期轉(zhuǎn)現(xiàn)介紹及實(shí)例分析(共14頁)

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上期轉(zhuǎn)現(xiàn)是國外期貨市場比較成熟的一種交易方式。期轉(zhuǎn)現(xiàn)在回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還具有期貨交易流動(dòng)性好的優(yōu)點(diǎn)，以及遠(yuǎn)期合同交易交割便利和成本低的優(yōu)點(diǎn)，因此，在國外期貨交易和衍生品交易中得到了廣泛應(yīng)用。為了使國內(nèi)現(xiàn)貨企業(yè)能夠運(yùn)用期轉(zhuǎn)現(xiàn)的方式進(jìn)行套期保值，回避市場風(fēng)險(xiǎn)，上海期貨交易所和鄭州商品交易所先后制定并實(shí)施了期轉(zhuǎn)現(xiàn)規(guī)則。由于國內(nèi)引入期轉(zhuǎn)現(xiàn)的時(shí)間很短，有關(guān)資料比較缺乏，很多現(xiàn)貨企業(yè)對期轉(zhuǎn)現(xiàn)的操作方法不熟悉，造成目前國內(nèi)期轉(zhuǎn)現(xiàn)的數(shù)量非常少。為了使大家能夠更好地運(yùn)用期轉(zhuǎn)現(xiàn)這種交易方式開展套保業(yè)務(wù)，本文作者在研究國外期轉(zhuǎn)現(xiàn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合國內(nèi)期轉(zhuǎn)現(xiàn)的有關(guān)規(guī)定，以舉例子的形式介紹了

2、期轉(zhuǎn)現(xiàn)的實(shí)際操作方法。    第一部分 期轉(zhuǎn)現(xiàn)的基本知識    一、期轉(zhuǎn)現(xiàn)（EFPs）的概念    期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨（Exchange for Physicals，以下簡稱期轉(zhuǎn)現(xiàn)）是指持有同一交割月份合約的多空雙方之間達(dá)成現(xiàn)貨買賣協(xié)議后，變期貨部位為現(xiàn)貨部位的交易。期轉(zhuǎn)現(xiàn)的方法是：達(dá)成協(xié)議的雙方共同向交易所提出申請，獲得交易所批準(zhǔn)后，分別將各自持倉按雙方商定的平倉價(jià)格由交易所代為平倉（現(xiàn)貨的買方在期貨市場須持有多頭部位，現(xiàn)貨的賣方在期貨市場須持有空頭部位）。同時(shí)，雙方按達(dá)成的現(xiàn)貨買賣協(xié)議進(jìn)行與期貨合約標(biāo)的物種類

3、相同、數(shù)量相當(dāng)?shù)默F(xiàn)貨交換。    二、期轉(zhuǎn)現(xiàn)的必要性    1.期轉(zhuǎn)現(xiàn)有利于降低交割成本。糧食期貨中引進(jìn)期轉(zhuǎn)現(xiàn)，有利于糧食經(jīng)營企業(yè)、面粉加工企業(yè)和食品企業(yè)順利接到現(xiàn)貨，節(jié)約搬運(yùn)、整理和包裝等費(fèi)用。    2.期轉(zhuǎn)現(xiàn)使買賣雙方可以靈活地選擇交貨地點(diǎn)、時(shí)間和品級等。期轉(zhuǎn)現(xiàn)能夠滿足加工企業(yè)和生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)對不同品級貨物的要求，加工企業(yè)和生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)可以靈活地選擇交貨地點(diǎn)，降低了交貨成本，彌補(bǔ)了期貨標(biāo)準(zhǔn)化過程中所失去的靈活性。    3.期轉(zhuǎn)現(xiàn)可以提高資金的利用效率。期轉(zhuǎn)現(xiàn)既可以使生產(chǎn)

4、、經(jīng)營和加工企業(yè)回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，又可以使企業(yè)提高資金利用效率。加工企業(yè)如果在合約到期集中交割，必須一次拿出幾百萬甚至幾千萬購進(jìn)原料，增加了庫存量，一次性占用了大量資金。期轉(zhuǎn)現(xiàn)可以使企業(yè)根據(jù)加工需要，分批分期地購回原料，減輕了資金壓力，減少了庫存量。生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)也可以提前和分批收到資金，用于生產(chǎn)。    4.期轉(zhuǎn)現(xiàn)比“平倉后購銷現(xiàn)貨”更有優(yōu)越性。期轉(zhuǎn)現(xiàn)使買賣雙方在確定現(xiàn)貨買賣價(jià)格的同時(shí)，確定了相應(yīng)的期貨平倉價(jià)格，由此可以保證期現(xiàn)市場風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)鎖定。如果買賣雙方采取平倉后再購現(xiàn)貨的方式，雙方現(xiàn)貨價(jià)格商定后，有可能因平倉時(shí)期貨價(jià)格波動(dòng)而給一方帶來損失。  

