繼續(xù)教育網(wǎng)上輔導(dǎo)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)分析

1、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)分析學(xué)習(xí)時應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注如下知識點(diǎn)：1.經(jīng)濟(jì)利潤的計(jì)算方法2.企業(yè)不同發(fā)展階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與預(yù)算模式3.企業(yè)并購類型的判斷以及并購決策4.全面預(yù)算的方法與組織5.財(cái)務(wù)分析指標(biāo)的計(jì)算與比較分析 第一節(jié)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理是以企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略為對象的管理活動，是對企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略制定直至實(shí)施全過程的管理。一、樹立以創(chuàng)造價值為導(dǎo)向的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)現(xiàn)代企業(yè)戰(zhàn)略財(cái)務(wù)管理要求企業(yè)建立以價值管理為核心的戰(zhàn)略財(cái)務(wù)管理體系。價值管理是一個綜合性的管理工具，它既可以用來推動價值創(chuàng)造的觀念，并深入到公司各個管理層和一線職工中，又與企業(yè)資本提供者（包括企業(yè)股東和債權(quán)人）要求比資本投資成本更高收益的目標(biāo)相一致，從而

2、也有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值和股東財(cái)富的最大化。安然公司在20世紀(jì)90年代后期，其凈利潤和每股收益都呈上升趨勢。按照傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析，這預(yù)示著安然公司未來的美好前景。但如果我們用EVA來進(jìn)行分析，結(jié)果就會大相徑庭。在19962000年間，除了1997年EVA為正值外，其余年份均為負(fù)值，并且EVA呈明顯的下滑趨勢。這說明，在安然公司利潤增長的過程中，不僅沒有創(chuàng)造價值，反而在毀滅價值，并且價值毀滅的數(shù)量在呈擴(kuò)大趨勢。事實(shí)上，正是EVA連續(xù)多年的下滑趨勢，導(dǎo)致了2001年“安然大廈的坍塌”。二、建立以價值為基礎(chǔ)的系統(tǒng)和具體的業(yè)績衡量標(biāo)準(zhǔn)（一）經(jīng)濟(jì)利潤的概念經(jīng)濟(jì)利潤是企業(yè)投資資本收益超過加權(quán)平均資金成本部分的價

3、值，或者企業(yè)未來現(xiàn)金流量以加權(quán)平均資金成本率折現(xiàn)后的現(xiàn)值大于零的部分。其計(jì)算過程如下：經(jīng)濟(jì)利潤計(jì)算中應(yīng)注意的問題：（1）投資資本總額等于計(jì)算期所有者權(quán)益與有息負(fù)債的平均數(shù)之和。有息負(fù)債一般僅指有息長期負(fù)債。（2）投資資本收益率是企業(yè)息前稅后利潤除以投資資本總額后的比率。息前稅后利潤=凈利潤利息×（1所得稅率）投資資本總額=所有權(quán)益有息負(fù)債（3）加權(quán)平均資金成本根據(jù)各項(xiàng)資金占全部資金的比重和各個別資金成本加權(quán)平均計(jì)算確定。手寫板圖示010101【提示】經(jīng)濟(jì)利潤的計(jì)算公式也可以演變?yōu)椋菏謱懓鍒D示010102經(jīng)濟(jì)利潤息前稅后利潤投資資本總額×加權(quán)平均資本成本【例】 A 企業(yè)的投資

4、資本總額為 1 000 萬元，投資資本收益率（息前稅后營業(yè)利潤 / 投資資本）為 10% ，加權(quán)平均資本成本為 9% ，則該企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤為 10 萬元。 經(jīng)濟(jì)利潤（投資資本收益率加權(quán)平均資本成本率）×投資資本總額 （10%9%）×1 000 1 000×10%1 000×9% 1009010（萬元） 手寫板圖示010103（二）以價值為基礎(chǔ)的業(yè)績衡量指標(biāo)體系在傳統(tǒng)的衡量標(biāo)準(zhǔn)中，產(chǎn)量和市場份額指標(biāo)無法提供財(cái)務(wù)業(yè)績方面的信息，有可能在虧損的情況下還會增加產(chǎn)量和市場份額，不能及時反映出損及企業(yè)價值已遭受損害。其中產(chǎn)值、銷售收入及其增長指標(biāo)，忽視了生產(chǎn)成本和銷

5、售費(fèi)用、管理費(fèi)用等，會計(jì)凈利潤、每股收益指標(biāo)只注重賬面利潤，忽視了資金成本，因此都有可能損害企業(yè)價值。在價值管理理念下，企業(yè)可以設(shè)計(jì)一套以價值為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)業(yè)績衡量指標(biāo)體系，作為管理層為實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)而應(yīng)當(dāng)完成的指標(biāo)。這些指標(biāo)衡量的目標(biāo)是與價值管理戰(zhàn)略目標(biāo)一致，并可以對傳統(tǒng)的業(yè)績衡量指標(biāo)起到很好的補(bǔ)充作用。關(guān)鍵性的非財(cái)務(wù)業(yè)績衡量指標(biāo)主要包括設(shè)備利用率、生產(chǎn)周期、交貨成本及其時間、應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)周轉(zhuǎn)率、單位產(chǎn)品成本、勞動生產(chǎn)率和廢品率等。關(guān)鍵性的財(cái)務(wù)業(yè)績衡量指標(biāo)及其優(yōu)缺點(diǎn)如下：1.總資產(chǎn)收益率與資本收益率?？傎Y產(chǎn)收益率是企業(yè)一定期間內(nèi)實(shí)現(xiàn)的利潤總額與平均資產(chǎn)總額的比率。資本收益率是企業(yè)一定期間

6、內(nèi)實(shí)現(xiàn)的利潤總額與投資者平均投入資本總額的比率。表1總資產(chǎn)收益率與資本收益率的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn)1.注重資本的投入產(chǎn)出效率2.易于計(jì)算3.屬于有效的管理工具1.忽略了資本投資者所期望的收益率（加權(quán)平均資金成本率）2.難以對風(fēng)險不同的行業(yè)進(jìn)行比較2.經(jīng)濟(jì)利潤。經(jīng)濟(jì)利潤是企業(yè)投資資本收益超過加權(quán)平均資金成本部分的價值，或者企業(yè)未來現(xiàn)金流量以加權(quán)平均資金成本率折現(xiàn)后的現(xiàn)值大于零的部分。其計(jì)算過程如下：表2經(jīng)濟(jì)利潤的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn)1.考慮資本投資者的期望收益率2.易于計(jì)算3.屬于有效的管理工具難以反映多年的現(xiàn)金流量情況3.凈現(xiàn)值。手寫板圖示010104凈現(xiàn)值是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率或其

7、他設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。通常，在進(jìn)行長期投資決策分析時，應(yīng)當(dāng)選擇凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目。其計(jì)算過程如下：凈現(xiàn)值（NPV）（第t年的凈現(xiàn)金流量×第t年復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)）表3凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn)1.考慮長期投資的貨幣時間價值2.既可用于上市公司，也可用于非上市公司難以作為公司日常經(jīng)營的管理工具4.股價與股票市值。表4股價與股票市值的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn)1.易于計(jì)算和評價2.完全透明化1.只能衡量上市公司2.可能不能完全反映企業(yè)未來的現(xiàn)金流量【案例】假設(shè)甲公司是一家較大的從事食用油生產(chǎn)的企業(yè)，2005年甲公司實(shí)現(xiàn)凈利潤3000萬，2005年末所有者的權(quán)益的總額1.2 億，其中

