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案例4 中航油(新加坡) 破產案中航油(新加坡)被步步推向懸崖，既是因為主事人陳久霖與市場對賭失敗，也是因為深植于國有壟斷企業(yè)的制度錯位無從約束乃至鼓勵了與市場對賭的豪氣。 12月5日，周日中午，湖北黃岡市浠水縣竹瓦鎮(zhèn)寶龍村。43歲的陳久霖跪在祖父的墳前，上了一炷香。11年來，他還是頭一次到這個離家約半小時路程的墳前拜祭。就在五天之前，陳久霖任職CEO的中國航油(新加坡)股份有限公司英文為China Aviation Oil，下稱中航油(新加坡)發(fā)布了一個令世界震驚的消息：這家新加坡上市公司因石油衍生產品交易，總計虧損5.5億美元。凈資產不過1.45億美元的中航油(新加坡)因之嚴重資不抵債，已向新加坡最高法院申請破產保護。消息公布后，已經被停職的陳久霖于次日奉母公司中國航油集團之命回國，旋即在新加坡引起巨大反響，要求其立即返新接受調查。陳久霖在北京沒有久留，于12月4日返回家鄉(xiāng)湖北黃岡市浠水縣竹瓦鎮(zhèn)寶龍村探望父母、祭掃祖墳，隨后于7日晚乘機返新。8日凌晨1時，飛機剛一落地，陳即被新加坡警方羈押。次日，他獲保釋。無論陳久霖還是中航油(新加坡)及其母公司中國航油集團，如今都處在輿論聚焦之中。多年來新加坡市場上風頭最健的龍籌大班陳久霖突然在石油期貨市場上翻船，很容易讓人聯(lián)想起當年同樣在新加坡從事期權投機搞垮了巴林銀行的英國人里森；中航油(新加坡)近一年石油期權交易虧損連連，一直未曾披露，直至11月12日仍然在三季度業(yè)績報告中大唱利好，使海外投資者再度對中資上市公司的治理結構和誠信發(fā)出嚴重質疑；中國航油集團在10月21日明知上市公司處于高風險狀態(tài)，仍然隱瞞真相，向一批基金出售旗下中航油(新加坡)15%的股份，將所得款項用于補倉，明顯涉嫌內幕交易。國內還有更為廣泛的思考。中國航油集團海外采購的獨臂突然折斷，使人擔憂隨之而來的補救將加大航油進口成本，也意識到航空油料供應的壟斷局面本就極不合理，早該結束；中航油(新加坡)期市虧損數(shù)額巨大，讓人對國有大型企業(yè)在國際期貨市場的風險控制能力深感憂慮，也對現(xiàn)有的監(jiān)控體系發(fā)生懷疑事發(fā)后，面對媒體滔天的指責，陳久霖曾對友人說：我的情況與里森不一樣。我不是里森。12月4日上午，在首都機場候機時，他還用手機短信發(fā)了幾首自寫的詩。其中一首說：風蕭蕭兮易水寒，壯士一去不復還。人生本有終歸路，何須計較長與短。那心情，確也與當年危機發(fā)生后潛逃到德國后來又被引渡回英國里森大不相同。A.履險如夷的底蘊恐怕極少有人能夠想到，多年在海外打拼、如今在期貨市場上鑄成大錯的陳久霖，對于石油衍生品交易的風險管理其實缺乏最起碼的常識。他的風險意識幾乎等于零，甚至直到今天。如今，在5.5億美元已經灰飛煙滅之后，陳久霖痛心之余，也曾經面對友人，做過反思：自己確有一些地方是錯了。錯在何處呢？我太相信別人了，公司有資深交易員、風險管理委員會、內審部三道關呀！他也承認，自己開始時并沒有想到，后來需要那么多保證金，我們根本拿不出那么多錢來。在資本市場上，現(xiàn)金是王，而身為CEO的陳久霖甚至并未根據(jù)公司的財務實力，為此次投機交易明確設定一個現(xiàn)金頭寸的上限。無限開放的賭注，加之永不服輸?shù)男睦砼c支持這種心理的判斷，爆倉只是遲早之間。1982年秋，21歲的陳久霖成為村里有史以來頭一個考上北京大學的學生。提著一個大紅箱子坐火車到北京的時候，曾經為去學校必須轉乘的電車、汽車迷茫過好一陣?？赡茉谀菚r，他就下決心學會了悄悄地邊闖邊學。然而，22年以后，在石油衍生品交易的激流險灘，身為公司CEO的陳久霖并未真正學會掌舵行船。由早年的期貨交易進入更為復雜的場外石油期權投機，各方交戰(zhàn)激烈，賭注越碼越高。一旦判斷失誤，他無法憑運氣闖過生死關口。中國一些大型國有企業(yè)從上世紀80年代后期開始在國際期貨市場上闖蕩， 90年代前期曾相繼爆出巨虧丑聞。