5、;  5.期轉(zhuǎn)現(xiàn)比遠(yuǎn)期合同交易和期貨交易更有利。遠(yuǎn)期合同交易可以回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但面臨違約問題和流動(dòng)性問題，面臨被迫履約問題。期貨交易雖沒有上述問題，但在交割品級、交割時(shí)間和地點(diǎn)的選擇上沒有靈活性，而且成本較高。期轉(zhuǎn)現(xiàn)吸收了上述交易的優(yōu)點(diǎn)，同時(shí)又解決了上述交易中存在的問題。    三、國外期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易情況    期轉(zhuǎn)現(xiàn)是芝加哥期貨交易所（CBOT）、芝加哥商業(yè)交易所(CME)、紐約商品交易所（NYBOT）、紐約商業(yè)交易所(NYMEX)、明尼阿波里斯谷物交易所（MGEX）、倫敦國際金融交易所（LIFFE）和倫敦國際石油交易所（IP

6、E）等長期實(shí)行的一種交易方式。在國外，期轉(zhuǎn)現(xiàn)不僅在商品期貨交易中得到運(yùn)用，而且在金融工具的交易中也得到了廣泛應(yīng)用，芝加哥商品交易所(CME)幾乎所有品種的期貨和期權(quán)均可期轉(zhuǎn)現(xiàn)。    明尼阿波利斯谷物交易所春小麥1999年的交易量為111.98萬張，期轉(zhuǎn)現(xiàn)量為14.6萬張，平均日期轉(zhuǎn)現(xiàn)量為582張。紐約商品交易所(NYBOT)期貨（包括金融期貨）的總交易量為864.53萬張，期轉(zhuǎn)現(xiàn)量為48.22萬張。期轉(zhuǎn)現(xiàn)是紐約商業(yè)交易所(NYMEX)低硫原油合約十分流行的交割方式。根據(jù)商品交易管理委員會關(guān)于期轉(zhuǎn)現(xiàn)情況的報(bào)告（1987），原油期貨合約通過期轉(zhuǎn)現(xiàn)的數(shù)量已從1983年

7、的5097份上升到1986年的份。    2001年7月19日，倫敦國際石油交易所布倫特原油(Brent Crude Oil)期轉(zhuǎn)現(xiàn)量為3062張，當(dāng)天的成交量為51312張。6月7日的成交量中，有一個(gè)合約月份期轉(zhuǎn)現(xiàn)的成交量相當(dāng)于該合約月份成交總量的30以上，最低的也相當(dāng)于該合約月份的20。一般情況下，布倫特原油期轉(zhuǎn)現(xiàn)量占總成交量的10左右。    第二部分 期轉(zhuǎn)現(xiàn)的實(shí)際操作    期轉(zhuǎn)現(xiàn)如何節(jié)約成本？如何回避風(fēng)險(xiǎn)？如何計(jì)算期轉(zhuǎn)現(xiàn)的購貨成本和銷貨收益？下面我們介紹一下期轉(zhuǎn)現(xiàn)得到的購銷貨物價(jià)格以及期轉(zhuǎn)現(xiàn)的簡

8、單操作等。    一、期轉(zhuǎn)現(xiàn)購銷貨物價(jià)格計(jì)算方法    1.期轉(zhuǎn)現(xiàn)規(guī)則：以買賣雙方商定的價(jià)格平倉期貨部位（在當(dāng)日價(jià)格限制范圍內(nèi)），并以雙方商定的價(jià)格進(jìn)行現(xiàn)貨交收。    2.期轉(zhuǎn)現(xiàn)購銷貨物價(jià)格計(jì)算公式（包括期貨頭寸盈虧在內(nèi)的購銷價(jià)格）    假設(shè)甲為買方、乙為賣方，那么    甲購貨價(jià)格=甲乙商定的交貨價(jià)格平倉虧損（或平倉盈利）    乙銷貨價(jià)格=甲乙商定的交貨價(jià)格平倉盈利（或平倉虧損）  

9、60; 假若小麥價(jià)格如下：期貨價(jià)格為1240元/噸、現(xiàn)貨價(jià)格為1200元/噸、建倉價(jià)格甲為1100元/噸、乙為1300元/噸。    下面利用上述的規(guī)則和購銷價(jià)格公式，計(jì)算購銷小麥的價(jià)格，通過比較得到期轉(zhuǎn)現(xiàn)必要性的一般結(jié)論。    3.期轉(zhuǎn)現(xiàn)購銷貨物價(jià)格計(jì)算    當(dāng)不考慮成本時(shí)：    (1)如果商定的平倉價(jià)格等于商定的交收貨物價(jià)格    假如雙方商定平倉價(jià)格為1240元/噸，商定的交收小麥價(jià)格為1240元/噸，那么，甲購入小麥價(jià)格：1100元

10、/噸=1240（12401100）；乙銷售小麥價(jià)格：1300元/噸=1240（13001240）。    實(shí)際上，只要商定的交貨價(jià)格與平倉價(jià)格相同，無論上述價(jià)格是否為1240元/噸，所得結(jié)果（甲方購入價(jià)格和乙方銷售價(jià)格）與上述相同。并且買方購貨價(jià)格是其建倉價(jià)格，賣方銷貨價(jià)格也是其建倉價(jià)格。由此可得出原理一：如果買賣雙方商定平倉價(jià)格等于商定交收貨物價(jià)格，期轉(zhuǎn)現(xiàn)買方購貨價(jià)格等于其建倉價(jià)格，賣方銷貨價(jià)格也等于其建倉價(jià)格。    (2)如果商定平倉價(jià)格大于商定交收貨物價(jià)格    假如商定平倉價(jià)格為1240元/噸，

