信息技術(shù)-計(jì)算機(jī)行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告：RWA的資產(chǎn)上鏈新拼圖：AI算力租賃

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告1RWA作為架構(gòu)真實(shí)世界資產(chǎn)和web3.0的溝通橋梁，承擔(dān)了webRWA作為架構(gòu)真實(shí)世界資產(chǎn)和web3.0的溝通橋梁，承擔(dān)了web2.0向web3.0的融資通道功能。RWA通過區(qū)塊鏈技術(shù)，將現(xiàn)實(shí)中的有形或無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為鏈上數(shù)字通證，在web3.0世界創(chuàng)造了web2.0現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)的映射，使加密貨幣的持有者能夠完成對(duì)固定收益產(chǎn)品的投資，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多元化和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。從傳統(tǒng)金融資產(chǎn)到不動(dòng)產(chǎn)再到實(shí)體經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)，RWA鏈上資產(chǎn)路徑持續(xù)延伸。2014年，USDT等錨定法定貨幣的穩(wěn)定幣誕生，成為最早的RWA形式，解決了加密市場(chǎng)的波動(dòng)性問題。此后，RWA資產(chǎn)范疇不斷向證券、不動(dòng)產(chǎn)、現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)擴(kuò)展，貝萊德、花旗、摩根大通等國(guó)際金融巨頭也積極參與RWA項(xiàng)目，推動(dòng)多元資產(chǎn)上鏈。以螞蟻數(shù)科和朗新集團(tuán)的新能源實(shí)體資產(chǎn)RWA項(xiàng)目為代表，中國(guó)內(nèi)地RWA聚焦實(shí)體資產(chǎn)，通過“區(qū)塊鏈+物聯(lián)網(wǎng)”的創(chuàng)新路徑，實(shí)現(xiàn)鏈上交易。從充電樁到光伏電站，算力租賃或?qū)⒊蔀镽WA資產(chǎn)鏈條的下一站。無論是海外如Ondo錨定美國(guó)國(guó)債，亦或是國(guó)內(nèi)螞蟻數(shù)科和協(xié)鑫能科及朗新集團(tuán)錨定的光伏及充電樁等新能源資產(chǎn)，RWA的錨定資產(chǎn)需要同時(shí)具備產(chǎn)業(yè)仍處于朝陽階段、穩(wěn)定可見的收益率和參與者眾多助力市場(chǎng)交易具備充分活力的三大特質(zhì)。而伴隨AI的時(shí)代浪潮，AI芯片產(chǎn)業(yè)如GPU作為戰(zhàn)略物資充分具備此類特征：1）大模型仍在依靠不斷增加的大規(guī)模算力集群推高自身能力，疊加AI應(yīng)用蓄勢(shì)待發(fā)，明確算力供給具備海量潛在市場(chǎng)；2）AIDC的建設(shè)初期即高度信息化，同時(shí)算力租賃和云的結(jié)合天然具備收益率的高可信度，與RWA資產(chǎn)上鏈的多個(gè)環(huán)節(jié)高度契合；3）從算力建設(shè)方到算力分銷商再到算力采購(gòu)方的全流程中，誕生眾多如Reits等市場(chǎng)資金手段，對(duì)于RWA類似融資渠道的需求天然存在；所以我們認(rèn)為以AI為主線衍生的算力租賃將成為RWA下一個(gè)的理想錨定資產(chǎn)。投資建議：從美國(guó)率先立法穩(wěn)定幣法案，到中國(guó)香港穩(wěn)定幣條例即將落地，全球各國(guó)在政策端正在試探乃至擁抱web3.0的到來。與充電樁類似，算力租賃在具備市場(chǎng)持續(xù)成長(zhǎng)、收益率清晰透明和市場(chǎng)融資需求明確的三大特征下，有望成為RWA產(chǎn)業(yè)鏈的下一個(gè)結(jié)合點(diǎn)。我們建議充分關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈：1）IDC廠商及相關(guān)服務(wù)商：奧瑞德、云從科技、有方科技、智微智能、協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)、萬國(guó)數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)、寶信軟件、數(shù)據(jù)港、奧飛數(shù)據(jù)、云賽智聯(lián)、廣電運(yùn)通、恒為科技、鴻博股份、潤(rùn)建股份、弘信電子、神州數(shù)碼、華勤技術(shù)、海南華鐵、蓮花控股、宏景科技；2）云服務(wù)商：深信服、優(yōu)刻得、順網(wǎng)科技、金山云、網(wǎng)宿科技、首都在線、深桑達(dá)A、青云科技、光環(huán)新網(wǎng)。風(fēng)險(xiǎn)提示：RWA政策落地不及預(yù)期；行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。相關(guān)研究技之跨境支付-2025/06/17科技-2025/06/084.計(jì)算機(jī)周報(bào)20250602：為什么美股AI創(chuàng)新高？