畢業(yè)論文(定稿).doc

本 科 畢 業(yè) 論 文 我國(guó)貨幣政策變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格影響的回歸分析The Regression Analysis on the Effect of Monetary Policy Changes on the Stock Prices 學(xué) 院： 商學(xué)院 專業(yè)班級(jí)： 金融學(xué) 金融071 學(xué)生姓名： 李艷秋 學(xué) 號(hào)： 060717111 指導(dǎo)教師： 李平（講師） 2011 年 6 月畢業(yè)論文中文摘要我國(guó)貨幣政策變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格影響的回歸分析摘 要：股票市場(chǎng)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，綜合反映了國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的各個(gè)方面，貨幣政策工具是貨幣當(dāng)局調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要手段。隨著我國(guó)股票市場(chǎng)機(jī)制的不斷完善，貨幣政策通過其傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)股價(jià)的影響日益明顯，貨幣政策變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響成為近年來眾多學(xué)者關(guān)注的熱點(diǎn)話題之一。利率政策與法定存款準(zhǔn)備金率政策是我國(guó)央行重要的貨幣政策工具，傳統(tǒng)理論認(rèn)為利率及法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整反向影響股價(jià)，但根據(jù)近年來我國(guó)央行對(duì)二者的調(diào)整記錄及上證綜合指數(shù)的變動(dòng)情況來看，大部分?jǐn)?shù)據(jù)與傳統(tǒng)理論是背離的。因此，研究我國(guó)貨幣政策變動(dòng)對(duì)股價(jià)的準(zhǔn)確影響是必要的。本文根據(jù)選取的樣本數(shù)據(jù)分別建立以法定存款準(zhǔn)備金率、存款基準(zhǔn)利率為自變量、以上證綜合指數(shù)為因變量的一元線性回歸模型，運(yùn)用Eviews軟件做回歸分析，得出我國(guó)貨幣政策變動(dòng)對(duì)股價(jià)影響的結(jié)論。關(guān)鍵詞：貨幣政策；股票市場(chǎng)價(jià)格；回歸分析；利率；法定存款準(zhǔn)備金率畢業(yè)論文外文摘要The Regression Analysis on the Effect of Monetary Policy Changes on the Stock PricesAbstract: National stock market is a barometer,and it reflects all aspects of the national economy comprehensively.The monetary policy tools are the important methods of macroeconomic control.As Chinas stock market continues to improve the mechanism,transmission mechanism of monetary policy through its impact on stock prices has become increasingly evident,monetary policy changes on the stock market prices in recent years has become one of the hot topics of many scholars.Interest rate policy and the statutory deposit reserve ratio of central bank policy are the important monetary policy tools.Traditional theory holds that the interest rate and the statutory deposit reserve ratio and stock price changes in the opposite direction.However, according to the Bank of China in recent years,the adjustment of the two records and the Shanghai Composite Index,most of the data deviates from the traditional theory. Therefore,it is necessary to study the effect of monetary policy changes on the stock prices.According to the selected sample data, this paper establishes a linear regression model,which respectively take the statutory reserve ratio and the deposit rate as the independent variables,the a benchmark Shanghai Composite Index as the dependent variable.Eviews software is used to do regression analysis.Then draw a conclusion of the effect of monetary policy changes on the stock prices.Keywords: Monetary Policy;Stock Prices;Regression Analysis;Interest Rate;Statuto- ry Deposit Reserve Ratio目 錄1 引言11.1 選題背景11.2 課題研究的意義42 研究的內(nèi)容與方法42.1 研究的內(nèi)容42.2 研究的方法53 文獻(xiàn)綜述53.1 利率對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響63.1.1 利率與股價(jià)的變動(dòng)關(guān)系與理論一致63.1.2 