11、商定的交收小麥價(jià)格為1200元/噸，那么，甲購入小麥價(jià)格：1060元/噸=1200(12401100)；乙銷售小麥價(jià)格：1260元/噸=1200(13001240)。    實(shí)際上，如果商定的平倉價(jià)格與交收貨物價(jià)格不同，買賣雙方實(shí)現(xiàn)的購貨價(jià)格和銷貨價(jià)格與各自的建倉價(jià)格相比有一個(gè)差額，這個(gè)差額恰好等于雙方商定的平倉價(jià)格和交貨價(jià)格的差額。由此可得出原理二：如果買賣雙方商定平倉價(jià)格大于商定交收貨物價(jià)格，那么，買賣雙方期轉(zhuǎn)現(xiàn)購銷貨物價(jià)格等于各自建倉價(jià)格減去商定的平倉價(jià)格和交收貨物價(jià)格的差。    當(dāng)考慮到其他成本時(shí)：  &

12、#160; 假設(shè)上例中小麥搬運(yùn)、儲存、利息等交割成本為60元/噸，商定的平倉價(jià)格為1240元/噸，商定的交收小麥價(jià)格為1200元/噸，可得出如下結(jié)論：    期轉(zhuǎn)現(xiàn)：甲購入小麥價(jià)格為1060元/噸、乙銷售小麥價(jià)格為1260元/噸；    到期交割：甲購入小麥價(jià)格為1100元/噸、乙銷售小麥價(jià)格為1300元/噸。    期轉(zhuǎn)現(xiàn)可以提前交割，甲實(shí)際購買小麥價(jià)格比建倉價(jià)格低40元/噸。乙銷售小麥價(jià)格比建倉價(jià)格少40元/噸，但節(jié)約了交割等成本60元/噸。因此，通過期轉(zhuǎn)現(xiàn)甲節(jié)約40元/噸，乙節(jié)約20元/噸，期轉(zhuǎn)現(xiàn)對

13、雙方都是有利的。    二、期轉(zhuǎn)現(xiàn)與“平倉”、“交割”等方式的比較    與“交易廳平倉后買賣現(xiàn)貨”不同，期轉(zhuǎn)現(xiàn)是以買賣雙方商定的價(jià)格平倉（鄭商所規(guī)定商定價(jià)格在批準(zhǔn)日價(jià)格限制范圍內(nèi)）。期轉(zhuǎn)現(xiàn)與交割也不同，買賣雙方可以提前期轉(zhuǎn)現(xiàn)交貨，也可以到交割月交貨，交貨時(shí)間、地點(diǎn)和品級由雙方商定。與“到期交割”、“在交易廳平倉后買賣現(xiàn)貨”比較，期轉(zhuǎn)現(xiàn)是否經(jīng)濟(jì)合理呢？下面比較一下“期轉(zhuǎn)現(xiàn)”與“到期交割”、“在交易廳平倉后買賣現(xiàn)貨”所得到的購銷售價(jià)格，研究期轉(zhuǎn)現(xiàn)的合理性。    1.“交易廳平倉后買賣現(xiàn)貨”得到的購銷貨物價(jià)

14、格    假如甲乙各自在交易廳平倉，再買賣現(xiàn)貨，那么，甲購入小麥價(jià)格為1060元/噸，乙銷售小麥價(jià)格為1260元/噸。    2.“到期交割”得到的購銷貨物價(jià)格    假如甲乙到期執(zhí)行交割，甲購入小麥價(jià)格為1100元/噸，乙銷售小麥價(jià)格為1300元/噸。這樣，甲乙雙方以各自建倉價(jià)格實(shí)現(xiàn)貨物的買賣。    3.三種方法的比較    (1)當(dāng)不考慮成本時(shí)，比較上述三種方法得到的購銷貨物價(jià)格    期轉(zhuǎn)現(xiàn)的第一種情況對賣方

15、有利，因?yàn)樘崆皩?shí)現(xiàn)了建倉價(jià)格。期轉(zhuǎn)現(xiàn)的第二種情況對買方有利，因?yàn)橘I方購貨價(jià)格低于建倉價(jià)格。    (2)相對于“到期交割”來說，期轉(zhuǎn)現(xiàn)成本更低，期轉(zhuǎn)現(xiàn)賣方可以提前收回貨款，而且減少了運(yùn)輸、儲存、利息等交割費(fèi)用，因此期轉(zhuǎn)現(xiàn)比交割成本更低。    (3)相對于“平倉后買賣現(xiàn)貨”來說，期轉(zhuǎn)現(xiàn)可以保證平倉價(jià)格的單一性。在上述分析中，假定期貨價(jià)格是惟一的，現(xiàn)貨價(jià)格也是惟一的，其實(shí)，在交易廳中平倉時(shí)，期貨價(jià)格并不惟一，現(xiàn)貨交易價(jià)格也不惟一。買賣雙方以商定的價(jià)格平倉和商定的價(jià)格進(jìn)行現(xiàn)貨交收，可以保證期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格惟一。而且，商定的期貨價(jià)格稍高（

