中國(guó)利率和匯率問題.doc

中國(guó)利率和匯率問題中國(guó)利率和匯率問題.txt世上最珍貴的不是永遠(yuǎn)得不到或已經(jīng)得到的，而是你已經(jīng)得到并且隨時(shí)都有可能失去的東西！愛情是燈，友情是影子。燈滅時(shí)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)周圍都是影子。朋友，是在最后可以給你力量的人。專家論壇 中國(guó)利率和匯率問題 中國(guó)國(guó)際金融有限公司研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘一、利率問題我主要討論中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和宏觀政策 ,談?wù)勚袊?guó)不平衡的問題到底在哪里 ,尤其是利率、匯率政策應(yīng)該如何用來化解這些風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)一個(gè)最根本的問題就是儲(chǔ)蓄率太高。我覺得儲(chǔ)蓄率高的原因?qū)嶋H上至少有 3個(gè):第一個(gè)原因 ,人口結(jié)構(gòu)的變化?，F(xiàn)在老齡化趨勢(shì)比較明顯 ,這其實(shí)在過去日本經(jīng)濟(jì)當(dāng)中也是很突出的一個(gè)問題 ,在 20世紀(jì) 70年代的時(shí)候日本的儲(chǔ)蓄也很高 ,家庭個(gè)人的儲(chǔ)蓄達(dá)到 23%,我國(guó)現(xiàn)在是 25%左右 ;第二個(gè)原因是國(guó)企的改革 ,原來所有的教育、醫(yī)療衛(wèi)生及退休之后的保障都是國(guó)營(yíng)企業(yè)負(fù)擔(dān)的 ,現(xiàn)在國(guó)企不負(fù)擔(dān)了 ,個(gè)人需要增加儲(chǔ)蓄 ;第三個(gè)原因 ,我覺得和房地產(chǎn)價(jià)格有關(guān)系,如果房地產(chǎn)價(jià)格漲得太快 ,很多人都需要存款買房子。中國(guó)社會(huì)和美國(guó)社會(huì)不一樣 ,美國(guó)買了商品房的人已經(jīng)占了百分之七八十 ,中國(guó)只占很少的一部分。60%的農(nóng)民沒買商品房 ,城鎮(zhèn)人口中買商品房的比例也只有 15%20%,整個(gè)中國(guó)人口中也就是 6%的人買了商品房 ,大家都要勒緊褲腰帶買房子 ,房?jī)r(jià)漲得太快 ,這是大家增加儲(chǔ)蓄的一個(gè)動(dòng)力。從圖 1可以看出這幾年中國(guó)儲(chǔ)蓄率增長(zhǎng)很快 ,里面的構(gòu)成除了家庭儲(chǔ)蓄之外還有企業(yè)和政府的儲(chǔ)蓄 ,尤其是企業(yè)的儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)速度也很快 ,我們可以看到其中有結(jié)構(gòu)性問題 ,也有一些周期性的因素 ,周期性因素可以用政策來調(diào)控 ,但結(jié)構(gòu)性的因素是很難調(diào)控的 ,所以中國(guó)儲(chǔ)蓄率高這個(gè)現(xiàn)象依然會(huì)持續(xù)比較長(zhǎng)的時(shí)間。!開放初期 ,當(dāng)我們決定利用外資的時(shí)候恰恰是拉丁美洲金融危機(jī)發(fā)生的時(shí)候 ,在拉丁美洲金融危機(jī)發(fā)生之前 ,大部分發(fā)展中國(guó)家主要是借債 ,然后買外國(guó)的資本品 ,或者是買外國(guó)的技術(shù) ,這樣一種融資方式會(huì)產(chǎn)生債務(wù) ,最后有可能導(dǎo)致債務(wù)危機(jī) ,雖然日本、韓國(guó)和所謂新興工業(yè)化國(guó)家和地區(qū)是非常成功的 ,但是拉美是失敗的。當(dāng)我們決定利用外資的時(shí)候恰恰是拉美失敗的時(shí)候 ,所以我們就決定不要采用借款引入外部資本和技術(shù)的方式 ,而采用直接投資 (FDI)。