8、普通股2000萬股，每股1元，甲公司的資本結(jié)構(gòu)為長期負(fù)債占40%，所有者權(quán)益占60%，長期負(fù)債的年利率為10%，假定該公司的負(fù)債水平在05年內(nèi)未發(fā)生變化，所有者權(quán)益的資本成本為15%，甲公司的所得稅率為30%。要求：（1）計(jì)算甲公司加權(quán)平均的資本成本率；【答案】長期負(fù)債資本成本=10%×（130%）=7%所有者權(quán)益資本成本=15%加權(quán)平均資本成本=7%×40%15%×60%=11.8%（2）計(jì)算甲公司的經(jīng)濟(jì)利潤，并要求說明經(jīng)濟(jì)利潤的優(yōu)缺點(diǎn)?！敬鸢浮克姓邫?quán)益1.2億元資本總額所有者權(quán)益總額÷60%1.2億÷60%2億元負(fù)債總額2×40

9、%=0.8億元息前稅后利潤3000萬8000萬×10%×（130%）3560（萬）經(jīng)濟(jì)利潤（17.8%11.8%）×20 000萬=1200（萬元）經(jīng)濟(jì)利潤衡量的優(yōu)點(diǎn)：（1）考慮資本投資者的期望收益率；（2）易于計(jì)算；（3）屬于有效的管理工具。經(jīng)濟(jì)利潤的缺點(diǎn)難以反映多年的現(xiàn)金流量的情況三、企業(yè)不同發(fā)展階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的目標(biāo)之一就是控制企業(yè)的總體風(fēng)險（包括經(jīng)營風(fēng)險和財(cái)務(wù)風(fēng)險）。手寫板圖示010105企業(yè)風(fēng)險大致可以分為經(jīng)營風(fēng)險和財(cái)務(wù)風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的非確定性引起息稅前收益變動和營業(yè)收入不足以支付固定經(jīng)營成本而形成的風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險通常是由企業(yè)的投資

10、決策所決定的，企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)決定了它所面臨的經(jīng)營風(fēng)險的大小，當(dāng)企業(yè)存在固定經(jīng)營成本時，就出現(xiàn)了經(jīng)營杠桿。經(jīng)營杠桿水平越高，企業(yè)息稅前收益的變動和營業(yè)收入不足以支付固定經(jīng)營成本的風(fēng)險就越大。財(cái)務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)使用了債務(wù)、優(yōu)先股等固定財(cái)務(wù)成本的資本后所增加的企業(yè)普通股股東收益或每股收益變動和無力償還債務(wù)的風(fēng)險。財(cái)務(wù)風(fēng)險通常是由企業(yè)籌資決策決定的，企業(yè)的籌資結(jié)構(gòu)決定了它所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險的大小。當(dāng)企業(yè)利用債務(wù)、優(yōu)先股等固定財(cái)務(wù)成本的資金后，就出現(xiàn)了財(cái)務(wù)杠桿。在息稅前收益變動幅度即經(jīng)營風(fēng)險既定的條件下，財(cái)務(wù)杠桿水平越高，股東收益變動及破產(chǎn)的風(fēng)險就越大。從根本上說，經(jīng)營風(fēng)險和財(cái)務(wù)風(fēng)險是發(fā)生于個別企業(yè)的特有事

11、件所形成的個體風(fēng)險，因而具有特殊性。經(jīng)營風(fēng)險和財(cái)務(wù)風(fēng)險都高的戰(zhàn)略會使企業(yè)的總體風(fēng)險處于很高的位置，增加企業(yè)破產(chǎn)的可能性，從而會使企業(yè)的評估等級降低，不利于企業(yè)的健康成長。經(jīng)營風(fēng)險和財(cái)務(wù)風(fēng)險都低的戰(zhàn)略盡管可以控制企業(yè)的總體風(fēng)險，使企業(yè)的總體風(fēng)險處于一個較低的水平，但企業(yè)價值在股市上往往被低估，很容易受到“獵食者”的關(guān)注或者被敵意收購。管理當(dāng)局往往使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險與經(jīng)營風(fēng)險作反向搭配，使財(cái)務(wù)風(fēng)險服務(wù)于經(jīng)營風(fēng)險。為了控制企業(yè)的總體風(fēng)險，滿足資金需求，企業(yè)在不同的時期應(yīng)當(dāng)運(yùn)用不同的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。1.在企業(yè)生命周期的創(chuàng)立期，由于企業(yè)未來的經(jīng)營情況具有極大的不確定性，因此企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險往往很高。對大多數(shù)企業(yè)來

12、說，這時的經(jīng)營風(fēng)險比財(cái)務(wù)風(fēng)險更為重要。因?yàn)樵俸玫娜谫Y方案也不能代替企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略使企業(yè)取得成功，如果企業(yè)的基本業(yè)務(wù)經(jīng)營不好，那么最好的融資方案也僅僅是延緩它的滅亡而已。因此，在創(chuàng)立期，企業(yè)的融資來源一般是低風(fēng)險的權(quán)益資本。股份企業(yè)可以通過發(fā)售股票方式吸引風(fēng)險投資者進(jìn)行融資，有限責(zé)任公司可以通過實(shí)收資本進(jìn)行融資。這時企業(yè)的資金需求很大，內(nèi)部積累一般滿足不了資金缺口，股利政策基本偏向于低股利甚至是零股利政策。風(fēng)險投資者承擔(dān)巨大風(fēng)險所要求的回報主要來源于股價的上漲所帶來的未來出售股票的收益?！究偨Y(jié)】（1）經(jīng)營風(fēng)險高，融資來源一般應(yīng)選擇低風(fēng)險的權(quán)益資本。股份企業(yè)可以通過發(fā)售股票方式吸引風(fēng)險投資者進(jìn)行融

13、資，有限責(zé)任公司可以通過實(shí)收資本進(jìn)行融資。（2）企業(yè)的資金需求很大，內(nèi)部積累一般滿足不了資金缺口，股利政策基本偏向于低股利甚至是零股利政策。2.在企業(yè)生命周期的成長期，產(chǎn)品試制成功，銷售規(guī)模將快速增長，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險有所降低，公司的戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)調(diào)整到營銷活動上來。此時的企業(yè)仍然有很大的資金需求。不同的是，這時的企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險已經(jīng)大大降低，可以進(jìn)行一定的負(fù)債融資。由于這一階段的企業(yè)的評估等級有所建立，為了獲取低成本和高彈性的資金，企業(yè)可以采取發(fā)行諸如認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等證券的方式進(jìn)行融資。在此階段，企業(yè)也開始產(chǎn)生現(xiàn)金流入，可以提高股利分配水平以吸引新的投資者。處于成長期的企業(yè)的融資來源主要是新進(jìn)入

14、的投資者所注入的資金和少量負(fù)債所籌集的資金，資本負(fù)債率開始升高，以利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。此外，公司的光明前景還驅(qū)動著股票價格上漲?！究偨Y(jié)】（1）企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險大大降低，可以進(jìn)行一定的負(fù)債融資。（2）企業(yè)開始產(chǎn)生現(xiàn)金流入，可以提高股利分配水平以吸引新的投資者。3.在企業(yè)生命周期的成熟期，企業(yè)戰(zhàn)略出現(xiàn)重大調(diào)整，由以前的關(guān)注市場和市場份額轉(zhuǎn)移到關(guān)注盈利能力和獲取利潤上來。這時，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險很小，也產(chǎn)生了大量的現(xiàn)金流，同時企業(yè)的再投資機(jī)會變得狹窄，資金需求降低。企業(yè)開始大量利用負(fù)債進(jìn)行籌資，以利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，進(jìn)行合理避稅，因而資產(chǎn)負(fù)債率變高。由于再投資的機(jī)會減少，企業(yè)很難找到能夠滿足股東原先要求的預(yù)期

