DeFi及NFT 之發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)議題

DeFi及NFT

之發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)議題95自2009

年以來，應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)創(chuàng)造比特幣等加密(虛擬資)產(chǎn)所衍生出的新產(chǎn)品或服務(wù)

，常冠以新穎獨(dú)特的名

稱，這些新名稱往往能博得媒體與大眾的關(guān)注，但有些產(chǎn)品或服務(wù)當(dāng)投機(jī)炒作的熱潮一過，很可能就乏人問津，

2017~2018年的「首次代幣發(fā)行」(ICO就)是一例1

。近期炒熱的題材則有「去中心化金融」

(DeFi)2及「非同質(zhì)化代幣」

(NFT)3

，特別是NFT，有人認(rèn)為其可能成為數(shù)位經(jīng)濟(jì)的另類商品市場(chǎng)而廣受矚目。本文主要介紹DeFi及NFT

之市場(chǎng)發(fā)展情形及風(fēng)險(xiǎn)議題，以提醒大眾注意相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。(一)加密資產(chǎn)市場(chǎng)新名稱或題材層出不窮1.

加密資產(chǎn)市場(chǎng)不斷出現(xiàn)新名詞或題材比特幣是在2009

年問世，迄今，比特幣價(jià)格依舊波動(dòng)劇

烈，仍是高風(fēng)險(xiǎn)的加密資產(chǎn)。至于跟隨比特幣開啟的加密資產(chǎn)

產(chǎn)業(yè)

，仍不斷地尋找新的應(yīng)用場(chǎng)景與發(fā)展商機(jī)，包括早期的去

中心化運(yùn)算平臺(tái)4

、去中心化應(yīng)用程序5

，到近年興起的DeFi與

NFT，以及有人開始利用「元宇宙」(Metaverse)題6材，發(fā)想在

元宇宙中進(jìn)行DeFi或是以NFT買賣虛擬世界的商品。這些新1

有關(guān)ICO的說明，參見中央銀行(2018)，「虛擬通貨與首次代幣發(fā)行(ICO的)發(fā)展近況、風(fēng)險(xiǎn)及監(jiān)管重點(diǎn)」，

6月21日央行理監(jiān)事會(huì)后記者會(huì)參考資料。2

英文全名為：

Discentralized

Finance

。3

英文全名為：

Non-Fungible

Token

。4

例如可去中心化運(yùn)行智能合約(smart

contract的)以太坊(Ethereum)平臺(tái)。5

去中心化應(yīng)用程序(decentralized

application,DApp)系指在去中心化運(yùn)算平臺(tái)上運(yùn)作的應(yīng)用程序，包括智能合約，以及便于一般人操作的使用者界面。6

元宇宙一詞源自

1992

年科幻小說「潰雪」

(Snow

Crash)；當(dāng)前延伸此概念發(fā)展的元宇宙是計(jì)算機(jī)模擬出來的數(shù)位場(chǎng)景，結(jié)合擴(kuò)增實(shí)境(AR)

、虛擬實(shí)境(VR)等增進(jìn)

體驗(yàn)的技術(shù)，讓人彷彿能身入其境，并藉由操縱存在于元宇宙的虛擬分身，與其他人一起在元宇宙中活動(dòng)，完全不受地理隔閡的限制；參見李忠謙(2021)，「當(dāng)『元宇宙』第一次出現(xiàn)在科幻小說里，那是什么樣子？」，風(fēng)傳媒，11月

15日。搜尋熱度

元宇宙100NFT8060402002017

2018

2019

2020

2021

2022資料來源：

Google

Trends

網(wǎng)站圖1ICO

、DeFi

、元宇宙及NFT的網(wǎng)絡(luò)搜尋熱度DeFiICO95興名詞或題材開始確實(shí)博得大眾的關(guān)注，惟熱潮似乎逐漸消退圖(

1)。2.

投資人或消費(fèi)者須了解相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，以免得不償失迄今

，加密資產(chǎn)仍是虛擬世界投機(jī)或投資工具

，對(duì)于實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展鮮有貢獻(xiàn)7

。加密資產(chǎn)市場(chǎng)為維持完全去中心化區(qū)塊鏈系統(tǒng)的運(yùn)作

，除已使人類社會(huì)承擔(dān)能源耗損8外，加密資產(chǎn)相關(guān)交易潛藏洗錢、資恐等非法金流，并可能參

雜非法吸金、金融詐騙等惡意行為，而市場(chǎng)上炒作加密資產(chǎn)的風(fēng)氣，更是吸引民眾沉迷于類似賭博的金錢游戲；尤其新興的DeFi及NFT，投資人或消費(fèi)者在投入市場(chǎng)前，有必要了解其市場(chǎng)發(fā)展情形及風(fēng)險(xiǎn)問題，以免得不償失。(二)DeFi

市場(chǎng)發(fā)展情形與風(fēng)險(xiǎn)1.DeFi

以去中心化的方式提供加密資產(chǎn)的金融服務(wù)(1)加密資產(chǎn)相關(guān)的金融服務(wù)，早期是由中心化的機(jī)構(gòu)提供，稱為「中心化金融」(CeFi)9

；近年來新發(fā)