它最大的特點(diǎn)是不產(chǎn)生債務(wù),我們引入 FDI,有了錢 ,再拿了錢去買東西 ,我國(guó)的外匯儲(chǔ)備不會(huì)變化 ,因而不需要去借錢。當(dāng)時(shí)中國(guó)政府為了防止債務(wù)危機(jī)的發(fā)生 ,同時(shí)也出于謹(jǐn)慎 ,我們不但引入直接投資 ,通過這種方法來引資,同時(shí)我們還要求各個(gè)外資投資企業(yè)要以出口為導(dǎo)向 ,他們要掙外匯 ,要實(shí)現(xiàn)外匯自我平衡 ,所以在這樣一種制度指導(dǎo)下 ,我們也形成了雙順差 :一方面我們引入外資 ,另外我們還有經(jīng)常項(xiàng)目的順差。這樣做法按照標(biāo)準(zhǔn)教科書的說法是不正確的,教科書說法是我們必須要把資本的流入轉(zhuǎn)化為經(jīng)常項(xiàng)目逆差。但中國(guó)當(dāng)時(shí)不是這樣的 ,歷史地來看 ,在當(dāng)時(shí)是正確的 ,但現(xiàn)在的結(jié)果是 ,我們國(guó)內(nèi)大量的資金得不到利用。外資進(jìn)入中國(guó) ,從實(shí)質(zhì)上來講只不過是中國(guó)儲(chǔ)蓄的回流。中國(guó)通過這樣一種方式來不斷支持美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目的逆差 ,使國(guó)際收支結(jié)構(gòu)的不平衡得以維持。我們對(duì)美國(guó)財(cái)政部、廣大消費(fèi)者做出了巨大貢獻(xiàn) ,卻成為美國(guó)國(guó)會(huì)、美國(guó)制造行業(yè)攻擊的對(duì)象。我們從中又得到了什么好處呢 ?我覺得這樣一種狀況現(xiàn)在已經(jīng)到了需要改變的時(shí)候了 ,怎么樣改變 ,可以有一系列的方針政策 ,包括宏觀的和結(jié)構(gòu)性的政策。通過最近一段時(shí)間的研究我有一個(gè)感覺 ,中國(guó)所謂的雙順差 ,中國(guó)的結(jié)構(gòu)失衡在很大程度上不是宏觀經(jīng)濟(jì)政策所能解決的 ,它是結(jié)構(gòu)性的 ,既然是結(jié)構(gòu)性的 ,它解決的時(shí)間就相當(dāng)長(zhǎng) ,所以目前中國(guó)的這種狀況可能還要維持相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間,與此相應(yīng) ,國(guó)際收支不平衡的狀況可能也會(huì)維持相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間?，F(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)仍然在升息、美元有所上升 ,我們可以趕緊趁這個(gè)機(jī)會(huì)做一些調(diào)整。如果美元在不斷貶值 ,聯(lián)儲(chǔ)利率非常低 ,那我們活動(dòng)空間就非常少了。所以我覺得目前國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)給了我們調(diào)整的時(shí)間 ,我們不要失去機(jī)會(huì),所以希望有關(guān)部門能夠抓緊時(shí)間制定相應(yīng)的政策 ,及時(shí)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)整。28國(guó)際金融研究(2006%1)專家論壇 圖 1中、日、韓、美、印 5國(guó)國(guó)內(nèi)總儲(chǔ)蓄率比較圖儲(chǔ)蓄率高導(dǎo)致的問題是什么 ?儲(chǔ)蓄率高加上資本管制導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資金充裕 ,利率水平低 ,投資速度過快 ,這樣又導(dǎo)致內(nèi)部失衡。