15、報酬率的投資項(xiàng)目，所以企業(yè)會提高股利支付率，把富余的資金分配給股東，以實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的最大化。此時，股票價格趨于平穩(wěn)?！究偨Y(jié)】（1）經(jīng)營風(fēng)險很小，開始大量利用負(fù)債進(jìn)行籌資，以利用財(cái)務(wù)杠桿，進(jìn)行合理避稅，資產(chǎn)負(fù)債率開始變高。（2）再投資機(jī)會少，企業(yè)會提高股利支付率。4.在企業(yè)生命周期的衰退期，企業(yè)逐漸從行業(yè)中退出，銷售業(yè)績開始下滑，高額的固定成本使得企業(yè)很快陷入虧損的境地，因而公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)向考慮使用短期資金上來。在此階段，企業(yè)的資金來源渠道主要是借款，以進(jìn)行合理避稅，最大限度地提高企業(yè)利潤。在衰退期，企業(yè)慢慢地瀕臨倒閉，現(xiàn)金凈流量減少，所產(chǎn)生的利潤基本上都會通過股利的形式分配給股東?！究偨Y(jié)

16、】（1）企業(yè)逐漸從行業(yè)中退出，資金來源主要是借款。（2）所產(chǎn)生的利潤基本上都會通過股利的形式分配給股東。第二節(jié)企業(yè)并購一、企業(yè)并購的概念和分類企業(yè)并購是企業(yè)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張和增長的一種方式，一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)作為交易對象，并以取得被并購企業(yè)的控制權(quán)作為目的，以現(xiàn)金、證券或者其他形式購買被并購企業(yè)的全部或者部分產(chǎn)權(quán)或者資產(chǎn)作為實(shí)現(xiàn)方式。企業(yè)并購實(shí)施后，被并購企業(yè)有可能會喪失法人資格，或者被并購企業(yè)法人資格保留，但是其控制權(quán)轉(zhuǎn)移給并購方。企業(yè)并購的類型很多，按照不同的標(biāo)準(zhǔn)可以進(jìn)行不同的分類。（一）按照并購雙方產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品鏈的關(guān)系分為橫向并購、縱向并購和混合并購。1.橫向并購橫向并購，是指并購雙方處于同一行業(yè)或者

17、生產(chǎn)、經(jīng)營同一產(chǎn)品情況下的并購行為。比如燕京啤酒2001年分別對山東無名啤酒股份有限公司和曲阜三孔啤酒有限公司就是橫向并購。2.縱向并購縱向并購，是指并購雙方的生產(chǎn)或者經(jīng)營的產(chǎn)品或者所處的行業(yè)屬于前后關(guān)聯(lián)或者上下游關(guān)系情況下的并購行為。2001年格林柯爾公司收購科龍電器，2003年收購美菱電器，意欲整合一個縱貫制冷業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈，就是縱向并購的典型案例。3.混合并購混合并購是指兼具橫向并購和縱向并購特征的并購行為。例如，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)與商業(yè)企業(yè)之間的并購?；旌喜①徥瞧髽I(yè)實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移和結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要手段，是西方第三次并購浪潮的主要形式?；旌喜①徔梢酝ㄟ^多元化投資，降低企業(yè)的經(jīng)

18、營風(fēng)險。（二）按照并購雙方的意愿分類可以分為善意并購和敵意并購。1.善意并購善意并購是指并購方事先與目標(biāo)公司協(xié)商、征得其同意并通過談判達(dá)成收購條件的一致意見而完成收購活動的一種并購方式。2.敵意并購敵意并購是指并購方在收購目標(biāo)公司遭到目標(biāo)公司抗拒但仍然進(jìn)行強(qiáng)行收購，或者并購方事先沒有與目標(biāo)公司進(jìn)行協(xié)商，而直接向目標(biāo)公司股東開出價格或者收購要約的一種并購行為。如果目標(biāo)公司管理層對收購持反對態(tài)度，就會采取一系列的反收購措施，于是收購公司和目標(biāo)公司之間將展開一場激烈的“收購反收購戰(zhàn)”。（三）按照并購支付方式分類可以分為現(xiàn)金購買式并購、承債式并購、股權(quán)交換式并購等。1.現(xiàn)金購買式并購現(xiàn)金購買式并購一般

19、是指并購方籌集足夠資金直接購買被并購企業(yè)凈資產(chǎn)，或者通過購買被并購企業(yè)股票方式達(dá)到獲取控制權(quán)目的的一種并購方式。2.承債式并購承債式并購一般是指在被并購企業(yè)資不抵債或者資產(chǎn)債務(wù)相當(dāng)情況下，并購方以承擔(dān)被并購方全部債務(wù)或者部分債務(wù)為條件，獲得被并購方控制權(quán)的一種并購方式。3.股份交換式并購股份交換式并購一般是指并購方以自己發(fā)行的股份換取被并購方股份，或者通過換取被并購方企業(yè)凈資產(chǎn)達(dá)到獲取被并購方控制權(quán)目的的一種并購方式。采用這種并購方式，可以減少并購企業(yè)的現(xiàn)金支出，但要稀釋并購企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。二、企業(yè)并購戰(zhàn)略并購戰(zhàn)略的核心，簡單地說就是“賤買貴賣”。當(dāng)交易雙方對該企業(yè)價值的估計(jì)不一致時，被并購企

20、業(yè)的當(dāng)前所有者會以低于其實(shí)際價值的價格將其賣給接受者。在現(xiàn)時不完全競爭市場的條件下，合并后的企業(yè)能夠產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，即兩個企業(yè)合并在一起創(chuàng)造出的聯(lián)合企業(yè)，其價值大于這兩個企業(yè)各自價值相加得到的數(shù)額，該效應(yīng)被定義為“11>2”現(xiàn)象。在此情形下，交易雙方對被并購企業(yè)的價值評估有所差別，從而使得并購活動得以完成，交易雙方都能從并購中獲取利益。如果并購目標(biāo)企業(yè)并沒有采取最佳的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，也就不能帶來股東財(cái)富的最大化。這時，通過并購目標(biāo)企業(yè)并改善其財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，就能夠獲得由此而產(chǎn)生的增加值。三、企業(yè)并購決策（一）企業(yè)并購決策的基本原則企業(yè)在進(jìn)行并購時，應(yīng)當(dāng)根據(jù)成本效益分析進(jìn)行決策。其基本原則是并購凈收益大

21、于零。并購凈收益的計(jì)算，一般可采用以下方式：第一步，計(jì)算并購收益。并購收益為并購后新公司整體的價值減去并購前并購方和被并購方（目標(biāo)公司）整體價值后的余額。即：例如，A公司并購B公司，并購前A公司價值為3億元，B公司價值為l億元。A公司并購B公司后組成AB公司，AB公司價值為6億元，則該并購收益為2億元，計(jì)算過程如下：并購收益6（31）2（億元）第二步，計(jì)算并購凈收益。在并購收益的基礎(chǔ)上，減去為并購被并購公司而付出的并購溢價（即并購價格減去并購前被并購方價值后的差額）和為并購活動所發(fā)生的律師、顧問、談判等并購費(fèi)用后的余額。計(jì)算公式如下：并購凈收益并購收益并購溢價并購費(fèi)用假定A公司在并購B公司時，