-2025/06/02行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/計(jì)算機(jī)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21RWA的資產(chǎn)上鏈新拼圖：AI算力租賃 31.1RWA的資產(chǎn)擴(kuò)張路徑 31.2RWA理想錨定資產(chǎn)的特質(zhì)：市場(chǎng)持續(xù)成長(zhǎng)+收益率清晰透明+市場(chǎng)融資需求明確 2從充電樁到光伏電站，算力租賃或?qū)⒊蔀镽WA資產(chǎn)鏈條的下一站 3投資建議 4風(fēng)險(xiǎn)提示 插圖目錄 行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/計(jì)算機(jī)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告31RWA的資產(chǎn)上鏈新拼圖：AI算力租賃RWA作為架構(gòu)真實(shí)世界資產(chǎn)和web3.0的溝通橋梁，承擔(dān)了web2.0向web3.0的融資通道功能。RWA（RealWorldAssets）即現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)代幣化，是指通過區(qū)塊鏈技術(shù)，將現(xiàn)實(shí)中的有形或無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為鏈上數(shù)字通證，從而將現(xiàn)實(shí)世界中實(shí)體資產(chǎn)的收益權(quán)以數(shù)字代幣的形式在區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)上實(shí)現(xiàn)交易與流轉(zhuǎn)。區(qū)塊鏈的去中心化特性確保交易透明且不可篡改，徹底改變了資產(chǎn)管理的格局，使各種形式資產(chǎn)的代幣化成為可能，同時(shí)智能合約將協(xié)議條款直接寫入代碼，消除了對(duì)中介機(jī)構(gòu)的需求，從而降低了交易成本并加快了交易速度。RWA通過區(qū)塊鏈技術(shù)，將現(xiàn)實(shí)中的有形或無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為鏈上數(shù)字通證（Token在web3.0世界創(chuàng)造了web2.0世界現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)的映射，使加密貨幣的持有者能夠在公鏈上完成對(duì)固定收益產(chǎn)品的投資，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多元化和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。在區(qū)塊鏈上，通過RWA發(fā)行的通證代表了對(duì)底層資產(chǎn)的所有權(quán)或收益權(quán)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的數(shù)字化確權(quán)、流通和金融圖1：Web3.0世界的基本架構(gòu)：資產(chǎn)、服務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施資料來源：麥肯錫，民生證券研究院從傳統(tǒng)金融資產(chǎn)到不動(dòng)產(chǎn)再到實(shí)體經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)，RWA鏈上資產(chǎn)路徑持續(xù)延伸。2014年，Tether（USDT）等錨定法定貨幣的穩(wěn)定幣誕生，成為最早的RWA形式，解決了加密市場(chǎng)的波動(dòng)性問題。此后，RWA資產(chǎn)范疇不斷向證券、不動(dòng)產(chǎn)、現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)擴(kuò)展，貝萊德、花旗、摩根大通等國(guó)際金融巨頭也積極參與RWA項(xiàng)目，本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告4推動(dòng)多元資產(chǎn)上鏈。中國(guó)內(nèi)地RWA聚焦實(shí)體資產(chǎn)，通過“區(qū)塊鏈+物聯(lián)網(wǎng)”的創(chuàng)新路徑，實(shí)現(xiàn)鏈上交易。隨著香港金融管理局官網(wǎng)公布了Ensemble項(xiàng)目（沙盒）第一階段進(jìn)展，朗新集團(tuán)與螞蟻數(shù)科合作在中國(guó)香港完成的國(guó)內(nèi)首單基于新能源實(shí)體資產(chǎn)RWA正式面世，歸屬于四個(gè)代幣化主題案例中的“綠色和可持續(xù)金融”。朗新集團(tuán)旗下新電途將9000余臺(tái)充電樁作為RWA錨定資產(chǎn)，基于螞蟻鏈技術(shù)發(fā)行數(shù)字資產(chǎn)，每份數(shù)字資產(chǎn)代表對(duì)應(yīng)充電樁的部分收益權(quán)。公司通過螞蟻數(shù)科的區(qū)塊鏈和AIoT技術(shù)，可以實(shí)時(shí)記錄實(shí)物資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)狀態(tài)（如充電量、收益）并將數(shù)據(jù)安全地上傳到區(qū)塊鏈，確保資產(chǎn)鏈上數(shù)據(jù)的安全、透明和不可篡改，融資金額達(dá)1億元人民幣，實(shí)現(xiàn)了新能源數(shù)據(jù)資產(chǎn)化，為解決中小企業(yè)融資難問題提出了全新方案。