高投資率和高儲(chǔ)蓄率導(dǎo)致投資高于消費(fèi) ,這是一個(gè)問題。中國(guó)的利率低 ,低到什么程度呢 ?我們這里不妨看一下圖 2,美國(guó)有一個(gè)所謂核心通漲率 ,它現(xiàn)在差不多是 1.2%左右 ,中國(guó)統(tǒng)計(jì)局不公布核心通脹率 ,只能看非食品價(jià)格 , 2005年前 3季度的同比是 1.3%,比美國(guó)高一些 ,但中國(guó)的短期利率比美國(guó)低很多。按理來說 ,一個(gè)貨幣基本上盯住美元的話 ,兩國(guó)的利率應(yīng)該是差不多的,尤其是在兩國(guó)資本自由流動(dòng)的情況下。中國(guó)的資本嚴(yán)格意義上是不可以自由流動(dòng)的 ,但是流進(jìn)比流出要容易得多 ,所以在人民幣有升值預(yù)期的時(shí)候 ,資金就大量地流進(jìn)來 ,我國(guó)貨幣管理部圖 2中、美核心通脹率和利率比較圖圖 3低利率導(dǎo)致內(nèi)部不平衡 :刺激投資多于刺激消費(fèi)示意比較圖資料來源 :世界銀行 , CEIC,中金公司研究部門為了不讓人民幣有很大的升值 ,就把國(guó)內(nèi)的利率調(diào)得比較低 ,低利率使流進(jìn)來的投機(jī)成本增加 ,所以現(xiàn)在看到 7天回購(gòu)利率是非常低 ,一度達(dá)到 1.1%左右 ,最近這幾個(gè)星期有些上升 ,但是我們還是不希望它上升得太快 ,所以就出現(xiàn)了央行票據(jù)流標(biāo)的情況。不讓人民幣很快升值 ,這是利率低的原因 ,結(jié)果是國(guó)內(nèi)投資增長(zhǎng)速度很快。所以現(xiàn)在存在一個(gè)如何協(xié)調(diào)內(nèi)部不平衡、外部不平衡 ,以及在這兩個(gè)不平衡當(dāng)中尋求平衡的問題。中國(guó)的內(nèi)部不平衡可從圖 3中看得很清楚 ,中國(guó)消費(fèi)率是很低的 ,實(shí)際上消費(fèi)率低另一個(gè)方面就是反映了投資率高 ,我們的消費(fèi)比韓國(guó)和日本最低的時(shí)候都要低很多 ,這是有待解決的不平衡問題。利率對(duì)于投資到底有什么樣的作用 ?在 2004年流傳要加利息的時(shí)候 ,很多人認(rèn)為利率提高了也沒有用 ,理由是中國(guó)的投資基本上是地方政府主導(dǎo)的 ,企業(yè)預(yù)算約束比較軟 ,所以利率提高也沒有用。但是我們可以看到 ,實(shí)際上不是那么回事 ,利率和投資還是有著比較密切關(guān)系的。近幾年的利率下降 ,實(shí)際上和投資的上升是有一個(gè)明顯的關(guān)系 ,因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)中私人部門的成分所占比重也比較大 ,世行的報(bào)告說有 60%,有的外國(guó)投資銀行甚至估計(jì)在 70%以上 ,而私人部門的預(yù)算約束比較 “硬”,29國(guó)際金融研究(2006%1)專家論壇 利率是起作用的。現(xiàn)在利率水平低和投資增長(zhǎng)明顯是有關(guān)系的。也有人說利率上升抑制消費(fèi) ,不能緩解投資率高于消費(fèi)率這對(duì)矛盾。這個(gè)結(jié)論我覺得下得過早。因?yàn)閺膶?shí)際情況來看 ,中國(guó) 1998年到現(xiàn)在利率整體來說呈下降趨勢(shì) ,但是儲(chǔ)蓄率一直在上升,消費(fèi)率一直在下降。儲(chǔ)蓄不是隨利率下降而下降。其實(shí)從理論上來說 ,利率下降有收入效應(yīng)也有替代效應(yīng) ,到底是收入效應(yīng)大還是替代效應(yīng)大,還有待進(jìn)一步考證。我看了一下日本對(duì) 70年代消費(fèi)行為的研究 ,利率對(duì)于消費(fèi)實(shí)際上未必是一個(gè)負(fù)的作用 ,我對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)也做了這么一個(gè)分析,發(fā)現(xiàn)消費(fèi)對(duì)利率不敏感 ,收入效應(yīng)和替代效應(yīng)之間可能有一個(gè)抵銷。