利率的變動(dòng)對(duì)股價(jià)的影響具有不確定性63.2 存款準(zhǔn)備金率對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響63.2.1 存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)對(duì)股市的影響不大63.2.2 存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)對(duì)股價(jià)有一定影響74 我國(guó)貨幣政策變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格影響的回歸分析74.1 貨幣政策變動(dòng)對(duì)次日股票市場(chǎng)價(jià)格影響的回歸分析74.1.1 法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)次日股票價(jià)格影響的回歸分析74.1.2 存款基準(zhǔn)利率對(duì)次日股票價(jià)格影響的回歸分析94.2 貨幣政策變動(dòng)6個(gè)月后對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格影響的回歸分析104.2.1 法定存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)6個(gè)月后對(duì)股票價(jià)格影響的回歸分析104.2.2 存款基準(zhǔn)利率變動(dòng)6個(gè)月后對(duì)股票價(jià)格影響的回歸分析125 回歸分析總結(jié)145.1 貨幣政策時(shí)滯效應(yīng)影響貨幣政策對(duì)股價(jià)的影響效力145.2 多因素綜合影響股票市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)15結(jié) 論17參 考 文 獻(xiàn)18致 謝20淮海工學(xué)院二一一屆本科畢業(yè)論文 第 20 頁(yè) 共 19 頁(yè)1 引言1.1 選題背景貨幣政策變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響成為近年來學(xué)術(shù)界關(guān)注的熱點(diǎn)話題之一。貨幣政策是中央銀行運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)和控制貨幣供給量，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和，是實(shí)現(xiàn)中央銀行宏觀調(diào)控目標(biāo)的核心所在。中央銀行通常采用法定存款準(zhǔn)備金率政策、再貼現(xiàn)政策、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)等貨幣政策工具調(diào)控貨幣供給量，從而實(shí)現(xiàn)“保持幣值穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)”的宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)。股票市場(chǎng)是宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，是我國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分，股票市場(chǎng)一方面為資金需求者提供了籌集資金的機(jī)會(huì)，另一方面為資金供給者提供了投資對(duì)象，提高了資本的利用效率、實(shí)現(xiàn)了資本的合理配置。股票市場(chǎng)具有籌資-投資功能、資本定價(jià)功能和資本配置功能，股票市場(chǎng)因此成為我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的重要傳導(dǎo)途徑。自1992年12月19日和1991年7月3日上海證券交易所和深圳證券交易所正式營(yíng)業(yè)以來，我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展迅速，如表1-1所示，股票市場(chǎng)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，越來越多的投資者擠進(jìn)股市，參與股票投資。從表1-1中可以明顯看到“境內(nèi)上市公司數(shù)”、“股票總發(fā)行股本”、“股票市價(jià)總值”、“投資者開戶數(shù)”等指標(biāo)都呈現(xiàn)出顯著的上升態(tài)勢(shì)。截止到2009年底，滬深證券交易所共有上市公司1718家，較之1993年的數(shù)據(jù)，以近10倍的速度增長(zhǎng)，投資者開戶數(shù)超過1.7億，股票市價(jià)總值達(dá)到243939億元之多，因此，股票市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有越來越重要的地位，與我們的生活有著緊密的聯(lián)系，股票價(jià)格的波動(dòng)必然會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面尤其金融體系的安全產(chǎn)生重大的影響。自2005年以來，我國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)較大，上證綜合指數(shù)在2005年6月達(dá)到998點(diǎn)的低點(diǎn)后，大幅度上漲。但2007年中后期，金融危機(jī)席卷全球，中國(guó)證券市場(chǎng)也受到波及并出現(xiàn)大幅波動(dòng)，股票市值大幅縮水。以上證指數(shù)為例，2007年10月16日盤中最高曾達(dá)到6124點(diǎn)，2008年11月4日盤中最低曾達(dá)到1679點(diǎn)，一年間盤中最大跌幅接近73%。與2007年年底相比，2008年股市總市值和流通市值分別下降63%和51%，總成交額下降42%。在股市跌宕起伏的過程中，中央銀行的貨幣政策也是頻繁變動(dòng)：2006年4月28日至2011年2月9日，中央銀行14次調(diào)整人民幣存款基準(zhǔn)利率，16次調(diào)整人民幣貸款基準(zhǔn)利率，但基本上是存貸款基準(zhǔn)利率同時(shí)調(diào)整；自2006年7月5日至2011年3月25日，中央銀行31次調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率，貨幣政策變動(dòng)如此頻繁。那么貨幣政策調(diào)整與股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)之間存在怎樣的聯(lián)系？