第五章資本預算與投資決策

1、第五章第五章 資本預算與資本預算與投資決策投資決策 “春種一粒粟，秋收萬顆子春種一粒粟，秋收萬顆子”。投資就是播種，。投資就是播種，利潤就是收獲。投入的是現(xiàn)在，收獲的是未來。利潤就是收獲。投入的是現(xiàn)在，收獲的是未來。投資決策是企業(yè)面向未來的抉擇行為。投資決策是企業(yè)面向未來的抉擇行為。 投資決策是投資決策是“做正確的事情做正確的事情”，其他決策是其他決策是“把把事情做正確事情做正確”。這兩者是不同性質、不同層次的這兩者是不同性質、不同層次的問題。在財務管理體系中，問題。在財務管理體系中，投資決策是一種居于投資決策是一種居于主導地位的財務決策主導地位的財務決策，其他決策如籌資決策都是其他決策如籌資

2、決策都是次生、處于從屬地位的決策。次生、處于從屬地位的決策。 這些投資是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中經(jīng)常會遇到的：這些投資是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中經(jīng)常會遇到的： 是否要新增投資項目；是否要新增投資項目； 是否對現(xiàn)有生產(chǎn)項目進行擴建以增加產(chǎn)能；是否對現(xiàn)有生產(chǎn)項目進行擴建以增加產(chǎn)能； 是否要用新設備來替代舊的、技術已經(jīng)落后的是否要用新設備來替代舊的、技術已經(jīng)落后的設備；設備； 判斷哪些項目是可行的，哪些是不行的，本講介判斷哪些項目是可行的，哪些是不行的，本講介紹投資決策的原理和投資決策的方法。紹投資決策的原理和投資決策的方法。第五章第五章 資本預算與資本預算與投資決策投資決策第五章第五章 資本預算與資本預算

3、與投資決策投資決策第一節(jié)第一節(jié) 概述概述第第二二節(jié)節(jié) 現(xiàn)金流量的預測現(xiàn)金流量的預測第第三三節(jié)節(jié) 投資決策方法的運用投資決策方法的運用第一節(jié)第一節(jié) 資本預算與決策投資資本預算與決策投資概述概述一、一、資本預算與投資資本預算與投資 資本預算就是企業(yè)長決策期資本支出的資本預算就是企業(yè)長決策期資本支出的計劃以及所需資金來源的安排。計劃以及所需資金來源的安排。 財務管理所討論的財務管理所討論的投資投資主要是指企業(yè)進行主要是指企業(yè)進行的的生產(chǎn)性生產(chǎn)性資本投資，或者簡稱資本投資，或者簡稱資本投資資本投資。資資本投資管理的主要內(nèi)容，是通過投資預算的本投資管理的主要內(nèi)容，是通過投資預算的分析與編制對投資項目進行

4、評價，因此也稱分析與編制對投資項目進行評價，因此也稱為為“資本預算資本預算”或或“投資項目分析與評價投資項目分析與評價” 投資按其對象可以劃分為生產(chǎn)性資產(chǎn)投資和金融性投資按其對象可以劃分為生產(chǎn)性資產(chǎn)投資和金融性資產(chǎn)投資。包括用于機器、設備、廠房的購建與更資產(chǎn)投資。包括用于機器、設備、廠房的購建與更新改造等新改造等生產(chǎn)性資產(chǎn)的投資生產(chǎn)性資產(chǎn)的投資，簡稱項目投資；也包，簡稱項目投資；也包括購買債券、股票等有價證券的投資，簡稱括購買債券、股票等有價證券的投資，簡稱金融投金融投資資。 財務管理所討論的財務管理所討論的投資投資主要是指企業(yè)進行的主要是指企業(yè)進行的生產(chǎn)性生產(chǎn)性資本投資。資本投資。第一節(jié)第一

