【馬普凡】掛鉤型保本基金研究PPT課件.pptx

立足不敗 而后求勝 從海外經(jīng)驗(yàn)看股票掛鉤類保本產(chǎn)品的A股可行路徑 馬普凡廣發(fā)證券發(fā)展研究中心2014年8月 1 目錄 一 保本產(chǎn)品 循序漸進(jìn)的嘗試二 類別區(qū)分 主動(dòng) 被動(dòng)管理三 資產(chǎn)掛鉤型 本金安全上漲參與四 市場(chǎng)現(xiàn)狀 掛鉤型產(chǎn)品凸顯需求五 產(chǎn)品建議 場(chǎng)外期權(quán)靈活使用 保本產(chǎn)品介紹 資料來源 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 保本型產(chǎn)品 是在保證本金安全的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的增值 保本產(chǎn)品主要的目標(biāo)是兩個(gè) 1 保證本金在到期日的全部或部分安全2 給予投資者市場(chǎng)的收益 1 1保本產(chǎn)品介紹 資料來源 WIND 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 保本基金在弱市中可以保證本金的安全 支付寶收益不斷下降 關(guān)注的重點(diǎn)從安全的貨幣基金轉(zhuǎn)移到保本基金 2012年以來公募新發(fā)型保本基金48只 1 2保本產(chǎn)品需求量大 保本產(chǎn)品介紹 資料來源 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 在海外 多樣化的保本產(chǎn)品除了可以實(shí)現(xiàn)規(guī)避下跌風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲得市場(chǎng)上漲的收益外 仍然可以具有以下的優(yōu)勢(shì) 1 3保本之外的優(yōu)勢(shì) 保本產(chǎn)品介紹 目錄 一 保本產(chǎn)品 循序漸進(jìn)的嘗試二 類別區(qū)分 主動(dòng) 被動(dòng)管理三 資產(chǎn)掛鉤型 本金安全上漲參與四 市場(chǎng)現(xiàn)狀 掛鉤型產(chǎn)品凸顯需求五 產(chǎn)品建議 場(chǎng)外期權(quán)靈活使用 資料來源 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 CPPI策略和OBPI策略是保本基金最常使用的兩種策略 對(duì)于CPPI策略進(jìn)行優(yōu)化又可以衍生出TIPP VPPI等策略 2 1主要使用方法 保本產(chǎn)品類別 資料來源 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 CPPI策略 ConstantProportionPortfolioInsurance 又稱為固定比例組合保險(xiǎn)策略 是投資組合保險(xiǎn)策略中的一種 2 2CPPI策略 CPPI策略的基本公式可表述為 E M A F 其中E為可投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 主要指股票 的上限 M為風(fēng)險(xiǎn)乘數(shù) M 1 A為投資組合 包括固定收益資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 的資產(chǎn)總值 F為最低保證額度 一般為100 的折現(xiàn)值 安全墊 投資收益 日期推移 保本產(chǎn)品類別 資料來源 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 VPPI策略 VariableProportionPortfolioInsurance 將資產(chǎn)分別分配在保本資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上 根據(jù)數(shù)量分析 市場(chǎng)波動(dòng)等調(diào)整 修正風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與保本資產(chǎn)在投資組合中的比重 在保證風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能的損失額不超過扣除相關(guān)費(fèi)用后的保本資產(chǎn)的潛在收益與基金前期收益的基礎(chǔ)上 參與分享市場(chǎng)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)收益 從而保證本金安全 并實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)長(zhǎng)期增值TIPP策略 