我們有必要研究貨幣政策變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的實(shí)質(zhì)影響。 表1-1 1992-2009年股票市場(chǎng)發(fā)展情況統(tǒng)計(jì)表境內(nèi)上市公司數(shù)（A、B股)（家）股票總發(fā)行股本（億股）股票市價(jià)總值（億元）股票成交金額（億元）上證綜合指數(shù)（收盤）投資者開戶數(shù)（萬(wàn)戶）1992年68.8710486817802171993年183387.73353136678348351994年291684.543691812864811081995年323848.423474403655512941996年5301219.5498422133291724221997年7451942.671752930722119434801998年8512526.791950623544114742601999年9493088.952647131320136748112000年10883791.714809160827207361232001年11605218.014352238305164668992002年12245875.453832927990135868422003年12876428.464245832115149769812004年13777149.433705642334126772162005年13817163.543243031665116173362006年143414926.358940490469267578542007年155022416.85327140.9460556.25261.5613886.182008年162524584121366.4267112.61820.8115198.012009年171826163243939535987327717150資料來源：根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站、中華人民共和國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站整理表1-2 存款準(zhǔn)備金率歷次調(diào)整一覽表次數(shù)時(shí)間調(diào)整前調(diào)整后調(diào)整幅度312011年3月25日(大型金融機(jī)構(gòu))19.5%20.00%0.50%(中小金融機(jī)構(gòu))16.00%16.50%0.50%302011年2月24日(大型金融機(jī)構(gòu))19.00%19.50%0.50%(中小金融機(jī)構(gòu))15.50%16.00%0.50%292011年1月20日(大型金融機(jī)構(gòu))18.50%19.00%0.50%(中小金融機(jī)構(gòu))15.00%15.50%0.50%282010年12月20日(大型金融機(jī)構(gòu))18.00%18.50%0.50%(中小金融機(jī)構(gòu))14.50%15.00%0.50%272010年11月29日(大型金融機(jī)構(gòu))17.50%18.00%0.50%(中小金融機(jī)構(gòu))14.00%14.50%0.50%262010年11月16日(大型金融機(jī)構(gòu))17.00%17.50%0.50%(中小金融機(jī)構(gòu))13.50%14.00%0.50%252010年5月10日(大型金融機(jī)構(gòu))16.50%17.00%0.50%(中小金融機(jī)構(gòu))13.50%不調(diào)整續(xù)表1242010年2月25日(大型金融機(jī)構(gòu))16.00%16.50%0.50%(中小金融機(jī)構(gòu))13.50%不調(diào)整232010年1月18日(大型金融機(jī)構(gòu))15.50%16.00%0.50%(中小金融機(jī)構(gòu))13.50%不調(diào)整222008年12月25日(大型金融機(jī)構(gòu))16.00%15.50%-0.50%(中小金融機(jī)構(gòu))14.00%13.50%-0.50%212008年12月05日(大型金融機(jī)構(gòu))17.00%16.00%-1.00%(中小金融機(jī)構(gòu))16.00%14.00%-2.00%202008年10月15日(大型金融機(jī)構(gòu))17.50%17.00%-0.50%(中小金融機(jī)構(gòu))16.50%16.00%-0.50%192008年09月25日(大型金融機(jī)構(gòu))17.50%17.50%(中小金融機(jī)構(gòu))17.50%16.50%-1.00%182008年06月25日16.50%17.50%1.00%172008年05月20日16.00%16.50%0.50%162008年04月25日15.50%16.00%0.50%152008年03月25日15.00%15.50%0.50%142008年01月25日14.50%15.00%0.50%132007年12月25日13.50%14.50%1.00%122007年11月26日13.00%13.50%0.50%112007年10月25日12.50%13.00%0.50%102007年09月25日12.00%12.50%0.50%92007年08月15日11.50%12.00%0.50%82007年06月05日11.00%11.50%0.50%72007年05月15日10.50%11.00%0.50%62007年04月16日10.00%10.50%0.50%52007年02月25日9.50%10.00%0.50%42007年01月15日9.00%9.50%0.50%32006年11月15日8.50%9.00%0.50%22006年08月15日8.00%8.50%0.50%12006年07月5日7.50%8.00%0.50%資料來源：中國(guó)證券網(wǎng)表1-3 存貸款基準(zhǔn)利率歷次調(diào)整一覽表調(diào)整時(shí)間存款基準(zhǔn)利率貸款基準(zhǔn)利率消息公布次日上證綜合指數(shù)漲跌調(diào)整前調(diào)整后調(diào)整幅度調(diào)整前調(diào)整后調(diào)整幅度2011年02月09日2.75%3.00%0.25%5.81%6.06%0.25%-0.89%續(xù)表12010年12月26日2.50%2.75%0.25%5.56%5.81%0.25%-1.90%2010年10月20日2.25%2.50%0.25%5.31%5.56%0.25%0.07%2008年12月23日2.52%2.25%-0.27%5.58%5.31%-0.27%-4.55%2008年11月27日3.60%2.52%-1.08%6.66%5.58%-1.08%1.05%2008年10月30日3.87%3.60%-0.27%6.93%6.66%-0.27%2.55%2008年10月09日4.14%3.87%-0.27%7.20%6.93%-0.27%-0.84%2008年09月16日4.14%4.14%0.00%7.47%7.20%-0.27%-4.47%2007年12月21日3.87%4.14%0.27%7.29%7.47%0.18%1.15%2007年09月15日3.60%3.87%0.27%7.02%7.29%0.27%2.06%2007年08月22日3.33%3.60%0.27%6.84%7.02%0.18%0.50%2007年07月21日3.06%3.33%0.27%6.57%6.84%0.27%3.81%2007年05月19日2.79%3.06%0.27%6.39%6.57%0.18%1.04%2007年03月18日2.52%2.79%0.27%6.12%6.39%0.27%2.87%2006年08月19日2.25%2.52%0.27%5.85%6.12%0.27%0.20%2006年04月28日2.25%2.25%0.00%5.58%5.85%0.27%1.66%資料來源：東方財(cái)富網(wǎng)1.2 