資金成本的基本含義

1、第四章 資金成本和資金結構第一節(jié)資金成本一、資金成本的含義和容1.含義：資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生的代價。2.容：資金成本包括籌資費用和用資費用兩部分用資費用是指企業(yè)因使用資金而支付的代價，比如債務資金的利息和權益資金的股利、分紅等，其特點是與資金的使用時間長短有關。籌資費用是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲得資金而支付的代價，比如債券、股票的發(fā)行費用，銀行借款手續(xù)費等，其特點是籌資開始時一次性支付。3.資金成本的表示方法資金成本可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示，但是因為絕對數(shù)不利于不同資金規(guī)模的比較，所以在財務管理當中一般采用相對數(shù)表示。4.資金成本的作用廣泛應用于企業(yè)籌資決策：（

2、1）是影響企業(yè)籌資總額的重要因素（2）是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)（3）是企業(yè)選用籌資方式的參考標準（4）是確定最優(yōu)資金結構的主要參數(shù)在企業(yè)投資過程中應用也較多：（1）作為計算凈現(xiàn)值指標的折現(xiàn)率（2）在利用部收益率指標進行決策時，以資金成本作為基準收益率二、資金成本的計算資金成本包括個別資金成本、加權資金成本和邊際資金成本。（一）個別資金成本的計算個別資金成本計算的通用模式：資金成本=實際負擔的年用資費用/（籌資總額-籌資費用） =實際負擔的年用資費用/籌資總額×（1-籌資費用率）例1：AB兩家公司的資料如下表所示：（單位：萬元） 項目A公司B公司企業(yè)資金規(guī)模10001000負債資金

3、（利息率：10%）0500權益資金1000500資金獲利率20%20%息稅前利潤200200利息050稅前利潤200150所得稅（稅率30%）6045稅后凈利潤140105答疑編號0410001：針對該題提問真正由企業(yè)的凈利潤負擔的利息=利息-利息×T=利息×（1-T）=50×（1-30%）=35（萬元）1.負債資金成本的計算教材P127例4-2銀行借款成本的計算ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬元，手續(xù)費率0.1%，年利率5%，期限3年，每年結息一次，到期一次還本。公司所得稅率33%。則該筆銀行借款的資金成本為：答疑編號0410002：針對該題提問銀行

4、借款成本=1000×5%×（1-33%）/1000×（1-0.1%）×100%=3.35%債券籌資額=債券的發(fā)行價格年利息=面值×票面利率教材P127例4-1債券成本的計算某企業(yè)發(fā)行一筆期限為10年的債券，債券面值為1000萬元，票面利率為12%，每年付一次利息，發(fā)行費率為3%，所得稅率為33%，債券按面值等價發(fā)行。則該筆債券的成本為：答疑編號0410003：針對該題提問債券成本=1000×12%×（1-33%）/1000×（1-3%）×100%=8.29%例2某公司計劃發(fā)行公司債券，面值為1000元，1

5、0年期，票面利率10%，每年付息一次。預計發(fā)行時的市場利率為15%，發(fā)行費用為發(fā)行額的0.5%，適用的所得稅率為30%。確定該公司發(fā)行債券的資金成本為多少。已知：（P/A，15%，10）=5.0188，（P/F，15%，10）=0.2472答疑編號0410004：針對該題提問發(fā)行價格=1000×10%×（P/A，15%，10）+1000×（P/F，15%，10）=749.08（元）2.權益資金成本的計算（1）優(yōu)先股的資金成本注意股息是以所得稅后凈利支付的，不能抵減所得稅。教材P127例4-3優(yōu)先股成本的計算某企業(yè)按面值發(fā)行100萬元的優(yōu)先股，籌資費率為4%，每年支

6、付12%的股利，則優(yōu)先股的成本為：答疑編號0410005：針對該題提問 優(yōu)先股成本=（100×12%）/100×（1-4%）×100%=12.5%優(yōu)先股股東的風險大于債券持有人的風險，所以優(yōu)先股股利率大于債券利息率，且優(yōu)先股股利是用稅后凈利支付的，不減少公司所得稅，所以優(yōu)先股成本通常高于債券成本。（2）普通股的資金成本股利折現(xiàn)模型 求普通股資金成本的過程就是求解K的過程。 資本資產(chǎn)定價模型原理：股票資金成本=股票投資人要求的必要收益率=無風險收益率+風險收益率例：目前國債利息率3%，整個股票市場平均收益率8%，A公司股票=2，則A股票的風險收益率=2×（