展的「去中心化金融」(DeFi則)是透過區(qū)塊鏈上自動(dòng)執(zhí)行的智能合約，能在無需中心化中介機(jī)構(gòu)的

情況下，提供加密資產(chǎn)相關(guān)的金融服務(wù)(表1)10

。(2)DeFi

與傳統(tǒng)金融的不同之處除技術(shù)外，最根本的

差異在于，DeFi標(biāo)的為加密資產(chǎn)，而傳統(tǒng)金融標(biāo)服務(wù)加密資產(chǎn)金融系統(tǒng)傳統(tǒng)金融DeFiCeFi交易去中心化交易平臺(tái)

例(如Uniswap)中心化交易平臺(tái)例(如Binance

、Coinbase)交易所與

OTC借貸去中心化借貸平臺(tái)例(如Aave

、Compound)中心化借貸平臺(tái)例(如BlockFi

、Celsius)商業(yè)銀行等投資去中心化投資組合

例(如yearn

、Convex)加密資產(chǎn)基金公司例(如Grayscale

、Galaxy)基金公司7

Vega,Nicolas

(2022),

“Warren

BuffettWouldn’t

Buy

‘All

ofthe

Bitcoin

in

the

World

’for

$25:

‘It

Doesn’t

ProduceAnything’,”

CNBC,

May

2;

Getahun,

Hannah

(2022),

“BillGatesSaidHeDoesn'tOwnAnyCryptocurrencyBecauseItIsn't

‘Addingto

Society’,”BusinessInsider,May21.8

例如，

Digiconomist

網(wǎng)站估計(jì)目前比特幣區(qū)塊鏈一年的能源消耗為204.5

TWh(與泰國相當(dāng))、碳足跡為

114.06Mt

CO2(與捷克相當(dāng))。有鑒于此，美國紐約州已通

過凍結(jié)當(dāng)前虛擬資產(chǎn)挖礦碳排放的法案；參見Digiconomist

網(wǎng)站、Vielkind,Jimmy(2022),“New

York

Legislature

Approves

Bill

to

Limit

Cryptocurrency

Mining,”TheWallStreet

Journal,Jun.3

。9

英文全名為：

Centralized

Finance

。10

Aramonte,

Sirio,WenqianHuang,andAndreas

Schrimpf

(2021),

“DeFiRisksandtheDecentralisation

Illusion,”BISQuarterlyReview,Dec.

6.表1DeFi

、CeFi及傳統(tǒng)金融資料來源：

主要取材自Aramonte

等(2021)962.DeFi目前正在監(jiān)管范圍外發(fā)展，已衍生諸多風(fēng)險(xiǎn)國際證券管理機(jī)構(gòu)組織(IOSCO認(rèn))為

，DeF雖i宣稱能讓交易更快、更便宜及更有效率地執(zhí)行

，卻也去除傳統(tǒng)中介機(jī)構(gòu)在保護(hù)投資人及維護(hù)市場(chǎng)誠信(integrity)上，作為守門人(gatekeeper的)重要角色。DeFi可能滋生風(fēng)險(xiǎn)13如次

：(1)信息不對(duì)稱與詐欺風(fēng)險(xiǎn)-DeFi通常透過網(wǎng)紅、社群媒體及在線推廣活動(dòng)等管道宣傳，但由于信息不實(shí)或廣告不當(dāng)

，投資人并未能充分了的則為受監(jiān)理保障的金融商品。標(biāo)的不同看似形成區(qū)隔

DeFi

與傳統(tǒng)金融的邊界，但這邊界并非涇渭分明，尤其是許多DeFi

加密資產(chǎn)的交易已與傳統(tǒng)金融商品有所連結(jié)，如以美元或債券等為擔(dān)保的穩(wěn)定幣11

。(3目)前

DeFi

市場(chǎng)上投入的資金超過

900

億美元圖(

2)，惟因資安問題常成為黑客的攻擊目標(biāo)；Chainalysis統(tǒng)計(jì)本

(2022)年1~4月全球共有約當(dāng)16.8億美元的加密資產(chǎn)遭竊，DeF即i占97%圖(3)12

。11

有關(guān)穩(wěn)定幣的說明，參見中央銀行(2021)，「國際間穩(wěn)定幣的發(fā)展、風(fēng)險(xiǎn)及監(jiān)管議題」，

12月16日央行理監(jiān)事會(huì)后記者會(huì)參考資料。12

Chainalysis(2022),“The2022CryptoCrimeReport,”Feb.;

Chainalysis

(2022),

“Theft,

MoneyLaundering,

andNFTMarketManipulationUnderline

Importance

of

Safety

andComplianceinWeb3,”

May

12.13

IOSCO(2022),“IOSCODecentralizedFinanceReport,”Mar.