課題研究的意義股票市場(chǎng)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，是我國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分。隨著我國(guó)股票市場(chǎng)機(jī)制的不斷完善，貨幣政策通過其傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響日益顯著。近年來，為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的挑戰(zhàn)，中國(guó)人民銀行多次調(diào)整存貸款利率和存款準(zhǔn)備金率，如果貨幣政策調(diào)整的手段、力度和時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)，則會(huì)引起股市的過度波動(dòng)，從而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行，貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)也將很難實(shí)現(xiàn)。因此，研究貨幣政策變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響程度顯得尤為重要。一方面，對(duì)于貨幣政策制定者更加科學(xué)的進(jìn)行貨幣政策制定與決策具有重要的意義；另一方面，對(duì)于我國(guó)眾多投資者根據(jù)國(guó)家貨幣政策的變動(dòng)來把握股票市場(chǎng)大致走向，預(yù)測(cè)股價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)，從而進(jìn)行科學(xué)投資有一定的指導(dǎo)意義。2 研究的內(nèi)容與方法2.1 研究的內(nèi)容本課題研究我國(guó)貨幣政策的變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響，由于利率政策和存款準(zhǔn)備金率政策是我國(guó)調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的重要貨幣政策工具，加之我國(guó)央行頻繁調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率，在調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率時(shí)，大型金融機(jī)構(gòu)和中小金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金率基本上同時(shí)調(diào)整，如表1-2所示；人民幣存款基準(zhǔn)利率與人民幣貸款基準(zhǔn)利率基本上同時(shí)調(diào)整，如表1-3所示，因此本文選取了“大型金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率”和“存款基準(zhǔn)利率”作為研究對(duì)象，用回歸分析的方法，分析其對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響。股價(jià)指數(shù)是衡量股票市場(chǎng)總體價(jià)格水平及其變動(dòng)趨勢(shì)的尺度，也是反映一個(gè)國(guó)家或地區(qū)政治、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)的靈敏訊號(hào)，貨幣政策變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響，能在股價(jià)指數(shù)上得到很好的反映。在滬深兩市眾多的股票價(jià)格指數(shù)中，上證綜合指數(shù)所受到的關(guān)注最多，故本文選取上證綜合指數(shù)作為研究對(duì)象。為了更準(zhǔn)確地反映貨幣政策變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響，本文進(jìn)一步選取了上證綜合指數(shù)漲跌幅（點(diǎn)）為被解釋變量。本文前幾部分主要講述本文的選題背景及意義，之后簡(jiǎn)要介紹與本課題相關(guān)的文獻(xiàn)綜述，第四部分是重點(diǎn)：貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格影響的回歸分析，鑒于法定存款準(zhǔn)備金率和存款基準(zhǔn)利率是中國(guó)人民銀行經(jīng)常采用的貨幣政策調(diào)控手段，因此，本文選擇研究分析法定存款準(zhǔn)備金率以及存款基準(zhǔn)利率對(duì)股票價(jià)格的影響程度，文章最后是回歸分析總結(jié)，根據(jù)回歸結(jié)果判斷貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響力，分析是什么因素影響了貨幣政策變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響效力，還有哪些因素與貨幣政策一起作用于股票市場(chǎng)，共同影響著股票市場(chǎng)價(jià)格的走勢(shì)。2.2 研究的方法本文在查閱大量的國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，借鑒了計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)等相關(guān)理論，對(duì)貨幣政策變動(dòng)影響股票市場(chǎng)價(jià)格的問題進(jìn)行了研究。根據(jù)查閱的文獻(xiàn)和理論，找出文章的著力點(diǎn)，構(gòu)思研究框架。