20250519華源證券華源晨會精粹15

請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評級說明和重要聲明證券研究報告晨會市場數(shù)據(jù)指數(shù)名稱收盤價漲跌幅年初至今上證指數(shù)3,367.580.00%3.22%創(chuàng)業(yè)板指2,032.76-0.33%-1.34%滬深

3003,877.15-0.31%1.49%中證

10006,095.340.45%5.14%科創(chuàng)

50995.250.00%4.18%北證

501,456.192.37%42.78%資料來源：聚源，華源證券研究所，截至2025

年05

月19

日華源晨會精粹

20250519投資要點：醫(yī)藥

長春高新，涅槃重生？——醫(yī)藥行業(yè)周報：本周醫(yī)藥指數(shù)上漲

1.27%，相對滬深

300

指數(shù)超額收益為+0.16%。生長激素承壓多年、有望維持百億體量，提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，2020

年后研發(fā)投入快速提升，創(chuàng)新管線已經(jīng)初具規(guī)模，建議重點關(guān)注長春高新。本周建議關(guān)注組合：信立泰、一品紅、華納藥廠、昆藥集團、長春高新；五月建議關(guān)注組合：中國生物制藥、三生制藥、科倫博泰、科倫藥業(yè)、一品紅、科興制藥、熱景生物、人福醫(yī)藥、健民集團、昆藥集團。風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，政策變化風(fēng)險，行業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險。傳媒

關(guān)注港股公司財報披露，重視IP

潮玩企業(yè)擴容——傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)周報：本周傳媒(申萬)（-0.77%）排名第

29。騰訊、阿里巴巴、京東等港股互聯(lián)網(wǎng)公司陸續(xù)披露財報，基礎(chǔ)業(yè)務(wù)穩(wěn)健性凸顯的同時，AI

業(yè)務(wù)在估值框架中納入更深的思考。建議持續(xù)關(guān)注內(nèi)部組織架構(gòu)主動調(diào)整的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略價值，以及

AI+平臺優(yōu)勢下的業(yè)務(wù)效能優(yōu)化。同時，更多公司在關(guān)注“谷子經(jīng)濟”，并加強自身產(chǎn)品與谷子的結(jié)合，或開始進入潮玩賽道，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司持續(xù)擴容，我們建議持續(xù)重視卡牌、潮玩等線下高景氣度產(chǎn)業(yè)發(fā)展。風(fēng)險提示：新電影上線表現(xiàn)不及預(yù)期、新技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、新產(chǎn)品研發(fā)上線及表現(xiàn)不及預(yù)期。

農(nóng)林牧漁

生豬價格走弱，巴西爆發(fā)禽流感——農(nóng)林牧漁行業(yè)周報：生豬：豬價短期維持震蕩，第三方機構(gòu)涌益

4

月數(shù)據(jù)顯示能繁存欄環(huán)比+0.4%，同比增

5.21%（上月數(shù)值-0.25%），主要因部分中型規(guī)模母豬場布局?jǐn)U產(chǎn)，計劃根據(jù)下半年賣仔豬或明年自繁自養(yǎng)賣育肥豬靈活操作。當(dāng)前豬價仍有盈利，行業(yè)產(chǎn)能或維持震蕩，后續(xù)飼料原料價格仍有不確定性，若出現(xiàn)持續(xù)深度虧損，產(chǎn)能或進入去化區(qū)間。肉雞：全球最大雞肉出口國巴西爆發(fā)商業(yè)養(yǎng)殖場禽流感，或觸發(fā)貿(mào)易禁令，助推國內(nèi)雞肉價格回暖。寵物：受

3

月大促影響，4

月銷售平淡，各品牌銷售有所回落。外資品牌因加稅因素，市場形成提價預(yù)期，囤貨拉動

4

月銷售。關(guān)注自主品牌表現(xiàn)優(yōu)秀、業(yè)績持續(xù)高增的乖寶，海外市場表現(xiàn)良好、自主品牌表現(xiàn)崛起的中寵等。風(fēng)險提示：養(yǎng)殖產(chǎn)品價格波動風(fēng)險、突發(fā)大規(guī)模不可控疫病、重大食品安全事件、宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)性風(fēng)險、極端氣候災(zāi)害導(dǎo)致農(nóng)作物大規(guī)模減產(chǎn)推升糧價。金屬新材料

中美關(guān)稅“降級”催化，成本支撐疊加庫存去化，鋁價大漲——有色金屬大宗金屬周報：銅：銅價短期維持震蕩，宏觀面重點關(guān)注：1）美國

232

銅進口調(diào)查落地情況及中美貿(mào)易博弈反復(fù)的可能；2）美國經(jīng)濟和通脹數(shù)據(jù)及降息預(yù)期。鋁：本周氧化鋁繼續(xù)反彈主要受供給端進一步催化影響，原因包括：a）幾內(nèi)亞

Axis

礦區(qū)被列入撤銷采礦許可證名單，采礦活動被迫中止，涉及產(chǎn)能

4000

萬噸/年；b)氧化鋁集中檢修減產(chǎn)。參照

24

年幾內(nèi)亞油庫爆炸影響，持續(xù)時間約

2

周，期貨價格

28512025

年

05

月

19

日源引金融活水

潤澤中華大地元/噸→3660

元/噸，本次氧化鋁價格仍有反彈空間，期貨價格或至

3500

元/噸左右。電解鋁：中美關(guān)稅“降級”催化，成本支撐疊加庫存去化，電解鋁價格大漲。5-6月份本為傳統(tǒng)淡季，但考慮中美緩和或出現(xiàn)“淡季不淡”的情況，價格高度隨氧化鋁波動，或反彈至

2.05-2.1

萬元/噸。鋰：礦端價格延續(xù)下滑，鋰價繼續(xù)探底。鈷：剛果金禁礦后半段，關(guān)注政策變化帶來反彈機會。風(fēng)險提示：下游復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險；國內(nèi)房地產(chǎn)需求不振風(fēng)險；新能源汽車增速不及預(yù)期風(fēng)險。公用環(huán)保

建議增配公用事業(yè)及電力設(shè)備

儲能收益改善措施出臺——大能源行業(yè)2025

年第

20

周周報：公用事業(yè)：基金新規(guī)落地，激勵機制的變化，可能為資產(chǎn)管理行業(yè)行為模式帶來長期影響，公用事業(yè)行業(yè)有望成為新趨勢的最大受益行業(yè)之一。電網(wǎng)企業(yè)盈利模式穩(wěn)定，部分供應(yīng)商在制造業(yè)中也具有較高收益-風(fēng)險比。儲能：出口訂單高增，儲能電站收益改善措施持續(xù)出臺。國內(nèi)：電化學(xué)儲能電站利用情況持續(xù)提升，關(guān)注各省改善儲能電站收益措施落地。隨著國家及地方層面不斷完善儲能電站收益機制，儲能電站建設(shè)有望維持較高增速。此外，海外儲能需求亦維持良好態(tài)勢，出海前景可觀。國內(nèi)外市場驅(qū)動下，儲能系統(tǒng)相關(guān)供應(yīng)商有望持續(xù)受益。風(fēng)險提示：利率環(huán)境大幅變化，電價政策不利變化，全社會用電需求受整體經(jīng)濟走勢影響北交所

