運輸基建項目投資、融資及其經(jīng)營

第五章運輸基建項目投資、融資與經(jīng)營,第一節(jié)運輸基建項目建設程序及項目管理第二節(jié)運輸基建項目投資與融資第三節(jié)運輸基礎設施的經(jīng)營管理,引子,運輸基建項目是指各種運輸方式的基礎設施建設項目，包括：鐵路路線和車站、公路和城市道路、地鐵和輕軌、港口、機場、輸油管線等?；A設施是一個國家國民經(jīng)濟的社會管理資本，是國家全部經(jīng)濟活動、社會活動賴以存在和正常運行的基礎條件。這些基礎條件決定著該國經(jīng)濟活力的水平和人民生活的水平。世界銀行在1994年世界發(fā)展報告：為發(fā)展提供基礎設施中，將基礎設施劃分為:,引子,1993年十四屆三中全會中共中央關于建立社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定將我國的投資分為三個大的類別：競爭性項目投資由企業(yè)自主決策，自擔風險，所需貸款由商業(yè)銀行自主決定，自負盈虧；基礎性項目投資由中央政府負責國家重大項目，地方政府負責本地的基礎性建設項目，所需資金應進行統(tǒng)一規(guī)劃，由由國家開發(fā)銀行等政策性銀行，通過國家財政投融資，也可通過金融債券等渠道籌資。可以采取控股、參股和政策性優(yōu)惠貸款等形式進行?；A性投資項目必須建立企業(yè)法人制度，企業(yè)法人對項目籌劃、籌資、建設直至生產(chǎn)經(jīng)營、歸還貸款本息以及資產(chǎn)保值增值全過程負責。社會公益性項目投資建設由政府負責，由政府通過財政統(tǒng)籌安排。,我國對項目投資的分類,引子,引子,1.1基本建設程序的作用和意義1.2基本建設程序1.3運輸基建項目管理概要,第一節(jié)運輸基建項目的建設程序及項目管理,1.1基本建設程序的作用和意義,基本建設就是指把原材料轉化為固定資產(chǎn)的過程基本建設項目具有投資額大、建設周期長、耗費的資源多的特點，而運輸建設項目更是對一個地區(qū)乃至國家的環(huán)境和經(jīng)濟發(fā)展具有較大影響，與人民生活息息相關?；窘ㄔO程序基本建設項目的建設程序。它是基本建設項目從規(guī)劃決策、設計、施工到竣工驗收運營的整個建設過程所必須遵循的工作順序。基本建設程序的作用基本建設程序管理是國家對基本建設項目進行管理的手段。在社會主義市場經(jīng)濟條件下，政府不一定直接介入工程建設，但可通過在建設程序上的管理達到宏觀調(diào)控的目的。,基本建設程序是多年建設項目管理經(jīng)驗的積累，是人們對建設規(guī)律的總結，是建設項目科學決策和順利進行的重要保證。隨意忽略基本建設程序中的某個階段或改變其順序，不僅會造成資源的浪費，而且將導致或是盲目發(fā)展或是貽誤地區(qū)經(jīng)濟的開發(fā)時機，從而危及國民經(jīng)濟的健康發(fā)展。,1.2基本建設程序,我國的基本建設程序的重大變化（主要變化）：在項目決策階段增加了可行性研究；在項目建設市場的培育中建立了招標投標制度；在項目實施(設計和建設施工）階段實行了監(jiān)理制度。增加了項目環(huán)境影響評價報告的審批制度，環(huán)境影響評價與項目工程可行性研究同步進行，可以理解為環(huán)境影響評價是工可的一部分。但實際上環(huán)境影響評價貫穿項目建設的全過程。,1.2基本建設程序,現(xiàn)代項目周期理論把項目周期簡單劃分成三個時期（階段）：一是投資前時期，包括投資機會選擇、項目建議書、可行性研究和項目評估和決策；二是投資時期，包括投資項目的選址、設計、施工、生產(chǎn)準備、竣工驗收交付使用；三是生產(chǎn)和使用時期，包括項目的后評估、實現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營目標、資金回收。我國現(xiàn)行的基本建設程序可分為四個階段：決策階段、設計階段、施工階段、驗收運營階段。,基本建設程序,決策階段,設計階段,施工階段,驗收運營階段,英國新建公路項目的建設程序,運輸基建項目可能會耗費國家巨大資金和資源，特別是可能對地區(qū)的環(huán)境和人們生活帶來影響，因此各國對運輸基建項目的實施管理均較為謹慎。在英國，新建公路項目要經(jīng)過大約12年的論證準備階段然后才能施工實施：第14年：項目方案調(diào)查階段第45年：交通大臣第一次決策和公眾商議階段第55.5年：交通大臣第二次決策階段第5.57.5年：法定審批程序階段第7.59.5年：對公眾做進一步的公開咨詢階段第9.510年：將監(jiān)察長的報告交各有關政府部門進行審議、寫出報告并提出決定草案第1010.5年：交通大臣第三次決策階段。確信不會有司法審查風險時他將發(fā)布此項指令第10.512年：施工前的準備和交通大臣第四次決策階段。完成施工圖設計、進行工程招標、對工程預算等進行決策。,1.3運輸基建項目管理概要,運輸基建項目中鐵路、高速公路、機場、港口碼頭大多是一些超大的建設項目，攜著巨大的資金和風險。