本文用到的分析方法為一元線性回歸分析，搜集法定存款準(zhǔn)備金率和存款基準(zhǔn)利率的調(diào)整數(shù)據(jù)，再搜集上證綜合指數(shù)次日的漲跌幅、上證綜合指數(shù)6個(gè)月的漲跌幅情況，確定研究的時(shí)間段，整理樣本數(shù)據(jù)，然后運(yùn)用Eviews軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。分別建立以法定存款準(zhǔn)備金率、存款基準(zhǔn)利率為自變量，以上證綜合指數(shù)漲跌幅為因變量的一元線性回歸模型?？紤]到時(shí)間因素對(duì)貨幣政策對(duì)股價(jià)的影響力的干擾，本文在自變量不變的情況下，分別做因變量為“上證綜合指數(shù)次日漲跌幅”、“上證綜合指數(shù)6個(gè)月的漲跌幅”時(shí)的回歸分析，研究貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響程度。之所以選擇“6個(gè)月”為研究期限，是因?yàn)楣墒袑?duì)于貨幣政策的反應(yīng)具有一定的時(shí)滯性，本文曾對(duì)因變量為上證綜合指數(shù)3個(gè)月漲跌幅、4個(gè)月漲跌幅、5個(gè)月漲跌幅分別做了回顧分析，結(jié)果回歸系數(shù)都沒有通過t檢驗(yàn)，之后又將因變量改為“上證綜合指數(shù)6個(gè)月的漲跌幅”，結(jié)果回歸系數(shù)通過了檢驗(yàn)，所以本文將分別做貨幣政策變動(dòng)次日及6個(gè)月后對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格影響的回歸分析。3 文獻(xiàn)綜述目前，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于貨幣政策變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)的影響已經(jīng)進(jìn)行了不同層面的研究與分析，但結(jié)論各異。本文將從利率和法定存款準(zhǔn)備金率兩部分對(duì)相關(guān)研究加以闡述。3.1 利率對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響3.1.1 利率與股價(jià)的變動(dòng)關(guān)系與理論一致國(guó)內(nèi)方面：姜小敏（2009）通過研究指出：“在1999年第一季度到2008年第四季度這段時(shí)間內(nèi)，上證綜合指數(shù)與利率之間長(zhǎng)期呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。”國(guó)外方面：Johnson和Jensen（1993）考察了貼現(xiàn)率的變化對(duì)宣告前(-15天-1天)收益、宣告期(0天-1天)收益和宣告后(2天-60天)收益的影響，發(fā)現(xiàn)貼現(xiàn)率的變化對(duì)于股票收益存在著逆向影響。Alami和Thorbecke（1992）采用事件研究法，指出聯(lián)邦基金利率和股票收益之間存在顯著的反向聯(lián)系。Berkman（1978）以M1作為貨幣政策的衡量指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量和股票價(jià)格之間存在著反方向變動(dòng)關(guān)系。3.1.2 利率的變動(dòng)對(duì)股價(jià)的影響具有不確定性國(guó)內(nèi)方面：孟燦（2010）在理論分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，基于上證指數(shù)，對(duì)利率變動(dòng)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影響做了實(shí)證分析。發(fā)現(xiàn)利率變動(dòng)對(duì)股市走勢(shì)的影響在短期內(nèi)不明顯，但中長(zhǎng)期內(nèi)與理論是一致的，即利率上升，股市下跌，利率下降，股市上漲。辛士波、孔祥成和辛荷（2010）對(duì)利率與股票價(jià)格的關(guān)系的做了實(shí)證分析，結(jié)果表明：我國(guó)利率與股票價(jià)格變動(dòng)存在著一定的影響，但效果并不是很顯著，且兩者之間存在著正向的變動(dòng)關(guān)系，這與理論預(yù)期相背離，說明我國(guó)的貨幣政策變動(dòng)對(duì)于股票市場(chǎng)的影響效力不強(qiáng)。何問陶與王成進(jìn)（2009）研究指出：“股市和實(shí)際利率之間的關(guān)系并不一定是負(fù)相關(guān)的，當(dāng)股市波動(dòng)較小時(shí)，兩者負(fù)相關(guān)，而當(dāng)股市波動(dòng)較大時(shí)，兩者則是正相關(guān)。”林峰（2009）認(rèn)為中國(guó)股市與利率變動(dòng)關(guān)聯(lián)度短期較差，但在整體趨勢(shì)上表現(xiàn)出“利率中心下移，而股指重心上移的特點(diǎn)”。張子夜（2009）利用2006年至2008年的13次利率調(diào)整和調(diào)整前后14 個(gè)交易日來分析利率變動(dòng)對(duì)上海股票市場(chǎng)的影響，發(fā)現(xiàn)：在短內(nèi)期利率變動(dòng)的方向和股市的走勢(shì)呈現(xiàn)同向變動(dòng)的趨勢(shì)。方立（2009）認(rèn)為利率調(diào)整的短期影響不顯著，無法改變牛熊市的運(yùn)行趨勢(shì)。利率的調(diào)整，在不同的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，所帶來的影響是不同的。一般情況下，利率與股市的變動(dòng)方向是相反的，但在牛市或熊市里，利率的上調(diào)或下調(diào)都無法改變股市的變動(dòng)趨勢(shì)。國(guó)外方面：Sellin (2001)通過回顧和評(píng)論貨幣政策影響股價(jià)的研究文獻(xiàn)，認(rèn)為貨幣政策的變動(dòng)(貨幣量或利率)對(duì)股價(jià)的影響是不確定的。3.2 存款準(zhǔn)備金率對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響3.2.1 存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)對(duì)股市的影響不大國(guó)內(nèi)方面，王毅冰（2010）認(rèn)為：我國(guó)貨幣供給量對(duì)股價(jià)指數(shù)的影響效力不大，影響的方向是不確定的。