體育鍛煉人數(shù)比例提升打開電解質(zhì)飲料長尾市場空間，關(guān)注康比特等運動營養(yǎng)公司——北交所消費服務(wù)產(chǎn)業(yè)跟蹤第十四期：中國是全球第二大軟飲市場，其中功能飲料是中國軟飲行業(yè)中增長較快的細(xì)分品類。2024

年功能飲料按銷售額計市場規(guī)模增長至

1665

億元，2019-2024

年復(fù)合增長率達

8.3%。電解質(zhì)水歸屬于功能飲料中的運動飲料細(xì)分賽道。國家《全民健身計劃(2021-2025

年)》規(guī)劃，到

2025

年經(jīng)常參加體育鍛煉人數(shù)比例或?qū)⑦_到

38.5%。北交所企業(yè)康比特是一家集運動營養(yǎng)、健康營養(yǎng)食品研發(fā)與制造、數(shù)字化體育科技服務(wù)為一體的創(chuàng)新型體育科技公司。在電解質(zhì)飲品細(xì)分賽道，康比特已推出了結(jié)合維生素和益生菌等諸多電解質(zhì)沖劑粉產(chǎn)品，在京東商城等線上平臺銷量可觀。本周北交所消費服務(wù)產(chǎn)業(yè)

35

家企業(yè)多數(shù)上漲，區(qū)間漲跌幅中值為+3.71%。風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟環(huán)境變動風(fēng)險、市場競爭風(fēng)險、資料統(tǒng)計誤差風(fēng)險。北交所

AI+發(fā)展驅(qū)動鴻蒙全場景智效躍升，關(guān)注北交所

AI+產(chǎn)業(yè)企業(yè)——北交所科技成長產(chǎn)業(yè)跟蹤第二十六期：鴻蒙旨在通過“一次開發(fā)、多端部署”架構(gòu)實現(xiàn)跨終端智能協(xié)同與資源共享。參考中關(guān)村在線信息，2025

年

5

月

8

日，華為在鴻蒙電腦技術(shù)與生態(tài)溝通會上正式發(fā)布了首款鴻蒙電腦，并官宣將于

2025

年

5

月

19

日舉辦發(fā)布會屆時將正式發(fā)布鴻蒙電腦硬件產(chǎn)品。中國市場，鴻蒙系統(tǒng)展現(xiàn)出強勁的增長勢頭，鴻蒙系統(tǒng)在

2024Q4

占據(jù)了

19%的市場份額，成功蟬聯(lián)市場第二的位置，并已連續(xù)四個季度超越了蘋果的

iOS

系統(tǒng)，但在全球市場的份額僅為

4%，顯示出其仍有較大的增長空間。北交所

AI+產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)共有

28

家，包括并行科技、曙光數(shù)創(chuàng)等。本周北交所科技成長股股價漲跌幅中值+1.11%。風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟環(huán)境變動風(fēng)險、市場競爭風(fēng)險、資料統(tǒng)計誤差風(fēng)險。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第

2頁/

共

15頁源引金融活水

潤澤中華大地報告列表【醫(yī)藥】長春高新，涅槃重生？——醫(yī)藥行業(yè)周報（2025/05/19）【傳媒】關(guān)注港股公司財報披露，重視

IP

潮玩企業(yè)擴容——傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)周報（2025/05/19）【農(nóng)林牧漁】生豬價格走弱，巴西爆發(fā)禽流感——農(nóng)林牧漁行業(yè)周報（2025/05/19）【金屬新材料】中美關(guān)稅“降級”催化，成本支撐疊加庫存去化，鋁價大漲——有色金屬

大宗金屬周報（2025/05/18）【公用環(huán)?！拷ㄗh增配公用事業(yè)及電力設(shè)備

儲能收益改善措施出臺——大能源行業(yè)

2025

年第20

周周報（2025/05/18）【北交所】體育鍛煉人數(shù)比例提升打開電解質(zhì)飲料長尾市場空間，關(guān)注康比特等運動營養(yǎng)公司——北交所消費服務(wù)產(chǎn)業(yè)跟蹤第十四期（2025/05/18）【北交所】AI+發(fā)展驅(qū)動鴻蒙全場景智效躍升，關(guān)注北交所

AI+產(chǎn)業(yè)企業(yè)——北交所科技成長產(chǎn)業(yè)跟蹤第二十六期（2025/05/19）請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第

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潤澤中華大地報告摘要【醫(yī)藥】長春高新，涅槃重生？——醫(yī)藥行業(yè)周報（2025/05/19）劉闖證書編號：S1350524030002李強

證書編號：S1350524040001本周醫(yī)藥市場表現(xiàn)分析：5

月

12

日至

5

月

16

日，醫(yī)藥指數(shù)上漲

1.27%，相對滬深

300

指數(shù)超額收益為+0.16%。本周題材性個股表現(xiàn)較好，拓新藥業(yè)、川寧生物、華大基因等。建議關(guān)注：1）創(chuàng)新藥作為產(chǎn)業(yè)趨勢，近期盤整較為充分，繼續(xù)重點推薦A

股信立泰、科倫藥業(yè)、熱景生物、一品紅、科興制藥、恒瑞醫(yī)藥；港股三生制藥、科倫博泰、康方生物、中國生物制藥；2）業(yè)績落地、估值較低的個股，建議關(guān)注長春高新（創(chuàng)新藥）、昆藥集團、開立醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療、魚躍醫(yī)療、海泰新光等；3）Ai/科技+醫(yī)療，建議關(guān)注華大智造、麥瀾德、三友醫(yī)療、潤達醫(yī)療、塞力醫(yī)療、樂心醫(yī)療等。醫(yī)藥指數(shù)和各細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)、漲跌幅：本周醫(yī)藥指數(shù)上漲

1.27%，上漲個股數(shù)量

345

家，下跌個股

138

家，漲幅居前為拓新藥業(yè)（+45.03%）、永安藥業(yè)（+32.05%）、森萱醫(yī)藥（+23.85%）、哈三聯(lián)（+23.84%）和普利退（+20.00%），跌幅居前為*ST

蘇吳（-14.76%）、金凱生科（-7.25%）、澤璟制藥-U（-7.18%）、圣達生物（-6.55%）和智翔金泰-U（-6.50%）。生長激素承壓多年、有望維持百億體量，提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，2020

年后研發(fā)投入快速提升，創(chuàng)新管線已經(jīng)初具規(guī)模，建議重點關(guān)注長春高新。復(fù)盤長春高新股價（2018

年至今），大致經(jīng)歷了

2018-2020

年上行期、2020-2021

年震蕩期以及

2021

至今下行周期，核心因素包括行業(yè)景氣度（新患增速）、價格（地方集采）等，2021

年之后受地方集采、宏觀環(huán)境變化以及消費復(fù)蘇疲軟等影響，公司新患增長放緩，疊加研發(fā)投入不斷加大，表觀業(yè)績與二級市場表現(xiàn)持續(xù)承壓，估值持續(xù)下行、最低PE（TTM）低于