7、8%-3%），所以A股票的資金成本=3%+2×（8%-3%）。答疑編號0410006：針對該題提問注：是衡量個別股票的風險相對于整個市場平均風險變動程度的指標。計算公式：Kc=Rf+·（Rm-Rf）教材P129例4-6普通股成本的計算-資本資產(chǎn)定價模型假定強生股份公司普通股票的值為1.2，無風險利率為5%，市場投資組合的期望收益率為10%，則按資本資產(chǎn)定價模型計算該公司的普通股股票的資金成本為：答疑編號0410007：針對該題提問Kc=5%+1.2×（10%-5%）=11%無風險利率加風險溢價法計算公式：Kc=Rf+Rp教材P130例4-7普通股成本的計算-無風險

8、利率加風險溢價法假定興發(fā)股份公司普通股的風險溢價估計為8%，而無風險利率為5%，則該公司普通股股票籌資的資金成本為：答疑編號0410008：針對該題提問Kc=5%+8%=13%與其他投資者相比，普通股股東承擔的風險最大，普通股的報酬也應最高，所以在各種資金來源中，普通股的成本最高。（3）留存收益的資金成本留存收益和普通股一樣都是企業(yè)所有者權益，所以留存收益的資本成本率與普通股資本成本率計算方法一致，只不過不考慮籌資費用。 總結：個別資金成本從低到高排序：長期借款債券優(yōu)先股留存收益普通股（二）加權平均資金成本加權平均資金成本是以各種資金占全部資金的比重為權數(shù)，對個別資金成本進行加權平均確定的。加

9、權平均資金成本=個別資金成本×個別資金占總資金的比重（即權重）例4-8加權平均資金成本的計算某企業(yè)共有資金100萬元，其中債券30萬元，優(yōu)先股10萬元，普通股40萬元，留存收益20萬元，各種資金的成本分別為6%、12%、15.5%和15%。試計算該企業(yè)加權平均的資金成本。1.計算各種資金所占的比重答疑編號0420001：針對該題提問債券占資金總額的比重=30/100×100%=30%優(yōu)先股占資金總額的比重=10/100×100%=10%普通股占資金總額的比重=40/100%=40%留存收益占資金總額的比重=20/100×100%=20%2.計算加權平均資

10、金成本答疑編號0420002：針對該題提問加權資金成本=30%×6%+10%×12%+40%×15.5%+20%×15%=12.2%權數(shù)的確定有三種方法：賬面價值權數(shù)，其資料容易取得，但是當賬面價值與市場價值差別較大時，使用賬面價值權數(shù)計算的結果與實際籌資成本有較大的差距。市場價值權數(shù)，可以反映當前的情況，但是不能體現(xiàn)未來。目標價值權數(shù)：能夠體現(xiàn)未來，但是實務中很難確定。按照這種權數(shù)計算得出的加權平均資金成本，更適用于企業(yè)籌措新的資金。例題3 ABC公司正在著手編制明年的財務計劃，公司財務主管請你協(xié)助計算其加權資金成本。有關信息如下：（1）公司銀行借款利

11、率當前是9%，明年將下降為8.93%。（2）公司債券面值為 1元，票面利率為8%，期限為10年，分期付息，當前市價為0.85 元；如果按公司債券當前市價發(fā)行新的債券，發(fā)行成本為市價的4%；（3）公司普通股面值為1元，當前每股市價為5.5元，本年派發(fā)現(xiàn)金股利0.35元，預計股利增長率維持7%；（4）公司當前（本年）的資本結構為：銀行借款150萬元長期債券650萬元 普通股400萬元保留盈余869.4萬元（5）公司所得稅率為40%； （6）公司普通股的值為1.1；（7）當前國債的收益率為5.5%，市場上投資組合的平均收益率為13.5%。要求：（l）計算銀行借款的稅后資本成本。（2）計算債券的稅后成

12、本。（3）分別使用股票股利折現(xiàn)模型和資本資產(chǎn)定價模型估計股票資本成本，并計算兩種結果的平均值作為股票成本。（4）如果明年不改變資金結構，計算其加權平均的資金成本。（計算時單項資金成本百分數(shù)保留2位小數(shù)）答疑編號0420003：針對該題提問答案：（1）銀行借款成本=8.93%×（1-40%）=5.36%（2）債券成本=1×8%×（1-40%）/0.85×（1-4%）=4.8%/0.816=5.88%（3）普通股資金成本股利折現(xiàn)模型：股票的資金成本=（D1/P0）+g =0.35×（1+7%）/5.5+7%=6.81%+7%=13.81%資本資產(chǎn)定

13、價模型：股票的資金成本=5.5%+1.1×（13.5%-5.5%）=5.5%+8.8%=14.3% 普通股平均成本=（13.81%+14.3%）/2=14.06%（4） 項目金額占百分比單項成本加權平均成本銀行借款1507.25%5.36%0.39%長期債券65031.41%5.88%1.85%普通股40019.33%14.06%2.72%保留盈余869.442.01%14.06%5.91%合計2069.4100%10.87%（三）資金的邊際成本1.含義：是指資金每增加一個單位而增加的成本。注意：資金的邊際成本需要采用加權平均法計算，其權數(shù)應為市場價值權數(shù)，不應使用賬面價值權數(shù)。2.

