國際金融實務(對外經濟貿易大學_劉園)

1、第一章第一章 外匯與匯率外匯與匯率第一節(jié)第一節(jié) 外匯與國際收支外匯與國際收支第二節(jié)第二節(jié) 匯率及匯率決定匯率及匯率決定第三節(jié)第三節(jié) 主要匯率理論評析主要匯率理論評析第四節(jié)第四節(jié) 國際貨幣體系國際貨幣體系第五節(jié)第五節(jié) 匯率制度匯率制度 第一節(jié) 外匯與國際收支外匯與國際收支一、外匯的概念及特征一、外匯的概念及特征二、國際收支的概念二、國際收支的概念三、國際收支平衡表三、國際收支平衡表一、外匯的概念及特征一、外匯的概念及特征（一）外匯的概念 外匯的靜態(tài)含義是外幣和以外幣所表示的能用于國際結算的各種國際支付手段。目前國際貨幣信用領域廣泛使用的“外匯”概念，都是外匯的靜態(tài)含義。 廣義的外匯概念泛指以不同

2、形式表示的、能夠進行償付的國際債權。它不僅限于外幣債權，也包括具有外幣職能的本幣債權。 （二）外匯的特征 外匯必須以本國貨幣以外的外國貨幣來表示。即使本國貨幣及以其表示的支付憑證和有價證券等，可用作國際結算的支付手段或國際匯兌，但對本國居民來說仍不是外匯。 外匯必須是可以自由兌換的貨幣。一種貨幣能夠自由兌換成其他貨幣或者其他形式的資產時，才能作為國際支付和國際匯兌的手段。 外匯具有普遍接受性。外匯必須在國際上可以得到償付，能為各國普遍接受，才能承擔國際支付的責任。 二、國際收支的概念二、國際收支的概念 國際收支是指在一定時期內，一國居民與非居民之間經濟交易的系統(tǒng)紀錄。 1.國際收支是一個流量的

3、概念。 2.國際收支所反映的內容是經濟交易實質上就是價值的交換。經濟交易可分為五類：（1）金融資產與商品、勞務之間的交換，即商品和勞務的買賣；（2）商品、勞務與商品、勞務之間的交換，即易貨貿易；（3）金融資產與金融資產的交換；（4）無償的單方面的商品和勞務轉移；（5）無償的單向的金融資產轉移。 3.國際收支強調的是居民與非居民之間的經濟交易。三、國際收支平衡表三、國際收支平衡表1.經常賬戶 經常賬戶或稱往來項目，反映居民與非居民間經常發(fā)生的經濟交易內容，其中包括四個具體項目：貨物、服務、收益、經常轉移。2.資本和金融賬戶 資本賬戶分為資本轉移以及非生產、非金融資產的收買/出售。 金融賬戶分為以

4、下三個項目：直接投資、證券投資、其他投資。 3.凈差錯與遺漏 4.總差額 5.儲備與相關項目 第二節(jié)第二節(jié) 匯率及匯率決定匯率及匯率決定一、匯率及其標價方法一、匯率及其標價方法二、匯率的種類二、匯率的種類三、決定匯率的基礎三、決定匯率的基礎四、影響匯率變動的因素四、影響匯率變動的因素一、匯率及其標價方法一、匯率及其標價方法 匯率又稱匯價或外匯行市，是一國貨幣折算成另一國貨幣的比率，或者是以一國貨幣表示的另一國貨幣的相對價格。 1.直接標價法 以一定單位(1個或100個外幣單位)的外國貨幣為標準，折算成若干單位的本國貨幣來表示的方法。 2.間接標價法 以一定單位的本國貨幣為標準，折算成若干單位的

5、外國貨幣來表示的方法。 3.美元標價法 以美元為標準來表示各國貨幣的標價方法。 二、匯率的種類二、匯率的種類1.基本匯率和套算匯率2.買入匯率、賣出匯率、中間匯率和現鈔價3.即期匯率和遠期匯率4.名義匯率、實際匯率和有效匯率三、決定匯率的基礎三、決定匯率的基礎（一）金本位制度下決定匯率的基礎 金本位制度是以黃金來規(guī)定貨幣所代表的價值，每種貨幣都有法定含金量，并以黃金作為本位幣。 以兩種貨幣含金量之比得到的匯價成為鑄幣平價，是金幣本位制下匯率決定的基礎。 （二）紙幣制度下決定匯率的基礎 兩種貨幣的法定含金量之比，即金平價，是紙幣流通固定匯率制度下的匯率決定基礎。四、影響匯率變動的因素四、影響匯率

6、變動的因素1.國際收支狀況2.通貨膨脹率差異3.利率差異4.經濟增長率5.政府的政策因素6.市場心理預期第三節(jié)第三節(jié) 主要匯率理論評析主要匯率理論評析一、國際借貸理論一、國際借貸理論二、國際收支理論二、國際收支理論三、購買力平價理論三、購買力平價理論四、利率平價理論四、利率平價理論五、資產市場理論五、資產市場理論一、國際借貸理論一、國際借貸理論 一國貨幣匯率的變化，是由外匯的供給與需求決定的，而外匯的供給與需求則取決于該國對外流動借貸的狀況。當一國的對外債權大于對外債務，即對外流動借貸出現順差時，外匯供給將大于外匯需求，而使該國貨幣匯率上漲。相反，如果該國的外匯債務大于對外債權，即對外流動借貸

7、出現逆差時，外匯需求將大于外匯供給，該國貨幣匯率便會下跌。 二、國際收支理論二、國際收支理論 外匯匯率決定于外匯的供求。由于國際收支狀況決定著外匯的供求，因而匯率實際取決于國際收支。一國經常賬戶收支狀況取決于該國國民收入狀況：國民收入下降，進口需求縮減，貿易收支改善，本幣匯率上升；國民收入上升，進口需求擴大，貿易收支惡化，本幣匯率下降。資本金融賬戶收支也會影響匯率：本國利率相對高于外國，會導致資本內流，外匯供給增加，對本幣的需求增大，從而本幣匯率上升；反之，本國利率相對低于外國，則會導致資本外流，市場上本幣供給增加，對外幣的需求增大，從而本幣匯率下跌。三、購買力平價理論三、購買力平價理論 本國