24.2020.72021.12021.7

2022.1資料來源：

DeFi

Llama

網(wǎng)站億美元

3,000

2,500

2,000

1,500

1,000

5000圖2投入DeF的i金額加密資產(chǎn)遭竊金額資料來源：

Chainalysis(2022)2022年1~4月圖

32019年2021年2020年105億美元其他DeFiCeFi972520150解相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。此外，盡管DeFi在區(qū)塊鏈上的數(shù)據(jù)與智能合約的程序碼是公開的，但要理解這些數(shù)據(jù)與程序碼需

要具備一定的技術(shù)能力與知識(shí)。-DeFi

在近期炒作下，已吸引不法人士用于詐欺與其他不當(dāng)行為，特別是DeFi能快速、匿名地提走資金，受害

者的損失通常無從追索。(2)市場(chǎng)誠信風(fēng)險(xiǎn)-DeFi可能會(huì)出現(xiàn)交易與價(jià)格操弄，以及利益沖突等風(fēng)險(xiǎn)。例如維護(hù)區(qū)塊鏈運(yùn)作的礦工如發(fā)現(xiàn)有DeFi欲大量購買以太幣，則礦工可能會(huì)試圖將自己購買以太幣的交易安排在DeFi

之前「搶先交易」(front-running)

，讓后續(xù)成

交的DeFi

交易得以推高以太幣價(jià)格，之后再以高價(jià)售出套利。(3)非法活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)-許多DeFi

并未遵循反洗錢與反資恐(AML/CFT)規(guī)范，可能形成洗錢與資恐的缺口。(4)營運(yùn)與技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)-DeFi倚賴區(qū)塊鏈執(zhí)行智能合約與清算加密資產(chǎn)，如區(qū)塊鏈運(yùn)作失靈，將直接影響DeFi的運(yùn)作。此外，區(qū)塊鏈交易增多時(shí)，可能會(huì)導(dǎo)致交易壅塞并使交易手續(xù)費(fèi)攀升，可能影響投資人的成本與交易效率。-DeFi智能合約內(nèi)的程序碼可能未經(jīng)檢核，有可能潛藏程序錯(cuò)誤(bug)、漏洞等；DeFi技術(shù)尚不成熟，常受到網(wǎng)路攻擊。(5)治理風(fēng)險(xiǎn)-許多

DeFi的運(yùn)作看似去中心化，但由于開發(fā)團(tuán)隊(duì)有修改DeFi智能合約的實(shí)質(zhì)權(quán)力，因此DeFi的治理實(shí)際上

是由開發(fā)團(tuán)隊(duì)(及背后的出資人)全權(quán)控制，相關(guān)治理機(jī)制并不透明。(6風(fēng))險(xiǎn)外溢到傳統(tǒng)金融市場(chǎng)-目前

DeFi

與傳統(tǒng)金融市場(chǎng)間的連結(jié)雖尚有限，但在增長中。例如，

DeFi常使用的穩(wěn)定幣，可能是以傳統(tǒng)金融98商品作為擔(dān)保資產(chǎn)；私募基金可能會(huì)投資在DeFi項(xiàng)目等。-如果越來越多DeFi

涉及傳統(tǒng)金融商品與服務(wù)，或是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)涉入DeFi領(lǐng)域，卻沒有接受相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)范，

很可能會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)外溢到傳統(tǒng)金融市場(chǎng)。3.DeFi應(yīng)遵循相關(guān)監(jiān)管規(guī)范(1)IOSCO認(rèn)為

，DeFi提供如支付、借貸、保險(xiǎn)14

等服務(wù)，已出現(xiàn)與傳統(tǒng)金融相似的風(fēng)險(xiǎn)，宜適用于相似金融業(yè)務(wù)之

監(jiān)管規(guī)范。(2國)際防制洗錢金融行動(dòng)工作組織(FATF)亦提醒注意DeFi洗錢問題。FATF上(2021)年10月已更新相關(guān)AML/CFT

指引，認(rèn)為DeFi應(yīng)用程序只是一種軟體或技術(shù)，本身雖不符合FATF標(biāo)準(zhǔn)所定義的虛擬資產(chǎn)服務(wù)提供者(VASP)

，但

DeFi的創(chuàng)作者、所有者及營運(yùn)者，或是其他能控制或足以影響

DeFi的人，則可能屬

VASP

，須遵循相關(guān)

AML/CFT規(guī)定15

。(三)NFT的特性及面臨的挑戰(zhàn)與風(fēng)險(xiǎn)1.NFT的緣起與特性(1)NFT前身是比特幣衍生出的有色幣(Colored

Coin)-NFT是一種在區(qū)塊鏈上發(fā)行的數(shù)位代幣，每個(gè)

NFT在區(qū)塊鏈上都是唯一、非同質(zhì)化及不可替代的(non-fungible)。-NFT概念是源自于2012

年12月以色列加密學(xué)專家Meni

Rosenfeld提議：在既有的比特幣上，劃分出一部分并

添加額外的標(biāo)記，將之轉(zhuǎn)變?yōu)橛袑儆猛镜?/p>

Colored

Coin16

。例如以

Colored

Coin

代表某商品的所有權(quán)，則該14

例如，部份DeFi使用美元穩(wěn)定幣「TerraUSD

」(UST)作為支付工具，但2022

年5月UST價(jià)格無法維持穩(wěn)定，連帶使得相關(guān)DeFi運(yùn)作失?；蛲[；

DeFi借貸

「Anchor」，以高達(dá)20%的利率吸引投資人存入美元穩(wěn)定幣UST

，涉及向不特定多數(shù)人收受款項(xiàng)或吸收資金等行為；

DeFi保險(xiǎn)「Nexus

Mutual」，以投票的方式

決定是否理賠，但無法保證投票的結(jié)果是否公正，因此就算真的發(fā)生事故，保戶也可能無法獲得理賠。15

FATF(2021),“UpdatedGuidancefora

Risk-BasedApproachtoVirtualAssetsandVirtualAsset

ServiceProviders,”

Oct.

