投資學(xué)第九章習(xí)題集及答案.doc

第九章 股票定價分析習(xí)題集一、 判斷題（40）1. 投資者決定買入或賣出公司股票，是基于公司未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流。（ ）2. 企業(yè)價值為股權(quán)價值與債券價值之和。（ ）3. 控制權(quán)是存在溢價的。（ ）4. 公平市場價格應(yīng)該是股權(quán)的公平市場價格與債務(wù)的公平市場價格之和。（ ）5. 在股票市場不僅反映了控股股權(quán)的交易，也反應(yīng)了少數(shù)股權(quán)價格。（ ）6. 所謂公平市場價格是指在完善的市場上(如法制健全、信息完全、投資者理性等)，具有理性預(yù)期的雙方，自愿進行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~。（ ）7. 股票的現(xiàn)時交易價格就是股票的公平交易價格。（ ）8. 由于信息的不對稱，大家對于未來的存在不同的預(yù)期，加之非理性因素的存在，使得現(xiàn)時市場價格偏離公平市場價格。（ ）9. 絕對定價模型是建立在一價定理的基本思想上的。（ ）10. 投資者要求的回報率是現(xiàn)金流量的函數(shù)，風(fēng)險越大，投資者要求的回報率越高。（ ）11. 股票定價分析提供的最重要的信息是估價結(jié)果。（ ）12. 在進行股票定價分析時，按照市價/凈利比率模型可以得出目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價值。（ ）13. 企業(yè)的整體價值在于其可以為投資人帶來現(xiàn)金流流量。（ ）14. 公司自由現(xiàn)金流量是指滿足了企業(yè)經(jīng)營營運資本變動和資本投資需要之后，可以用來自由向公司債權(quán)人和股東發(fā)放的現(xiàn)金流。（ ）15. 由于股權(quán)資本成本受到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)影響較大，實務(wù)中通常用企業(yè)自由現(xiàn)金流量模型代替股權(quán)現(xiàn)金流量模型進行股票定價分析。（ ）16. 經(jīng)營流動負(fù)債包括應(yīng)付賬款、不需要付息的其他短期債務(wù)等。（ ）17. 市凈率的修正方法與市盈率類似，關(guān)鍵因素是增長率。因此，可以用增長率修正實際的凈利率，把增長率不同的企業(yè)納入可比范圍。（ ）18. 根據(jù)對現(xiàn)金流量的不同增長預(yù)期，股票的絕對定價模型又可以分為股利貼現(xiàn)模型、股權(quán)現(xiàn)金流量模型等。（ ）19. 與相對估價模型相比，絕估價模型在實踐中得到了廣泛的應(yīng)用。（ ）20. 與現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法比較起來，相對定價模型多了很多假設(shè)約束，但計算方便。21. 絕對定價模型由于具有較強的理論邏輯性，故具有很好的客觀性。（ ）22. 現(xiàn)金流量模型的主要缺點之一是現(xiàn)金流量容易受到企業(yè)的人為操縱。（ ）23. 所謂股權(quán)現(xiàn)金流量是指公司自由現(xiàn)金流量扣除與付息債務(wù)（債權(quán)人）相聯(lián)系的現(xiàn)金流量。（ ）24. 股利增長率可以看成企業(yè)盈利能力的代理變量，是影響市盈率最為重要的因素。（ ）25. 公司凈利潤容易被企業(yè)操縱，所以運用市盈率模型進行估價時，要充分驗證企業(yè)盈利的真實性和可持續(xù)性。（ ）26. 相對估價模型的估計建立在一年的基礎(chǔ)上，并沒有考慮到將來的變化。（ ）27. 企業(yè)銷售收入對企業(yè)價格政策、經(jīng)營戰(zhàn)略等的變化較為敏感，能較好的反應(yīng)企業(yè)價值的變化。（ ）28. 企業(yè)自由現(xiàn)金流量是股票價格分析中最重要的概念之一，是指企業(yè)提供給投資人的全部現(xiàn)金流量。（ ）29. 對于極易通過資產(chǎn)重置來復(fù)制盈利的企業(yè)，市盈率能很好的反應(yīng)其價值。（ ）30. 戈登模型假設(shè)公司每年發(fā)放相同數(shù)量的股利。（ ）31. 公司的盈利水平由于受到經(jīng)濟周期的影響較小，故通常較容易被預(yù)測。（ ）32. 股利支付率、股利增長率和股權(quán)投資成本這三個因素類似的企業(yè)有類似的市凈率。（ ）33. 