鑒于貨幣供給量并不是中央銀行能夠完全控制的外生變量，所以，總體看來我國(guó)的貨幣政策尚未具備通過調(diào)節(jié)貨幣供給量來調(diào)控股票價(jià)格的能力。盧艷如（2008）認(rèn)為：“各個(gè)層次的貨幣供應(yīng)量M0，M1，M2與股票價(jià)格波動(dòng)之間都不存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，而且兩者之間也不存在格蘭杰因果關(guān)系?！睆亩贸鼋Y(jié)論：我國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)是低效的，中央銀行不能通過調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量來影響股票價(jià)格。夏韜（2007）通過對(duì)央行的法定存款準(zhǔn)備金政策進(jìn)行有效性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)法定存款準(zhǔn)備金政策的有效性并不大。國(guó)外方面，Lastrapes（1998）通過VAR模型對(duì)七國(guó)集團(tuán)各成員國(guó)和荷蘭的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，考察了貨幣供應(yīng)量的變化與股票價(jià)格的短期反應(yīng)之間的關(guān)系，結(jié)果表明貨幣政策的作用是很弱的。3.2.2 存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)對(duì)股價(jià)有一定影響國(guó)內(nèi)方面：孫云玉（2009）對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量和股價(jià)之間的關(guān)系進(jìn)行了分析，認(rèn)為：貨幣供應(yīng)量和股價(jià)之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，不同層次的貨幣供應(yīng)量對(duì)股價(jià)的影響是不同的，其中M1對(duì)股價(jià)的影響最密切，其次是M0。同時(shí)兩者之間存在反饋關(guān)系，一旦股價(jià)上升，將明顯致使貨幣供應(yīng)量增加，而貨幣供應(yīng)量的增加在一定程度上又會(huì)推動(dòng)股價(jià)進(jìn)一步上漲，二者相互影響、相互強(qiáng)化。國(guó)外方面：Patelis（1997）以貨幣供給量和貼現(xiàn)率的變化作為貨幣政策的衡量指標(biāo)，對(duì)1977年到1984年的貨幣政策變動(dòng)對(duì)股市的影響進(jìn)行了考察，發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)宣告與權(quán)益價(jià)格存在顯著的反方向變動(dòng)關(guān)系。Hardouvelis（1987）利用事件研究法對(duì)兩個(gè)子區(qū)間(1979年-1982年和1982年-1984年)進(jìn)行了檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)兩個(gè)子區(qū)間內(nèi)貨幣供應(yīng)宣告與權(quán)益價(jià)格都存在顯著的反向變動(dòng)關(guān)系。4 我國(guó)貨幣政策變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格影響的回歸分析4.1 貨幣政策變動(dòng)對(duì)次日股票市場(chǎng)價(jià)格影響的回歸分析4.1.1 法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)次日股票價(jià)格影響的回歸分析法定存款準(zhǔn)備金率通過影響貨幣供給量，進(jìn)而影響股票市場(chǎng)的資金供給以達(dá)到影響股票價(jià)格的目的。理論上，法定存款準(zhǔn)備金率提高，商業(yè)銀行可貸資金減少，并且商業(yè)銀行的創(chuàng)造派生存款的能力下降，再通過貨幣乘數(shù)的作用，使貨幣供應(yīng)量大幅減少，進(jìn)而使得股票市場(chǎng)的資金供給減少，股價(jià)下跌，反之，如果中央銀行降低存款準(zhǔn)備金率，將增加資金的供給量，股價(jià)上漲。針對(duì)這種線性關(guān)系，下面以調(diào)整后的法定存款準(zhǔn)備金率為自變量X，以次日上證綜合指數(shù)漲跌幅為因變量Y，整理樣本數(shù)據(jù)，如表4-1，構(gòu)造一元線性回歸模型。表4-1 法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)股票價(jià)格的影響日 期調(diào)整后的法定存款準(zhǔn)備金率X（%）次日上證綜合指數(shù)漲跌幅Y（點(diǎn)）2010年05月10日17.00-51.182010年02月25日16.50-8.682010年01月18日16.009.782008年12月25日15.50-0.902008年12月05日16.0072.122008年10月15日17.00-84.732008年09月25日16.50-3.722008年06月25日17.50-3.162008年05月20日16.50101.022008年04月25日16.00-83.032008年03月25日15.50-22.762008年01月25日15.00-342.392007年12月25日14.5032.172007年11月26日13.50-97.742007年10月25日13.0027.242007年08月15日12.00-104.442007年06月05日11.509.222007年05月15日11.0086.872007年04月16日10.5015.432007年02月25日10.0042.132007年01月15日9.5026.322006年11月15日9.0018.612006年08月15日8.5020.752006年07月05日8.0022.92資料來源：根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)、百度文庫(kù)整理建立上證綜合指數(shù)次日的漲跌幅（Y）和調(diào)整后的法定存款準(zhǔn)備金率（X）的線性模型：=+做回歸分析，回歸結(jié)果如表4-2所示：表4-2 回歸結(jié)果Dependent Variable: YMethod: Least SquaresDate: 05/21/11 Time: 09:26Sample: 1 24Included observations: 24VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb.C74.0753982.095270.9023100.3767X-6.4293235.897264-1.0902210.2874R-squared0.051257Mean