在當今電子信息時代，實現(xiàn)如此巨大的建設項目并達到預期目標，需要具備現(xiàn)代項目管理的理念和知識。本小節(jié)將通過：“現(xiàn)代項目的含義及特征”、“投資項目的管理任務”、“現(xiàn)代項目管理的基本原則”等三個方面從現(xiàn)代項目管理的角度來論述運輸基建項目管理的基本內(nèi)容和思想。,1、現(xiàn)代項目的含義及特征“現(xiàn)代項目”通常是指，作為管理對象，按限定時間、預算和質(zhì)量標準完成的一次性任務。其主要特征為：1）項目實施的一次性。2）項目有明確的目標。項目的目標有成果性目標（如產(chǎn)品的規(guī)格、品種、生產(chǎn)能力）和約束性目標（如工期、質(zhì)量等）。3）項目作為管理對象的整體性。一個項目是一個整體，在按其需要配置生產(chǎn)要素時，必須追求高的費用效益，做到數(shù)量、質(zhì)量、結構的總體優(yōu)化。4）項目與環(huán)境之間的相互制約性。一方面，項目總是在一定的環(huán)境下立項、實施、交付使用，要受環(huán)境的制約；另一方面項目在其壽命全過程中又對環(huán)境造成正負兩方面的影響。每個項目都必須具備上述四個特征，缺一不可。,1.3運輸基建項目管理概要,2、現(xiàn)代項目管理的任務現(xiàn)代項目的實施過程是將一定數(shù)量的資金或有形、無形的資產(chǎn)投放于某種對象形成實物資產(chǎn)，以取得一定的經(jīng)濟收益或社會效益的活動。其管理的任務主要包括：1）項目組織（明確項目組織關系、設計項目組織結構、挑選項目經(jīng)理班子、制訂項目管理制度和建立項目信息管理系統(tǒng)等）2）進度控制（方案的科學決策、計劃的優(yōu)化編制和實施有效控制等）。3）費用控制（編制費用計劃、審核費用支出、分析費用變化情況、研究費用減少途徑和采取費用控制措施等）。4）質(zhì)量控制（各項工作的質(zhì)量要求與預防措施、各個方面的質(zhì)量監(jiān)督與驗收以及各個階段的質(zhì)量處理與控制等）。5）合同管理（合同簽訂、合同文件的執(zhí)行、合同糾紛的處理和索賠事宜的處理等）。,1.3運輸基建項目管理概要,3、現(xiàn)代項目管理的基本原則1）科學化、民主化原則：首先，要按照科學的決策程序進行。就是堅持“先論證、后決策”的原則。其次，需要貫徹民主的原則，依靠群眾的智慧，廣泛集中經(jīng)濟、技術、管理等各方面專家的意見，集思廣益2）系統(tǒng)性原則：把項目看作國民經(jīng)濟大系統(tǒng)中的一個子系統(tǒng)，從整個系統(tǒng)的角度看項目的可行性與實際效用，并尋求其總體效益的最優(yōu)化3）資金的時間價值原則：在項目管理過程中，要考慮資金的時間價值，考慮機會成本4）責任、利益、風險對稱的原則：要賦予投資主體嚴格的經(jīng)濟責任，明確“誰決策，誰負責”、“誰投資，誰受益”、“誰受益，誰擔險”。,1.3運輸基建項目管理概要,2.1運輸基建項目籌資2.2項目融資概要2.3項目融資發(fā)展現(xiàn)狀及案例,第二節(jié)運輸基建項目籌資與項目融資,2.1運輸基建項目籌資,根據(jù)項目籌資中能否讓市場發(fā)揮作用，可將我國運輸基礎設施建設分成兩類：,2.1運輸基建項目籌資,1、運輸基礎設施投資主體1）非經(jīng)營性項目的投資主體中央政府（鐵道部、交通部、民航總局等）。地方政府（省、市(地)、縣、鄉(xiāng)政府對本地區(qū)管轄的非經(jīng)營性公路投資建設，對已有公路投資大修和維護等）。企業(yè)、公司、個人：主要是他們的捐資。2）經(jīng)營性項目的投資主體政府（包括部委和地方）：現(xiàn)階段政府投資的主要來源是預算內(nèi)投資、政府性建設基金、政府財政債券等。政府投資可同其它投資一起作為經(jīng)營性投資資金，全部實行有償使用。國內(nèi)企業(yè)公司：一些企業(yè)把運輸基礎設施作為一個投資方向。外商和外國政府：投資項目涉及到公路、橋梁、港口、機場、隧道、管道和城市道路等等。個體：通過籌集資金等方式，一些個體也成為投資主體。,2.1運輸基建項目籌資,2、運輸基礎設施的建設資金渠道運輸基建項目的籌資方式,2.1運輸基建項目籌資,2、運輸基礎設施的建設資金渠道,各種運輸方式的基建項目建設中，以道路建設項目的籌資最為開放和活躍。1986年以來，我國高速公路建設從無到有，很大一部分是靠社會集資和融資來建設的。今后還會進一步加大社會融資的比重。目前，我國已經(jīng)基本做到“貸款修路、收費還貸，滾動發(fā)展”，幾乎不需國家財政投入就可以實現(xiàn)公路建設的快速發(fā)展。,2.1運輸基建項目籌資,2、運輸基礎設施的建設資金渠道,2.1運輸基建項目籌資,2、運輸基礎設施的建設資金渠道債券、股票、可轉換債券、轉讓經(jīng)營權、組建產(chǎn)業(yè)投資基金、項目融資。,以高速公路項目為主，介紹運輸基建項目的主要籌資方式。1）債券發(fā)行債券是籌集公路建設資金較為便利的一種方式，它不改變投資主體，也不必對現(xiàn)有的建設和管理方式進行改革，容易被公眾接受。