5、節(jié) 資本預算與決策投資資本預算與決策投資概述概述第一節(jié)第一節(jié) 資本預算與決策投資資本預算與決策投資概述概述二、資本預算的意義二、資本預算的意義（一）資本支出決策是企業(yè)具有長遠的決策（一）資本支出決策是企業(yè)具有長遠的決策（二）資本支出預算是資本支出決策內(nèi)容的具體化（二）資本支出預算是資本支出決策內(nèi)容的具體化（三）資本預算是投資決策科學化的重要保證（三）資本預算是投資決策科學化的重要保證（四）資本預算對企業(yè)長期盈利和籌資計劃有較大（四）資本預算對企業(yè)長期盈利和籌資計劃有較大影響。影響。第一節(jié)第一節(jié) 資本預算與決策投資資本預算與決策投資概述概述三、三、資本預算資本預算使使用現(xiàn)金流量用現(xiàn)金流量評價基礎

6、的原因評價基礎的原因1.1.現(xiàn)金流量可以減少會計利潤核算時中人為因素的現(xiàn)金流量可以減少會計利潤核算時中人為因素的影響，使對項目的評價相對客觀。影響，使對項目的評價相對客觀。2.2.采用現(xiàn)金流量體現(xiàn)時間價值。采用現(xiàn)金流量體現(xiàn)時間價值。3.3.在投資分析中，現(xiàn)金流量狀況比企業(yè)盈虧狀況更在投資分析中，現(xiàn)金流量狀況比企業(yè)盈虧狀況更為重要。為重要。第第二二節(jié)節(jié) 現(xiàn)金流量的測算現(xiàn)金流量的測算一、一、現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的概念 現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個項目引起的現(xiàn)現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個項目引起的現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。 這里的這里的“現(xiàn)金現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，

7、它不僅包括各種是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有貨幣資金，而且還包括項目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。相關的現(xiàn)金流量是指的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。相關的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價值，而不是其賬面價值。它們的變現(xiàn)價值，而不是其賬面價值。 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量在一定時期內(nèi)，投資項目實際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入 由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出 由于該項投資引起的現(xiàn)金支出 現(xiàn)金凈流量（現(xiàn)金凈流量（NCF NCF ）一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額二、二、現(xiàn)金流量的內(nèi)容現(xiàn)金流量的內(nèi)容(從方向看從方向看)1

8、1、( (t t) )現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量：一個方案的現(xiàn)金流出量，是指該方案引一個方案的現(xiàn)金流出量，是指該方案引起的現(xiàn)金支出的增加額。起的現(xiàn)金支出的增加額。 包括：增加生產(chǎn)線的價款；墊支營運資金。包括：增加生產(chǎn)線的價款；墊支營運資金。2 2、( () )現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量：一個方案的現(xiàn)金流入量，是指該方案引一個方案的現(xiàn)金流入量，是指該方案引起的現(xiàn)金收入的增加額。起的現(xiàn)金收入的增加額。 包括：包括：營業(yè)現(xiàn)金流入營業(yè)現(xiàn)金流入 營業(yè)現(xiàn)金流入營業(yè)現(xiàn)金流入= =銷售收入銷售收入- -付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本= =利潤利潤+ +折舊折舊 付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本= =成本成本- -折舊折舊 該生產(chǎn)線出售（報廢）時的殘值

9、收入。該生產(chǎn)線出售（報廢）時的殘值收入。 收回的營運收回的營運資金資金3 3、( () )現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量：一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差差額額。第第二二節(jié)節(jié) 現(xiàn)金流量的測算現(xiàn)金流量的測算投資項目現(xiàn)金流量的劃分投資項目現(xiàn)金流量的劃分初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結現(xiàn)金流量投資項目現(xiàn)金流量 0 1 2 n初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結點現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、開辦費初始現(xiàn)金流量 墊支流動資金 舊設備變現(xiàn)凈損益對所得稅的影響 = 營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅經(jīng)營現(xiàn)金流量 = 凈利潤+折舊 = 收入（1-稅率）-付現(xiàn)成本（1-稅 率）+折舊稅率 回收墊支

