2022年金磚國家國際金融公共產(chǎn)品供給研究

1、金磚國家國際金融公共產(chǎn)品供應討論近年來全球金融治理體系改革成為國際合作領(lǐng)域的重要議題，其背后重要動因是以金磚國家為代表的新興經(jīng)濟體實力快速增長與其在當前全球金融治理體系中位置的錯配；金磚國家強調(diào)推動包涵性進展，建立包涵有序的國際金融體系；全球金融治理的實質(zhì)是國際金融公共產(chǎn)品的供應，值此金磚國家合作其次個“金色十年”開啟之時，本報告將在國際金融公共產(chǎn)品這一視角下為金磚國家國際金融合作供應建設(shè)性建議，此外也會進一步探討在金融科技進展之下金磚國家合作的新機遇；一 金磚國家國際金融公共產(chǎn)品供應框架（一）國際金融穩(wěn)固與國際金融效率：最終階段國際金融公共產(chǎn)品國際金融穩(wěn)固和國際金融效率是最終階段國際金融公共

2、產(chǎn)品，它們是全球金融治理的目標， 也應是金磚國家金融合作的最終目的；詳細來說，兩者具有完全的非排他性與非競爭性，相輔相成，沒有國際金融穩(wěn)固也就不行能有國際金融效率，同樣沒有國際金融效率，國際金融穩(wěn)固也就失去了價值；其中，國際金融穩(wěn)固是指能夠有效調(diào)劑國際收支失衡、穩(wěn)固國際匯率體系、供應國際流淌性支持；國際金融效率，一方面是指促進國際貿(mào)易、投資進展與國際交易支付便利；另一方面是指以較低的中介成本實現(xiàn)國際資金資源的優(yōu)化配置，使需求國獲得稀缺的資金以促進本國的經(jīng)濟進展，當然也可用以補償自身的流淌性不足，不過這里的效率只考慮前者，而將后者納入國際金融穩(wěn)固來考慮，也就是說，國際金融效率主要是考慮經(jīng)濟進展問

3、題；這里的效率又可分為兩點，一是在吸取和配置國際資金資源過程中是否有效率，二是指在實現(xiàn)國際資金配置后對一國經(jīng)濟進展的影響是否有效率，即引導資金進入的項目是否有效促進了該國經(jīng)濟進展；最終階段國際金融公共產(chǎn)品一般通過中間階段國際金融公共產(chǎn)品的供應來獲得，目前金磚國家通過金磚國家新開發(fā)銀行、應急儲備基金、雙邊貨幣互換與直接交易等增量方式來保護國際金融穩(wěn)固與效率，此外，金磚國家也積極合作推動存量中間階段國際金融公共產(chǎn)品的改 革，如推動 imf、世界銀行改革等；（二）國際金融公共產(chǎn)品的包涵性三角結(jié)構(gòu)我們可以借鑒英吉·考爾等提出的“公共性的三角結(jié)構(gòu)”來考察國際金融公共產(chǎn)品的包涵性，這種多角度的考

4、察也揭示出公共產(chǎn)品的非中性；1 如圖 1 所示，處于三角形頂端的是消費的公共性，即我們常說的非排他性，但僅從這一點并不足以完全精確地判定一種商品的公共性，如一國國內(nèi)的金融穩(wěn)固需要該國中心銀行保有足夠的儲備，但代價頗高，而該國貧困農(nóng)夫雖然也可以從中獲益，但他們的收益要遠遠小于富有階層，并且他們并沒有將金融穩(wěn)固擺在重要位置，農(nóng)產(chǎn)品補貼政策可能對他們來說更為重要，所以說雖然該種商品具有消費的公共性（非排他性），但收益安排卻并不具有相應的公共性；處于三角形底邊兩角的分別是決策制定中的公共性和收益安排中的公共性，前者是指在決策中有關(guān)各方是否都享有相應發(fā)言權(quán)，詳細來說就是產(chǎn)品收益與成本所掩蓋的國家是否都能

5、夠參加到?jīng)Q策制定過程中來，這有助于政策在政治、經(jīng)濟和技術(shù)方面的可行性，而且往往一種國際公共產(chǎn)品會涉及對一國內(nèi)部政策和規(guī)章的干涉，假如之前在決策制定中各方都享有發(fā)言權(quán)，那么這種干涉便具備相應的合法性；同時，這種公共性也指在產(chǎn)品的劃分、產(chǎn)量、存在形式及收益安排等詳細問題的決策中是否遵守了一般等價原就；后者較好懂得，收益安排的公共性是指有關(guān)各方獲得收益程度的公正性，是否實現(xiàn)了收益在各方之間的平均安排；當然，在使用這一“公共性的三角結(jié)構(gòu)”來考察國際公共產(chǎn)品的公共性時，明確指標、確立牢靠的測量方法都至關(guān)重要；從以上可以看出，判定一種公共產(chǎn)品的包涵性時不能簡潔地看其在消費上是否具有非排他性，由于一種公共產(chǎn)