債券的種類包括國債、政策性金融債券和企業(yè)債券。目前公路建設債券均納入企業(yè)債券的管理范疇。企業(yè)債券以其手續(xù)簡便、成本低、期限長等優(yōu)勢，成為一些信譽、資質(zhì)良好的大型企業(yè)集團參與資本市場運作的重要手段，非常適合于作為交通基礎設施項目的融資手段。企業(yè)債券與銀行貸款相比，無需每季付息，只需到期一次還本付息(附息債券為每年付息一次)，總的融資成本相對較低。,例如，杭州交通投資有限公司為籌集杭州繞城高速公路建設資金，于1999年10月，發(fā)行了1億元企業(yè)債券，期限5年，年利率為4.03%，比同期銀行貸款利率低了兩個百分點。雖然發(fā)行伊始，恰逢國家有關征收利息稅的措施出臺，對債券的銷售造成一定影響，但最終在規(guī)定的期限內(nèi)還是順利地完成了銷售。這說明，在當前銀行利率低下，導致債券票面利率亦處于歷史低位的情況下，高速公路債券在投資者的投資視野中仍具有一定地位。,2.1運輸基建項目籌資,2、運輸基礎設施的建設資金渠道債券、股票、可轉換債券、轉讓經(jīng)營權、組建產(chǎn)業(yè)投資基金、項目融資。,以高速公路項目為主，介紹運輸基建項目的主要籌資方式。,2）股票目前，我國高速公路通過股票市場籌集資金主要有兩種形式，一是境內(nèi)上市A股和境內(nèi)上市B股，B股是境外投資者用外匯買賣的境內(nèi)上市股票。另一種是直接在香港股票市場上市的H股。,根據(jù)高速公路新建和已建成兩種情況，實施高速公路股份制及上市發(fā)行股票的方法和基本程序有兩種。對于新建高速公路，其具體操作步驟是：按照公司法的要求，由幾個發(fā)起人共同擬定發(fā)起人協(xié)議、章程等，經(jīng)有關部門批準和工商登記即可成立有限責任公司或股份有限公司。資本金一般應在整個公路項目總造價的30%或以上，也可以按分期建設分段投資的30%作為首期資本金，以后按工程進展分期追加資本金。這樣高速公路就可以按股份制進行籌資、建設和營運。,2.1運輸基建項目籌資,2、運輸基礎設施的建設資金渠道債券、股票、可轉換債券、轉讓經(jīng)營權、組建產(chǎn)業(yè)投資基金、項目融資。,以高速公路項目為主，介紹運輸基建項目的主要籌資方式。,3）可轉換債券可轉換債券是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，在一定時期內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉換成股份的公司債券。即可轉換債券的持有人除可獲得債券的固定利息（一般低于普通債券的利息）外，還可以在指定時間以約定條件將債券轉換為發(fā)行公司的股票，通過出售股票獲取資本利?？赊D換債券兼有股票和債券的雙重性質(zhì)，是一種綜合的高級融資工具。發(fā)行可轉換債券至少要滿足兩個條件：一是處于成長階段，有比較可靠的業(yè)績增長基礎與比較看好的增長機會；二是財務結構比較穩(wěn)健，能夠承受新增債務。,2.1運輸基建項目籌資,2、運輸基礎設施的建設資金渠道債券、股票、可轉換債券、轉讓經(jīng)營權、組建產(chǎn)業(yè)投資基金、項目融資。,以高速公路項目為主，介紹運輸基建項目的主要籌資方式。,4）轉讓經(jīng)營權通過轉讓經(jīng)營權融資的方法主要適合公路建設。這里是指是由政府將運輸基礎設施建成之后，再把經(jīng)營權有償轉讓給受讓人。利用經(jīng)營權轉讓可將投資和未來的部分收益提前收回用于新的項目建設。經(jīng)營權轉讓可能會減少一部分利潤，但可以解決當前公路（或基礎設施）建設資金嚴重不足問題。同時可以為國外資金和私人資本參與公路（或基礎設施）建設項目創(chuàng)造條件。,2.1運輸基建項目籌資,2、運輸基礎設施的建設資金渠道債券、股票、可轉換債券、轉讓經(jīng)營權、組建產(chǎn)業(yè)投資基金、項目融資。,以高速公路項目為主，介紹運輸基建項目的主要籌資方式。,5）組建產(chǎn)業(yè)投資基金產(chǎn)業(yè)投資基金是西方發(fā)達國家慣用的一種金融工具。主要是通過發(fā)行基金收益券籌集資金，交由專家組成的投資管理機構運作，投資收益按資分配。產(chǎn)業(yè)投資基金是對實業(yè)項目進行長期投資的一種投資基金。,2.1運輸基建項目籌資,2、運輸基礎設施的建設資金渠道債券、股票、可轉換債券、轉讓經(jīng)營權、組建產(chǎn)業(yè)投資基金、項目融資。,以高速公路項目為主，介紹運輸基建項目的主要籌資方式。,6）項目融資項目融資是一種新型的社會融資方式，其雛形出現(xiàn)于20世紀60年代，70年代初被運用于建礦融資，后來逐漸在一些大型基礎設施建設項目中得到廣泛運用。在發(fā)展中國家，項目融資的適用范圍主要集中在基礎設施建設方面，如公路及其配套設施、港口設施、機場建設、發(fā)電配電及有關設施、電信設施等。在我國，項目融資一開始是作為一種引進外資進行基礎設施建設的重要手段。我國公路建設利用外資的主要來源是國際金融組織和外國政府。