行為金融學(xué)對投資策略影響

1、行為金融學(xué)對投資策略影響1文獻綜述 一般認為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表投資戰(zhàn)略的實驗方法的可能性研究一文為標志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟學(xué)中來解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了人類決策的心理學(xué)研究，為行為金融學(xué)理論作出了開創(chuàng)性的貢獻。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發(fā)表了預(yù)期理論：風(fēng)險決策分析，正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。 中南大學(xué)的饒育蕾和劉達鋒著的行為金融學(xué)是我國第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調(diào)查并進行取樣分析，得出中

2、國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險關(guān)系的實證研究，陳旭、劉勇的對我國股票市場有效性的實證分析及隊策建議。國內(nèi)對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。 本文主要是借鑒了兩位美國學(xué)者的思路進行論證。美國學(xué)者彼得L伯恩斯坦和阿斯瓦斯達摩達蘭著的投資管理總結(jié)了美國比較有影響力的觀點，對行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進行了發(fā)展，對投資行為進行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對我國證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特泰戈特著投資管理-保證有效投資的25歌法則以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方

3、法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實踐。BrighamEhrharot著的財務(wù)管理理論與實務(wù)中也不乏對行為金融學(xué)的應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。 2行為金融學(xué)概述 行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認知學(xué)成果運用到金融市場上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實驗結(jié)果提出投資者決策時的心理特征假設(shè)來研究投資者實際投資決策行為的一門學(xué)科。 行為金融學(xué)有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發(fā)生的各種認知和行為偏差問題。 主要理論： 證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔

4、型層狀特征即行為組合理論。 投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點決定行為者對風(fēng)險的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。 3行為金融學(xué)在實務(wù)中的應(yīng)用 實際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認為通過投資于定價失真的市場或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益?！澳托摹笔且粋€好的投資策略中的重要組成部分。 行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預(yù)期的損益

5、、動量交易策略等投資策略。一些金融實踐者已經(jīng)開始運用行為金融學(xué)的這些投資策略來指導(dǎo)他們的投資活動。 成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時，分批買進股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。 行為金融學(xué)認為，人們在進行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點來判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預(yù)期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對預(yù)期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠高于同樣價值的收益，而對已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待

6、機會收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認知偏差”這兩個概念，應(yīng)該在日常理財中關(guān)注。運用動量交易策略。即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準則，當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準則時就買入或賣出股票的投資策略。當處置效應(yīng)在證券市場上比較嚴重時，其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大；當價格向價值回歸時，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。 市場無效性本質(zhì)上是一種套利機會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細論述，它就奇怪地消失了。實際上，如果昨天的無效性已廣

7、為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個性的投資策略。 在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風(fēng)險承受性。 4股票投資策略 4.1具備股票投資取勝的素質(zhì) 對于我們來說，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡單明了、

8、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨立的研究工作、勇于承認錯誤，還有對普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學(xué)是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態(tài)的，利用起來代價也不低。換言之，市場無效性的一個特點就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時，這個特點就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當信息收到之時情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當樂觀的金融信息廣泛傳播時，大多數(shù)投資人認為這個經(jīng)濟形勢在近期內(nèi)還會進一步高漲時，經(jīng)濟

9、走勢實際上已經(jīng)向衰退邁進。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。 4.2逆潮流而動 風(fēng)險觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會性生物，渴望與別人協(xié)調(diào)一致，達成共識。以常規(guī)方式失敗經(jīng)常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應(yīng)地，投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風(fēng)險，而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風(fēng)險。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對風(fēng)險有多少耐心。 參考文獻 1曹鳳岐,劉力，姚長輝.證券投資學(xué)M.北京：北京大學(xué)出版社,2000，(8). 2劉少波主編.證券投資學(xué)M.廣東：暨南大學(xué)出版社，2002，(9). 3BrighamE

10、hrharot著.財務(wù)管理理論與實務(wù)M.北京：中國財政經(jīng)濟出版社,2002，(10).5 1、最靈夢想是一個天真的詞，實現(xiàn)夢想是個殘酷的詞。21.2.72.7.202110:2710:27:262月-2110:272、只有收獲，才能檢驗耕耘的好處；只有貢獻，方可衡量人生的價值。二二一二二一年二月七日2021年2月7日星期日3、不要放棄，你要配的上自己的野心，也不要辜負了所受的苦難。10:272.7.202110:272.7.202110:2710:27:262.7.202110:272.7.20214、找一個理由，否認憂傷，笑容就會燦爛到無所不在。2.7.20212.7.202110:2710

11、:2710:27:2610:27:265、成功與不成功之間有時距離很短只要后者再向前幾步。二月 21星期日, 二月 7, 20212/7/20216、只要努力抬起你的雙腳，勝利將屬于你。10時27分10時27分7-2月-212.7.20217、青春如此華美，卻在煙火在散場。21.2.721.2.721.2.7。2021年2月7日星期日二二一二二一年二月七日8、真正沒有資格談明天的人，是那個不懂得珍惜今日的人。10:2710:27:262.7.2021星期日, 二月 7, 20211、你始終不屬于我，屬于我的只是我自己。21.2.72.7.202110:2710:27:262月-2110:272

12、、一份信心，一份努力，一份成功；十分信心，十分努力，十分成功。二二一二二一年二月七日2021年2月7日星期日3、你是唯一的，你是十分獨特的，你就是你生命中的第一名。10:272.7.202110:272.7.202110:2710:27:262.7.202110:272.7.20214、要跟成功者有同樣的結(jié)果，就必須采取同樣的行動。2.7.20212.7.202110:2710:2710:27:2610:27:265、我們的生命，就是以不斷出發(fā)的姿勢得到重生。二月 21星期日, 二月 7, 20212/7/20216、只要站起來的次數(shù)比倒下去的次數(shù)多，那就是成功。10時27分10時27分7-2

13、月-212.7.20217、自知之明是最難得的知識。21.2.721.2.721.2.7。2021年2月7日星期日二二一二二一年二月七日8、勇氣通往天堂，怯懦通往地獄。10:2710:27:262.7.2021星期日, 二月 7, 20211、最靈繁的人也看不見自己的背脊。21.2.72.7.202110:2710:27:262月-2110:272、最困難的事情就是認識自己。二二一二二一年二月七日2021年2月7日星期日3、有勇氣承擔(dān)命運這才是英雄好漢。10:272.7.202110:272.7.202110:2710:27:262.7.202110:272.7.20214、與肝膽人共事，無字句處讀書。2.7.20212.7.202110:2710:2710:27:2610:27:265、閱讀