10、的流動資金終結現(xiàn)金流量= 回收固定資產(chǎn)的凈殘值 回收固定資產(chǎn)的凈殘值對納稅的影響 三、三、現(xiàn)金流量的內(nèi)容現(xiàn)金流量的內(nèi)容( (從時點看從時點看) )第第二二節(jié)節(jié) 現(xiàn)金流量的測算現(xiàn)金流量的測算現(xiàn)金流量計算舉例現(xiàn)金流量計算舉例 甲公司計劃上馬一條生產(chǎn)線，原始投資是甲公司計劃上馬一條生產(chǎn)線，原始投資是60006000萬萬元，分元，分3 3年平均支付工程款，從第年平均支付工程款，從第3 3年初開始投產(chǎn)，年初開始投產(chǎn)，有效使用年限是有效使用年限是4 4年，每年銷售收入為年，每年銷售收入為50005000萬元，萬元，付現(xiàn)成本為付現(xiàn)成本為30003000萬元，為了該項固定資產(chǎn)的日常萬元，為了該項固定資產(chǎn)的日常

11、運轉，于第運轉，于第3 3年初投資流動資金年初投資流動資金10001000萬元，于項目萬元，于項目結束時如數(shù)收回。則該項目的現(xiàn)金流量（不考慮結束時如數(shù)收回。則該項目的現(xiàn)金流量（不考慮貨幣時間價值）和利潤如表所示：貨幣時間價值）和利潤如表所示：現(xiàn)金流量計算舉例現(xiàn)金流量計算舉例 表表 生產(chǎn)線現(xiàn)金流量和利潤計算表（不考慮所得稅）生產(chǎn)線現(xiàn)金流量和利潤計算表（不考慮所得稅）單位：萬元單位：萬元 項項 目目第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年第第6年年合計合計投資投資（2000）（2000）（2000）（6000）銷售收入銷售收入5000500050005000 20000直線法折舊時：直線

12、法折舊時： 付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本 折舊折舊利潤利潤30001500 50030001500 50030001500 50030001500 500 12000 6000 2000營業(yè)現(xiàn)金流量：營業(yè)現(xiàn)金流量： 流動資金流動資金 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量（2000）（2000）2000（1000）（1000） 2000 200020002000 2000 1000 300080000 2000第第三三節(jié)節(jié) 投資決策的基本方法投資決策的基本方法一一、資本投資決策的基本原理資本投資決策的基本原理二二、非貼現(xiàn)法非貼現(xiàn)法三三、貼現(xiàn)法貼現(xiàn)法一、一、資本投資決策的基本原理資本投資決策的基本原理 投資項目的報酬率投資項

13、目的報酬率超過超過資本成本時，企業(yè)資本成本時，企業(yè)的價值將增加；的價值將增加； 投資項目的報酬率投資項目的報酬率小于小于資本成本時，企業(yè)資本成本時，企業(yè)的價值將減少的價值將減少第第三三節(jié)節(jié) 投資決策的基本方法投資決策的基本方法二二、非貼現(xiàn)法非貼現(xiàn)法1 1、回收期法、回收期法 概念：回收期（概念：回收期（Payback periodPayback period）是用來評價投）是用來評價投資計劃一種常用的評價標準。資計劃一種常用的評價標準?；厥掌谑侵改稠椖繌挠媱澁a(chǎn)生現(xiàn)金流入量開始回收期是指某項目從計劃產(chǎn)生現(xiàn)金流入量開始累計到等于初始投資所需要的時間即收回全部累計到等于初始投資所需要的時間即收回全部

14、投資需要的時間。投資需要的時間。它代表收回投資所需要的年限?；厥漳晗拊蕉?，它代表收回投資所需要的年限。回收年限越短，項目越有利。項目越有利。第第三三節(jié)節(jié) 投資決策的基本方法投資決策的基本方法1 1、回收期法、回收期法 計算方法計算方法 （1 1）公式法：適用于原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈）公式法：適用于原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時。流入量相等時。 （2 2）累計法：適用于現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投）累計法：適用于現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的情況。資是分幾年投入的情況。每年現(xiàn)金收入量每年現(xiàn)金收入量原始投資額原始投資額回收期回收期 為為收收回回投投資資前前一一年年）（