但是有一點(diǎn)可以肯定 ,利率對(duì)于投資是有抑制作用的 ,而對(duì)于消費(fèi)的關(guān)系不明確 ,所以至少利率的上升是有利于糾正投資過快和消費(fèi)過低的矛盾的。目前貨幣條件如此寬松 ,市場(chǎng)利率低會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)格出現(xiàn)一定的泡沫 ,容易導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn),并且也有可能使中國(guó)掉入流動(dòng)性陷阱。貨幣供應(yīng)量增速過快 ,2005年已達(dá) 18%。2006年貨幣增速應(yīng)該在 15%16%,而且基礎(chǔ)貨幣的增長(zhǎng)要比這個(gè)還低 ,因?yàn)楝F(xiàn)在中國(guó)現(xiàn)金 /存款比率在不斷下降 ,信用卡的發(fā)展等金融深化使得貨幣乘數(shù)上升 ,我覺得貨幣政策應(yīng)該略微偏緊。偏緊對(duì)企業(yè)到底有什么影響 ?寬貨幣緊信貸到底是什么原因?這里面的道理其實(shí)很簡(jiǎn)單 ,什么是貨幣 ?一個(gè)是外匯占款 ,另外一個(gè)就是貸款。整個(gè)社會(huì)的貨幣就是這兩塊加起來。如果外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過快的話,貨幣增速就大于貸款的增速。貸款增速放緩還有一個(gè)原因 ,那就是銀行為了滿足資本充足率的要求而謹(jǐn)慎放貸。由于這兩個(gè)原因 ,必然出現(xiàn)貨幣增速大于貸款增速 ,要糾正這個(gè)現(xiàn)象 ,央行應(yīng)該更多地沖銷外匯占款對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響 ,減少市場(chǎng)流動(dòng)性?？梢酝ㄟ^各種手段 ,包括央行票據(jù)發(fā)行和外匯掉期交易 ,后者可以給市場(chǎng)一個(gè)明確的信號(hào) ,將來的匯率可能在什么水平。二、匯率問題談到匯率問題 ,可能稍微還得提一下到底有沒有必要增強(qiáng)人民幣的靈活性。現(xiàn)在依然有觀點(diǎn)認(rèn)為中國(guó)的人民幣是一個(gè)很好的名義錨 ,有些諾貝爾獎(jiǎng)得主也說人民幣應(yīng)該盯住美元。我覺得名義錨是固定匯率一個(gè)很重要的基石 ,但是這個(gè)基石現(xiàn)在已經(jīng)在中國(guó)動(dòng)搖。一般來說 ,固定匯率制都是小國(guó)盯住大國(guó)貨幣 ,因?yàn)樾?guó)的價(jià)格基本上是外部決定的 ,而不是它去決定外部的價(jià)格 ,它盯住一個(gè)大國(guó) ,如果大國(guó)通貨膨脹率比較低 ,它就可以從中得益。但中國(guó)顯然不一樣 ,中國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)不算一個(gè)小的經(jīng)濟(jì)體 ,它的各種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都會(huì)影響到國(guó)際價(jià)格 ,我覺得這個(gè)所謂名義錨已經(jīng)開始生銹了 ,應(yīng)該尋找新的名義錨 ,在這個(gè)尋找新的名義錨的過程中 ,貨幣政策需要從固定匯率制下的均衡走向非固定匯率制下的新均衡。均衡點(diǎn)大家基本上搞得比較清楚 ,這個(gè)均衡和那個(gè)均衡相比哪個(gè)好哪個(gè)差也比較清楚 ,但是問題是從一個(gè)均衡移到另一個(gè)均衡有好多路徑 ,到底哪個(gè)路徑比較好 ,這個(gè)在經(jīng)濟(jì)學(xué)家中研究得不夠 ,而且結(jié)論也有很大的不同。我總的判斷是人民幣將來會(huì)漸進(jìn)升值而不是 “一步到位 ”式的升值。