1994年底，中國證監(jiān)會等國家有關部門曾發(fā)出聯(lián)合通知，嚴禁國有企業(yè)從事境外期貨交易。不過，1997年赴新的陳久霖并沒有受到這種嚴禁的束縛，也從未認真審視同行們的前車覆轍。至90年代末，他領軍的中航油(新加坡)即已進入石油期貨市場，也曾多有盈利。2001年11月中航油(新加坡)上市，招股書上已經將石油衍生品交易列為業(yè)務之一。在2002年的年報顯示，中航油(新加坡)憑投機交易獲得相當盈利。2003年4月，中航油(新加坡)的母公司中海油集團也成為第二批國家批準有資格進入境外期貨交易的企業(yè)。2003年下半年開始，中航油(新加坡)進入石油期權交易市場。到年底，公司的盤位是空頭200萬桶，而且賺了錢。石油期權是期貨交易的一種，但又略有不同。由于新加坡的期貨交易為場外市場，交易基礎是雙方的信用度。許多業(yè)內資深人士指出，做期權而且做空頭，縱使交易量不很大，但從此時起，中航油(新加坡)已然涉身險地，因為這已經是明目張膽的投機而非套期保值。2001年6月由中國證監(jiān)會、國家經貿委、外經貿部、國家工商總局和國家外匯管理局聯(lián)合頒布的國有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務管理辦法(下稱辦法)也曾對投機交易有明確的禁止規(guī)定。然而，陳久霖對此事看得很平常。身在海外并且受新加坡法律管轄。陳久霖覺得公司做投機生意是合法的。據(jù)了解，在中航油(新加坡)，是項期權交易由交易員Gerard Rigby和Abdallah Kharma操盤，兩人分別在市場上有14及18年經驗，均為資深外籍交易員。陳久霖后來不止一次地告訴熟人說，兩名操盤手進入期權市場他事先并不知情，事后也并沒有要求報告。虧損了才報告。他們這樣做是允許的，也可以理解，他們都有業(yè)務指標。虧損在2004年一季度顯現(xiàn)。由于Gerard Rigby和Abdallah Kharma在頭三個月繼續(xù)賣空，而石油價格一路上漲，到3月28日，公司已經出現(xiàn)580萬美元賬面虧損。這是一個不小的數(shù)目。此時正是中航油(新加坡)年度財務報告公布的前夜，公司更處于股價持續(xù)攀升的火熱局面。據(jù)知情人回憶，陳久霖當天召開了兩名交易員和七人風險管理委員會成員參加的會議，討論解決方案，但久議難決。次日，風險管理委員會主任Cindy Chong和交易員Gerard Rigby本人前往陳久霖辦公室，提出了展期的方案。陳久霖接受了這一建言。由是，在期權交易中的盤位大增。兩天之后，中航油(新加坡)宣布了2003年年報，全年盈利3289萬美元，股價沖至1.76新元高位。然而，油價沒有停止上漲的步伐。中航油(新加坡)的賬面虧損消失了，而為了翻本，盤位隨即放大。到2004年6月時，公司因期權交易導致的賬面虧損已擴大至3000萬美元。這一回，在又一次風險控制委員會的會議中，有人擔心會不會搞大了。據(jù)一位知情人回憶，當時大部分人仍覺得可以展期持倉，而陳久霖再次顯示出魄力，同意把所購期權的到期時間全部后挪至2005年和2006年。這種做法已遠遠超過辦法中只允許炒12個月的上限，交易量被進一步放大。B.無知者無畏或許，此時的陳久霖已經意識到風險。但虧盤已經太大，把成功看得很重的陳久霖輸不起也不愿意輸。特別是他精心策劃的從三位印尼商人手中收購新加坡石油公司20%股份即將簽約，陳久霖需要公司在賬面上有更好的表現(xiàn)。他更愿意相信自己的判斷：油價沖高之后必然回落，沖得越快，跌得越狠。最后就會賺錢。倫敦國際石油交易所1981年開始做期貨，紐約商品交易所1978年開始做。陳總他們對這兩個交易所歷年來的油價，包括航煤、WTI輕油、BRENT原油三種價格進行了綜合，認為在過去的21年中間，平均價沒有超過30美元。即使在戰(zhàn)爭年代的平均價，也沒有超過34美元。所以他覺得把盤位往后挪可能是所有方案中的一個最佳選擇，并判斷沒有太大風險，不會虧，甚至可能賺。新加坡一位接近中航油(新加坡)管理層的當?shù)厝耸窟@樣復述陳久霖的思路。據(jù)他介紹，陳久霖極為自信，超乎尋常。