14、資金邊際成本的計算：（1）假設前提：企業(yè)始終按照目標資金結構追加資金。（2）計算步驟：確定目標資金結構，即確定個別資金占總體的比重。確定不同籌資方式在不同籌資圍的個別資金成本。（找出個別資金分界點）分界點是指特定籌資方式成本變化的分界點。計算籌資總額分界點計算資金的邊際成本教材P133例4-9資金邊際成本的計算華西公司目前有資金100000萬元，其中長期債務20000萬元，優(yōu)先股5000萬元，普通股75000萬元?，F(xiàn)在公司為滿足投資要求，準備籌集更多的資金，試計算確定資金的邊際成本。這一計算過程須按如下步驟進行：答疑編號0420004：針對該題提問（一）確定公司最優(yōu)的資金結構華西公司的財務人員

15、經(jīng)過認真分析，認為目前的資金結構即為最優(yōu)資金的結構，因此，在今后籌資時，繼續(xù)保持長期債務占20%，優(yōu)先股占5%，普通股占75%的資金結構。（二）確定各種籌資方式的資金成本華西公司的財務人員認真分析了目前金融市場狀況和企業(yè)籌資能力，認為隨公司籌資規(guī)模的不斷增加，各種籌資成本也會增加，詳細情況如表4-1所示。表4-1華西公司籌資資料 籌資方式目標資金結構（%）（1）新籌資的數(shù)量圍（萬元）（2）個別資金成本（%）（3）長期債務200100010004000大于4000678優(yōu)先股50250大于2501012普通股750225022507500大于7500141516（三）籌資總額分界點=個別資金的成

16、本分界點/目標資本結構中該種資金占的比重 表4-2籌資總額分界點計算表 籌資方式個別資金成本（%）特定籌資方式的籌資圍（萬元）籌資總額分界點（萬元）籌資總額的圍（萬元）長期債務6780100010004000大于40001000/0.2=50004000/0.2=20000-05000500020000大于20000優(yōu)先股10120250大于250250/0.05=5000-05000大于5000普通股1415160225022507500大于75002250/0.75=30007500/0.75=10000-03000300010000大于10000（四）計算資金的邊際成本將籌資總額分界點由

17、小到大排序，劃分不同的籌資圍，計算各圍資金的邊際成本。假設需要追加資金2500萬元，則資金的邊際成本=20%×6%+5%×10%+75%×14%假設需要追加資金15000萬元，則資金的邊際成本=20%×7%+5%×12%+75%×16%表4-3資金邊際成本計算表 序號籌資總額的圍（萬元）籌資方式目標資金結構（%）個別資金成本（%）資金的邊際成本（%）103000長期債務優(yōu)先股普通股20575610141.20.510.5第一個圍的資金邊際成本=12.2230005000長期債務優(yōu)先股普通股20575610151.20.511.25第二

18、個圍的資金邊際成本=12.953500010000長期債務優(yōu)先股普通股20575712151.40.611.25第三個圍的資金邊際成本=13.2541000020000長期債務優(yōu)先股普通股20575712161.40.612第四個圍的資金邊際成本=14520000以上長期債務優(yōu)先股普通股20575812161.60.612第五個圍的資金邊際成本=14.2例4：某公司擁有長期資金400萬元，其中長期借款100萬元，普通股300萬元。該資本結構為公司理想的目標結構。公司擬籌集新的資金，并維持目前的資本結構。隨籌資額增加，各種資金成本的變化如下表：要求：計算各籌資總額分界點與相應各籌資圍資金的邊際成

19、本。答疑編號0420005：針對該題提問解析：借款占的比重=100/400=25%普通股占的比重=300/400=75%借款的籌資總額分界點=40/25%=160（萬元）普通股的籌資總額分界點=75/75%=100（萬元）籌資總額分界點 籌資方式與目標資本結構資金成本特定籌資方式的籌資圍（萬元）籌資總額的圍（萬元）長期負債25%4%04001608%40以上大于160普通股75%10%075010012%75以上大于100資金邊際成本計算表 籌資總額的圍（萬元）籌資方式目標資本結構資金成本100以下長期債務25%4%普通股75%10%100160長期債務25%4%普通股75%12%160以上長

20、期債務25%8%普通股75%12%資金的邊際成本（0100）=25%×4%+75%×10%=8.5%資金的邊際成本（100160）=25%×4%+75%×12%=10%資金的邊際成本（160以上）=25%×8%+75%×12%=11%第二節(jié)杠桿原理財務管理中的杠桿效應表現(xiàn)為：由于特定費用（如固定成本或固定財務費用）的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關財務變量會以較大幅度變動。特定費用包括：固定成本（固定生產(chǎn)經(jīng)營成本）；固定財務費用（利息、優(yōu)先股股利、融資租賃租金）。兩種最基本的杠桿：一種是存在固定生產(chǎn)經(jīng)營成本而引起