22、并購價格為1.2億元，則并購溢價為0.2億元1.210.2（億元），發(fā)生相關(guān)并購費(fèi)用0.1億元，則該并購凈收益為1.7億元，計(jì)算過程如下：并購凈收益20.20.11.7（億元）（二）目標(biāo)公司價值衡量的方法在并購凈收益的衡量中，最為關(guān)鍵的是并購價格的確定，而并購價格的確定則依賴于對目標(biāo)公司（即被并購方）的價值評估。對于目標(biāo)公司價值的衡量，一般有市盈率法、凈資產(chǎn)賬面價值調(diào)整法、未來股利現(xiàn)值法等。1.市盈率法市盈率法就是根據(jù)目標(biāo)公司的估計(jì)凈收益和市盈率確定其價值的方法。其計(jì)算公式如下：目標(biāo)公司的價值估計(jì)凈收益×標(biāo)準(zhǔn)市盈率 （1）估計(jì)凈收益的確定?？梢愿鶕?jù)目標(biāo)企業(yè)最近一年的稅后凈利、目標(biāo)企業(yè)

23、最近三年稅后凈利的平均值、以與并購方相同的資本收益率計(jì)算的稅后凈利估計(jì)。在實(shí)際操作中，通常需要將被并購方的非正常、非持續(xù)、非經(jīng)常性損益從中扣除。（2）標(biāo)準(zhǔn)市盈率的選擇。通?？蛇x擇目標(biāo)公司在并購時點(diǎn)的市盈率、與目標(biāo)企業(yè)具有可比性的企業(yè)的市盈率、目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)的平均市盈率等。例如，某公司最近三年的凈利潤分別為8000萬元，6000萬元，7000萬元，與該企業(yè)具有可比性的企業(yè)的市盈率為20倍，則該企業(yè)的價值為：平均利潤7000萬元企業(yè)價值7000×2014000萬元。2.凈資產(chǎn)賬面價值調(diào)整法凈資產(chǎn)賬面價值調(diào)整法是以目標(biāo)公司凈資產(chǎn)賬面價值為基礎(chǔ)作必要調(diào)整后，確定公司價值的一種方法。其計(jì)算公

24、式為：目標(biāo)公司價值目標(biāo)公司凈資產(chǎn)賬面價值×（1±調(diào)整系數(shù)）×擬收購股份占目標(biāo)公司總股份比例3.未來股利現(xiàn)值法按照股票估價原理，公司股票價值是未來公司股利的折現(xiàn)值之和，這樣目標(biāo)公司的價值就可以通過未來股利現(xiàn)值法來加以估價。通過預(yù)測未來公司每股股利和公司資金成本，可以估算出公司每股價值，然后以公司每股價值乘以公司發(fā)行股數(shù)，即可以得到目標(biāo)公司整體價值。手寫板圖示010201（1）股利零成長模型VD/Rs（2）股利固定成長模型VD1/（Rsg）D0×（1g）/（Rsg）手寫板圖示010202【案例】資料：A公司是一家大型汽車制造企業(yè)，資本比較雄厚，融資渠道廣泛，

25、經(jīng)營管理比較成熟，A公司認(rèn)為，必須順應(yīng)潮流提供低價格產(chǎn)品，才能在激烈競爭中生存下來。B公司是一家上市公司，主要從事各類汽車底盤配件的制造及銷售，聲譽(yù)良好，并擁有兩個初具規(guī)模的基地和先進(jìn)的加工技術(shù)，但該公司規(guī)模較小，盈利總額也相應(yīng)較少，客戶以A公司等幾家企業(yè)為主，其中A公司是其最大的客戶。A公司的戰(zhàn)略目標(biāo)是以低價格產(chǎn)品占領(lǐng)市場并擴(kuò)大市場。在此戰(zhàn)略目標(biāo)下，A公司決定進(jìn)行經(jīng)濟(jì)適用車的開發(fā)。2006年年底，A公司開始準(zhǔn)備收購B公司。1.并購預(yù)案。A公司擬以現(xiàn)金方式收購B公司的全部股份，A公司目前的市場價值為l00億元，估計(jì)合并后新公司的市場價值將可達(dá)到l20億元。B公司股東要求以15億元成交，并購的會

26、計(jì)師、律師、顧問、談判等交易費(fèi)用為l0000萬元。2.B公司的盈利能力和市盈率指標(biāo)B公司盈利比較穩(wěn)定，04年凈利潤8000萬元，05年凈利潤1億元，06年凈利潤9000萬元，沒有非經(jīng)常性損益。B公司目前的市盈率為15。要求：1.以3年平均數(shù)計(jì)算企業(yè)的利潤指標(biāo)，運(yùn)用市盈率法估計(jì)B公司的價值（假定以當(dāng)前的市盈率作為標(biāo)準(zhǔn)市盈率） 2.計(jì)算并購收益、并購溢價和并購凈收益：3.判斷是否應(yīng)該收購B公司。【分析提示】1.B公司近3年凈利潤的平均值9000萬B公司價值9000萬×15135000萬2.并購收益120億（100億13.5億）6.5億并購溢價15億13.5億1.5億并購凈收益6.5億（1

27、.5億1億）4億3.應(yīng)該并購B公司四、企業(yè)并購的利弊分析（一）企業(yè)并購的優(yōu)點(diǎn)成功的企業(yè)并購一般具有以下優(yōu)點(diǎn)：1.有助于企業(yè)整合資源，提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益；2.有助于企業(yè)以很快的速度擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，確立或鞏固企業(yè)在行業(yè)中的優(yōu)勢地位；3.有助于企業(yè)消化過剩的生產(chǎn)能力，降低生產(chǎn)成本；4.有助于企業(yè)降低資金成本，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價值；5.有助于實(shí)現(xiàn)并購雙方在人才、技術(shù)、財(cái)務(wù)等方面的優(yōu)勢互補(bǔ)，增強(qiáng)研發(fā)能力，提高管理水平和效率；6.有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，謀求并購戰(zhàn)略價值等。（二）企業(yè)并購的弊端企業(yè)并購的弊端，主要體現(xiàn)為并購可能帶來的風(fēng)險。這些風(fēng)險包括：1.營運(yùn)風(fēng)險。營運(yùn)風(fēng)險是指企業(yè)并購?fù)瓿珊螅赡?/p>

28、并不會產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，并購雙方資源難以實(shí)現(xiàn)共享互補(bǔ)，甚至?xí)霈F(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，比如整個企業(yè)反而可能會被并入企業(yè)拖累。2.融資風(fēng)險企業(yè)并購?fù)枰罅抠Y金，如果企業(yè)籌資不當(dāng)，就會對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生不利影響，增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險。3.反收購風(fēng)險如果企業(yè)并購演化成敵意收購，被并購方就會不惜代價設(shè)置障礙，從而增加企業(yè)收購成本，甚至有可能導(dǎo)致收購失敗。4.安置被收購企業(yè)員工風(fēng)險在實(shí)施企業(yè)并購時，并購方往往會被要求安置被收購企業(yè)員工或者支付相關(guān)成本，如果并購方處理不當(dāng)，往往會因此而背上沉重的包袱，增加其管理成本和經(jīng)營成本。5.資產(chǎn)不實(shí)風(fēng)險由于并購雙方的信息不對稱，有時并購方看好的被并購方資產(chǎn)，在并購?fù)瓿珊?/p>

