第五章-投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬.ppt

2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),1,第五章 風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬,第一節(jié) 概述 第二節(jié) 證券投資組合 第三節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型,2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),2,第一節(jié) 概述,一、風(fēng)險(xiǎn)及其類別 （一）風(fēng)險(xiǎn)：指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。 在財(cái)務(wù)學(xué)中，風(fēng)險(xiǎn)就是不確定性，是指偏離預(yù)訂目標(biāo)的程度，即實(shí)際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果的差異。,2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),3,（二）風(fēng)險(xiǎn)類別 1.按投資主體分 （1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：又稱為“不可分散風(fēng)險(xiǎn)”或“系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”。 指那些影響所有公司的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率、能源價(jià)格上漲等，它不能通過多角化投資來分散。,2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),4,（2）公司特有風(fēng)險(xiǎn)：又稱為“可分散風(fēng)險(xiǎn)”或“非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”。 指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，如罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、沒有爭取到重要合同、訴訟失敗等，可以通過多角化投資來分散。 2.按公司本身分 （1）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)） ：指生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)銷售、生產(chǎn)成本、生產(chǎn)技術(shù)、外部環(huán)境變化（天災(zāi)、經(jīng)濟(jì)不景氣、通貨膨脹、有協(xié)作關(guān)系的企業(yè)沒有履行合同等）。公式表示：E = Q (p v) F （2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（籌資風(fēng)險(xiǎn)） ：指因借款而增加的風(fēng)險(xiǎn)。 公式表示： E I,2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),5,2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),6,2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),7,2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),8,2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),9,二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量,衡量風(fēng)險(xiǎn)必須使用概率和統(tǒng)計(jì)方法：期望值和標(biāo)準(zhǔn)離差 1、期望報(bào)酬率 2、標(biāo)準(zhǔn)離差 3、標(biāo)準(zhǔn)離差率,2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),10,2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),11,4、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法：P.77-推導(dǎo) E(P)=P0(1+ x ) P=P0(1+R),2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),12,資本的天性是逐利的！ 資本論有這樣一句話： “如果有100的利潤，資本家們鋌而走險(xiǎn)；如果有200的利潤，資本家們會(huì)藐視法律；如果有300的利潤，那么資本家們便會(huì)踐踏世間的一切”,2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),13,三、風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系,風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的基本關(guān)系是：風(fēng)險(xiǎn)越大要求的報(bào)酬越高。 期望投資報(bào)酬率 = 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 + 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,風(fēng)險(xiǎn),報(bào)酬,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,期望報(bào)酬率,2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),14,重點(diǎn),2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),15,標(biāo)準(zhǔn)差excel函數(shù),STDEV 基于樣本估算標(biāo)準(zhǔn)偏差，=STDEV(number1,number2,.) STDEVA 基于樣本估算標(biāo)準(zhǔn)偏差，包括數(shù)字、文本和 邏輯值 STDEVP 計(jì)算基于整個(gè)樣本總體的標(biāo)準(zhǔn)偏差 STDEVPA 計(jì)算整個(gè)樣本總體的標(biāo)準(zhǔn)偏差，包括數(shù)字、文本和邏輯值 均值（期望值）=SUMPRODUCT(A2:A4)*(B2:B4) 標(biāo)準(zhǔn)差=SQRT(SUMPRODUCT(A2:A4)*(B2:B4-C5)2),2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),16,（一）高低點(diǎn)法： P.78 （二）回歸分析法： P.79,2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),17,例：,某公司有A、B兩個(gè)投資項(xiàng)目，計(jì)劃投資總額為2500萬元（其中A項(xiàng)目為1000萬元，B項(xiàng)目為1500萬元）。