當(dāng)前油脂油料看漲預(yù)期下的品種、合約選擇及套利機(jī)會

油脂油料看漲預(yù)期下的品種、合約選擇及套利時機(jī)2021年10月30日杭州目錄221美豆期價預(yù)期上行

宏觀背景國內(nèi)操作的品種、合約選擇及套利時機(jī)34

總結(jié)1宏觀背景宏觀環(huán)境分析宏觀經(jīng)濟(jì)因素對農(nóng)產(chǎn)品影響路徑分析4經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡失業(yè)率高企經(jīng)濟(jì)增長緩慢消費(fèi)信貸萎縮流動性充裕通脹預(yù)期匯率爭端美元指數(shù)下跌通脹周期商品保值增值功能大豆等農(nóng)產(chǎn)品原材料爭端貿(mào)易爭端宏觀環(huán)境分析5品種最新(截止到10.19)2010年度最大持倉2008年度最大持倉小麥652769666905607963玉米238007223800722280549大豆904359904359838106豆油424199424199355624棉花408053410101572626糖8851539968011535068宏觀環(huán)境分析6宏觀環(huán)境分析中國居民消費(fèi)者價格指數(shù)〔CPI〕77，8，9月CPI均超過3%10月20日，加息25基點(diǎn)宏觀環(huán)境分析巴西居民消費(fèi)者價格指數(shù)〔CPI〕84月28日，加息75基點(diǎn)至9.5%6月9日，加息70基點(diǎn)至10.25%7月21日，加息50基點(diǎn)至10.75%宏觀環(huán)境分析印度產(chǎn)業(yè)工人消費(fèi)者價格指數(shù)〔CPI〕93月19日，加息25基點(diǎn)至5.0%4月21日，加息25基點(diǎn)至5.25%7月2日，加息25基點(diǎn)至5.5%7月27日，加息25基點(diǎn)至5.75%9月16日，加息25基點(diǎn)至6.0%2美豆期價預(yù)期上行國際大豆價格未來演變的判斷美國作物面積之爭未來南美天氣催化牛市基調(diào)美國大豆的供需情況奠定牛市基調(diào)強(qiáng)化牛市基調(diào)整體看漲預(yù)期粗蛋白谷物減產(chǎn)以及中、歐菜籽減產(chǎn)前期已經(jīng)發(fā)生新興市場需求穩(wěn)固牛市基調(diào)美國大豆供需平衡表2008/092009/102010/11USDA9月USDA10月增減SDIC面積：百萬英畝播種面積75.777.578.977.7-1.277.7收割面積74.776.47876.8-1.276.8單產(chǎn)（蒲/英畝）39.74444.744.4-0.344.7百萬蒲

年初庫存2051381501511.0151產(chǎn)量2967335934833408-75.03433進(jìn)口131510100.010總供給3185351236433569-74.03594壓榨166217521650166515.01690出口127914981485152035.01550種用909088880.088其他消費(fèi)16217032-38.032總需求304733613293330512.03360結(jié)轉(zhuǎn)庫存138151350265-85.0234庫存應(yīng)用比4.53%4.49%10.63%8.02%-2.61%6.96%1213美國作物面積之爭數(shù)據(jù)來源：USDASDIC10月報告中美國玉米單產(chǎn)降到155.8蒲/畝，產(chǎn)量降低5.4億蒲，而在需求端酒精、出口仍有上調(diào)空間〔這里還存在中國玉米對進(jìn)口玉米需求的問題〕后續(xù)對期末庫存的預(yù)計將繼續(xù)下調(diào)。整體對11/12年度補(bǔ)庫需求將可能到達(dá)8-10億蒲。假設(shè)明年單產(chǎn)可恢復(fù)至160蒲/英畝,即使需求保持平穩(wěn)，測算美國玉米播種將需要增加300-400萬英畝；美棉10年以來的低庫存以及全球小麥本年度的大幅減產(chǎn)都將對美國棉花和小麥在新作物年度提出補(bǔ)庫需求，這樣整體對來年播種面積提出要求。截至10月28日，大豆3月/玉米3月合約比價為2.10，比照下的美豆空間仍是值得期待的！作用周期將到明年春播之前。南美播種情況阿根廷2021/11年度大豆播種面積預(yù)估為1870萬公頃，截至周四，農(nóng)戶已經(jīng)播種完13.5%，較前一周提高9%且較上一年度同期提高8.5%。布宜諾斯艾利斯谷物交易所在其周度作物報告中稱，預(yù)期未來幾日大豆種植區(qū)將出現(xiàn)溫和的降雨。美國農(nóng)業(yè)部預(yù)估阿根廷2021/11年度大豆產(chǎn)量為5000萬噸，但阿根廷農(nóng)業(yè)部長JulianDominguez預(yù)估為5200萬噸。據(jù)巴西農(nóng)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)AgRural表示，截止到10月22日，巴西大豆播種工作只完成了16%，因許多主產(chǎn)區(qū)降雨缺乏。相比之下，上年同期巴西大豆的播種進(jìn)度為21%，一周前為7%。巴西大豆頭號產(chǎn)區(qū)馬托格羅索州，大豆播種工作完成了19%，上年同期為50%。帕拉納州大豆產(chǎn)區(qū)降雨改善，截止到10月22日，當(dāng)?shù)卮蠖共シN完成了35%，相比之下，一周前為20%，上年同期為18%。巴西大豆第二大產(chǎn)區(qū)帕拉納州大豆產(chǎn)區(qū)降雨改善。截止到10月22日，當(dāng)?shù)卮蠖共シN完成了35%，相比之下，一周前為20%，上年同期為18%。在巴西大豆頭號產(chǎn)區(qū)馬托格羅索州，加快了大豆播種進(jìn)度，因為許多地區(qū)的降雨緩解了旱情。大豆播種工作完成了19%，相比之下，上年同期為50%。巴西大豆第二大產(chǎn)區(qū)帕拉納州大豆產(chǎn)區(qū)降雨改善。截止到10月22日，當(dāng)?shù)卮蠖共シN完成了35%，相比之下，一周前為20%，上年同期為18%。

