流動(dòng)性過剩根源與應(yīng)對(duì)從緊貨幣政策之對(duì)策

1、流動(dòng)性過剩根源與應(yīng)對(duì)從緊貨幣政策之對(duì)策    當(dāng)前中國宏觀流動(dòng)性過?，F(xiàn)狀近年來，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)了包括流動(dòng)性過剩、貨幣信貸增長過快以及通貨膨脹的壓力增大等一系列新的問題。自2007年以來，我國的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)一路攀升，從2007年初的2%上升到2008年3月的8.3%(參見表1)。這一輪通貨膨脹的直接原因來自食品價(jià)格、國際油價(jià)、國際金融形勢(shì)的變化和寬松的貨幣環(huán)境等，但最關(guān)鍵的因素依然是我國流動(dòng)性過剩的狀況不可能在短期內(nèi)出現(xiàn)根本性的逆轉(zhuǎn)。 從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來看，貨幣供應(yīng)總量中超出國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)需要貨幣的部分，就構(gòu)成了過剩的流動(dòng)性。流動(dòng)性過剩，或

2、者將引發(fā)未來物價(jià)水平更快的上漲，或者流入虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，或者形成社會(huì)資金的閑置。雖然自2003年以來，我國貨幣供應(yīng)量呈下降趨勢(shì)，但貨幣供應(yīng)量的增速仍遠(yuǎn)大于GDP增速(參見表2)。由于貨幣存量的迅速積累，國內(nèi)流動(dòng)性過剩的局面已表現(xiàn)為長期趨勢(shì)。 從微觀層面的角度看，過剩的流動(dòng)性就表現(xiàn)為居民持有的貨幣資產(chǎn)過多。以金融體系為例，如果銀行所吸納的存款在扣除貸款發(fā)放后還有剩余，而目前又缺乏有效的投資途徑以運(yùn)用富余資金，就導(dǎo)致整體的流動(dòng)性過剩。自2003年以來，我國各類存款和貸款余額均大幅度增加，但存款的增長速度超過貸款的增長速度，導(dǎo)致我國銀行系統(tǒng)的存貸比呈下降趨勢(shì)，從2003年底的76.42%下降

3、到2008年4月的66.23%(參見表3)，使大約14.2萬億左右的存款無運(yùn)用渠道。金額巨大的存款遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出我國資本市場(chǎng)和其他投資品市場(chǎng)(如房地產(chǎn)市場(chǎng)等)所能吸納的貨幣量，由此造成股票和房地產(chǎn)價(jià)格迅速上漲。 流動(dòng)性過剩的影響因素分析流動(dòng)性過剩是當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中急需解決的問題之一，究其本質(zhì)，是由經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡造成的，但具體地看，有以下主要影響因素。貿(mào)易結(jié)構(gòu)不合理導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備急劇增加。我國的流動(dòng)性過剩是因?yàn)橘Q(mào)易結(jié)構(gòu)不合理致使近年來我國持續(xù)存在的貿(mào)易順差，加上人民幣匯率制度正處于漸進(jìn)改革中，全球流動(dòng)資金通過各種渠道進(jìn)入中國境內(nèi)，導(dǎo)致我國外匯儲(chǔ)備急劇增加，成為我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)生流動(dòng)性過剩的外部

4、原因。從2003年至2007年，我國外匯儲(chǔ)備大幅度增加(參見表4)，其中2007年新增加外匯儲(chǔ)備4619億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2006年新增的2470億和2005年的2090億美元，也超過了2003年以前所有年份累積的總和。這導(dǎo)致人民銀行為購匯而放出大量基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行對(duì)沖，直接導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的迅速增長，進(jìn)而導(dǎo)致流動(dòng)性過剩。 投資結(jié)構(gòu)不合理導(dǎo)致部分領(lǐng)域投資過熱。與高儲(chǔ)蓄率相對(duì)應(yīng)，我國近年來投資增速持續(xù)高漲，20032006年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資年均增速約26.6%，2007年全年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資137239億元，比上年增長24，8%。高水平的固定資產(chǎn)投資增速并不意味著各個(gè)地區(qū)、各個(gè)行業(yè)、各類企