29、有可能存在嚴(yán)重高估，甚至一文不值，從而給并購方造成很大的經(jīng)濟(jì)損失。第三節(jié)全面預(yù)算全面預(yù)算是指在企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的指導(dǎo)下。為合理利用企業(yè)資源，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，而對企業(yè)的生產(chǎn)、銷售和財(cái)務(wù)等各個環(huán)節(jié)進(jìn)行統(tǒng)籌安排。上個世紀(jì)80年代一份權(quán)威調(diào)查統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)時美國幾乎所有大型公司都沿襲采用半個多世紀(jì)以前GE、杜邦等公司所實(shí)施的全面預(yù)算管理：100%的大型生產(chǎn)企業(yè)全都實(shí)行了全面預(yù)算管理，批發(fā)和零售商與交通運(yùn)輸企業(yè)實(shí)行全面預(yù)算管理也分別高達(dá)97%、94%。2000年9月，國家最高行政主管部門（前經(jīng)貿(mào)委）在下發(fā)的國有大中型企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度和加強(qiáng)管理的基本規(guī)范中就明確要求，國有大中型企業(yè)要在企業(yè)內(nèi)部推行全面

30、預(yù)算管理制度。此后，全面預(yù)算管理成為許多特大型、大型企業(yè)高層決策與管理的核心內(nèi)容。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前中國進(jìn)入“全球500強(qiáng)”的15家企業(yè)中絕大多數(shù)采用了全面預(yù)算管理方法，國有大中型企業(yè)實(shí)行全面預(yù)算管理的將近三分之一。一、全面預(yù)算的功能和局限二、預(yù)算的模式不同的企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自己的情況選擇不同的預(yù)算模式和預(yù)算方法。預(yù)算模式根據(jù)企業(yè)的不同發(fā)展階段可以分為：（1）以資本預(yù)算為起點(diǎn)的預(yù)算管理模式、（2）以銷售為起點(diǎn)的預(yù)算管理模式、（3）以成本控制為起點(diǎn)的預(yù)算管理模式、（4）以現(xiàn)金流量為起點(diǎn)的預(yù)算管理模式。預(yù)算方法可以分為彈性預(yù)算和滾動預(yù)算等。不同的市場環(huán)境和不同的企業(yè)規(guī)模與組織，其預(yù)算管理的模式有所不同

31、。根據(jù)產(chǎn)品生命周期理論，可將預(yù)算管理分為四大模式。1.處于初創(chuàng)期的企業(yè)預(yù)算管理：以資本預(yù)算為起點(diǎn)的預(yù)算管理模式這是因?yàn)槠髽I(yè)初創(chuàng)期，一方面存在大量資本支出與現(xiàn)金支出，使得企業(yè)凈現(xiàn)金流量為絕對負(fù)數(shù)；另一方面新產(chǎn)品開發(fā)的成敗及未來現(xiàn)金流量的大小具有較大的不確定性。2.企業(yè)增長期的預(yù)算管理：以銷售為起點(diǎn)的預(yù)算管理模式在企業(yè)增長期，盡管企業(yè)對產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)的把握程度已大大提高，但仍然面臨以下風(fēng)險：一是產(chǎn)品能否為市場所完全接受、能在多高的價格上接受的經(jīng)營風(fēng)險；二是來自于現(xiàn)金流不足及由此而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險。此一時期，企業(yè)的戰(zhàn)略重點(diǎn)在營銷方面，即通過市場營銷來開發(fā)市場潛力和提高市場占有率。預(yù)算管理的重點(diǎn)在于借助預(yù)

32、算機(jī)制與管理形式來促進(jìn)營銷戰(zhàn)略的全面落實(shí)，以取得企業(yè)可持續(xù)的競爭優(yōu)勢。因此，在編制預(yù)算時，一是要以市場為依托，基于銷售預(yù)測而編制銷售預(yù)算；二是要以“以銷定產(chǎn)”為原則，編制生產(chǎn)、費(fèi)用等各職能預(yù)算；三是要以各職能預(yù)算為基礎(chǔ)，編制綜合財(cái)務(wù)預(yù)算。3.市場成熟期的預(yù)算管理：以成本控制為起點(diǎn)的預(yù)算管理模式在市場成熟期，企業(yè)的生產(chǎn)環(huán)境與企業(yè)應(yīng)變能力都有不同程度的改善，產(chǎn)品產(chǎn)量、價格、市場及現(xiàn)金流量均較為穩(wěn)定。在這一階段，成本控制成為財(cái)務(wù)管理以至企業(yè)管理的核心。以成本為起點(diǎn)的預(yù)算管理模式，就是以企業(yè)期望收益為依據(jù)、以市場價格為已知變量來規(guī)劃企業(yè)總預(yù)算成本；進(jìn)而以預(yù)算總成本為基礎(chǔ)，分解落實(shí)到成本發(fā)生的所有管理部

33、門或單位，形成約束各預(yù)算單位管理行為的預(yù)算成本。4.衰退期的預(yù)算管理：以現(xiàn)金流量為起點(diǎn)的預(yù)算管理模式當(dāng)企業(yè)處于衰退期時，一方面，在經(jīng)營上企業(yè)所擁有的市場份額穩(wěn)定但市場總量下降，銷售出現(xiàn)負(fù)增長；另一方面，在財(cái)務(wù)上存在大量應(yīng)收賬款，而潛在投資項(xiàng)目并未確定，因此自由現(xiàn)金流量大量閑置。在這一時期，監(jiān)控現(xiàn)金有效收回并保證其有效利用，就成為了管理的重點(diǎn)。因此，企業(yè)應(yīng)采用以現(xiàn)金流量為起點(diǎn)并以現(xiàn)金流入流出控制為核心的預(yù)算管理模式。以現(xiàn)金流量為起點(diǎn)的預(yù)算管理模式，必須借助于現(xiàn)金預(yù)算，以解釋企業(yè)及其各部門的現(xiàn)金來源、用途及其余額的數(shù)量；企業(yè)何時需要現(xiàn)金、如何通過預(yù)算方式避免不合理的現(xiàn)金支出。三、預(yù)算方法有針對性的

34、預(yù)算方法可以滿足企業(yè)對于預(yù)算的具體需要，增加預(yù)算編制的精確度和預(yù)算實(shí)施的有效性。手寫板圖示010301手寫板圖示010302四、預(yù)算工作組織為了保障預(yù)算的有效性，要加強(qiáng)對企業(yè)預(yù)算工作的組織領(lǐng)導(dǎo)。預(yù)算工作組織通常由預(yù)算管理委員會、預(yù)算執(zhí)行與控制部門和各責(zé)任中心構(gòu)成。預(yù)算管理委員會是預(yù)算管理的中樞；預(yù)算執(zhí)行與控制部門是公司預(yù)算管理委員會的執(zhí)行機(jī)構(gòu)；各責(zé)任中心是預(yù)算管理的實(shí)施主體。五、企業(yè)預(yù)算規(guī)劃六、預(yù)算實(shí)施七、預(yù)算的考評與激勵【案例】資料：某油田于1975年發(fā)現(xiàn)，l979年投入開發(fā)：原來隸屬中國石油天然氣總公司，1998年石油與石化兩大集團(tuán)重組后，歸屬中國石油化工集團(tuán)公司，是一家集油氣勘探、油氣田