繼續(xù)升值有助于減小順差 ,但是即使大幅升值也不可能消除順差 ,因?yàn)橹袊?guó)在今后相當(dāng)長(zhǎng)的一定時(shí)期內(nèi)將保持貿(mào)易順差 ,我們可以簡(jiǎn)單地看 ,儲(chǔ)蓄減投資就等于貿(mào)易順差 ,但是中國(guó)短期投資增速非但不應(yīng)該繼續(xù)上升 ,而且應(yīng)該有所下降 ,為了緩解內(nèi)部的不平衡 ,并且無論從怎么樣的角度來看 ,我覺得中國(guó)投資也應(yīng)該會(huì)下降 ,尤其是私人部門的投資 ,因?yàn)楝F(xiàn)在利潤(rùn)增長(zhǎng)速度明顯在放緩 ,并且房地產(chǎn)開發(fā)也是在往下走。有些國(guó)家 ,匯率盯得太死 ,不讓它動(dòng) ,最終導(dǎo)致的結(jié)果是怎么樣 ,我們可以看一下亞洲金融危機(jī)期間 ,其實(shí)有很多國(guó)家也是堅(jiān)持固定匯率制 ,先扛了很久 ,結(jié)果就造成了很大的金融風(fēng)險(xiǎn) ,國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的投資回報(bào)率出現(xiàn)急劇的下降?？傅臅r(shí)候 GDP照樣快速增長(zhǎng) ,這是毫無疑問的 ,但到一定的時(shí)候就被迫貶值 ,并且 GDP大幅度下降 ,印度尼西亞是這樣的情況,韓國(guó)和泰國(guó)也是如此。我們到底要尋求哪條路 ,我們大家心里也都很清楚 ,如果扛的話 ,最終的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上是在不斷地增加。為什么我說人民幣還需要進(jìn)一步升值呢 ?這實(shí)際上跟基本面很有關(guān)系 ,中國(guó)的貿(mào)易順差現(xiàn)在是比30國(guó)際金融研究(2006%1)專家論壇 較大的 ,占 GDP的 6%,而過去一直在 2%左右 ,所以壓力是在明顯增加 ,而且向前看 ,中國(guó)的貿(mào)易順差還是會(huì)比較大 ,人民幣升值在基本面上有一個(gè)支持。現(xiàn)在中國(guó)的情況是 ,熱錢的流入實(shí)際上正在減少,而順差又在擴(kuò)大 ,實(shí)際上這是人民幣升值比較好的一個(gè)時(shí)期 ,所以我覺得有必要繼續(xù)升值。但是我們不能把中國(guó)所有的改革都放在人民幣升值上 ,我覺得中國(guó)的順差太大 ,中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的扭曲很大一部分因素是因?yàn)橛性S多要素價(jià)格都是被扭曲的 ,比如資源價(jià)格 ,尤其是能源價(jià)格 ,我們現(xiàn)在的油價(jià)是非常低的 ,比美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家都低很多。比亞洲其他國(guó)家如阿富汗、老撾、孟加拉、蒙古、巴基斯坦都要低 ,顯然中國(guó)的價(jià)格扭曲比較嚴(yán)重。中國(guó)價(jià)格扭曲的問題和人民幣升值很有關(guān)系 ,因?yàn)橹袊?guó)的要素價(jià)格扭曲 ,使得中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度以及出口增長(zhǎng)速度飛快 ,這也就導(dǎo)致我們的貿(mào)易順差擴(kuò)大得很快 ,有些外國(guó)的政客一看到中國(guó)貿(mào)易順差大 ,就說是人民幣的問題 ,我看實(shí)際上不光是人民幣的問題 ,還有其他資源價(jià)格的扭曲。所以我這里想強(qiáng)調(diào)的是人民幣的升值和其他要素價(jià)格的理順必須齊頭并進(jìn),不然的話幾大要素價(jià)格不理順 ,光是升值 ,升到一定程度 ,可能油價(jià)等其他價(jià)格都扛不住了 ,必須要改革 ,一改以后就會(huì)發(fā)現(xiàn) ,可能當(dāng)初匯率升得太多了。