這位人士還說，陳久霖當時甚至沒有想過，如果油價繼續(xù)上漲，公司套進去怎么辦？他根本沒想到如果不斬倉，而油價一個勁漲，會是什么結果；不知道將來很可能要付那么多保證金，要用那么多現(xiàn)金補倉。作為CEO，陳久霖在內心為這場賭博設下了開放的頭寸。中航油(新加坡)爆倉之后，很多人懷疑公司內部根本就沒有風險控制體系。其實，體系在形式上一直存在。中航油(新加坡)的風險管理手冊由安永會計師事務所制定，與其它國際石油公司操作規(guī)定基本一致。公司內部也有風險管理委員會，由七人組成，包括四名專職人員，一個運作部主任，財務部主任和一名財務經理，均為新加坡公司員工。根據(jù)安永的設計，風險控制的基本結構是從交易員風險管理委員會內審部交叉檢查CEO(總裁)董事會，層層上報。每名交易員虧損20萬美元時，交易員要向風險管理委員會匯報；虧損達37.5萬美元時，向CEO匯報；虧損50萬美元時，必須斬倉。關鍵在于風險管理體系必須由具備高度風險意識的總裁來執(zhí)行。而陳久霖本人不具備這種素質。接近陳久霖的人說，直到今天，陳本人仍然認為自己并沒有違背風險管理的基本規(guī)定。50萬虧損應當指實際虧損，不是賬面虧損。我們當時只是賬面虧損。他不止一次作出這樣的解釋，行家聞之啼笑皆非。在新加坡BNP Paribas一位從事衍生品交易的資深人士指出，50萬美元就是一條停止線，虧損超過50萬美元就必須自動斬倉。中航油(新加坡)的最后損失已超過5.5億美元，這意味著要撞到這條停止線110次。他的結論：要么風險控制體系沒有啟動，要么就是有人在說謊。如果你有一個防火探測器，但你從來不用，它就不會帶來任何好處。陳久霖對期貨交易的風險可能理解得并不深刻，但通過展期和無限開放頭寸來掩蓋當期賬面虧損，這個辦法和里森是一樣的。只是里森不可能說自己不懂罷了！陳久霖甘冒風險、將錯就錯的思路在延續(xù)。既然堅信油價必然下跌，既然不愿意也沒有膽量承認失敗，既然投機之心尚存幻想最后能賺大錢，從7月到9月，中航油(新加坡)隨著油價的上升，惟有繼續(xù)加大賣空量，整個交易已成狂賭。到2004年10月，陳久霖發(fā)現(xiàn)中航油持有的期權總交易量已達到5200萬桶之巨，遠遠超過了公司每年實際進口量。這些合約分散在2005和2006年的12個月份。其中2006年3412萬桶，占總盤位的79%。油價在大幅上升，公司需要支付的保證金也在急劇上升?？邕^10月，紐約交易所的油價在突破每桶50美元之后繼續(xù)上行，中航油(新加坡)從當年38美元出貨調整到2006年的平均43美元，此時已覺勢如騎虎，且因現(xiàn)金流耗盡而身陷絕地。中航油（新加坡）期權、債務表（單位：萬美元）1. 開放倉口交易方預計關倉成本期權風險紙貨風險總的風險信用額度保證金現(xiàn)金部分保證金信用證部分已付保證金合計應付保證金合計標旗銀行578449368（165）4803500235623561947Merm（三井）（1191）198（993）（993）法國興業(yè)銀行7350691179699010061566158734麥格理銀行706739719200209209310英國石油公司1043總計1576511407112115198008721872119982. 關閉倉口交易方關倉成本已付部分未付部分標旗銀行Merm（三井）25007（19409）5598法國興業(yè)銀行3110（3110）J Aron（隸屬高盛）7416（2620）10036麥格理移行巴克萊銀行2646（800）1864總計38179（25939）17480注：購買品種為WTI，數(shù)據(jù)截至年月日資料來源：新加坡高等法院陳久霖陳述書2004年10月10日，中航油(新加坡)賬面虧損達到1.8億美元。公司現(xiàn)有的2600萬美元流動資金、原準備用于收購新加坡石油公司的1.2億銀團貸款，以及6800萬美元應收賬款，全部墊付了保證金。此外，還出現(xiàn)8000萬美元保證金缺口需要填補。然而，彈盡糧絕之時，陳久霖仍未考慮收手。他正式向總部在北京的集團公司進行了匯報，請求資金支持。C.救與不救，還是斬不斬倉？