此外，螞蟻數(shù)科還與協(xié)鑫能科合作，成功完成了基于光伏實(shí)體資產(chǎn)的RWA項(xiàng)目，融資金額超2億元人民幣。圖2：RWA資產(chǎn)范疇的演進(jìn)資料來源：運(yùn)通鏈微信公眾號(hào)，新浪財(cái)經(jīng)，數(shù)字金融資產(chǎn)研究中心微信公眾號(hào)，朗新集團(tuán)官網(wǎng)，民生證券研究院繪制中心化監(jiān)管解決合規(guī)痛點(diǎn)+去中心化區(qū)塊鏈提高交易便利性，穩(wěn)定幣塑造web3.0新生態(tài)。RWA項(xiàng)目通過代幣化方式，在web3.0世界創(chuàng)造了web2.0世界資產(chǎn)的映射，在實(shí)際操作中面臨著確權(quán)和合規(guī)等多方面的問題?！斗€(wěn)定幣條例草案》等監(jiān)管條例將中心化的監(jiān)管引入了web3.0領(lǐng)域，解決了法律合規(guī)問題，并通過儲(chǔ)備金與法幣1:1的掛鉤關(guān)系、無附加條件贖回權(quán)等保護(hù)了投資者權(quán)益。同時(shí)，基于數(shù)字錢包和去中心化智能合約的穩(wěn)定幣提高了交易速度、降低了交易成本、實(shí)現(xiàn)了7*24小時(shí)的流動(dòng)性管理，CCTP等協(xié)議的技術(shù)創(chuàng)新解決了跨鏈傳輸問題，進(jìn)一步提升了用戶的支付體驗(yàn)。在監(jiān)管合規(guī)化和技術(shù)創(chuàng)新的雙重推動(dòng)下，穩(wěn)定幣成為數(shù)字金融領(lǐng)域的基石，在web2.0的傳統(tǒng)金融體系與蓬勃發(fā)展的web3.0資產(chǎn)代幣化領(lǐng)域之間架起了橋梁。隨著鏈上資產(chǎn)路徑持續(xù)延伸和投資機(jī)構(gòu)的積極參與，本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告5RWA鏈上資產(chǎn)規(guī)模從2020年的不到2億美元增長(zhǎng)至超過230億美元。據(jù)ParaFi預(yù)測(cè)，2030年RWA鏈上資產(chǎn)規(guī)模將突破2萬億美元。圖3：全球RWA資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)曲線（2020-2025）資料來源：RWA.xyz平臺(tái)，RWA.io，民生證實(shí)現(xiàn)價(jià)值閉環(huán)的邏輯鏈條決定了RWA對(duì)于底層錨定資產(chǎn)的要求。RWA的核心邏輯在于“確權(quán)—拆分—流通—金融化”四步閉環(huán)：1）現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)通過法律和技術(shù)手段確權(quán)，將資產(chǎn)信息及權(quán)屬證明通過哈希、數(shù)字簽名等方式上鏈，形成“數(shù)字孿生”憑證；2）資產(chǎn)被數(shù)字化拆分為通證，降低投資門檻，實(shí)時(shí)同步資產(chǎn)價(jià)格、收益及狀態(tài)等鏈下數(shù)據(jù)；3）借助跨鏈協(xié)議實(shí)現(xiàn)多鏈資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，保障通證在區(qū)塊鏈上能夠自由流通，提升流動(dòng)性；4）通過DeFi等金融創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的增值與再融從投資端來看，RWA需要為投資者帶來穩(wěn)定的收益率，這就要求錨定資產(chǎn)的收益率清晰透明，并具有持續(xù)的市場(chǎng)增長(zhǎng)空間。RWA通過代幣化方式，將現(xiàn)實(shí)世界各類資產(chǎn)中的“權(quán)益價(jià)值”以數(shù)字貨幣的形式直接映射到區(qū)塊鏈上，賦予“權(quán)益價(jià)值”交易流通屬性，其實(shí)質(zhì)是將物權(quán)或債權(quán)統(tǒng)一后，再變成分割的債權(quán)。在加密貨幣走向震蕩期的現(xiàn)今，相關(guān)加密貨幣的持有方在仍然愿意持有加密貨幣的前提下，存在對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)、固定收益金融產(chǎn)品的資產(chǎn)配置需求，而創(chuàng)造持續(xù)現(xiàn)金流、具有較大增長(zhǎng)空間的實(shí)體資產(chǎn)將成為RWA的理想錨定資產(chǎn)，通過區(qū)塊鏈技術(shù)創(chuàng)造在web3.0世界中的映射，以更為可觀的收益率吸引公鏈上的投資者。同時(shí)，智能合約、預(yù)言機(jī)等技術(shù)能夠?qū)崟r(shí)同步資產(chǎn)價(jià)格、收益和狀態(tài)等鏈下數(shù)據(jù)，以保障鏈上資本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告6產(chǎn)與現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)的信息保持一致，從而確保了錨定資產(chǎn)收益率的清晰透明。