淺析融資渠道對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響

1、    淺析融資渠道對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響    余綺摘 要：隨著市場經(jīng)濟(jì)的成熟以及我國企業(yè)規(guī)模的日益發(fā)展，技術(shù)創(chuàng)新已經(jīng)成為衡量企業(yè)前景的重要指標(biāo)。在科技資源有限的情況下，如何優(yōu)化融資渠道配置以提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)出變得尤為重要，而r&d投入決定了技術(shù)創(chuàng)新的成功與否。本文先是研究了融資渠道和技術(shù)創(chuàng)新的現(xiàn)狀，然后分析內(nèi)源性融資渠道、股權(quán)融資、債權(quán)融資和政府補助四個主要的融資渠道對r&d投入的影響，最后提出相關(guān)的建議，以幫助企業(yè)選擇合理的融資結(jié)構(gòu)。關(guān)鍵詞：融資渠道;技術(shù)創(chuàng)新;r&d投入一、我國企業(yè)融資渠道和技術(shù)創(chuàng)新的現(xiàn)狀分析如今，在市場

2、經(jīng)濟(jì)的日益發(fā)展下，企業(yè)在日常的生產(chǎn)經(jīng)營活動中越來越需要充足的資本來維持企業(yè)的正常運轉(zhuǎn)，擴大再生產(chǎn)也已經(jīng)成為企業(yè)實現(xiàn)自我盈利能力不斷提升的主要手段之一。企業(yè)的又好又快發(fā)展離不開資金的時刻支持，在我國的多層次資本市場逐漸完善的背景下，我國企業(yè)的融資渠道正在逐步走向多元化。具體來看，企業(yè)融資渠道主要分成兩大塊來源，內(nèi)源性融資渠道和外源性融資渠道。其中內(nèi)源性融資渠道指的是企業(yè)自身經(jīng)營活動產(chǎn)生的資金，包含留存收益和折舊，是企業(yè)將自身儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的過程。內(nèi)源融資對企業(yè)的資本形成具有融資成本低、資本金額受限性、企業(yè)自發(fā)性、資本的原始性以及資金風(fēng)險小等特點，始終是企業(yè)生存與發(fā)展必不可少的重要資金來源。外源性

3、融資渠道是指企業(yè)通過一定的方式向企業(yè)外部的經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)行融資，是吸收其他經(jīng)濟(jì)體的儲蓄轉(zhuǎn)為自身投資的一種方式，由于企業(yè)的迅速發(fā)展，內(nèi)源性融資的金額受限已經(jīng)無法滿足企業(yè)擴大再生產(chǎn)的需要，所以外源性融資渠道逐漸登上融資渠道的舞臺。外源性融資渠道主要包括股權(quán)融資渠道、債權(quán)融資渠道以及政府補助。其中股權(quán)融資渠道主要包括產(chǎn)權(quán)交易、國內(nèi)外上市、增資擴股、私募股權(quán)基金、風(fēng)險投資等，具有融資成本高、融資時間長、財務(wù)風(fēng)險小、使用時間無限期等特點。債權(quán)融資主要包括銀行貸款、商業(yè)信用等，其特點是財務(wù)風(fēng)險大、融資成本較低、不稀釋股權(quán)等特點。政府補助指的是政府無償給予企業(yè)貨幣性資產(chǎn)或非貨幣性資產(chǎn)。我國目前主要政府補助有財政

4、貼息、研究開發(fā)補貼和政策性補貼，政府補助具有無償性、針對性強的特點。相對于內(nèi)源性而言，外源性融資渠道的優(yōu)點是資金來源極其廣泛，可以滿足廣泛的資金需求。當(dāng)然，外部融資也有缺點，比如融資風(fēng)險更高，成本也更高，融資條件也相對嚴(yán)苛。隨著知識經(jīng)濟(jì)的加速發(fā)展，技術(shù)創(chuàng)新活動也越來越受到各國的重視，技術(shù)創(chuàng)新能力已經(jīng)成為衡量現(xiàn)代競爭力的標(biāo)準(zhǔn)，而技術(shù)創(chuàng)新可以由r&d投資這一指標(biāo)進(jìn)行反饋。本文通過查閱2018年中國統(tǒng)計年鑒查詢到r&d投資現(xiàn)狀：從2013年至2017年，我國的r&d人員投入量與資金投入量總體呈上升趨勢，r&d人員投入量由2013年的353.3萬人增長到2017年的40