回過頭來看，無論陳久霖最初的過錯有多大，如果中國航油集團管理層整體有起碼的風險意識和責任心，此次中航油(新加坡)巨虧，本來可以在1.8億美元以內止住。雖然仍會是一個大數(shù)目，但比后來的5.5億美元要小得多?？上聦嵅⒎侨绱恕ｊ惥昧靥岢龅氖且蠹瘓F進行內部救助方案的計劃。令人驚異的是，整個中國航油集團的思路很快轉向這一方向。10月15日，油價曾一度跌至每桶45美元，已較為接近中航油(新加坡)賣出期權的平均價格，但集團仍未指示或建議斬倉。接近該集團的消息人士說，當時，中航油(新加坡)提出的內部救助方案提供了幾種方向不同的救助選擇。其一，如果集團提供足夠的資金支持，公司可能不會出現(xiàn)虧損(最高約2.5億美元)。出發(fā)點仍是基于油價的判斷，認為油價長期徘徊在高價位會最終影響世界經濟，從而制約需求，拉低油價。其二，跟國際石油公司合作，讓他們接盤。其三，從國內石油公司融資。方案引用中航油(新加坡)購買的主要期權品種WTI為例，稱當時全球21家金融機構和跨國石油公司分析2005年、2006年的價格最高不會超過40美元，明顯低于中航油(新加坡)的平均期權銷售價43美元。方案還提出，中航油(新加坡)在國際市場上是中資企業(yè)的一面旗幟，要面對的是7000多股東的利益。內部方案可增強金融機構和供應商對中航油(新加坡)的信心，即使出現(xiàn)虧損，公司在平和救助后仍可通過配股來彌補。對可能出現(xiàn)的最壞情況，中航油(新加坡)提供了預案減低風險，如買頂、紙貨對沖、部分斬倉等，當然，這一切都需要現(xiàn)金，而現(xiàn)金需要由集團支持。報告遞交后，身為集團副總裁的陳久霖曾回到北京匯報情況。上述消息人士說，當時，在由集團六名主要領導參加的黨政聯(lián)席會議上，陳做了檢討，并力陳問題的嚴重性，希望引起集團的高度重視。陳還要求集團出資追加保證金，并保證打進去后不會造成虧損。此時的中國航油集團管理層不可能對陳久霖是次危險的交易全無概念。中航油(新加坡)每年的進口量約為1500萬桶，賣空投機的盤位高達5200萬桶，已經超過中國航空用油三年的用量。數(shù)額之大、投機之甚，足以令人嘆為觀止。然而，陳久霖的要求仍然得到了支持。10月20日，中國航油集團提前實施了本準備在年底進行的股份減持，將所持75%股份中的15折價配售給部分機構投資者。中航油集團總經理、中航油(新加坡)董事長莢長斌為此專程赴新。然而，無論是他還是陳久霖本人，都沒有向買家披露公司已因賣空期權將面臨上億美元虧損。中航油(新加坡)此次配售以購買新加坡石油公司股份的名義進行，而在事實上，中航油管理層已經決定放棄是次收購。此次配售籌得1.08億美元，悉數(shù)貸給上市公司用于補倉。市場油價繼續(xù)攀升。集團公司派出高層人員前往新加坡現(xiàn)場了解情況并指示運作。10月26日，中航油(新加坡)在期權交易中最大的對手日本三井能源風險管理公司正式發(fā)出違約函，催繳保證金。在此后的兩天中，中航油(新加坡)因被迫在WTI輕油55.43美元的歷史高價位上實行部分斬倉，賬面虧損第一次轉為實際虧損1.32億美元。至11月8日，公司再度被逼斬倉，又虧損1億美元?？v到此時，中航油(新加坡)既未索性斬倉止損，亦未披露真實情況。11月12日，中航油(新加坡)在新加坡公布第三季度財務狀況，仍然自稱：公司仍然確信2004年的盈利將超過2003年，從而達到歷史新高。后來的陳久霖曾經對友人坦承，他在這段時間的心情有如坐過山車。據(jù)說當時一會說要救了，一會又說不救了。已經由不得他做主。接近中國航油集團的消息人士稱，事實上，在10月下旬至11月下旬的這段時間內，集團內部一直為繼續(xù)救助與否而舉棋不定。僅10月下旬的十天中，集團總經理兼上市公司董事長莢長斌就曾三次飛往新加坡了解情況，考慮對策。集團其他領導，如黨組書記兼副總經理海連城、財務處副處長李永吉也曾專程赴新。11月間，陳久霖更有十數(shù)次往返于新加坡與北京之間，參加集團研究如何救、討論是否救助的會議，也曾在有20多人的會議上當眾痛哭。