21世紀(jì)以來，以中國為代表的新興國家經(jīng)濟(jì)增長迅速，居民可支配收入提高，增加對大豆等根底消費(fèi)品需求。大豆國內(nèi)消費(fèi)量18千噸2008/092009/102010/11年均增長率全球2207872384282524246.92%中國51435594306792014.91%中東地區(qū)30503905408615.74%東南亞地區(qū)5069545359117.98%北非地區(qū)1981207321083.16%東歐地區(qū)20472785319524.93%數(shù)據(jù)來源：USDA;SDIC說明：本年度特定的市場氣氛導(dǎo)致6-10月份反季節(jié)性上漲，未來兩個季度將呈現(xiàn)季節(jié)性走高態(tài)勢對未來美豆價格的綜合判斷我們整體看好美豆價格上行，宏觀流動性主導(dǎo)農(nóng)產(chǎn)品格局，關(guān)注美元指數(shù)方向，關(guān)注總持倉，尤其是調(diào)整狀態(tài)下的持倉趨向；11-12月為需求大月，關(guān)注油脂及原油價格變化對美豆的影響；明年前4月，供需全面大檢驗的開始：1月可能檢驗?zāi)厦喇a(chǎn)量潛能；2月以后參加需求因素。美豆中短期價格我們看至13-14美元一線。3國內(nèi)品種、合約的選擇及套利時機(jī)1、油粕間的品種選擇2、油脂間的品種選擇3、品種中合約的選擇22每次農(nóng)產(chǎn)品的大行情均需要宏觀作為主要因素，我們認(rèn)為本輪次行情也是如此。而在當(dāng)前宏觀面的大背景下，油脂因金融屬性較強(qiáng)，相對于豆粕這樣傳導(dǎo)相對較慢的半工業(yè)品來說將更加受到資金面的青睞。歷史走勢告訴我們，油粕比在08年3月份到達(dá)3.8的峰值。我們認(rèn)為油粕比中期繼續(xù)看漲，DCE1109合約油粕比短期〔至12月份〕目標(biāo)比價將到達(dá)3.0，中期〔至明年3月〕比價有望到達(dá)3.5。油粕間的品種選擇微觀方面，需要重點(diǎn)觀摩油廠壓榨利潤以及豆油進(jìn)口盈虧的系列數(shù)據(jù)。我們會發(fā)現(xiàn)當(dāng)油廠壓榨利潤良好時，會加大開工率，例如前期的油廠壓榨利潤到達(dá)300元/噸，在這樣的良好利潤之下，加大開工率會導(dǎo)致豆粕的供給壓力出現(xiàn)，導(dǎo)致油粕比走強(qiáng)〔41、42周〕。另外，當(dāng)豆油的直接進(jìn)口利潤過大時〔阿根廷豆油進(jìn)口盈利在200元以上會有貿(mào)易流出現(xiàn)〕，會導(dǎo)致國內(nèi)的進(jìn)口豆油訂單激增，買國外拋國內(nèi)的套利〔套保〕盤均會給豆油價格帶來直接的壓力〔本周前半段〕。國儲持有的大量植物油〔截止目前認(rèn)為有150萬噸豆油及300萬噸菜油〕，已經(jīng)在之前一年多的時間里給予油脂市場壓力，而隨著植物油的拋儲開始，我們認(rèn)為這是利空消化的過程。而未來油脂市場牛市的拐點(diǎn)，除去宏觀因素以外，有可能來自于國儲大量直接進(jìn)口植物油給予市場的壓力，我們需重點(diǎn)關(guān)注。2425油脂市場中的品種選擇26豆粕合約選擇關(guān)于5-9月豆粕合約間價差2728關(guān)于5-9月豆油合約價差間套利29從歷史走勢來看，遠(yuǎn)月合約升水格局較為明顯，僅在5月合約鄰近交割期間，5-9月合約價差縮小，我們預(yù)計今年這種格局仍將延續(xù)，維持遠(yuǎn)月合約升水。豆油本身具有較強(qiáng)的金融屬性，容易受到市場追捧，近月合約受到現(xiàn)貨價格牽制，期現(xiàn)價差相對穩(wěn)定，但是遠(yuǎn)月合約金融屬性表現(xiàn)更強(qiáng)，想象空間較大，因此基于我們流動性充裕以及看漲前提下，遠(yuǎn)期豆油更容易受到資金青睞。從當(dāng)前進(jìn)口本錢來看，遠(yuǎn)月船期和近月船期進(jìn)口本錢接近，但是均呈現(xiàn)進(jìn)口虧損狀態(tài)，由于1109合約價格升水，近月合約進(jìn)口虧損較大根據(jù)我們估算，注冊倉單進(jìn)行交割時，豆油1105與1109合約間理論價差在200元/噸附近，當(dāng)價差低于250元/噸，我們傾向于做多豆油1109合約。需要尤為關(guān)注近遠(yuǎn)月船期豆油進(jìn)口盈虧情況。304結(jié)論基于我們對美豆看漲的判斷，美豆假設(shè)到達(dá)13-14美元，DCE豆粕1109合約我們看至3600-3800元/噸，假設(shè)根據(jù)3.0的油粕比計算，DCE豆油1109合約將漲至10800-11400元/噸。