21、的經(jīng)營杠桿；還有一種是存在固定的財務費用而引起的財務杠桿。一、幾個基本概念（一）成本習性：（1）固定成本：是指其總額在一定時期和一定業(yè)務量圍不隨業(yè)務量發(fā)生變動的那部分成本。單位固定成本隨著產(chǎn)量的增加而逐漸變小。固定成本分為約束性固定成本和酌量性固定成本。約束性固定成本約束性固定成本屬于企業(yè)“經(jīng)營能力”成本。是企業(yè)為維持一定的業(yè)務量所必須負擔的最低成本。要點：降低約束性固定成本只能從合理利用經(jīng)營能力入手。酌量性固定成本酌量性固定成本是屬于企業(yè)“經(jīng)營方針”成本。是根據(jù)企業(yè)經(jīng)營方針由管理當局確定的一定時期的成本。降低酌量性固定成本的方式：在預算時精打細算，合理確定這部分成本。注意：固定成本總額只是在

22、一定時期、業(yè)務量的一定圍保持不變。（2）變動成本，是指成本總額是隨著業(yè)務量成正比例變動的那部分成本。單位變動成本是不變的。注意：固定成本和變動成本都要研究相關圍的問題。（3）混合成本雖然隨著業(yè)務量變動而變動，但不成正比例變動。半變動成本半變動成本，通常有一個初始量，類似于固定成本，在這個初始量的基礎上隨產(chǎn)量的增長而增長，又類似于變動成本。半固定成本這類成本隨產(chǎn)量的變動而呈階梯型增長。產(chǎn)量在一定限度，這種成本不變，但增長到一定限度后，這種成本就跳躍到一個新水平。 混合成本最終要分解為變動成本和固定成本，所以企業(yè)所有的成本都可以分成兩部分，包括固定成本和變動成本。3.總成本的直線方程：y=a+bx

23、式中：a表示固定成本總額；b表示單位變動成本比如，若總成本習性模型為y=10000+3X，則可以判斷固定成本總額為10000元，單位變動成本為3。（二）邊際貢獻和息稅前利潤之間的關系1.邊際貢獻：邊際貢獻=銷售收入-變動成本P139公式：M=px-bx=（p-b）x=mx式中：M為邊際貢獻；p為銷售單價；b為單位變動成本；x為產(chǎn)銷量；m為單位邊際貢獻。2.息稅前利潤：是指不扣利息和所得稅之前的利潤。息稅前利潤=銷售收入-變動成本-固定生產(chǎn)經(jīng)營成本一般固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本簡稱為固定成本。稅前利潤=銷售收入-變動成本-固定成本-利息凈利潤=銷售收入-變動成本-固定成本-利息-所得稅3.二者之間的關系

24、息稅前利潤=邊際貢獻-固定成本EBIT=M-a式中：EBIT為息稅前利潤；a為固定成本。二、經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿的概念經(jīng)營杠桿：由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應。理解：EBIT=px -bx-a=（p-b）x-a其中在相關圍固定成本總額a不變，單位變動成本b不變，假設單價p不變。舉例：假設（p-b）x=5，a=3，預計銷量增長1倍，則（p-b）x=10，a=3，可以看出由于固定成本在相關圍不變，所以息稅前利潤的增長大于1倍。結論：由于存在固定不變的生產(chǎn)經(jīng)營成本a，使銷量x的較小變動引起息稅前利潤較大的變動。（二）經(jīng)營杠桿的計量（1）經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL的定義公

25、式：（P140）經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷量變動率定義公式主要用于預測，比如已知某企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，已知明年企業(yè)的銷售量會增長10%，則息稅前利潤將會增長10%×2=20%。反之已知息稅前利潤變動率也可以求得銷量變動率。（2）經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL的計算公式（參照教材P141）：報告期經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻/基期息稅前利潤DOL=M/EBIT=M/（M-a）公式的推導過程：基期EBIT=（p-b）x-a預計EBIT1=（p-b）x1-aEBIT=（p-b）x 例4-10經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算北方公司有關資料如表4-4所示，試計算該企業(yè)2004年的經(jīng)營杠桿系數(shù)。 項目2003

26、年2004年變動額變動率銷售額變動成本邊際貢獻固定成本息稅前利潤100060040020020012007204802002802001208008020%20%20%-40%答疑編號0430001：針對該題提問根據(jù)上述公式得：經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）=（80/200）/（200/1000）=（40%/20%）=2上述公式是計算經(jīng)營杠桿系數(shù)的理論公式，但利用該公式，必須以已知變動前后的相關資料為前提，比較麻煩，而且無法預測未來（如2005年）的經(jīng)營杠桿系數(shù)。經(jīng)營杠桿系數(shù)還可以按以下簡化公式計算：經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻/基期息稅前利潤或：DOL=M/EBIT按表4-4中2003年的資料可求得2

