七喜控股公司資本結構問題分析

七喜控股公司資本結構問題分析大學學士學位論文摘 要企業(yè)的資本結構，反映的是企業(yè)債務與股權的比例關系，它在很大程度上決定著企業(yè)的償債和再融資能力，決定著企業(yè)未來的盈利能力，是企業(yè)財務狀況的一項重要指標。七喜控股公司是一家以制造計算機硬件為主的中小型上市公司，對其來說，合理調整企業(yè)的資本結構，選擇恰當?shù)娜谫Y決策，有利于增加公司的市場價值，對企業(yè)的生存和穩(wěn)定的發(fā)展起著舉足輕重的作用。本文共分五個部分對七喜控股公司的資本結構問題進行研究。首先闡述了資本結構的基本理論；其次介紹了七喜控股公司概況，及其資本結構現(xiàn)狀；再次是結合七喜控股公司資本結構的具體情況進行分析的，對2007至2010年該公司的相關資料進行查閱研究，指出公司資本結構存在的問題；之后對公司資本結構存在問題進行原因分析；最后是對七喜控股公司資本結構改善的幾點建議，包括適當調整股權結構，完善其治理結構，提高盈利水平，調整負債結構和發(fā)揮財務杠桿效應等。關鍵詞：資本結構；債權資本；股權資本AbstractThe companys capital structure reflects the ratio of corporate debt and equity relationships, which largely determine the enterprises debt and re-financing capacity, determine the companys future profitability, it is an important indicatorthe financial situation of enterprises 3.HEDY Holding Company is a manufacturer of computer hardware-oriented small and medium sized listed companies, its for a reasonable capital structure adjustment, select the appropriate financing decisions, helping to increase the companys market value, the existence and stability of the enterpriseplays an important role in the development.This article is divided into five parts on the seven-holding companys capital structure issues. First, elaborated the basic theory of capital structure; Second, introduces the seven-holding company profiles, and capital structure; Third, it is a combination of seven-holding companys capital structure analysis of the specific circumstances of the company from 2007 to 2010 the relevant informationfor access to research, pointed out that problems in corporate capital structure; After that, there is companys capital structure on the causes of existing problems; Finally, the seven-holding companys capital structure, several suggestions for improvement, including appropriate adjustment of ownership structure, improve its governance structure, improvelevel of profitability, adjust the debt structure and financial leverage effects, etc.Key words: Capital structure; Debt capital; Equity capital目 錄1 引 言2 1 資本結構的概述2 1.1 資本結構的含義2 1.2 影響企業(yè)資本結構的基本因素分析2 1.2.1 資本成本2 1.2.2 經(jīng)營風險和經(jīng)營杠桿3 1.2.3 財務風險和財務杠桿3 1.3 企業(yè)最佳資本結構的確定3 1.3.1 最佳資本結構的確定標準4 1.3.2 計算最佳資本結構的方法5 2 七喜控股公司概況及資本結構現(xiàn)狀5 2.1 七喜控股公司概況5 2.1.1 