從融資端來看，重資產(chǎn)模式下的實(shí)體資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者，存在通過RWA方式將資產(chǎn)打包上鏈，提升資產(chǎn)流動(dòng)性并取得融資的需求。實(shí)體資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)往往采用重資產(chǎn)模式，需要在前期投入巨額建設(shè)成本，面臨著較大的資金壓力。然而，分散運(yùn)營(yíng)的實(shí)體資產(chǎn)通常分布在不同地域或由多個(gè)獨(dú)立主體持有，資產(chǎn)流動(dòng)性較差、難以快速變現(xiàn)，缺乏規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致信用評(píng)級(jí)較低，由此導(dǎo)致了融資困難、投資回收長(zhǎng)等諸多問題。通過資產(chǎn)代幣化的方式，RWA將支持碎片化、全球化、全天候交易，為價(jià)值高、流動(dòng)性差且回收期長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)，提供了捕捉加密世界巨大的投資需求、強(qiáng)即時(shí)的流動(dòng)性的機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)傳統(tǒng)資產(chǎn)的價(jià)值重構(gòu)。圖4：預(yù)言機(jī)技術(shù)連接鏈上和鏈下數(shù)據(jù)朗新集團(tuán)以充電樁為錨定資產(chǎn)，打造了RWA底層資產(chǎn)代幣化的范例。朗新集團(tuán)旗下新電途平臺(tái)將9000余臺(tái)充電樁作為RWA錨定資產(chǎn)，基于螞蟻鏈技術(shù)發(fā)行數(shù)字資產(chǎn)，每個(gè)代幣代表對(duì)應(yīng)充電樁的部分收益權(quán)：1）穩(wěn)定收益計(jì)算明確，清晰透明。充電樁的收入來源主要包括充電服務(wù)費(fèi)和增值服務(wù)。充電樁運(yùn)營(yíng)在業(yè)務(wù)開拓初期需要投入市場(chǎng)營(yíng)銷、電價(jià)補(bǔ)貼等成本，但隨著充電利用率的提升，運(yùn)營(yíng)商會(huì)逐漸減小補(bǔ)貼力度，聚焦高價(jià)值客群，實(shí)現(xiàn)盈利水平的增長(zhǎng)。2024年，新電途平臺(tái)年度充電量達(dá)到52億度，其中高價(jià)值私家車用戶充電量占比已超過50%。在朗新集團(tuán)的RWA項(xiàng)目中，錨定的充電樁資產(chǎn)通過區(qū)塊鏈和AIoT技術(shù)，以實(shí)時(shí)記錄實(shí)物資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)狀態(tài)（如充電量、收益）并將數(shù)據(jù)安全地上傳到區(qū)塊鏈，確保數(shù)據(jù)不可篡改、透明可查；2）市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。中汽協(xié)預(yù)測(cè)2025年我國(guó)新能源汽車銷量將達(dá)到1500萬輛，首次超過燃油車。新能源汽車保有量的攀升帶動(dòng)了充電站行業(yè)的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告72025年市場(chǎng)規(guī)模將由450億元增長(zhǎng)至650億元。作為目前國(guó)內(nèi)新能源汽車聚合充電領(lǐng)域的頭部平臺(tái)，新電途平臺(tái)2024年注冊(cè)用戶數(shù)突破1800萬，充電樁運(yùn)營(yíng)商合作伙伴超過3000家、接入充電設(shè)備數(shù)量超過160萬；3）平臺(tái)經(jīng)營(yíng)模式充分觸達(dá)樁主的融資需求。作為聚合充電平臺(tái)模式的典型代表，新電途不同于自建充電樁基建模式，而是憑借數(shù)字化技術(shù)，通過整合主機(jī)廠、B端車服公司等上下游資源，解決電動(dòng)汽車充電供需不匹配問題，為充電運(yùn)營(yíng)商提供高效運(yùn)營(yíng)支持。充電樁資產(chǎn)具有明顯的分散運(yùn)營(yíng)特質(zhì)，平臺(tái)上多數(shù)充電樁由中小運(yùn)營(yíng)商持有，向廣大新能源車主提供充電服務(wù)；RWA通過資產(chǎn)代幣化，給中小運(yùn)營(yíng)商在盤活存量充電樁，并進(jìn)一步投產(chǎn)的難題提供一個(gè)全新的融資渠道。此外，螞蟻數(shù)科與協(xié)鑫能科合作的RWA項(xiàng)目，以湖北、湖南兩省82MW戶用光伏資產(chǎn)為錨定標(biāo)的，同樣具備了市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)（光伏裝機(jī)量持續(xù)增長(zhǎng)）、收益率清晰透明（光伏板發(fā)電量可溯源）和市場(chǎng)融資需求明確（光伏電站建設(shè)成本高）的三大特征。圖5：新電途業(yè)務(wù)解析資料來源：浙經(jīng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)，民生證券研究院圖6：“新電途”平臺(tái)運(yùn)營(yíng)的充電設(shè)備數(shù)量（萬個(gè)）資料來源：朗新集團(tuán)年報(bào)，民生證券研究院圖7：“新電途”平臺(tái)累計(jì)充電量（億度）資料來源：朗新集團(tuán)年報(bào)，民生證券研究院本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告8伴隨AI的時(shí)代浪潮，AI芯片產(chǎn)業(yè)如GPU作為戰(zhàn)略物資，充分具備市場(chǎng)持續(xù)成長(zhǎng)、收益率清晰透明、市場(chǎng)融資需求明確三大特征。