35、開發(fā)、建筑工程、煉油化工、機(jī)械制造、多元開發(fā)于一體的綜合性國家控股的集團(tuán)公司。l998年，業(yè)務(wù)范圍橫跨l3個行業(yè)，在冊職工87萬人，局直屬二級單位346個（其中：集團(tuán)職能處室30個、二級經(jīng)營單位316個），銷售收入5 615億元，資產(chǎn)總額170億元，凈資產(chǎn)90億元。油田設(shè)計(jì)石油年產(chǎn)量為1 000萬噸，1979年到l988年實(shí)際原油年產(chǎn)量呈上升趨勢，l988年達(dá)到722萬噸的高峰，此后呈下降趨勢，l995年以后穩(wěn)定在400萬噸的水平。1993年該油田面臨著最為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)：（1）國家于1989年下半年啟動的宏觀調(diào)控政策（特別是緊縮銀根）開始發(fā)揮作用，該油田深感外部籌資空前困難。（2）油田后備石油儲

36、量嚴(yán)重不足，石油產(chǎn)量從而銷售收入大幅下滑。（3）經(jīng)過十多年的開采，油田進(jìn)入高含水采油期。油田維護(hù)成本急劇上升。（4）油田主要靠貸款建成，匯率變化使外債總額翻了兩番，1994年將進(jìn)入長達(dá)十年的償債高峰期，每年償債額在15億元以上，相當(dāng)于原油銷售收入的20%30%。（5）按照設(shè)計(jì)石油年產(chǎn)量的要求，"會戰(zhàn)"之后，大批職工滯留油田，由于實(shí)際石油年產(chǎn)量僅為設(shè)計(jì)的一半，使得4萬多職工面臨著下崗待業(yè)。 為了迎接上述挑戰(zhàn)，該油田已認(rèn)識到：全面預(yù)算管理可能是實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司整合的最基本、最有效的手段，并積極探索和實(shí)施預(yù)算管理。經(jīng)過近半年的醞釀，1998年，該油田決定對集團(tuán)施行全面預(yù)算管理。要求：

37、1.該油田的預(yù)算管理模式應(yīng)該是哪種，簡要敘述理由?！痉治鎏崾尽恳话愣?，預(yù)算管理主要有以下4種模式：（1）處于初創(chuàng)期的企業(yè)預(yù)算管理：以資本預(yù)算為起點(diǎn)的預(yù)算管理模式；（2）企業(yè)增長期的預(yù)算管理：以銷售為起點(diǎn)的預(yù)算管理模式；（3）市場成熟期的預(yù)算管理：以成本控制為起點(diǎn)的預(yù)算管理模式。在市場成熟期，企業(yè)的生產(chǎn)環(huán)境與企業(yè)應(yīng)變能力都有不同程度的改善，產(chǎn)品產(chǎn)量、價格、市場及現(xiàn)金流量均較為穩(wěn)定。在這一階段，成本控制成為財(cái)務(wù)管理以至企業(yè)管理的核心。以成本為起點(diǎn)的預(yù)算管理模式，就是以企業(yè)期望收益為依據(jù)、以市場價格為已知變量來規(guī)劃企業(yè)總預(yù)算成本；進(jìn)而以預(yù)算總成本為基礎(chǔ)，分解落實(shí)到成本發(fā)生的所有管理部門或單位，形成

38、約束各預(yù)算單位管理行為的預(yù)算成本。（4）衰退期的預(yù)算管理：以現(xiàn)金流量為起點(diǎn)的預(yù)算管理模式。當(dāng)企業(yè)處于衰退期時，一方面，在經(jīng)營上企業(yè)所擁有的市場份額穩(wěn)定但市場總量下降，銷售出現(xiàn)負(fù)增長；另一方面，在財(cái)務(wù)上存在大量應(yīng)收賬款，而潛在投資項(xiàng)目并未確定，因此自由現(xiàn)金流量大量閑置。在這一時期，監(jiān)控現(xiàn)金有效收回并保證其有效利用，就成為了管理的重點(diǎn)。因此，企業(yè)應(yīng)采用以現(xiàn)金流量為起點(diǎn)并以現(xiàn)金流人流出控制為核心的預(yù)算管理模式。以現(xiàn)金流量為起點(diǎn)的預(yù)算管理模式，必須借助于現(xiàn)金預(yù)算，以解釋企業(yè)及其各部門的現(xiàn)金來源、用途及其余額的數(shù)量；企業(yè)何時需要現(xiàn)金、如何通過預(yù)算方式避免不合理的現(xiàn)金支出。對該油田分析可以看到，該油田適合

39、市場成熟期的預(yù)算管理模式。以成本控制為起點(diǎn)，緩解油田進(jìn)入高含水采油期，油田維護(hù)成本急劇上升的情況。同時，減輕宏觀調(diào)控政策帶來的外部籌資困難。2.該油田的預(yù)算方法應(yīng)該是哪種，簡要敘述理由?！痉治鎏崾尽恳话愣?，預(yù)算管理主要有以下4種方法：（1）固定預(yù)算。（2）彈性預(yù)算。（3）滾動預(yù)算。（4）綜合平衡預(yù)算。對該油田分析可以看到，綜合平衡預(yù)算為最適合的方法。綜合平衡預(yù)算是以財(cái)務(wù)指標(biāo)當(dāng)中的盈利指標(biāo)（如所有者權(quán)益報酬率）為起點(diǎn)，分別從財(cái)務(wù)、客戶、內(nèi)部經(jīng)營過程和學(xué)習(xí)與成長四個層面來設(shè)定指標(biāo)，編制預(yù)算?？己说臅r候不是單純地考核某一項(xiàng)指標(biāo)，而是對四類指標(biāo)進(jìn)行綜合考核。這是綜合平衡預(yù)算的核心思路。綜合平衡預(yù)算方

40、法極大地拓寬了傳統(tǒng)預(yù)算管理模式的視野。這種預(yù)算方法適用于那些注重戰(zhàn)略、以可持續(xù)發(fā)展為目標(biāo)的企業(yè)。它的優(yōu)點(diǎn)是能夠綜合考慮影響企業(yè)發(fā)展的各個方面，包括長期的和戰(zhàn)略的方面；它可把年度的經(jīng)營預(yù)算和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略方面的預(yù)算有機(jī)地結(jié)合起來。但用這種方法編制預(yù)算的過程太復(fù)雜，需要用到更多的指標(biāo)，參與的人員會更多，比如客戶層面，需要做客戶方面的調(diào)查；內(nèi)部經(jīng)營流程層面要做方方面面的研究，設(shè)定指標(biāo)；學(xué)習(xí)和成長層面涉及人員培訓(xùn)、員工激勵，涉及整個企業(yè)的管理機(jī)制。第四節(jié)財(cái)務(wù)分析一、財(cái)務(wù)分析的基本方法財(cái)務(wù)報表分析方法主要有比較分析法和因素分析法。（一）比較分析法比較分析法就是對兩個或兩個以上的數(shù)據(jù)進(jìn)行對比分析，揭示差異和