,2.1運輸基建項目籌資,3、幾種典型籌資方式的資金成本資金成本是指為籌措并使用資金而支付的費用，即它包括資金籌措成本和資金占用成本。資金籌措成本主要有：發(fā)行股票和債券支付的印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師費、注冊費、代辦費、資信評估費和公證費等等。資金占用成本主要有：股票的股息、銀行借款利息和發(fā)行債券利息等。資金成本除了與籌資方式有關外，還與項目的投資風險、籌資數(shù)額、還貸期限、財務信譽等因素有關。資金成本是評價一個項目籌資方案是否合理的評價標準之一，只有投資收益率高于資金成本的項目才能被接受。,2.1運輸基建項目籌資,3、幾種典型籌資方式的資金成本資金成本是項目建設中的費用支出，屬于資金的耗費。為了便于分析比較，資金成本通常用相對數(shù)資金成本率表示。資金成本率是指資金使用費率與實際籌集資金的比率，簡稱資金成本。可用公式計算：,資金成本(率)=資金占用費/(籌資總額-籌資費用)(100%)或資金成本(率)=資金占用費率/(1-籌資費率)(100%),3、幾種典型籌資方式的資金成本1）商業(yè)貸款資金成本KL：,式中，IL商業(yè)貸款年利率；T所得稅率；FL商業(yè)貸款籌資費率。,2.1運輸基建項目籌資,3、幾種典型籌資方式的資金成本,2.1運輸基建項目籌資,2）債券資金成本KB：,式中，IB債券年利息；FB債券籌資費率。,3、幾種典型籌資方式的資金成本,2.1運輸基建項目籌資,3）普通股票資金成本KS：,式中，D預計第一年股利率；PS普通股發(fā)行的價銷比的倒數(shù)（每股發(fā)行價/股價）；FS普通股籌資費率；g預測普通股股利平均年增長率。,3、幾種典型籌資方式的資金成本,2.1運輸基建項目籌資,4）項目融資資金成本KP（BOT方式）：,式中，TP項目融資的平均所得稅率，外資應考慮存在雙邊協(xié)議國等優(yōu)惠待遇時的減免；IP項目融資的稅前資金成本，可通過下式求出；,Ptt年收到的融資貸款；FP項目融資籌資費率；n資金償還期（年），等于建設期加上特許經(jīng)營期；Ctt年支付的資金占用費(利息、股息、本金等的償還額)。,3、幾種典型籌資方式的資金成本,2.1運輸基建項目籌資,5）綜合資金成本（加權平均資金成本）KW：,式中，KJ第J種資金成本；WJ第J種資金占全部資金的比重；J可以是L、B、S、P中任意幾個的組合。,例：一高速公路建設估算造價22.1億元，計算資金成本。籌資方式為：銀行貸款20%，利率15.3%，籌資費率0.2%；發(fā)行債券20%，利率12%，籌資費率1%；發(fā)行普通股20%，每股一元的發(fā)行價為1.5元，預計第一年股利率10%，以后每年增長0.8%，籌資費用率為2%；,貸款資金成本KL：,股票資金成本KS：,債券資金成本KB：,2.1運輸基建項目籌資,例：一高速公路建設估算造價22.1億元，計算資金成本?；I資方式為：另外40%采用BOT項目融資，融資籌資費率4%，根據(jù)可行性研究報告和合同，經(jīng)營期內(nèi)可供還貸的收益盈余（已扣除項目管理的期望利潤）為：第一年1.0億元，以后每年遞增4千萬元，建設期2年，特許經(jīng)營期為15年，其中前10年盈余款還貸，第10年還清，后5年每年盈余款中二分之一歸投資者所有、二分之一上繳國家，之后項目收歸國家有；所得稅率統(tǒng)一取33%。融資分三年到款，建設前一年2.84億、建設期內(nèi)每年3億元。,項目融資資金成本KP：（BOT方式）先計算項目融資的稅前資金成本IP（計算單位：億元）：2.84(10.04)+3(10.04)(1+IP)-1+3(10.04)(1+IP)-2+1(1+IP)-3+4.6(1+IP)-12+2.5(1+IP)-13+3.3(1+IP)-17=0采用插值方法求解：先設IP1=0.20,方程左側=0.313385，再設IP2=0.21,方程左側=-0.125026，則IP可通過內(nèi)插求出：IP=0.20+（0.21-0.20）0.3134/（0.3134+0.1251）=0.20715代入項目融資資金成本KP計算式，得到：,解：表6.2-6運輸基建建設項目的籌資方式,綜合資金成本KW（加權平均資金成本）：KW=0.2（10.2715%8.1212%7.6027%）0.413.8798%=10.751%,2.1運輸基建項目籌資,2.2項目融資概要,項目融資(ProjectFinancing)是一種與公司融資(CorporateFinancing)方式相對應的，以項目公司為融資主體，以項目未來收益和資產(chǎn)為融資基礎，由項目的參與各方分擔風險的具有有限追索權性質(zhì)的特定融資方式。下圖是一個項目融資的簡單示意圖。在項目融資中，至少有項目發(fā)起人、項目公司和貸款人三方參與。,1、項目融資的特征:,1）有限追索項目貸款是“有限追索權”的籌資方式。追索是指借款人未按期償還債務時，貸款人要求借款人用除抵押資產(chǎn)之外的其他資產(chǎn)償還債務的權力。