8、人需要外國貨幣，是因為該外國貨幣在其發(fā)行國有購買力；外國人需要本國貨幣，則是因為本國貨幣在本國有購買力。購買力平價有兩種形態(tài)：絕對購買力平價與相對購買力平價。 四、利率平價理論四、利率平價理論 利率平價理論認為，兩國貨幣的利差影響并決定了遠期匯率與即期匯率的關系。在穩(wěn)定均衡的外匯市場條件下，兩國貨幣的利差幅度應該等于其遠期匯率與即期匯率的差價幅度。利率較低的貨幣，其遠期差價應為升水，升水幅度應等于利差；反之則相反。 五、資產市場理論五、資產市場理論（一）匯率的貨幣論 匯率的貨幣論實際是購買力平價理論的現代翻版。強調貨幣市場均衡對匯率的決定性作用：當國內貨幣供給大于貨幣需求時，本國物價會上漲。這

9、時，國際商品的套購機制就會發(fā)生作用，其結果會使外幣匯率上浮，本幣匯率下浮。相反，當國內貨幣需求大于貨幣供給時，本國物價則會下跌，而會通過國際商品套購機制，使本幣匯率上浮，外幣匯率下浮。（二）匯率的超調模式 匯率的超調模式強調貨幣市場均衡對匯率變動的作用，但它認為：從短期來看，商品市場價格由于具有粘性，對貨幣市場失衡的反應很慢，而證券市場的反應卻很靈敏，因而利息率立即發(fā)生變動。這樣，貨幣市場的失衡就完全由證券市場來承受，從而形成利息率的超調，即利率的變動幅度大于貨幣市場失衡的變動幅度。 （三）匯率的資產組合平衡模式 匯率的資產組合平衡模式認為在短期內匯率取決于資產市場（包括貨幣市場和證券市場）的

10、均衡。由于各國資產（貨幣和證券）之間具有替代性，一國居民既持有本國資產，也持有外國資產。當國內外利息率、貨幣財政政策、經常賬戶差額和對匯率的預期發(fā)生變化時，人們就會進行資產組合的調整，從而引起資本的國際流動、外匯供求與匯率的變動。在長期內，物價也會慢慢調整，物價與經常賬戶差額相互發(fā)生作用，共同影響匯率。第四節(jié)第四節(jié) 國際貨幣體系國際貨幣體系一、國際貨幣體系一、國際貨幣體系二、國際貨幣體系的演變二、國際貨幣體系的演變一、國際貨幣體系一、國際貨幣體系 國際貨幣體系是指各國政府為了解決國際經濟交往中對于國際貨幣（即國際支付手段和國際儲備資產）的需要，對涉及國際貨幣流通的各個方面，包括國際支付原則和匯

11、率制度、國際收支的調節(jié)機制、國際儲備供應與管理等，在國際范圍內做出的制度性安排。 主要包括四個個方面的內容： 1.國際收支及其調節(jié)機制 2.匯率及匯率制度 3.國際貨幣或儲備資產的確定 4.國際貨幣活動的協(xié)調與管理二、國際貨幣體系的演變二、國際貨幣體系的演變（一）國際金本位制 在國際金本位制度下，黃金充分發(fā)揮世界貨幣的職能，充當支付、流通與貯藏手段，并作為社會財富的代表，在國際交往中自由轉移。各國政府都規(guī)定以黃金作為本位貨幣，確定本國鑄幣的貨幣單位及含金量。金幣具有無限法償的權利，并能與銀行券自由兌換。（二）布雷頓森林體系 主要內容：第一，美元和黃金掛鉤：黃金官價為35美元=1盎司黃金。第二，

12、其他國家貨幣與美元掛鉤。第三，實行固定匯率。布雷頓森林體系決定建立國際貨幣基金組織，作為永久性的國際金融機構；以黃金為基礎，以美元為主要國際儲備貨幣，建立以美元為中心的固定匯率制；各國有責任制定稀缺貨幣條款，調節(jié)國際收支，廢除外匯管制等。（三）牙買加體系 1.增加成員國的基金份額 2.浮動匯率合法化 3.黃金非貨幣化 4.提高特別提款權的國際儲備地位 5.擴大對發(fā)展中國家的資金融通第五節(jié)第五節(jié) 匯率制度匯率制度一、固定匯率制一、固定匯率制二、浮動匯率制度二、浮動匯率制度三、其他匯率制度三、其他匯率制度一、固定匯率制一、固定匯率制 固定匯率制是指兩國的貨幣比價基本固定，匯率波動幅度被限制在一定范

13、圍內的匯率制度。固定匯率制包括金本位制下的固定匯率制和布雷頓森林體系下的固定匯率制。二、浮動匯率制度二、浮動匯率制度 單獨浮動是指一國貨幣不與其他國家貨幣確定固定聯系，其匯率根據外匯市場的供求變化來確定。 聯合浮動，又稱共同浮動，指國家集團在成員國之間實行固定匯率制，同時對非成員國家的貨幣實行同升同降的浮動匯率。 釘住單一貨幣是指本國貨幣與另一種貨幣相掛勾，本國匯率隨后者的變動而變動。 釘住一籃子貨幣是指將本國貨幣與一籃子外國貨幣掛鉤。 三、其他匯率制度三、其他匯率制度（一）爬行釘住制 爬行釘住制是指匯率可以作經常的、小幅度的調整的固定匯率制度。（二）匯率目標區(qū)制 匯率目標區(qū)制是指將匯率浮動限

14、制在一定區(qū)域內的匯率制度。（三）貨幣局制 貨幣局制是指在法律中明確規(guī)定本國貨幣與某一外國可兌換貨幣保持固定的交換率，并且對本國貨幣的發(fā)行作特殊限制，以保證履行這一法定義務的匯率制度。 第二章第二章 外匯市場與外匯交易外匯市場與外匯交易第一節(jié)第一節(jié) 外匯市場外匯市場第二節(jié)第二節(jié) 即期外匯交易即期外匯交易第三節(jié)第三節(jié) 遠期外匯交易遠期外匯交易第四節(jié)第四節(jié) 外匯掉期業(yè)務外匯掉期業(yè)務第五節(jié)第五節(jié) 套匯、套利和進出口報價套匯、套利和進出口報價第一節(jié)第一節(jié) 外匯市場外匯市場一、外匯市場的概念一、外匯市場的概念二、外匯市場的類型二、外匯市場的類型三、外匯交易的參與者三、外匯交易的參與者四、世界主要外匯市場四