1）大模型仍在依靠不斷增加的大規(guī)模算力集群推高自身能力，疊加AI應(yīng)用蓄勢(shì)待發(fā)，明確算力供給具備海量潛在市場(chǎng)。很長(zhǎng)一段時(shí)間里，ScalingLaw一直指引著AI研究前進(jìn)的方向。根據(jù)Scalinglaw，在深度學(xué)習(xí)系統(tǒng)中，大模型的性能（如損失函數(shù)值）會(huì)隨著資源（如模型參數(shù)、訓(xùn)練數(shù)據(jù)量、算力等）擴(kuò)展而持續(xù)提升。AI大模型的普及和多模態(tài)模型的出現(xiàn)進(jìn)一步推高了算力需求，同時(shí)AI應(yīng)用的快速普及和多場(chǎng)景落地對(duì)算力提出了海量且多樣化的需求，算力供給方迎來了前所未有的市場(chǎng)機(jī)遇和發(fā)展空間。而基于算力需求多樣化、碎片化的特點(diǎn)，算力資源供需錯(cuò)配的情況時(shí)有發(fā)生，我國(guó)各地政府也出臺(tái)了相關(guān)措施，采取加快算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、統(tǒng)一調(diào)度平臺(tái)建設(shè)等手段，以滿足大模型對(duì)算力的巨大需求。在AI產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)下，傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心（IDC）正加速向人工智能數(shù)據(jù)中心（AIDC）進(jìn)化。這一變革不僅是技術(shù)架構(gòu)的顛覆，更是商業(yè)模式和價(jià)值鏈條的重塑。傳統(tǒng)IDC被視為成本中心，關(guān)注點(diǎn)在于如何在有限的空間內(nèi)塞入更多的服務(wù)器；AIDC轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)值創(chuàng)造的前沿，以GPU為代表的Token計(jì)算本身便可創(chuàng)造價(jià)值，AIDC的規(guī)模和能力的提升也直接促進(jìn)盈利能力的提升。AIDC的單機(jī)柜功率密度較高，在相同的空間內(nèi)能夠部署更多的計(jì)算資源，從而提供更加高效的算力服務(wù)。同時(shí)，高功率密度使得AIDC能夠更高效地滿足AI訓(xùn)練、推理等高性能計(jì)算需求，這些需求通常具有更高的附加值，能夠帶來更高的租金收益。圖8：AIDC產(chǎn)業(yè)鏈圖譜行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/計(jì)算機(jī)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告92）AIDC的建設(shè)初期即高度信息化。AIDC作為智算中心，涵蓋了從底層基礎(chǔ)設(shè)施（如供配電系統(tǒng)、制冷系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)設(shè)施）到上層應(yīng)用服務(wù)的全鏈條，強(qiáng)調(diào)高度定制化和智能化的算力調(diào)度管理。其“神經(jīng)中樞”智算調(diào)度操作系統(tǒng)，負(fù)責(zé)對(duì)異構(gòu)AI算力資源進(jìn)行統(tǒng)一管理、池化和云化調(diào)度，提供彈性、靈活的算力服務(wù)，體現(xiàn)了高度的信息化水平。AIDC在云計(jì)算高性能計(jì)算能力的基礎(chǔ)之上，基于算力資源平臺(tái)、數(shù)據(jù)中臺(tái)、AI能力平臺(tái)等實(shí)現(xiàn)更快速地大規(guī)模數(shù)據(jù)分析和處理，提供更精確的數(shù)據(jù)和決策支持，滿足用戶不斷提升的應(yīng)用場(chǎng)景智能化需求。AIDC中的智能算力作為一種高度數(shù)字化和可量化的資源，資產(chǎn)數(shù)據(jù)化的程度較高，便于通過區(qū)塊鏈技術(shù)實(shí)現(xiàn)透明、可追溯、不可篡改的資產(chǎn)記錄。將算力資源作為RWA的錨定資產(chǎn)，能夠大幅減少相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成本。算力租賃和云的結(jié)合天然具備收益率的高可信度，與RWA資產(chǎn)上鏈的多個(gè)環(huán)節(jié)高度契合。一方面，通過云平臺(tái)，算力租賃的資源使用情況、計(jì)算小時(shí)數(shù)和收益分配等數(shù)據(jù)可以實(shí)時(shí)監(jiān)控和跟蹤，確保收益的透明和可驗(yàn)證。另一方面，云端算力租賃服務(wù)通過技術(shù)手段實(shí)現(xiàn)資源的靈活配置和動(dòng)態(tài)調(diào)整，避免了傳統(tǒng)算力投資中資金占用和資源閑置的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步保障了收益的穩(wěn)定性和透明性。圖9：AIDC技術(shù)架構(gòu)：高度信息化3）從算力建設(shè)方到算力分銷商再到算力采購(gòu)方的全流程中，誕生眾多如Reits等市場(chǎng)資金手段，對(duì)于RWA類似融資渠道的需求天然存在。