16、低）時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格也同樣升高（降低），這可以保證買賣雙方得到的購銷價(jià)格保持不變。期轉(zhuǎn)現(xiàn)能夠保證雙方平倉價(jià)格的單一性，這是其得到廣泛應(yīng)用的一個(gè)重要原因（詳見下節(jié)協(xié)議基差期轉(zhuǎn)現(xiàn)分析）。    (4)相對于“平倉后買賣現(xiàn)貨”來說，期轉(zhuǎn)現(xiàn)還可以使現(xiàn)貨的交收價(jià)格與期貨的平倉價(jià)格同時(shí)鎖定，即期現(xiàn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)鎖定（詳見下節(jié)協(xié)議基差期轉(zhuǎn)現(xiàn)分析）。    4.期轉(zhuǎn)現(xiàn)條件：期轉(zhuǎn)現(xiàn)的一個(gè)重要條件是期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格保持在合理的價(jià)區(qū)內(nèi)。當(dāng)期貨價(jià)格嚴(yán)重偏離現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，即使包含成本因素，對于買賣中的一方，期轉(zhuǎn)現(xiàn)得到的收益仍小于“交易廳平倉后買賣現(xiàn)貨”或“交割”得到

17、的收益，這時(shí)期轉(zhuǎn)現(xiàn)是無法進(jìn)行的。另外，期貨市場參與者的結(jié)構(gòu)、套期保值者和現(xiàn)貨貿(mào)易伙伴是否很多，期轉(zhuǎn)現(xiàn)規(guī)則是否便利，都將影響期轉(zhuǎn)現(xiàn)的數(shù)量。    三、期轉(zhuǎn)現(xiàn)舉例    例1：以買賣雙方商定的價(jià)格平倉期貨部位，并以雙方商定的另一價(jià)格進(jìn)行現(xiàn)貨交收。期轉(zhuǎn)現(xiàn)雙方為非現(xiàn)貨貿(mào)易伙伴。    8月初，美國一出口商根據(jù)出口合同，需要在10月份購買小麥50000噸。為了防止價(jià)格上漲，在芝加哥期貨交易所進(jìn)行了買期保值，即買入11月份小麥期貨合約367張（約50000噸），價(jià)格830元/噸（折合人民幣元）。  

18、;  9月中旬，一小麥儲存商為了防止小麥現(xiàn)貨價(jià)格下跌，也在這個(gè)市場上賣出11月份小麥期貨合約400張（54432噸），期貨價(jià)格為850元/噸。    10月14日，11月份小麥期貨合約的價(jià)格上漲到912元/噸（結(jié)算價(jià)格），現(xiàn)貨價(jià)格為890元/噸左右。這時(shí)，出口商需要小麥，向儲存商詢購小麥，得知上述儲存商也在期貨市場進(jìn)行了賣期保值，因而希望購買小麥和平倉期貨頭寸同時(shí)進(jìn)行。假若到期交割成本為35元/噸，儲存和利息等成本為5元/噸。    第一方案：期轉(zhuǎn)現(xiàn)    小麥儲存商同意期轉(zhuǎn)現(xiàn)，則出口商和儲存商

19、可按下述程序達(dá)成期轉(zhuǎn)現(xiàn)協(xié)議：雙方商定10月15日簽訂現(xiàn)貨合同，合同規(guī)定雙方以890元/噸的價(jià)格交收小麥，同時(shí)簽署期轉(zhuǎn)現(xiàn)協(xié)議，協(xié)議規(guī)定買賣雙方按照910元/噸的價(jià)格平倉頭寸367張。    （1）出口商實(shí)際購入小麥價(jià)格    出口商平倉盈虧：910元/噸830元/噸=80元/噸    商定的交收小麥價(jià)格：890元/噸    購買小麥實(shí)際價(jià)格：890元/噸80元/噸=810元/噸    出口商購買小麥的實(shí)際價(jià)格比建倉價(jià)格低，也比“交割”方式得到的小麥

20、價(jià)格低。    （2）小麥儲存商實(shí)際銷貨價(jià)格    儲存商平倉盈虧：850元/噸910元/噸=60元/噸    商定的交收小麥價(jià)格：890元/噸    實(shí)際銷售小麥價(jià)格：890元/噸60元/噸=830元/噸    小麥儲存商實(shí)際銷售價(jià)格低于建倉價(jià)格850元/噸，如果“到期交割”要付出其他成本40元/噸，因此，相對交割來說，小麥儲存商也可以節(jié)約成本20元/噸。    第二方案：交易廳平倉后買賣現(xiàn)貨  

21、;  如果小麥出口商和儲存商分別在交易廳平倉，再買賣小麥，得到的購銷小麥價(jià)格如下（假如雙方平倉價(jià)格有三種可能）。    出口商和儲存商平倉價(jià)格：900元/噸、910元/噸、920元/噸；    出口商購入小麥價(jià)格：820元/噸、810元/噸、800元/噸；    儲存商銷售小麥價(jià)格：840元/噸、830元/噸、820元/噸。    平倉價(jià)格為900元/噸時(shí)，出口商平倉購買小麥的實(shí)際成本比期轉(zhuǎn)現(xiàn)購買小麥的實(shí)際成本低，小麥儲存商銷的實(shí)際收益比期轉(zhuǎn)現(xiàn)方式銷售小麥的實(shí)際收益