10

倍PE，但公司一方面憑借強大銷售能力，在近幾年新冠疫情、集采、以及醫(yī)療反腐周期中，依然維持收入體量在

100

億以上。更為重要的是，在創(chuàng)新研發(fā)方面，長春高新雖然起步較晚、但決心較大，從

2020

年開始大力投入研發(fā)，雖然使得報表利潤短期略受影響，但目前已經(jīng)形成有差異化的創(chuàng)新管線。當(dāng)前時間節(jié)點，我們認(rèn)為長春高新估值有望迎來修復(fù)：1）生長激素方面，在經(jīng)歷幾輪地方集采后，我們認(rèn)為短效生長激素集采風(fēng)險已經(jīng)得到充分釋放，相關(guān)產(chǎn)品價格全國聯(lián)動也基本已經(jīng)完成，集采影響已經(jīng)基本出清。長效方面，目前僅有金賽藥業(yè)一家長效生長激素上市，且未納入醫(yī)保，后續(xù)即將上市的長效生長激素結(jié)構(gòu)、獲批適應(yīng)癥也有較大差別，我們預(yù)計中短期集采可能性相對較小。行業(yè)景氣度方面，在經(jīng)歷

2024

年醫(yī)療行業(yè)及消費低迷之后，我們預(yù)計

2025

年消費端或有望逐步復(fù)蘇，帶動新患恢復(fù)正增長態(tài)勢，生長激素板塊有望企穩(wěn)。2）創(chuàng)新方面，2020-2024

年合計研發(fā)投入

85

億元，2024

年研發(fā)投入達

26.9

億元，占營收比例達

20.0%，研發(fā)投入絕對額處于行業(yè)前列。品種方面，針對痛風(fēng)急性發(fā)作適應(yīng)癥的伏欣奇拜單抗（IL-1β單抗）已申報上市、獲批在即，此外，ADC

雙抗、PD-1

激動劑、KIF18A

抑制劑、TP53Y220C

突變選擇性重激活劑等研發(fā)進展順利推進中，我們看好未來創(chuàng)新藥管線順利推進給公司帶來的估值彈性。投資觀點及建議關(guān)注標(biāo)的：展望

2025

年，我們認(rèn)為醫(yī)藥板塊已經(jīng)具備多方面的積極發(fā)展因素，基本完成了新舊增長動能轉(zhuǎn)換（創(chuàng)新替代仿制，出海能力提升），具體來看，1）國內(nèi)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)已具規(guī)模，一批藥企的創(chuàng)新布局迎來收獲，恒瑞醫(yī)藥、翰森制藥、科倫藥業(yè)等傳統(tǒng)

pharma

已完成創(chuàng)新的華麗轉(zhuǎn)身；2）出海能力持續(xù)提升，創(chuàng)新藥械的licenseout

頻頻出現(xiàn)，中國企業(yè)已成為全球

MNC

非常重視的創(chuàng)新轉(zhuǎn)換來源，重磅交易如科倫博泰、康方生物、百利天恒等。醫(yī)療設(shè)備、供應(yīng)鏈等已在全球范圍內(nèi)占據(jù)較高的地位，在歐美發(fā)達市場以及新興市場持續(xù)嶄露頭角，如邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、華大智造等；3）老齡化持續(xù)加速，心腦血管、請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第

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潤澤中華大地內(nèi)分泌、骨科等慢性疾病需求持續(xù)提升，銀發(fā)經(jīng)濟長坡厚雪；4）支付端看，醫(yī)保收支仍在穩(wěn)健增長，同時醫(yī)保局積極推動商業(yè)保險的發(fā)展，構(gòu)建多層次支付體系；5）AI

浪潮下，醫(yī)藥有望釋放新的成長邏輯，短期信心有望顯著提升。具體配置方面，建議關(guān)注創(chuàng)新藥械（業(yè)績/創(chuàng)新拐點的

Pharma

以及臨床階段的高價值資產(chǎn)）、出海（CXO

及科研上游、供應(yīng)鏈、醫(yī)療器械及高端生物藥和制劑）、國產(chǎn)替代（醫(yī)療設(shè)備和高值耗材）、老齡化及院外消費（家用器械、中藥等）、高壁壘行業(yè)（血制品、麻藥）、AI

醫(yī)療，同時建議積極關(guān)注估值較低有望修復(fù)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。本周建議關(guān)注組合：信立泰、一品紅、華納藥廠、昆藥集團、長春高新；五月建議關(guān)注組合：中國生物制藥、三生制藥、科倫博泰、科倫藥業(yè)、一品紅、科興制藥、熱景生物、人福醫(yī)藥、健民集團、昆藥集團。風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，政策變化風(fēng)險，行業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險?！緜髅健筷P(guān)注港股公司財報披露，重視IP

潮玩企業(yè)擴容——傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)周報（2025/05/19）陳良棟

證書編號：S1350524100003

王世豪

證書編號：S1350524120005

陳逸凡

證書編號：

S1350525040003本周觀點：騰訊、阿里巴巴、京東等港股互聯(lián)網(wǎng)公司陸續(xù)披露財報，基礎(chǔ)業(yè)務(wù)穩(wěn)健性凸顯的同時，AI

業(yè)務(wù)在估值框架中納入更深的思考。建議持續(xù)關(guān)注內(nèi)部組織架構(gòu)主動調(diào)整的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略價值，以及

AI+平臺優(yōu)勢下的業(yè)務(wù)效能優(yōu)化。同時，更多公司在關(guān)注“谷子經(jīng)濟”，并加強自身產(chǎn)品與谷子的結(jié)合，或開始進入潮玩賽道，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司持續(xù)擴容，我們建議持續(xù)重視卡牌、潮玩等線下高景氣度產(chǎn)業(yè)發(fā)展?；ヂ?lián)網(wǎng)方向：騰訊、阿里巴巴等公司陸續(xù)披露財報，多項業(yè)務(wù)模塊展現(xiàn)了業(yè)務(wù)發(fā)展的穩(wěn)健性，且強調(diào)AI