凈資產(chǎn)較凈利潤更為不穩(wěn)定，容易出現(xiàn)大的波動。（ ）34. 凈資產(chǎn)收益率是影響收入乘數(shù)最為重要的因素。（ ）35. 收入乘數(shù)模型像市盈率模型一樣容易受到系統(tǒng)性風(fēng)險的影響。（ ）36. 從本質(zhì)上講，優(yōu)先股是一種永久年金，其價值等于股利年金除以優(yōu)先股的必要收益率。（ ）37. 優(yōu)先股與債券都是在特定的日期支付固定數(shù)額的利息，而且投資者對優(yōu)先股要求的回報率和對債券的預(yù)期收益率基本相同。（ ）38. 一般來說，處于高速成長期的公司需要大量的現(xiàn)金支出，傾向于發(fā)放較少的現(xiàn)金股利。39. 判斷企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標(biāo)志包括具有穩(wěn)定的銷售增長率和具有穩(wěn)定的投資回報率。40. 運用不同相對定價模型會得出一致的估值結(jié)果。參考答案1-5:TTTFF 6-10: TFTFT 11-15: FFTTT 16-20:TFFFF 21-25:FFTFT 26-30:TTFFF 31-35:FFFFT 36-40：TFTTF二 、 單選題（30）1. 下列關(guān)于現(xiàn)時市場價格與公平市場價格的表述中，錯誤的是（ ）。A 所謂公平市場價格是指在完善的市場上(如法制健全、信息完全、投資者理性等)，具有理性預(yù)期的雙方，自愿進行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~B 所謂現(xiàn)時市場價格是指當(dāng)前股票市場股票買賣的成交價格C 進行股票價格分析的最為重要的目的就是將現(xiàn)時市場價格與公平市場價格對比D 通常情況下，股票的現(xiàn)時市場價格和公平市場價格是一致的2. 關(guān)于相對定價模型的優(yōu)點，下列說法中錯誤的有（ ）。A 與現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法比較起來，少了很多假設(shè)約束，并且計算方便B 與現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法比較，相對估價法更容易被客戶理解C 市盈率模型中的每股盈余相比現(xiàn)金流量更加不容易被操縱D 一些公司，比如高科技公司，用現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法可能無法估計其市場價值，但相對定價模型可以避免這一不足3. 以下屬于絕對估價模型的有（ ）A 市盈率模型 B 股利貼現(xiàn)模型 C 市凈率模型 D 乘數(shù)模型4. 與絕對定價模型相比，相對定價模型（ ）A 更為簡單實用B 建立在現(xiàn)金流貼現(xiàn)的基本思想上C 充分考慮了未來可能出現(xiàn)的變化D 主觀性更強5. 在利用股利貼現(xiàn)模型進行絕對估價時，不需要進行預(yù)測的參數(shù)有（ ）A 股利增長率B 股權(quán)投資成本C 當(dāng)期股利D 不穩(wěn)定增長期數(shù)6. 某公司上年每股股利1元，股利增長率為2，預(yù)計本年的每股收益為5.10元。該公司股票收益率與市場組合收益率的協(xié)方差為25，市場組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為40，目前無風(fēng)險利率為4，股票市場平均風(fēng)險收益率為6，則該公司股票的現(xiàn)行價值為（）元。A.8.97B.19.90C.8.79D.19.517. 已知甲公司的股利支付率為40，股利增長率固定為5，股票的系數(shù)為1.5，無風(fēng)險報酬率為4，股票市場平均的風(fēng)險報酬率為10，則甲公司的預(yù)測P/E為（）。A.5.25B.5C.4 D.1.58. 下列關(guān)于股票定價分析的說法不正確的是（）。A.相對定價模型的局限性在于，它們提供的只是關(guān)于待評估公司相對于其他可比公司的價值的信息B相對定價模型分析過程是基于真實公司的實際價格，而非基于對未來現(xiàn)金流量的可能不切實際的預(yù)測C.相對定價模型沒有考慮公司間的重要差異D.公司價值的真正動因是其為投資者創(chuàng)造的現(xiàn)金流量，折現(xiàn)現(xiàn)金流法很可能比使用相對定價模型更準(zhǔn)確9. 下面（ ）不屬于運用相對定價模型進行股票價格分析的基本步驟A 選擇支配公司股票市場價格的關(guān)鍵變量B 選擇可比公司C 計算市價與關(guān)鍵變量的比值，并在可比公司間取平均，用其為目標(biāo)公司估價D 估計目標(biāo)公司的股權(quán)投資成本10. 