TimeInvariantPortfolioProtection 惟一不同的是保險(xiǎn)底線的設(shè)定與調(diào)整 在TIPP策略中 保本底限并不固定 而是按照期初比例在當(dāng)前組合價(jià)值確定的價(jià)值底線和原來的價(jià)值底線中選擇較大的一個(gè)作為新的價(jià)值底線 即當(dāng)投資組合的總價(jià)值上漲時(shí) 價(jià)值底線也會(huì)隨著上漲 E M A F 其中F max F0 A 2 3CPPI衍生策略 保本產(chǎn)品類別 資料來源 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 基于OBPI策略的保本基金又稱結(jié)構(gòu)化基金 通常投資者期末的收益按照一定的公式根據(jù)掛鉤標(biāo)的表現(xiàn)計(jì)算 因此該類基金產(chǎn)品又稱 公式化基金 多數(shù)產(chǎn)品采用價(jià)值底線 期權(quán)的模式 即一定比例資金投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)實(shí)施保本 剩余資金購(gòu)買匹配的期權(quán)資產(chǎn)產(chǎn)生潛在收益 2 4OBPI策略 固定收益 期權(quán) 期權(quán)收益 債券收益 保本產(chǎn)品類別 資料來源 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 總體來說 CPPI等動(dòng)態(tài)調(diào)整的策略可認(rèn)為是主動(dòng)管理的保本策略 OBPI策略是結(jié)構(gòu)化組合的被動(dòng)策略 2 5策略比較 保本產(chǎn)品類別 目錄 一 保本產(chǎn)品 循序漸進(jìn)的嘗試二 類別區(qū)分 主動(dòng) 被動(dòng)管理三 資產(chǎn)掛鉤型 本金安全上漲參與四 市場(chǎng)現(xiàn)狀 掛鉤型產(chǎn)品凸顯需求五 產(chǎn)品建議 場(chǎng)外期權(quán)靈活使用 資料來源 Macquarie 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 麥格理銀行在GFC之后就不再提供CPPI的產(chǎn)品 因?yàn)樵谑袌?chǎng)大起大落的時(shí)候CPPI策略無法完全保證本金的安全 3 1發(fā)展?fàn)顩r 結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品 資產(chǎn)掛鉤型產(chǎn)品 資料來源 香港證監(jiān)會(huì) 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 在傳統(tǒng)的保本基金規(guī)模不斷縮小的同時(shí) 保本型的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品規(guī)模卻在不斷的擴(kuò)大 3 1發(fā)展?fàn)顩r 香港市場(chǎng) 資產(chǎn)掛鉤型產(chǎn)品 資料來源 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 資產(chǎn)掛鉤型保本基金 管理上主要采用固定收益產(chǎn)品外加場(chǎng)外期權(quán)的形式 3 2管理方式 投資者 基金 抵押品 期權(quán) 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)1 投資者將資產(chǎn)交付基金組合2 基金組合將本金投資于固定收益資產(chǎn)3 基金管理人支取固定收益利息4 將利息購(gòu)買期權(quán)5 基金到期日結(jié)算資產(chǎn)收益6 到期日基金管理人與投資者進(jìn)行清算 資產(chǎn)掛鉤型產(chǎn)品 資料來源 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 利率水平 如果利率偏低 來自固定收益投資的利息收入就會(huì)較少 可以購(gòu)買期權(quán)的資金就會(huì)相應(yīng)的變的很少 這通常意味著參與率會(huì)變低 反之也成立 當(dāng)利率很高時(shí) 參與可以高達(dá)150 資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率 波動(dòng)率是衡量股票價(jià)格漲跌波動(dòng)程度的量 高的波動(dòng)率意味著金融市場(chǎng)的焦慮不安和非常強(qiáng)烈的股票價(jià)格變動(dòng) 