15、、世界主要外匯市場五、中國大陸外匯市場五、中國大陸外匯市場一、外匯市場的概念一、外匯市場的概念 外匯市場是指從事外匯交換、外匯買賣和外匯投機活動的場所，是國際金融市場的重要組成部分。 世界上大約有30多個主要的外匯市場，它們位于世界各大洲的不同國家和地區(qū)。從全球范圍來看，外匯市場是一個24小時全天候運作的市場。 二、外匯市場的類型二、外匯市場的類型（一）有形外匯市場和無形外匯市場 有形外匯市場，又稱歐洲大陸式外匯市場，是指有固定的交易場所，參加外匯交易的雙方按照規(guī)定的營業(yè)時間和交易程序在交易所內進行交易的市場。 無形外匯市場，又稱英美式外匯市場，是指沒有具體的交易場所，也沒有一定的開盤和收盤時

16、間，而是由參加外匯交易的銀行和經紀人，通過電話、電報、電傳或計算機終端等組成的通信網絡達成交易的市場。 （二）客戶與銀行間外匯市場、銀行與銀行間外匯市場、中央銀行與銀行間外匯市場 客戶與銀行間外匯市場，也稱商業(yè)市場、客戶市場。這是外匯市場的第一層次。 銀行與銀行間外匯市場，也稱同業(yè)市場。銀行同業(yè)間的外匯交易占外匯市場總額的90%以上。它是外匯市場的第二層次。 中央銀行與銀行間外匯市場，是外匯市場的第三層次。（三）官方外匯市場、黑市 官方外匯市場是指由政府批準設立的按照政府的外匯管制法令來買賣外匯的市場，參與交易者要按照官定匯率進行外匯交易。 黑市是指政府限制或法律禁止的非法外匯市場。 三、外匯

17、交易的參與者三、外匯交易的參與者(一) 外匯銀行(二) 外匯經紀人 (三) 中央銀行 (四) 客戶四、世界主要外匯市場四、世界主要外匯市場（一）倫敦外匯市場 交易貨幣種類眾多，最多達80多種，經常有三四十種。其中交易規(guī)模最大的為英鎊兌美元的交易，其次是英鎊兌歐元、瑞郎和日元等。幾乎所有的國際性大銀行都在此設有分支機構。（二）紐約外匯市場 當今世界上重要的國際外匯市場之一，其日交易量僅次于倫敦。目前占全球90%以上的美元交易最后都通過紐約的銀行間清算系統(tǒng)進行結算，因此紐約外匯市場成為美元的國際結算中心。 （三）法蘭克福外匯市場 法蘭克福市場由定價市場和一般市場組成。 在定價市場，每天的定價由官方

18、指定一位外匯經紀人代表中央銀行直接負責該市場的定價活動。 在一般市場上，市場參與者通過外匯經紀人的撮合，根據已確定的匯率進行外匯交易。（四）巴黎外匯市場 有形市場和無形市場的結合。目前巴黎外匯市場標價的只有美元、英鎊、德國馬克、里拉、荷蘭盾、瑞士法郎、瑞典克郎、奧地利先令、加元等17種貨幣，且經常進行交易的貨幣只有7種。（五）東京外匯市場 東京外匯市場是一個無形市場，交易品種較為單一，主要集中在日元兌美元和日元兌歐元。（六）新加坡外匯市場 新加坡外匯市場是一個無形市場，大部分交易由外匯經紀人辦理，并通過他們把新加坡和世界各金融中心聯系起來。交易以美元為主，約占交易總額的85%左右。（七）香港外

19、匯市場 香港外匯市場由兩個部分構成。一是港元兌外幣的市場，其中包括美元、日元、歐元、英鎊、加元、澳元等主要貨幣和東南亞國家的貨幣。當然也包括人民幣。二是美元兌其他外匯的市場。這一市場的交易目的在于完成跨國公司、跨國銀行的資金國際調撥。 五、中國大陸外匯市場五、中國大陸外匯市場 中國外匯交易中心成立于1994年，是中國銀行間外匯市場、人民幣同業(yè)拆借市場、債券市場和票據市場的中介服務機構。1994年1月1日我國對外匯管理體制進行了改革，外匯交易市場無論從結構、組織形式、交易方式和交易內容都與國際規(guī)范化的外匯市場更加接近。 第二節(jié)第二節(jié) 即期外匯交易即期外匯交易一、即期外匯交易的概念一、即期外匯交易

20、的概念二、外匯交易的報價二、外匯交易的報價三、即期外匯交易的應用三、即期外匯交易的應用四、即期套匯匯率的計算四、即期套匯匯率的計算一、即期外匯交易的概念一、即期外匯交易的概念 即期外匯交易又稱為現匯交易，是指外匯買賣成交后，交易雙方于當天或兩個交易日內辦理交割手續(xù)的一種交易行為。 即期外匯買賣可以分為以下三種類型： 1.當日交割（Value Today），即在交易達成的當日辦理貨幣的收付。如港元對美元的即期交易。 2.次日交割（Value Tomorrow），是在成交的第一個營業(yè)日辦理交割。如港元對日元、新加坡元、馬來西亞林吉特、澳大利亞元就是在次日交割。 3.標準日交割（Value Spot

21、），是在成交的第二個營業(yè)日辦理交割。 二、外匯交易的報價二、外匯交易的報價 在即期外匯交易中，外匯銀行在報價時都遵循一定的慣例： 1.外匯銀行的報價一般都采用雙向報價方式，即銀行同時報出買價和賣價。 2.除特殊標明外，所有貨幣的匯價都是針對美元的，即采用以美元為中心的報價方法。在外匯市場上，外匯交易銀行所報出的買賣價格，如沒有特殊表明外，均是指所報貨幣與美元的比價。 3.除英鎊、愛爾蘭鎊、澳大利亞元和新西蘭元單位的匯率報價是采用間接標價法以外，其他可兌換貨幣的匯率報價均采用直接標價法表示。 4.在通過電訊（如電話、電傳等）報價時，報價銀行只報匯價的最后兩位數。三、即期外匯交易的應用三、即期外匯