15、年年的的現(xiàn)現(xiàn)金金凈凈流流量量第第年年尚尚未未收收回回額額第第回回收收期期nnnn1第第三三節(jié)節(jié) 投資決策的基本方法投資決策的基本方法1 1、回收期法：、回收期法： 決策原則：回收期小于基準回收期的項目可行。決策原則：回收期小于基準回收期的項目可行。 優(yōu)缺點：優(yōu)缺點：優(yōu)點：計算簡便；容易理解；可大體上衡量項優(yōu)點：計算簡便；容易理解；可大體上衡量項目的流動性和風險。目的流動性和風險。缺點：忽視了時間價值；沒有考慮回收期以后缺點：忽視了時間價值；沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，也就是沒有衡量盈利性的現(xiàn)金流，也就是沒有衡量盈利性，有時會使，有時會使公司接受短期項目，放棄有戰(zhàn)略意義的項目公司接受短期項目，放

16、棄有戰(zhàn)略意義的項目。 第第三三節(jié)節(jié) 投資決策的基本方法投資決策的基本方法2 2、折現(xiàn)回收期法（或動態(tài)回收期）、折現(xiàn)回收期法（或動態(tài)回收期）（1 1）概念：是指在考慮資金時間價值的情況下以項）概念：是指在考慮資金時間價值的情況下以項目現(xiàn)金流入現(xiàn)值抵償全部投資所需要的時間。目現(xiàn)金流入現(xiàn)值抵償全部投資所需要的時間。（2 2）計算公式：）計算公式： 折現(xiàn)回收期也被稱為動態(tài)回收期。折現(xiàn)回收期法折現(xiàn)回收期也被稱為動態(tài)回收期。折現(xiàn)回收期法出現(xiàn)后，為了區(qū)分，將傳統(tǒng)的回收期稱為靜態(tài)回出現(xiàn)后，為了區(qū)分，將傳統(tǒng)的回收期稱為靜態(tài)回收期法。收期法。 為為收收回回投投資資前前一一年年）（年年的的現(xiàn)現(xiàn)金金凈凈流流量量現(xiàn)現(xiàn)值

17、值第第年年尚尚未未收收回回額額現(xiàn)現(xiàn)值值第第回回收收期期nnnn1第第三三節(jié)節(jié) 投資決策的基本方法投資決策的基本方法3 3、會計收益率法、會計收益率法 （1 1）概念：按財務會計標準計量的收益率。）概念：按財務會計標準計量的收益率。 （2 2）計算公式：）計算公式： （3 3）優(yōu)缺點：）優(yōu)缺點：優(yōu)點：它是一種衡量盈利性的簡單方法，易于優(yōu)點：它是一種衡量盈利性的簡單方法，易于理解；使用財務報告的數(shù)據(jù)，容易取得；考慮理解；使用財務報告的數(shù)據(jù)，容易取得；考慮了整個項目壽命期的全部利潤。了整個項目壽命期的全部利潤。缺點：使用賬面收益而非現(xiàn)金流量，忽視了折缺點：使用賬面收益而非現(xiàn)金流量，忽視了折舊對現(xiàn)金流

18、量的影響。忽視了凈收益的時間分舊對現(xiàn)金流量的影響。忽視了凈收益的時間分布對于項目經(jīng)濟價值的影響。布對于項目經(jīng)濟價值的影響。%100原始投資額原始投資額年平均凈收益年平均凈收益會計報酬率會計報酬率第第三三節(jié)節(jié) 投資決策的基本方法投資決策的基本方法三三、貼現(xiàn)法貼現(xiàn)法1 1、凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法(Net Present Value, NPV)(Net Present Value, NPV)（1 1）概念：是指特定項目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未概念：是指特定項目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來的現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。來的現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。（2 2）計算公式：計算公式：凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值= =未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值未

19、來現(xiàn)金流入現(xiàn)值- -未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值（3 3）決策原則：凈現(xiàn)值為正數(shù)，方案可行。凈現(xiàn)值決策原則：凈現(xiàn)值為正數(shù)，方案可行。凈現(xiàn)值為負數(shù)，方案不可行，應予放棄。為負數(shù)，方案不可行，應予放棄。第第三三節(jié)節(jié) 投資決策的基本方法投資決策的基本方法凈現(xiàn)值法舉例應用凈現(xiàn)值法舉例應用設企業(yè)資本成本為設企業(yè)資本成本為10%10%，某項目的現(xiàn)金流量如下：，某項目的現(xiàn)金流量如下：年份0123現(xiàn)金流量（9 000）1 2006 0006 000要求：計算該項目的凈現(xiàn)值。要求：計算該項目的凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值(1 2000.90916 0000.82646 0000.7513)9 000 1 557（萬元）