面對越來越難以把握的局面，中國航油集團管理層著手向主管機關請示，國資委作為中央國有資產的總管家，曾經對中國航油集團有意救助的想法進行研究，其間一度給予認可，據(jù)稱向外管局申請了數(shù)億美元的保證金額度；后來又進一步統(tǒng)一意見，否定了最初想法，認為不應對單個企業(yè)違規(guī)操作招致的風險進行無原則救助，由企業(yè)自己對自己的行為負責。國資委還阻止了國內另一家國有企業(yè)試圖先出資后入股，救助中航油(新加坡)挺過難關的非常規(guī)做法。一度經批準的數(shù)億美元保證金也始終沒有匯出。中航油(新加坡)的資金鏈最后終于斷裂。證監(jiān)會在10月收到中國航油集團的報告后，意識到問題的嚴重性，曾立即找到國資委產權局，建議嚴肅處理企業(yè)負責人，追究管理層責任。國家已三令五申明令只許做套期保值，他們竟然做上了期權投機。這是嚴重違規(guī)。該知情人說。盡管國資委已經給出明確意見，中國航油集團高層還在救與不救之間徘徊，而可以相對減少損失的斬倉時機繼續(xù)被錯過。至11月25日，高調的三季度財報公布后13天，中航油(新加坡)的實際虧損已經達到3.81億美元。相比1.45億的凈資產已經技術性破產。直至此時，中航油(新加坡)仍未正式公告真相，7000多小投資者仍蒙在鼓中，但機構投資者中的先知先覺者亦不乏其人。中航油(新加坡)的股價一直在下跌，至11月27日周五收市，中航油(新加坡)的股價已跌至0.965新元。比一個月前向公司配股時跌了四成。11月29日，周一，中航油(新加坡)申請停牌。翌日，公司正式向市場公告了已虧3.9億、潛虧1.6億美元的消息，并向法院申請債務重組。市場大嘩。D.成也蕭何 敗也蕭何陳久霖12日1日抵京。當晚6點，他接到了來自新加坡海峽時報的電話，遂在電話中簡短表示：我對不起投資者。但我已經盡了力了。在此之后，陳在幾次有限地接受新加坡媒體電話問詢時，我已經盡了力這句話，每常脫口而出?？赡苤挥蟹浅＝咏惥昧氐娜?，才能讀出此話的潛臺詞。陳久霖所說的盡力，其實是指他已經盡力籌錢，試圖挽狂瀾于既倒。直到現(xiàn)在，陳仍然堅持認為，只要再有一筆錢，就能挺過去，能翻身。接近陳久霖的人說，眼見當前油價出現(xiàn)下降趨勢，陳久霖現(xiàn)在更堅信自己對市場的判斷沒有錯，缺的就是現(xiàn)金，也許只要5000萬就夠了。他甚至想像過，政府應當有一筆直接走出去的戰(zhàn)略基金，緊急情況下可以調用，因為最后是可以挺過去的。他總在重復油價必然下跌的道理，到現(xiàn)在還不承認期市投機的博弈玄機可能也不愿意承認這個玄機。這位消息人士說。陳久霖堅信自己炒期權輸了應當?shù)玫絿逸斞€有另一個非常充分的理由，就是因為中航油(新加坡)是海外中資企業(yè)的一面旗幟。有消息說，外交部、商務部和我國駐新加坡使館有關官員也曾為中航油(新加坡)到北京說項，理由也是旗幟論。陳久霖和他領軍的中航油(新加坡)的確得到過很多榮譽。其中最值得稱道的包括中航油(新加坡)曾在2002年3月被新加坡證券投資者協(xié)會評為該年度新加坡透明度最高的56家企業(yè)之一，2004年進入標準普爾中國海內外上市企業(yè)第40位，2004年3月入選道瓊斯新加坡藍籌股道瓊斯新加坡泰山30指數(shù)(Dow Jones Singapore Titans 30 Indexes)，等等。都說中國企業(yè)要走出去，這樣的企業(yè)都得不到支持和保護，還有誰能走出去？新加坡一位接近陳久霖的人曾這樣轉述他的看法。中國大陸和新加坡的許多媒體，都曾經刊登過陳久霖富于傳奇色彩的故事，介紹其在新加坡如何以20萬美元起步，將一家奄奄一息的中航油船運公司發(fā)展成年銷售額數(shù)十億美元的石油貿易公司，最終掛牌新加坡股市。中航油(新加坡)的成功還成為經典案例，進入了新加坡國立大學的MBA教材。其實，昔日的陳久霖能登上成功的巔峰，起初走的也是一條特殊的道路。中航油(新加坡)的母公司中國航油集團在2002年集團化之前名為中國航空油料總公司(下稱中航油總公司)，原本是中國國內航空公司油料的總供應商，壟斷了高成長中的中國航空燃油大市場。不過在早年間，中航油總公司旗下地區(qū)公司和分公司采購航空煤油一直是分散進行，最終經中石油、中石化旗下?lián)碛惺瓦M出口權子公司代理進口。昔日的中航油(新加坡)，不過占了母公司進口總量的2%。