公司的治理結構7 2.1.2 公司股權結構8 2.1.3 企業(yè)文化8 2.2 七喜控股公司的資本結構現(xiàn)狀8 2.2.1 股權資本與債權資本9 2.2.2 短期債權資本與長期債權資本10 2.2.3 股東持股情況和股本結構12 3 七喜控股公司資本結構存在的問題12 3.1 股權集中度高，多元化不夠13 3.2 股權資本比重較大14 3.3 資產負債率偏低16 3.4 長期借款相對不足16 3.5 流動負債在債權資本中比重較大17 3.6 資本結構的調整彈性較小19 4 存在問題的原因分析19 4.1 籌資方式和籌資渠道局限20 4.2 公司治理層存在缺陷，內部人員控制現(xiàn)象嚴重21 4.3 我國資本市場發(fā)展不均衡21 4.3.1 債券市場發(fā)展滯后21 4.3.2 證劵市場功能不完善，缺乏強有力的退市約束機制21 4.4 我國IT產業(yè)結構存在問題23 5 優(yōu)化公司資本結構的建議23 5.1 適當調節(jié)股權結構，增強企業(yè)資本結構意識23 5.2 調整負債結構24 5.3 充分發(fā)揮財務杠桿效益25 5.4 完善公司治理結構26 5.5 提高盈利水平27 5.6 政府加強宏觀調控27 5.6.1 加大支持企業(yè)優(yōu)化資本結構的力度27 5.6.2 加快資本市場建設，大力扶持證券市場的發(fā)展29 結 論30 致 謝31 參考文獻32 附 錄 A37 附 錄 B 七喜控股公司資本結構問題研究引 言選擇什么樣的資本結構是公司最重要的戰(zhàn)略之一。資本結構決定了資本所有者之間及其與公司其他相關者之間的契約安排。資本結構與公司的治理結構、公司成長和公司價值之間存在著深刻的內在關聯(lián)。因此，從公司誕生那天起，選擇什么樣的資本結構便成為公司需要做出的最重要決策之一。建立一個適當?shù)馁Y本結構對任何一個企業(yè)來說都是一個重要的決策。這不僅僅是因為它是企業(yè)收益最大化的一個必要條件,更重要的是因為它使得企業(yè)能夠通過不斷調整資本結構形成競爭優(yōu)勢以適應外部競爭環(huán)境。對七喜控股公司這樣一家中小板的上市公司來說，恰當?shù)馁Y本結構可以降低企業(yè)綜合資本成本率，獲得財務杠桿利益和增加公司的價值等。在該企業(yè)日?；顒又?，如何通過債務融資和權益融資的適當安排形成合理的企業(yè)治理結構，對企業(yè)取得優(yōu)良業(yè)績會有決定性作用。1 資本結構的概述1.1 資本結構的含義資本結構是指企業(yè)各種資本的價值構成及其比例關系。根據(jù)資本含義的不同，資本結構可分為狹義資本結構和廣義資本結構，前者僅指企業(yè)取得長期資金的組合及其比例關系，尤其是指長期的股權資本與債權資本的構成及其比例關系，而后者不僅包括企業(yè)的長期資本，而且還包括各種短期資本，即包括流動負債在內的全部負債與所有者權益之間的構成及其比例關系，其實質是反映企業(yè)資產負債表右方所有項目之間的構成及其比例關系1。所以，廣義的資本結構又被稱為財務結構。它是指企業(yè)全部資金來源(包括短期資金和長期資金)的構成及其比例關系。比如，長期負債、優(yōu)先股、普通股、資本公積、盈余公積、未分配利潤之間的比例關系。1.2 影響企業(yè)資本結構的基本因素分析影響企業(yè)資本結構的因素，實際上就是在特定籌資環(huán)境和理財目標，影響企業(yè)負債避稅收益和破產風險成本函數(shù)的因素集合以及籌資環(huán)境和理財目標本身。其中最基本因素應該是資本成本、經(jīng)營風險以及財務風險。1.2.1 資本成本資本成本是企業(yè)取得或使用資本而支付的各種費用。估算企業(yè)的資本成本是尋找企業(yè)最佳資本結構的基礎。也是長期投資決策中必須面臨的重要問題。資本成本中股票成本、債券成本和留存收益成本。銀行借款與融資租賃籌資成本都可以通過既定的公式計算出來，同時由于受多種因素的制約，企業(yè)不可能只使用某種單一的籌資方式，因此必須計算綜合資本成本。綜合資本成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權數(shù)，對個別資本成本進行加權平均確定的。企業(yè)在選擇籌資方式確定最佳資本結構時，可以通過比較綜合資金成本來進行資本結構的決策，使企業(yè)的綜合資本成本率降至最低限度，在風險較小的條件下產生最大的經(jīng)濟效益 達到企業(yè)價值最大化。1.2.2 經(jīng)營風險和經(jīng)營杠桿企業(yè)產品成本中固定成本并不隨銷售量的增加而增加。所以在相關的產銷范圍內，隨著銷售量的增長，單位銷售量所負擔的固定成本就會相對減少，從而給企業(yè)帶來額外的利潤。特別是當企業(yè)固定成本占很大比重時，只要企業(yè)的銷售量稍有變化，就會導致其息稅前利潤的大幅度變化。固定成本的這種效果通常被稱作經(jīng)營杠桿作用。經(jīng)營杠桿系數(shù)是企業(yè)息稅前利潤的變動率與銷售額變動率之間的比率在企業(yè)銷售量高于盈虧平衡點時、銷售量越接近盈虧平衡點，企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)就越大。