國內(nèi)外營運資金管理研究的回顧與展望pdf

1、國內(nèi)外營運資金管理 研究的回顧與展望*王竹泉 逄詠梅 孫建強(中國海洋大學(xué)管理學(xué)院 266071 西安交通大學(xué)管理學(xué)院 710061)【摘要】營運資金管理是企業(yè)財務(wù)管理的重要內(nèi)容, 對營運資金管理的研究理應(yīng)在財務(wù)理論研究中占據(jù)顯著位 置。 20世紀 90年代以來, 營運資金管理的理論研究與日新月異的營運資金管理實踐相比明顯滯后。 我國的營運 資金管理研究應(yīng)以營運資金分類為切入點, 建立基于渠道管理的營運資金管理新框架, 在此基礎(chǔ)上, 廣泛開展 企業(yè)營運資金管理調(diào)查 , 發(fā)布 “中國上市公司營運資金管理調(diào)查”, 為我國企業(yè)營運資金管理的研究和評價提供 數(shù)據(jù)支持。【關(guān)鍵詞】營運資金管理 研究回顧

2、展望 渠道管理 營運資金管理調(diào)查營運資金管理是企業(yè)財務(wù)管理的重要內(nèi)容。萊瑞 吉特曼和查爾斯 馬克斯維爾兩位學(xué)者對美國 一千家大型企業(yè)財務(wù)經(jīng)理的調(diào)查表明, 財務(wù)經(jīng)理在營運資金管理上所花費的時間幾乎占了三分之一。 與營運資金管理的重要地位相對應(yīng), 對營運資金管理的研究也理應(yīng)在財務(wù)理論研究中占據(jù)顯著位置。 然而 , 當我們檢索 20世紀 90年代以來在 The Jou rnal o f F inancia l Resea rch, The Journa l of Finance, F i-nancia lM anagem en t等主流財務(wù)學(xué)刊上發(fā)表的論文時 , 關(guān)于營運資金管理的理論研究已十分少見

3、 。對比 20世紀 90年代以來出版的財務(wù)管理教科書中關(guān)于營運資金管理的內(nèi)容, 也不難發(fā)現(xiàn) , 其內(nèi)容框架基本 與 20世紀 80年代時相同。這種狀況顯然與營運資金管理在企業(yè)財務(wù)管理中的重要地位極不相稱。本 文擬在分析回顧國內(nèi)外營運資金管理研究的基礎(chǔ)上, 重點將 20世紀 90年代以來營運資金管理的理論 研究與管理實踐相對照 , 對國內(nèi)外營運資金管理研究的現(xiàn)狀進行客觀評價 , 并對營運資金管理研究的 未來發(fā)展做出展望和建議。一、 國外營運資金管理研究回顧1. 營運資金管理研究內(nèi)容:從單獨流動資產(chǎn)管理到整體營運資金管理 國外關(guān)于營運資金管理的研究始于 20世紀 30年代。但在 20世紀 70年代

4、以前 , 營運資金管理研究的主要內(nèi)容是對各營運資金項目 (主要是應(yīng)收賬款、 存貨等流動資產(chǎn) ) 如何進行優(yōu)化。W. D. Knight (1972) 指出:單獨研究每項流動資產(chǎn)的最優(yōu)水平是不合適的, 當將各項流動資產(chǎn)上的投資聯(lián)合起來進行 研究時 , 決策的性質(zhì)不應(yīng)當是最優(yōu)化 , 而應(yīng)該是滿意化。 Keith V. Sm ith (1979) 指出:關(guān)于每個營運資 金項目管理的研究已有很大進展 , 但將營運資金作為一個整體進行研究卻沒有多少進展, 并首次探討了整 體營運資金規(guī)劃與控制的內(nèi)容 ;1989年 , John J. H am pton C ec ilia L. W agner出版了 營運