dependent var-13.25625Adjusted R-squared0.008133S.D. dependent var88.39218續(xù)表1S.E. of regression88.03202Akaike info criterion11.87293Sum squared resid170492.0Schwarz criterion11.97110Log likelihood-140.4752F-statistic1.188582根據(jù)上述結(jié)果，得到一元線性回歸模型： =74.0754 - 6.4293=（0.9023）（-1.0902） =-0.2264 F=1.1886 df=22相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)：由回歸結(jié)果可以看出，相關(guān)系數(shù)為-0.2264，說明法定存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)與次日上證綜合指數(shù)的變動(dòng)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)程度達(dá)到22.64%。回歸系數(shù)的檢驗(yàn)：針對(duì)：=0和=0，由表4-2可以看出，估計(jì)的回歸系數(shù)的值為：=0.9023；的值為：=-1.0902。取=0.05，查分布表，得自由度為22的臨界值為2.074，因?yàn)?0.90232.074，顯然不能拒絕：=0，沒能通過檢驗(yàn)；因?yàn)?-1.0902-2.074，顯然也不能拒絕：=0，也沒能通過檢驗(yàn)。經(jīng)過檢驗(yàn)，可以得知、均沒有通過檢驗(yàn)，說明法定存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)對(duì)次日上證綜合指數(shù)的漲跌幅變動(dòng)沒有顯著影響。4.1.2 存款基準(zhǔn)利率對(duì)次日股票價(jià)格影響的回歸分析選取調(diào)整后的存款基準(zhǔn)利率為自變量X、次日上證綜合指數(shù)漲跌幅為因變量Y，整理樣本數(shù)據(jù)，建立樣本數(shù)據(jù)，如表4-3所示。表4-3 存款基準(zhǔn)利率對(duì)股價(jià)的影響日 期調(diào)整后的存款基準(zhǔn)利率X（%）次日上證綜合指數(shù)漲跌幅Y（點(diǎn)）2008年12月23日2.25-33.432008年11月27日2.52-46.712008年10月30日3.60-34.822008年10月09日3.87-74.012007年12月21日4.14132.482007年09月15日3.87109.212007年08月22日3.6052.422007年07月21日3.33154.512007年05月19日3.0641.972007年03月18日2.7983.962006年08月19日2.523.13資料來源：根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)、百度文庫(kù)整理建立調(diào)整后的存款基準(zhǔn)利率（X）和次日上證指數(shù)的漲跌幅（Y）的線性模型：=+做回歸分析，回歸結(jié)果如表4-4所示：表4-4 回歸結(jié)果Dependent Variable: YMethod: Least SquaresDate: 05/21/11 Time: 10:19Sample: 1 11Included observations: 11VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb.C-108.8947124.2803-0.8762020.4037X44.6287437.783401.1811730.2678R-squared0.134213Mean dependent var35.33727Adjusted R-squared0.038015S.D. dependent var78.21309S.E. of regression76.71206Akaike info criterion11.68096Sum squared resid52962.67Schwarz criterion11.75331Log likelihood-62.24528F-statistic1.395170根據(jù)上述回歸結(jié)果，做回歸系數(shù)的檢驗(yàn)：回歸系數(shù)的檢驗(yàn)：針對(duì)：=0和=0，由表4-4可以看出，估計(jì)的回歸系數(shù)的值為：=-0.8762；的值為：=1.1812。取=0.05，查分布表，得自由度為9的臨界值為2.262，因?yàn)?-0.8762-2.262，顯然不能拒絕：=0，沒能通過檢驗(yàn)；因?yàn)?1.18122.262，顯然也不能拒絕：=0，也沒能通過檢驗(yàn)。經(jīng)過檢驗(yàn)，可以得知、均沒有通過檢驗(yàn)，說明存款基準(zhǔn)利率的變動(dòng)對(duì)次日上證綜合指數(shù)的漲跌幅變動(dòng)沒有顯著影響。4.2 貨幣政策變動(dòng)6個(gè)月后對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格影響的回歸分析由于經(jīng)過上面的回歸分析，得知回歸方程中回歸系數(shù)的估計(jì)值、均沒有通過檢驗(yàn)，說明貨幣政策變動(dòng)后對(duì)次日的股票市場(chǎng)價(jià)格的影響不顯著，初步分析，應(yīng)是由于時(shí)間因素的影響使得貨幣政策的效力短期內(nèi)沒有發(fā)揮出來，因此，改用上證綜合指數(shù)6個(gè)月的漲跌幅作為因變量，進(jìn)一步考察貨幣政策變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的影響。4.2.1 法定存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)6個(gè)月后對(duì)股票價(jià)格影響的回歸分析以調(diào)整后的法定存款準(zhǔn)備金率為自變量X，以上證綜合指數(shù)6個(gè)月的漲跌幅為因變量Y，考察法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響。整理樣本數(shù)據(jù)，如表4-5，構(gòu)造一元線性回歸模型。