因而其經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風險也就越大。銷售量超過盈虧平衡點越多，企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)就越小，因而其經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風險也就越小。經(jīng)營風險是決定企業(yè)資本結構的重要因素之一。當企業(yè)經(jīng)營風險比較大時，應以權益融資為主要融資方式來降低融資風險 從而降低企業(yè)整體風險。當企業(yè)經(jīng)營風險比較小時，可考慮較多的利用負債融資，以充分享受稅收優(yōu)惠，增加企業(yè)財富。通過不同的融資方式，來降低企業(yè)的經(jīng)營風險。使資本結構達到最佳財務風險和財務杠桿。1.2.3 財務風險和財務杠桿企業(yè)負債經(jīng)營，不論利潤多少，債務利息是不變的。當利潤增大時，每單位利潤所負擔的利息就會相對地減少。這會給每一單位分配權帶來額外利潤。企業(yè)利用舉債籌資方式來增加所有者收益的作用稱為財務杠桿作用。由于固定利息不隨息稅前利潤的增加而增加所以每一單位分配權利潤的變動率與息稅前利潤的變動率不相等。利用兩者比值 可以反映財務杠桿作用的大小負債比率越高，財務杠桿系數(shù)越高。但在增加財務杠桿利益的同時，企業(yè)所負擔的利息費用也隨之增大結果將使企業(yè)喪失現(xiàn)金償付能力的可能性也增大。同時增加了企業(yè)所有者為獲取利潤所承擔的風險。通常用每股收益的離差率作為衡量財務風險大小的工具在不同的負債比率下，每股收益的離差率越大，財務風險越大。反之，則越小。負債比率是可以控制的。企業(yè)可以通過合理安排資本結構，適度負債，使財務杠桿收益抵消風險增大所帶來的不利影響，從而達到資本結構的最佳。1.3 企業(yè)最佳資本結構的確定最佳資本結構是指企業(yè)為取得最佳的資本運用效果而對長期債務和所有者權益構成比例進行最佳的組合。隨著我國社會主義市場經(jīng)濟體制的建立和發(fā)展以證券市場為中心，反映不同投資主體權益和風險的股票、債券籌資己成為企業(yè)籌資的主要內容。它們均以付出相應的經(jīng)濟代價，承擔一定的風險為前提，因此確定最佳資本結構是現(xiàn)代企業(yè)更好進行資本籌集和運用的關鍵，是企業(yè)是否具有長遠發(fā)展前途的決定性因素，是現(xiàn)代籌資管理的核心內容。1.3.1 最佳資本結構的確定標準企業(yè)取得最佳資本結構的最終目的是為了提高資本運營效果。衡量企業(yè)資本結構是否最佳主要標準應該是企業(yè)資本的總成本是否最小，企業(yè)價值是否最大，加權平均資本成本最低時的資本結構與企業(yè)價值最大時的資本結構通常是一致的。一般而言，報酬與風險共存。報酬越大，風險越大。報酬的增加是以風險的增大為代價的。而風險的增加將會直接威脅企業(yè)的生存。因此，企業(yè)必須在考慮報酬的同時考慮風險。企業(yè)的價值只有在報酬和風險達到比較好的均衡時才能達到最大。企業(yè)的資本總成本和企業(yè)價值的確定都直接與現(xiàn)金流量、風險等因素相關聯(lián)，因而兩者應同時成為衡量最佳資本結構的標準。一般情況下，必須同時符合這兩項標準的資本結構才是最佳資本結構。1.3.2 計算最佳資本結構的方法在衡量最佳資本結構的標準時，可以選擇不同的方法。如邊際資本成本、內部報酬率法、每股盈余分析法和權衡收益與風險的負債比率分析法。這些方法各有其優(yōu)缺點，都可以選擇作為計算最佳資本結構的方法。而邊際資本成本、內部報酬率法應該是確定企業(yè)最佳資本結構的最佳方法。利用邊際資本成本、內部報酬率可以計算出其他不同資本結構下的最佳資本預算額。在優(yōu)化企業(yè)資本結構時，首先根據(jù)企業(yè)資本預算總額，分別計算不同資本結構下的資本預算額，挑選與企業(yè)資本預算總額最接近的一個。其資本結構即為該企業(yè)應選取的資本結構。這種方法在于所需資料數(shù)據(jù)易于取得，考慮了貨幣的時間價值，反映了投資項目的真實報酬情況，概念也易于理解，因此在理論上很易確定最佳資本結構的具體數(shù)值。雖然這種方法計算較復雜，而且未考慮風險因素對資本結構的影響，但同每股盈余分析法和權衡收益與風險的負債比率分析法相比其涉及的相關概念比較清晰，而且不確定因素較少，實用性較強。2 七喜控股公司概況及資本結構現(xiàn)狀2.1 七喜控股公司概況七喜控股股份有限公司成立于1997，位于廣州市黃埔區(qū)云埔工業(yè)區(qū)。公司注冊資本人民幣30233萬元，總資產逾15億元，員工逾2000人。公司于2004年8月在深圳證券交易所掛牌交易上市（股票簡稱：七喜控股，股票代碼：002027）。七喜控股股份有限公司是專業(yè)研究、制造、銷售以HEDY 和大水牛 兩大品 牌為主的計算機整機以及周邊設備和移動通訊產品的專業(yè)制造商。七喜控股是國內獲得手機生產牌照的廠商之一。 “HEDY ”和“大水牛 ”品牌已成為國內電腦市場的知名品牌，榮獲“產品質量國家免檢”證書，“廣東省名牌產品”、“廣東省著名商標”、“廣州市著名商標”等榮譽稱號。七喜控股“HEDY”及“七喜”兩大主打商標雙雙獲得“中國馳名商標”稱號。七喜控股同時代理SONY、SAMSUNG、飛利浦等國際知名品牌計算機零配件產品。七喜一直以來全力打造、建設、完善覆蓋全國、輻射海外的高效營銷骨干網(wǎng)，贏得細分市場，開拓國際市場，不斷提高產品出口比例。七喜控股公司將堅定地朝著成為卓越的3C產品制造商穩(wěn)步前進。2.1.1 公司的治理結構公司自2004年上市以來，經(jīng)營規(guī)模迅速壯大，經(jīng)營效益一直持續(xù)穩(wěn)定的增長。公司具有穩(wěn)定的分配政策、清晰的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃、以及有效運作的經(jīng)營策略，在金融市場上樹立了良好的上市公司形象。公司為了切實的保護廣大投資者的利益，非常注重治理規(guī)范的運行，采取了各種措施，認真落實監(jiān)管部門關于公司治理的有關規(guī)定，不斷完善公司治理結構，提高公司的效率：1、公司治理規(guī)章制度公司按照公司法、證券法、上市公司章程指引、上市公司股東大會規(guī)則、深圳證券交易所股票上市規(guī)則等法律、法規(guī)和規(guī)范性文件的要求，修訂了公司章程，建立了一系列的規(guī)則，規(guī)范股東大會、董事會、監(jiān)事會等公司的職權，并不斷的完善這些規(guī)則。公司已經(jīng)在公司章程、董事會議事規(guī)則、總經(jīng)理工作細則、對外投資及風險防范管理辦法等制度中明確了公司股東大會、董事會和公司管理層的職權范圍和決策權限。此外，公司為降低投資風險，進一步加強控制公司對外投資的風險，公司章程規(guī)定了公司董事會對外單項投資的授權范圍為不超過公司最近一期經(jīng)審計的凈資產的15%。為了防止公司管理層的壟斷行為，公司規(guī)定，董事長、總經(jīng)理、財務總監(jiān)聯(lián)簽的授權范圍為不超過凈資產的5%，總經(jīng)理和財務總監(jiān)聯(lián)簽的對外投資授權范圍為不超過1000萬元，上述權限的履行還必須按公司決策流程嚴格履行必要的決策程序。到目前為止，公司的各項重大投資決策均能嚴格遵守上述內容和管理人員的行為也都符合授權的限定。七喜控股公司的一系列規(guī)范，形成了一個結構完整、行之有效的公司治理規(guī)章制度體系，為公司的規(guī)范運作和穩(wěn)健經(jīng)營提供了保證。2、股東和股東大會公司控股股東與實際控制人均為易賢忠本人，其持有本公司42.89%的股權，其妻子關玉嬋為公司財務總監(jiān)并且直接持有本公司9.63%的股權。其弟易賢華、其妻妹關玉賢分別持股5.12%和1.38%。公司股東大會的召集、召開程序是嚴格按照公司股東大會議事規(guī)則的規(guī)定執(zhí)行的。公司股東大會提案審議嚴格按照法定程序進行，為維護中小股東的權利，股東大會召開期間會安排股東發(fā)言、公司高管人員回答提問，休會期間股東咨詢、互動交流等環(huán)節(jié)。股東大會決議都能按時公告。3、董事和董事會公司本屆董事會于2007年5月?lián)Q屆，并已通過公司第十四次股東大會（2006年度年會）批準，公司全體董事承諾勤勉盡責，規(guī)范行使公司章程賦予的各項權力和義務，切實維護全體股東的利益。公司董事會現(xiàn)有董事9名，其中3名董事由實際控制人推薦、2名董事由控股股東的投資方推薦、1名內部董事、3名獨立董事，董事長由實際控制人推薦的董事?lián)巍９径聲略O5名執(zhí)行董事，同時設立了戰(zhàn)略委員會、審計委員會、提名委員會、薪酬與考核委員會等4個專門委員會。公司制定了各專業(yè)委員會的工作細則，并且各專業(yè)委員會能夠嚴格的按照工作細則的規(guī)定執(zhí)行，運作情況良好，對公司投資決策的評估、高級管理人員的任免職、財務會計信息的審核、職工薪酬調整等方面提出了寶貴的審核意見，加之他們提請的董事會審議的議案，有效的提高了公司運作的質量和效率，提升了治理水平，為公司的發(fā)展和壯大起到了極大的作用。4、監(jiān)事和監(jiān)事會公司監(jiān)事會現(xiàn)有監(jiān)事3名，其中一名為實際控制人推薦、1名為控股股東的投資方推薦、1名為職工代表監(jiān)事，職工監(jiān)事占監(jiān)事會成員的1/3。監(jiān)事會制定了監(jiān)事會議事規(guī)則，明確了監(jiān)事會的議事方式和表決程序，確保監(jiān)事會的有效監(jiān)督。2.1.2 公司股權結構本公司的發(fā)起人包括十三名自然人和兩名企業(yè)法人(自然人發(fā)起人中,毛駿飆、李年青、田廣乾、庾冰、李興亮已分別將其所持有的發(fā)行人的全部股份予以轉讓,目前已不再是本公司的股東)。上述發(fā)起人全部是以原廣州七喜電腦有限公司的股權作為投入資產內容。廣州七喜電腦有限公司自成立及改制為股份公司以來,共進行過四次增資和股權轉讓、一次整體變更資產重組。股份公司設立至今未進行過利潤分配。