27、004年的經(jīng)營杠桿系數(shù)：DOL=400/200=2計算結果表明，兩個公式計算出的2004年經(jīng)營杠桿系數(shù)是完全一樣的同理，可按2004年的資料求出2005年的經(jīng)營杠桿系數(shù)：DOL=480/2801.71（3）結論：從經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算公式DOL=M/（M-a），可以看出：若a=0，則DOL=1，表明息稅前利潤變動率等于產(chǎn)銷量變動率；若a0，則DOL1，表明息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率，可見只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿效應。在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險越大。教材P142例4-11 A、B兩家企業(yè)的有關資料如表4-5所示。表4-5 企業(yè)名稱經(jīng)濟情況概率

28、銷售量（件）單價銷售額單位變動成本變動成本總額邊際貢獻固定成本息稅前利潤A好中差0.200.600.201201008010101012001000800666720600480480400320200200200280200120B好中差0.200.600.20120100801010101200100080044448040032072060048040040040032020080（1）先計算兩家企業(yè)最有可能的經(jīng)營杠桿系數(shù)。答疑編號0430002：針對該題提問 （2）計算兩家企業(yè)息稅前利潤的標準離差。答疑編號0430003：針對該題提問 根據(jù)AB的經(jīng)營杠桿系數(shù)可以看出A的經(jīng)營杠桿系數(shù)小，

29、所以A的經(jīng)營風險??；根據(jù)息稅前利潤的標準離差可以看出A的標準離差小，所以A的經(jīng)營風險小。3.經(jīng)營杠桿系數(shù)的影響因素根據(jù)計算公式DOL=M/（M-a）=1/（1-a/M）可以分析：在其他因素不變的情況下，a越大，則DOL越大；M越?。ㄤN量越小、單價越小、單位變動成本越大），則DOL越大?？傊?，在其他因素不變的情況下，成本開支越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越高；銷量和單價越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大。三、財務杠桿（一）財務杠桿的含義財務杠桿：由于固定財務費用的存在而導致每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應。普通股每股利潤=（凈利潤-優(yōu)先股股利）/普通股股數(shù)EPS=（EBIT-I）×（1-T）-D優(yōu)

30、/N其中：I、T、D優(yōu)和N不變由于存在固定的利息和優(yōu)先股股利，EBIT的較小變動會引起EPS較大的變動。（二）財務杠桿的計量財務杠桿系數(shù)：普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。1.定義公式：財務杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動率/息稅前利潤變動率財務杠桿系數(shù)用于預測：比如某公司的財務杠桿系數(shù)為2，預計明年的息稅前利潤會下降10%，則每股利潤會下降20%；如果預計明年每股利潤增長10%，則息稅前利潤增長5%。答疑編號0440001：針對該題提問2.計算公式：財務杠桿系數(shù)=息稅前利潤/（息稅前利潤-利息）DFL=EBIT/（EBIT-I）如果考慮優(yōu)先股股利和融資租賃的租金：財務杠桿系數(shù)=

31、息稅前利潤/息稅前利潤-利息-融資租賃租金-優(yōu)先股股利/（1-所得稅稅率）3.結論：（1）如果企業(yè)沒有負債也沒有優(yōu)先股，則財務杠桿系數(shù)為1，則普通股每股利潤的變動率等于息稅前利潤的變動率；如果存在利息或者融資租賃租金或者優(yōu)先股股利，則財務杠桿系數(shù)大于1，則普通股每股利潤的變動率大于息稅前利潤的變動率。只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財務費用支出的債務和優(yōu)先股，就會存在財務杠桿效應。（2）財務杠桿與財務風險的關系：財務杠桿系數(shù)越大，財務風險越大。教材P148例4-14：財務杠桿與財務風險B、C、D三家企業(yè)的資金構成情況如表4-8所示。其他有關情況三家企業(yè)完全一致，見表4-5中的B企業(yè)的情況。試計算每

32、股利潤、財務杠桿系數(shù)、每股利潤的標準離差和標準離差率。表4-8單位：萬元 項目B企業(yè)C企業(yè)D企業(yè)資金總額普通股負債負債利息200020000020001000100060200010001000120普通股面值均為10元/股，B企業(yè)發(fā)行在外200萬股，C、D企業(yè)發(fā)行在外各100萬股。C企業(yè)負債的年利率為6%，D企業(yè)負債的年利率為12%。表4-9指標計算表 企業(yè)名稱經(jīng)濟情況概率息稅前利潤（萬元）利息利潤總額（萬元）所得稅稅率（33%）凈利潤（萬元）普通股股數(shù)（萬股）每股利潤（元）B好中差0.200.600.203202008000032020080105.66626.4214.413453.62