與相對定價模型相比，絕對定價模型具有以下優(yōu)點（ ）。A 理論上的嚴(yán)密邏輯性B 簡單方便C 假設(shè)條件相對較少D 可以評估高科技公司的價值11. 下列不屬于相對定價模型優(yōu)點的是（ ）。A 相對定價模型以乘數(shù)和可比公司為基礎(chǔ)，與現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法比較起來，少了很多假設(shè)約束，并且計算方便。B 與現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法比較，相對定價法更容易被客戶理解。C 相對定價法更容易反映市場對某種資產(chǎn)的現(xiàn)行感覺。D 相對定價模型更準(zhǔn)確的反映了公司的內(nèi)在價值。12. 下列（ ）情況下不適宜用股利貼現(xiàn)模型。A. 公司發(fā)放股利B. 公司的股利發(fā)放同公司盈利情況有穩(wěn)定的關(guān)系C. 投資者投資股票的目的是為了獲利D. 投資者投資股票的目的是為了控制公司13. 已知ABC公司今年每股發(fā)放股利4元，預(yù)期以后每年都保持這個股利水平，投資者要求的回報率為20%，則該股票的價格為（ ）A 20元 B 21元 C 22元 D 22.6元14. 利用可比企業(yè)的市凈率進行股票價格分析應(yīng)該滿足的條件為（ ）。A 適合連續(xù)盈利，并且值接近于1的企業(yè)B 適合市凈率大于1，凈資產(chǎn)與凈利潤變動比率趨于一致的企業(yè)C 適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)或銷售成本趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)D 適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)15. 當(dāng)股息增長率（ ）時，將無法根據(jù)不變增長的股息貼現(xiàn)模型得出有限的股票內(nèi)在價值。A高于歷史平均水平B高于資本化率C低于歷史平均水平D低于資本化率16. 在理論上，為了使股票價值最大化，如果公司堅信（ ），就會盡可能多地支付股息。A投資者對獲得投資回報的形式?jīng)]有偏好B公司的未來成長率將低于它的歷史平均水平C公司有確定的未來現(xiàn)金流流入D公司未來的股東權(quán)益收益率將低于資本化率17. 假如你將持有一支普通股1年，你期望獲得1.50美元/股的股息并能在期末以26美元/股的價格賣出。如果你的預(yù)期收益率是15%，那么在期初你愿意支付的最高價為（ ）。A22.61美元B23.91美元C24.50美元D27.50美元18. 下列會計科目中，屬于經(jīng)營流動負(fù)債的有（ ）。A 短期借款B 應(yīng)付賬款C 長期應(yīng)付款D 長期借款19. 下列會計科目中，屬于經(jīng)營流動資產(chǎn)的有（ ）。A 應(yīng)收賬款B 固定資產(chǎn)C 無形資產(chǎn)D 長期股權(quán)投資20. 下列哪個因素不影響貼現(xiàn)率（ ）。A無風(fēng)險資產(chǎn)收益率B股票的風(fēng)險溢價C資產(chǎn)收益率D預(yù)期通貨膨脹率21. 不變增長的股息貼現(xiàn)模型最適用于分析下列哪種公司的股票價值（ ）。A若干年內(nèi)把所有盈利都用于追加投資的公司B高成長的公司C處于成熟期的中速增長的公司D擁有雄厚資產(chǎn)但尚未盈利的潛力型公司22. （ ）將股價與公司盈利直接聯(lián)系起來，有著簡單實用的特點。A 市盈率模型B 市凈率模型C 股利貼現(xiàn)模型D 股權(quán)現(xiàn)金流量模型23 利用市凈率模型估價，在考慮可比企業(yè)時，應(yīng)考慮的因素要比市盈率模型多考慮一個因素是（ ）。A 凈資產(chǎn)收益率B 銷售凈利率C 股利增長率D 股權(quán)資本成本24. 虧損的企業(yè)不可以用（ ）進行定價分析。A 市盈率模型B 市凈率模型C 收入乘數(shù)模型D 股利貼現(xiàn)模型25. 下列關(guān)于股利貼現(xiàn)模型的表述中，錯誤的是（ ）。A 零增長模型假設(shè)公司每年發(fā)放相同數(shù)量的股利B 在運用戈登模型進行估值時，需要解決的一個問題就是股利增長率的估算C 對于處于快速成長期的企業(yè)，常數(shù)增長模型可以比較好的估計其股票價格D 股利貼現(xiàn)模型受企業(yè)的股利政策的影響，而企業(yè)股利政策較難預(yù)測26. 