22、交易的應用（一）即期外匯交易可以滿足臨時性的支付需要?？梢詫⒁环N貨幣兌換成另一種貨幣，用來支付進出口貿易、投標、海外工程承包等的外匯結算或歸還外匯貸款。 （二）即期外匯交易可以調整所持有的不同貨幣的比例，規(guī)避外匯風險。 （三）通過即期外匯交易進行外匯投機。 四、即期套匯匯率的計算四、即期套匯匯率的計算套匯匯率的計算規(guī)則是： 1.如果報價方報出的兩個即期匯率都是以美元為基準貨幣，則采用交叉相除的方法進行套算。 2.如果報價方報出的兩個即期匯率都是以美元為標價貨幣，也采用交叉相除的方法進行套算。 3.如果報價方報出的兩個即期匯率中，一個是以美元為基準貨幣另一個是以美元為標價貨幣，則采用同邊相乘的方

23、法進行套算。第三節(jié)第三節(jié) 遠期外匯交易遠期外匯交易一、遠期外匯交易的定義一、遠期外匯交易的定義 二、遠期外匯交易的標價二、遠期外匯交易的標價三、遠期匯率的決定三、遠期匯率的決定四、遠期外匯交易的作用四、遠期外匯交易的作用五、擇期外匯交易五、擇期外匯交易一、遠期外匯交易的定義一、遠期外匯交易的定義 遠期外匯交易又稱期匯交易，是指外匯交易雙方成交后簽訂合同，規(guī)定交易的幣種、數額、匯率和交割日期，到規(guī)定的交割日期才辦理實際交割的外匯交易。 遠期外匯交易按照交割日期是否固定，可以分為兩類：固定交割日的遠期交易和選擇交割日的遠期交易。 二、遠期外匯交易的標價二、遠期外匯交易的標價（一）直接標出遠期匯率

24、直接標價法是指銀行按照期限的不同直接報出某種貨幣的遠期外匯交易的買入價和賣出價。（二）差額報價法 差額報價法是指銀行只報出貨幣遠期匯率和即期匯率的差價，這個差價稱為遠期匯水，通常表現為升水、貼水和平價。（三）用年率表示升水率和貼水率。 升水率或貼水率一般都用年率來表示，也就是升水年率，或貼水年率。 三、遠期匯率的決定三、遠期匯率的決定 根據利率評價理論：在其他因素不變的情況下，利率對遠期匯率的影響是：利率高的貨幣遠期匯率貼水，利率低的貨幣遠期匯率升水；遠期匯率的升貼水率大約等于兩種貨幣的利率差。 四、遠期外匯交易的作用四、遠期外匯交易的作用（一）套期保值，規(guī)避匯率風險 遠期外匯交易是國際上最常

25、用的避免外匯風險的方法。進口商可以通過遠期外匯交易鎖定進口付匯成本，出口商可以鎖定出口收匯收益。（二）調整外匯銀行外匯持有額和資金結構 從事外匯業(yè)務的銀行，可以通過遠期外匯市場調整外匯持有額和資金結構。（三）遠期外匯交易為外匯投機者提供機會 投機活動通過有意識的持有外匯多頭或空頭，從匯率變化中賺取差價收益。利用遠期外匯買賣進行投機并且能夠盈利的前提是投機者對匯率變化的正確預測，可以分為買空和賣空兩種形式。 五、擇期外匯交易五、擇期外匯交易 （一）概念 擇期外匯交易是指在做遠期外匯交易時，不規(guī)定具體的交割日期，只規(guī)定交割的期限范圍。在規(guī)定的交割期限范圍內，客戶可以按預定的匯率和金額自由選擇日期進

26、行交割。 （二）擇期外匯交易的定價 第一步確定擇期外匯交易交割期限內的第一個和最后一個工作日。第二步計算出第一個和最后一個工作日的遠期匯率。第三步比較這兩個工作日的遠期匯率，選擇一個對銀行最有利的報價。第四節(jié)第四節(jié) 外匯掉期業(yè)務外匯掉期業(yè)務一、外匯掉期的定義一、外匯掉期的定義二、外匯掉期的報價與計算二、外匯掉期的報價與計算三、外匯掉期交易的應用三、外匯掉期交易的應用一、外匯掉期的定義一、外匯掉期的定義 外匯掉期交易是指買進或賣出某種貨幣的同時，賣出或買進期限不同的同種貨幣。這兩筆外匯交易幣種相同，交易金額相等，但是交易方向相反、交易期限不同。 外匯掉期可以分為以下三類： 1.即期對遠期的掉期交

27、易 2.即期對即期的掉期交易 3.遠期對遠期的掉期交易 二、外匯掉期的報價與計算二、外匯掉期的報價與計算 如果掉期率是按照左小右大排列，則表示升水。遠期匯率等于即期匯率加上掉期率；如果掉期率是按照左大右小排列，則表示貼水。遠期匯率等于即期匯率減去掉期率。 掉期率=即期匯率（標價貨幣利率基準貨幣利率）天數/360四、外匯掉期交易的應用四、外匯掉期交易的應用 掉期交易可以用來套期保值，規(guī)避由于匯率波動帶來的風險；轉換貨幣，滿足客戶對不同貨幣資金的需求；利用匯率差異獲得利潤等方面。（一）進行套期保值（二）貨幣轉換（三）軋平交易中的資金缺口（四）投機性的掉期業(yè)務，獲得利潤第五節(jié)第五節(jié) 套匯、套利和進出

28、口報價套匯、套利和進出口報價一、套匯交易一、套匯交易二、套利交易二、套利交易三、匯率折算與進出口報價三、匯率折算與進出口報價一、套匯交易一、套匯交易 套匯，是指套匯人利用兩個或兩個以上外匯市場在同一時刻貨幣的匯率差異進行外匯交易，從中賺取差價利潤的活動。 (一) 直接套匯：是套匯者利用兩個外匯市場之間在同一時間的匯率差異，同時在兩個市場上買賣該貨幣，賺取匯差利潤的外匯交易。 (二) 間接套匯：是利用三個或三個以上外匯市場同一時間的匯率差異，在多個市場間調撥資金，從中獲取利潤的外匯交易。 判斷套匯機會的方法是：將三地的匯率換算成同一標價法（都換成直接標價法或間接標價法）下的匯率，然后將三個匯率連

