讀書筆記《巴菲特的護(hù)城河》.doc

讀書筆記巴菲特的護(hù)城河 護(hù)城河 企業(yè)擁有無(wú)形資產(chǎn)，如品牌、專業(yè)或法定許可，能讓該企業(yè)出售競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無(wú)法效仿的產(chǎn)品或服務(wù)。 企業(yè)出售的產(chǎn)品或服務(wù)讓客戶難以割舍，這就形成一種讓企業(yè)擁有定價(jià)權(quán)的客戶轉(zhuǎn)換成本。 有些幸運(yùn)的公司還可以受益于網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)，這是一種非常強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河，它可以把競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手長(zhǎng)期地拒之于門外。 最后，有些企業(yè)通過(guò)流程、地理位置、經(jīng)營(yíng)規(guī)?；蛱赜匈Y產(chǎn)形成成本優(yōu)勢(shì)，這就讓他們能以低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的價(jià)格出售或產(chǎn)品或服務(wù)。 無(wú)優(yōu)勢(shì)的品牌：不能通過(guò)定價(jià)權(quán)或重復(fù)購(gòu)買等形式創(chuàng)造收益。 如果一個(gè)企業(yè)僅僅憑借其品牌就能以更高的價(jià)格出售同類產(chǎn)品，那么，這個(gè)品牌就非常有可能形成一個(gè)強(qiáng)大無(wú)比的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河。 專利權(quán)要形成名副其實(shí)的可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，唯一的條件就是企業(yè)不僅要擁有歷史悠久的創(chuàng)新傳統(tǒng)，能夠讓投資者完全有理由相信它的創(chuàng)新能力，而且要擁有一大批專利產(chǎn)品。 垃圾搬運(yùn)和采石之類的企業(yè)要獲得許可，需要經(jīng)過(guò)幾百家市政機(jī)構(gòu)的審查，而它們又不可能像其他單一許可那樣，在一夜之間全部變成廢紙。而且是地方性業(yè)務(wù)，不可能把石頭或垃圾搬太遠(yuǎn)。 我一直沒有提到消費(fèi)品企業(yè)，比如零售業(yè)、餐飲業(yè)以及包裝商品類企業(yè)等。這是因?yàn)?，低轉(zhuǎn)換成本恰恰是此類企業(yè)的主要缺陷。你可以隨便從一家服裝店走到另一家，或是在雜貨店里選擇不同品牌的牙膏，這幾乎不費(fèi)吹灰之力。所以零售商和餐館很難為他們的業(yè)務(wù)設(shè)護(hù)城河。 總體而言，消費(fèi)類公司的轉(zhuǎn)換成本均較低。 能夠使運(yùn)通卡的地點(diǎn)越多，它們對(duì)用戶的價(jià)值也就越高，這也是促使公司開始向使得店和加油站等小型零售點(diǎn)推廣運(yùn)通卡的首要原因。 如果一種商品或服務(wù)的價(jià)值隨使用者的增加而提高，那么，最有價(jià)值的網(wǎng)絡(luò)型產(chǎn)品，就應(yīng)該是能吸引到最多用戶的產(chǎn)品。 和以有形資本為基礎(chǔ)的行業(yè)相比，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)(如信用卡公司，和微軟的Office)在信息類或知識(shí)轉(zhuǎn)移型行業(yè)中更為常見。 股票去了可以在很多交易所進(jìn)行交易，這就招致了更激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。一名專業(yè)投資人可以在紐約證券交易所購(gòu)買1000股IBM股票，但他完全可以在其他五六家證券交易所里拋出這些股票，只要這家證券交易所的報(bào)價(jià)更劃算。 如果一家公司要想從網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)中獲益，就必須營(yíng)造出一個(gè)封閉的網(wǎng)絡(luò)。 對(duì)基于流程(如戴爾)的護(hù)城河還需謹(jǐn)慎看護(hù)，因?yàn)樵诟?jìng)爭(zhēng)對(duì)手復(fù)制這種低本成流程或是發(fā)明新成本流程之后，這種成本優(yōu)勢(shì)往往會(huì)轉(zhuǎn)瞬即逝。 