33、002002001.0720.670.268C好中差0.200.600.20320200806060602601402085.846.26.6174.293.813.41001001001.7420.9380.134D好中差0.200.600.203202008012012012020080-406626.4013453.6-401001001001.340.536-0.4根據(jù)表4-9資料計算的三家企業(yè)的期望每股利潤、每股利潤的標準離差、標準離差率和財務杠桿系數(shù)分別為：1.計算三家企業(yè)的期望每股利潤答疑編號0440002：針對該題提問2.計算三家企業(yè)每股利潤的標準離差答疑編號0440003：針

34、對該題提問3.計算三家企業(yè)每股利潤的標準離差率答疑編號0440004：針對該題提問根據(jù)上述計算可以看出D企業(yè)每股利潤的標準離差率最大，所以其財務風險最大，B企業(yè)每股利潤的標準離差率最小，所以其財務風險最小。4.計算三家企業(yè)的財務杠桿系數(shù)答疑編號0440005：針對該題提問B、C、D三家企業(yè)的期望息稅前利潤均為：期望息稅前利潤=0.2×320+0.60×200+0.20×80=200（萬元）根據(jù)上述計算可以看出D企業(yè)財務杠桿系數(shù)最大，所以其財務風險最大，B企業(yè)財務杠桿系數(shù)最小，所以其財務風險最小。（3）財務杠桿系數(shù)的影響因素從財務杠桿系數(shù)的計算公式：財務杠桿系數(shù)=息

35、稅前利潤/息稅前利潤-利息-融資租賃租金-優(yōu)先股股利/（1-所得稅稅率）可以看出：在其他因素不變的情況下，利息、優(yōu)先股股利、融資租賃租金越大，則財務杠桿系數(shù)越大；息稅前利潤越大，財務杠桿系數(shù)越小。四、復合杠桿1.復合杠桿的概念復合杠桿：由于固定成本和固定財務費用的共同存在而導致的每股利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應。2.定義公式：復合杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動率/產(chǎn)銷量變動率3.計算公式：復合杠桿系數(shù)=財務杠桿系數(shù)×經(jīng)營杠桿系數(shù)DCL=DOL×DFL4.復合杠桿系數(shù)的影響因素在其他因素不變的情況下，固定成本a、利息I、融資租賃租金、優(yōu)先股股利D優(yōu)越大，則復合杠桿系數(shù)越

36、大；邊際貢獻M越大（單價P越高、銷量x越多、單位變動成本b越低），則復合杠桿系數(shù)越小。5.結論（1）只要企業(yè)同時存在固定成本和固定財務費用等財務支出，就會存在復合杠桿的作用。（2）在其他因素不變的情況下，復合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風險越大。驗證的過程參照教材P153155例4-16 例某企業(yè)2004年資產(chǎn)總額是1000萬元，資產(chǎn)負債率是40%，負債的平均利息率是5%，實現(xiàn)的銷售收入是1000萬元，變動成本率30%，固定成本和財務費用總共是220萬元。如果預計2005年銷售收入會提高50%，其他條件不變。（1）計算2005年的經(jīng)營杠桿、財務杠桿和復合杠桿系數(shù)；答疑編號0440006：針對該題提問解：

37、利息=1000×40%×5%=20（萬元）固定成本=全部固定成本費用-利息=220-20=200（萬元）變動成本=銷售收入×變動成本率=1000×30%=300（萬元）M=銷售收入-變動成本=1000-300=700（萬元）DOL=M/（M-a）=700/（700-200）=1.4DFL=EBIT /（EBIT-I）=500/（500-20）=1.04DCL=DOL×DFL=1.46（2）預計2005年每股利潤增長率。答疑編號0440007：針對該題提問解：2005年每股利潤增長率=DCL×銷售收入增長率=1.46×50%=

38、73%1999年考題某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，總成本習性模型是y=10000+3x，假定該企業(yè)1998年度A產(chǎn)品的銷量是1萬件，每一件的售價是5元，按照市場預測1999年A產(chǎn)品的銷量將會增加10%。企業(yè)1998年利息費用為5000元。（1）計算企業(yè)的邊際貢獻總額；答疑編號0440008：針對該題提問解：邊際貢獻=銷售收入-變動成本 =1×5-1×3=2（萬元）（2）計算1998年該企業(yè)息稅前利潤；答疑編號0440009：針對該題提問解：EBIT=邊際貢獻-固定成本=2-1=1（萬元）（3）計算銷量是1萬件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)（計算99年的經(jīng)營杠桿系數(shù)）；答疑編號0440010：