29、乘起來，若乘積等于1，則不存在匯率差異；若乘積不等于1，則存在匯率差異，可以進行套匯。二、套利交易二、套利交易 套利交易，是指投資者利用不同國家或地區(qū)短期利率的差異，將資金由利率較低的地區(qū)轉移到利率較高的地區(qū)，從中獲得利息差額收益的外匯交易。 (一) 無抵補套利：套利者把短期資金從利率較低的市場調到利率較高的市場進行投資，以謀取利息差額收入。 (二) 抵補套利：套利者在套利的同時，通過遠期外匯交易進行保值的套利交易。 三、匯率折算與進出口報價三、匯率折算與進出口報價 在運用匯率的買入價與賣出價時，應遵循以下原則： 1.本幣折算外幣時，應按買入價折算 2.外幣折算本幣時，應按賣出價折算 3.一種

30、外幣改為另一種外幣報價時，先確定本幣和外幣，再按照國際外匯市場牌價折算 在進口貿易中，外國出口商如果以兩種貨幣對同一商品報價，進口商應盡力選擇較低支付的方式接受報價。其經濟依據與方法是： 1.將該進口商品的兩種貨幣報價均按人民幣匯價折算成人民幣進行比較 2.將同一商品不同貨幣的進口報價，按國際外匯市場的即期匯率統(tǒng)一折算進行比較 遠期匯率與進出口報價 1.匯率表中遠期貼水(點)數，可作為延期收款的報價標準。 2.匯率表中的貼水年率，也可作為延期收款的報價標準。 3.在一軟一硬兩種貨幣的進口報價中，遠期匯率是確定接受軟貨幣(貼水貨幣)加價幅度的根據。第三章第三章 期貨期貨第一節(jié)第一節(jié) 期貨市場概述

31、期貨市場概述第二節(jié)第二節(jié) 期貨的交易機制期貨的交易機制 第三節(jié)第三節(jié) 期貨合約的價值分析期貨合約的價值分析 第四節(jié)第四節(jié) 期貨的交易策略期貨的交易策略 第一節(jié) 期貨市場概述一、期貨的概念二、期貨合約的類型三、期貨合約報價單四、期貨交易所五、世界主要期貨市場六、期貨市場的參與者七、期貨市場的管理一、期貨的概念 期貨合約（futures contract）是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件買入或賣出一定標準數量的某種標的資產的標準化協(xié)議。 期貨合約是一種標準化的遠期合約，主要條款包括了合約規(guī)模、報價單位、最小價格變動、等級和交易時間，還必須明確交割術語、每日的價格限制以及交割清算的程

32、序。 二、期貨合約的類型（一）谷物和含油種子（二）金屬和能源（三）外匯（四）短期國債和歐洲美元（五）中期國債和長期國債（六）股票指數（七）經濟指數三、期貨合約報價單（一）第一行顯示商品名稱和交易所名稱的縮寫，接下來是合約規(guī)模和報價單位（二）報價的每一行顯示一種特定合約 （三）在每種合約報價的末端是估計的當日交易量 、前日交易量 、全部未結權益 四、期貨交易所（一）期貨交易在期貨交易所的組織下進行（二）期貨交易由有組織的期貨交易所執(zhí)行時所包含的要素： 交易臺、交易時間 、公開叫價 、標準化的合約、清算公司 、對沖。 五、世界主要期貨市場（一）美國商品期貨市場 芝加哥谷物交易所、芝加哥商品交易所、

33、國際貨幣市場、金屬交易所、紐約期貨交易所。 （二）英國商品期貨交易所 倫敦國際金融期貨交易所 、倫敦金屬交易所。 （三）其他 加拿大的溫尼伯商品交易所 、荷蘭阿姆斯特丹的可可市場。 六、期貨市場的參與者（一）期貨交易商1.期貨交易商的一般分類：傭金經紀商或自營交易商 2.根據交易策略可以分為：套期保值者、投機者、套利者、差額交易者 3.根據操作的交易類型分為：搶帽子者、頭寸交易商、當日交易商 六、期貨市場的參與者（二）經紀行和經紀人 1.經紀行和經紀人是為客戶負責與期貨交易所場內交易員聯系和辦理買賣期貨的中間人 2.經紀人的職責3.期貨交易市場對經紀人的職務要求七、期貨市場的管理（一）美國“商

34、品期貨交易委員會” （二）美國“國家期貨委員會” （三）英國金融服務署 第二節(jié) 期貨的交易機制 一、期貨的交易程序二、訂單的類型三、每日限價和交易停板四、逐日結算五、保證金六、結算七、結算保證金八、期貨的交易成本九、期貨交易所對傭金、商品規(guī)格、交易時間和交收月份的規(guī)定一、期貨的交易程序（一）開始交易：買方和賣方向各自經紀人下達交易指令（二）執(zhí)行交易 ：買方和賣方的經紀人均要求其經紀公司的傭金經紀人執(zhí)行交易 （三）雙方傭金經紀人在期貨交易所的交易廳內碰面，經協(xié)商談定價格 （四）交易信息向清算所報告 （五）雙方傭金經紀人分別向買方和賣方經紀人匯報協(xié)定價格 一、期貨的交易程序（一）買方和賣方經紀人再

35、分別向買方和賣方匯報協(xié)定價格 （二）買方和賣方在其經紀人處存入保證金 （三）買方和賣方經紀人再向清算公司存入交易保證金 （四）買方和賣方經紀人的清算公司再向清算所存入交易保證金 二、訂單的類型（一）市價訂單（market order） （二）市場不能支撐訂單(market-not-help order) （三）收盤訂單(market-on-close或MOC) （四）開盤訂單(market-on-open) （五）觸發(fā)市價訂單(market-if-touched或MIT) （六）限價訂單(limit order) （七）停止訂單(stop order) （八）買入停止訂單(buystop or

36、der) （九）賣出停止訂單(sell-stop order) （十）止損訂單(stop-loss order) （十一）停止限價訂單(stop-limit order) （十二）或更好訂單(or-better order或OB) （十三）成交或取消訂單(fill-or-kill order或FOK) （十四）除非顧客撤銷否則一直有效訂單(good-till-canceled order或GTC) （十五）一份撤銷另一份訂單(one-cancels-the-other order或OCO) 三、每日限價和交易停板（一）跌停板（limit down） 如果合約下跌達到下限，市場稱為跌停板。（二）