20、（4 4）凈現(xiàn)值法的凈現(xiàn)值法的評價：評價： 凈現(xiàn)值是評估項目是否可行凈現(xiàn)值是評估項目是否可行的的最重要的指標最重要的指標。 凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性，在理論上也凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性，在理論上也比其他比其他方法更完善方法更完善。凈現(xiàn)值反映一個項目按現(xiàn)金流量計量。凈現(xiàn)值反映一個項目按現(xiàn)金流量計量的凈收益現(xiàn)值，它是個金額的絕對值，在比較投資的凈收益現(xiàn)值，它是個金額的絕對值，在比較投資額不同的項目時有一定的局限性。額不同的項目時有一定的局限性。 第第三三節(jié)節(jié) 投資決策的基本方法投資決策的基本方法凈現(xiàn)值法舉例應用凈現(xiàn)值法舉例應用例如，有甲乙兩個投資項目，有關資料如下：例如，有甲乙兩個投資項目，有關資

21、料如下：投資額（現(xiàn)金流出的現(xiàn)值）現(xiàn)金流入現(xiàn)值凈現(xiàn)值項目壽命甲項目1001505010乙項目200260608 由于乙項目的凈現(xiàn)值大于甲項目的凈現(xiàn)值，似乎乙項目比甲好，但聯(lián)系投資考慮，明顯的甲項目不如乙項目。為了比較投資額不同項目的營利性，人們提供了現(xiàn)值指數(shù)法。2 2、獲利指數(shù)、獲利指數(shù)/ /現(xiàn)值指數(shù)法（現(xiàn)值指數(shù)法（PIPI）（1 1）概念：是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的）概念：是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。比率。（2 2）計算公式：）計算公式：現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)= =未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值/ /未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值 (3) (3)決策原則：現(xiàn)值指數(shù)大于決策原則

22、：現(xiàn)值指數(shù)大于1 1，方案可行，現(xiàn)值指，方案可行，現(xiàn)值指數(shù)小于數(shù)小于1 1，方案不可行，方案不可行. .第第三三節(jié)節(jié) 投資決策的基本方法投資決策的基本方法現(xiàn)值系數(shù)法舉例應用現(xiàn)值系數(shù)法舉例應用 接上例。計算甲乙項目的現(xiàn)值指數(shù)接上例。計算甲乙項目的現(xiàn)值指數(shù)甲項目現(xiàn)值指數(shù)甲項目現(xiàn)值指數(shù)150/100150/1001.51.5乙項目現(xiàn)值指數(shù)乙項目現(xiàn)值指數(shù)260/200260/2001.31.3 現(xiàn)值指數(shù)是相對數(shù)，反映投資的效率，甲項目的效率高；現(xiàn)值指數(shù)是相對數(shù)，反映投資的效率，甲項目的效率高； 凈現(xiàn)值是絕對數(shù)，反映投資的效益，乙項目的效益大。凈現(xiàn)值是絕對數(shù)，反映投資的效益，乙項目的效益大。 是否可以認

23、為甲項目比乙項目好呢？不一定。因為它們持續(xù)是否可以認為甲項目比乙項目好呢？不一定。因為它們持續(xù)的時間不同，現(xiàn)值指數(shù)消除了投資額的差異，但是沒有消除的時間不同，現(xiàn)值指數(shù)消除了投資額的差異，但是沒有消除項目期限的差異。我們在下一點在進一步討論這個問題。項目期限的差異。我們在下一點在進一步討論這個問題。3 3、內(nèi)含報酬率法（、內(nèi)含報酬率法（IRRIRR） （1 1）概念：是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于）概念：是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。 （2 2）計算方法：）計算

24、方法： 逐步測試法逐步測試法 年金系數(shù)法年金系數(shù)法 （3 3）決策原則：）決策原則： 如果如果IRRIRR資本成本，應予采納；資本成本，應予采納；如果如果IRRIRR資本成本，應予放棄。資本成本，應予放棄。 第第三三節(jié)節(jié) 投資決策的基本方法投資決策的基本方法內(nèi)含報酬率法舉例應用內(nèi)含報酬率法舉例應用 已知某投資項目的有關資料如下表所示：已知某投資項目的有關資料如下表所示： 要求：計算該項目的內(nèi)含報酬率。要求：計算該項目的內(nèi)含報酬率。 NPVNPV11 80011 800(P/S,I,1)(P/S,I,1)13 24013 240(P/S,I,2)(P/S,I,2)20 00020 000 采用逐