22、要少。如果平倉價(jià)格為920元/噸，出口商平倉買賣小麥實(shí)際支付比期轉(zhuǎn)現(xiàn)購買小麥實(shí)際成本高，儲存商銷售小麥的實(shí)際收益比期轉(zhuǎn)現(xiàn)方式銷售小麥實(shí)際收益要多。由于交易廳平倉價(jià)格不確定，因此，期轉(zhuǎn)現(xiàn)對買賣雙方來說還是有利的。    第三部分 利用協(xié)議基差進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)    買賣雙方如何更好地進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)操作？期轉(zhuǎn)現(xiàn)和遠(yuǎn)期合同交易及期貨交易有何異同和關(guān)系？本部分將進(jìn)一步分析期轉(zhuǎn)現(xiàn)的優(yōu)點(diǎn)，介紹國外期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易中，買賣雙方是如何利用協(xié)議基差達(dá)成協(xié)議，進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)操作的。    一、利用協(xié)議基差進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)操作  &

23、#160; 1.利用協(xié)議基差進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)計(jì)算    期轉(zhuǎn)現(xiàn)得到的購銷價(jià)格相對于雙方建倉價(jià)格（即交割實(shí)現(xiàn)的購銷價(jià)格）來說，有一個(gè)差額，這個(gè)差額等于商定平倉價(jià)格和商定交貨價(jià)格之差。無論雙方商定的平倉價(jià)格大小如何，只要商定平倉價(jià)格與商定交貨價(jià)格的差額一定，期轉(zhuǎn)現(xiàn)得到的購銷價(jià)格總是等于各自建倉價(jià)格加減這一差額。這一原理可以由前述分析得到，也可以推導(dǎo)出來。推導(dǎo)過程如下：假設(shè)甲為買方，乙為賣方。    甲購貨價(jià)格=甲乙商定交貨價(jià)格平倉盈利（或平倉虧損）    =甲乙商定交貨價(jià)格（甲乙商定平倉價(jià)格甲建倉價(jià)格） 

24、   =甲建倉價(jià)格(甲乙商定平倉價(jià)格甲乙商定交貨價(jià)格)    =甲建倉價(jià)格協(xié)議基差    乙銷貨價(jià)格=甲乙商定交貨價(jià)格平倉虧損（或平倉盈利）    =甲乙商定交貨價(jià)格（甲乙商定平倉價(jià)格乙建倉價(jià)格）    =乙建倉價(jià)格（甲乙商定平倉價(jià)格甲乙商定交貨價(jià)格）    =乙建倉價(jià)格協(xié)議基差    利用協(xié)議基差進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)操作，正是上述原理的應(yīng)用。由此原理可以得出，買賣雙方利用基差進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)時(shí)，買賣雙方平倉價(jià)和

25、交貨價(jià)并不重要，它們之間的差額才是影響購銷貨價(jià)的關(guān)鍵。買賣雙方只要商定一個(gè)比平倉價(jià)格高或低的差額，即協(xié)議基差，買賣雙方的購銷貨物價(jià)格就可確定。    利用協(xié)議基差進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)操作的方法是：買賣雙方可以按照期轉(zhuǎn)現(xiàn)節(jié)省的費(fèi)用（搬運(yùn)、儲存和利息等）、交貨品級與交割標(biāo)準(zhǔn)品級差等確定一個(gè)合理的差額，然后商定以某天期貨結(jié)算價(jià)格平倉期貨部位，以期貨結(jié)算價(jià)格加或減一定差額（協(xié)議基差）作為商定交貨價(jià)格。因此，在期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易前，買賣雙方就可以預(yù)先確定期轉(zhuǎn)現(xiàn)以后得到的購貨價(jià)格和銷貨價(jià)格。    例如：小麥價(jià)格為：期貨價(jià)格1240元/噸、現(xiàn)貨價(jià)格1200元/噸、

26、建倉價(jià)格甲為1100元/噸、 乙為1300元/噸。    當(dāng)賣方提前期轉(zhuǎn)現(xiàn)，假如可以節(jié)約交割、儲存和利息等費(fèi)用50元/噸，就可以申請以少于50元/噸的協(xié)議基差進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)，假若找到一個(gè)買方愿意期轉(zhuǎn)現(xiàn)，雙方達(dá)成協(xié)議基差40元/噸。那么雙方就以交易結(jié)算價(jià)（1240 元/噸）平倉期貨部位，以交易結(jié)算價(jià)格減去40元/噸（作為商定交貨價(jià)格）結(jié)算貨款。計(jì)算方式如下：    假若期貨結(jié)算價(jià)格為1240元/噸，雙方協(xié)議基差為40元/噸，則雙方商定交貨價(jià)格為1240元/噸40元/噸=1200元/噸。雙方按照1240元/噸的價(jià)位平倉，按照1200元/噸的價(jià)

27、格交貨。甲購入小麥價(jià)格：110040=1060元/噸，乙銷售小麥價(jià)格：130040=1260元/噸。    利用協(xié)議基差進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)操作，貨物購入和銷售價(jià)格與每日結(jié)算價(jià)格1240無關(guān)，無論期貨結(jié)算價(jià)格如何變化，買方和賣方雙方商定期轉(zhuǎn)現(xiàn)基差后，都可以按照自己的建倉價(jià)格減去（或加上）一個(gè)協(xié)議基差，得出實(shí)際購銷貨物價(jià)格。    在上例中，賣方實(shí)現(xiàn)的銷售價(jià)為：建倉價(jià)（S）40；買方實(shí)現(xiàn)的購買價(jià)格為：建倉價(jià)（B）40。這樣，買賣雙方實(shí)際購貨價(jià)格和銷貨價(jià)格在達(dá)成期轉(zhuǎn)現(xiàn)時(shí)，是可以確定的。    2.利用協(xié)議基差進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)