5、資金管理* 教育部新世紀優(yōu)秀人才支持計劃 (NCET-05-0590) 的階段性成果, 感謝財政部全國會計學(xué)術(shù)帶頭人項目的支持。85一書, 其內(nèi)容已經(jīng)不僅包括流動資產(chǎn)管理 , 而且拓展到了信用評級、 短期融資、 消費者信貸等內(nèi)容。即 : 從盈利性和風(fēng)險性兩個角度考察 , 將流動資金的存量配置 (即投資政策 ) 與其相應(yīng)的資金來源 (即融資 政策) 聯(lián)系起來, 從總體上進行觀察和研究如何據(jù)此制定合理營運資金政策。這種基本內(nèi)容框架一直保 持到現(xiàn)在, 未發(fā)生明顯的變化。20世紀 90年代以來 , 國外主流財務(wù)學(xué)刊上已很少看到關(guān)于營運資金管理的專門研究 。但是, 企業(yè) 營運資金管理實踐的創(chuàng)新卻并未停止

6、 , 一些咨詢機構(gòu)和以實務(wù)為導(dǎo)向的雜志在跟蹤日新月異的營運資 金管理實踐方面發(fā)揮了主導(dǎo)作用 , 這方面較為突出的應(yīng)該首推美國 REL咨詢公司和 CFO 雜志開展的對 美國最大的 1000家企業(yè)的營運資金調(diào)查 (The W o rk ing C apita lSurvey)。該調(diào)查始于 1997年 , 每年發(fā)布 一次年度調(diào)查報告, 除分行業(yè)對所調(diào)查企業(yè)按營運資金管理績效進行排名外 , 還對企業(yè)營運資金管理 的熱點和趨勢進行評述。特別值得一提的是 :該項調(diào)查不僅引導(dǎo)企業(yè)要從整體上管理營運資金 , 而且 把營運資金管理與供應(yīng)鏈管理緊密聯(lián)系了起來 , 使營運資金管理的方法逐漸從單純的數(shù)學(xué)方法中擺脫 出

7、來 , 開始轉(zhuǎn)向以供應(yīng)鏈的優(yōu)化和管理為重心 , 這種轉(zhuǎn)變同時拓展了營運資金管理的研究視野和研究 內(nèi)容。2. 營運資金管理績效評價:從流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率到營運資金周轉(zhuǎn)期 與營運資金管理研究內(nèi)容相適應(yīng) , 早期的營運資金管理績效評價多采用流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 (或周轉(zhuǎn)期 )指標進行評價, 主要衡量企業(yè)各項流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率。常用指標有 :存貨周轉(zhuǎn)率 (或周轉(zhuǎn)期)、 應(yīng)收賬 款周轉(zhuǎn)率 (或周轉(zhuǎn)期) 等。由于這些指標只能孤立地考察營運資金中的流動資產(chǎn)部分的管理狀況 , 忽視 對這些項目之間內(nèi)在聯(lián)系的考察 , 因而導(dǎo)致企業(yè)在應(yīng)用這些指標時經(jīng)常出現(xiàn)沖突和矛盾 (比如放寬信用 政策雖然有利于存貨銷售, 從而加快存貨周

8、轉(zhuǎn)率, 但又會增加應(yīng)收賬款占用額 , 并使應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降 低 )。更為嚴重的是, 這些指標根本沒有涉及營運資金中的流動負債部分 , 所以很難從總體上把握存貨、 應(yīng)收賬款、 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)及其變化對營運資金的具體影響程度, 難以判斷營運資金策略變化或調(diào)整在某一 比率上的改善能否抵消在其他比率上造成的惡化。鑒于上述問題 , R icha rd V. D. 和 E. J. Laugh lin (1980) 提出了采用現(xiàn)金周期 (Cash Conversion Cy-cle) 指標 , 用以反映企業(yè)營運資金管理狀況的全貌 。他們將現(xiàn)金周期定義為 :現(xiàn)金周期 =應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn) 期 +存貨周轉(zhuǎn)期 -應(yīng)付賬款