數(shù)據(jù)中心行業(yè)屬于典行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/計(jì)算機(jī)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告10型的重資產(chǎn)模式，機(jī)柜出租率需達(dá)到50%-60%才能覆蓋成本，而頭部企業(yè)的機(jī)柜數(shù)量往往以萬計(jì)，資本開支壓力巨大，存在迫切的融資需求。在全球市場(chǎng)上，數(shù)據(jù)中心REITs市場(chǎng)已較為成熟。美國(guó)的DigitalRealty和Equinix是全球領(lǐng)先的數(shù)據(jù)中心REITs，分別運(yùn)營(yíng)超過300個(gè)和220個(gè)數(shù)據(jù)中心，覆蓋北美、歐洲和亞洲，2025年收入規(guī)模均超20億美元，憑借規(guī)?；\(yùn)營(yíng)和長(zhǎng)期租賃合同實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定收益。亞太地區(qū)，新加坡的KeppelDCREIT自2014年上市以來，管理21個(gè)數(shù)據(jù)中心，覆蓋亞洲和歐洲市場(chǎng)，總資產(chǎn)估值約50億新加坡元。與此同時(shí)，我國(guó)也在政策層面給予扶持，鼓勵(lì)算力資源產(chǎn)業(yè)鏈積極探索全新的融資渠道。中國(guó)證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于資本市場(chǎng)做好金融“五篇大文章”的實(shí)施意見》中明確提出，“探索知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。支持人工智能、數(shù)據(jù)中心、智慧城市等新型基礎(chǔ)設(shè)施以及科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)園區(qū)等領(lǐng)域項(xiàng)目發(fā)行不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs促進(jìn)盤活存量資產(chǎn)，支持傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化改造?！?025年6月18日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清在2025陸家嘴論壇上宣布，證監(jiān)會(huì)將批復(fù)全國(guó)首批2只數(shù)據(jù)中心REITs注冊(cè)，下一步將繼續(xù)支持科技企業(yè)利用知識(shí)產(chǎn)權(quán)、數(shù)據(jù)資產(chǎn)等新型資產(chǎn)開展資產(chǎn)證券化、REITs等融資，進(jìn)一步盤活科技創(chuàng)新領(lǐng)域存量資產(chǎn)。這一事件是我國(guó)算力資源融資的里程碑事件，開啟了智算基礎(chǔ)設(shè)施全新的融資通道，既為盤活新基建存量資產(chǎn)、拓寬融資渠道提供了創(chuàng)新樣本，也為中小投資者提供了分享數(shù)據(jù)中心收益的機(jī)會(huì)。圖10：自IPO以來，KeppleDCReit的AUM增長(zhǎng)了四倍行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/計(jì)算機(jī)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告11產(chǎn)鏈條的下一站算力租賃：靈活、低門檻獲取算力，按需供給破解資源瓶頸。算力租賃是指用戶向?qū)I(yè)的算力服務(wù)提供商支付費(fèi)用，以獲取特定計(jì)算資源（包括CPU、GPU、FPGA、AI芯片等）的使用權(quán)，用戶自身無需自行購(gòu)置、維護(hù)硬件設(shè)備及配套基礎(chǔ)設(shè)施的服務(wù)模式。其核心特征為資源共享、按需付費(fèi)、彈性伸縮，用戶可通過互聯(lián)網(wǎng)遠(yuǎn)程接入算力資源池，按實(shí)際需求動(dòng)態(tài)調(diào)整資源配置，滿足人工智能訓(xùn)練、大數(shù)據(jù)分析、科學(xué)計(jì)算等高算力場(chǎng)景的需求。作為一種靈活、低門檻的算力資源獲取方式，算力租賃通過按需供給計(jì)算資源，有效破解了資源瓶頸，滿足了大模型訓(xùn)練與推理需求，成為推動(dòng)AI技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)落地的重要驅(qū)動(dòng)力。算力供需短期失衡，算力租賃市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。全球范圍內(nèi)，一系列生成式大模型推動(dòng)各行業(yè)對(duì)算力的需求顯著增加，但短期內(nèi)高端GPU產(chǎn)能與交付效率有限，造成GPU供需失衡。在國(guó)內(nèi)，國(guó)產(chǎn)GPU距離海外先進(jìn)GPU仍有一定性能差距，且制造工藝短板使得其短期無法大量生產(chǎn)除大型科技互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和頭部廠商擁有較多的算力儲(chǔ)備外，中小企業(yè)在發(fā)展AI模型和應(yīng)用的過程中，往往會(huì)遭遇算力瓶頸。