37、漲停板（limit up） 如果一種合約上漲達到了上限，市場稱為漲停板。 （三）斷路器（circuit breaker） 當價格波動過于劇烈時，可以在預先確定的期限內停止交易。 四、逐日結算（一）結算價格（settlement price） 通常是當天最后幾筆交易的均價，每一個交易賬戶按照結算價格進行市值調整。 （二）逐日結算（daily settlement） 如果結算價格上漲，那么，持有多頭頭寸的保證金賬戶將會有現金流入，而持有空頭頭寸的保證金賬戶將會有相等金額的現金流出，這一過程被稱為逐日結算。 五、保證金（一）保證金 保證金是個人投資者從事投資活動時應當存進的資金數額，其他交易所需資金

38、量則向經紀公司借入。 （二）股票交易中的保證金 投資者存入保證金，股票交易金額的剩余部分向經紀商借入。 （三）期貨交易中的保證金 所需的保證金比股票交易要少，而且資金的剩余部分無需向經紀商借入，保證金存款可以看作是一種良好信用保證的存款。 六、結算（一）非現金結算 大多數非現金結算的金融期貨合約允許在交割月的任何一個工作日交割。交割通常持續(xù)三天，始于首次可能交割日之前的兩個工作日。 （二）現金結算 主要適用于一些金融期貨，如標的資產為股票指數的期貨。 七、結算保證金（一）交易清算所（exchange clearinghouse） 交易清算所是交易所的附屬機構，它作為期貨交易的媒介或中間人，保證

39、每筆交易的雙方履行合約。 （二）結算保證金 清算所要求其會員在清算所開設的保證金賬戶，只有初始保證金，沒有維持保證金。八、期貨的交易成本（一）交割成本（二）買賣價差（三）傭金 九、期貨交易所對傭金、商品規(guī)格、交易時間和交收月份的規(guī)定（一）傭金制度（二）期貨商品的統(tǒng)一規(guī)格標準（三）期貨交易的時間規(guī)定（四）交收月份第三節(jié) 期貨合約的價值分析一、期貨合約的價格特征二、遠期合約三、遠期合約價格與期貨合約價格一、期貨合約的價格特征(一)期貨合約的價格(二)期貨價格收斂于現貨價格(三)期貨合約的價值一、期貨合約的價格特征(一)期貨合約的價格 1.期貨合約價格：反映合約買賣雙方對標的資產的未來交割價格，是可

40、以觀察到的數值。 2.期貨合約價值：是一個抽象的概念，在發(fā)售時，期貨的價值為零。一、期貨合約的價格特征(二)期貨價格收斂于現貨價格 隨著期貨合約的交割月份的逼近，期貨合約的價格收斂于標的資產的現貨價格，到達交割期限時，期貨的價格等于或非常接近于現貨的價格。 一、期貨合約的價格特征(三)期貨合約的價值 最開始發(fā)售時：期貨合約的價值在最開始發(fā)售時為零。 （二）按照市值調整時：期貨合約按照市值調整時，其價值將回歸為零，Vt(T)=0 。（三）結論：多頭期貨合約的價值通過正向的價格變動實現，空頭期貨合約的價值則通過反向的價格變動實現。 二、遠期合約(一)不支付收益的遠期合約(二)支付已知現金收益證券的

41、遠期合約(三)一般結論二、遠期合約(一)不支付收益的遠期合約 證券遠期價格與現貨價格的關系可以表示為：F = Ser(T-t) ，其中F=證券遠期價格、S=現貨價格。 (二)支付已知現金收益證券的遠期合約 遠期合約價格F和現貨價格S之間的關系可以表示為：F = (SI)er(Tt)，其中F=遠期合約價格、S=現貨價格、I=遠期合約有效期間所得收益的現值，貼現率為無風險利率。 (三)一般結論 對所有遠期合約的多頭價值，都有：f = (FK) er(Tt)，其中f=遠期合約的多頭價值、F=遠期合約價格、K=交割價格。三、遠期合約價格與期貨合約價格(一)無風險利率恒定 到期日的期貨價格與遠期合約價格

42、相等。 (二)利率變化 當標的資產價格和利率正相關很強時，期貨價格要比遠期價格高；當標的資產價格和利率負相關很強時，期貨價格要比遠期價格低。 第四節(jié) 期貨的交易策略一、套期保值二、套期保值的基本原則 三、跟蹤套期保值 四、股指期貨的套期保值 五、價差交易策略 一、套期保值（一）套期保值的概念（二）基差 指現貨價格與期貨價格之差，基差現貨價格期貨價格。增強基差將會提升空頭套期保值的表現，減弱基差可以提升多頭套期保值的市場表現。（三）套期保值的風險類型 基差風險、額外的基差風險、期貨頭寸的風險、來自于保證金的風險。 二、套期保值的基本原則（一）多頭還是空頭（二）合約選擇（三）選擇到期月份（四）套期

43、保值比率 1.基本方法 2.最小方差套期保值率（四）套期保值比率1.基本方法 在期貨市場上獲得和現貨市場頭寸數量相等的頭寸。 假設期貨和現貨價格按照相同的比例發(fā)生變動，沒有考慮到期貨和現貨價格按照不同比例變化的可能。2.最小方差套期保值率 計算以風險最小化的原則為基礎，給出了風險最小化目標下的最佳合約數量。 三、跟蹤套期保值 跟蹤套期保值(tailing the hedge)：指在套期保值過程中，套期保值率應當根據資產組合價值的變化每天都加以調整，以反映利率對按市值計價的影響。 實際操作：投資者可以定期執(zhí)行該操作，同樣可以達到和每日調整非常相近的結果。 四、股指期貨的套期保值 對象：投資組合面

44、臨的由整體市場下跌引發(fā)的價值損失風險、系統(tǒng)性風險影響以及由單只股票的非系統(tǒng)性風險產生的損失。 采用最小方差套期保值率，需要考慮股票投資組合的beta值。 五、價差交易策略（一）時間價差 指買入和賣出不同到期日的同一基礎產品期貨。（二）產品間價差 對不同基礎產品的期貨建立空頭和多頭頭寸。 第四章第四章 期權期權第一節(jié)第一節(jié) 期權市場概述期權市場概述 第二節(jié)第二節(jié) 期權的交易機制期權的交易機制 第三節(jié)第三節(jié) 期權的價值分析期權的價值分析第四節(jié)第四節(jié) 期權的基本交易策略期權的基本交易策略第一節(jié) 期權市場概述一、看漲期權二、看跌期權三、期權合約的性質四、交易所對期權合約的自行規(guī)定五、期權類型六、期權報