下面說法中，正確的有（ ）A 會計價值等于市場價值B 證券交易所市場交易形成的股價代表的是少數(shù)股權(quán)市場價格C 企業(yè)價值就是股權(quán)價值D 股票市場的現(xiàn)時成交價格一定是公平市場價格27. 已知ABC公司今年每股發(fā)放股利1元，預(yù)期以后每年都保持這個股利水平，投資者要求的回報率為10%，股票當(dāng)前市場價格為9.5元，請問應(yīng)該如何操作。（ ）A 買入B 賣出C 不操作D 無法做出決策28. 下列對優(yōu)先股的表述正確的是（ ）A 普通股持有者和優(yōu)先股持有者的權(quán)限相同。B 普通股和優(yōu)先股的估值方法相同。C 公司只有在償付債券利息后才支付優(yōu)先股股利。D 投資者對優(yōu)先股要求的回報率要低于對債券的預(yù)期收益率。29. ABC公司的凈資產(chǎn)收益率為30%，每年將凈利潤的40%派放現(xiàn)金股息，則該公司股利增長率為（ ）A 30%。B 18%。C 15%。D 12%。30. 下列關(guān)于計算股權(quán)現(xiàn)金流量的表述錯誤的是（ ）A 經(jīng)營現(xiàn)金毛流量是稅后經(jīng)營利潤和折舊與攤銷的和。B 經(jīng)營流動資產(chǎn)包括生產(chǎn)經(jīng)營必須持有的現(xiàn)金及其等價物、應(yīng)收賬款及存貨等科目。C 經(jīng)營流動負(fù)債包括應(yīng)付賬款、需要支付利息的債務(wù)等。D 資本投資是指用于購置各種長期資產(chǎn)的支出，減去無息長期負(fù)債的增加額。答案1-5:DCBAC 6-10:BADDA 11-15: DDADB 16-20: DBBAC 21-25: CAAAC 26-30: BACBC三、 多選題(15)1. 現(xiàn)金流量折現(xiàn)的基本思想是（ ）。A 增量現(xiàn)金流量原則B 時間價值原則C 風(fēng)險收益配比原則D 理性預(yù)期原則2. 股票的相對定價模型建立在一價定理的基礎(chǔ)上，即相似的公司應(yīng)該有相似的價值。它的很重要兩個假設(shè)前提是（ ）。A 存在一個支配企業(yè)市場價值的關(guān)鍵變量如凈資產(chǎn)、凈利潤、銷售收入等B 公司未來的現(xiàn)金流量是可以合理預(yù)期的C 能找到一個可比公司，且市場價值與該變量的比值即乘數(shù)在可比公司之間是可比的。D 能找到一個合適的貼現(xiàn)率對公司未來現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)3. 下面不屬于股票相對定價模型的是（ ）。A DDM模型 B FCFF模型 C FCFE模型 D PE模型4. 下列屬于市盈率模型缺點的是（ ）。A 市盈率模型實際運用起來相對復(fù)雜。B 公司盈利容易被操縱。C 公司盈利為負(fù)時模型不適用。D 公司盈利通常不具有穩(wěn)定性。5. 下列關(guān)于自由現(xiàn)金流量的基本概念中，描述正確的有（ ）。A 經(jīng)營流動資產(chǎn)包括生產(chǎn)經(jīng)營必須持有的現(xiàn)金及其等價物（又稱為經(jīng)營現(xiàn)金）、應(yīng)收賬款及存貨等科目B 經(jīng)營流動負(fù)債包括應(yīng)付賬款、不需要付息的其他短期債務(wù)等C 資本投資是指用于購置各種長期資產(chǎn)（如長期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等）的支出，減去無息長期負(fù)債的增加額D 經(jīng)營營運資本變動指的是經(jīng)營流動資產(chǎn)與經(jīng)營流動負(fù)債的差額6. 下面關(guān)于市凈率模型的缺點，說法正確的有（ ）。A 對于極易通過資產(chǎn)重置來復(fù)制盈利的企業(yè)，市凈率不能很好的反應(yīng)其價值。B 凈資產(chǎn)在企業(yè)之間缺乏可比性。C 凈資產(chǎn)較凈利潤更不穩(wěn)定，容易出現(xiàn)大的波動。D 市凈率模型不適用于高科技企業(yè)的估值。7. 關(guān)于收入乘數(shù)模型的特點，敘述正確的有（ ）。A 對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計算出一個有意義的收入乘數(shù)B 可以反映價值政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化的后果C 可以反映成本的變化D 只適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)8. 