9、周轉(zhuǎn)期。 Jam es A. G entry, R. V aidyana than和 H eiW ai Lee (1990) 在此基礎(chǔ) 上提出加權(quán)現(xiàn)金周期概念。因為現(xiàn)金周期只是不同流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)的簡單加減 , 它忽視了處于不同時間點 、不同生產(chǎn)階段的流動資產(chǎn)項目所占用營運資金數(shù)量的差異。自 1997年始, 美國 REL咨詢公司和 CFO 雜志開始對美國最大的 1000家企業(yè)開展營運資金調(diào)查 (TheW ork ing C apital Survey), 最初采用營運資金周轉(zhuǎn)期 (DWC , Days ofW o rking C apital) 和變現(xiàn)效率 (CCE, Cash C onver

10、sion E fficiency) 兩個指標的等權(quán)平均對企業(yè)進行排名 , 所用公式如下:最高 CCE -該企業(yè) CCE最低 DW C -該企業(yè) DW C某企業(yè)得分 =最高 CCE -最低 CCE+最低 DW C -最高 DW C其中營運資金周轉(zhuǎn)期 (DW C =DSO +D IO - DPO) 指標實質(zhì)上與 R ichard V. D. 和 E. J. Laughlin提出 的現(xiàn)金周期指標相同, 變現(xiàn)效率指標則被定義為經(jīng)營現(xiàn)金流量除以銷售收入。 2003年后 , 該調(diào)查改用營 運資金周轉(zhuǎn)期作為企業(yè)營運資金管理績效排名的唯一指標。 DSO =應(yīng)收賬款 / (銷售凈收入 /365)DIO =存貨

11、/ (凈銷售收入 /365)DPO =應(yīng)付賬款 / (凈銷售收入 /365)863.營運資金管理方法 :從單純的數(shù)學(xué)方法轉(zhuǎn)向以供應(yīng)鏈優(yōu)化和管理為重心Ke ith V.Sm ith (1973) 曾對當時的營運資金管理方法進行了總結(jié), 歸納了八種較有代表性的方法 :總體推斷法 (Aggregate Guidelines)、 約束條件法 (Constra in t Se t)、 成本平衡法 (Cost B alancing)、 概率模 型法 (probab ility M ode ls)、 組合理論法 (Portfolio Theo ry)、 數(shù)學(xué)規(guī)劃法 (M athem atica l Prog

12、 ramm ing)、 多 重目標法 (M ultip le Goa ls) 以及財務(wù)模擬法 (Financ ial S mi ula tion)。上述八種方法直到目前仍然是一般的 財務(wù)管理或營運資金管理教科書中所介紹的方法。但正如前面所提到的那樣, 在企業(yè)營運資金管理實踐中 , 特別是 20世紀 90年代中期以來, 營運資金 管理的方法已明顯轉(zhuǎn)向以供應(yīng)鏈的優(yōu)化和管理為重心。 2000年 , DELL 提出提煉其基于網(wǎng)絡(luò)的供應(yīng)鏈結(jié) 構(gòu) , 以便降低存貨 , 節(jié)約現(xiàn)金, 為企業(yè)帶來利息收益以及再投資為股東創(chuàng)利的機會。自 2001年美國出現(xiàn) 經(jīng)濟衰退開始, REL咨詢公司和 CFO 雜志就一直倡導(dǎo)

13、將供應(yīng)鏈企業(yè)關(guān)系作為營運資金管理的重點。他們 在 2001年發(fā)布的調(diào)查報告中指出 :經(jīng)濟低迷時企業(yè)壓縮營運資金周轉(zhuǎn)期 (DWC ) 的能力需要客戶和債權(quán) 人 (供應(yīng)商) 的配合, 否則, 可能出現(xiàn)負面影響。過緊催收客戶款 , 可能將客戶推到競爭對手的懷抱 , 受驚嚇的供應(yīng)商也會拒絕賒銷, 公司必須有充分的獲利能力 , 才能獲得其供應(yīng)商的信任, 才能在采取緊縮 的營運資金投資政策后提升其獲利能力。 2002年發(fā)布的調(diào)查報告更是以 “不要讓供應(yīng)鏈斷裂 ” 為標題指 出客戶與供應(yīng)商關(guān)系管理的重要性。 2005年度調(diào)查報告又鮮明地提出壓榨供應(yīng)商問題并進行了討論 , 提 出傳統(tǒng)上 DPO 的上升往往導(dǎo)致