45、價單七、期權交易市場一、看漲期權 期權：買賣某種資產的權利，具有可以放棄的特點，是一種特殊的金融合約。 期權費（premium）：指購買者向售出者支付的一筆費用，即期權合約的價格。 看漲期權(call)：指按照固定價格，即執(zhí)行價格，買進資產的期權合約，其中可以有多種類型的標的資產。 二、看跌期權 看跌期權(put)：指按照固定價格，即執(zhí)行價格，賣出資產的期權合約，同樣可以有多種類型的標的資產。 實值期權（in-the-money）：股票價格在執(zhí)行價格之下的看跌期權。 虛值期權（out-of-the-money）：股票價格在執(zhí)行價格之上的看跌期權。 平值期權（at-the-money）：股票價格

46、和執(zhí)行價格相等時的期權合約。三、期權合約的性質資產類型 執(zhí)行價格 頭寸限制（position limit） 執(zhí)行限額（exercise limit） 四、交易所對期權合約的自行規(guī)定股票的種類 期權的執(zhí)行日期 期權的執(zhí)行價格 期權的原股股數 期權交易開設賬戶時的有關規(guī)定 對客戶提交計劃書 買賣的委任 買賣余額的限制 權利行使的限制 五、期權類型（一）權益期權(equity option)（二）指數期權(index option)（三）外匯期權(currency option) （四）期貨期權(futures option) （五）其他類型的期權六、期權報價單七、期權交易市場（一）場外期權交易市場

47、（二）交易所交易的期權（三）期權交易商（四）交易所會員的成本與收益（五）期權市場的管理規(guī)定（一）場外期權交易市場（1）場外期權交易與場內期權交易比較（2）場外交易期權的使用（3）與銀行接觸（4）平倉（5）場外期權的使用者（二）交易所交易的期權（1）芝加哥交易所(CBOE)和美國交易所(Amex) （2）歐洲期權交易所 (EOE) （3）倫敦期權交易所 （三）期權交易商（1）做市商(market maker) （2）場內經紀人（floor broker）（3）指令簿處理人員（order book official，OBO） （4）其他 （四）交易所會員的成本與收益（五）期權市場的管理規(guī)定（1）證

48、券交易委員會 ：約翰遜-沙德協(xié)定（Johnson-Shad agreement），又稱CFTC-SEC協(xié)議（CFTC SEC accord）。 （2）商品期貨交易委員會 第二節(jié) 期權的交易機制一、期權的交易機制二、保證金制度三、期權的履約四、期權交易成本一、期權的交易機制（一）下達建倉交易指令（二）清算所（三）下達對沖交易指令（四）執(zhí)行期權合約二、保證金制度 繳納全額保證金，投資者必須全額支付期權的期權費。 期權保證金賬戶的操作方式與投資者從事期貨合約交易保證金賬戶的操作方式一致。 無擔保看跌期權的初始保證金金額。 三、期權的履約（一）對沖（二）行使期權（三）自動失效四、期權交易成本（一）場內

49、交易成本和清算費用（二）交易傭金（三）競買價競賣價價差（四）其他交易成本第三節(jié) 期權的價值分析一、歐式期權與美式期權二、期權的價格性質三、期權的提前執(zhí)行四、賣權買權平價一、歐式期權與美式期權 美式期權：美式期權的買方可以在到期日前的任意一天選擇是否執(zhí)行期權。 歐式期權：歐式期權的買方只能在期權到期日這一天執(zhí)行期權。 美式看漲期權可被看成是附加特性的歐式看漲期權，美式期權的價格要高于歐式期權。 二、期權的價格性質（一）內在價值（二）時間價值（三）歐式看漲期權的價格下限（四）最大價值（五）到期價值（六）看漲期權到期前的時間效應（七）執(zhí)行價格對期權價值的影響（八）權利金差額的限制條件（一）內在價值（

50、intrinsic value） 美式看漲期權：Ca(S0，T， X) Max (0， S0X) 。 美式看跌期權：Pa（S0，T，X） Max（0，XS0）。 （二）時間價值（time value） 時間價值指期權價格與其內在價值之間的差額。 美式看漲期權： Ca(S0，T，X)Max(0，S0X) 美式看跌期權： Pa(S0，T，X)Max(0，XS0) 深度實值期權 (deep-the-money) 深度虛值期權(deep-out-of-the-money) （三）歐式看漲期權的價格下限 Ce(So，T，X)Max0，SoX(1+r)T 給定到期日股票價格下的投資組合盈虧計算 投資組合

51、現值STXSTX A S0 STST BCe（S0，T，X）+X（1+r）T X (STX)+X= ST（四）最大價值看漲期權的最大價值： C（S0，T，X） S0歐式看跌期權的最大價值： Pe（S0，T，X）X（1+r）T美式看跌期權的最大價值： Pa（S0，T，X）X （五）到期價值看漲期權合約的到期價值： C（St，0，X）=Max(0，StX)看跌期權的到期價值： P（ST，0，X）=Max（0，XST） 在期權到期日，美式期權和歐式期權都成為完全相同的金融工具。 （六）看漲期權到期前的時間效應 時效期較長的看漲期權合約價值高于時效期較短的看漲期權合約價值；時效期較長的看跌期權合約價值

52、高于時效期較短的看跌期權合約價值。 看漲期權到期前有效期間與期權價格的關系同樣適用于歐式看漲期權。 期權到期前時間與看跌期權價格之間的聯系對于歐式看跌期權而言更加復雜。 （七）執(zhí)行價格對期權價值的影響 具有較低執(zhí)行價格的看漲期權的價格高于或等于具有較高執(zhí)行價格的看漲期權價格。 具有較高執(zhí)行價格的看跌期權價值要高于較低執(zhí)行價格的看跌期權。 平值期權價值比虛值期權多。 （八）權利金差額的限制條件 對于歐式看漲期權，期權費的差額不可能大于執(zhí)行價格差額現值。)XT(SC)XT(SCr)(1X(X20e10eT12三、期權的提前執(zhí)行（一）不付紅利股票看漲期權的提前執(zhí)行 提前執(zhí)行不付紅利的美式看漲期權是不