下面關(guān)于企業(yè)自有現(xiàn)金流量的表述中正確的有（ ）。A 是經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，它不反映資本性支出和營運資本變動等的影響B(tài) 指經(jīng)營現(xiàn)金毛流量扣除必要的資本性支出和營運資本變動后，能夠支付給股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流量C 等于股權(quán)自由現(xiàn)金流量加上債權(quán)自由現(xiàn)金流量D 在持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)上，若不考慮非營業(yè)現(xiàn)金流量，公司除了維持正常的資產(chǎn)增長以外，還可以產(chǎn)生更多的現(xiàn)金流量，就意味著該公司有著正的自由現(xiàn)金流量9. 下列關(guān)于股票現(xiàn)時交易價格可能是不公平的原因，描述正確的是（ ）。A 作為交易對象的企業(yè)，通常只可以找到一個近似完善的市場，其現(xiàn)成的市場價格有一定偏差B 以企業(yè)為對象的交易雙方，存在比較嚴(yán)重的信息不對稱C 股票價格是經(jīng)常變動的，人們不知道哪一個是公平的D 股票價格分析的目的之一是找出被低估的企業(yè)10. 利用可比企業(yè)市盈率估計企業(yè)價值（ ）。A 它考慮了時間價值因素B 它能直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系C 它具有很高的綜合性，能體現(xiàn)風(fēng)險、增長率、股利分配的問題D 市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且值接近于1 的企業(yè)11. 在實務(wù)中大多使用自由現(xiàn)金流量模型的原因中包括（ ）。A 股權(quán)成本受資本結(jié)構(gòu)的影響較大，估計起來比較復(fù)雜B 債務(wù)增加時，風(fēng)險上升，股權(quán)成本會上升，而上升的幅度不容易測定C 加權(quán)平均資本成本受資本結(jié)構(gòu)的影響較小，比較容易估計D 增加債務(wù)比重可以降低加權(quán)平均資本成本12. 下列關(guān)于少數(shù)股權(quán)價格與控股股權(quán)價格的表述中正確的是（ ）。A 控股股東往往是企業(yè)重大事務(wù)（如公司發(fā)展戰(zhàn)略的制定、兼并重組的實施等）的最終決定者B 控股股權(quán)的價格和少數(shù)股權(quán)的價格是存在顯著差異C 通常情況下，股票市場上既反映了控股股權(quán)價格，又反應(yīng)了少數(shù)股權(quán)價格。D 控制權(quán)是存在溢價的13. 股票價格分析中提供的有關(guān)“公平市場價格”的信息，下列表述正確的是（ ）。A 股票定價分析認(rèn)為市場是完全有效的B 股票定價分析認(rèn)為市場并非完全有效C 股票定價分析不否認(rèn)市場的有效性D 股票定價分析正是利用市場的缺陷尋找被低估的資產(chǎn)14. 永續(xù)增長模型的使用條件有（ ）。A 企業(yè)有永續(xù)的增長率B 企業(yè)永續(xù)的資本回報率C 存在一個支配企業(yè)市場價值的關(guān)鍵變量D 有比較類似的企業(yè)15. 下面關(guān)于收入乘數(shù)模型的說法中，正確的有（ ）。A 企業(yè)的銷售收入相對于凈利潤更容易被操縱.B 當(dāng)企業(yè)虧損或資不抵債時，收入乘數(shù)不適用。C 收入乘數(shù)模型不能反應(yīng)企業(yè)的成本控制能力。D 企業(yè)銷售收入容易受經(jīng)濟周期影響，表現(xiàn)為不穩(wěn)定的特征。答案1.AB 2.AC 3.ABC 4.BCD 5.ABC 6.BD 7.AB 8.BCD 9.AB 10.BCD 11.ABC 12.ABD 13.BCD 14.AB 15. CD四、 簡述題(10)1. 股票定價模型可以做哪些分類？2. 什么是公平市場價格？現(xiàn)時市場價格為什么會偏離公平市場價格？3. 優(yōu)先股與債券的相同點和區(qū)別有哪些？4. 絕對股票定價模型的基本思想是什么？怎樣理解？5. 什么是企業(yè)自由現(xiàn)金流量？試簡述企業(yè)自由現(xiàn)金流量的計算過程。6. 市盈率模型的驅(qū)動因素有哪些？請運用公式證明您的結(jié)論。