14、供應(yīng)商提高價格以補充貨物的融資成本, 現(xiàn)在的價值鏈則會導(dǎo)致 DPO 的上 升產(chǎn)生連鎖反應(yīng), 最終使初級產(chǎn)品生產(chǎn)者受挫 , 不利于行業(yè)發(fā)展 , 并提出構(gòu)建 “供應(yīng)商、 企業(yè)、 客戶 ” 之間無傷痕鏈接的新思路。二、 國內(nèi)營運資金管理研究回顧及營運資金管理現(xiàn)狀我國對營運資金管理的研究是從 20 世紀 90年代后才開始的, 這是由于營運資金作為一個財務(wù)概 念是 1993年我國實行與國際慣例接軌的會計制度以后才引入我國的?？傮w來看 , 我國對營運資金管理 的研究沒有得到應(yīng)有的重視, 大多數(shù)研究僅是對某個營運資金項目的孤立研究 , 少有對營運資金的系 統(tǒng)研究。毛付根 (1995) 發(fā)表了 “論營運資金管

15、理的基本原理” 一文, 指出:應(yīng)從流動資產(chǎn)與流動負債之間 的相互關(guān)系著手, 將流動資金的存量配置與其相應(yīng)資金來源聯(lián)系起來 , 從總體上進行觀察和研究如何據(jù)此 制定合理的營運資金政策。楊雄勝等 (2000) 結(jié)合中國現(xiàn)實分析了現(xiàn)行應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、 存貨周轉(zhuǎn)率指 標在理論與方法上存在的不足, 指出周轉(zhuǎn)額應(yīng)是某一形態(tài)的墊支資金不斷回到其原有狀態(tài)的數(shù)額, 建議將 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率改為應(yīng)收賬款平均賬齡指標, 并采用應(yīng)收賬款逾期率作輔助指標 ;將存貨周轉(zhuǎn)率改為存貨 平均占用期 , 并按其內(nèi)容進行材料平均儲存期、 在產(chǎn)品平均生產(chǎn)期以及產(chǎn)成品平均庫存期等指標細化, 以 揭示存貨在不同環(huán)節(jié)的營運效率。王竹泉、 馬

16、廣林 (2005) 在 會計研究上發(fā)表了 “分銷渠道控制 : 跨區(qū)分銷企業(yè)營運資金管理的重心 ” 一文 , 提出了 “將跨地區(qū)經(jīng)營企業(yè)營運資金管理的重心轉(zhuǎn)移到渠道 控制上 ” 的新理念 , 并倡導(dǎo)將營運資金管理研究與供應(yīng)鏈管理、 渠道管理和客戶關(guān)系管理等研究有機結(jié) 合起來。不必諱言, 與美國等發(fā)達國家的企業(yè)相比 , 我國企業(yè)的營運資金管理的績效還普遍處于較低水平。根 據(jù)鄧白氏國際信息咨詢 (上海) 有限公司 2004年公布的一項對中國企業(yè)的調(diào)查結(jié)果顯示, 2003年各行業(yè) 平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) (DSO) 為:貿(mào)易業(yè) 61天, 服務(wù)業(yè) 105天, 制造業(yè) 48天, 由此可見 , 中國企業(yè)所 有

17、行業(yè)的應(yīng)收賬款平均周轉(zhuǎn)速度只相當于美國企業(yè)的 2 /3左右 ;另外, 根據(jù)大公國際資信評估有限公司對 上證 50指數(shù)成份股公司的信用評級資料顯示, 2004年上證 50企業(yè)的平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為 90天, 據(jù)此不87難推算出其周轉(zhuǎn)速度僅為美國企業(yè)平均周轉(zhuǎn)速度的 1 /3。由此可見, 我國企業(yè)的營運資金管理更亟待科 學(xué)的理論指導(dǎo), 加強營運資金管理的研究顯得尤為迫切。三、 展望和建議1. 以營運資金的界定和重新分類為切入點 , 探索營運資金管理基本理論的創(chuàng)新 現(xiàn)有的營運資金管理理論中, 營運資金都是被定義為流動資產(chǎn)與流動負債的差額, 這種定義在債權(quán)人評價企業(yè)資產(chǎn)的流動性和償債能力時有一定的意義 ,