項目融資，貸款人的貸款回收主要取決于項目的經(jīng)濟強度，除了在有些情況或有些階段，貸款人對借款人有追索權之外，在一般情況下，無論項目成功與否，貸款人均不能追索到項目借款人除該項目資產(chǎn)、現(xiàn)金流量以及所承擔的義務之外的任何形式的財產(chǎn)。在項目融資中，項目本身的效益是償還債務最可靠的保證，因此，項目貸款人更加重視對項目效益的考察，注重對項目本身的債務追索。,2）項目導向項目導向是指投資人僅根據(jù)項目優(yōu)劣來決定投資與否，即項目融資不依賴項目發(fā)起人的信用和資產(chǎn)，而是以項目本身的未來現(xiàn)金流量和項目資產(chǎn)作為舉債的基礎。對于一個典型的項目融資，通常需要建立一個單獨的項目公司來籌集資金并持有項目資產(chǎn)。項目貸款人出于對自身安全的考慮，需要對項目的談判、建設、運營進行全程的監(jiān)控。,3）風險分擔。風險分擔是指項目融資普遍建立在多方合作的基礎之上，項目參與各方均在自己力所能及的范圍內(nèi)承擔一定的風險，避免了由其中的任何一方獨自承擔全部風險。項目的不同參與方對風險的承受能力可能有很大區(qū)別，承受風險的大小，取決于他們所希望得到的回報及其風險承受能力，從而形成了項目公司對償還貸款承擔直接責任、項目發(fā)起人提供有限擔保、由第三方向貸款人提供信用支持的風險分擔結構。,4）債務屏蔽。債務屏蔽是指在項目融資中通過對投資結構和融資結構的設計，可以把項目債務的追索權限制在項目公司中，從而對項目發(fā)起人的資產(chǎn)負債表沒有影響。項目融資是一種非公司負債型融資，項目的債務不表現(xiàn)在項目發(fā)起公司的資產(chǎn)負債表中。項目融資的非公司負債型融資特征使得項目發(fā)起公司能夠以有限的財力從事更多的投資，且達到將投資風險分散和限制在多個項目之中的目的。,5）項目周期長。項目周期比較長，一般都需要經(jīng)歷幾年甚至十幾年時間。對于這種大型項目一般是隨著項目建設的進程，在項目的生命周期內(nèi)分階段、多渠道地籌集資金。這種分階段融資的辦法，適應項目不同階段的需要而選擇不同的融資形式。,6）融資成本高。因為在項目融資中，貸款方承擔了較高的風險，所以項目融資貸款所要求的利率要高于普通貸款，而融資過程中繁瑣的程序、各種擔保與抵押等因素都增加了項目融資的費用。在實施項目期間，可能還得花費額外的費用來監(jiān)控施工進展及貸款的使用，這些因素都令項目融資的成本大大上升。,7）負債能力強。項目融資可以增強項目的債務承受能力。通過建立復雜的多邊擔保體系，可以提高債務承受能力。采用項目融資一般可以獲得比傳統(tǒng)方式更高的貸款比例。項目資本金的比例取決于貸款人對項目風險和現(xiàn)金流量的分析。,2.2項目融資概要,與傳統(tǒng)的公司融資相比，項目融資有其特定融資特點,1、項目融資的特征:,2.2項目融資概要,結構：依靠項目現(xiàn)金流量來還款的無追索權貸款或僅有有限追索權貸款；先支付一定數(shù)量的資金來購買未來的項目收益（或銷售收益）的“預先購買”或“產(chǎn)品支付”。項目融資的主要形式有以下幾種：1）產(chǎn)品支付法2）預先購買協(xié)議3）融資租賃4）建設-運營-轉讓（BOT方式）5）世界銀行和其他多邊金融機構貸款項目的聯(lián)合融資,2、項目融資的結構及其主要形式,2.2項目融資概要,4）建設-運營-轉讓（BOT方式）BOT項目融資方式的特點是借助私人投資建設原來要由政府開發(fā)的基礎設施。BOT的一般做法：政府部門與投資者簽訂投資項目的特許權協(xié)議，使投資者具有建造經(jīng)營的權利。項目公司在項目經(jīng)營特許期內(nèi)，利用項目收益償還投資及營運支出，并獲得利潤。特許期滿后，投資者將該項目無償交還給當?shù)卣?(a)特許：項目發(fā)起人成立一家專設股份有限公司，即項目公司。它被政府授予特許權，并由政府出具給股東安慰信。,(a)特許、(b)融資：項目公司與商業(yè)銀行簽訂貸款協(xié)議，并與出口信貸機構簽訂買方信貸合同；商業(yè)銀行以項目資產(chǎn)作抵押為出口信貸機構的貸款擔保。,(a)特許、(b)融資、(c)建設：項目公司與承包商簽訂建設施工合同，接受保函，同時接受分包商、供貨商的保函權益轉讓，并與經(jīng)營者簽訂經(jīng)營協(xié)議。,(a)特許、(b)融資、(c)建設、(d)運營：項目公司向擔保受托人轉讓收入（如銷售合同下的收益，或道路、橋梁、隧道的過往收費等）。,(a)特許、(b)融資、(c)建設、(d)運營、(e)轉讓：項目特許經(jīng)營期滿，公司將建成項目（道路、橋梁、隧道等基礎設施項目）轉交給政府。,2、項目融資的結構及其主要形式,2.2項目融資概要,采用BOT方式的優(yōu)點:有利于吸引國內(nèi)外私人投資，緩解政府建設資金來源不足。有利于減小政府對項目投資的風險。有利于提高大型基建項目的運作效率和獲得先進技術、設備和管理經(jīng)驗。有利于基礎設施產(chǎn)業(yè)化，并取得規(guī)模經(jīng)濟效益。