5、3.4萬人，而r&d資金投入量由11846.6億元增長到17606.1億元，可見國家對技術(shù)創(chuàng)新的重視，我國技術(shù)創(chuàng)新總體來說前景光明。而且通過年鑒我們發(fā)現(xiàn)r&d經(jīng)費融資渠道主要來源為企業(yè)資金，其次為政府資金，最后為國外資金，可見企業(yè)資金是我國技術(shù)創(chuàng)新的領(lǐng)頭羊，只有更好地利用好這一大塊資金，我國技術(shù)創(chuàng)新才能達(dá)到一個質(zhì)的飛躍。對于企業(yè)而言，企業(yè)的r&d投資決定了技術(shù)創(chuàng)新活動的成敗，只有擁有雄厚的r&d投資，才有可能開展有效的技術(shù)創(chuàng)新活動，取得較好的創(chuàng)新成果。企業(yè)通過融資來獲得r&d投資，所以r&d投資即成為連接融資渠道和技術(shù)創(chuàng)新的橋梁。因此要研究融資渠

6、道對技術(shù)創(chuàng)新的影響首先就要分析融資渠道對企業(yè)r&d投資的影響。二、不同融資渠道對企業(yè)r&d投資的影響為了分析上述四種不同融資渠道對企業(yè)的r&d投資的影響，本文先通過研究csmar數(shù)據(jù)庫、同花順數(shù)據(jù)庫、上市公司年報以及相關(guān)公告對2011年至2017年四種融資渠道強度進(jìn)行了對比。企業(yè)內(nèi)源性融資強度的平均值在2011年到2017年呈現(xiàn)起落的狀態(tài)，但是總體來看變化幅度比較小，說明內(nèi)源性融資渠道可以為企業(yè)提供較為穩(wěn)定的融資來源。企業(yè)股權(quán)融資強度占比最大，但是企業(yè)股權(quán)融資強度的平均值一直處于不斷下降的狀態(tài)，主要是因為股權(quán)融資程序繁瑣，融資較慢導(dǎo)致企業(yè)逐漸選擇別的融資渠道來快速融資。

7、企業(yè)債權(quán)融資強度在2011年到2017年的均值呈現(xiàn)先上升后下降再上升，但總體變化幅度較小，說明債權(quán)融資也跟內(nèi)源性融資一樣，一直是我國企業(yè)的主要融資來源。政府補助是所有融資渠道中占比最小的，政府補助的平均值雖在波動，但是變化幅度很小，也是企業(yè)較為穩(wěn)定的融資來源之一。綜上所述，企業(yè)融資來源總體呈穩(wěn)定狀態(tài)，只有股權(quán)融資的波動比較大，較為不穩(wěn)定，但是股權(quán)融資作為占比最大的融資渠道，其作用也是不可忽略的。接著本文通過多元線性回歸模型來驗證多個因變量（內(nèi)源性融資強度、股權(quán)融資強度、債權(quán)融資強度、政府補助強度）對自變量r&d投資的影響程度。結(jié)果如下表所示。通過上表的方差分析，我們發(fā)現(xiàn)內(nèi)源性融資渠道對