賦能下業(yè)務(wù)效能的優(yōu)化體現(xiàn)，同時AI

產(chǎn)品和CAPEX

投入體量也成為關(guān)注重心。同時騰訊發(fā)布全員信宣布成立電商產(chǎn)品部，負(fù)責(zé)微信內(nèi)交易模式的探索，加速發(fā)展交易基建及交易生態(tài)，運營微信交易新模式；開放平臺基礎(chǔ)部更名為開放平臺部，負(fù)責(zé)微信公眾號和小程序產(chǎn)品的策劃、研發(fā)和運營工作，我們認(rèn)為微信小店目前處于微信基礎(chǔ)產(chǎn)品位置，將加快更多入口建設(shè)和產(chǎn)品能力打通，電商業(yè)務(wù)對企服和微信廣告效能釋放仍有較大業(yè)務(wù)空間。我們認(rèn)為【騰訊控股】【網(wǎng)易】【京東】【美團】【阿里巴巴】【快手】【騰訊音樂】【網(wǎng)易云音樂】【嗶哩嗶哩】等頭部企業(yè)平臺優(yōu)勢體現(xiàn)在業(yè)績基本面韌性之中，建議持續(xù)關(guān)注頭部公司在內(nèi)部組織架構(gòu)主動調(diào)整的戰(zhàn)略價值，同時國產(chǎn)開源模型有望突破算力和芯片限制，加速實現(xiàn)技術(shù)追趕，互聯(lián)網(wǎng)頭部公司后發(fā)先至，在AI

發(fā)展層面有望價值重估，關(guān)注【騰訊控股】【阿里巴巴-W】【美團】【京東】【快手】【嗶哩嗶哩】【騰訊音樂】【網(wǎng)易云音樂】【赤子城科技】等?？ㄅ瞥蓖娣较颍喊鍓K超高景氣度，且相關(guān)公司持續(xù)擴容，例如【京基智農(nóng)】組建潮玩IP

團隊，開始布局IP賽道；【奧雅股份】成立悅起文化

JoyKey，專注于

IP

矩陣及衍生品的孵化、開發(fā)、授權(quán)及商業(yè)化經(jīng)營管理。我們認(rèn)為更多公司在關(guān)注“谷子經(jīng)濟”，并加強自身產(chǎn)品與谷子的結(jié)合，或開始進入潮玩賽道，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司持續(xù)擴容，我們建議持續(xù)重視卡牌、潮玩等線下高景氣度產(chǎn)業(yè)發(fā)展，關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈布局公司。建議關(guān)注【姚記科技】【泡泡瑪特】【巨星傳奇】【阿里影業(yè)】【浙數(shù)文化】【奧飛娛樂】【閱文集團】【布魯可】【華立科技】【上海電影】【實豐文化】【廣博股份】【羚邦集團】【奧雅股份】【京基智農(nóng)】【卡請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第

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潤澤中華大地游】（港股已提交申請書）等。游戲方向：AI

智能伴侶公司「自然選擇」發(fā)布《EVE》3DAI

男友的最新PV，并宣布內(nèi)測即將開啟。AI+游戲的可能性玩法創(chuàng)意落地，本質(zhì)上是挖掘移動互聯(lián)網(wǎng)中，用戶體驗感及商業(yè)化程度較弱的類型，其可能在AI時代具備更強的彈性空間，建議關(guān)注模擬經(jīng)營/模擬養(yǎng)成陪伴等類型游戲的融合突破，同時我們建議重視頭部游戲公司在AI+游戲范式探索上的示范效應(yīng)，相關(guān)游戲產(chǎn)品表現(xiàn)如果超預(yù)期有望推動相關(guān)上市公司的價值重估，同時部分公司重點游戲陸續(xù)定檔，關(guān)注新游產(chǎn)品周期的開啟。建議關(guān)注【騰訊控股】【網(wǎng)易】【愷英網(wǎng)絡(luò)】【巨人網(wǎng)絡(luò)】【完美世界】【冰川網(wǎng)絡(luò)】【電魂網(wǎng)絡(luò)】【神州泰岳】【三七互娛】【心動公司】【嗶哩嗶哩】【吉比特】【掌趣科技】【創(chuàng)夢天地】【名臣健康】【中手游】【祖龍娛樂】【網(wǎng)龍】等。電影方向：4

月

29

日，《中國奇譚》首部喜劇動畫電影《小妖怪的夏天：從前有座浪浪山》更名為《浪浪山小妖怪》，并正式官宣將于

2025

年

8

月

2

日公映。該電影由動畫短片《中國奇譚》之《小妖怪的夏天》原班主創(chuàng)團隊打造。暑期檔期臨近，我們建議關(guān)注重點影片的出品方以及院線/票務(wù)公司。關(guān)注【光線傳媒】【果麥文化】【萬達電影】【橫店影視】【貓眼娛樂】【阿里影業(yè)】【中國儒意】【上海電影】【中國電影】【幸福藍?！俊局形脑诰€】【金逸影視】【博納影業(yè)】等。AI

應(yīng)用方向：MCP

是Anthropic(Claude)主導(dǎo)發(fā)布的一個開放的、通用的、有共識的協(xié)議標(biāo)準(zhǔn)，提供一個標(biāo)準(zhǔn)化方法，讓AI

模型能夠與不同的數(shù)據(jù)源和工具進行無縫交互。我們建議持續(xù)關(guān)注積極擁抱新技術(shù)，并具備一定數(shù)據(jù)、用戶和應(yīng)用場景優(yōu)勢的公司，AI

應(yīng)用底層有望迎來新范式。關(guān)注【昆侖萬維】【美圖公司】【焦點科技】【易點天下】【中文在線】【世紀(jì)天鴻】【盛天網(wǎng)絡(luò)】【值得買】【果麥文化】【浙文互聯(lián)】【藍色光標(biāo)】【華策影視】【捷成股份】【掌趣科技】【引力傳媒】【因賽集團】【視覺中國】【匯量科技】等。此外，我們認(rèn)為智能硬件與多模態(tài)大模型的結(jié)合大勢所趨，且字節(jié)、小米等頭部廠商加碼，近期產(chǎn)業(yè)進度加速，終端設(shè)備+應(yīng)用場景有望迭代升級，我們建議重視

AI

端側(cè)，包括玩具、教育、家居等產(chǎn)業(yè)升級機會，建議關(guān)注【上海電影】【奧飛娛樂】【湯姆貓】【榮信文化】【實豐文化】【創(chuàng)源股份】【趣睡科技】【孩子王】【愛嬰室】等。國有出版等方向：出版公司均披露

2024

年財報，剔除稅制調(diào)整影響，部分出版公司在教育等新業(yè)態(tài)探索落地，并且強化分紅的持續(xù)性。同時，我們建議重視國有傳媒公司積極推動產(chǎn)業(yè)并購整合的意向和真實進度。建議關(guān)注【皖新傳媒】【南方傳媒】【山東出版】【中文傳媒】【中南傳媒】【鳳凰傳媒】【長江傳媒】【時代出版】【中原傳媒】【浙文互聯(lián)】【吉視傳媒】等。市場回顧。A

股方面，2025

年

5

月

12

日到

2025

年

5

月

16

日,上證綜指（+0.76%），深證成指（+0.52%），滬深

300（+1.12%），創(chuàng)業(yè)板指（+1.38%）。按照申萬行業(yè)分類，在所有行業(yè)中，傳媒(申萬)（-0.77%）排名第

29。行業(yè)要聞。巨人網(wǎng)絡(luò)與火山引擎開展AI

合作，《太空殺》接入豆包大模型；京東、美團、餓了么，被約談；豆包全新視頻生成模型、視覺深度思考模型發(fā)布；微信成立電商產(chǎn)品部探索微信內(nèi)交易新模式；中旭未來與愷英網(wǎng)絡(luò)正式簽訂AI