39、針對該題提問解：DOL=M/（M-a）=2/1=2（4）計算1999年息稅前利潤增長率；答疑編號0440011：針對該題提問解：1999年息稅前利潤增長率=DOL×銷售量增長率=2×10%=20%（5）計算復合杠桿系數(shù)。答疑編號0440012：針對該題提問解：DFL=EBIT/（EBIT-I）=1/（1-0.5）=2DCL=DOL×DFL=2×2=4或者DCL=M/（M-a-I）=2/（2-1-0.5）=4第三節(jié)資金結構一、資金結構的概念資金結構是指企業(yè)各種資金的構成與其比例關系。資金結構有廣義和狹義之分，廣義的資金結構是指全部資金的結構，狹義的資金結構

40、是指長期資金結構，財務管理中研究的是狹義的資金結構。資金結構問題總的來說是負債資金的比例問題。二、影響資金結構的因素：P156158（了解）（1）企業(yè)財務狀況；（2）企業(yè)資產(chǎn)結構； 擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過長期負債和發(fā)行股票籌集資金；擁有較多流動資產(chǎn)的企業(yè)，更多依賴流動負債來籌集資金；資產(chǎn)適用于抵押貸款的公司舉債額較多；以技術研究開發(fā)為主的公司則負債很少。（3）企業(yè)銷售情況；（4）企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度；如果股東很重視控制權的問題，企業(yè)一般盡量避免普通股籌資，而是采用優(yōu)先股或負債方式籌集資金。如果管理人員喜歡冒險，則可能安排較高的負債比例，反之，則會只使用較少負債。（5）貸款人和信用

41、評級機構的影響；（6）行業(yè)因素；（7）所得稅稅率的高低；所得稅稅率越高，利息抵稅的好處越多，則可以適當加大負債的比重。（8）利率水平的變動趨勢。如果企業(yè)財務人員認為利息率暫時較低，不久的將來可能上升，則會大量發(fā)行長期債券，從而在未來一段時間將利率固定在較低的水平上。三、資金結構理論 資金結構理論主要觀點凈收益理論負債程度為100%時，企業(yè)價值將最大凈營業(yè)收益理論企業(yè)價值不受資金結構的影響，企業(yè)不存在最優(yōu)資金結構傳統(tǒng)折衷理論綜合資金成本由下降變?yōu)樯仙霓D折點為最優(yōu)資金結構MM理論在不考慮所得稅的情況下，風險一樣的企業(yè)，其價值不受負債程度的影響；但在考慮所得稅的情況下，負債越多，企業(yè)價值越大。平衡

42、理論企業(yè)最佳資金結構應當是在負債價值最大化和債務上升帶來的財務危機成本之間的平衡，即當邊際負債稅額庇護利益等于邊際財務危機成本時，企業(yè)價值最大。代理理論均衡的企業(yè)所有權結構是由股權代理成本和債權代理成本之間的平衡關系來決定的。等級籌資理論其中心思想首先是偏好部籌資，其次如果需要外部籌資，則偏好債務籌資。四、最優(yōu)資金結構的確定（一）含義：最優(yōu)資金結構是指在一定條件下使企業(yè)加權平均資金成本最低，企業(yè)價值最大的資金結構。 （二）確定方法1.每股利潤無差別點法（1）每股利潤無差別點的含義：指每股利潤不受融資方式影響的息稅前利潤水平。每股利潤=（EBIT-I）（1-T）-D/N 圖示中兩條直線的交點就是

43、每股利潤無差別點，在每股利潤無差別點上增加負債和增發(fā)股票的每股利潤相等；當預計EBIT高于每股利潤無差別點EBIT時，運用負債籌資可獲得較高的每股利潤；當預計EBIT低于每股利潤無差別點EBIT時，運用權益籌資可獲得較高的每股利潤。（2） 計算公式：能使得等式成立的EBIT為每股盈余無差別點EBIT。教材P164例4-17華特公司目前有資金75000萬元，現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準備再籌集25000萬元資金，這些資金可以利用發(fā)行股票來籌集，也可以利用發(fā)行債券來籌集。表4-12華特公司資金結構變化情況表 單位：萬元 籌資方式原資金結構增加籌資后資金結構增發(fā)普通股（A方案）增發(fā)公司債券（B方案）公司債券（

44、利率8%）普通股（每股面值10元）資本公積留存收益資金總額合計10000200002500020000750001000030000400002000010000035000200002500020000100000普通股股數(shù)（萬股）200030002000發(fā)行新股票時，每股發(fā)行價格為25元，籌資25000萬元須發(fā)行1000萬股，普通股股本增加10000萬元，資本公積增加15000萬元。答疑編號0440013：針對該題提問當息稅前利潤大于6800萬元時，利用負債籌資較為有利；當息稅前利潤小于6800萬元時，利用普通股籌資有利。（3）缺點：這種方法只考慮了資金結構對于每股利潤的影響，沒有考慮對風