表4-5 法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)股票價(jià)格的影響日 期調(diào)整后的法定存款準(zhǔn)備金率X（%）上證綜合指數(shù)6個(gè)月的漲跌幅Y（點(diǎn)）2010年05月10日17.00416.62010年02月25日16.50-464.042010年01月18日16.00-761.682008年12月25日15.501072.632008年12月05日16.00735.232008年10月15日17.00541.392008年09月25日16.5075.7092008年06月25日17.50-1033.852008年05月20日16.50-1714.372008年04月25日16.00-1263.972008年03月25日15.50-1232.252008年01月25日15.00-2025.592007年12月25日14.50-1767.832007年11月26日13.50-1265.742007年10月25日13.00-2089.682007年08月15日12.00-1045.122007年06月05日11.50-486.492007年05月15日11.00972.602007年04月16日10.502358.332007年02月25日10.002178.232007年01月15日9.501676.332006年11月15日9.002186.712006年08月15日8.501285.412006年07月05日8.001067.77資料來源：根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)、百度文庫(kù)整理建立上證指數(shù)6個(gè)月的漲跌幅（Y）和調(diào)整后的法定存款準(zhǔn)備金率（X）的線性模型：=+做回歸分析，估計(jì)參數(shù)，回歸結(jié)果如表4-6所示：表4-6 回歸結(jié)果Dependent Variable: YMethod: Least SquaresDate: 05/21/11 Time: 14:23Sample: 1 24Included observations: 24VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb.C3498.0101111.4063.1473740.0047X-259.312679.83719-3.2480180.0037R-squared0.324109Mean dependent var-24.31963Adjusted R-squared0.293387S.D. dependent var1417.765續(xù)表1S.E. of regression1191.778Akaike info criterion17.08394Sum squared resid31247361Schwarz criterion17.18211Log likelihood-203.0072F-statistic10.54962根據(jù)上述結(jié)果，得到一元線性回歸模型： =3498.010 - 259.3126（1111.406）（79.8372）=（3.1474）（-3.2480） = - 0.5693 F=10.54962 df=22經(jīng)濟(jì)意義檢驗(yàn)：所估計(jì)的參數(shù)= -259.3126，說明法定存款準(zhǔn)備金率每提高1個(gè)百分點(diǎn)，6個(gè)月后上證綜合指數(shù)的收盤價(jià)就要比調(diào)整當(dāng)日的收盤價(jià)降低259.3126點(diǎn)，自變量前的負(fù)號(hào)表示法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整方向與上證綜合指數(shù)的反向變動(dòng)關(guān)系。相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)：由表4-6可以看出，相關(guān)系數(shù)為-0.5693，說明法定存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)與上證綜合指數(shù)6個(gè)月的漲跌幅呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)程度達(dá)到了56.93%。對(duì)回歸系數(shù)的檢驗(yàn)：針對(duì)：=0和=0，由表4-6可以看出，估計(jì)的回歸系數(shù)的值為=3.1474；的值為=-3.2480，取=0.05，查分布表，得自由度為22的臨界值為2.074，因?yàn)?3.14742.074，所以應(yīng)拒絕：=0；因?yàn)?-3.2480-2.074，落在拒絕域內(nèi)，所以應(yīng)拒絕：=0，即自變量法定存款準(zhǔn)備金率（X）前的系數(shù)不顯著等于零，法定存款準(zhǔn)備金率（X）的變動(dòng)對(duì)上證綜合指數(shù)6個(gè)月的漲跌幅（Y）有顯著影響。4.2.2 存款基準(zhǔn)利率變動(dòng)6個(gè)月后對(duì)股票價(jià)格影響的回歸分析選取以調(diào)整后的存款基準(zhǔn)利率為自變量X、以上證綜合指數(shù)6個(gè)月的漲跌幅為因變量Y，整理樣本數(shù)據(jù)，具體樣本數(shù)據(jù)如表4-3所示。表4-7 存款基準(zhǔn)利率對(duì)股價(jià)的影響日期調(diào)整后的存款基準(zhǔn)利率X（%）上證綜合指數(shù)6個(gè)月的漲跌幅Y（點(diǎn)）2008年12月23日2.25995.472008年11月27日2.52715.072008年10月30日3.60713.962008年10月9日3.87305.302007年12月21日4.14-2270.042007年9月15日3.87-1601.342007年8月22日3.60-609.792007年7月21日3.33701.08續(xù)表12007年5月19日3.061197.592007年3月18日2.792410.772006年8月19日2.521397.32資料來源：根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)、百度文庫(kù)整理建立上證指數(shù)6個(gè)月的漲跌幅（Y）和調(diào)整后的存款基準(zhǔn)利率（X）的線性模型：=+做回歸分析，估計(jì)參數(shù)，回歸結(jié)果如表4-8所示：表4-8 回歸結(jié)果Dependent Variable: YMethod: Least SquaresDate: 05/21/11 Time: 15:32Sample: 1 11Included observations: 11VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb.C5481.8561537.6203.5651580.0061X-1584.951467.4632-3.3905370.0080R-squared0.560884Mean dependent var359.5809Adjusted R-squared0.512094S.D. dependent var1