中海油戰(zhàn)略回顧與并購案例——收購尼克森.ppt

2012-2013春學(xué)期課程討論,中海油戰(zhàn)略回顧與并購案例,匯報人,報告提綱,中海油企業(yè)發(fā)展與全球并購戰(zhàn)略,中海油上市以來重要收購活動,案例分析中海油收購尼克森,總結(jié)與展望,報告提綱,中海油企業(yè)發(fā)展與全球并購戰(zhàn)略,中海油上市以來重要收購活動,案例分析中海油收購尼克森,總結(jié)與展望,公司簡介,中國海洋石油總公司是中央特大型國有企業(yè)，也是中國最大的海上油氣生產(chǎn)商。公司成立于1982年，注冊資本949億元人民幣，總部設(shè)在北京，現(xiàn)有98750名員工。,自成立以來，中海油由一家單純從事油氣開采的上游公司，發(fā)展成為主業(yè)突出、產(chǎn)業(yè)鏈完整的綜合型能源集團(tuán)，形成了油氣勘探開發(fā)、專業(yè)技術(shù)服務(wù)、煉化銷售及化肥、天然氣及發(fā)電、金融服務(wù)、新能源等六大業(yè)務(wù)板塊。近年來，通過成功實施改革重組、資本運(yùn)營、海外并購、上下游一體化等重大舉措，企業(yè)實現(xiàn)了跨越式發(fā)展，綜合競爭實力不斷增強(qiáng)。,歷屆領(lǐng)導(dǎo)班子與主要戰(zhàn)略,兩次上市的洗禮,衛(wèi)留成渴望將中海油打造成國際一流石油公司上市并購,2001年2月27日、28日，NY、HK掛牌上市成功。“我非常平靜，沒有一點激動，我不知道這是為什么。我只感到我和我的同事們只是完成了一件14個月以前本就應(yīng)該完成的事情中海油為何以一個曾經(jīng)失敗了的IPO引起全球投資者如此熱烈的反應(yīng)？不是丑小鴨變成了白天鵝，而是中海油本身就是一只天鵝。”,2012StrategyReview,為產(chǎn)量持續(xù)增長夯實基礎(chǔ)產(chǎn)量目標(biāo)為330-340百萬桶油當(dāng)量(基于WTI每桶90.0美元的油價假設(shè))中國海域?qū)⒂?個新項目投產(chǎn)勘探力度加大探井114口，采集二維和三維地震數(shù)據(jù)計劃鉆探3口自營深水井資本投資繼續(xù)大幅增加資本投資約93-110億美元，比2011年預(yù)計上升37.8-63.0%清晰的中長期發(fā)展戰(zhàn)略立足中國近海，以“3R”原則拓展海外業(yè)務(wù)適當(dāng)進(jìn)入非常規(guī)領(lǐng)域，為長期發(fā)展儲備資源基礎(chǔ),產(chǎn)量目標(biāo),基于WTI油價每桶90.0美元的假設(shè)，2012年公司產(chǎn)量目標(biāo)為330-340百萬桶油當(dāng)量,2011年產(chǎn)量面臨較多困難,2011-2015產(chǎn)量增長目標(biāo),2011-2015年產(chǎn)量增長目標(biāo)為年復(fù)合增長率6-10%，其中，中國海域產(chǎn)量年復(fù)合增長率可達(dá)4-5%。,2012年主要新項目,資本投資計劃,非常規(guī)資源的重要性日益凸顯,國際主要石油公司產(chǎn)量常規(guī)資源目前在產(chǎn)量中的比重超過三分之二到2020年，這一數(shù)字將下降到一半左右,來源:WoodMackenzie,非常規(guī)資源的重要性日益凸顯,國際主要石油公司投資2001年到2005年，常規(guī)油氣資產(chǎn)中投資占總投資的63%而到2011年至2015年，這一比例將降至40%。油砂及非常規(guī)油氣的比例將從9%增加到18%。,清晰的中長期發(fā)展戰(zhàn)略,立足中國近海，以“3R”原則拓展海外業(yè)務(wù)適當(dāng)進(jìn)入非常規(guī)領(lǐng)域，為長期發(fā)展儲備資源基礎(chǔ),走向海外、走向深水和非常規(guī)是公司中長期可持續(xù)發(fā)展的必然選擇,以盈利為前提，實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長,報告提綱,中海油企業(yè)發(fā)展與全球并購戰(zhàn)略,中海油上市以來重要收購活動,案例分析中海油收購尼克森,總結(jié)與展望,中海油全球并購戰(zhàn)略,“公司從第一筆海外并購開始就一貫堅持既有的價值驅(qū)動的并購戰(zhàn)略，我們講三個R，即資源、回報和風(fēng)險。當(dāng)然我們首先會關(guān)注項目的儲量和勘探前景，分析這個項目能不能為公司提供豐富的資源，其次還要為它的資源性進(jìn)行詳細(xì)的分析，看他們的回報能否滿足基本的回報率，最后還要對它的風(fēng)險進(jìn)行全方位的分析?！敝袊Ｑ笫涂偣究偨?jīng)理楊華,上市以來的重要收購,報告提綱,中海油企業(yè)發(fā)展與全球并購戰(zhàn)略,中海油上市以來重要收購活動,案例分析中海油收購尼克森,總結(jié)與展望,中海油收購尼克森,尼克森公司基本情況,來源：根據(jù)尼克森公司各年年度報告整理,尼克森公司基本情況,尼克森公司油氣資源儲量（百萬桶）（2011年底）,尼克森公司歷年產(chǎn)量（千桶/日）,尼克森油砂項目,尼克森油砂項目歷年產(chǎn)量（不含礦費,千桶油當(dāng)量/日）,尼克森在油砂領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，是較早開始開發(fā)加拿大油砂的公司之一。