這都導(dǎo)致了期權(quán)價(jià)格會(huì)變得更貴 利用利息收入可以購(gòu)買的期權(quán)就變少了 這種情況下 參與率會(huì)變得小于100 反之 如果金融市場(chǎng)很平穩(wěn) 對(duì)參與率會(huì)有積極的影響 3 2管理方式 參與率影響因素 資產(chǎn)掛鉤型產(chǎn)品 資料來源 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 3 2管理方式 參與率影響因素 資產(chǎn)掛鉤型產(chǎn)品 利率上升 利率下降 波動(dòng)性上升 波動(dòng)性下降 利息收益上升 利息收益下降 期貨價(jià)格上升 期貨價(jià)格下降 可購(gòu)買期貨數(shù)量增加 可購(gòu)買期貨數(shù)量減少 參與率上升 參與率下降 資料來源 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 為了在無論什么市場(chǎng)環(huán)境里 都能提供一個(gè)盡可能高的參與率 一些基金采取一個(gè)創(chuàng)新性手段來降低期權(quán)的價(jià)格從而提高參與率 均價(jià)結(jié)算 Asiantail 標(biāo)的資產(chǎn)的期末價(jià)格和期初價(jià)格是由一段較長(zhǎng)時(shí)間的價(jià)格平均值決定 這段時(shí)間通常是六個(gè)月 甚至是十二個(gè)月 通過這種方式 不僅期權(quán)的價(jià)格變得更低 也降低了標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格突然下跌的風(fēng)險(xiǎn) 如果期末或者期初價(jià)格只是由一天或者連續(xù)的較少的交易日價(jià)格的平局值決定 不有利的幾率就會(huì)變大 動(dòng)態(tài)調(diào)整股票池 Lightformula 在臨時(shí)的到期日 將一籃子股票中表現(xiàn)最差的股票剔除 在最終到期日 表現(xiàn)最好的股票也要從一籃子股票中剔除 從而使得剩下的股票都獲得了高的參與率 增加漲幅封頂 Point cappedformula 在這種方式中 股票的價(jià)格上漲將受到限制 在每一個(gè)評(píng)估日 每一只股票的最大漲幅被限制到100 評(píng)估日一般在臨近到期日之前的一些時(shí)間點(diǎn) 3 2管理方式 提高參與率的方法 資產(chǎn)掛鉤型產(chǎn)品 資料來源 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 產(chǎn)品在到期日的表現(xiàn)是由標(biāo)的資產(chǎn)期初期末價(jià)值的差別決定的 這里有可以在基金發(fā)行后最優(yōu)化開始價(jià)值的方式 但這些方式昂貴的代價(jià)意味著參與率會(huì)變低 結(jié)果只能寄希望于股票市場(chǎng)短期內(nèi)的不確定趨勢(shì) 回望 Bestinorlook backformula 基金在最后到期日的表現(xiàn)是由一籃子股票的價(jià)格相比回望價(jià)格的增幅決定的 回望價(jià)格是標(biāo)的資產(chǎn)在事先確定的基金發(fā)行后的一個(gè)回望期里價(jià)格的最低點(diǎn) 這是一種最優(yōu)化開始價(jià)值的方式 重置 Resetformula 這種方式也能優(yōu)化開始價(jià)值 在指數(shù)下降到一個(gè)規(guī)定好的重置水平之下后 開始價(jià)值也會(huì)得到更新 3 2管理方式 選擇最優(yōu)開始價(jià)值的方法 資產(chǎn)掛鉤型產(chǎn)品 2020 2 7 20 資料來源 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 為了提供一個(gè)吸引人的高的封頂收益 尤其是在低利率和高波動(dòng)的市場(chǎng)大環(huán)境下 常常會(huì)用到寬棘輪結(jié)構(gòu) 在每個(gè)臨時(shí)到期日 任何標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值的下跌超過限制部分的都會(huì)被忽略掉 例如下圖中 兩個(gè)臨時(shí)到期日的下跌都超過3 但因?yàn)槭虑跋拗屏?3 每年的下跌限制 在確定損失的時(shí)候會(huì)按照 3 來確認(rèn) 允許鎖定一個(gè)損失意味著期權(quán)價(jià)格的降低 和收益封頂?shù)纳仙?3 2管理方式 設(shè)置封頂?shù)姆椒?