41、原因的一種方法。比較分析法可以按照比較對象和比較內(nèi)容作進(jìn)一步分類。1.按比較對象的不同進(jìn)行分類比較分析法按比較的對象分為趨勢分析、橫向分析、差異分析。（1）趨勢分析，即企業(yè)不同時期的歷史數(shù)據(jù)比較。通過分析過去幾年或特定歷史時期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可以分析企業(yè)發(fā)展的正常軌跡和趨勢。（2）橫向分析，即同類企業(yè)或行業(yè)平均數(shù)的比較。這種分析比較主要是相同指標(biāo)在企業(yè)間、企業(yè)和行業(yè)平均水平之間、企業(yè)和行業(yè)先進(jìn)水平的分析比較。（3）差異分析，即企業(yè)預(yù)算與計(jì)劃的比較。通過比較可以看出計(jì)劃的實(shí)際執(zhí)行結(jié)果。2.按比較內(nèi)容的不同進(jìn)行分類比較分析法按比較內(nèi)容分為比較會計(jì)要素的總量、比較結(jié)構(gòu)百分比、比較財(cái)務(wù)比率。（1）會計(jì)要素

42、總量分析，是對某一總量指標(biāo)（如總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈利潤等）進(jìn)行比較，揭示其在不同時間的發(fā)展變化趨勢，評價其增長的潛力。（2）結(jié)構(gòu)指標(biāo)分析，是以總量為100%，分析各個部分在總量構(gòu)成中所占的比例。通過比較發(fā)現(xiàn)結(jié)構(gòu)中的不合理因素，發(fā)現(xiàn)有顯著問題的項(xiàng)目，揭示分析的方向。（3）比較財(cái)務(wù)比率。財(cái)務(wù)比率是會計(jì)報表各要素之間相互比較所得出的比率，它反映了各要素之間的內(nèi)在關(guān)系。比率分析屬于相對數(shù)分析，這是最重要的一種分析方法。（二）因素分析法因素分析是依據(jù)分析指標(biāo)和影響因素之間的關(guān)系，從數(shù)量上確定各個因素對某一指標(biāo)影響程度的一種方法。因素分析法的主要方法有差額分析法、連環(huán)替代法等。1.連環(huán)替代法，就是依次用分析

43、值替代標(biāo)準(zhǔn)值，測定個因素對財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響。比較典型的是影響成本降低的因素分析。手寫板圖示010303Na×b×cN0a0×b0×c0N2a1×b0×c0N3a1×b1×c0N1a1×b1×c12.差額分析法，是連環(huán)替代法的一種簡化形式，是利用各因素的實(shí)際值與標(biāo)準(zhǔn)值之間的差額來計(jì)算各因素對分析對象的影響程度的方法手寫板圖示010304Na×b×cA的變化對N的影響：（a1a0）×b0×c0B的變化對N的影響：a1×（b1b0）×c0C的變

44、化對N的影響：a1×b1×（c1c0）二、償債能力分析償債能力是企業(yè)償還到期債務(wù)的能力，包括短期償債能力和長期償債能力。企業(yè)償還短期債務(wù)和長期債務(wù)的能力強(qiáng)弱，是企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和財(cái)務(wù)狀況的重要體現(xiàn)，也是衡量企業(yè)是否穩(wěn)健經(jīng)營、財(cái)務(wù)風(fēng)險大小的重要尺度。（一）短期償債能力分析短期償債能力是指企業(yè)流動資產(chǎn)和流動負(fù)債及時足額償還的保證程度，是流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力的重要標(biāo)志，因此，短期償債能力的分析指標(biāo)也被稱為變現(xiàn)能力比率。衡量短期償債能力的主要指標(biāo)有：流動比率、速動比率和現(xiàn)金流動負(fù)債比率。（1）流動比率流動比率是流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比率，表明企業(yè)每1元流動負(fù)債有多少流動資產(chǎn)作為償還的保障，反

45、映企業(yè)可在短期內(nèi)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的流動資產(chǎn)償還流動負(fù)債的能力。流動比率流動資產(chǎn)流動負(fù)債（2）速動比率速動比率是企業(yè)速動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比率。速動資產(chǎn)是指流動資產(chǎn)減去變現(xiàn)能力較差且不穩(wěn)定的存貨、待攤費(fèi)用、待處理流動資產(chǎn)損失等以后的余額。 速動比率速動資產(chǎn)流動負(fù)債（3）現(xiàn)金流動負(fù)債比率現(xiàn)金流動負(fù)債比率經(jīng)營現(xiàn)金凈流量流動負(fù)債（二）長期償債能力分析長期償債能力，是指企業(yè)償還長期負(fù)債的能力。其分析指標(biāo)有四項(xiàng)：資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、已獲利息倍數(shù)、長期資產(chǎn)適合率。（1）資產(chǎn)負(fù)債率它表明企業(yè)資產(chǎn)總額中，債權(quán)人提供資金所占的比重，以及企業(yè)資產(chǎn)對債權(quán)人權(quán)益的保障程度。資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)債總額資產(chǎn)總額一般情況下，該比率越小，表

46、明企業(yè)的長期償債能力越強(qiáng)。由于部分資產(chǎn)如待攤費(fèi)用等難以作為償債的物質(zhì)保證，從穩(wěn)健的角度出發(fā)，還應(yīng)計(jì)算有形資產(chǎn)負(fù)債率，公式為：有形資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)債總額有形資產(chǎn)總額有形資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額（無形資產(chǎn)待攤費(fèi)用）（2）產(chǎn)權(quán)比率產(chǎn)權(quán)比率是指負(fù)債總額與所有者權(quán)益總額的比率，是企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健與否的重要標(biāo)志，也稱資本負(fù)債率。產(chǎn)權(quán)比率負(fù)債總額所有者權(quán)益總額負(fù)債總額與所有者權(quán)益總額的比率，反映企業(yè)所有者權(quán)益對債權(quán)人權(quán)益的保障程度。該比率越低，表明企業(yè)的長期償債能力越強(qiáng)。（3）已獲利息倍數(shù)已獲利息倍數(shù)又稱利息倍數(shù)，是指企業(yè)息稅前利潤與利息費(fèi)用的比率。已獲利息倍數(shù)息稅前利潤利息費(fèi)用該指標(biāo)反映獲利能力對債務(wù)償付的保證程度。

47、一般情況下，已獲利息倍數(shù)越高，表明企業(yè)對債務(wù)償付的保障程度越高。（4）長期資產(chǎn)適合率長期資產(chǎn)適合率是企業(yè)所有者權(quán)益與長期負(fù)債之和同非流動資產(chǎn)的比率。該比率從企業(yè)資源配置結(jié)構(gòu)方面反映了企業(yè)的償債能力。長期資產(chǎn)適合率（所有者權(quán)益長期負(fù)債）/非流動資產(chǎn)從維護(hù)企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定和長期安全性角度出發(fā)，該指標(biāo)數(shù)值較高比較好，但過高也會帶來融資成本增加的問題。因此，該指標(biāo)究竟多高合適，應(yīng)根據(jù)企業(yè)的具體情況，參照行業(yè)平均水平確定。三、營運(yùn)能力分析營運(yùn)能力是指企業(yè)基于外部市場環(huán)境的約束，通過內(nèi)部人力資源和和生產(chǎn)資料的配置組合而對財(cái)務(wù)目標(biāo)所產(chǎn)生作用的大小。1.基本評價指標(biāo)衡量營運(yùn)能力的指標(biāo)主要有流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)指標(biāo)、固