28.16

Rosenfeld,Meni(2012),“Overviewof

ColoredCoins,”Dec.4;EU

Blockchain

Observatory

andForum

(2021),

“DemystifyingNonFungible

Tokens

(NFTs),”Nov.

29.99(2)2017

年加密龐克(CryptoPunks)及謎戀貓(CryptoKitties曾)引發(fā)一波熱潮-2017年6月加拿大軟體開發(fā)人員在以太坊(Ethereum)平臺(tái)上發(fā)行

CryptoPunks代幣

，每個(gè)代幣都代表一個(gè)數(shù)位角色「Punk」圖(4的)所有權(quán)17

，可用于社群媒體作為替代自己的人物圖像(profilepicture)。-NFT

一詞是在以太坊平臺(tái)推出NFT的代幣標(biāo)準(zhǔn)ERC-7211后8

，才逐漸流傳。采用該標(biāo)準(zhǔn)的首例，是2017

年的CryptoKitties代幣，每個(gè)

代幣都代表一只數(shù)位貓咪圖(

5的)所有權(quán)19

。CryptoKitties

在當(dāng)時(shí)引發(fā)一波網(wǎng)絡(luò)養(yǎng)貓熱潮，最高曾占用以太坊平臺(tái)約25%的流量20

。(3)上年因藝術(shù)品拍賣、新游戲模式及名人參與，帶動(dòng)NFT

炒作風(fēng)潮-上年

3

月藝術(shù)家Beeple

網(wǎng)絡(luò)畫作21在佳士得(Christie’s)拍賣行以超過

6,900萬美元成交，并將代表該畫作所有權(quán)的NFT

，移交給得標(biāo)者。不過其實(shí)該畫作的原始圖檔已在網(wǎng)絡(luò)上公開，任何人都可以下載22

。17

總共只有1萬個(gè)Punk

，且每個(gè)造型都是獨(dú)一無二的，是由計(jì)算機(jī)依算法隨機(jī)挑選數(shù)項(xiàng)特征(如種族、發(fā)型、配件等自)動(dòng)產(chǎn)生，供以太坊使用者免費(fèi)領(lǐng)取，迄今

已全數(shù)被領(lǐng)取完畢。18

以太坊平臺(tái)在運(yùn)作上采用許多標(biāo)準(zhǔn)，如ERC-20(Ethereum

Request

for

Comments20)是傳統(tǒng)同(質(zhì)化)代幣的標(biāo)準(zhǔn)，ERC-721則是NFT的標(biāo)準(zhǔn)；ERC-721系于2017

年9月提出草案，

2018

年

1月正式推出。19

CryptoKitties

每只貓咪的造型也都是獨(dú)一無二的，且可以與其他貓咪交配繁殖(須支付手續(xù)費(fèi))，產(chǎn)制出新的貓咪同(樣是獨(dú)一無二的)。20

據(jù)CryptoKitties

網(wǎng)站顯示，

2017

年

12月5日CryptoKitties的交易占以太坊平臺(tái)約25%的流量，導(dǎo)致該平臺(tái)嚴(yán)重堵塞，也連帶影響到CryptoKitties

以外的其他

加密資產(chǎn)交易。21

藝術(shù)家Beeple

將自己自2007

年起在網(wǎng)絡(luò)發(fā)布的所有畫作，合并成一張圖片(為JPG格式，檔案大小約319MB)，并命名為「Everydays:The

First5000Days」。22該畫作據(jù)報(bào)導(dǎo)是由經(jīng)營比特幣自動(dòng)柜員機(jī)(BTM)事業(yè)的

Vignesh

Sundaresan

得標(biāo)，他購買的原因是為了支持創(chuàng)作者，同時(shí)藉此博取名聲；他本人并不在乎事實(shí)

上任何人都可以自由下載該畫作，甚至鼓勵(lì)大家下載；參見Dailey,

Natasha(2021),“Why

the

Buyer

of

Beeple's$69Million

NFT

Wants

Everyone

to

Make

Free

Copiesof

theDigitalArt,”BusinessInsider,Dec.

1

。-近年來發(fā)展出新的游戲模式「邊玩邊賺」(play-to-earn)

，玩家可在游戲中收集以NFT代表的游戲角色「Axie」，ColoredCoin在比特幣區(qū)塊鏈上的移轉(zhuǎn)，就相當(dāng)于該所有權(quán)的移轉(zhuǎn)；然而，該提議在當(dāng)時(shí)并未激起太多火花。資料來源：

Larva

Labs

網(wǎng)站圖5

CryptoKitties的范例圖4

CryptoPunks的范例資料來源：

CryptoKitties

網(wǎng)站100NFT都是完整的存在，無法再分割成更小的單位，與可再分

割的比特幣等代幣不同25

。-NFT所有者證明擁有該

NFT的方式，與比特幣等其他加密資

產(chǎn)的證明方式相同，即透過區(qū)塊鏈記載的交易歷史，可追查出

NFT

交易移轉(zhuǎn)到的錢包地址，作為該

NFT當(dāng)前所有者的證明。2.NFT市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)況(1)藝術(shù)品與收藏品為目前NFT市場(chǎng)交易的主流目前