陳久霖從這種局面中看到了商機。1997年赴新以后，他說服母公司，同意自己將本無作為的石油運輸公司轉型為石油貿易公司，以批量采購的辦法降低采購成本，為母公司系統(tǒng)的所有用油戶采購石油。三年后，借母子公司之便，中航油(新加坡)的采購量占到了中航油總公司系統(tǒng)全部用油量的98%強，壟斷之軀接上了伸向海外的獨家手臂。2000年3月，中航油總公司正式下發(fā)文件，要求包括參股企業(yè)在內的所有下屬公司在今后幾年內必須通過中航油(新加坡)在海外進行采購； 2001年10月，中航油總公司又再次承諾決不撤銷以往的安排。2001年11月中航油(新加坡)掛牌新加坡股市，中國航油壟斷進口商的地位已相當醒目。陳久霖當然屬于富于創(chuàng)業(yè)能力的企業(yè)家。不過他的成功實踐，主要是創(chuàng)造性地獲了國有力量的蔭庇；他的成就，主要是創(chuàng)造性地建立了行政性壟斷地位。2003年10月,世界經濟論壇將陳久霖評為2003年度亞洲經濟新領袖，認為他是一個有潛力的企業(yè)家。然而，身處海外、英文流利的陳久霖，其實與他常有來往的那些市場上的企業(yè)家并不一樣。多年來，在市場的疾風狂潮面前，陳久霖習慣了身后有一面墻，這面墻就是中國國家。這成了一種優(yōu)越感，使人對風險愈加麻木。這種優(yōu)越感甚至不僅屬于陳久霖，或是不僅屬于像他那樣的許多海外紅籌大亨或是龍籌大亨，有時也會傳遞給陳久霖們在市場上的對手。中航油(新加坡)在新加坡場外交易市場上信用等級迅速放大，或正拜此所賜。新加坡期貨界一位資深分析人士就中航油(新加坡)在2002年的保證金賬戶只有2000美金，到后來變成了1600萬美元，交易對家為什么要一再調高它的信用額度呢？德意志銀行為什么不進行盡職調查，就為它做配售呢？用比較客氣的語言，他說，可能是對中國國企的迷信發(fā)生了作用。E.服從誰的規(guī)則？新加坡證券市場一貫以監(jiān)管嚴格著稱。11月30日，中航油(新加坡)突然公布公司因期貨投機已經破產，許多中小投資者仍覺在睡夢之中，難以置信。中航油(新加坡)在新加坡一貫被視為信譽良好的公司，2001年11月上市以來，股價穩(wěn)步上升，今年更是增長了80%。其中，4月和10月，在中航油(新加坡)發(fā)現(xiàn)投機失利和耗盡現(xiàn)金的兩個關鍵時點，其股價更是達到最高點，分別為1.73新元和1.68新元。中航油(新加坡)投機生意失敗固然令人遺憾，但真正使人憤怒不平的是公司對這種失敗瞞而不報，欺騙了小股東。特別是今年11月12日公司季報仍然對形勢一派看好，此后至停牌兩周中交易量達到1.98 億股，交易總額為2.20億新元，其間必有許多投資者上當。這算不算給市場提供虛假信息呢？如果這樣，按新加坡法律應當判處七年監(jiān)禁或是25萬美元罰款，或是兩者一起執(zhí)行。一位律師說。新加坡發(fā)展銀行分析師Chris Sanda則向記者表示，他一直以為中航油(新加坡)說的是實話，沒想到竟有隱瞞。難道法律允許撒謊？法律會不會追究？監(jiān)管者會作出決定。 人們現(xiàn)在總在問為什么會這樣，為什么會撒謊？其實在賭博的時候掩蓋事實真相是人的本性，這樣你才不會丟臉。在拉斯韋加斯，人們天天這么干。 Chris Sanda說。這種揣測，可能與陳久霖的真實想法接近。作為新加坡上市的中國國有控股企業(yè)，陳久霖在期貨投機交易中，其實面對兩套規(guī)管。一為新加坡本地法律，一為國內有關規(guī)章制度。接近陳久霖的人說，對于后者，他并不很在意，每常強調中航油(新加坡)是海外注冊的獨立公司，應當接受當?shù)胤晒苤?，服從公司董事會決議。據(jù)中國證監(jiān)會有關監(jiān)管人士透露，中航油(新加坡)在當初上市之后，并未按規(guī)定在15天內報備，亦未主動向證監(jiān)會申請海外期貨交易執(zhí)照。后來還是證監(jiān)會看到其招股書有期貨交易一項，主動為其補報材料，批了一個資格。當時是擔心不要給國有企業(yè)造成嚴重損失，因為如果境外投資者知道他們沒有這個資格，有權利起訴他們。 