兩個(gè)投資項(xiàng)目的收益率及概率分布情況如下：,2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),18,要求： 1、A、B兩個(gè)項(xiàng)目的期望收益率（這里要求的是單個(gè)項(xiàng)目的期望收益率） 2、如果這兩個(gè)項(xiàng)目是互斥項(xiàng)目，則應(yīng)該選擇哪個(gè)項(xiàng)目？ 3、如果投資時(shí)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)為10，計(jì)算A、B項(xiàng)目的必要（應(yīng)得）投資收益率并據(jù)此決策投資哪個(gè)項(xiàng)目。 4、如果A、B項(xiàng)目可以組合投資，試計(jì)算該投資組合的期望收益率。（難）,2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),19,解： 1、 A項(xiàng)目的期望收益率0.325+0.620%+0.1019.5 B項(xiàng)目的期望收益率0.220+0.415+0.4（-10）6 2、由于兩個(gè)項(xiàng)目的投資收益率不同，所以需要計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率。 A項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差6.87 （請(qǐng)同學(xué)們列出計(jì)算過程） B項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差13.19 （請(qǐng)同學(xué)們列出計(jì)算過程）,2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),20,標(biāo)準(zhǔn)離差率： A項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率6.87/19.535% B項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率13.19/6219.8% 由于A項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率B項(xiàng)目，而A項(xiàng)目的期望收益率 B項(xiàng)目，所以選擇A項(xiàng)目投資。,2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),21,3、A項(xiàng)目的必要投資收益率6+10*35% =9.5 B項(xiàng)目的必要投資收益率6+10219.827.98 由于A項(xiàng)目的期望值大于其必要投資收益率，而B項(xiàng)目的期望值小于必要投資收益率不可取。所以選A項(xiàng)目投資。 4、（1）該項(xiàng)組合的投資比重 A項(xiàng)目投資比重1000/250040 B項(xiàng)目投資比重1500/250060 （2）組合期望收益率（4019.5）+（60 6）11.4,2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),22,第二節(jié) 證券投資組合,一、投資者的效用無差異曲線 （一）原創(chuàng)：20世紀(jì)50年代，美國馬柯維茨 （二）原理：收益與風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)比、選擇、組合 二、組合類型 1.激進(jìn)型：冒險(xiǎn)型，高風(fēng)險(xiǎn)高收益 2.謹(jǐn)慎型：保守型，低風(fēng)險(xiǎn)低收益 3.收入型：中庸型，風(fēng)險(xiǎn)較小收益較好,2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),23,三、風(fēng)險(xiǎn)與收益,投資組合的回報(bào)率 方差,2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),24,相關(guān)系數(shù)=協(xié)方差 / 兩個(gè)投資方案投資收益標(biāo)準(zhǔn)離差之積。 協(xié)方差Cov(ki，kj) =兩個(gè)投資方案投資收益標(biāo)準(zhǔn)離差之積相關(guān)系數(shù) 當(dāng)協(xié)方差大于0時(shí)，投資資產(chǎn)的收益率同向變動(dòng)； 當(dāng)協(xié)方差小于0時(shí)，投資資產(chǎn)的收益率反向變動(dòng)。 協(xié)方差的絕對(duì)值越大，項(xiàng)目越緊密。反之則越疏遠(yuǎn)。,2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),25,例：,假定投資A、B資產(chǎn)期望收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差均為9%。 W1=50%，W2=50%，19，29 要求：分別計(jì)算當(dāng)A、B兩項(xiàng)資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)分別為+1，+0.4，+0.1，0，-0.1，-0.4和-1時(shí)的投資組合收益率的協(xié)方差、方差和標(biāo)準(zhǔn)離差。,2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),26,解：Cov(R1，R2)0.090.0912=0.008112 方差0.520.0920.520.092 20.50.5Cov(R1，R2) 0.004050.5 Cov(R1，R2) 標(biāo)準(zhǔn)離差（0.004050.5 Cov(R1，R2)）1/2 當(dāng)121時(shí)： Cov(R1，R2)0.008110.0081 方差Vp0.004050.50.00810.0081 標(biāo)準(zhǔn)離差p=0.00811/2=0.09,2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),27,同理，可計(jì)算出當(dāng)相關(guān)系數(shù)分別為+0.4，+0.1，0，-0.1，-0.4和-1時(shí)的協(xié)方差、方差和標(biāo)準(zhǔn)離差的值。,2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),28,結(jié)論：,相關(guān)系數(shù)不影響投資組合的期望收益率，但會(huì)影響組合風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)離差）。 當(dāng)相關(guān)系數(shù)為+1時(shí)，兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的變化方向與變動(dòng)幅度完全相同，會(huì)一同上升或下降，不能抵消任何投資風(fēng)險(xiǎn)。 