有利于吸引具有一定實力的國際大公司共同完成項目，緩解基礎設施部門承擔某些項目能力不足的矛盾。,2、項目融資的結構及其主要形式,2.2項目融資概要,采用BOT方式的缺點：由項目公司全權運作，至少在特許經(jīng)營期內(nèi)政府不能擁有基礎設施建設項目的經(jīng)營權和實際的所有權。風險的轉移也導致較高的融資成本，將使私營機構有可能得到十分豐厚的利潤。BOT項目操作非常復雜，項目前期準備過程長，投入的人力和費用比較多，并且失敗的機率比較大。項目公司的投入資本主要來源于國內(nèi)外銀行，項目建成后，會導致大量外匯流出。,2、項目融資的結構及其主要形式,2.2項目融資概要,3、項目融資程序,1）項目提出階段項目融資由兩類項目主體提出的：一類是政府，尤其是以國有經(jīng)濟為主導的國家，根據(jù)政治、經(jīng)濟、社會、軍事等多方面需要，提出項目；另一類是企事業(yè)或外商經(jīng)過對各種因素的分析，根據(jù)政府、社會的需要，向政府部門提出項目建議。,2）項目融資可行性研究與項目風險分析階段項目融資可行性研究是通過分析項目的經(jīng)濟效益，來判斷項目在經(jīng)濟上是否合理和技術上是否可行。項目融資的風險分析是在可行性研究獲得通過后，從項目債務資金提供者的角度，側重考察和分析項目債務資金本息償還的可靠性和安全程度。,3）項目融資決策階段項目融資決策是在項目融資可行性研究和項目風險分析的基礎上，項目投資者對一些根本性問題，諸如融資方式、融資結構等重大問題作出判斷和決定。選擇項目融資方式可選股票、債券、融資租賃、投資基金等，取決于項目的投資規(guī)模、性質(zhì)、融資成本等因素。,選聘項目融資顧問應熟悉所在國的法律制度、稅務政策、投資政策、投資環(huán)境與銀行和金融機構有良好的關系。,設計項目融資結構選擇何種或幾種融資方式在項目資金使用的不同階段上的組合，資金進出項目的最佳時間組合。,設計和選擇項目融資方案在確定項目的投資結構和項目的融資方式前提下，確定最佳股本資金水平并滿足對風險的要求，,2.2項目融資概要,3、項目融資程序,1）項目提出階段項目融資由兩類項目主體提出的：一類是政府，尤其是以國有經(jīng)濟為主導的國家，根據(jù)政治、經(jīng)濟、社會、軍事等多方面需要，提出項目；另一類是企事業(yè)或外商經(jīng)過對各種因素的分析，根據(jù)政府、社會的需要，向政府部門提出項目建議。,2）項目融資可行性研究與項目風險分析階段項目融資可行性研究是通過分析項目的經(jīng)濟效益，來判斷項目在經(jīng)濟上是否合理和技術上是否可行。項目融資的風險分析是在可行性研究獲得通過后，從項目債務資金提供者的角度，側重考察和分析項目債務資金本息償還的可靠性和安全程度。,3）項目融資決策階段項目融資決策是在項目融資可行性研究和項目風險分析的基礎上，項目投資者對一些根本性問題，諸如融資方式、融資結構等重大問題作出判斷和決定。,2.2項目融資概要,4）項目融資合同談判階段項目融資談判是項目發(fā)起人或政府部門，在提出項目并進行了可行性研究和風險分析的基礎上，要通過各種渠道、多種形式選擇候選合作伙伴，并與他們就融資總額、融資期限、提款方式、還款方式、融資條件和資金提供方的其他要求等重大問題進行會談，最后選定合作伙伴，并與之進一步協(xié)商各方面的條款，形成法律文件，簽定合同。,5）項目融資實施階段在正式簽署項目融資的法律文件之后，項目融資就進入實施階段。此階段應做好以下工作：根據(jù)項目合資協(xié)議和項目融資協(xié)議等，籌措和運用資金，實現(xiàn)融資項目的開發(fā)建設、完成項目的投資計劃、項目融資中的風險控制與管理等。對含特許期運營還貸的項目，如BOT方式，項目融資實施階段還應包括項目營運和移交。,2.3項目融資案例,廣深珠高速公路廣東省廣深珠高速公路是國內(nèi)運用項目融資建設的一條重要高速公路。它最早于1987年簽訂合作合同，決定組建中外合作公司負責該公路項目工程建設組織及竣工后的使用及管理，并經(jīng)省政府批準于1988年注冊成立廣深珠高速公路有限公司。公司注冊資本為7.02億港元，折合人民幣4.71億元，合作期限為30年，合作期滿后全部資產(chǎn)及收益歸中方所有。公路項目投資規(guī)模約12億美元，由三個方面組成：港商自資投資約2億美元，其中注冊資本7.02億港幣，股東貸款貸款1.1億美元；由港商引資組織的國際銀團貸款8億美元；中方負責項目有限公司專項貸款2億美元。,廣深珠高速公路,上述貸款本息等從公路項目營運后收取的過路費及服務費收入中償還，償還期10年。根據(jù)貸款協(xié)議規(guī)定，國際銀團貸款從1994年7月開始支付利息，每季付息一次，利息率按倫敦銀行同業(yè)拆息加1.5個百分點；1995年4月以后開始還本，每季還本一次，到2002年上半年還清。國內(nèi)銀行貸款從1994年7月起開始還本付息，每月一次，1998年還清。股東貸款本息及注冊資本回收，在償付銀團貸款和國內(nèi)銀行貸款本息以后的余額才可償付。