公司投資協(xié)議及三年游戲產(chǎn)品合作備忘錄。公司動態(tài)。【騰訊控股發(fā)布一季度財報】騰訊控股發(fā)布

2025

年Q1

業(yè)績，本季度營收

1800.2

億元，同比增長

13%；毛利

1004.9

億元，同比增長

20%；經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤

693.2

億元，同比增長

18%。增值業(yè)務(wù)服務(wù)同比增長

17%至

921

億元，營銷業(yè)務(wù)同比增長

20%至

319

億元。金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)同比增長

5%至

549

億元。投資分析意見。建議持續(xù)把握AI+應(yīng)用逐步落地，以及B

端、C

端用戶真實反饋，關(guān)注商業(yè)模式的延展。目請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第

6頁/

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潤澤中華大地前傳媒行業(yè)景氣度仍在持續(xù)提升，調(diào)整中建議繼續(xù)沿新渠道+新內(nèi)容方向布局。風(fēng)險提示。新電影上線表現(xiàn)不及預(yù)期、新技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、新產(chǎn)品研發(fā)上線及表現(xiàn)不及預(yù)期?！巨r(nóng)林牧漁】生豬價格走弱，巴西爆發(fā)禽流感——農(nóng)林牧漁行業(yè)周報（2025/05/19）雷軼

證書編號：

S1350524110001

馮佳文

證書編號：

S1350524120003

顧超

證書編號：

S1350524110005生豬：豬價短期維持震蕩，4

月第三方產(chǎn)能震蕩略增。本周涌益數(shù)據(jù)最新豬價為

14.58

元/kg，出欄均重為

129.71kg，15Kg

仔豬報價

630

元/頭，175kg

標(biāo)肥價差降至

0.36

元/kg。近期二育入場情緒謹(jǐn)慎，豬價展現(xiàn)弱勢，短期豬價或維持震蕩；中長期看全年總體供給偏多，豬價弱勢較為確定。產(chǎn)能方面，3

月統(tǒng)計局全國能繁母豬存欄量

4039

萬頭，同比增長

1.2%，環(huán)比

24年底降

0.96%，但仍接近

105%的產(chǎn)能調(diào)控綠色合理區(qū)間。第三方機構(gòu)涌益

4

月數(shù)據(jù)顯示能繁存欄環(huán)比+0.4%，同比增

5.21%（上月數(shù)值-0.25%），主要因部分中型規(guī)模母豬場布局?jǐn)U產(chǎn)，計劃根據(jù)下半年賣仔豬或明年自繁自養(yǎng)賣育肥豬靈活操作。當(dāng)前豬價仍有盈利，行業(yè)產(chǎn)能或維持震蕩，后續(xù)飼料原料價格仍有不確定性，若出現(xiàn)持續(xù)深度虧損，產(chǎn)能或進入去化區(qū)間。摒棄周期思維、回歸財務(wù)表現(xiàn)本身。從行業(yè)與周期視角看，豬價預(yù)測的難度越來越大，而不同企業(yè)的經(jīng)營效率差異仍十分明顯，投資應(yīng)從“周期思維”向“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價”轉(zhuǎn)化。對應(yīng)到股價層面，當(dāng)前生豬板塊市場關(guān)注度較低，且板塊估值處于相對低位，成本領(lǐng)先企業(yè)在

2025

年盈利確定性較強，建議重點關(guān)注優(yōu)質(zhì)生豬養(yǎng)殖龍頭牧原股份、溫氏股份、德康農(nóng)牧等。肉雞：巴西爆發(fā)禽流感，關(guān)注

25

年種源向上彈性。全球最大雞肉出口國巴西爆發(fā)商業(yè)養(yǎng)殖場禽流感，或觸發(fā)貿(mào)易禁令，助推國內(nèi)雞肉價格回暖。毛雞價格觸底反彈，雞苗價格連續(xù)回暖。5

月

19

日煙臺雞苗報價

3

元/羽，環(huán)比-3.23%，同比-9.09%；毛雞價格

7.4

元/公斤，環(huán)比-0.8%，同比-3.39%。終端雞肉價格表現(xiàn)一般，種禽（父母代）盈利較好，側(cè)面驗證行業(yè)種雞質(zhì)量問題逐步凸顯。產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)向種源端集中或為新常態(tài)。目前各品種父母代價差較大，優(yōu)質(zhì)、緊俏的進口種源較長時間或仍為產(chǎn)業(yè)“寵兒”，疊加

2020

年后下游養(yǎng)殖、屠宰產(chǎn)能擴建較多，產(chǎn)業(yè)鏈利潤向上游集中短期難改變。2

條主線關(guān)注

ROE

改善且有持續(xù)性的標(biāo)的。①優(yōu)質(zhì)進口種源龍頭，因產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)、品種等要素存在超額利潤，重點關(guān)注益生股份；②全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，養(yǎng)殖盈利不受上游擠壓，下游食品資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，重點關(guān)注圣農(nóng)發(fā)展。飼料：重點推薦海大集團，現(xiàn)金流拐點+海外高增長。魚價上漲+飼料跌價、24

年水產(chǎn)養(yǎng)殖盈利有所改善；飼料銷量恢復(fù)滯后養(yǎng)殖端景氣改善、預(yù)計

25

年水產(chǎn)料需求彈性復(fù)蘇。本周魚價表現(xiàn)較好，普水中草魚、鯽魚、鯉魚、羅非魚同比+11%/+10%/-9%/-27%，環(huán)比+3.7%/+9.0%/+0%/-2.5%

，

特水中叉尾、

生魚、

加州鱸、

白對蝦同比+22%/+9%/+35%/+5%

，

環(huán)比-0.9%/+1%/+18.5%/-13.0%。國內(nèi)資本瘋狂擴張期已結(jié)束、龍頭進入現(xiàn)金流穩(wěn)定回流的制造業(yè)新階段。22、23

年上游大宗高啟+終端養(yǎng)殖請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第

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潤澤中華大地行情萎靡+飼料價格戰(zhàn)，中小料企存活艱難、有所出清。龍頭產(chǎn)能布局完成，資本開支進入下行周期，可憑借自身成本、配方、服務(wù)、資金等優(yōu)勢提升市占率，現(xiàn)金流狀況改善。關(guān)注國內(nèi)自由現(xiàn)金流拐點出現(xiàn)、海外貢獻高利潤增量的龍頭，重點推薦海大集團。寵物：長坡厚雪、持續(xù)增長的好賽道，關(guān)注自主品牌放量。2025

年

4

月寵物行業(yè)淘系銷售數(shù)據(jù)顯示，貓主糧、狗主糧銷售額分別為

8.1

億元、3.8

億元；同比-4.7%、-6.2%。貓零食、狗零食銷售額分別為

2.2

億元、1.1

億元；同比-17.2%、-3.9%。受

3

月大促影響，4

月銷售平淡，各品牌銷售有所回落。外資品牌因加稅因素，市場形成提價預(yù)期，囤貨拉動

4

月銷售。分品牌銷售額同比：【乖寶】麥富迪+28%，弗列加特+57%?！局袑櫋款B皮-3.5%，領(lǐng)先-5.6%，Zeal-28%。【佩蒂】爵宴+34%。【路斯】-20.8%。4