48、定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)指標(biāo)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)指標(biāo)三項(xiàng)?；驹u價指標(biāo)為：手寫板圖示010305周轉(zhuǎn)率（周轉(zhuǎn)次數(shù)）周轉(zhuǎn)額資產(chǎn)平均余額周轉(zhuǎn)期（周轉(zhuǎn)天數(shù)）計(jì)算期天數(shù)周轉(zhuǎn)率2.具體評價指標(biāo)（1）流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況分析應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率營業(yè)收入凈額/平均應(yīng)收賬款余額應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)360/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率營業(yè)成本/平均存貨存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)360/存貨周轉(zhuǎn)率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率營業(yè)收入凈額/平均流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)360/流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（2）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況分析固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率主營業(yè)務(wù)收入凈額/平均固定資產(chǎn)凈值（3）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率主營業(yè)務(wù)收入凈額/平均資產(chǎn)總額四、盈利能力分析反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)主要有：主營業(yè)務(wù)利潤率、

49、成本費(fèi)用利潤率、總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率、社會貢獻(xiàn)率、社會積累率。1.主營業(yè)務(wù)利潤率主營業(yè)務(wù)利潤率是企業(yè)一定時期主營業(yè)務(wù)利潤與主營業(yè)務(wù)收入的比率。該指標(biāo)表明企業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤的增長情況，反映了企業(yè)主營業(yè)務(wù)的獲利能力，是評價企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的主要指標(biāo)。主營業(yè)務(wù)利潤率（主營業(yè)務(wù)利潤主營業(yè)務(wù)收入凈額）× 100%該指標(biāo)越高，表明企業(yè)主營業(yè)務(wù)市場競爭力越強(qiáng)，發(fā)展?jié)摿υ酱螅@利水平越高。2.成本費(fèi)用利潤率成本費(fèi)用利潤率是企業(yè)一定時期利潤總額與企業(yè)成本費(fèi)用總額的比率。它表明企業(yè)為取得利潤而付出的代價，從企業(yè)支出方面補(bǔ)充評價企業(yè)的收益能力。成本費(fèi)用利潤率（利潤總額成本費(fèi)用）×100%該指標(biāo)越

50、高，表明企業(yè)為取得利潤而付出的代價越小，企業(yè)成本費(fèi)用控制得越好，企業(yè)的獲利能力越強(qiáng)。3.總資產(chǎn)報酬率總資產(chǎn)報酬率是企業(yè)一定時期內(nèi)獲得的報酬總額與平均資產(chǎn)總額的比率，它是反映企業(yè)資產(chǎn)綜合利用效果的指標(biāo)，也是衡量企業(yè)利用債權(quán)人和所有者權(quán)益總額所取得盈利的重要指標(biāo)?？傎Y產(chǎn)報酬率（利潤總額利息支出）平均資產(chǎn)總額×l00%該比率越高，表明企業(yè)的資產(chǎn)利用效益越好，整個企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，經(jīng)營管理水平越高。4.凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率是企業(yè)一定時期內(nèi)的凈收益同平均凈資產(chǎn)的比率。它是反映自有資金投資收益水平的指標(biāo)，該指標(biāo)是企業(yè)盈利能力指標(biāo)的核心，而且也是整個財(cái)務(wù)指標(biāo)體系的核心。凈資產(chǎn)收益率（凈利潤平均

51、凈資產(chǎn)）×100%在一般情況下，該比率越高，表明自有資金獲取收益的能力越強(qiáng)，對企業(yè)投資人、債權(quán)人的保障程度越高。5.社會貢獻(xiàn)率社會貢獻(xiàn)率是指企業(yè)社會貢獻(xiàn)總額與平均資產(chǎn)總額的比值。其中，企業(yè)社會貢獻(xiàn)總額包括：工資、勞保退休統(tǒng)籌及其他社會福利支出、利息支出凈額、應(yīng)交或已交的各項(xiàng)稅款、附加及福利等。社會貢獻(xiàn)率（企業(yè)社會貢獻(xiàn)總額平均總資產(chǎn)）×100%該指標(biāo)越高，表明企業(yè)占用社會經(jīng)濟(jì)資源所產(chǎn)生的社會經(jīng)濟(jì)效益越大。6.社會積累率社會積累率是指企業(yè)上交國家財(cái)政總額同企業(yè)社會貢獻(xiàn)總額的比值。社會積累率（上繳國家財(cái)政總額企業(yè)社會貢獻(xiàn)總額）×100%該指標(biāo)越高，表明企業(yè)為國家所做的貢

52、獻(xiàn)越大。五、發(fā)展能力分析企業(yè)發(fā)展能力，也可以稱為企業(yè)的成長性，它是企業(yè)未來年度的發(fā)展前景和潛能。反映企業(yè)發(fā)展能力的指標(biāo)主要有：銷售（營業(yè)）增長率、總資產(chǎn)增長率、固定資產(chǎn)成新率、三年利潤平均增長率和三年資本平均增長率等。手寫板圖示0103061.銷售（營業(yè)）增長率銷售（營業(yè)）增長率本年銷售（營業(yè)）增長額/上年銷售（營業(yè)）收入總額×100%它反映企業(yè)銷售收入的增減變動情況，是評價企業(yè)成長情況和發(fā)展能力的重要指標(biāo)。2.總資產(chǎn)增長率總資產(chǎn)增長率（本期總資產(chǎn)增長額年初資產(chǎn)總額）×100%3.固定資產(chǎn)成新率固定資產(chǎn)成新率是企業(yè)平均固定資產(chǎn)凈值同平均固定資產(chǎn)原值的比率，是反映企業(yè)所擁有固

53、定資產(chǎn)的新舊程度的指標(biāo)。固定資產(chǎn)成新率（平均固定資產(chǎn)凈值平均固定資產(chǎn)原值）×100%該指標(biāo)值越高，表明企業(yè)固定資產(chǎn)更新速度越快，企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力越強(qiáng)。4.三年利潤平均增長率三年利潤平均增長率表明企業(yè)利潤連續(xù)三年的增長情況與效益穩(wěn)定的程度。公式中的基期利潤總額是指本年度往前算的第三年度的利潤總額。5.三年資本平均增長率六、財(cái)務(wù)報表的綜合分析與應(yīng)用1.杜邦財(cái)務(wù)分析體系杜邦財(cái)務(wù)分析體系是利用各財(cái)務(wù)指標(biāo)間的內(nèi)在關(guān)系，對企業(yè)綜合經(jīng)營理財(cái)及經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行系統(tǒng)分析評價的方法。在該體系中，自有資金利潤率指標(biāo)是一個綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)比率，是杜邦體系的核心。杜邦財(cái)務(wù)分析體系各主要指標(biāo)之間的關(guān)系如下：自有資金

54、利潤率總資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)總資產(chǎn)凈利率銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)1÷（1資產(chǎn)負(fù)債率）2.沃爾評分法3.上市公司的市場價值分析（1）市盈率（倍數(shù)）市盈率（倍數(shù)）是普通股每股市價相當(dāng)于每股收益的倍數(shù)。市盈率（倍數(shù)）每股市價每股收益每股收益凈利潤/年末普通股股數(shù)一般情況下，該指標(biāo)越高，表明市場對企業(yè)的未來前景越看好；但同時也表明該種股票投資的風(fēng)險越大。（2）股利收益率股利收益率是普通股每股股利與普通股每股市價的比率。股利收益率每股股利每股市價每股股利股利總額/年末普通股股數(shù)一般情況下，該指標(biāo)越高，表明企業(yè)投資價值越大。（3）市凈率（倍數(shù)）市凈率（倍數(shù)）是普通股每股市價相當(dāng)于普