為了減少巨大的算力成本投入，許多企業(yè)選擇了“由買轉(zhuǎn)租”的路徑。自英偉達(dá)2023年推出算力租賃服務(wù)后，全球算力租賃產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。根據(jù)QYResearch的研究顯示，全球AI算力租賃市場(chǎng)規(guī)模在2024年達(dá)到146億美元，預(yù)計(jì)到2031年將以22.3%的復(fù)合增長(zhǎng)率擴(kuò)張至636.4億美元。相比于不到百億美元的新能源汽車充電樁市場(chǎng)，算力租賃具備更加廣闊的市場(chǎng)增長(zhǎng)空間，為推動(dòng)算力租賃成為RWA的錨定資產(chǎn)奠定了基礎(chǔ)。圖11：全球GPU算力租賃市場(chǎng)規(guī)模（美元）本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告12與充電樁資產(chǎn)類似，算力租賃能夠?yàn)檫\(yùn)營(yíng)商創(chuàng)造穩(wěn)定的現(xiàn)金流收益，因而可對(duì)收益權(quán)進(jìn)行分割，與RWA形成的代幣進(jìn)行綁定。算力租賃的收入主要來自租金收入，扣除運(yùn)營(yíng)成本后形成穩(wěn)定利潤(rùn)，能夠通過優(yōu)質(zhì)客戶的長(zhǎng)期合同轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的現(xiàn)金流，支撐企業(yè)的持續(xù)擴(kuò)張和盈利增長(zhǎng)。據(jù)中國(guó)信通院測(cè)算，算力每投入1元，將帶動(dòng)3～4元的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。政策層面，“東數(shù)西算”工程及各地算力券政策的推動(dòng)，為算力租賃市場(chǎng)提供了廣闊的發(fā)展空間和資金支持，進(jìn)一步保障了現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。算力租賃的現(xiàn)金流穩(wěn)定性和政策支持使其具備成為RWA優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的潛力，推動(dòng)數(shù)字金融與現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)的深度融合。分散運(yùn)營(yíng)的算力零售模式，推動(dòng)算力資源成為RWA的理想錨定資產(chǎn)。算力租賃的主要商業(yè)模式分為算力買斷和算力零售兩種。算力買斷類似大宗商品交易，主要面向體量稍大且訓(xùn)練需求頻繁的客戶，通常采用買斷獨(dú)占模式，即GPU只提供給特定客戶使用。算力零售則面向中小客戶更加靈活的算力需求，簽約時(shí)間相對(duì)較短，價(jià)格會(huì)隨著市場(chǎng)供求變化發(fā)生波動(dòng)。若未來GPU價(jià)格持續(xù)走高，則租金價(jià)格也會(huì)上漲。其中，算力零售模式具有分散化運(yùn)營(yíng)的特點(diǎn)，便于實(shí)現(xiàn)收益權(quán)與RWA代幣的綁定，將算力資源轉(zhuǎn)化為高流動(dòng)性的鏈上資產(chǎn)。例如，九章云極DataCanvas通過構(gòu)建精細(xì)化的算力定價(jià)模型，把龐大的算力基礎(chǔ)設(shè)施變成可分割、可分配的普惠“算力包”，允許用戶根據(jù)實(shí)際需求彈性擴(kuò)展或收縮計(jì)算資源?？蛻魺o需預(yù)先指定所需GPU卡的數(shù)量，便能夠根據(jù)提交的任務(wù)自動(dòng)進(jìn)行算力的分配和計(jì)費(fèi)。這種按照算力實(shí)時(shí)消耗計(jì)費(fèi)的方式，為算力租賃構(gòu)建了類似充電樁電價(jià)計(jì)費(fèi)的量化指標(biāo)，提高了算力資源的普惠性，同時(shí)創(chuàng)造了將算力資源轉(zhuǎn)化為碎片化數(shù)字通證的可能性。圖12：九章云極算力包解決算力租賃痛點(diǎn)資料來源：思瀚產(chǎn)業(yè)研究院，民生證券研究院RWA推動(dòng)算力資源上鏈，解決GPU運(yùn)營(yíng)商和投資者痛點(diǎn)。隨著人工智能、機(jī)器學(xué)習(xí)和區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展，相關(guān)產(chǎn)業(yè)對(duì)GPU的計(jì)算資源提出了極高的要求，GPU需求快速增長(zhǎng)。然而，目前的GPU市場(chǎng)呈現(xiàn)出高度壟斷的局面，使得普通用戶難以參與其中，以共享GPU帶來的投資機(jī)會(huì)紅利。另一方面，隨著市場(chǎng)對(duì)GPU本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告13計(jì)算資源需求的不斷增加，GPU資產(chǎn)的價(jià)格也在不斷攀升。即便是擁有渠道資源的運(yùn)營(yíng)商，也因重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式面臨著巨大的現(xiàn)金流壓力。市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)與昂貴的GPU資產(chǎn)價(jià)格之間的不匹配，成為一個(gè)顯著的市場(chǎng)痛點(diǎn)。