5、業(yè)的投資需求均能得到滿足，相反，不同地區(qū)、不同行業(yè)、不同規(guī)模的企業(yè)的情況各不相同，整個(gè)投資領(lǐng)域存在嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)失衡。這不僅會(huì)使部分資金閑置起來形成過剩，而且還會(huì)形成部分領(lǐng)域的投資過熱，可能導(dǎo)致熱錢進(jìn)一步涌入，導(dǎo)致投資品價(jià)格大幅度上漲：可能造成結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)能過剩，產(chǎn)生更大的出口沖動(dòng)，增加順差的形成，進(jìn)一步增加國內(nèi)的流動(dòng)性供給。金融市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)，居民投資渠道狹窄，存款難以分流。當(dāng)前我國金融市場(chǎng)的發(fā)展程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求：金融市場(chǎng)不完善，業(yè)務(wù)品種和金融工具太少，還有法規(guī)也不太健全。2007年，國內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門(包括住戶、企業(yè)和政府部門)主要融資工具融資總量4.97萬億元，分結(jié)構(gòu)看，貸款融資繼續(xù)居

6、主導(dǎo)地位(參見表5)。加上我國資本市場(chǎng)處于轉(zhuǎn)型時(shí)期，股市在2006年以前經(jīng)歷了長達(dá)4年的低迷時(shí)期，這期間由于居民投資信心嚴(yán)重不足，導(dǎo)致了很高的儲(chǔ)蓄額。自2003年以來，我國居民儲(chǔ)蓄增速基本快于GDP的增速，儲(chǔ)蓄率始終保持在70%以上(參見表6)。雖然股市的復(fù)蘇和新一波的牛市的到來為大量存款資金提供了投資出路，但是畢竟股市還處于發(fā)展的初級(jí)階段，容納資金量有限，還是有大量的資金沒有投資渠道，只能被存放到銀行中。雖然2007年銀行存款向股市轉(zhuǎn)移的跡象明顯，但2007年股票市場(chǎng)并不是一個(gè)常態(tài)，并沒有改變我國股票市場(chǎng)仍處于新興尚未完成轉(zhuǎn)軌這一事實(shí)。2007年股票價(jià)格虛高吸引了大量資金入市，但在2008年

7、部分泡沫被擠掉后大量資金又撤離了股票市場(chǎng)。  國內(nèi)持續(xù)加息和人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致熱錢涌入。2007年末，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為1美元兌7.3046元人民幣，對(duì)歐元匯率中間價(jià)為1歐元兌10.6669元人民幣，對(duì)日元匯率中間價(jià)100日元兌6.4064元人民幣。匯改以來至2007年末，人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)升值13.31%，對(duì)歐元匯率累計(jì)貶值6.12%，對(duì)日元匯率累計(jì)升值14。04%。而2007年，人民銀行加息6次，一年期存款利率從年初的2.52%提高到了年末的4.14%，提高幅度為64%。在多次加息和持續(xù)升值的情況下，造成了國際游資的巨大套利空間，導(dǎo)致國際游資蜂擁而至，通過各種途