NFT

市場(chǎng)交易以藝術(shù)品與收藏品類別為主26

，游戲類別雖因上年受益于「邊玩邊賺」的炒作熱潮

，而使交易筆數(shù)攀升

圖(

6)，但就整體交易金額而言，仍以單價(jià)較高的藝術(shù)品與收藏

品類別占大宗圖(7)。23

在游戲的過程中，玩家會(huì)獲得加密資產(chǎn)SLP

與AXS代幣為獎(jiǎng)勵(lì)，可用于繁殖新的Axie

。由于玩家在游戲中取得的NFT

、SLP及AXS

等代幣，均可以在區(qū)塊

鏈網(wǎng)絡(luò)上交易并換成實(shí)質(zhì)收入，從而提供玩家游玩的另類動(dòng)機(jī)——賺錢。參見Nagarajan,Shalini(2022),“Play-to-earn

Crypto

Games

Have

Exploded

onto

the

Scene

andAre

ShakingupGamingBusinessModels.Here'sHowTheyWork,andWheretheValueComes

fromfor

Investors,”BusinessInsider,Jan.

23

。24

例如，社群媒體推特(Twitter創(chuàng))辦人

Jack

Dorsey曾以

NFT的方式，將他發(fā)表的第一篇推特文章上網(wǎng)拍賣；也有音樂人將歌曲以

NFT的方式上網(wǎng)銷售；參見

Howcroft,Elizabeth(2021),“Twitter

Boss

Jack

Dorsey's

First

Tweet

Sold

for

$2.9

Million

as

an

NFT,”Reuters,

Mar.

23

；葉冠吟(2021)

，「黃明志用NFT賣歌中共管不

了3

小時(shí)售完

1

天賺2500萬」，中央通訊社，11月8日。25

例如

1單位的比特幣，可再分割成數(shù)個(gè)更小單位(如0.1單位的)比特幣。26

目前NFT所代表的內(nèi)容，系以虛擬世界的商品為主。雖然NFT也可以代表實(shí)體世界的商品，但實(shí)際案例較少；例如，美國房地產(chǎn)新創(chuàng)公司曾以NFT

方式拍賣

公寓；參見Propy(2021),“Propy

Successfully

Auctions

World’s

First

Real

Estate

NFT,”Jun.9

。并與其他玩家或計(jì)算機(jī)進(jìn)行對(duì)戰(zhàn)，藉此獲利23

。-名人與公司行號(hào)公開宣傳自己購買的

NFT

，甚至與廠商合作發(fā)行各種

NFT24

。(4)區(qū)塊鏈上每一個(gè)NFT都是唯一且無法分割-每個(gè)

NFT

在區(qū)塊鏈上產(chǎn)制時(shí)，都帶有不同的唯一識(shí)別碼(unique

identifier)，且該識(shí)別碼也無法變更。由于每個(gè)游戲藝術(shù)品與收藏品2021.1

2021.42021.72021.102022.12022.4資料來源：

NonFungible

網(wǎng)站圖7

不同類別NFT的銷售金額藝術(shù)品與收藏品其他游戲2021.12021.42021.72021.102022.12022.4資料來源：

NonFungible

網(wǎng)站圖6

不同類別NFT的銷售筆數(shù)億美元43210萬筆2520151050其他1013.NFT的挑戰(zhàn)與風(fēng)險(xiǎn)(1)NFT只是一種區(qū)塊鏈上的特殊代幣，可用來記載任意數(shù)據(jù)，惟是否可表彰其代表商品的所有權(quán)，尚有疑義-區(qū)塊鏈技術(shù)只能保障NFT在該區(qū)塊鏈上的唯一性，并讓NFT能如同其他代幣一樣在區(qū)塊鏈上移轉(zhuǎn)；但單靠區(qū)

塊鏈技術(shù)本身在現(xiàn)行法制上尚無法明確認(rèn)定NFT所代表商品的權(quán)利歸屬。由于NFT只是一種區(qū)塊鏈上的特殊

代幣，

不是商品的本體，其所連結(jié)的商品，通常是儲(chǔ)存在網(wǎng)絡(luò)上公開的數(shù)位檔案，任何人都能下載，并建立副

本加以使用，導(dǎo)致

NFT所有人無法占有及排除他人使用，似難享有如實(shí)體商品所有權(quán)的完整權(quán)利。-由于任何人都可以產(chǎn)制

NFT，已有人利用NFT

盜用他人的藝術(shù)創(chuàng)作，侵害他人的權(quán)利，或是利用NFT

進(jìn)行詐(2目)前NFT只是加密資產(chǎn)交易的小眾市場(chǎng)，流動(dòng)性低，購入后不易轉(zhuǎn)手目前用來發(fā)行各種加密資產(chǎn)的以太坊平臺(tái)，活躍錢包數(shù)約40萬個(gè)27