然而，對于服從當?shù)胤?，陳久霖并非不上心，也非常珍惜已經有過的透明度最高企業(yè)榮譽。從3月底到最后，從最初的交易賬面虧損、巨額賬面虧損到實際虧損，每一次瞞報他其實內心都在掙扎。最初的自我安慰是既然還是賬面虧損就可以不說。到后來，隱瞞高風險的配售發(fā)生，違規(guī)已成事實；交易方逼債頻仍，實際虧損已經發(fā)生為什么還不披露？為什么不擔心法律責任？至此，陳久霖的解釋又回到了上述起點。如果國家出手，危機挺過去甚至公司還賺了錢，為什么還需要披露呢？在他看來，10月20日中國航油集團隱瞞事實的配售，只是增加了國家救助的理由。在武漢，陳久霖本人在上飛機之前說， 縱有千千罪，我心坦然對，竭忠為大眾，失誤當自悔。，他已經做好了回到新加坡會坐牢的思想準備。后 記陳久霖的老家湖北黃崗浠水縣，距武漢有兩小時車程，而他出生的寶龍村，離縣城又有30里路。從村口通往陳家是一條有些蜿蜒的水泥路，看去有些不起眼。幾年前，陳久霖在新加坡出書掙了一筆稿酬，修了這條路，余下的捐給了民政部。陳家的二層磚房也是近年來他出錢修建。原來住的是泥草房，每到刮風下雨，屋子就像要倒了。陳的弟弟說。在新加坡，陳久霖是眾所周知的打工皇帝。他2002年獲得的稅后個人薪酬為490萬新元(1新元=4.8元人民幣)，其中包括基本工資48萬新元，三個月花紅12萬新元，外加集團利潤分成430萬新元。2003年中，他向董事會提出要求，主動下調了薪酬。不過，熟人們都說陳久霖并不很在意錢，衣著用品并不奢華。他有過貧苦的少年農家生活，也有些會花幾百萬美元訂做純金手機的朋友。他常說，有錢沒錢，都是那么回事。 12月7日，在武漢，陳久霖向財經表示，我原來計劃希望兩三年內將公司建成首家擁有完整供應鏈的海外中資石油企業(yè)。如果沒有這次事件，目標應該不難實現(xiàn)。出現(xiàn)這樣的事件，違背我的初衷，我感到撕心裂肺般的疼痛。 12月9日，被保釋不久的陳久霖在新加坡從互聯(lián)網(wǎng)上看到國內有媒體對他的報道，給財經記者發(fā)來一則短信：我沒有操盤，也不會操盤。他復又說：我沒說過再給五億就會翻身，我只要兩億五。名詞解釋：1. 套期保值（Hedge）一種限制投資虧損的保守策略，即用一手相反操作的交易來抵消另一已有交易。2. 場外期權Over-the-CounterOption(OTC)同掛牌股票期權相反，一種在交易所之外交易的期權，場外期權沒有二手市場，沒有標準化的定約價和合約到期日，它的買方同賣方之間直接來往。3. 逼倉Margin call期貨交易所會員或客戶利用資金優(yōu)勢，通過控制期貨交易頭寸或壟斷可供交割的現(xiàn)貨商品，故意抬高或壓低期貨市場價格，超量持倉、交割，迫使對方違約或以不利的價格平倉以牟取暴利的行為。4. 平倉Square position通過反向操作買入后賣出，或賣出后買入以完成交易，結束頭寸。5. 斬倉Cut loss被迫平倉，一般會造成損失，是交易中為止損或降低風險而采取的手段。6. 賣空Sell short position相信價格會跌并賣出期貨合約稱為“賣空”或稱“空頭”。分析：中航油噩夢：監(jiān)管者去了哪里？誰應對中航油（新加坡）造成的巨額虧損負責？在其期貨事件發(fā)生后，這是一個被人們反復追問的問題。 在新加坡，中航油（新加坡）事件被認為是自1996年英國巴林銀行里森一案以來最令人震驚的丑聞。在中國，中航油（新加坡）創(chuàng)出了有史以來中國企業(yè)在境外炒期貨的最大虧損額。更令人擔憂的是，這是中國在2001年重新放開口子，允許國企在境外做套期保值業(yè)務之后，發(fā)生的第一起巨額虧損。上世紀90年代，中國曾連續(xù)發(fā)生多起國企境外投資期貨失利的事件，引起國務院高層警惕，一度對國企境外投資期貨亮起紅燈。但由于企業(yè)在做進出口貿易時確需通過套期保值手段來化解價格風險，中國又于2001年開禁，由中國證監(jiān)會和國家外匯管理局牽頭，聯(lián)合當時的國家經貿委、外經貿部和國家工商總局，頒布國有企業(yè)境外套期保值管理辦法（以下簡稱辦法），對企業(yè)境外期貨交易行為制訂了一套完整的監(jiān)管體系嚴控風險。 