因此 ,應(yīng)該齊頭并進(jìn) ,貿(mào)易順差不僅僅是人民幣匯率的問題。到底人民幣可能升多少 ?我覺得人民幣不應(yīng)該有太大的升值 ,為什么呢 ?計(jì)算均衡匯率是很難的 ,國(guó)際貨幣基金組織也說 ,中國(guó)貨幣被低估的程度可能是 0到 40%,這個(gè)區(qū)間太大了,看你做什么假定 ,到底是 0還是 40%,誰(shuí)都說不準(zhǔn)。這個(gè)問題可以放在一個(gè)國(guó)際框架當(dāng)中來討論 ,也就是說美元需要貶值 ,但貶值的話肯定是以其他國(guó)家的升值為條件的 ,我們不妨看一下中國(guó)現(xiàn)在的匯率和其他國(guó)家相比 ,升值的幅度相對(duì)美元或者說一攬子貨幣是不是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其他國(guó)家 ,落后多少。人民幣不應(yīng)該比其他亞洲國(guó)家和地區(qū)的貨幣升值更多 ,雖然中國(guó)現(xiàn)在對(duì)美國(guó)有順差 ,但是對(duì)其他很多國(guó)家和地區(qū)都有逆差 ,不能僅僅因?yàn)閷?duì)美國(guó)有順差就對(duì)所有貨幣大幅度升值。我這里做了一個(gè)簡(jiǎn)單計(jì)算 ,不同的貨幣都有不同的貿(mào)易權(quán)重。我們看亞洲國(guó)家平均 ,從美元在 2002年 1季度 2月份開始貶值到現(xiàn)在兌其他國(guó)家貨幣升了多少 ,發(fā)現(xiàn)其他國(guó)家實(shí)際上它的名義有效匯率是貶值的 ,貶了 6%,人民幣貶了 15.4%,差距有 9%10%,所以如果說人民幣升 9%或者 10%的話 ,和亞洲其他國(guó)家的水平也就拉平了。可能影響貿(mào)易的不光是名義匯率 ,而是實(shí)際有效匯率 ,我們看一下實(shí)際有效匯率之間差距有多大。其他國(guó)家和地區(qū)是平均下降 2.6%,人民幣下降 11.8%,差距也是 9%10%,所以我覺得人民幣可以升值 ,但是升值范圍可能也就是 9%10%左右 ,而且不能一蹴而就 ,因?yàn)檫@些國(guó)家的升值是從 2002年到現(xiàn)在 3年多的時(shí)間里完成的 ,中國(guó)沒有理由在一天內(nèi)完成這么大的升值,這應(yīng)該是一個(gè)漸進(jìn)的過程。這是我的一個(gè)總的看法。關(guān)于中國(guó)到底怎么解決外部和內(nèi)部不平衡問題 ,我覺得從宏觀經(jīng)濟(jì)政策來看 ,應(yīng)該是一個(gè)略微偏緊的貨幣政策和一個(gè)有擴(kuò)張性的財(cái)政政策組合。有些部門產(chǎn)能確實(shí)面臨過剩 ,但是消化過剩產(chǎn)能顯然不是貨幣政策的任務(wù) ,貨幣政策的任務(wù)是防范將來進(jìn)一步的產(chǎn)能擴(kuò)張帶來的無效投資 ,現(xiàn)在投資增長(zhǎng)率還是很快的 ,所以貨幣政策有必要稍微緊一點(diǎn)。但已經(jīng)出現(xiàn)的過剩產(chǎn)能怎么辦 ?應(yīng)當(dāng)盡量用財(cái)政政策來消化 ,并且在消化過程中要確保不能有更多無效、低效的產(chǎn)能出現(xiàn),這種消化主要是偏重于拉動(dòng)消費(fèi) ,也可以搞一些基礎(chǔ)建設(shè)和加大 “瓶頸 ”行業(yè)的投資 ,到底最后有多大的效益我不知道 ,但是至少可以幫助一些產(chǎn)能的消化也是未嘗不可。所以總的來說應(yīng)該是一個(gè)財(cái)政向消費(fèi)的傾斜 ,包括社會(huì)保障體系的建立 ,包括醫(yī)療、衛(wèi)生等等方面 ,甚至可以讓公務(wù)員的工資有比較大的增長(zhǎng) ,但是要使他們的收入透明化 ,這是一個(gè)基本的前提。歸根結(jié)底 ,中國(guó)的問題是錢很多 ,流進(jìn)來的錢也很多 ,由于我們是資本帳戶管制 ,錢流出去不容易 ,所以應(yīng)該逐步放開資本管制 ,有序地鼓勵(lì)資金的流出 ,比如逐步推出 QDII,同時(shí)加強(qiáng)外債管理 ,使得短期資金流動(dòng)受到嚴(yán)格的監(jiān)控。