45、險的影響。例：已知某公司當前資金結構如下： 籌資方式金額（萬元）長期債券（年利率8%）普通股（4500萬股）留存收益100045002000合計7500因生產(chǎn)發(fā)展，公司年初準備增加資金2500萬元，現(xiàn)有兩個籌資方案可供選擇：甲方案為增加發(fā)行1000萬股普通股，每股市價2.5元；乙方案為按面值發(fā)行每年年末付息、票面利率為10%的公司債券2500萬元。假定股票與債券的發(fā)行費用均可忽略不計；適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。要求：（1）計算兩種籌資方案下每股利潤無差別點的息稅前利潤。答疑編號0450001：針對該題提問答案：（2）計算處于每股利潤無差別點時乙方案的財務杠桿系數(shù)。答疑編號0450002：針

46、對該題提問（3）如果公司預計息稅前利潤為1200萬元，指出該公司應采用的籌資方案。答疑編號0450003：針對該題提問答案：由于預計的EBIT（1200萬元）小于無差別點的EBIT（1455萬元），所以應采用追加股票籌資，即采用甲方案籌資。（4）如果公司預計息稅前利潤為1600萬元，指出該公司應采用的籌資方案。答疑編號0450004：針對該題提問答案：由于預計的EBIT（1600萬元）大于無差別點的EBIT（1455萬元），所以應采用追加負債籌資，即采用乙方案籌資。（5）若公司預計息稅前利潤在每股利潤無差別點上增長10%，計算采用乙方案時該公司每股利潤的增長幅度。答疑編號0450005：針對該

47、題提問答案：每股利潤的增長幅度=1.29×10%=12.9%2.比較資金成本法比較資金成本法是通過計算各方案加權平均資金成本并根據(jù)加權平均資金成本的高低來確定最佳資金結構的方法。決策原則：選擇加權平均資金成本最低的方案為最優(yōu)方案教材166頁例4-18華光公司原來的資金結構如表4-14所示。普通股每股面值1元，發(fā)行價格10元，目前價格也為10元，今年期望股利為1元/股，預計以后每年增加股利5%。該企業(yè)適用的所得稅稅率假設為33%,假設發(fā)行的各種證券均無籌資費。表4-14資金結構單位：萬元 籌資方式金額債券（年利率10%）8000普通股（每股面值1元，發(fā)行價10元，共800萬股）8000

48、合計16000（1）計算計劃年初的加權平均資金成本。答疑編號0450006：針對該題提問解：K債=年利息×（1-T）/籌資額×（1-f）=8000×10%×（1-33%）/8000×（1-0）=10%×（1-33%）=6.7%K股=D1/P0×（1-f）+g=1/10×（1-0）+5%=15%計劃年初的加權平均資金成本=50%×6.7%+50%×15%=10.85%該企業(yè)現(xiàn)擬增資4000萬元，以擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，現(xiàn)有如下三個方案可提供選擇。甲方案：增加發(fā)行4000萬元的債券，因負債增加，投資人風

49、險加大，債券利率增至12%才能發(fā)行，預計普通股股利不變，但由于風險加大，普通股市價降至8元/股。（2）計算甲方案的加權平均資金成本。答疑編號0450007：針對該題提問解：Wb1=（8000/20000）×100%=40%Wb2=（4000/20000）×100%=20%WC=（8000/20000）×100%=40%Kb1=10%×（1-33%）=6.7%Kb2=12%×（1-33%）=8.04%KC=1/8+5%=17.5%甲方案的加權平均資金成本=40%×6.7%+20%×8.04%+40%×17.5%=11

50、.288% 乙方案：發(fā)行債券2000萬元，年利率為10%，發(fā)行股票200萬股，每股發(fā)行價10元，預計普通股股利不變。（3）計算乙方案的加權平均資金成本。答疑編號0450008：針對該題提問乙方案籌資后債券和普通股的比重仍然分別為50%，50%；且資金成本仍然分別為6.7%，15%。所以乙方案加權平均資金成本仍然為10.85%。丙方案：發(fā)行股票363.6萬股，普通股市價增至11元/股。（4）計算丙方案的加權平均資金成本。答疑編號0450009：針對該題提問Wb1=（8000/20000）×100%=40%WC=（8000+4000）/20000×100%=60%Kb=10%×（1-33%）=6.7%注意新舊股票的資金成本是一樣的，因為股票是同股同酬、同股同利的。KC=1/11+5%=14.1%丙方案的加權平均資金成本=40%×6.7%+60%×14.1%=11.14%按照比較資金成本法決策的原則，要選擇加權平均資金成本最小的方案為最優(yōu)方案，因此，最優(yōu)方案是乙方案。采用比較資金成本法確定最優(yōu)資金結構，考慮了風險，但是因所擬定的方案數(shù)量有限，故有把最優(yōu)方