本公司已于2004年7月20日采用向二級市場投資者定價配售方式成功發(fā)行了每股面值1.00元的人民幣普通股股票2900萬股,總股本增至11197.5969萬股。截止2010年12月30日，公司股份總數(shù)為 302,335,116股。公司的股本結構為：普通股302,335,116股，其中有限售條件自然人股 200,545,116股，無限售條件股101,790,000股；其他種類股份0股。表2.1 公司股本結構 總股本30,2335116流通股19,255.14流通A股19,255.14流通B股0流通H股-其他0限售流通A股808.2發(fā)起人持股-國有股0境內法人持股0境外法人持股0國有法人持股0自然人持股808.2募集法人持股-員工持股10,170.18優(yōu)先股-轉配股-其他未流通-2.1.3 企業(yè)文化七喜電腦的英文名稱和主打品牌為“HEDY”，意即“Happy Every Day”，七喜希望一周七天，員工、客戶“天天快樂”，企業(yè)持續(xù)、健康、穩(wěn)步發(fā)展！為了這個目標，七喜人不斷努力。自1998年七喜正式推出“HEDY”品牌，一批深受消費者喜愛的產品便源源不斷地走向市場，七喜電腦的市場占有率和品牌形象也不斷提升，“論品質比價值”是04年七喜進入筆記本市場后一直堅持的。七喜的每一款筆記本都十分強調產品的品質，從98年進入品牌PC市場到04年七喜股份上市。作風低調、企業(yè)文化務實的七喜，以產品為核心，讓用戶目光始終放在產品上，所有一切的發(fā)揮與發(fā)展將是在它之下做延伸。關于七喜的品牌概念，“務實”一言概之。至2000年，七喜電腦已躋身國內十大電腦品牌之列。2000年底，七喜電腦更憑借其超群的性價比和完善的服務一舉成為中華人民共和國第九屆全國運動會唯一指定專用臺式電腦。今天，七喜電腦已成為國內最具實力的PC廠商之一，更是華南地區(qū)的領導品牌。2.2 七喜控股公司的資本結構現(xiàn)狀2.2.1 股權資本與債權資本股權資本亦稱自由資本或權益資本，是企業(yè)依法取得并長期擁有，自主調配運用的資本。具有以下屬性：股權資本的所有權歸企業(yè)所有。企業(yè)對股權依法享有經(jīng)營權。我國的股權資本，主要包括：資本金、公積金、盈余公積金和未分配利潤等內容，可分別列入實收資本（或股本）和留存收益兩大類。債權資本是指企業(yè)依法取得并依約而用，按期償還的資本。具有以下的屬性：債權資本體現(xiàn)企業(yè)與債權人的債務與債權的關系。企業(yè)的債權人有權按期索取債權本息。企業(yè)對持有的債務資本在約定的期限內享有經(jīng)營權，并承擔按期還本付息的義務。下圖是七喜控股公司20072010年度股權資本和債權資本的關系對比：圖2.1 股權資本與債權資本如圖2.1所見，七喜控股公司的股權資本的金額一直大于債權資本1倍左右，特別是在2008年時，股權資本金額居然達到債權資本的3.2倍，債權資本明顯不足?？傮w來說，股權資本歷年來的波動幅度小于債權資本，數(shù)值較為穩(wěn)定。而債權資本在2008達到谷底后，之后一直呈增長狀態(tài)。2.2.2 短期債權資本與長期債權資本債權資本按借入期限可分為：短期債權資本和長期債權資本。短期債權資本是指企業(yè)為維持正常的生產經(jīng)營所需的資金或為抵償某項債務而向銀行或其他金融機構等外單位借入的、還款期限在一年以下（含一年）的各種借款。短期借款主要有經(jīng)營周轉借款、臨時借款、結算借款、票據(jù)貼現(xiàn)借款、賣方信貸、預購定金借款和專項儲備借款等等。長期債權資本是指企業(yè)向銀行或其他金融機構借入的期限在一年以上（不含一年）或超過一年的一個營業(yè)周期以上的的各項借款。長期銀行借款與短期銀行借款在借款信用條件方面基本相同。長期債權資本的來源一般有發(fā)行債券籌資、長期借款籌資和租賃籌資三種方式。 下圖表示20072010年七喜控股公司短期債權資本和長期債權資本的變化及對比的關系。圖2.2 短期債權資本與長期債權資本 由圖2.2所見，七喜控股公司的短期債權資本和長期債權資本相差懸殊，其中短期債權資本在全部債權資本的比例中高達99%以上?？傮w上來看，短期債權資本的波動幅度大于長期債權資本。特別是在2008，短期債權資本較2007年下降了2.6倍。2.2.3 股東持股情況和股本結構股權資本是企業(yè)通過發(fā)行股份或者股票所取得的資本，區(qū)別于企業(yè)的債權資本。它屬于企業(yè)所有，不用像貸款或者債券那樣還本付息，只是必須定期向股東分紅派息。從財務管理的角度來說，股權資本的融資成本是最高的，可以使企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營是他的最大特點。以下兩個圖表均為2010年份，分別從主要股東持股情況和股本結構兩方面來展現(xiàn)七喜控股公司股權資本內部的情況。1、主要股東持股情況圖2.3 股東持股數(shù)量如圖2.3所見，公司第一大股東易賢忠持股數(shù)12968萬股，約占總體的42.89%，第二大股東關玉嬋，為易賢忠妻子，持股2911萬股，約占總體的9.63%，第三大股東為易賢忠弟弟易賢華，持股1549萬股，約占總體的5.12%，可見七喜控股公司是一家典型的“夫妻店”，據(jù)統(tǒng)計整個易賢忠家族持有公司13960.8447萬股，市值近十億元。