資產(chǎn)掛鉤型產(chǎn)品 資料來源 SSPA 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 對(duì)于結(jié)構(gòu)化保本產(chǎn)品 瑞士結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品協(xié)會(huì) 3 3產(chǎn)品分類 SSPA分類方式 資產(chǎn)掛鉤型產(chǎn)品 資料來源 KBC 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 在產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí) 可以根據(jù)市場(chǎng)的時(shí)期以及客戶的需要去定制不同類型的產(chǎn)品 KBC 比利時(shí)聯(lián)合銀行 就將旗下的保本產(chǎn)品分為三種類別 3 4產(chǎn)品目標(biāo) KBC舉例 KBC保本產(chǎn)品 EquiPlus Click EquiSafe 資產(chǎn)掛鉤型產(chǎn)品 資料來源 KBC 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 Equisafe Equisafe基金有著最簡(jiǎn)單的結(jié)構(gòu) 除了初始的投資 在到期日同時(shí)可以獲得特定參與率的標(biāo)的資產(chǎn)的上漲收益 在Equisafe基金中 期權(quán)部分是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的看漲期權(quán) Click 一些投資者認(rèn)為到期日太過遙遠(yuǎn) 他們希望在此之前就可以確定一部分資產(chǎn)收入 Click基金就能夠?qū)崿F(xiàn)這個(gè)需求 通過在產(chǎn)品中嵌入階梯式期權(quán)和棘輪期權(quán) Equiplus Equiplus的特色體現(xiàn)在出色的收益 甚至獲得比標(biāo)的資產(chǎn)投資更高的收益 這通常需要在產(chǎn)品中嵌入奇異期權(quán) 比如兩點(diǎn)式期權(quán) 也稱為固定收益期權(quán) 3 4產(chǎn)品目標(biāo) KBC舉例 資產(chǎn)掛鉤型產(chǎn)品 資料來源 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 一般而言 對(duì)于結(jié)構(gòu)化的管理并不像共同基金一樣受到嚴(yán)格的監(jiān)管披露等要求 因此 在定期報(bào)告中也并不會(huì)披露具體持有的資產(chǎn)狀況 HSBCCapitalProtectedFund系列基金報(bào)告的組合列表 3 5產(chǎn)品管理 HSBC舉例 資產(chǎn)掛鉤型產(chǎn)品 目錄 一 保本產(chǎn)品 循序漸進(jìn)的嘗試二 類別區(qū)分 主動(dòng) 被動(dòng)管理三 資產(chǎn)掛鉤型 本金安全上漲參與四 市場(chǎng)現(xiàn)狀 掛鉤型產(chǎn)品凸顯需求五 產(chǎn)品建議 場(chǎng)外期權(quán)靈活使用 資料來源 WIND 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 在銀河證券基金分類的保本基金類別中 國(guó)內(nèi)第一只保本產(chǎn)品于2003年發(fā)行 至今市場(chǎng)已有55只相應(yīng)的產(chǎn)品 合計(jì)約470億的資產(chǎn)規(guī)模 從管理方式看 幾乎所有基金都在契約中注明使用了CPPI方法 4 1現(xiàn)有保本產(chǎn)品 市場(chǎng)現(xiàn)狀 數(shù)據(jù)來源 WIND 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 保本基金的整體年化收益為3 43 平均波動(dòng)率為2 19 多數(shù)基金實(shí)現(xiàn)了規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng) 但契約并不保證本金的絕對(duì)安全 表現(xiàn)最好的基金和表現(xiàn)最差的基金相對(duì)差異較大 4 2現(xiàn)有產(chǎn)品表現(xiàn) 市場(chǎng)現(xiàn)狀 數(shù)據(jù)來源 WIND 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 投資者對(duì)于保本基金的需求更多出于安全的考量 但保本基金相較貨幣基金并沒有額外的優(yōu)勢(shì) 并且提前贖回承擔(dān)了一定程度的下行風(fēng)險(xiǎn) 4 3投資者需求 市場(chǎng)現(xiàn)狀 資料來源 