，惟NFT活躍錢包數(shù)不及2萬個(gè)圖(

8)，占比僅約4%，且較上年

11月單日近

12萬個(gè)的高峰已大幅減少。此外，NFT

經(jīng)初級(jí)市場(chǎng)上市銷售后，在次級(jí)市

場(chǎng)的轉(zhuǎn)手率不高圖(9)28

，這也符合藝術(shù)品與收藏品等商品低流動(dòng)性的交易特性。27

活躍錢包(active

wallet數(shù))系指當(dāng)日(24

小時(shí)內(nèi))有進(jìn)行交易買(或賣的)錢包數(shù)；據(jù)EtherScan

網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)，

2022

年6月9日以太坊平臺(tái)的活躍錢包數(shù)為419,890個(gè)。28較有可能的情況是，大部分NFT

沒有轉(zhuǎn)賣或乏人問津，而僅有少部分NFT

交投熱絡(luò)，在市場(chǎng)上多次轉(zhuǎn)手。2021.12021.42021.7

2021.10

2022.12022.4資料來源：

NonFungible

網(wǎng)站2021.12021.42021.72021.102022.12022.4資料來源：

NonFungible

網(wǎng)站圖9

NFT在初級(jí)與次級(jí)市場(chǎng)的銷售筆數(shù)圖8

NFT活躍錢包數(shù)萬筆151050初級(jí)市場(chǎng)次級(jí)市場(chǎng)151050102騙等不法行為

。例如，知名NFT

無聊猿(Bored

Ape

YachtClub)為一系列不同造型的數(shù)位人猿圖案，曾被人將圖案水平翻轉(zhuǎn)，產(chǎn)制出新

的NFT在網(wǎng)絡(luò)上販?zhǔn)蹐D(

10)29

；NFT

交易平臺(tái)OpenSea

亦稱有高

達(dá)80%的NFT是抄襲、詐騙或造假的30

。(2即)使NFT

真能代表商品所有權(quán)，其投資風(fēng)險(xiǎn)仍然很高，不適合作為

一般大眾的投資標(biāo)的-目前

NFT試圖代表的商品主要為數(shù)位藝術(shù)品、收藏品及游戲道具

等，其價(jià)值的認(rèn)定主觀、因人而異，且通常無法合理評(píng)價(jià)。加上NFT

目前尚屬于小眾市場(chǎng)、流動(dòng)性低

，投資風(fēng)險(xiǎn)高

，并不適合作為一般大眾的投資標(biāo)的。-NFT

市場(chǎng)充斥虛偽交易，藉此營造

NFT交投熱絡(luò)的假象。據(jù)Chainalysis研究指出，有單一賬戶左手賣出右手

買進(jìn)同一個(gè)的

NFT，進(jìn)行超過800筆的沖洗交易(washing trade)圖(11)31

；NFT

市場(chǎng)上也存在內(nèi)線交易等不正當(dāng)?shù)?/p>

操縱行為

，例如

NFT

交易平臺(tái)OpenSea員工被指控利用

內(nèi)部信息(如OpenSea官網(wǎng)擬宣傳特定NFT的信息)，以

獲取個(gè)人利益32

。29

Wang,Tracy(2021),“NFTProjectBored

ApeYachtClub

Spawns‘Left-Facing

’

Copycats,”

CoinDesk,Dec.

30.30

OpenSea

于2020

年

12月提供用戶免費(fèi)產(chǎn)制NFT的功能「lazy

minting」，但該功能已被濫用；利用此功能產(chǎn)制的NFT

，有高達(dá)80%是抄襲、詐騙或造假的，爰

OpenSea

于2022年1月開始限制用戶可以免費(fèi)產(chǎn)制

NFT的數(shù)量；參見Manoylov,MK(2022),“OpenSea

Reveals

that

Over80%of

Its

Free

NFT

Mints

Were

Plagiarized,

SpamorFake,”

TheBlock,Jan.31

。31

Chainalysis(2022),“The2022Crypto

CrimeReport,”

Feb.32

U.S.Attorney'sOffice

forthe

SouthernDistrictof

NewYork(2022),

“Former

Employee

of

NFT

Marketplace

Charged

in

First

Ever

DigitalAsset

InsiderTrading

Scheme,

”Jun.

1.圖10正版與盜版無聊猿的范例

正版圖案

盜版圖案圖112021年十大NFT沖洗賬號(hào)的沖洗交易筆數(shù)筆1,0008006004002000資料來源：

CoinDesk

與OpenSea

網(wǎng)站資料來源：

Chainalysis(2022)103-NFT

市場(chǎng)多數(shù)參與者并未獲利。例如，Chainalysis研究指出，NFT發(fā)行時(shí)即第一手購入者，僅28.5%在轉(zhuǎn)賣時(shí)會(huì)獲利33

；另在區(qū)塊鏈上產(chǎn)制出的

NFT，有三分之一最終未能銷售出去34

。(3目)前NFT市場(chǎng)存在投資人或消費(fèi)者保護(hù)的問題-NFT的發(fā)展仍在初期的階段

，相關(guān)市場(chǎng)機(jī)制尚在摸索之中，其法律定位也不明確

，且主要是涉及藝術(shù)品等非金融商品；一般投資人或消費(fèi)者通常只能仰賴

NFT

交易平臺(tái)可(能位于海外)片面提供的服務(wù)條款，難以期待能受到周延的保護(hù)。-NFT

消費(fèi)者可能處于不利的一方。例如，消費(fèi)者買入的NFT目前在法律上的權(quán)利屬性不明買、到造假的NFT例(

如盜版的無聊猿或)市場(chǎng)上的成交價(jià)不一定反映真實(shí)的買賣例(如被沖洗交易誤導(dǎo))等。此外，目前市場(chǎng)上已出現(xiàn)宣傳NFT的不實(shí)廣告，英國廣告標(biāo)準(zhǔn)局(ASA)上年11月特別將