股本結構我國股份公司的股本結構一般由國家股、法人股、外資股、職工股、社會公眾股這其中的一種或幾種構成7。七喜控股公司作為以自然人持股為主的民營企業(yè)，采用社會公眾股的構成方式。社會公眾股是指股份公司采用募集設立方式設立時向社會公眾（非公司內部職工）募集的股份，根據(jù)股份有限公司股票認購主體和上市場所的差異,可以將社會公眾股分成A股、B股、H股及ADR。其中A股的正式名稱是人民幣普通股票。它是由我國境內的公司發(fā)行，供境內機構、組織或個人（不含臺、港、澳投資者）以人民幣認購和交易的普通股股票。A股不是實物股票，以無紙化電子記賬，實行“T+1”交割制度，有漲跌幅（10%）限制，參與投資者為中國大陸機構或個人。下圖表示七喜控股公司2010年的股本結構情況。圖2.4 公司股本結構如圖2.4所示，七喜控股公司由社會公眾股的A股單一構成，在全部所持A股中包含了3%的限售股。3 七喜控股公司資本結構存在的問題3.1 股權集中度高，多元化不夠股權集中度（CR）是衡量某一公司股本結構中股權集中程度的指標，用前幾大股東持股比例總和表示8。它是衡量公司的股權分布狀態(tài)的主要指標，也是衡量公司穩(wěn)定性強弱的重要指標。 從下表可以看出，七喜控股公司第一大股東持有42.89%的股權，前五大股東平均持有近60%的股權，而根據(jù)普羅斯（Prowse）研究，美國、日本、德國這三個國家上市公司前五大股東的持股比重分別為25.4%、33.1%和27.8%，可見七喜控股公司上市公司的股權集中度要高于國際平均水平。為了考察第一大股東的控股地位，有專家比較了第一大股東與第二大股東持股比例的差異，分析第一大股東與第二大股東持股比例的比值，用Z表示。結果發(fā)現(xiàn)，我國上市公司Z指數(shù)的平均值為38.79，而七喜控股公司達到51.8，可見七喜控股公司的第一大股東處于絕對控股地位。具體見表3.1所示。表3.1 2009七喜控股前十大股東持股數(shù)占發(fā)行總股數(shù)的比重（%）CR1CR2CR3CR4CR5CR6CR7CR8CR9CR1042.951.856.158.059.260.060.761.261.662.0(18.1)(15.7)(14.9)(14.4)(14.2)(14.0)(13.8)(13.7)(13.6)(13.5)下表則從七喜控股公司內部來表明其股權集中度高。表3.2 公司控股股東和實際控股人七喜控股公司控股股東和實際控制人一，控股股東二，實際控制人姓名易賢忠姓名易賢忠國籍中國國籍中國其他國家居留權否其他國家居留權否最近五年職業(yè)企業(yè)經(jīng)營管理最近五年職業(yè)企業(yè)經(jīng)營管理最近五年職務董事長，總裁最近五年職務董事長，總裁說明公司控股股東和實際控制人均為易賢忠表3.3 主力動向變化（一）主力動向變化項目前期（10年度）近期（11一季）幅度%股東戶數(shù)（戶）3430133597-2.05戶均持流通股（股）5613.875731.512.1十大股東持股（萬股）18467.6918355.24-0.16十大流通股東（萬股）7450.397609.312.13投資基金（萬股）350.06290.07-17.14社?；穑ㄈf股）-證券公司（萬股）-新增QFII（萬股）-保險公司（萬股）-信托公司（萬股）-表3.4 大股東持股情況（二）大股東持股有限售條件股東名稱有限售條件股份可上市交易情況限售股份（萬股）上市交易時間新增可上市股份（萬股）易賢忠9725.819211年一季度9725.8192易賢華808.196911年一季度808.1969關玉賢418.730111年一季度418.7301陳海霞24.445611年一季度24.4456孫德兵1.184611年一季度1.1846合計10978.37711年一季度10978.377資料來源：易賢華基于股改承諾此部分股票將作為公司管理層股權激勵計劃的股票來源3.2 股權資本比重較大企業(yè)的融資結構為三個層面：第一層面是內源融資與外源融資，內源融資是企業(yè)內部資金的積累，外源融資是外部投資者的投入資本；第二層面是直接外源籌資與間接外源籌資；第三層面是金融合約，金融合約包括銀行借貸合約股權債權等眾多的具體融資形式10。本文融資結構數(shù)據(jù)主要是從第一層面考慮，并且分別結合七喜控股公司內外源融資結構、資產負債率、主營業(yè)務收入、凈資產收益率和長短期借款四方面考慮。企業(yè)的融資方式分為內源融資和外源融資。內源融資是指公司經(jīng)營活動結果產生的資金，即公司內部融通的資金，它主要由留存收益和折舊構成，是企業(yè)不斷將自己的儲蓄轉化為投資的過程。外源融資又分為股權融資和債務融資，本文收集和整理了2007年至2010年七喜控股公司的有關資料，計算得出近四年公司的融資情況，具體見表3.5所示。 