月排名：【乖寶】麥富迪：貓糧#2（↑3），犬糧#2（↓1），貓零食#1（→），狗零食#1（→）。弗列加特：貓糧#5（↓3），貓零食#34（↓3）?！局袑櫋款B皮：貓糧#27（↑5），貓零食#3（↑2），狗零食#5（↑1）。領(lǐng)先：貓糧#35（↓14），貓零食#13（→）。Zeal：犬零食#8（↓4）?！九宓佟烤粞纾喝闶?3（↓1）。【路斯】：貓零食#42（↓5），狗零食#12（↓1）。關(guān)注自主品牌表現(xiàn)優(yōu)秀、業(yè)績持續(xù)高增的乖寶，海外市場表現(xiàn)良好、自主品牌表現(xiàn)崛起的中寵等。農(nóng)產(chǎn)品：關(guān)稅反制或助力價格上漲農(nóng)產(chǎn)品以內(nèi)循環(huán)為主，產(chǎn)業(yè)邏輯相對最不受關(guān)稅影響，進口減少有望助力農(nóng)產(chǎn)品價格從低位開始上漲。我國谷物自給率超九成，受部分美國進口依賴品種影響，農(nóng)產(chǎn)品價格可能整體會趨勢上行，且在糧食價格整體低位情況下，農(nóng)民收入問題引起重視，需要價格上漲以提升農(nóng)民積極性。4

月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部中國大宗農(nóng)產(chǎn)品供需形勢分析顯示，考慮到本年度以來玉米進口量保持低位，將

2024/2025

年度玉米進口量預(yù)測值下調(diào)至700

萬噸，大豆進口量維持不變。總體看，關(guān)稅制裁影響有限，農(nóng)產(chǎn)品進口替代來源充足，但玉米、大豆等產(chǎn)品價格處于歷史底部，同時采購節(jié)奏或有變化，供需平衡表邊際改善，價格中樞抬升趨勢有望延續(xù)。投資建議：農(nóng)業(yè)作為國之根本，是少有的“國內(nèi)供應(yīng)不足、過去幾年處于價格下降、資產(chǎn)價格底部并有資本退出”的行業(yè)，我們認(rèn)為“對抗型資產(chǎn)溢價”+“產(chǎn)業(yè)邏輯相對獨立且通順”+“保護農(nóng)民收入需要”+“板塊估值整體處于歷史低位”等多重屬性使得板塊配置價值明顯上升，本次農(nóng)業(yè)股的上漲或經(jīng)歷三個階段：情緒刺激→產(chǎn)業(yè)邏輯演繹→周期上行帶動EPS、PE

雙擊，目前或處于第二階段早期。風(fēng)險提示。養(yǎng)殖產(chǎn)品價格波動風(fēng)險、突發(fā)大規(guī)模不可控疫病、重大食品安全事件、宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)性風(fēng)險、極端氣候災(zāi)害導(dǎo)致農(nóng)作物大規(guī)模減產(chǎn)推升糧價?！颈苯凰緼I+發(fā)展驅(qū)動鴻蒙全場景智效躍升，關(guān)注北交所

AI+產(chǎn)業(yè)企業(yè)——北交所科技成長產(chǎn)業(yè)跟蹤第二十六期（2025/05/19）趙昊證書編號：S1350524110004萬梟

證書編號：S1350524100001鴻蒙旨在通過“一次開發(fā)、多端部署”架構(gòu)實現(xiàn)跨終端智能協(xié)同與資源共享。參考中關(guān)村在線信息，2025請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第

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潤澤中華大地年

5

月

8

日，華為在鴻蒙電腦技術(shù)與生態(tài)溝通會上正式發(fā)布了首款鴻蒙電腦，詳細(xì)介紹了HarmonyOS5

鴻蒙電腦操作系統(tǒng)的設(shè)計，并官宣將于

2025

年

5

月

19

日

14

點半舉辦發(fā)布會，屆時將正式發(fā)布鴻蒙電腦硬件產(chǎn)品。華為終端

BG

平板與

PC

產(chǎn)品線總裁朱懂東宣布，華為終端全面進入鴻蒙時代。鴻蒙電腦是華為首款搭載HarmonyOS5

的筆記本電腦，從內(nèi)核開始重構(gòu)操作系統(tǒng)，構(gòu)筑鴻蒙辦公新體驗。物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的快速發(fā)展使得“萬物皆為媒”的傳播新環(huán)境逐漸形成，各類智能設(shè)備如智能穿戴設(shè)備、智能家居、智能汽車等，成為流量生態(tài)的重要組成部分。其中，鴻蒙以“1+8+N”戰(zhàn)略構(gòu)建全場景流量生態(tài)，技術(shù)迭代有效降低了跨端通信時延、提升了設(shè)備協(xié)同響應(yīng)速度，用戶行為從“主動搜索”轉(zhuǎn)向“服務(wù)主動抵達”。這種“場景即服務(wù)”的模式推動流量分發(fā)效率升級，標(biāo)志著由其主導(dǎo)的鴻蒙流量生態(tài)從“人找信息”正式邁入“服務(wù)找人”的新紀(jì)元。根據(jù)

CounterPointResearch

數(shù)據(jù)顯示，2024Q4

全球智能手機整體銷量同比持平，而操作系統(tǒng)市場的競爭格局也相對穩(wěn)定。在中國市場，鴻蒙系統(tǒng)繼續(xù)展現(xiàn)出強勁的增長勢頭，鴻蒙系統(tǒng)在

2024Q4

占據(jù)了

19%的市場份額，成功蟬聯(lián)市場第二的位置，并已連續(xù)四個季度超越了蘋果的

iOS

系統(tǒng)，相比之下，iOS

在中國市場的份額為

17%，略遜一籌。在全球范圍內(nèi)，蘋果iOS

系統(tǒng)的市場份額為

22%，繼續(xù)保持其穩(wěn)定的市場地位。而鴻蒙系統(tǒng)雖然在中國市場表現(xiàn)亮眼，但在全球市場的份額僅為

4%，顯示出其仍有較大的增長空間?？傮w看，全球智能手機操作系統(tǒng)市場的競爭格局保持相對穩(wěn)定，但各系統(tǒng)在不同市場的表現(xiàn)卻呈現(xiàn)出差異化的趨勢。安卓系統(tǒng)在全球范圍內(nèi)的領(lǐng)導(dǎo)地位依然難以撼動，但在中國等特定市場卻面臨著來自鴻蒙系統(tǒng)等本土競爭對手的挑戰(zhàn)。北交所

AI+產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)共有

28

家，包括并行科技（算力云平臺服務(wù)龍頭）、曙光數(shù)創(chuàng)（服務(wù)器液冷設(shè)施領(lǐng)軍者，參與智算中心建設(shè)）、雷神科技（高性能電競級PC