28、與交易廳平倉后買賣現(xiàn)貨、到期交割的比較    (1)如果上例中，甲乙在交易廳各自按期貨價(jià)格平倉，再買賣現(xiàn)貨，買賣雙方平倉可能的期貨價(jià)格為一個(gè)序列，假設(shè)如下：    當(dāng)平倉價(jià)格為1200、1210、1220、1230、1240、1250、1260、1270、1280時(shí)，則對應(yīng)如下：甲購入小麥價(jià)格：1100、1090、1080、1070、1060、1050、1040、1030、1020；乙銷售小麥價(jià)格：1300、1290、1280、1270、1260、1250、1240、1230、1220。    (2)如果

29、甲乙到期執(zhí)行交割，所得結(jié)果為：甲購入小麥價(jià)格為1100；乙銷售小麥價(jià)格為1300。對比上述結(jié)果：如果買賣雙方選擇方案(1)，即交易廳平倉購銷現(xiàn)貨有可能比協(xié)議基差期轉(zhuǎn)現(xiàn)受益差，原因在于交易廳平倉的價(jià)位不確定。雖然對于賣方來說，協(xié)議基差期轉(zhuǎn)現(xiàn)得到的銷售價(jià)格比執(zhí)行交割（2）要差些，但是考慮到賣方可以提前交割減少很多費(fèi)用，提前取得現(xiàn)金，減少了利息支出，因此還是有利的。    因此，相對于平倉購銷現(xiàn)貨來說，期轉(zhuǎn)現(xiàn)可以使現(xiàn)貨的買賣價(jià)格與期貨的平倉價(jià)格同時(shí)鎖定。由于在平倉購銷現(xiàn)貨的方法中，平倉價(jià)格不確定，現(xiàn)貨買賣價(jià)格也不確定，使得買賣雙方的最終成本和受益不能確定。期轉(zhuǎn)現(xiàn)對于買賣

30、雙方實(shí)際商定的只是一個(gè)協(xié)議基差問題，協(xié)議基差確定后，購銷貨物價(jià)格是建倉價(jià)格的基礎(chǔ)上加減一個(gè)協(xié)議基差，同時(shí)鎖定貨物的買賣價(jià)格和平倉價(jià)格，有利于雙方預(yù)先確定貨物的購銷價(jià)格和協(xié)議基差，以此核算成本和受益。    3.期轉(zhuǎn)現(xiàn)協(xié)議基差的確定    利用協(xié)議基差進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)，協(xié)議基差的大小要考慮以下幾個(gè)方面：交割的有關(guān)費(fèi)用、儲倉費(fèi)、利息費(fèi)、資金和貨物提前利用所得到的機(jī)會收益、現(xiàn)貨價(jià)格和期貨交易價(jià)格、期轉(zhuǎn)現(xiàn)交收貨物和交割標(biāo)準(zhǔn)品級的現(xiàn)貨差價(jià)等。另外，通過比較三種方法所得到的購銷貨物價(jià)格，買賣雙方可以確定是否利用協(xié)議基差進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)。  

31、;  由于期貨價(jià)格中已經(jīng)包含交割、倉儲和利息等費(fèi)用，期貨價(jià)格一般大于現(xiàn)貨價(jià)格，因此，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格差是確定協(xié)議基差的重要依據(jù)。一般來說，期轉(zhuǎn)現(xiàn)雙方按照結(jié)算價(jià)格平倉，用結(jié)算價(jià)格減去協(xié)議基差確定交收貨物價(jià)格時(shí)，賣方應(yīng)將節(jié)約費(fèi)用的大部分以“協(xié)議基差”的形式給予買方。    在期現(xiàn)價(jià)格差和上述費(fèi)用基本一致的情況下，協(xié)議基差應(yīng)該低于期現(xiàn)價(jià)格差（約等于上述總費(fèi)用）。因?yàn)樵谠撉闆r下，與交割方式相比，賣方基本沒有獲得期轉(zhuǎn)現(xiàn)收益，買方獲得所有期轉(zhuǎn)現(xiàn)收益，買賣雙方進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)的可能性很小。在小于期現(xiàn)價(jià)格差的情況下，則少于部分即為賣方進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)獲得的收益，協(xié)議基差為買方獲得

32、的期轉(zhuǎn)現(xiàn)收益。如果期現(xiàn)價(jià)格差遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于上述費(fèi)用，則按上面分析可知，買賣雙方進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)的可能性非常小。    用標(biāo)準(zhǔn)倉單以外貨物期轉(zhuǎn)現(xiàn)協(xié)議基差公式（一）：    協(xié)議基差=節(jié)省的交割費(fèi)用（整理費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、出入庫費(fèi)和檢驗(yàn)費(fèi)等）節(jié)省倉儲費(fèi)用節(jié)省的利息期轉(zhuǎn)現(xiàn)交收貨物和交割標(biāo)準(zhǔn)品級的現(xiàn)貨差價(jià)賣方期轉(zhuǎn)現(xiàn)應(yīng)獲得的額外收益=期現(xiàn)價(jià)格差期轉(zhuǎn)現(xiàn)交收貨物和交割標(biāo)準(zhǔn)品級的現(xiàn)貨差價(jià)賣方期轉(zhuǎn)現(xiàn)應(yīng)獲得的額外收益    用標(biāo)準(zhǔn)倉單期轉(zhuǎn)現(xiàn)協(xié)議基差公式（二）：    標(biāo)準(zhǔn)倉單期轉(zhuǎn)現(xiàn)協(xié)議基差=節(jié)省倉儲費(fèi)節(jié)省的利息賣