表3.5 七喜控股公司內源融資和外源融資結構 單位：元年份內源融資外源融資股權融資債務融資200748,114,200750,817,364579,667,996200884,560,362618,832,828219,990,852200966,560,632598,553,703324,562,825201054,563,026638,122,921405,062,389來源：自制從表3.5中可以看出，七喜控股公司在融資方面主要靠外源融資，尤其是股權融資的比例最大，明顯高于其他兩種融資方式，特別是在2008年其股權融資偏好明顯，股權資本高于債權資本3.2倍有余，大大高于同行業(yè)水平。2010年的最新數(shù)據(jù)更是表明其股權融資偏好行為在加大。而債務融資繼2008年下降3.5億元后，2009年有所上升，說明七喜控股公司在這一方面注意到了債務融資，但與股權資本對比差距依然比較明顯，說明其債務融資比重還是不夠的，從下面的資料中我們也可以發(fā)現(xiàn)，該企業(yè)大部分的債務融資變化主要是短期借款引起的。3.3 資產負債率偏低資產負債率是指負債總額與資產總額的比率，表明企業(yè)資產中有多少是債務,同時也可以用來檢查企業(yè)的財務狀況是否穩(wěn)定，七喜控股公司的資產負債率情況具體見表3.6所示。表3.6 資產負債率 單位：元年份資產總額股東權益負債總額資產負債率（%）20071,278,599,560.97798,931,564.16579,667,996.8145.332008923,384,042.08703,393,190.17219,990,852.6323.822009989,676,891.48665,114,065.68324,562,825.8032.7920101,097,748,336.50692,685,947.42405,062,389.0836.44來源：自制從表3.6中可以看到，七喜控股公司的資產負債率下降趨勢明顯，2009年后雖有回升，但2010年比照2007年依然下降8.89%之多。如圖3.1所示，相較2010年的同行業(yè)水平，其資產負債率偏低，說明七喜控股公司債務資金較多，然而從表3.6可以發(fā)現(xiàn)公司來自債務融資的資金金額還是占少數(shù)的，總的負債金額增多主要是由于應付債款等流動負債增加引起的。圖3.1 行業(yè)資產負債率比較來源：自制較高的資產負債率導致財務風險相對較高，可能帶來現(xiàn)金流不足時，資金鏈斷裂，不能及時償債，導致進一步融資成本加劇。但是，一定的資產負債率可以讓企業(yè)在利率低于投資收益率的情況下，運用財務杠桿，提高企業(yè)股東收益11，而且，七喜控股公司資產負債率增多主要是應付款項等引起的，而且這種增長，并未導致企業(yè)信譽與市場地位的喪失，增加了企業(yè)現(xiàn)金運用效力。上市公司資產負債率普遍偏低。 從積極的角度來看，資產負債率普遍偏低表明公司的財務成本較低，風險較小，償債能力強，經(jīng)營較為穩(wěn)健，對于投資行為的態(tài)度比較慎重。但是，也有專業(yè)人士認為，資產負債率的普遍偏低說明企業(yè)的經(jīng)營趨于謹慎。從會計的角度來看，資產負債率過低或過高均屬不太正常，如果過低則表明企業(yè)的經(jīng)營非常保守或對于自己的行業(yè)看淡。一般情況下，歐美國家的資產負債率是55左右，日本、韓國則為7512。 正常的情況下，資產負債率是企業(yè)調節(jié)財務管理的一個杠桿，借貸和股東投入應該存在一個比例。而作為一家上市公司，在遇到資金缺口的時候，融資方式有多種選擇，但是最主要的渠道一個是向銀行借貸，再有就是通過證券市場籌資。對于公司來說，向銀行借貸要考慮利息成本和承擔風險的能力；而通過證券市場籌資則成本會比較低，財務桿杠運用不充分。3.4 長期借款相對不足公司的債務融資主要是通過長期借款和短期借款來實現(xiàn)的，七喜控股公司的債務融資情況具體見表3.7所示。 表3.7 長期借款和短期借款 單位：元年份短期借款長期借款2007357,219,082.173,355,000.00200831,741,824.18351,000.002009110,303,884.881,047,000.00201075,696,482.37200,000.00來源：自制從表3.7中可以看到,七喜控股公司在債務融資方面主要向來依賴于短期借款，長期借款的金額不足短期借款的百分之一。2010年，長期借款金額更是僅占短期借款的0.26%。此外，2008年短期借款的比例有所增長主要是由于公司及所屬子公司支付現(xiàn)金股利、償付借款利息以及償還部分銀行借款所致，此外，公司在2008年擴大了銷售規(guī)模，金融危機的出現(xiàn)也給公司帶來了一定的影響。3.5 流動負債在債權資本中比重較大流動負債是指將在1年(含1年)或者超過1年的一個營業(yè)周期內清償?shù)膫鶆?，或者自資產負債表日起一年內應予以清償?shù)膫鶆?，以及企業(yè)無權自主地將清償推遲至資產負債表日后一年以上的債務，包括短期借款、應付賬款、應付票據(jù)、預收賬款、應付職工薪酬、應交稅費、其他應付款和一年內到期的長期借款等。確認流動負債的目的，主要是將其與流動資產進行比較，反映企業(yè)的短期償債能力。短期償債能力是債權人非常關心的財務指標，在資產負債表上必須將流動負債與非流動負債分別列示。