NFT相關(guān)廣告列為紅色警示，因?yàn)樵S多廣告缺乏適當(dāng)?shù)耐顿Y風(fēng)險(xiǎn)警示、對(duì)投資細(xì)節(jié)避重就輕、占消費(fèi)者經(jīng)驗(yàn)不足的便宜及不負(fù)責(zé)任地進(jìn)行宣傳例(如營造趕緊

投資的氛圍)等35

。-NFT

市場(chǎng)雖尚在早期發(fā)展階段，惟因演變快速，且NFT代表的商品種類廣泛，未來發(fā)展可能包括金融商品；目前主要國家多未正式將

NFT

納入金融監(jiān)理的范圍，但持續(xù)關(guān)注市場(chǎng)相關(guān)發(fā)展，并準(zhǔn)備好在必要時(shí)采取適當(dāng)措施。英國財(cái)政部、美國證券交易管理委員會(huì)(SEC)、日本金融廳(FSA)及新加坡金管局(MAS)均采取類似態(tài)度36

。至于少數(shù)國家如泰國，為遏止炒作，其證券交易委員會(huì)禁止境內(nèi)加密資產(chǎn)交易平臺(tái)提供NFT相關(guān)服務(wù)37

。33

Chainalysis(2022),“TheChainalysis2021NFTMarketReport,”Jan.34

Lim,Darren,JavierGonzalez,andLouisaChoe

(2022),

“NFTMintingBehavior:What

Does

the

DataTeach

Us

about

theMarket?”Nansen,

Mar.

25.35

ASA(2021),“ASA

Statement

on

Crypto-assets,”Nov.23.36

UKHMTreasury(2022),

“CryptoassetPromotions:

Consultation

Response,”

Jan.

；Ligon,

Cheyenne

(2021),

“SEC

Commissioner

Hester

Peirce

SaysWashington

Doesn’tNeed

a

New

Crypto

Regulator,”CoinDesk,Dec.31；日本金融廳(2021)，「2021事務(wù)年度

金融行政方針補(bǔ)充資料」，8月31日

；MAS(2022),“Reply

to

ParliamentaryQuestiononRegulationof

NFT

Activities,”Feb.

15.37

Thailand

SEC

(2021),

“SEC

Board

Approves

Rules

Governing

Digital

Asset

Exchanges

Regarding

Service

Provision

Related

to

Utility

Tokens

and

Certain

Types

of

Cryptocurrencies,”Jun.

12.104(4)NFT承擔(dān)與比特幣等其他加密資產(chǎn)相同的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)-由于

NFT

與比特幣等加密資產(chǎn)相同，都是使用區(qū)塊鏈技術(shù)，因此，所有區(qū)塊鏈技術(shù)相關(guān)的問題，也會(huì)發(fā)生在NFT上。例如，區(qū)塊鏈上的交易紀(jì)錄可能會(huì)因分叉而消失38

、區(qū)塊鏈上的智能合約也可能會(huì)有程序錯(cuò)誤(bug)39

等；此外，區(qū)塊鏈上錢包的運(yùn)作與公私鑰機(jī)制息息相關(guān)，消費(fèi)者如遺失數(shù)位錢包的私鑰或私鑰被盜用，則消費(fèi)者錢包內(nèi)的

NFT恐將永遠(yuǎn)喪失40

。-透過中心化的交易平臺(tái)上買賣NFT，消費(fèi)者也得承擔(dān)該交易平臺(tái)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，例如，上年3月NFT交易平臺(tái)Nifty

Gateway被駭，部分客戶賬戶被黑客接管(account

takeover)，導(dǎo)致賬戶中的NFT連帶被盜走41

；本年2月

NFT

交易平臺(tái)OpenSea也傳出有客戶遭釣魚郵件詐騙，導(dǎo)致賬戶中的

NFT

不翼而飛42

。(5)將NFT碎片化可能涉及證券發(fā)行等金融行為-NFT碎片化系將NFT的權(quán)利切割成數(shù)個(gè)更小的持份，并以發(fā)行新代幣的方式將該等持份公開銷售；例如前述

CryptoPunks由于限量發(fā)行且單價(jià)昂貴43

，流通不易，已有人將其鎖進(jìn)智能合約中，據(jù)此發(fā)行

1億單位的PUNKS

代幣44

，以分散給更多人持有及交易買賣，可能類似資產(chǎn)證券化的行為。-由于

NFT碎片化可能涉及證券發(fā)行等金融行為，美國

SEC已介入調(diào)查45

；香港證監(jiān)會(huì)認(rèn)為此跨越了收藏品與

金融資產(chǎn)之間的界線，應(yīng)受「證券及期貨條例」規(guī)范46

；中國大陸則禁止

NFT碎片化，以免形同變相的ICO募38

以比特幣區(qū)塊鏈為例，其機(jī)制允許區(qū)塊鏈交易紀(jì)錄出現(xiàn)暫時(shí)分叉(fork的)情形，當(dāng)分叉出的支鏈被主鏈取代(使用者事前無從辨別支鏈?zhǔn)欠駮?huì)成為主鏈時(shí))，支鏈

