī)機(jī)翼折疊自鎖裝置航天項目核心精密零件發(fā)明

2023H2

ZL202110419729.2主要圍繞機(jī)械運動，包括衛(wèi)星太陽翼鉸鏈/壓緊釋放機(jī)構(gòu)/驅(qū)動組件、衛(wèi)星姿態(tài)控制機(jī)構(gòu)等一種無人機(jī)的機(jī)體罩銀河航天等實用新型

2024H1

ZL202322955467.9實用新型

2024H1

ZL202323007770.2實用新型

2024H1

ZL202323052021.1商業(yè)航天無人機(jī)商業(yè)航天公司一種無人機(jī)多型號零部件交付大型無人機(jī)零部件螺旋槳保護(hù)罩導(dǎo)引結(jié)構(gòu)件、舵機(jī)結(jié)構(gòu)件、彈射裝置和頻率源等一種太陽翼鎖定機(jī)構(gòu)其他業(yè)務(wù)配套等數(shù)據(jù)：公司公告，華龍證券研究所數(shù)據(jù)：公司公告，華龍證券研究所數(shù)據(jù)：銀河航天官網(wǎng)，華龍證券研究所23目

錄1EGR龍頭上市再成長2345電動化/混動化核心受益，第二成長曲線方興未艾前瞻布局機(jī)器人+商業(yè)航天，鑄造第三成長曲線投資建議風(fēng)險提示2404投資建議?

公司主業(yè)深度受益于電動化&混動化趨勢，混動乘用車EGR&馬達(dá)鐵芯業(yè)務(wù)第二成長曲線方興未艾；前瞻布局商業(yè)航天及人形機(jī)器人領(lǐng)域，鑄造第三成長曲線。我們預(yù)測公司2024-2026年歸母凈利潤分別為2.37/3.27/4.06億元，同比增速61.6%/38.0%/24.0%，對應(yīng)2025年2月21日股價，2024-2026年P(guān)E為40.7/29.5/23.8倍，維持“買入”評級。表15：盈利預(yù)測表預(yù)測指標(biāo)20221,14823.57620231,82759.11472024E2,66245.72372025E3,33725.33272026E4,01320.3406營業(yè)收入（百萬元）增長率(%)歸母凈利潤（百萬元）增長率(%)-22.64.294.38.461.612.21.0338.014.61.4224.015.51.76ROE(%)攤薄每股收益（元）0.330.64P/EP/B127.85.865.85.640.75.029.54.323.83.7資料：Wind，華龍證券研究所；注：估值日期為2025年2月21日。04投資建議?

我們選取銀輪股份（002126.SZ）、震?？萍迹?00953.SZ）和拓普集團(tuán)（601689.SH）作為可比公司。其中銀輪股份涉及汽車尾氣處理領(lǐng)域，產(chǎn)品包含商用車EGR模塊以及汽車機(jī)EGR；震?？萍忌罡履茉打?qū)動電機(jī)馬達(dá)鐵芯領(lǐng)域，配套客戶包括比亞迪、理想汽車和蔚來等主機(jī)廠以及匯川技術(shù)、博格華納等驅(qū)動電機(jī)廠；拓普集團(tuán)布局人形機(jī)器人板塊，投入50億元建設(shè)機(jī)器人核心部件生產(chǎn)基地。對應(yīng)2025年2月21日股價，可比公司2024-2026年平均PE為44.2/31.7/24.2倍,

公司對應(yīng)年份PE為40.7/29.5/23.8倍，公司估值低于行業(yè)平均估值。表16：可比公司估值表重點公司代碼2025/2/21?EPS（元）2024E?PE?2024E股票名稱股價（元）

2022A2023A2025E2026E2022A2023A2025E2026E002126.SZ

銀輪股份300953.SZ

震?？萍?01689.SH

拓普集團(tuán)30.25141.6973.150.481.011.540.761.012.311.761.341.6762.539.730.061.341.444.240.722.618.10.421.953.552.255.032.78140.547.4340.537.539.932.531.729.528.226.324.223.8平均值300680.SZ

隆盛科技41.800.330.641.031.421.76127.865.8資料：Wind，華龍證券研究所；注：除隆盛科技外，EPS預(yù)測均來自Wind一致預(yù)期，單位均為人民幣。目

錄1EGR龍頭上市再成長2345電動化/混動化核心受益，第二成長曲線方興未艾前瞻布局機(jī)器人+商業(yè)航天，鑄造第三成長曲線投資建議風(fēng)險提示2705風(fēng)險提示（1）宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險。宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期可能導(dǎo)致消費者可支配收入不足，延遲購車決策，影響包含公司在內(nèi)的汽車產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力；（2）產(chǎn)品定點不及預(yù)期。公司作為汽車零部件公司，依賴主機(jī)廠定點后配套生產(chǎn)產(chǎn)品形成銷售收入，產(chǎn)品定點不及預(yù)期將影響公司營收及盈利能力；（3）下游景氣度回落。下游乘用車、商用車等行業(yè)景氣度回落、銷量降低會影響公司配套產(chǎn)品銷量，進(jìn)而影響公司營收與盈利水平；（4）上游原材料漲價。上游原材料價格上漲則將影響汽車產(chǎn)業(yè)鏈整體盈利能力，進(jìn)而影響公司盈利增長；（5）商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。商業(yè)航天業(yè)務(wù)是公司未來業(yè)績增長的重要驅(qū)動力，商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)正處于起步階段，若其發(fā)展不及預(yù)期將影響公司成長速度；（6）測算存在誤差，以實際為準(zhǔn)。本報告由于使用測算方法存在主觀性、大量使用第三方數(shù)據(jù)等原因，測算結(jié)果可能存在誤差，均以實際數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。28隆盛科技盈利預(yù)測表證券代碼：

300680.SZ股價：

41.80元投資評級：

買入(維持)日期：

20250221資產(chǎn)負(fù)債表(百萬元)會計年度流動資產(chǎn)??2022A

2023A

2024E

2025E

2026E?單位:百萬元利潤表(百萬元)會計年度營業(yè)收入???單位:百萬元

現(xiàn)金流量表(百萬元)???2023A37單位:百萬元2024E

2025E

2026E2022A1148931413505221-2092023A18271502719647422-262114130160611651714921472880.642024E266221561025728567-30321460268302703024032373991.032025E3337266313308010793-38371472026E

會計年度2022A-527215673464767198038171202322425101910270060111513315776614591340133182163696128114-5049147經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈利潤249240504033316250541175現(xiàn)金營業(yè)成本14993應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款其他應(yīng)收款預(yù)付賬款營業(yè)稅金及附加銷售費用管理費用研發(fā)費用財務(wù)費用資產(chǎn)和信用減值損失其他收益公允價值變動收益投資凈收益資產(chǎn)處置收益營業(yè)利潤營業(yè)外收入營業(yè)外支出利潤總額所得稅凈利潤少數(shù)股東損益歸屬