33、方期轉(zhuǎn)現(xiàn)應(yīng)獲得的額外收益    當(dāng)期轉(zhuǎn)現(xiàn)交收貨物的現(xiàn)貨價(jià)格高于交割標(biāo)準(zhǔn)品級的現(xiàn)貨價(jià)格，則期轉(zhuǎn)現(xiàn)交收貨物和交割標(biāo)準(zhǔn)品級的現(xiàn)貨差價(jià)為正，反之為負(fù)。    二、期轉(zhuǎn)現(xiàn)遠(yuǎn)期合同交易和期貨交易優(yōu)點(diǎn)的融合    1.如果買賣雙方是長期貿(mào)易伙伴，都希望未來交收貨物并將現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，買賣雙方可以先擬定交貨地點(diǎn)和交貨品級，然后在期貨市場各自建立自己的持倉。這樣，買賣雙方雖然沒有直接簽訂遠(yuǎn)期合同，實(shí)際上卻是通過期貨市場間接簽訂了一個(gè)遠(yuǎn)期合同，在期貨合約到期或到期前進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)，把期貨合約變成一個(gè)現(xiàn)貨合同。 &

34、#160;  在期轉(zhuǎn)現(xiàn)過程中，通過期貨市場間接簽約，既給價(jià)格變動(dòng)不利的一方平倉免除責(zé)任的機(jī)會，又使價(jià)格變動(dòng)有利一方不會因?qū)Ψ讲辉嘎募s而無法轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。如果在期貨合約到期前，買賣雙方都沒有平倉，他們就可以將期貨合約轉(zhuǎn)換為現(xiàn)貨合同。在現(xiàn)貨合同中，買賣雙方可以靈活選擇現(xiàn)貨品級、交貨時(shí)間和地點(diǎn)等，從而降低交貨成本。如果期貨合約到期前一方已經(jīng)平倉，另一方可以選擇新的伙伴進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)、平倉后買賣現(xiàn)貨或到期交割等方式交收現(xiàn)貨，并達(dá)到保值目的。    期轉(zhuǎn)現(xiàn)提供了期貨市場與現(xiàn)貨市場新的銜接方式。與期貨合約交易及遠(yuǎn)期合約交易一樣，期轉(zhuǎn)現(xiàn)使買賣雙方轉(zhuǎn)移了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，期轉(zhuǎn)

35、現(xiàn)還吸收了期貨交易平倉免責(zé)的優(yōu)點(diǎn)和遠(yuǎn)期合同交易中貨物交收靈活性、便利性和低成本等優(yōu)點(diǎn)，有效地防止了遠(yuǎn)期合同交易中違約給對方造成的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)問題，節(jié)約了期貨交割帶來的成本和其他費(fèi)用。    遠(yuǎn)期合同交易和期貨交易都可以回避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但遠(yuǎn)期合同的流動(dòng)性和隨時(shí)轉(zhuǎn)移履約責(zé)任比期貨合約差，因而被迫履約和違約問題突出；期貨合約沒有上述問題，但交割時(shí)間、品級和地點(diǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化，使買賣雙方在交貨時(shí)間、交貨品級和交貨地點(diǎn)的選擇上，缺乏靈活性，而且期貨交割的成本也比遠(yuǎn)期合同要高。    2.如果買賣雙方不是現(xiàn)貨上的貿(mào)易伙伴，而是在交割或交割前偶然達(dá)成期轉(zhuǎn)現(xiàn)

36、協(xié)議，協(xié)議中常協(xié)商現(xiàn)貨交收價(jià)格和期貨平倉價(jià)格，當(dāng)然也可以協(xié)議基差，進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)。不論何種方法，都要考慮平倉價(jià)格和交收貨物價(jià)格的差，即協(xié)議基差。    鄭州商品交易所為期轉(zhuǎn)現(xiàn)提供了許多方便措施，交易所可以為會員和客戶在有關(guān)的信息網(wǎng)站發(fā)布期轉(zhuǎn)現(xiàn)申請，尋找希望期轉(zhuǎn)現(xiàn)的對方。    根據(jù)國外期轉(zhuǎn)現(xiàn)資料介紹，大多數(shù)期轉(zhuǎn)現(xiàn)的雙方都是現(xiàn)貨上的貿(mào)易伙伴，他們利用期轉(zhuǎn)現(xiàn)進(jìn)行套期保值，同時(shí)還以某日的期貨價(jià)格為基礎(chǔ)，商定一個(gè)差額，以此來確定現(xiàn)貨交收價(jià)格。在國內(nèi)現(xiàn)貨貿(mào)易中，協(xié)議基差的情況也很多。如訂單農(nóng)業(yè)中，合同定購優(yōu)質(zhì)小麥的價(jià)格，常常按照小麥現(xiàn)貨價(jià)格加一個(gè)差