如今，中航油（新加坡）巨虧事件發(fā)生，距綠燈重啟不過三年。這起公開事件的發(fā)生，有助于人們對現(xiàn)有的境外期貨交易監(jiān)管框架及執(zhí)行重新進行審視。 噩夢前因 對于中航油（新加坡）事件當事人，從10月8日到11月29日這52天時間是一場漫長的噩夢。但結局其實多年前早已注定。中航油（新加坡）的違規(guī)，是從拿境外期貨資格開始的。根據(jù)2001年中國證監(jiān)會聯(lián)合四部委頒布的國有企業(yè)境外期貨套期保值管理辦法，國有企業(yè)須經證監(jiān)會批準，方可從事境外期貨套期保值。 中航油（新加坡）前身是成立于1993年5月的中國航空油料運輸（新加坡）私人有限公司在母公司支持下，2001年以中國航油壟斷采購商的概念成功登陸新加坡資本市場。然而，中航油（新加坡）總裁陳久霖并不滿足于單純的油品現(xiàn)貨貿易。一方面從上市伊始，中航油（新加坡）在國內外收購實業(yè)資產，例如購買上海浦東機場油料供應公司的股份；另一方面，在他的推動下，中航油（新加坡）上市伊始就在涉足石油期貨。 關于中航油（新加坡）涉足期貨的具體時間外界目前尚知之不詳。一位接近陳久霖的人士則稱其1997年已開始做期貨，而從中航油（新加坡）的年報來看，2002年收入中已有一半來自于期貨交易。據(jù)此次陳久霖遞交法院的陳述書，中航油（新加坡）2003年下半年開始操作風險較大的石油期權這一場外交易品種； 但中航油（新加坡）正式獲得從事境外期貨交易資格要等到2003年6月。1994年，由于國有企業(yè)在境外炒期貨連續(xù)失手，給國家造成巨大損失，從1994起國家一直禁止國企在境外從事期貨交易。2001年綠燈重啟，但資格門檻奇高，按規(guī)定申請企業(yè)要同時申報證監(jiān)會和商務部，最終在國務院得到批準。2001年中，獲此資格者僅七家，是為嚴格的審批制。2003年5月，中國航油集團在第二批十家企業(yè)之列拿到了寶貴的許可證。 據(jù)中國證監(jiān)會有關監(jiān)管人士回憶，證監(jiān)會是在2002年查杰威國際造假案時，才發(fā)現(xiàn)在新加坡市場有一個名噪一時的中國上市公司中航油（新加坡）。根據(jù)當時的政策，中資公司境外上市需在上市15天內報備，而中航油（新加坡）通過民航總局拿到批文就直接上市，根本沒報證監(jiān)會。 證監(jiān)會進而發(fā)現(xiàn)，其招股說明書中指明很重要的一塊業(yè)務是期貨交易，因此要求它向中國證監(jiān)會報資格?！八麄冾I導層態(tài)度很蠻橫，根本不理這一套?！边@位人士回憶說。最后考慮到中航油（新加坡）上市生米已成熟飯，為避免境外投資者訴訟，證監(jiān)會才為其補報放行。錯上加錯 在陳久霖11月29日遞交新加坡最高法院的陳述書中，記錄了期權交易量在短短一年半時間，從200萬桶放大到5200萬桶的詳細經過。 交易放大的過程亦是斬倉時機一錯再錯的過程。公司決策者原本有很多機會斬倉止損，董事會、中國航油集團和國內監(jiān)管機構也有權阻止這場狂賭繼續(xù)加碼。但現(xiàn)實南轅北轍，也折射了監(jiān)管規(guī)則中的自相矛盾與無人落實。 中航油（新加坡）上市之時，招股書和公司章程都經過了當時外經貿部和民航總局審批，其中均注明上市公司在從事石油衍生品交易。2002年3月董事會通過的風險管理手冊更專門談到“紙貨和期貨貿易”，規(guī)定“除了貿易一部，所有貿易部門都允許以投機或鎖價得值為目的進行紙貨交易和期貨交易，為公司創(chuàng)利。”這些內容，均與辦法相矛盾。 顯然，雖然辦法制定者與中航油（新加坡）相關文件的批準機構部分重疊，但相關部門對遵循國家有關規(guī)定缺乏嚴肅性，更未能據(jù)此及時阻止中航油（新加坡）的違規(guī)行為。中國航油集團接獲來自中航油（新加坡）的緊急報告是在2004年10月9日。當時，中航油（新加坡）資金鏈已斷，賬面虧損僅1億美元。而中國航油集團接獲報告后并未視作嚴重問題緊急處理，加上有領導出差，報告被擱置一旁。幾天后的10月13日，心急如焚的陳久霖再度飛回