7. 什么是股權(quán)自由現(xiàn)金流量？試簡述其計算過程。8. 為什么實際中傾向于使用自由現(xiàn)金流量模型，而不是股權(quán)現(xiàn)金流量模型？9. 什么是市凈率模型？其優(yōu)缺點為何？10. 什么是收入乘數(shù)模型？其優(yōu)缺點為何？答案要點1.相對定價模型和絕對定價模型2.公平市場價格是股票通過定價模型計算出的理論價值，現(xiàn)時價格會因為市場的期望而偏離公平市場價格。3. 相同點：在特定的日期支付固定數(shù)額的利息不同點：（1）優(yōu)先股發(fā)行人并沒有債券發(fā)行人到期償還本金的義務(wù)，（2）公司只有在償付債券利息后才支付優(yōu)先股股利。（3）由于優(yōu)先股股利的不確定性高于債券，投資者對優(yōu)先股要求的回報率要高于對債券的預(yù)期收益率。4.現(xiàn)金流貼現(xiàn)，即未來收益的現(xiàn)值。5.公司自由現(xiàn)金流量是指滿足了企業(yè)經(jīng)營營運資本變動和資本投資需要之后，可以用來自由向公司債權(quán)人和股東發(fā)放的現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金毛流量-經(jīng)營營運資本的變動-資本支出=（銷售收入-銷售成本-管理及銷售費用-折舊與攤銷）（1-所得稅率）+折舊與攤銷-（本期經(jīng)營營運資本-上期經(jīng)營營運資本）+（本期經(jīng)營長期資產(chǎn)-上期經(jīng)營長期資產(chǎn)-無息長期負(fù)債的增加）6.影響市盈率的主要因素是股利支付率、股利增長率和股權(quán)投資成本，PE0=P0EPS0=D1EPS0r-g=EPS0s1+gEPS0r-g=s（1+g）r-g7.股權(quán)現(xiàn)金流量（Free Cash Flow to Equity）是指公司自由現(xiàn)金流量(Free Cash Flow to Firm)扣除與付息債務(wù)（債權(quán)人）相聯(lián)系的現(xiàn)金流量之后，可以自由向股東發(fā)放的現(xiàn)金流量。股權(quán)現(xiàn)金流量=自由現(xiàn)金流量-債權(quán)人現(xiàn)金流量=自由現(xiàn)金流量-稅后利息支出-償還債務(wù)本金+新借債務(wù)8.國內(nèi)企業(yè)分紅較少9.市凈率模型假定支配公司股價的因素是每股凈資產(chǎn)，即股票市價是每股凈資產(chǎn)的一定倍數(shù)，且同類企業(yè)具有相似的市凈率。故目標(biāo)企業(yè)的市價可以用每股凈資產(chǎn)乘以可比企業(yè)的市凈率計算。10.收入乘數(shù)模型假定支配公司股價的因素是每股銷售收入，即股票市價是每股銷售收入的一定倍數(shù)，且同類企業(yè)具有相似的收入乘數(shù)。故目標(biāo)企業(yè)的市價可以用每股銷售收入乘以可比企業(yè)的收入乘數(shù)計算。五、 論述題（5）1. 試比較市盈率模型、市凈率模型和收入乘數(shù)模型的優(yōu)缺點。2. 股票相對定價模型的基本思想是什么？怎樣運用相對定價模型進行股票價格分析？需要注意什么問題？3. 為什么說公司經(jīng)過異常增長后一般會進入穩(wěn)定增長時期？4. 什么是股權(quán)現(xiàn)金流量模型？試論述運用股權(quán)現(xiàn)金流量模型進行估價分析的基本思路。5. 已知A企業(yè)是一家高科技公司，營業(yè)成本非常低，由于該企業(yè)未來現(xiàn)金流量無法準(zhǔn)確預(yù)測，投資者擬運用相對定價模型對其進行定價分析，請問選擇何種相對定價模型較好？答案要點1.其中：市價/凈利比率模型（市盈率模型）的優(yōu)點有：（1）計算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計算簡單；（2）市盈率把價格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系；（3）市盈率涵蓋了風(fēng)險補償率、增長率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。局限性有：（1）如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了意義；（2）市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個經(jīng)濟景氣程度的影響。