償還次序為：,第一，國際銀團貸款利息；第二，公司貸款利息；第三，銀團貸款本金；第四，公司貸款本金；第五，股東貸款利息；第六，股東貸款本金；第七，注冊資本乙項貸款；第八，注冊資本甲項貸款。償還完所有貸款后盈利的分配比例：前10年中方60%，港方40%；后20年中方70%，港方30%。,2.3項目融資案例,2.3項目融資案例,歐洲隧道項目,1993年建成的長53km的歐洲隧道，從英國的多佛爾橫穿多佛爾海峽（加來海峽）直達法國的加來。該項目在融資過程中英法兩國政府要求：政府不為貸款擔保；項目100%由私人投資，不能依靠政府，只能用項目建成后的收入來支付費用和債務；項目公司持有20%股本資金。項目總投資103億美元，是20世紀私人投資最大的基礎設施項目。83億美元貸款來自209個國際銀行，是歷史上最大的國際銀團貸款，貸款償還由國際銀團委托Maritre公司負責管理，英法兩國政府監(jiān)督執(zhí)行。20億美元股票，由銀行和承包人持有2.8億美元，私營機構持有3.7億美元，公共投資者持有13.5億美元。,3.1運輸基礎設施的收費管理3.2經(jīng)營權有償轉讓和特許經(jīng)營管理3.3運輸基礎設施的綜合經(jīng)營與開發(fā),第三節(jié)運輸基礎設施的經(jīng)營管理,l、收費公路的產(chǎn)生和發(fā)展公元前1950亞述人建造敘利亞巴比倫收費公路1281年，英國對通過倫敦橋的車輛和行人、船只收費；500年后不列顛國會通過了一項法律允許各郡建收費亭征收過路費用于公路養(yǎng)護。1706年收費柵信托機構開始建立，負責收費公路的籌資、建設維護與經(jīng)營。英國的工業(yè)革命使得收費制得到較快的發(fā)展。到1820年為止，英國已擁有32000公里的收費公路，年收入超過125萬英鎊。美國第一條私人建造的收費公路于1794年在賓夕法尼亞建成并投入使用。公路全長100km，建造成本465000美元。到1995年底，全世界高速公路共有19.3萬公里；其中收費高速公路約占25%。,3.1運輸基礎設施的收費管理,l、收費公路的產(chǎn)生和發(fā)展,3.1運輸基礎設施的收費管理,l、收費公路的產(chǎn)生和發(fā)展1984年，廣東省順德市容奇鎮(zhèn)公路橋等一批基礎設施建設，突破傳統(tǒng)體制，率先進行貸款建橋、收費還貸的改革嘗試。1984年12月在國務院第54次常務會議上將“貸款修路、收費還貸”作為促進公路事業(yè)發(fā)展的四項優(yōu)惠政策之一。1987年10月13日國務院發(fā)布的中華人民共和國公路管理條例第一次明確規(guī)定，公路主管部門對利用集資、貸款修建的高速、一、二級公路和大型的公路橋梁、隧道、輪渡碼頭，可以向過往車輛收取通行費，用于償還集資和貸款。1994年7月18日，交通部、財政部、國家計委聯(lián)合頒布的關于在公路上設置通行收費站(點)的規(guī)定1997年7月3日發(fā)布了中華人民共和國公路法進一步規(guī)定了公路的收費條件實行公路收費制度擴大了公路建設的資金來源。,3.1運輸基礎設施的收費管理,3.1運輸基礎設施的收費管理,2、收費公路的經(jīng)濟學理論1）公路的經(jīng)濟學屬性私人物品具有消費上的排他性和占有性。公共物品具有消費上的非排他性（共享性）和非占有性。準公共品的主要特點是：一般是部分付款購買；政府與市場皆可提供、具有廣泛的外部經(jīng)濟性、具有擁擠性。公路（運輸系統(tǒng)）屬于自然壟斷型準公共品。,3.1運輸基礎設施的收費管理,2、收費公路的經(jīng)濟學理論1）公路的經(jīng)濟學屬性,純公共品、準公共品和私人品的區(qū)別,3.1運輸基礎設施的收費管理,2、收費公路的經(jīng)濟學理論1）公路的經(jīng)濟學屬性,公共品的分類及特點,3.1運輸基礎設施的收費管理,2、收費公路的經(jīng)濟學理論1）公路的經(jīng)濟學屬性,2）公路應由誰來建設與經(jīng)營傳統(tǒng)理論：公路（網(wǎng)）是“不宜私人生產(chǎn)的公共品”，“因為這些物品的好處在居民中間分散得太廣，以致沒有一個企業(yè)或消費者具有提供它們的積極性”；并且人們普遍要求政府提供和擴大更多的純公共品?，F(xiàn)代理論：一方面客觀現(xiàn)實存在非直接經(jīng)濟原因的私人贊助；另外一方面是為了籌措資金與提高效率，政府將一些原本免費使用項目改為收費后，使這些項目成為準公共品，并鼓勵私人向這些準公共品投資。,公有企業(yè)效率低下一直是西方經(jīng)濟界學者推動政府將公共品轉由私人企業(yè)投資經(jīng)營的主要理由。公路，當它作為公共品時（普及的各等級不收費公路）應由政府建設，當它作為準公共品時（收費的高等級公路）應由政府組織，吸納私人企業(yè)參與建設與經(jīng)營。,3.1運輸基礎設施的收費管理,2、收費公路的經(jīng)濟學理論1）公路的經(jīng)濟學屬性,2）公路應由誰來建設與經(jīng)營,3）公路是否應該收費公路使用過程中的增量成本遠遠小于沉沒成本，因此，公路不應對使用者收費。一旦公路由私人投資建設和經(jīng)營，其私人品成分增大，成為自然壟斷型準公共品。