18、 但是從企業(yè)經(jīng)營管理的角度考察營運資金管理 , 重點是經(jīng)營活動中的營運資金 (包括 :材料存貨 、 在產(chǎn)品存貨、 庫存商品 、 應(yīng)收賬款 、 應(yīng)收票據(jù)、 預(yù)付賬款、 其他應(yīng)收款、 應(yīng)付賬款、 應(yīng)付票據(jù)、 預(yù)收賬款、 應(yīng)付職工薪酬、 應(yīng)付稅費等 ) 的管理 , 追 求周轉(zhuǎn)效率從而提高盈利能力是這部分營運資金管理的首要目標 , 至于其他的營運資金項目 (包括: 現(xiàn)金、 應(yīng)收利息、 應(yīng)收股利、 有價證券或交易性金融資產(chǎn)、 短期借款、 應(yīng)付股利、 應(yīng)付利息等 ), 其并 不直接參與經(jīng)營活動 , 而屬于投資和籌資活動的范疇 , 其管理的首要目標與經(jīng)營過程中的營運資金 也有所不同 , 對該部分營運資金的管

19、理主要是在保證企業(yè)經(jīng)營活動營運資金需要的前提下保持企業(yè) 具有足夠的流動性和償債能力 , 即在這部分營運資金的管理中 , 風(fēng)險因素比盈利能力更應(yīng)受到關(guān)注。 為此 , 我們不妨將現(xiàn)金、 應(yīng)收利息、 應(yīng)收股利、 有價證券或交易性金融資產(chǎn)、 短期借款、 應(yīng)付股利、 應(yīng)付利息等所構(gòu)成的營運資金稱之為 “理財活動營運資金 ”, 而將其余部分稱之為 “經(jīng)營活動營運 資金 ” 。在營運資金分類方面, 現(xiàn)有的分類主要有兩種方法 , 一種是按其構(gòu)成要素進行分類, 另一種是按其隨時間的變動特點進行分類。按照前一種分類方法, 營運資金被分為:現(xiàn)金、 有價證券、 應(yīng)收賬款、 存貨和 應(yīng)付賬款等。在這種分類的基礎(chǔ)上, 營

20、運資金管理被分解為現(xiàn)金和有價證券管理、 應(yīng)收賬款管理、 存貨管理 、信用管理等組成部分, 各組成部分研究的內(nèi)容主要是如何確定其最佳的持有水平 ;按照后一種分類方 法 , 營運資金被分為臨時性營運資金和永久性營運資金 , 研究的內(nèi)容是確定短期融資和長期融資的適當組 合 , 即 :臨時性營運資金通過短期融資方式籌措, 長期性營運資金通過長期融資方式籌措。上述兩種分類 及其相關(guān)的兩類決策構(gòu)成了現(xiàn)有營運資金管理的全部內(nèi)容, 而兩類決策的本質(zhì)都是風(fēng)險和盈利能力的權(quán) 衡。我們認為 , 已有的營運資金管理研究對于營運資金的分類存在以下幾方面的缺陷:分類過于簡 略 ;大部分的研究都把營運資金簡單地分為存貨、

21、應(yīng)收賬款、 應(yīng)付賬款三部分 , 而沒有考慮預(yù)付賬款、 預(yù)收賬款、 應(yīng)付職工薪酬、 應(yīng)交稅費、 其他應(yīng)收款、 其他應(yīng)付款等其他營運資金項目, 而在很多企業(yè) 或行業(yè)中 , 這些項目的數(shù)額可能占據(jù)了其營運資金的絕大部分。例如 :房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè) , 其預(yù)付工程 款和預(yù)收房款的數(shù)額都可能相當大, 不可忽略。 不利于營運資金周轉(zhuǎn)效率的準確衡量 ;由于未將營 運資金的各組成部分與其參與的具體周轉(zhuǎn)過程相聯(lián)系 , 因此 , 在營運資金周轉(zhuǎn)效率的衡量時 , 大多數(shù) 評價方法都是統(tǒng)一采用銷售收入作為周轉(zhuǎn)額 , 從而嚴重虛夸了營運資金的實際周轉(zhuǎn)效率。事實上 , 在 衡量材料存貨的周轉(zhuǎn)效率時 , 以材料消耗總額作為周轉(zhuǎn)