25、步測試法：采用逐步測試法：（1 1）適用）適用18%18%進行測試：進行測試：NPVNPV499499（2 2）使用）使用16%16%進行測試：進行測試：NPVNPV9 9解之得：解之得：IRRIRR16.04%16.04% 年份012現(xiàn)金凈流量（20 000）11 80013 240指標之間的關系 凈現(xiàn)值0現(xiàn)值指數(shù)1內(nèi)含報酬率項目資本成本 凈現(xiàn)值0現(xiàn)值指數(shù)1內(nèi)含報酬率項目資本成本 凈現(xiàn)值0現(xiàn)值指數(shù)1內(nèi)含報酬率項目資本成本四、互斥項目的排序問題四、互斥項目的排序問題 互斥項目是指接受一個項目互斥項目是指接受一個項目就就必須放棄另一個必須放棄另一個項目的情況。項目的情況。 通常，它們是為解決一個

26、問題涉及的兩個方案。通常，它們是為解決一個問題涉及的兩個方案。例如，為了生產(chǎn)一個新產(chǎn)品，可以選擇進口設備，例如，為了生產(chǎn)一個新產(chǎn)品，可以選擇進口設備，也可以選擇國產(chǎn)設備，他們的使用壽命、購置價格也可以選擇國產(chǎn)設備，他們的使用壽命、購置價格和生產(chǎn)能力均不同，企業(yè)只需購買其中之一就可以和生產(chǎn)能力均不同，企業(yè)只需購買其中之一就可以解決目前的問題，而不會同時購買。解決目前的問題，而不會同時購買。第第三三節(jié)節(jié) 投資決策的基本方法投資決策的基本方法四、互斥項目的排序問題四、互斥項目的排序問題 （一）如果項目的（一）如果項目的壽命期相同壽命期相同，則比較凈現(xiàn)值，則比較凈現(xiàn)值，凈凈現(xiàn)值大的方案為優(yōu)現(xiàn)值大的方案

27、為優(yōu)如果是投資額不同引起的如果是投資額不同引起的(項目的壽命相同項目的壽命相同)，對，對于互斥項目應當凈現(xiàn)值法優(yōu)先，因為它可以給股東于互斥項目應當凈現(xiàn)值法優(yōu)先，因為它可以給股東帶來更多的財富。股東需要的是實實在在的報酬，帶來更多的財富。股東需要的是實實在在的報酬，而不是報酬的比率。而不是報酬的比率。第第三三節(jié)節(jié) 投資決策的基本方法投資決策的基本方法四、互斥項目的排序問題四、互斥項目的排序問題（二）如果項目的（二）如果項目的壽命期不同壽命期不同，則有，則有兩種方法：共兩種方法：共同年限法和等額年金法同年限法和等額年金法1.1.共同年限法（重置價值鏈法）共同年限法（重置價值鏈法）（1 1）計算原理

28、：假設投資項目可以在終止時重置，）計算原理：假設投資項目可以在終止時重置，通過重置使兩個項目達到相同的年限，然后比較其通過重置使兩個項目達到相同的年限，然后比較其凈現(xiàn)值，選擇重置后凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)凈現(xiàn)值，選擇重置后凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。第第三三節(jié)節(jié) 投資決策的基本方法投資決策的基本方法共同年限法舉例應用共同年限法舉例應用 假設公司資本成本是10%，有A和B兩個互斥的投資項目。 A項目的年限為6年。凈現(xiàn)值12442萬元，內(nèi)含報酬率20%； B項目的年限為3年，凈現(xiàn)值為8323萬元，內(nèi)含報酬率20.61%。 兩個指標的評估結論有矛盾，A項目凈現(xiàn)值大，B項目內(nèi)含報酬率高。 共同年限法舉例應用共同