品牌）、泓禧科技（深耕高精密電腦連接器）、艾融軟件（AI

賦能金融多場景數(shù)字化）、柏星龍（創(chuàng)意設(shè)計

AI

化）、漢鑫科技（政企數(shù)字化受益AI

場景）、雅達股份（智能電力測控產(chǎn)品）、許昌智能（智能配用電產(chǎn)品和系統(tǒng)，產(chǎn)品與服務(wù)包含數(shù)據(jù)中心供電方案）等。總量：北交所科技成長股股價漲跌幅中值+1.11%。2025

年

5

月

12

日至

16

日，北交所科技成長產(chǎn)業(yè)

146

家企業(yè)多數(shù)上漲，區(qū)間漲跌幅中值為+1.11%，其中上漲公司達

85

家（占比

58%），花溪科技（+41.61%）、七豐精工（+39.47%）、常輔股份（+27.71%）、建邦科技（+18.00%）、鐵拓機械（+14.10%）位列漲跌幅前五。北證

50、滬深

300、科創(chuàng)

50、創(chuàng)業(yè)板指周度漲跌幅分別為+3.13%、+1.12%、-1.10%、+1.38%。行業(yè)：機械設(shè)備產(chǎn)業(yè)市盈率

TTM

中值+6.48%至

62.5X。電子設(shè)備產(chǎn)業(yè)PETTM

中值由

56.0X

升至

58.5X，市值中值由

25.3

億元升至

25.7

億元，燦能電力（+9.11%）、勝業(yè)電氣（+8.76%）漲跌幅居前。機械設(shè)備產(chǎn)業(yè)PETTM

中值由

58.7X

升至

62.5X，市值中值由

19.6

億元升至

21.8

億元，花溪科技（+41.61%）、七豐精工（+39.47%）漲跌幅居前。信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)

PETTM

中值由

86.4X

升至

87.0X，市值中值由

24.4

億元降至

24.3億元，志晟信息（+13.85%）、樂創(chuàng)技術(shù)（+12.48%）漲跌幅居前。汽車產(chǎn)業(yè)

PETTM

中值由

32.9X

升至

33.5X，市值中值由

20.9

億元升至

22.1

億元，建邦科技（+18%）、大地電氣（+11.9%）漲跌幅居前。新能源產(chǎn)業(yè)PETTM

中值由

37.6X

升至

38.6X，市值中值由

22.0

億元升至

22.7

億元，艾能聚（+7.6%）、歐普泰（+6.4%）漲跌幅居前。公告：球冠電纜中心實驗室通過

ISO/IEC17025:2017

認(rèn)可評定。球冠電纜于近日通過中國合格評定國家認(rèn)可委員會（CNAS）的認(rèn)可評定，寧波球冠電纜股份有限公司中心實驗室符合

ISO/IEC17025:2017《檢測和校準(zhǔn)實驗室能力的通用要求》(CNAS-CL01《檢測和校準(zhǔn)實驗室能力認(rèn)可準(zhǔn)則》)的要求。風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟環(huán)境變動風(fēng)險、市場競爭風(fēng)險、資料統(tǒng)計誤差風(fēng)險。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第

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潤澤中華大地【金屬新材料】中美關(guān)稅“降級”催化，成本支撐疊加庫存去化，鋁價大漲——有色金屬

大宗金屬周報（2025/05/18）田源

證書編號：S1350524030001

張明磊

證書編號：S1350525010001

鄭嘉偉

證書編號：

S1350523120001田慶爭證書編號：S1350524050001銅：銅價維持震蕩，等待后續(xù)宏觀催化。本周倫銅/滬銅/美銅漲跌幅分別為+0.86%/+0.89%/-1.34%，本周一中美發(fā)布經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明，實現(xiàn)對等關(guān)稅“降級”，受此催化全球商品價格反彈，滬銅一度反彈至

7.9萬元/噸，后續(xù)逐步回落至

7.8

萬元/噸?；久娣矫妫苊绹?/p>

232

銅進口調(diào)查影響，海外銅庫存仍在轉(zhuǎn)移，LME

庫存下降而comex

庫存高增，反觀國內(nèi)庫存開始回升，smm

社會庫存

13.2

萬噸，環(huán)增

9.91%，滬銅庫存10.8

萬噸，環(huán)增

34%。下游開工開始回升，銅桿開工率

73.26%，同增

10.47pct。我們認(rèn)為銅價短期維持震蕩，宏觀面重點關(guān)注：1）美國

232

銅進口調(diào)查落地情況及中美貿(mào)易博弈反復(fù)的可能；2）美國經(jīng)濟和通脹數(shù)據(jù)及降息預(yù)期。建議關(guān)注：紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、金誠信、西部礦業(yè)。鋁：中美關(guān)稅“降級”催化，成本支撐疊加庫存去化，電解鋁價格大漲。1）氧化鋁：供給端擾動持續(xù)，氧化鋁延續(xù)反彈。本周氧化鋁價格漲

3.44%至

3005

元/噸，氧化鋁主力合約

2509

大漲

11.1%至

3141

元/噸。繼上周氧化鋁反彈之后，本周氧化鋁繼續(xù)反彈主要受供給端進一步催化影響，原因包括：a）幾內(nèi)亞Axis礦區(qū)被列入撤銷采礦許可證名單，采礦活動被迫中止，涉及產(chǎn)能

4000

萬噸/年；b)氧化鋁集中檢修減產(chǎn)。參照

24

年幾內(nèi)亞油庫爆炸影響，持續(xù)時間約

2

周，期貨價格

2851

元/噸→3660

元/噸，本次氧化鋁價格仍有反彈空間，期貨價格或至

3500

元/噸左右。2）電解鋁：中美關(guān)稅“降級”催化，成本支撐疊加庫存去化，電解鋁價格大漲。本周滬鋁漲

2.88%至

2.02

萬元/噸，電解鋁毛利

4239

元/噸，環(huán)比提升

12.98%。本周一受中美關(guān)稅“降級”催化影響電解鋁大漲，后伴隨氧化鋁價格反彈而反彈，成本支撐仍是電解鋁價格主線。庫存方面，現(xiàn)貨庫存

58

萬噸，環(huán)比降低

6.3%，滬鋁庫存

15.6

萬噸，環(huán)比降低

8.0%，相比上周庫存改善明顯，一方面有上周過節(jié)因素另一方面受中美緩和下游補庫影響，5-6

月份本為傳統(tǒng)淡季，但考慮中美緩和或出現(xiàn)“淡季不淡”的情況，價格高度隨氧化鋁波動，或反彈至

2.05-2.1

萬元/噸。建議關(guān)注：宏創(chuàng)控股、云鋁股份、電投能源、中孚實業(yè)、天山鋁業(yè)、神火股份、中國鋁業(yè)、焦作萬方。鋰：礦端價格延續(xù)下滑，鋰價繼續(xù)探底。本周碳酸鋰價格下跌