另外我還想說的一點(diǎn)是 ,應(yīng)該讓國(guó)內(nèi)的企業(yè)盡早在國(guó)內(nèi)上市 ,因?yàn)閮H僅在國(guó)外上市 ,流進(jìn)來的很多錢實(shí)際上增加了人民幣升值的壓力 ,同時(shí)國(guó)內(nèi)的31國(guó)際金融研究(2006%1)專家論壇 銀行業(yè)國(guó)際化趨勢(shì)及其對(duì)中國(guó)的影響北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院教授、金融系主任賀力平一、銀行業(yè)國(guó)際化趨勢(shì) 1.銀行業(yè)的股權(quán)資本回報(bào)率提高國(guó)際性大銀行近年來的一個(gè)突出表現(xiàn)是總體業(yè)績(jī)的改善 ,時(shí)間范圍大概從上世紀(jì) 90年代初到 21世紀(jì)初幾年。按照財(cái)富500強(qiáng)的統(tǒng)計(jì) , 1994年 59家商業(yè)銀行平均的股權(quán)資本回報(bào)率為 5.25%;2004年,56家商業(yè)銀行和儲(chǔ)蓄銀行平均的股權(quán)資本回報(bào)率達(dá)到 11.5%,比 1994年提高了一倍多 (見圖 1)。從 1994年的 5.25%到 2004圖 1股權(quán)資本利潤(rùn)率 :銀行與企業(yè)比較 , 1994和 2004年 (%) 年的 11.5%,不是簡(jiǎn)單的數(shù)字變化 ,其中包含許多深刻變化?？梢哉f ,從 20世紀(jì) 90年代到 21世紀(jì)前幾年 ,國(guó)際金融業(yè)發(fā)生過許多沖擊事件 ,各種各樣的金融危機(jī)和風(fēng)波。這些事件不僅影響那些發(fā)生危機(jī)的發(fā)展中國(guó)家或新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體 ,而且也影響到歐、美及日本的很多大銀行機(jī)構(gòu)。這些大銀行機(jī)構(gòu)能在這個(gè)背景下改善業(yè)績(jī)的一個(gè)重要原因可以歸結(jié)為 ,越來越多的國(guó)際性銀行機(jī)構(gòu)形成了一種氛圍 ,不斷加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制。在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增大的同時(shí) ,在業(yè)務(wù)規(guī)模和國(guó)際經(jīng)營(yíng)范圍不斷擴(kuò)大的時(shí)候 ,只有通過有效的風(fēng)險(xiǎn)控制 ,銀行機(jī)構(gòu)才能維持并提高自己的業(yè)績(jī)。同時(shí) ,也應(yīng)該看到 ,國(guó)際金融機(jī)構(gòu) (例如國(guó)際貨幣基金組織和國(guó)際清算銀行等 )以及各國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局都為推動(dòng)銀行機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制事業(yè)做出了新的努力并取得了積極成果。順便說一下 ,銀行機(jī)構(gòu)與非銀行機(jī)構(gòu)或非金融企業(yè)機(jī)構(gòu)比較 ,一個(gè)特點(diǎn)是銀行機(jī)構(gòu)的股權(quán)資本回報(bào)率通常較高 ,同樣使用財(cái)富500強(qiáng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)?？梢钥吹?,2004年財(cái)富全球 500強(qiáng)中 56家銀行的平均資產(chǎn)利潤(rùn)率為 0