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 假設(shè)使用兩種方法構(gòu)造保本產(chǎn)品 使用CPPI策略和固定收益 期權(quán)的方法 測(cè)試時(shí)間為2013年 保本基金為最簡(jiǎn)單的看漲期權(quán)結(jié)構(gòu) 在2012年6月30日 滬深300指數(shù)點(diǎn)位為2461 執(zhí)行價(jià)格為2460的看漲期權(quán)合約用BS公式定價(jià)價(jià)值為216 7 即為8 8 假設(shè)基金公司找到一個(gè)8 8 年化收益的信托投資 則可以投入一手看漲期權(quán)合約 CPPI策略則使用市場(chǎng)任選一只2012年6月左右成立的保本型基金 契約投資策略中寫明使用CPPI策略 4 4案例對(duì)比 市場(chǎng)現(xiàn)狀 資料來源 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 可以看出 在上漲的月份 明顯能夠貢獻(xiàn)更高的收益 但在到期日股票市場(chǎng)下跌 仍能保證收益 如果股票市場(chǎng)上漲較大 則保本基金收益明顯 4 5實(shí)際測(cè)算 市場(chǎng)現(xiàn)狀 目錄 一 保本產(chǎn)品 循序漸進(jìn)的嘗試二 類別區(qū)分 主動(dòng) 被動(dòng)管理三 資產(chǎn)掛鉤型 本金安全上漲參與四 市場(chǎng)現(xiàn)狀 掛鉤型產(chǎn)品凸顯需求五 產(chǎn)品建議 場(chǎng)外期權(quán)靈活使用 資料來源 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 產(chǎn)品設(shè)計(jì)的方式首先了解需求 之后構(gòu)建產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 最后聯(lián)絡(luò)OTC資產(chǎn)提供方或在市場(chǎng)買入期權(quán) 5 1產(chǎn)品設(shè)計(jì) 客戶溝通 建模及測(cè)算 成本確認(rèn) 產(chǎn)品建議 資料來源 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 基金公司可以與證券公司場(chǎng)外衍生品部門直接簽訂場(chǎng)外協(xié)議 5 2場(chǎng)外期權(quán)參與方式 簽訂主協(xié)議 補(bǔ)充協(xié)議 初步擬定產(chǎn)品方案 一次詢價(jià)確認(rèn)期權(quán)價(jià)格 初步擬定產(chǎn)品方案 二次詢價(jià)簽訂交易確認(rèn)書并支付期權(quán)費(fèi) 期末單向結(jié)算 產(chǎn)品建議 資料來源 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 基金專戶中 把專戶分成優(yōu)先級(jí) 與劣后級(jí) 優(yōu)先賣給普通客戶 其享受保本浮動(dòng)收益 劣后賣給券商 專戶募集的資金只能投資期限匹配的固定收益工具 獲取無風(fēng)險(xiǎn)的利息收益 本質(zhì)上 券商通過認(rèn)購(gòu)劣后的形式把期權(quán)賣給了優(yōu)先客戶 5 2場(chǎng)外期權(quán)參與方式 產(chǎn)品建議 資料來源 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 采用的合作模式一般都有兩種 對(duì)于期權(quán)提供方和基金發(fā)行方均存在不同程度的優(yōu)缺點(diǎn) 5 3場(chǎng)外期權(quán)參與方式對(duì)比 產(chǎn)品建議 免責(zé)聲明廣發(fā)證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格 本報(bào)告所載資料的來源及觀點(diǎn)的出處皆被廣發(fā)證券股份有限公司認(rèn)為可靠 但廣發(fā)證券不對(duì)其準(zhǔn)確性或完整性做出任何保證 報(bào)告內(nèi)容僅供參考 報(bào)告中的信息或所表達(dá)觀點(diǎn)不構(gòu)成所涉證券買賣的出價(jià)或詢價(jià) 廣發(fā)證券不對(duì)因使用本報(bào)告的內(nèi)容而引致的損失承擔(dān)任何責(zé)任 除非法律法規(guī)有明確規(guī)定 客戶不應(yīng)以本報(bào)告取代其獨(dú)立判斷或僅根據(jù)本報(bào)告做出決策 廣發(fā)證券可發(fā)出其它與本報(bào)告所載信息不一致及有不同結(jié)論的報(bào)告 本報(bào)告反映研究人員的不同觀點(diǎn) 見解及分析方法 并不