8、徑進(jìn)入中國來博取匯差和利差。以港幣為例，目前港幣的利率接近于零，而人民幣的年利率為4.14%，而且有著年升值10%以上的預(yù)期，以至人民幣在香港成了最搶手的貨幣，只要通過各種途徑將其換成人民幣存入內(nèi)地，就可獲得約12%15%的年收益，這就使得各種套利活動(dòng)空前活躍，進(jìn)一步加劇內(nèi)地已十分嚴(yán)重的流動(dòng)性過剩問題。流動(dòng)性過剩背景下從緊貨幣政策對(duì)銀行體系的影響在流動(dòng)性過剩背景下，銀行自身面臨著多種擠壓的盈利困境以及更為復(fù)雜的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，社會(huì)資金過多涌入銀行。而監(jiān)管機(jī)構(gòu)的政策目標(biāo)是加強(qiáng)流動(dòng)性管理，引導(dǎo)貨幣信貸合理投放。人民銀行將繼續(xù)搭配使用公開市場(chǎng)操作和存款準(zhǔn)備金率等工具回收銀行體系流動(dòng)性，合理調(diào)控金融機(jī)構(gòu)貸款

9、擴(kuò)張，并根據(jù)宏觀調(diào)控的需要確定工具組合方式和對(duì)沖力度，提高對(duì)沖效率。出現(xiàn)期限錯(cuò)配、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)錯(cuò)配等問題在流動(dòng)性過剩的背景下，出現(xiàn)了存款活期化與中長期貸款較多的現(xiàn)象。與資本市場(chǎng)活躍、通脹預(yù)期上升相適應(yīng)，居民和企業(yè)存款繼續(xù)呈現(xiàn)活期化態(tài)勢(shì)，貸款卻呈中長期化態(tài)勢(shì)。2007年末，居民存款余額17.6萬億元，比年初增加1.1萬億元，同比少增9598億元，其中定期存款同比少增8974億元，企業(yè)存款余額18.9萬億元，比年初增加3.5萬億元，同比多增9673萬億元，而活期存款同比多增6035億元。而2007年全國貸款27.8萬億元，其中，短期貸款11.89萬億元，比年初增長16.8%，而中長期貸款13.86

10、萬億元，比年初增長22.4%。銀行的資金成本大幅度上升2003年開始，經(jīng)濟(jì)開始進(jìn)入新一輪周期的上升階段。由于2003年一季度的經(jīng)濟(jì)增長率達(dá)到9.9%，引發(fā)對(duì)經(jīng)濟(jì)過熱的擔(dān)憂。從2004年至今，利率進(jìn)入一個(gè)加息周期，如前所述，2007年加息6次，其中，人民銀行加息6次，一年期存款利率從年初的2.52%提高到了年末的4.14%，提高幅度為64%，一年期貸款基準(zhǔn)利率比年初增加1.35個(gè)百分點(diǎn)，從6.12%提高到7.47%，提高幅度為22.06%，貸款基準(zhǔn)利率的提高幅度遠(yuǎn)小于存款基準(zhǔn)利率。加之，隨著利率的提高，資金又將從資本市場(chǎng)回流到銀行，導(dǎo)致商業(yè)銀行的被動(dòng)負(fù)債增加。在利率尚未完全市場(chǎng)化的情況下，我國的

11、商業(yè)銀行很難通過自主調(diào)整存款利率的手段來控制儲(chǔ)戶的儲(chǔ)蓄沖動(dòng)，更不拒絕儲(chǔ)戶的儲(chǔ)蓄要求，只能放任資金的不斷增加。巨大的利息成本和存在著不確定性的貸款與其他業(yè)務(wù)收入給商業(yè)銀行的盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)能力都帶來了很大的負(fù)面影響。銀行信貸規(guī)模趨緊在宏觀調(diào)控背景下，銀行整體資金規(guī)模趨于緊張。2007年，存款準(zhǔn)備金率經(jīng)過10次調(diào)整，已經(jīng)從2007年1月15日的9.5%上調(diào)到12月25日的14.5%，幅度超過50%，共收縮流動(dòng)性2.2萬億元。2008年以來，人民銀行先后4次上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率各0.5個(gè)百分點(diǎn)，存款準(zhǔn)備金率達(dá)到16.5%。在信貸規(guī)模緊張的情況下，金融機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)貸款利率，2008年第一