6、品可能會使某些群體受益，同時使某些群體受損，或者使不同群體受益或受損程度不同，國際公共產(chǎn)品具有非中性，所以需要結(jié)合決策制定過程和收益安排來考察該種產(chǎn)品的包涵性；圖 1 公共性的三角結(jié)構(gòu)二 金磚國家新開發(fā)銀行的建設(shè)（一）助力國際金融效率新開發(fā)銀行的宗旨是為金磚國家及其他新興經(jīng)濟體和進展中國家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和可連續(xù)進展項目動員資源，作為現(xiàn)有多邊和區(qū)域金融機構(gòu)的補充，促進全球增長與進展；該宗旨揭示了新開發(fā)銀行供應的最終階段國際金融公共產(chǎn)品為國際金融效率，并且明確了國際金融效率的兩方面，即配置資金資源和促進經(jīng)濟增長與進展；那么作為中間階段國際金融公共產(chǎn)品， 新開發(fā)銀行應當如何在吸取、配置國際資金資源和

7、促進各國經(jīng)濟進展方面提高效率呢？1. 提升吸取和配置國際資金資源的效率自 2021 年 7 月正式成立以來，新開發(fā)銀行已批準21 個項目，貸款總額超過51 億美元；當前新開發(fā)銀行的資金來源主要是金磚國家初始注入的資本金，而進展中國家的基礎(chǔ)設(shè)施需求遠超現(xiàn)有任何多邊開發(fā)銀行的投資才能；據(jù)估量，全球?qū)A(chǔ)設(shè)施投資的需求每年約為3.7萬億美元，其中新興市場國家每年的基礎(chǔ)設(shè)施投資需求達1.8 萬億 2.3 萬億美元，而全部多邊開發(fā)銀行的年度項目審批總額約為1100 億美元，僅為當前基礎(chǔ)設(shè)施需求的3%；如此龐大的資金缺口使新開發(fā)銀行與現(xiàn)有多邊開發(fā)銀行呈互補關(guān)系，并且擴大資金來源以補償資金缺口是新開發(fā)銀行所

8、面對的重要課題；那么該如何提高吸取和配置國際資金資源的效率呢？2最為重要的是，新開發(fā)銀行須爭取獲得國際最高信用評級，這樣才能充分利用國際金融市場資本；多邊開發(fā)銀行最重要的資金來源就是通過發(fā)行債券融資，高信用評級可提高市場認可度，使債券更簡潔發(fā)行，并且利率較低有利于降低融資成本；一般認為，評級較高的銀行規(guī)模較大、發(fā)債量多、發(fā)債成本低；所以對于新開發(fā)銀行來說，獲得較高的信用評級對其可連續(xù)運營有重要的意義；目前在國際三大評級機構(gòu)標普、惠譽和穆迪中，惠譽領(lǐng)先在2021 年 8 月 3 日發(fā)布了對新開發(fā)銀行的評級，授予新開發(fā)銀行的長期發(fā)行人違約評級為“aa+”（僅次于信用度最高的aaa級），展望穩(wěn)固，短

9、期發(fā)行人違約評級為“f1+”（最高評級）；估量標普和穆迪也將間續(xù)發(fā)布對新開發(fā)銀行的評級；這一較高評級有助于新開發(fā)銀行以具有吸引力的利率獲得國 際金融市場資本；那么，將來應當如何保持并進一步提高新開發(fā)銀行的國際信用評級呢？此次惠譽賜予的評級雖然不是最高級別，但在新開發(fā)銀行成員國主權(quán)信用評級均低于aaa級的情形下，已是令人中意的結(jié)果，事實上巴西長期主權(quán)信用評級為bb-、中國為 a+、印度為 bbb-、俄羅斯為bbb-、南非為 bb+，也均未達到新開發(fā)銀行所獲評級，所以將來要保持或進一步提高國際信用評級也并非易事；我們應從以下幾方面著手：第一，保證實收資本，金磚五國要切實履行出資承諾，亦可適當引入新成員以增加實收資 本；資本充分率是超主權(quán)評級的基石，而資本金和收入等是資本形成的重要來源，是構(gòu)成資本充分率的重要因素；新開發(fā)銀行的注冊資本是1000 億美元，認繳資本為 500 億美元，其中實收資本為 100 億美元，實收資本對認繳資本的比例比較高（20%），截至 2021 年 5 月， 已收到 41 億美元出資額，這是惠譽認為新開發(fā)銀行資本水平為“極佳”的重要因素，這也是新開發(fā)銀行獲得較高評級的基礎(chǔ)；單就實收資原來說，新開發(fā)銀行的100 億美元規(guī)模已高于亞洲開發(fā)銀行、非洲開發(fā)銀行、美洲開發(fā)銀行等