RWA項(xiàng)目推動(dòng)算力資源上鏈，通過將GPU資產(chǎn)代幣化，使GPU成為可交易的資產(chǎn)，從而降低普通用戶參與的門檻和運(yùn)營(yíng)商的資金壓力。同時(shí)，當(dāng)前中國(guó)與海外存在較大利差，RWA“境外資產(chǎn)、境內(nèi)融資”的模式能夠大幅降低海外算力資源的融資成本，緩解算力運(yùn)營(yíng)商的資金壓力。NVIDIA旗下創(chuàng)投聯(lián)盟孵化的ComputerLabs項(xiàng)目，致力于通過區(qū)塊鏈技術(shù)將高性能GPU轉(zhuǎn)化為可投資的數(shù)字資產(chǎn)。ComputeLabs推出了“GPURWAVault”項(xiàng)目，以真實(shí)GPU資產(chǎn)為基礎(chǔ)籌集資金，用于采購(gòu)并部署高性能顯卡如Nvidia4090、H100、H200、B200等，將設(shè)備部署在日本、歐洲、美國(guó)等地的數(shù)據(jù)中心。用戶通過購(gòu)買對(duì)應(yīng)的GNFT代幣獲得GPU所有權(quán)，由ComputeLabs團(tuán)隊(duì)統(tǒng)一運(yùn)營(yíng)管理，將算力租賃給AI公司和DePIN項(xiàng)目獲取收益，年化回報(bào)預(yù)計(jì)超過30%。作為AI領(lǐng)域GPU算力的聚合中心和金融層，ComputeLabs運(yùn)用了ComputeTokenizationProtocol(CTP)技術(shù)，可以為各種計(jì)算資產(chǎn)提供精準(zhǔn)的定價(jià)機(jī)制和進(jìn)行代幣化，使得GPU重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)商能夠提前獲得大筆流動(dòng)資金的回籠機(jī)會(huì)。圖13：ComputeLabs運(yùn)作模式行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/計(jì)算機(jī)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告143投資建議從美國(guó)率先立法穩(wěn)定幣法案，到中國(guó)香港穩(wěn)定幣條例即將落地，全球各國(guó)在政策端正在試探乃至擁抱web3.0的到來。與充電樁類似，算力租賃在具備市場(chǎng)持續(xù)成長(zhǎng)、收益率清晰透明和市場(chǎng)融資需求明確的三大特征下，有望成為RWA產(chǎn)業(yè)鏈的下一個(gè)結(jié)合點(diǎn)。我們建議充分關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈：1）IDC廠商及相關(guān)服務(wù)商：奧瑞德、云從科技、有方科技、智微智能、協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)、萬國(guó)數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)、寶信軟件、數(shù)據(jù)港、奧飛數(shù)據(jù)、云賽智聯(lián)、廣電運(yùn)通、恒為科技、鴻博股份、潤(rùn)建股份、弘信電子、神州數(shù)碼、華勤技術(shù)、海南華鐵、蓮花控股、宏景科技；2）云服務(wù)商：深信服、優(yōu)刻得、順網(wǎng)科技、金山云、網(wǎng)宿科技、首都在線、深桑達(dá)A、青云科技、光環(huán)新網(wǎng)。行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/計(jì)算機(jī)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告154風(fēng)險(xiǎn)提示1）RWA政策落地不及預(yù)期：RWA作為前沿金融科技創(chuàng)新，雖然當(dāng)前已經(jīng)有項(xiàng)目落地，但該行業(yè)仍然受到政策高度管控，若未來RWA相關(guān)政策不及預(yù)期，或?qū)υ撔袠I(yè)上市公司展業(yè)造成影響。2）行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期：目前RWA行業(yè)在市場(chǎng)擴(kuò)容、政策催化等多項(xiàng)利好疊加的背景下快速發(fā)展，部分利好不可控程度高，若外部利好消失則RWA行業(yè)發(fā)展可能有放緩風(fēng)險(xiǎn)。3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。耗壳坝?jì)算機(jī)行業(yè)在信創(chuàng)等因素驅(qū)動(dòng)下市場(chǎng)規(guī)模快速擴(kuò)大，競(jìng)爭(zhēng)格局多變，芯片、數(shù)據(jù)庫、操作系統(tǒng)等行業(yè)仍處于高度競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，若后續(xù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，可能會(huì)影響相關(guān)公司的毛利率水平，進(jìn)而影響相關(guān)公司的盈利能力。行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/計(jì)算機(jī)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明