37、額（如豫北小麥?zhǔn)諆ζ髽I(yè)去年和農(nóng)民簽訂優(yōu)質(zhì)小麥?zhǔn)召徍贤?，合同?guī)定優(yōu)質(zhì)小麥?zhǔn)召弮r(jià)比普通小麥高5分/斤左右或按10加價(jià)）。利用現(xiàn)貨價(jià)格作基礎(chǔ)有一些問題，一是現(xiàn)貨價(jià)格的權(quán)威性差，二是不能回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。但若以期貨價(jià)格為基礎(chǔ)，首先要求期貨價(jià)格比較合理，沒有這一前提，利用期轉(zhuǎn)現(xiàn)來回避風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)降低交貨成本是無法實(shí)現(xiàn)的。    三、利用協(xié)議基差進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)的例子    例2：以協(xié)議基差達(dá)成協(xié)議，然后進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)操作。期轉(zhuǎn)現(xiàn)在訂單農(nóng)業(yè)中的應(yīng)用，期轉(zhuǎn)現(xiàn)雙方為現(xiàn)貨貿(mào)易伙伴。    1999年10月份，雪花面粉廠和一方便面廠簽訂了下一

38、年度面粉供應(yīng)合同，合同規(guī)定，2000年8月份以后雪花面粉廠為方便面廠提供面粉6500噸，面粉價(jià)格為1650元/噸。這一合同需要10000噸左右的豫麥47，據(jù)雪花面粉廠以往的加工經(jīng)驗(yàn)，豫麥47價(jià)格在1300元/噸左右時(shí)，按合同規(guī)定的面粉價(jià)格銷售，可獲得正常利潤；豫麥47的價(jià)格在1350元/噸以上時(shí)，雪花面粉廠就會虧損。    為了防止豫麥47價(jià)格上漲，雪花面粉廠可以與長期供貨的新良收儲公司簽訂遠(yuǎn)期合同，穩(wěn)定供貨價(jià)格，卻擔(dān)心價(jià)格上漲幅度過大時(shí)，新良收儲公司違約；雪花面粉廠也可以通過期貨市場買入小麥，轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但期貨市場目前只交割普通小麥，直接交割的小麥不能加工方便

39、面廠需要的面粉。    期轉(zhuǎn)現(xiàn)提供了解決這一矛盾的方法。雪花面粉廠找到新良收儲公司，希望2000年7月份購買豫麥47，雙方商定通過期貨市場間接簽約，然后期轉(zhuǎn)現(xiàn)。1999年11月份，普通小麥的現(xiàn)貨價(jià)格為1120元/噸，期貨價(jià)格1260元/噸。雪花面粉廠買進(jìn)207小麥合約1000張（10000噸），新良收儲公司賣出207小麥期貨合約1000張，價(jià)格為1268元/噸。由于豫麥47品質(zhì)較好，正常情況下，現(xiàn)貨價(jià)格高于普通小麥現(xiàn)貨價(jià)格100元/噸左右，考慮到期貨價(jià)內(nèi)包含交割成本，正常交割成本為80元/噸左右，因此，雙方擬定在2000年7月份時(shí)，以高于期貨結(jié)算價(jià)格20元/噸左右

40、（10080元/噸）的價(jià)格交收貨物。2000年7月份某日，普通小麥現(xiàn)貨價(jià)格為1280元/噸左右，豫麥47的現(xiàn)貨價(jià)格為1370元/噸左右，普通小麥207合約的期貨價(jià)格為1350元/噸。    （1）如果雙方到期沒有平倉，雪花面粉廠和新良收儲公司可以最后商定期轉(zhuǎn)現(xiàn)負(fù)協(xié)議基差，假如負(fù)協(xié)議基差為25元/噸，即平倉價(jià)格按照7月1日的結(jié)算價(jià)格1350元/噸，交貨價(jià)格為1375元/噸。雪花面粉廠購豫麥47的成本為：1375（13501260）=126025=1285元/噸；新良收儲公司銷售豫麥47的價(jià)格為：1375（13501268）=126825=1293元/噸。 

41、   （2）如果新良收儲公司預(yù)計(jì)期貨價(jià)格可能繼續(xù)上漲，在2000年7月前在期貨市場平了倉，雪花面粉廠就不能進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)了，2000年7月，雪花面粉廠先在期貨市場平倉，然后到現(xiàn)貨市場購買豫麥47。假若雪花面粉廠的平倉價(jià)格比結(jié)算價(jià)格低6元/噸，即1344元/噸，雪花面粉廠購買豫麥47的成本為1370（13441260）=1286元/噸，比期轉(zhuǎn)現(xiàn)的價(jià)格高。    （3）在上例中，新良收儲公司2000年6月份按照現(xiàn)貨價(jià)格收購豫麥47，供給雪花面粉廠，它必然虧損。為了防止價(jià)格上漲，它可以用“訂單”的辦法，即收儲企業(yè)在賣出207合約前，假如和農(nóng)民簽訂遠(yuǎn)期合同10000噸，合同規(guī)定，下一年6月份，新良收儲公司以高于1999年11月份普通小麥現(xiàn)貨價(jià)格100元/噸的價(jià)格收購豫麥47，即2000年6月份豫麥47的合同定購價(jià)