53、明智的。 （二）不付紅利股票看跌期權的提前執(zhí)行 提前執(zhí)行不付紅利的看跌期權可能是明智的。 四、賣權買權平價T0e0e0) rX(1)X,T,(SCX),T,(SPS 持有一份看跌期權合約相當于持有一份看漲期權合約、賣空股票以及看漲債券。第四節(jié) 基本期權交易策略一、看漲期權交易二、看跌期權交易三、包括一個簡單期權與一個股票的策略一、看漲期權交易（一）買進看漲期權（二）出售看漲期權一、看漲期權交易（一）買進看漲期權（二）出售看漲期權二、看跌期權交易（一）買進看跌期權（二）出售看跌期權（一）買進看跌期權（二）出售看跌期權三、包括一個簡單期權與一個股票的策略（一）避險式看漲期權（二）保護性看跌期權（三

54、）合成看跌期權（一）避險式看漲期權 買進股票、出售看漲期權合約。 （二）保護性看跌期權 買進股票，買進看跌期權合約。（三）合成看跌期權 看漲期權合約多頭，賣空相同數量的股票。 第五章第五章 主要期貨、期權產品主要期貨、期權產品 第一節(jié)第一節(jié) 外匯期貨與期權外匯期貨與期權 第二節(jié)第二節(jié) 利率期貨與期權利率期貨與期權 第三節(jié)第三節(jié) 期貨期權期貨期權 第一節(jié) 外匯期貨與期權一、外匯期貨二、外匯期權一、外匯期貨（一）外匯期貨的特征（二）保證金要求（三）外匯期貨的套期保值（一）外匯期貨的特征 外匯期貨合約是一種交易雙方簽訂的協(xié)議，其中某一交易方同意在日后按照當前確定的固定匯率從另一方買進貨幣。 國際貨幣

55、市場（IMM）。 外匯期貨價格以每單位外匯的美元價格報出。 交割在到期月的第三個周三執(zhí)行，合約的買賣在交割日前兩個工作日結束。 外匯期貨合約的報價單（二）保證金要求 保證金數量與交易貨幣價格的波動范圍有關。 保證金的數量是可以商定，各個經紀商的要求不同。 清算所求其會員有最少保證金要求。（三）外匯期貨的套期保值 外匯多頭套期保值交易：指期貨合約的買進，是針對未來支出外匯，擔心外匯升值的保值策略。 外匯空頭套期保值交易：指期貨合約的賣出，是針對未來收入外匯，擔心外匯貶值的保值策略。（三）外匯期貨的套期保值 案例： 7月1日，一位美國汽車交易商訂立了一份合同，買進20輛英國生產的運動跑車，價款于1

56、1月1日以英鎊支付。一輛車的成本為35 000英鎊。該交易商擔心英鎊會在接下來的數月內升值，從而導致支出的美元數增加。（三）外匯期貨的套期保值 7月1日匯率是每單位英鎊1.319 0美元，英鎊的遠期匯率是1.306 0美元。20輛車的遠期成本=2035 0001.306 0美元=914 200美元。 12月份的英鎊期貨合約價格是1.278美元，一份合約的價格為625001.278美元=79875美元。 適當的合約數量=(2035000)/62500=11.2 買進買進11份期貨合約。份期貨合約。（三）外匯期貨的套期保值 11月1日即期匯率是1.442美元，買進700 000英鎊用于購買20輛車

57、，美元的成本=700 0001.442美元=1 009 400美元。 12月份英鎊的期貨合約價格為1.437 5美元，一份合約的價格=62 5001.437 5美元=89 843.75美元。 賣出賣出11份期貨合約。份期貨合約。（三）外匯期貨的套期保值 期貨交易收益=1189 843.75（期貨合約的出售價格）1179 875（期貨合約的購買價格）=109 656.25美元。 該交易商為20輛跑車支出的成本= 1 009 400109 656.25=899 743.75美元。 二、外匯期權（一）外匯期權的特征（二）外匯期權的分類（三）外匯期權交易策略（一）外匯期權的特征 外匯期權是一種交易雙方

58、達成的協(xié)議，參與交易的一方支付期權費，同時獲得在日后以當日協(xié)定匯率、買進或者賣出貨幣的權利。 現金結算、再出售、實物交割。 標價方式：每英磅（或其他貨幣）多少分、每美元（或其他貨幣）多少便士、交易量的百分比。（二）外匯期權的分類（1）現貨期權（2）外匯期貨期權（3）期貨式期權：包括現貨的期貨式期權、期貨的期貨式期權。 （三）外匯期權交易策略(1)買進外匯看漲期權CX)SMax(0,TCXST時，當CXSX STT時，當(2)買進外匯看跌期權 P)SXMax(0,TPX ST時，當PSXXSTT時，當(3)外匯期權的套期保值 案例1： 一家美國公司競爭投標一座倫敦多功能運動場館的建筑工程合同，競

59、標價格必須用英鎊提交，如果競標成功，款項將按照固定數目的英鎊支付，即這家公司必須做好競標成功進賬2 500萬英鎊的準備，英鎊的遠期市場匯率為1.437美元，那么用美元表示，這個項目的價值應等于 25 000 0001.437=35 925 000美元。 案例2： 通過買進英鎊看跌期權來實現套期保值。 競標成功英鎊貶值：該公司在實際收入美元金額下降的損失能夠被執(zhí)行看跌期權所形成的收益抵減。 競標不成功英鎊貶值：該公司仍然可以獲得執(zhí)行看跌期權所形成的收益。 第二節(jié) 利率期貨與期權 一、基礎知識二、利率期權三、中長期利率期貨四、短期利率期貨一、基礎知識（一）利率（二）久期（三）天數計算慣例（四）國債

60、的報價（一）利率 n年期即期利率(spot interest rate)。 零息票收益率曲線(zero-coupon yield curve)。 遠期利率(forward interest rate)。 （二）久期衡量債券對利率變化的敏感度的指標：（1）麥考利久期：以每期金額現值與債券總現值之比作為權重，與相應的剩余有效期相乘然后求和，是量化利率敏感度的重要工具。（2）修正久期：在麥考利久期概念的基礎上發(fā)展而來，指當市場利率變化一個百分點時債券現值的百分比變化。（3）修正久期等于麥考利久期單期貼現的負值。 （三）天數計算慣例（1）定義：利息隨時間累計的方式 （2）實際天數/實際天數（期限內）（