8、r&d 投資有顯著性地正向促進(jìn)作用，r&d投資強度會隨內(nèi)源融資強度的增加而增加，隨內(nèi)源融資強度的減少而減少。分析其原因主要是因為首先內(nèi)源性融資的成本低，財務(wù)風(fēng)險低，企業(yè)自主程度高，其次由于技術(shù)創(chuàng)新是屬于高風(fēng)險投資，需要低風(fēng)險的融資來與其相制衡，所以當(dāng)企業(yè)擁有較多低風(fēng)險的內(nèi)源性融資時，會更多地考慮去進(jìn)行r&d投資，所以兩者呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。股權(quán)融資強度對r&d投資具有不顯著的正面促進(jìn)作用。這說明r&d投資強度會隨股權(quán)融資強度的增加而增加，隨股權(quán)融資強度的減少而減少。分析其原因主要是由于股權(quán)融資具有資金無限期的特點，而r&d投資項目一般是要經(jīng)過較長時間

9、才能有成果，屬于長期投資，所以需要長期性的融資渠道為其提供資金來源。另外本文猜想是由于股市的波動性所以抑制了股權(quán)融資強度對r&d投資的正向促進(jìn)作用，所以使得其結(jié)果不是很顯著。債權(quán)融資渠道對r&d投資有顯著的負(fù)向抑制作用。這說明r&d投資強度會隨債權(quán)融資強度的增加而增加，隨股權(quán)融資強度的減少而減少。分析其原因主要是因為債權(quán)融資是具有高風(fēng)險性，而r&d投資的風(fēng)險性也很高，投入的回報時間較長，而債權(quán)融資的基金有限定期限，所以企業(yè)不愿意將債權(quán)融資所得資金用于投資r&d項目;另外債務(wù)人不愿意將自己的資金用于債務(wù)人的r&d投資項目，違約風(fēng)險高。政府補助強度對

10、r&d投資具有顯著地正向促進(jìn)作用。分析其原因主要是因為政府提供的資金具有無償性，所以企業(yè)會利用其風(fēng)險較高的r&d投資;另外政府補助的資金會有其規(guī)定的用途，迫使企業(yè)將其投入到r&d投資項目上;最后政府對于其發(fā)放的補助會進(jìn)行跟蹤監(jiān)督，增加了r&d投資項目成果的可能性。所以綜上所述，政府補助強度對于r&d投資強度具有正相關(guān)關(guān)系。三、對于完善企業(yè)融資渠道的建議第一，應(yīng)當(dāng)增加融資來源，使得融資渠道多元化，提高對技術(shù)創(chuàng)新的資金支持。企業(yè)在選擇融資渠道時，應(yīng)該權(quán)衡各個融資渠道的成本與風(fēng)險，利與弊，并且綜合考慮自身的財務(wù)狀況，為r&d投資項目量體裁衣，構(gòu)建最適合

11、的融資結(jié)構(gòu)。另外我國企業(yè)的融資渠道較為狹隘，局限于內(nèi)源性融資、股權(quán)融資、債權(quán)融資和政府補助。基于此，我國更應(yīng)該為企業(yè)提供多元化的融資渠道。在發(fā)達(dá)國家，風(fēng)險投資已經(jīng)成為r&d投資的重要來源，但是我國的風(fēng)險投資還在處于發(fā)展階段，未能成為融資的主要渠道。所以我國應(yīng)該借鑒國外成功經(jīng)驗，全力發(fā)展風(fēng)險投資，為我國企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出的提高鋪平道路。第二，應(yīng)當(dāng)增加內(nèi)源性融資渠道，控制債務(wù)融資，提高股權(quán)融資效率，優(yōu)化融資渠道。內(nèi)源性融資對技術(shù)創(chuàng)新具有正向促進(jìn)作用，所以在保證企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的合理性的情況下，應(yīng)該盡可能增加內(nèi)源性融資的比例以獲得較高的r&d投入;因為債務(wù)融資對r&d投資具有抑制作用，所以應(yīng)該將債權(quán)融資比例控制在一個合理范圍，減少其對技術(shù)創(chuàng)新的抑制作用;最有股本融資雖然對r&d投入有正向促進(jìn)作用，但是作用效果不顯著，而且股權(quán)融資正在逐漸降低，所以應(yīng)該簡化股權(quán)融資程序，提高融資效率，使得股權(quán)融資能更好地成為企業(yè)優(yōu)化r&d投資的工具。第三，加大對技術(shù)創(chuàng)新