22、額是最適當?shù)?, 衡量在產(chǎn)品存貨的周轉(zhuǎn)效率時, 完工產(chǎn)品成本總額是最適當?shù)?, 而衡量成品存貨周轉(zhuǎn)率時, 則以產(chǎn)品銷售成本作為周轉(zhuǎn)額是最適當?shù)?。使營運資金管理與渠道管理的關(guān)系變得模糊, 不利于企業(yè)從供應(yīng)鏈管理和渠道控制、 客戶關(guān)系管理 的角度尋求改善營運資金管理的途徑。因此 , 營運資金管理理論創(chuàng)新應(yīng)以營運資金的重新分類作為切入點。在將營運資金分為經(jīng)營活動 根據(jù)美國 REL咨詢公司和 CFO 雜志對美國最大的 1000家企業(yè)的調(diào)查, 美國企業(yè) (不含汽車行業(yè)) 2004年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(DSO) 為 40.9天, 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) (DIO ) 為 30.7 天。88營運資金和理財活動營運資金的

23、基礎(chǔ)上 , 可以進一步將經(jīng)營活動營運資金按照其與供應(yīng)鏈或渠道的關(guān) 系分為營銷渠道的營運資金 (成品存貨 +應(yīng)收賬款、 應(yīng)收票據(jù) -預(yù)收賬款 -應(yīng)交稅費 )、 生產(chǎn)渠道的營 運資金 (在產(chǎn)品存貨 +其他應(yīng)收款 -應(yīng)付職工薪酬 -其他應(yīng)付款 ) 和采購渠道的營運資金 (材料存貨 +預(yù)付賬款 -應(yīng)付賬款 、 應(yīng)付票據(jù) )。這種分類既能夠?qū)⒏鱾€營運資金項目涵蓋在內(nèi), 而且能夠清晰地 反映出營運資金在渠道上的分布狀況 , 從而為基于渠道管理的營運資金管理策略和管理模式研究奠定 基礎(chǔ)。2. 建立新型的營運資金管理績效評價體系 在將經(jīng)營活動營運資金按渠道進行分類的基礎(chǔ)上, 應(yīng)充分吸收國內(nèi)外已有營運資金管理績

24、效評價研究的先進思想、 方法和研究成果 , 研究設(shè)計將營運資金總體管理績效與經(jīng)營活動營運資金及各渠道 營運資金管理績效有機銜接的新型營運資金管理績效評價體系。我們的初步構(gòu)想是 :不論是營運資金 總體管理績效還是經(jīng)營活動營運資金及各渠道營運資金管理績效的評價 , 均采用營運資金周轉(zhuǎn)期指標 進行評價 , 只不過在計算營運資金總體管理績效和經(jīng)營活動營運資金管理績效時 , 統(tǒng)一以銷售收入作 為周轉(zhuǎn)額 , 而在評價各渠道營運資金管理績效時, 則分別以銷售成本、 完工產(chǎn)品成本和材料消耗總額 作為周轉(zhuǎn)額。即 :營運資金周轉(zhuǎn)期 =營運資金總額 (全年銷售收入 /360) 經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期 =經(jīng)營活動營運資金總額 (全年銷售收入 /360)= (營銷渠道營運資金 +生產(chǎn)渠道營運資金 +采購渠道營運資金) 全年銷售收入 /360) 營銷渠道營運資金周轉(zhuǎn)期 =營銷渠道營運資金 (全年銷售成本 /360)= (成品存貨 +應(yīng)收賬款、 應(yīng)收票據(jù) -預(yù)收賬款 -應(yīng)交稅費) (全年銷售成本 /360)