在整個經(jīng)濟繁榮時市盈率上升，整個經(jīng)濟衰退時市盈率下降；如果目標(biāo)企業(yè)的值為 1，則評估價值正確反映了對未來的預(yù)期；如果企業(yè)的值顯著大于1，經(jīng)濟繁榮時評估價值被夸大，經(jīng)濟衰退時評估價值被縮??；如果值明顯小于1，經(jīng)濟繁榮時評估價值偏低，經(jīng)濟衰退時評估價值偏高。如果是一個周期性的企業(yè)，則企業(yè)價值可能被歪曲。市價/凈資產(chǎn)比率模型（市凈率模型）的優(yōu)點有：（1）凈利為負(fù)值的企業(yè)不能用市盈率進行估價，而市凈率極少為負(fù)值，可用于大多數(shù)企業(yè)；（2）凈資產(chǎn)賬面價值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解；（3）凈資產(chǎn)賬面價值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤那樣經(jīng)常被人為操縱；（4）如果會計標(biāo)準(zhǔn)合理并且各企業(yè)會計政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價值的變化。局限性有：（1）賬面價值受會計政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會計標(biāo)準(zhǔn)或會計政策，市凈率會失去可比性；（2）固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價值的關(guān)系不大，其市凈率比較沒有什么實際意義；（3）少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負(fù)值，市凈率沒有意義，無法用于比較。市價/收入比率模型（收入乘數(shù)模型或者市銷率模型）的優(yōu)點有：（1）它不會出現(xiàn)負(fù)值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計算出一個有意義的價值乘數(shù)；（2）它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱；（3）收入乘數(shù)對價格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果。局限性有：不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一。 2.股票的相對定價模型建立在一價定理的基礎(chǔ)上，即相似的公司應(yīng)該有相似的價值。它有兩個重要的假設(shè)前提：存在一個支配企業(yè)市場價值的關(guān)鍵變量如凈資產(chǎn)、凈利潤、銷售收入等；能找到一個具有公平市場價格的可比公司，且市場價值與該變量的比值即乘數(shù)在公司之間是可比的。股票相對定價的基本做法是：首先，確定一個影響企業(yè)股票價格的關(guān)鍵變量； 其次，尋找一個或一組可比較的類似企業(yè)，計算可比企業(yè)的乘數(shù)或其平均值；最后，用目標(biāo)公司的關(guān)鍵變量乘以該乘數(shù)便得到公司的公平市場價格。需要注意模型的適用條件以及優(yōu)缺點3.微觀經(jīng)濟學(xué)中競爭均衡理論認(rèn)為，在完善的市場當(dāng)中，任何企業(yè)不可能永遠(yuǎn)獲得超額利潤。當(dāng)行業(yè)存在超額利潤時，會吸引更多的企業(yè)進入到這個行業(yè)，供給的增加帶來價格水平的降低，導(dǎo)致利潤水平的降低。當(dāng)行業(yè)利潤水平低于平均水平時，現(xiàn)有的企業(yè)會退出這個行業(yè)，供給的減少帶來價格水平的上升，導(dǎo)致利潤水平的提高。可以說，絕大多數(shù)企業(yè)經(jīng)過異常增長后都會進入一個穩(wěn)定發(fā)展期。 4.股權(quán)現(xiàn)金流量（Free Cash Flow to Equity）是指公司自由現(xiàn)金流量(Free Cash Flow to Firm)扣除與付息債務(wù)（債權(quán)人）相聯(lián)系的現(xiàn)金流量之后，可以自由向股東發(fā)放的現(xiàn)金流量。公司自由現(xiàn)金流量是指滿足了企業(yè)經(jīng)營營運資本變動和資本投資需要之后，可以用來自由向公司債權(quán)人和股東發(fā)放的現(xiàn)金流量。根據(jù)股權(quán)現(xiàn)金流量計算出股票價格的模型就是股權(quán)現(xiàn)金流量模型。（1）.