十年前尼克森就在加拿大北亞伯達(dá)建立了油砂開采基地，目前尼克森擁有亞達(dá)巴斯卡河流域300,000英畝的開發(fā)區(qū)，擁有60億桶的油砂資源潛力,公司估值比率法,采用P/E估值的可比公司,采用Price/Sales、Price/Book估值的可比公司,公司估值比率法,采用市盈率（P/E）的估值計算,采用Price/Sales、Price/Book的估值計算表,根據(jù)比率法預(yù)測的尼克森公司股票價格的平均值為26.08美元，若按此估值基準(zhǔn)來計算，中海油收購尼克森公司所支付的溢價幅度為5.44%。,公司估值DCF,2012年自由現(xiàn)金流預(yù)測情況,WACC=7.71%(150%)60%+7%40%=5.74%,公司估值DCF,貼現(xiàn)現(xiàn)金流法預(yù)測股票價值表,三種情境下，現(xiàn)金流貼現(xiàn)法預(yù)測的股票價值分別為40.52美元、26.89美元和16.94美元，以最為可能的平均油價100美元/桶為基礎(chǔ)，中海油支付的溢價幅度為2.27%。,戰(zhàn)略意義擴(kuò)展全球版圖,通過并購尼克森，許多中海油現(xiàn)有的生產(chǎn)地區(qū)的儲量和產(chǎn)量將得到提升，并將新增北海資產(chǎn)和霍恩河頁巖氣資產(chǎn),戰(zhàn)略意義加拿大油砂（長湖和其它就地開采項目）,基本情況：1P凈儲量:2.95億桶油當(dāng)量2P凈儲量:10.27億桶油當(dāng)量潛在資源量:38億桶油當(dāng)量當(dāng)前凈產(chǎn)量:2.0萬桶油當(dāng)量/天作業(yè)者:尼克森（4個項目，其中包括LongLake）工作權(quán)益:長湖和Kinosis項目的65%;在其它項目中擁有不同權(quán)益給中海油帶來的利益儲量與資源量顯著上升將成為主要油砂項目的作業(yè)者高質(zhì)量油砂運(yùn)營團(tuán)隊的加入資源開采年限長（超過40年）通過提高SAGD技術(shù)提高經(jīng)濟(jì)性,戰(zhàn)略意義加拿大油砂（Syncrude項目）,基本情況：1P凈儲量:2.82億桶油當(dāng)量2P凈儲量:3.23億桶油當(dāng)量潛在資源量:2.00億桶油當(dāng)量當(dāng)前凈產(chǎn)量:1.7萬桶油當(dāng)量/天作業(yè)者:ImperialOil工作權(quán)益:7.23%給中海油帶來的利益成功的生產(chǎn)歷史(34年)世界一流的作業(yè)水平資源開采年限長（超過40年）產(chǎn)生強(qiáng)勁現(xiàn)金流的資產(chǎn),戰(zhàn)略意義提供了巨大的儲量和產(chǎn)量增長機(jī)會,儲量和資源量,產(chǎn)量,戰(zhàn)略意義儲量組合更分散、進(jìn)一步降低風(fēng)險,探明儲量資產(chǎn)組合,2011,交易后,戰(zhàn)略意義儲量組合更分散、進(jìn)一步降低風(fēng)險,海外儲量：資產(chǎn)組合風(fēng)險降低,交易后,2011,OECD國家特點政治環(huán)境穩(wěn)定透明完善的政策系統(tǒng)（例如稅收制度）市場成熟、需求穩(wěn)定,報告提綱,中海油企業(yè)發(fā)展與全球并購戰(zhàn)略,中海油上市以來重要收購活動,案例分析中海油收購尼克森,總結(jié)與展望,積極重視國內(nèi)外ESG問題（Environment，SocialEquity，Governance）如購并公司一時仍有政治風(fēng)險，可多采取其它較低調(diào)，漸進(jìn)的投資方式加強(qiáng)現(xiàn)有海外投資單位（子公司等）在當(dāng)?shù)氐男蜗髮ν獾耐该鞫壬鐣娴哪芤姸燃訌?qiáng)對外論述能力,結(jié)論,在對收購目標(biāo)公司估值的時候，除了不同收購方對一些核心參數(shù)的估計有很大差異外，還要充分考慮收購方和目標(biāo)公司資產(chǎn)之間的協(xié)同效應(yīng)。,中海油對尼克森公司的收購的協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)在，中海油可以借鑒海外公司先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗，提升公司效率；通過整合海外資產(chǎn)，提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)水平；發(fā)揮國有企業(yè)融資優(yōu)勢，將資金投資于目前廣泛被看好的非常規(guī)油氣項目，獲得財務(wù)協(xié)同效應(yīng)以及非常規(guī)資源與技術(shù)。,本次收購中可以看出，中海油充分吸取了優(yōu)尼科并購失敗的教訓(xùn)，理性地處理好了與被收購方所在政府的關(guān)系，并且支付的溢價也較為合理。對于國際化起步階段的中海油來說，這次收購對于海外油氣勘探開發(fā)的布局，對于掌握