風(fēng)險(xiǎn)與資本結(jié)構(gòu)

1、第7章經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿 案例介紹提出問題 表一：甲企業(yè)表一：甲企業(yè) 某企業(yè)兩年的損益表某企業(yè)兩年的損益表 單位：萬元單位：萬元 銷售收入（銷售收入（s） 12，000 15，000 25% ：變動(dòng)成本（：變動(dòng)成本（vc= s， =0.5 ) 6,000 7,500 銷售毛利銷售毛利 6,000 7,500 ：固定成本（：固定成本（fc） 5,000 5,000 息稅前利潤（息稅前利潤（ebit） 1,000 2,500 150% ：利息（：利息（i） 500 500 稅前利潤稅前利潤 500 2,000 ：所得稅（：所得稅（50%） 250 1,000 稅后利潤稅后利潤 250 1,000

2、普通股數(shù)（普通股數(shù)（n,萬股萬股 ） 200 200 每股收益（每股收益（eps元元/股）股） 1.25 5 300%問題：為什么稅息前利潤的增長率大于銷售收入的增長率（問題：為什么稅息前利潤的增長率大于銷售收入的增長率（150% 25%） ？ 為什么每股收益的增長率大于銷售收入的增長率（為什么每股收益的增長率大于銷售收入的增長率（300 % 150 %）？）？ 項(xiàng) 目 2000年 2001年 增長率 表二：乙企業(yè)表二：乙企業(yè) 某企業(yè)兩年的損益表某企業(yè)兩年的損益表 單位：萬元單位：萬元 銷售收入（銷售收入（s） 12，000 15，000 25 % ：變動(dòng)成本（：變動(dòng)成本（vc= s , =0

3、.6 ) 7，200 9,000 銷售毛利銷售毛利 4,800 6,000 ：固定成本（：固定成本（fc） 1,300 1,300 息稅前利潤（息稅前利潤（ebit） 3,500 4,700 34.29 % ：利息（：利息（i） 100 100 稅前利潤稅前利潤 3,400 4，800 ：所得稅（稅率：所得稅（稅率=50%） 1,700 2, 400 稅后利潤稅后利潤 1,700 2, 400 普通股數(shù)（普通股數(shù)（n,萬股萬股 ） 360 360 每股收益（每股收益（eps元元/股）股） 4.72 6.67 41.31% 問題：與表一相比，在銷售收入增長率不變的情況下，息稅前利潤率為什么小于表

4、一問題：與表一相比，在銷售收入增長率不變的情況下，息稅前利潤率為什么小于表一 （34.29%150%)? 每股收益的增長率小于表一的每股收益的增長率（每股收益的增長率小于表一的每股收益的增長率（41.31% =eps(0) ，財(cái)務(wù)杠桿越大，財(cái)務(wù)杠桿越大， eps越大越大 3. eps=eps(0) , 財(cái)務(wù)杠桿越大，財(cái)務(wù)杠桿越大， eps越大越大ebiticebiticebitic下一張上一張 0 (d/s)epseps(0)ebiticebiticebitic案例 資料：資料： 一一.福杰公司和湯姆公司是兩個(gè)在經(jīng)營方面（包括產(chǎn)品、產(chǎn)量、福杰公司和湯姆公司是兩個(gè)在經(jīng)營方面（包括產(chǎn)品、產(chǎn)量、銷售

5、市場和銷售規(guī)模等）完全相同的公司。兩者唯一的區(qū)別在銷售市場和銷售規(guī)模等）完全相同的公司。兩者唯一的區(qū)別在于資本結(jié)構(gòu)的差異，如下所示于資本結(jié)構(gòu)的差異，如下所示： 福杰公司福杰公司 湯姆公司湯姆公司 （單位：萬美元）（單位：萬美元） 負(fù)債（利率負(fù)債（利率8%） 4000 1000 普通股權(quán)益普通股權(quán)益 6000 9000 發(fā)行在外的普通股數(shù)量發(fā)行在外的普通股數(shù)量 300萬股萬股 450萬股萬股 兩個(gè)公司的總資產(chǎn)為：兩個(gè)公司的總資產(chǎn)為：1億美元，股票價(jià)格億美元，股票價(jià)格20美元每股。美元每股。 二二.兩個(gè)公司的生產(chǎn)和銷售主要取決于宏觀經(jīng)濟(jì)周期。預(yù)計(jì)在經(jīng)濟(jì)兩個(gè)公司的生產(chǎn)和銷售主要取決于宏觀經(jīng)濟(jì)周期。預(yù)

6、計(jì)在經(jīng)濟(jì)繁榮期兩個(gè)公司的息稅前利潤為繁榮期兩個(gè)公司的息稅前利潤為1000萬美元，而在經(jīng)濟(jì)蕭條期則為萬美元，而在經(jīng)濟(jì)蕭條期則為600萬美元。萬美元。 公司所得稅率為：公司所得稅率為：40%。 1.經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期兩家公司的每股收益：經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期兩家公司的每股收益： 福杰公司福杰公司 湯姆公司湯姆公司稅息前利潤稅息前利潤 ebit 1,000 1,000減：利息減：利息 i (i=8%) 320 80 稅前收益稅前收益 ebt 680 920減：所得稅減：所得稅(t=40%) 272 368稅收收益稅收收益 eat 408 552股票數(shù)股票數(shù) n 300 450 每股收益每股收益eps 1. 36 1

7、.231 , 0 0 01 0 %( 8 % ) ,1 0 , 0 0 0e b i ticds 2:3 1:9dfl 1.47 1.092.經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期兩家公司的每股收益：經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期兩家公司的每股收益： 福杰公司福杰公司 湯姆公司湯姆公司稅息前利潤稅息前利潤 ebit 600 600減：利息減：利息 i (i=8%) 320 80 稅前收益稅前收益 ebt 280 520減：所得稅減：所得稅(t=40%) 112 208稅收收益稅收收益 eat 168 312股票數(shù)股票數(shù) n 300 450 每股收益每股收益eps 0.56 0.69556 0 06 %( 8 % )1 0 , 0 0 0

8、e b i ticdflds 2:3 1:9 2.14 1.14 c=s+d , i , 第五節(jié)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)（權(quán)益資本收益率）第五節(jié)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)（權(quán)益資本收益率）sk0(1)() (1)sse b ittkce b itditkcd0(1)() (1)() (1)()(1)ssebittkcebitditksdebitcitsdscsdebitsdcditcs ()(1)(1)(1)(1)() (1)ebitsdc d itc sebitdditcssebitdebittitcsc d=0時(shí)權(quán)益資時(shí)權(quán)益資 本收益率本收益率 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)()()()(1)(1)sebitdebitkttcsc 總風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)