1.15%至

6.45

萬元/噸，鋰輝石精礦下跌

1.79%至

712

美元/噸。供給端，部分澳礦

25Q1

成本下降且上調(diào)產(chǎn)量指引，礦端仍未看到明顯減產(chǎn)現(xiàn)象，鋰鹽成本支撐下移，碳酸鋰過剩格局延續(xù)。本周碳酸鋰產(chǎn)量

1.66

萬噸，環(huán)比減少

9.4%。SMM

周度庫存

13.19

萬噸，環(huán)比提高

0.3%。需求端，當(dāng)前處于鋰需求淡季，下游排產(chǎn)環(huán)比走弱，維持剛需采購為主。鋰價目前處于二次探底階段，當(dāng)前鋰價下外購礦處于虧損狀態(tài)，成本支撐下鋰價下行空間有限，后續(xù)重點關(guān)注供給端可能的減產(chǎn)事件以及需求端的邊際改善。我們建議關(guān)注具備第二增長曲線的低估值標(biāo)的和仍具備鋰自給率提升和降本空間標(biāo)的：雅化集團（鋰+民爆）、中礦資源（鋰+小金屬+銅）、永興材料、贛鋒鋰業(yè)。鈷：剛果金禁礦后半段，關(guān)注政策變化帶來反彈機會。本周國內(nèi)鈷價維持下跌態(tài)勢，主因需求不佳，2

月24

日剛果金禁礦

4

個月，鑒于鈷價仍維持弱勢，6

月份剛果金或有政策變化，關(guān)注政策變化帶來的反彈機會。關(guān)注：華友鈷業(yè)、洛陽鉬業(yè)、騰遠(yuǎn)鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)。風(fēng)險提示：下游復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險；國內(nèi)房地產(chǎn)需求不振風(fēng)險；新能源汽車增速不及預(yù)期風(fēng)險?！竟铆h(huán)保】建議增配公用事業(yè)及電力設(shè)備

儲能收益改善措施出臺——大能源行請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第

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潤澤中華大地業(yè)

2025

年第

20

周周報（2025/05/18）查浩

證書編號：S1350524060004

劉曉寧

證書編號：S1350523120003

鄒佩軒

證書編號：

S1350524070004戴映炘證書編號：S1350524080002一、公用事業(yè)：基金新規(guī)落地建議增配公用事業(yè)事件：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《公開募集證券投資基金管理人參與上市公司治理管理規(guī)則》，證監(jiān)會發(fā)布《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，特別強調(diào)改革基金公司績效考核機制，要求基金公司全面建立以基金投資收益為核心的考核體系，適當(dāng)降低規(guī)模排名、收入利潤等經(jīng)營性指標(biāo)的考核權(quán)重。要建立與基金業(yè)績表現(xiàn)掛鉤的浮動管理費收取機制。激勵機制的變化，可能為資產(chǎn)管理行業(yè)行為模式帶來長期影響。按照經(jīng)典的投資組合理論以及

CAPM

模型的推論，投資者應(yīng)該努力構(gòu)建“收益-風(fēng)險比”最高的組合。我們認(rèn)為相比簡單地與指數(shù)權(quán)重對比，更重要以及更長期的趨勢，是回歸最佳“收益-風(fēng)險比”選股思路，提升組合的夏普比率。公用事業(yè)行業(yè)有望成為新趨勢的最大受益行業(yè)之一。長期以來，A

股市場對風(fēng)險的重視程度不足，導(dǎo)致低協(xié)方差資產(chǎn)并沒有獲得足夠的溢價。近年來，由于整體市場的波動性增加，市場開始逐步意識到“收益-風(fēng)險比”的重要性，公用事業(yè)等低協(xié)方差資產(chǎn)開始獲得估值提升（本質(zhì)就是σi,M

重估）。量化來看，四大水電過去

5

年“收益-風(fēng)險比”全部位于全

A

市場

96%+分位，火電龍頭也位于市場

80%+分位，尤其是后者超過很多投資者預(yù)期。用過去

5

年年化收益率/過去

5

年年化波動率作為衡量上市公司“收益-風(fēng)險比”的指標(biāo)，四大水電長江電力、華能水電、國投電力、川投能源分別處于全

A

樣本

99.0%、98.4%、96.1%和

97.3%分位，火電公司華能國際、華電國際、國電電力、浙能電力分別處于

80.7%、86.9%、97.1%和

86.9%分位，中國核電和中國廣核分別處于

98.0%和

73.8%分位。電網(wǎng)企業(yè)盈利模式穩(wěn)定，部分供應(yīng)商在制造業(yè)中也具有較高收益-風(fēng)險比。符合波動率位于市場后

50%且收益-風(fēng)險比位于前

80%的公司包括：思源電氣、華明裝備、國電南瑞、海興電力、平高電氣、東方電子、金杯電工、金龍羽。如果將波動率指標(biāo)放嚴(yán)格至市場后

30%，則符合要求的公司包括：國電南瑞、海興電力、平高電氣（略超

30%）、東方電子。我們分析此次政策或很大程度地加強上述趨勢。我們梳理了截至

2024

年四季度，全體公募基金持倉比例，對照滬深

300

與中證A500

成分股在指數(shù)中的權(quán)重，入選公用事業(yè)與環(huán)保公司全部低配。尤其是以長江電力等大型水電、區(qū)域性火電公司、現(xiàn)金流穩(wěn)定的水務(wù)公司為代表，該類公司經(jīng)營模式穩(wěn)定，無論是理論推理還是歷史走勢驗證，在“收益-風(fēng)險比”方面，在A

股市場均處于相對前列，我們分析有望充分受益此次政策，在新的研究范式下，強化估值提升趨勢。投資分析意見：建議優(yōu)選抗風(fēng)險能力較強的水電，以及受益于煤價下降的低估值優(yōu)質(zhì)火電。此外，盡管

136號文主導(dǎo)下的新能源入市仍舊面臨不確定性，但考慮到雙碳戰(zhàn)略為我國能源發(fā)展堅定不移的主線，建議優(yōu)選低估值的優(yōu)質(zhì)風(fēng)電運營商。重點推薦：1）水電：國投電力、長江電力、川投能源；2）風(fēng)電：龍源電力（H）、金風(fēng)科技（H）、新天綠色能源、大唐新能源、中廣核新能源；4）火電：皖能電力、上海電力、華潤電力、華電國際、申能股份。建議關(guān)注：遠(yuǎn)達環(huán)保、建投能源、華電國際（H）、華能國際（H）、新天綠能。此外建議關(guān)注受益于新型電力系統(tǒng)建設(shè)、公募基金低配或收益-風(fēng)險比較高的：國電南瑞、思源電氣、平高電氣、東方電子等。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第

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潤澤中華大地二、儲能：出口訂單高增儲能電站收益改善措施持續(xù)出臺國內(nèi)：電化學(xué)儲能電站利用情況持續(xù)提升，關(guān)注各省改善儲能電站收益措施落地。山東強調(diào)通過拉大儲能充放電