固定成本相對(duì)變動(dòng)成本的比值越高，規(guī)模收益就越大，因而，這個(gè)行業(yè)也就越穩(wěn)固。(如擁有1000名律師的事務(wù)所并沒有比一家只有10名律師的有成本優(yōu)勢(shì)。) 認(rèn)識(shí)一個(gè)企業(yè)利用單位資本投入所創(chuàng)造出的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，可以告訴我們這個(gè)企業(yè)運(yùn)用資本的效率如何。(越高越好。) 衡量資本的回報(bào)率 資產(chǎn)收益率(ROA) 如果公司的所有資金都屬于資產(chǎn)的話，好算。 指企業(yè)利用每1美元所創(chuàng)造的收益。 從非常廣義的角度來(lái)看，如果非金融公司的資本收益率能始終達(dá)到7%，它就有可能在競(jìng)爭(zhēng)中傲視群雄。 股東權(quán)益回報(bào)率(ROE) 體現(xiàn)了公司對(duì)股東資金的使用效率，具體等于單位股東效益所創(chuàng)造的利潤(rùn)。 缺陷是：企業(yè)可以在盈利能力沒有提高的情況下，通過(guò)大量舉債提高股東權(quán)益回報(bào)率，因此，我們應(yīng)該把股東權(quán)益回報(bào)率和企業(yè)的負(fù)債規(guī)模同時(shí)考慮。 根據(jù)總體經(jīng)驗(yàn)判斷，我們可以把15%作為衡量競(jìng)爭(zhēng)能力的臨界值只要企業(yè)的股東權(quán)益回報(bào)率長(zhǎng)期達(dá)到或超過(guò)15%，那么，它就更有可能比那些低于該臨界值的企業(yè)擁有護(hù)城河。 投資資本回報(bào)率(ROIC) 綜合了以上兩個(gè)指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)。指投資于企業(yè)的全部資本(資產(chǎn)和負(fù)債)實(shí)現(xiàn)的報(bào)酬率，不考慮資本的是資產(chǎn)還是負(fù)債。 不好計(jì)算和查到。 在股票市場(chǎng)上，沒有必要面面俱到，因?yàn)槟悴豢赡芡顿Y于每一種股票。 有些行業(yè)在本質(zhì)上就比其它行業(yè)更賺錢，它們就是尋找護(hù)城河的好去處，它們就是你的長(zhǎng)期投資資金要去的方向。 從根本上講，初創(chuàng)企業(yè)的投資者應(yīng)該投資于一種強(qiáng)大的業(yè)務(wù)，而不是一個(gè)強(qiáng)大的管理團(tuán)隊(duì)。 估值 市銷率 (Pricetosales，簡(jiǎn)稱P/S)，等于總市值除以企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。 不要按市銷率來(lái)比較處于不同行業(yè)里的企業(yè)，也不要認(rèn)為低凈利率企業(yè)的股票就是值得買進(jìn)的廉價(jià)股票，高凈利率企業(yè)的股票就是不值得買進(jìn)的高價(jià)貨。 市銷率最適用于暫時(shí)出現(xiàn)虧損或是凈利率存在巨大改善空間的企業(yè)。 市凈率(pricetobook，P/B) 它等于公司股票市值與賬面凈資產(chǎn)或股東權(quán)益之比。 商譽(yù)只有一家公司收購(gòu)另一家公司時(shí)才會(huì)出現(xiàn)。我們最好還是從賬面凈值中剔除商譽(yù)價(jià)值尤其是在市凈率漂亮得令人難以置信時(shí)，因?yàn)辇嫶蟮纳套u(yù)資產(chǎn)可以讓賬面價(jià)值急劇膨脹。 尤其適用于金融服務(wù)業(yè)。因?yàn)樗馁~面凈值非常接近它們的有形資產(chǎn)價(jià)值。 市盈率 P/E 估算E，首先看看公司在順境和逆境時(shí)的表現(xiàn)，再想想未來(lái)會(huì)比過(guò)去好轉(zhuǎn)還是惡化，最后再估計(jì)公司的年均收益。 市盈率低，可能是這家公司極富投資價(jià)值，也有可能是這種股票只配有這么低的市盈率。 市現(xiàn)率 (Pricecshflowratio,PCF)，它把分子由收益換成經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。 現(xiàn)金流的缺陷是它沒有考慮資產(chǎn)折舊，因此，這就導(dǎo)致資產(chǎn)密集型企業(yè)的現(xiàn)金流大多高于收益，而這就有可能高估公司的盈利能力，因?yàn)檫@些折舊資產(chǎn)遲早會(huì)被更換。 華爾街日?qǐng)?bào)財(cái)富雜志以及巴倫周刊等主流商業(yè)出版物就是不錯(cuò)的開端，