29、年限法舉例應用 假設投資項目可以在終止時進行重置，通過重置使兩個項目達到相同的年限，然后比較其凈現(xiàn)值。 共同年限法舉例應用共同年限法舉例應用項目項目AB重置重置B時間時間折現(xiàn)系折現(xiàn)系數(shù)數(shù):10%現(xiàn)金流現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)值01-40000-40000-17800-17800-17800-1780010.90911300011818700063647000636420.8264800066121300010744130001074430.75131400010518120009016-5800-435840.68301200081967000478150.6209

30、11000683013000807260.5645150008467120006774凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值12441832414577內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率19.73%32.67%其中重置其中重置B項目第項目第3年年末的現(xiàn)金流量年年末的現(xiàn)金流量-5800萬元是重置初始投資萬元是重置初始投資-17800萬元與每一期項目第三年末現(xiàn)金流入萬元與每一期項目第三年末現(xiàn)金流入12000萬元的合計。萬元的合計。經(jīng)計算，重置經(jīng)計算，重置B項目的凈現(xiàn)值為項目的凈現(xiàn)值為14577萬元。因此，萬元。因此，B項目優(yōu)于項目優(yōu)于A項目。項目。四、互斥項目的排序問題四、互斥項目的排序問題2 2、等額年金法、等額年金法 （1）計算原理

31、：等額年金法是計算壽命期不同的項）計算原理：等額年金法是計算壽命期不同的項目的凈現(xiàn)值的平均值（用年金現(xiàn)值系數(shù)平均），比較目的凈現(xiàn)值的平均值（用年金現(xiàn)值系數(shù)平均），比較凈現(xiàn)值的平均值，選擇凈現(xiàn)值的平均值較大的方案。凈現(xiàn)值的平均值，選擇凈現(xiàn)值的平均值較大的方案。假設項目可以無限重置，并且每次都在該項目的終止假設項目可以無限重置，并且每次都在該項目的終止期，等額年金的資本化就是項目的凈現(xiàn)值。期，等額年金的資本化就是項目的凈現(xiàn)值。 第第三三節(jié)節(jié) 投資決策的基本方法投資決策的基本方法四、互斥項目的排序問題四、互斥項目的排序問題2 2、等額年金法、等額年金法（2）計算步驟如下：）計算步驟如下：第第1 1步

32、：計算兩項的凈現(xiàn)值；步：計算兩項的凈現(xiàn)值；第第2 2步：計算凈現(xiàn)值的等額年金額；步：計算凈現(xiàn)值的等額年金額；第第3 3步：假設項目可以無限重置，并且每次都在該項步：假設項目可以無限重置，并且每次都在該項目的終止期，等額年金的資本化就是項目的凈現(xiàn)值。目的終止期，等額年金的資本化就是項目的凈現(xiàn)值。 第第三三節(jié)節(jié) 投資決策的基本方法投資決策的基本方法等額年金法等額年金法舉例應用舉例應用依據(jù)前例數(shù)據(jù)：A A項目的凈現(xiàn)值項目的凈現(xiàn)值1244112441萬元。萬元。A A項目凈現(xiàn)值的等額年金項目凈現(xiàn)值的等額年金12441/4.355312441/4.355328572857（萬元）（萬元）A A項目的永續(xù)

33、凈現(xiàn)值項目的永續(xù)凈現(xiàn)值2857/10%2857/10%2857028570（萬元）（萬元）B B項目的凈現(xiàn)值項目的凈現(xiàn)值83248324萬元萬元B B項目的將現(xiàn)值的等額年金項目的將現(xiàn)值的等額年金8324/2.48698324/2.486933473347（萬元）（萬元）B B項目的永續(xù)凈現(xiàn)值項目的永續(xù)凈現(xiàn)值3347/10%3347/10%3347033470（萬元）（萬元）比較永續(xù)凈現(xiàn)值，比較永續(xù)凈現(xiàn)值，B B項目優(yōu)于項目優(yōu)于A A 項目，項目，結論與共同比較期法相同。結論與共同比較期法相同。五、資本總量有限時決策五、資本總量有限時決策 這里討論的是這里討論的是獨立項目獨立項目的排序問題。的排序問題。 所謂獨立項目是指被選項目