上的交易紀(jì)錄將被舍棄。39例如2022

年4月拍賣Aku

NFT(代表頭戴太空帽的3D數(shù)位角色的)智能合約因有程序錯(cuò)誤，導(dǎo)致參與競(jìng)標(biāo)的

11,539

以太幣(約當(dāng)3,400萬美元)最終無法提領(lǐng)出

來；參見Hayward,Andrew(2022),“AkuEthereumNFTLaunchEndsWith$34MLockedinFlawed

Smart

Contract,”Decrypt,Apr.25

。40

如果消費(fèi)者的私鑰遺失，就無法取用

NFT

，等同該NFT永遠(yuǎn)遺失。41

Powers,Benjamin(2021),“LessonsfromtheNiftyGatewayNFTHeist:NotYourKeys,NotYour

Art,”

CoinDesk,Mar.

18.42

Benson,Jeff

(2022),“OpenSeaCEO

SaysNFTExploitWasLikelya‘Phishing

Attack’,”Decrypt,

Feb.

20.43

市面上販?zhǔn)壑械腃ryptoPunks價(jià)格不一，目前最低要價(jià)約7萬美元，而PUNKS代幣的單價(jià)僅約0.06

美元；資料來源：

LarvaLabs

與fractional.art

網(wǎng)站。44

PUNKS代幣的發(fā)行人將

16個(gè)CryptoPunks鎖進(jìn)智能合約，其發(fā)行的每1單位PUNKS代幣僅代表該等CryptoPunks價(jià)值或(所有權(quán)的)

1億分之

1。45

Robinson,Matt(2022),“SEC

ScrutinizesNFTMarketOverIllegalCrypto

Token

Offerings,”Bloomberg,

Mar.

3.46

香港證監(jiān)會(huì)(2022)，「證監(jiān)會(huì)提醒投資者注意非同質(zhì)化代幣的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)」，

6月6日。105資行為47

。(6買)賣NFT可能涉及洗錢等不法交易的資金-傳統(tǒng)上藝術(shù)品本身就很容易涉及洗錢交易48

。如以NFT代替藝

術(shù)品進(jìn)行交易，很可能會(huì)進(jìn)一步加重洗錢的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是NFT

系源自于高洗錢風(fēng)險(xiǎn)的加密資產(chǎn)，同樣具備匿名性、易于跨(境)

移轉(zhuǎn)49

等特性。-目前NFT

交易平臺(tái)已有許多不法資金流入，主要來自詐騙相關(guān)

的賬戶圖(

12)。盡管不法資金的規(guī)模占

NFT整體市場(chǎng)交易金額

的比重不高，但已隨上年

NFT的熱潮而迅速成長50

。-FATF認(rèn)為，個(gè)別NFT有可能屬于或不屬于FATF反洗錢標(biāo)準(zhǔn)所定義的虛擬資產(chǎn)或金融資產(chǎn)類別，重點(diǎn)在于考量該

NFT的性

質(zhì)與實(shí)際功能，爰FATF

建議各國應(yīng)個(gè)案考量NFT是否適用

FATF反洗錢標(biāo)準(zhǔn)51

。(四)結(jié)語47

中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)、中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)及中國證券業(yè)協(xié)會(huì)(2022)，「關(guān)于防范NFT相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)的倡議」，

4月

13日。48

U.S.Departmentof

Treasury(2022),“Study

of

the

Facilitation

of

MoneyLaundering

and

TerrorFinanceThrough

the

Trade

inWorks

of

Art,”

Feb.49

NFT的移轉(zhuǎn)是在網(wǎng)絡(luò)上完成，不用實(shí)際移動(dòng)藝術(shù)品或支付搬運(yùn)費(fèi)用(不過可能得支付交易平臺(tái)及區(qū)塊鏈交易手續(xù)費(fèi)等其他費(fèi)用)。50

Chainalysis(2022),“The2022Crypto

CrimeReport,”Feb.51

FATF(2021),“UpdatedGuidancefora

Risk-BasedApproachtoVirtualAssetsandVirtualAsset

ServiceProviders,”

Oct.

28.52

Bankof

England(2022),“Financial

StabilityinFocus:Cryptoassetsand

Decentralised

Finance,”Mar.

24.萬美元150100500第2季第3季第4季第1季第2季第3季第4季

2020年2021年1.目前加密資產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展對(duì)金融穩(wěn)定影響有限，但已引發(fā)主要國家監(jiān)理單位對(duì)投資人與消費(fèi)者保護(hù)議題的關(guān)注-目前加密資產(chǎn)總市值約

1

兆美元，遠(yuǎn)不及全球金融資產(chǎn)市值469

兆美元52

；由于加密資產(chǎn)規(guī)模尚小，多用于虛擬被竊盜的資金遭詐騙的資金受制裁的資金**受制裁的資金系來自被美國財(cái)政部列入黑名單(Specially

DesignatedNationalsandBlockedPersons的)俄國P2P

交易平

臺(tái)Chatex

。資料來源：

Chainalysis(2022)圖12NFT

交易平臺(tái)收到的不法資金來