12、季度，金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的全部貸款中，實(shí)行下浮利率、基準(zhǔn)利率和上浮利率的貸款分別占23.63%、30.51%和45.86%，比2007年第四季度分別下降4.4%、上升2.82%和1.62%。但是，這加大了企業(yè)的資金成本和財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，可能導(dǎo)致呆壞帳的發(fā)生。銀行的理財(cái)類中間業(yè)務(wù)收入受到較大影響20世紀(jì)70年代以后，西方商業(yè)銀行開始在資產(chǎn)負(fù)債表不斷進(jìn)行金融工具的創(chuàng)新，大力發(fā)展表外業(yè)務(wù)和理財(cái)業(yè)務(wù)。金融工具的創(chuàng)新和表外業(yè)務(wù)的開展，大大提高了銀行服務(wù)的質(zhì)量和范圍，增加了銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，創(chuàng)造了信用，彌補(bǔ)了資金缺口和降低了商業(yè)銀行的運(yùn)營成本，同時(shí)也要求銀行敢于承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)。隨著競(jìng)爭(zhēng)的加劇，國內(nèi)的商業(yè)銀行也紛紛進(jìn)行

13、金融創(chuàng)新，推出各類理財(cái)產(chǎn)品。但在宏觀調(diào)控背景下，銀監(jiān)會(huì)于2007年11月出臺(tái)關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見，要求“各銀行(公司總部)一律停止對(duì)以項(xiàng)目債為主的企業(yè)債進(jìn)行擔(dān)保，對(duì)其他用途的企業(yè)債券、公司債券、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)公司收益計(jì)劃、券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃等其他融資性項(xiàng)目原則上不再出具銀行擔(dān)保?！币虼耍y行理財(cái)類中間業(yè)務(wù)也因此受到影響。商業(yè)銀行對(duì)策要從源頭上解決流動(dòng)性過剩問題，就得讓外匯資產(chǎn)(不管它最后是否留在央行賬上成為官方儲(chǔ)備)的增幅大大放緩。但對(duì)商業(yè)銀行來說，從其自身所處的情況也必須積極采取應(yīng)對(duì)措施。深化資產(chǎn)負(fù)債管理?！岸檀骈L貸”是在流動(dòng)性過剩環(huán)境下國內(nèi)各商業(yè)銀行普遍存在的現(xiàn)象，即利用成本

14、較低的活期存款來支持利率較高的中長期貸款。從某種意義上講，這是銀行通過承擔(dān)存款資金和貸款資金的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，而獲得超額利差收益。對(duì)于這種期限錯(cuò)配收益本身并無好壞之分，關(guān)鍵是銀行要確定統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)偏好，將期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)控制在一定的范圍之內(nèi)。大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)，調(diào)整收入結(jié)構(gòu)。從長期看，我國銀行體系的利差水平將逐步收窄，大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)，減少對(duì)利差收入的依賴性是實(shí)現(xiàn)銀行健康持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)是適應(yīng)現(xiàn)代金融企業(yè)成長規(guī)律的必然選擇，非利差收入同銀行的優(yōu)秀程度和發(fā)展水平呈正相關(guān)關(guān)系，發(fā)展水平越高的銀行非利差收入占比越高，中間業(yè)務(wù)發(fā)展水平已成為評(píng)價(jià)好銀行的十分重要的標(biāo)準(zhǔn)。中間業(yè)務(wù)的擴(kuò)張一般不增加銀行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模，用于覆蓋非預(yù)期損失的經(jīng)濟(jì)資本占用少，風(fēng)險(xiǎn)扣除低，盈利能力強(qiáng)。相對(duì)于傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)，中間業(yè)務(wù)的覆蓋面廣，具有產(chǎn)品差異性大、價(jià)格敏感度低、復(fù)制難度高和增長潛力大的特點(diǎn)。大力拓展中間業(yè)務(wù)，可以有效緩解銀行規(guī)模擴(kuò)張和