,2）公路應由誰來建設與經(jīng)營,公共品總價格等于A組人群與B組人群對這些公共品各自分擔的價格（納稅）之和，需求曲線是垂直相加P0=P1+P2。,由于私人品總需求等于A組人群與B組人群各自能夠承受該價格的需求之和，因此需求曲線是水平相加Q0=Q1+Q2。,2）公路應由誰來建設與經(jīng)營,原均衡點E1，通過政策干預，均衡點將移至E2點。這點可以理解為私人支付加公共支付后形成的總需求與總供給的平衡點。在這個既有私人支付，又有公共支出的均衡點上，均衡產(chǎn)量為Q2，均衡價格為P2，但是，Q2消費量水平上，私人支付的總能力僅為OPEQ2，余下PP2E2E成為公共支出，只能由政府補貼。,3.1運輸基礎設施的收費管理,2、收費公路的經(jīng)濟學理論1）公路的經(jīng)濟學屬性,2）公路應由誰來建設與經(jīng)營,3）公路是否應該收費準公共品的另外一個特點是具有擁擠性。一旦產(chǎn)生擁擠，效益不能充分發(fā)揮，使用者MC迅速上升。從經(jīng)濟學角度看，采用收費不僅可緩解交通，還可提供部分資金用于交通管理。,3.1運輸基礎設施的收費管理,2、收費公路的經(jīng)濟學理論1）公路的經(jīng)濟學屬性,2）公路應由誰來建設與經(jīng)營,3）公路是否應該收費,4）如何對公路的使用實施收費收費原則作為權宜之計，在部分高等級道路上收費解決道路建設資金短缺問題時，應符合消費者“支付意愿”原則。準公共品的使用具有部分免費部分付費的雙重特征，如果政府以征稅形式籌措的公路資金能夠滿足公路網(wǎng)建設與維護的需要，除非為避免過分擁擠，就沒有理由再讓公路用戶為使用公路交納公路車輛通行費。從維護公路使用者合法權益的角度出發(fā)，收費費率應以收費公路的級差效益為上限。,3.1運輸基礎設施的收費管理,2、收費公路的經(jīng)濟學理論1）公路的經(jīng)濟學屬性,2）公路應由誰來建設與經(jīng)營,3）公路是否應該收費,4）如何對公路的使用實施收費收費原則如果要使收取車輛通行費行為真正反映公路使用者“支付意愿”，在對新建或改建的高等級公路實施收費制的同時，有必要設置不收費的輔道或其他平行的線路設施供使用者選擇。,3.1運輸基礎設施的收費管理,3、收費分類由于收費目的不同，收費公路可劃分為三種類型：1）收費還貸公路2）收費經(jīng)營公路3）收費控制公路,3.1運輸基礎設施的收費管理,4、收費標準收費標準包括標準車（小汽車）的收費標準和不同車型的收費標準。確定公路收費標準的依據(jù)有：1）財務依據(jù)，即以償還貸款或實現(xiàn)預期投資收益率為依據(jù)。這是收費的下限依據(jù)。2）消費者收益價值依據(jù)，即按車輛行駛費用的節(jié)約額作為收費的上限依據(jù)（效益公平原則）。3）引發(fā)成本依據(jù)，以車輛行駛所引發(fā)的費用為依據(jù)（引發(fā)費用公平原則）。4）使用者承受能力依據(jù)，即以使用者承受能力為依據(jù)來考慮支付標準（支付能力公平原則）。5）效益最大化依據(jù)，經(jīng)營者能獲取收益的最大化依據(jù)。,3.2經(jīng)營權有償轉讓和特許經(jīng)營管理,1、基礎設施特許經(jīng)營的出現(xiàn)與發(fā)展獲準在一定范圍內(nèi)經(jīng)營、生產(chǎn)、銷售某種商品(勞務)的權力稱為特許經(jīng)營權，也叫特許權或專營權。運輸設施專營權屬于無形資產(chǎn)的范疇。二戰(zhàn)后，有些國家政府在凱恩斯主義政策指導下，將特許經(jīng)營權的經(jīng)營范圍從公共福利事業(yè)進一步擴大到交通基礎設施，其中有公路、機場、港口、車站等等。其目的主要有兩個方面，一是調(diào)動私人資本投人交通基礎設施，以解決政府資金不足的問題；二是為了提高經(jīng)濟效率和管理水平，為社會提供更優(yōu)良的服務。,3.2經(jīng)營權有償轉讓和特許經(jīng)營管理,1、基礎設施特許經(jīng)營的出現(xiàn)與發(fā)展,我國從80年代開始在大量引進外資的同時也引進了有償轉讓經(jīng)營權的融資思路。1988年建成的深圳沙角B電廠是第一個外方公司獲得特許經(jīng)營權的基礎設施項目。由香港合和實業(yè)公司、日本兼松商社和深圳特區(qū)電力開發(fā)公司組建成電力（中國）有限公司并在香港注冊。該公司負責組織項目建設并獲得電廠的十年經(jīng)營權。在特許經(jīng)營期，該公司占有在扣除項目經(jīng)營成本、煤炭成本和支付給中方管理費后的全部的項目收益。從1994年到1998年6月，我國已實施公路經(jīng)營權有償轉讓項目85個(包括大型橋梁經(jīng)營權約有償轉讓)，解決了許多省、市公路建設資金短缺的燃眉之急，逐步成為國內(nèi)高等級公路建設融資的一個重要方法。,3.2經(jīng)營權有償轉讓和特許經(jīng)營管理,2、公路經(jīng)營權轉讓期限和價格各國的特許經(jīng)營期從9年到40年不等。香港1980年投人使用的港九海底隧道5年還清全部債務，其余年份，受讓人取得了異乎尋常的超