計算沒有經(jīng)營營運資本變動和資本投資時，可向投資者（包括債券投資者和股權(quán)投資者）分配的現(xiàn)金流量（即經(jīng)營現(xiàn)金毛流量）。（2）.計算經(jīng)營營運資本的變動和資本投資。（3）.計算自由現(xiàn)金流量。（4）.計算股權(quán)現(xiàn)金流量。5.收入乘數(shù)模型。六、 計算題（5）1. 某公司股票初期的股息為2元/每股。經(jīng)預(yù)測該公司股票未來的股息增長率將永久性地保持在5%的水平，假定貼現(xiàn)率為10%。那么，該公司股票的股價應(yīng)為多少？2. 已知ABC公司已經(jīng)進入平穩(wěn)的經(jīng)營階段，凈資產(chǎn)收益率維持在10%，該公司今年剛剛派放了4元/股的現(xiàn)金股利。根據(jù)公司計劃，今后每年將凈利潤的80%派放現(xiàn)金股息，且不再發(fā)行股票進行外部融資。貼現(xiàn)率為8%。請為該股票估價。3. ABC公司2013年預(yù)計的損益及資產(chǎn)負(fù)債表如下表（單位：萬元）：2013年預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表年初年末流動資產(chǎn)52506000固定資產(chǎn)（原值）50006000累計折舊7501050固定資產(chǎn)凈值42504950其他長期資產(chǎn)40004250長期資產(chǎn)合計82509200資產(chǎn)總計1350015200流動負(fù)債25002650其中無息流動負(fù)債500550長期負(fù)債40005000其中無息長期負(fù)債10002000股本70007000保留盈余0550負(fù)債及所有者權(quán)益合計13500152002013年預(yù)計利潤表一、主營業(yè)務(wù)收入5000減：主營業(yè)務(wù)成本2000二、主營業(yè)務(wù)利潤3000減：折舊300長期資產(chǎn)攤銷100營業(yè)和管理費用（不含折舊和攤銷）1000財務(wù)費用100三、營業(yè)利潤1500四、利潤總額1500減;所得稅（所得稅率30%）450五、凈利潤1050六、可供分配利潤1050減：應(yīng)付普通股股利500七、未分配利潤550根據(jù)以上信息，請計算該公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流量。4. 某公司2012年每股收益為1.5元，股利支付率為20%，收益和股利增長率均為6%，預(yù)期保持不變，該公司的值為1.2，無風(fēng)險收益率為4%，平均市場收益率為8%，請為該公司估價。5. A公司是一家零售企業(yè)，公司2012年每股營業(yè)收入是4.42元，每股收益為0.17元，當(dāng)年按每股0.09元派發(fā)現(xiàn)金股利。預(yù)期利潤和股利的長期增長率為6%，該公司當(dāng)年的股權(quán)成本為9.21%。B公司同屬于零售業(yè)，與A公司在凈利率、股利支付率、增長率和股權(quán)成本等方面類似的公司，B公司當(dāng)年的每股營業(yè)收入是3.61元。請為B公司的股票定價。答案1P=2（1+5%）/（10%-5%）=42元2g=ROE(1-b)=0.10.2=0.02 P= (4（1+0.02）)/(0.08-0.02)=68元3自由現(xiàn)金流量=（1500+100）（1-30%）+300+100-（6000-5250）-（550-500）-（4950-4250+300）+（4250-4000+100）-（2000-1000）=470萬元股權(quán)自由現(xiàn)金流量=自由現(xiàn)金流量-債權(quán)人現(xiàn)金流量=470-100(1-30%)-(2100-2000)-(3000-3000)=500萬元4股權(quán)資本成本=4%+1.2（8%-4%）=8.8%每股股利=1.520%=0.3元每股股價=0.31.06%/(8.8%-6%)=11.36元5A公司的本期凈利率=0.17/4.42=4.01%A公司的本期股利支付率=0.09/0.17=50.73%A公司的本期收入乘數(shù)=0.0401*0.5073*(1+0.06)/(0.0921-0.06)=0.6718B公司股價=3.6180.6718=2.43元七、 計算分析題（4）1. 預(yù)期某公司的股息增長率是5%。（1） 預(yù)期今年年底的股息是8元/股，資本化率為10%，請根據(jù)DDM模型為該公司股票估價。（2）預(yù)期每股盈利12元，求凈資產(chǎn)收益率。（3）市場為公司的成長而支付的成本為多少？2. ABC公司2012年度的銷售收入是200億元，凈利為18億元，