表3.8分別從流動負債、非流動負債、流動負債比以及非流動負債比四個方面反映了2007年至2010年七喜控股公司的負債水平。 表3.8 七喜控股公司負債水平分析 單位：元年份流動負債非流動負債流動負債比（%）非流動負債比（%）2007579,121,898.64546,098.1799.910.092008219482018.99508883.6499.770.2320093 23,547,130.431 ,015,695.3799.690.312010404428632.08633757.0099.840.16來源：自制從表3.8中可以發(fā)現(xiàn),近四年來七喜控股公司的流動負債比例都在99%以上，2007年更是達到了99.91%，可以說明七喜控股公司負債主要是流動負債，這可能與其銀行的良好關系有關，如此看來七喜控股公司的銀行股東使之擁有良好的信用。但是，我們需要注意到，如此高的流動負債會給七喜控股公司在金融環(huán)境變化或者公司長短期債務集中到期時，面臨極大的還本付息壓力，以及自身資金周轉的困難，會引起其信用風險特別是流動性風險，引起信用危機，降低公司聲譽。3.6 資本結構的調整彈性較小資本結構的調整彈性是指企業(yè)資本結構狀況對理財環(huán)境及財務目標變動的適應程度及相應調整的余地和幅度。通常，公司的資本結構具有相對穩(wěn)定性，一旦形成很難改變，但這并不表示它沒有調整的可能性13。當企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生較大的變化時，相應調整負債經(jīng)營的比例是十分必要的。資本結構彈性主要表現(xiàn)是適時調整資產負債結構、長期資金與短期資金比例的速度和數(shù)量。然而類似于七喜控股公司的中小型民營企業(yè)的籌資渠道和金融工具并不健全，并且受公司理財人員自身能力的限制，造成大其資本結構調整的彈性很小。一般來說，在彈性融資中，短期負債的彈性較大，因為短期負債不僅能夠隨時清欠、轉讓，而且其物質基礎流動資產的流動性最強，變現(xiàn)最快14。而未分配利潤和公積金只有在條件適合時才對資本結構產生影響，自然彈性較小，七喜控股公司的未分配利潤和公積金金額要遠大于短期負債金額，缺乏暢通的籌資渠道與專業(yè)技術性很強的公司理財人員，所以在資本結構調整彈性小這一問題上表現(xiàn)明顯。4 存在問題的原因分析通過上述分析我們可以看出，七喜控股公司資本結構中突出的問題是企業(yè)股權集中度高，多元化不夠，股權資本比重較大，流動負債水平偏高，這說明了七喜控股公司的資本結構不合理。導致這種問題既有企業(yè)經(jīng)營者自身對負債的態(tài)度的原因，也有國家宏觀經(jīng)濟方面的因素15：4.1 籌資方式和籌資渠道局限籌資方式是指可供企業(yè)在籌措資金時選用的具體籌資形式。我國企業(yè)目前主要有以下幾種籌資方式：吸收直接投資；發(fā)行股票；利用留存收益；向銀行借款；利用商業(yè)信用；發(fā)行公司債券；融資租賃；杠桿收購。其中前三種方式籌措的資金為權益資金，后幾種方式籌措的資金是負債資金。而七喜控股公司最主要的方式就是發(fā)行股票，輔之以向銀行借款，且股權融資偏好明顯，因而籌資方式較為單一。股權的相對集中，使得大股東有絕對的控制權，使得增發(fā)流通股對公司的總體控制權影響不大。而且，配股和增發(fā)行為與公司的股權集中度有一定的關聯(lián)性，公司的融資決策基本上由大股東操縱。表4.1為七喜控股公司2010年上半年股東數(shù)量和持股情況。表4.1 股東數(shù)量和持股情況 單位：股編號股東名稱持股數(shù)量(股)持股比例(%)股本性質1易賢忠12967800042.89流通A股2關玉嬋291130009.63流通A股3易賢華154915005.12流通A股4關玉賢41873001.38流通A股5中國銀行易方達策略成長證券投資基金15000000.5流通A股6中國銀行易方達策略成長二號混合型證券投資基金14006600.46流通A股7中國工商銀行易方達價值成長混合型證券投資基金5999490.2流通A股8李孝環(huán)5968360.2流通A股9中泰信托投資有限責任公司中泰鼎澄證券投資資金信托計劃5000000.17流通A股10張艷紅4855000.16流通A股來源：七喜控股公司2010年年度財務報告.2010.12.30公司前十名股東中，公司控股股東易賢忠與第二大股東關玉嬋為夫妻關系，與第三大股東易賢華為兄弟關系；第二大股東關玉嬋與第四大股東關玉賢為姐妹關系。前四名股東與其他六名股東之間不存在關聯(lián)關系，也不屬于上市公司股東持股變動信息披露管理辦法中規(guī)定的一致行動人；未知其他六名股東之間是否存在關聯(lián)關系，也未知是否屬于上市公司股東持股變動信息披露管理辦法中規(guī)定的一致行動人。未知公司前十名無限售條件股東之間是否存在關聯(lián)關系，也未知前十名無限售條件股東之間是否屬于上市公司股東持股變動信息披露管理辦法中規(guī)定的一致行動人。4.2 公司治理層存在缺陷，內部人員控制現(xiàn)象嚴重內部人控制的概念最先是由美國斯坦福大學青木昌彥教授提出來的。按照他的觀點，內部人控制是指由于現(xiàn)