當(dāng)相關(guān)系數(shù)為-1時(shí)，情況剛好相反，兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的變化方向與變動(dòng)幅度完全相反，表現(xiàn)為此增彼減，可以完全抵消全部投資風(fēng)險(xiǎn)。,2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),29,當(dāng)相關(guān)系數(shù)在0至+1范圍內(nèi)變動(dòng)時(shí)，表明單項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間是正相關(guān)關(guān)系，它們之間的正相關(guān)程度越低，其投資組合可分散的投資風(fēng)險(xiǎn)的效果就越大。 當(dāng)相關(guān)系數(shù)在0至-1范圍內(nèi)變動(dòng)時(shí)，表明單項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間是負(fù)相關(guān)關(guān)系，它們之間的負(fù)相關(guān)程度越低（絕對(duì)值越?。?，其投資組合可分散的投資風(fēng)險(xiǎn)的效果就越小。 當(dāng)相關(guān)系數(shù)為零時(shí)，表明單項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間是無關(guān)的。,2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),30,2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),31,2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),32,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和特殊風(fēng)險(xiǎn)：,特殊風(fēng)險(xiǎn),系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),投資組合的,組合個(gè)數(shù),2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),33,2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),34,四、組合的具體方法 1.風(fēng)險(xiǎn)與收益搭配法 2.三分法：有價(jià)證券、地產(chǎn)、存款 3.期限法：長期、中期、短期 4.板塊法：市場(chǎng)、地區(qū)、行業(yè),2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),35,2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),36,第三節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型,證券市場(chǎng)線,1,rm,期望報(bào)酬率E,E（rm),重點(diǎn),2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),37,例：,某公司擬進(jìn)行股票投資，計(jì)劃購買A、B、C三種股票，并分別設(shè)計(jì)了甲乙兩種投資組合。已知三種股票的系數(shù)分別為1.5、1.0和0.5，它們?cè)诩追N投資組合下的投資比重為50%、30%和20%；乙種投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率為3.4%。同期市場(chǎng)上所有股票的平均收益率為12%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為8%。,2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),38,要求： （1）根據(jù)A、B、C股票的系數(shù)，分別評(píng)價(jià)這三種股票相對(duì)于市場(chǎng)投資組合而言的投資風(fēng)險(xiǎn)大小。 （2）按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算A股票的必要收益率。 （3）計(jì)算甲種投資組合的系數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)收益率。 （4）計(jì)算乙種投資組合的系數(shù)和必要收益率。 （5）比較甲乙兩種投資組合的系數(shù)，評(píng)價(jià)它們的投資風(fēng)險(xiǎn)大小。,2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),39,解： （1）A股票的系數(shù)為1.5，B股票的系數(shù)為1.0，C股票的系數(shù)為0.5，所以A股票相對(duì)于市場(chǎng)投資組合的投資風(fēng)險(xiǎn)大于B股票，B股票相對(duì)于市場(chǎng)投資組合的投資風(fēng)險(xiǎn)大于C股票。 （2）A股票的必要收益率81.5（128）14,2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),40,（3）甲種投資組合的系數(shù)1.5501.0300.5201.15 甲種投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率1.15（128）4.6 （4）乙種投資組合的系數(shù)3.4/（128）0.85 乙種投資組合的必要收益率83.411.4 （5）甲種投資組合的系數(shù)大于乙種投資組合的系數(shù)，說明甲的投資風(fēng)險(xiǎn)大于乙的投資風(fēng)險(xiǎn)。,2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),41,2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),42,通貨膨脹與證券報(bào)酬,SML1,SML2,rf2,rf1,期望報(bào)酬率E,1,2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),43,風(fēng)險(xiǎn)回避與證券報(bào)酬,SML1,SML2,報(bào)酬率,rf,1,2019/11/3,企業(yè)理財(cái)學(xué),44,課外閱讀：,1. 陳念東.“淺談企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理”.經(jīng)濟(jì)與管理（石家莊）.2006.11.6164 2. 左曉蕾(銀河證券高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家).“利率調(diào)整直面風(fēng)險(xiǎn)”（中國證券報(bào)）2007年03月19日 08:23,2019/11/3,