PPP模式退出機(jī)制多樣性研究.docx

1、ppp模式退出機(jī)制多樣性研究王善才【摘要】本史主要探討了PPP項(xiàng)目合作模式和PPP項(xiàng)目退出機(jī)制，從不同的PPP模式中規(guī)劃出適合的退出機(jī)制，解決企業(yè)和政府的后顧之憂是本文的重點(diǎn)。SPV作為一個經(jīng)營實(shí)體終極目標(biāo)是盈利，但不是暴利，既符合社會預(yù)崩和基本需要，又滿足企業(yè)的盈利屬性，最大化企業(yè)利益，實(shí)現(xiàn)政企的雙贏,目標(biāo)，退出機(jī)制的多樣性設(shè)計可以對社會資本的參與熱情有很大的提升作用，避免出現(xiàn)短期行為，是整個PPP設(shè)計中的重要一環(huán)?！娟P(guān)鍵詞】PPP退出機(jī)制社會資本SPV2014年以來，國務(wù)院、財政部、發(fā)改委等多部委積極推進(jìn)PPP項(xiàng)目的發(fā)展.在這一大環(huán)境下PPP項(xiàng)目如雨后春筍般多了起來。截止到2016年12月

2、，項(xiàng)目入庫數(shù)堆已經(jīng)達(dá)到10685個，入庫項(xiàng)目金額已經(jīng)達(dá)到127421.2萬元，示范性項(xiàng)目746個，在全國未入庫項(xiàng)目將會是入庫項(xiàng)目的2倍以上，可見PPP項(xiàng)目發(fā)展迅速。然而，項(xiàng)目落地率一直保持較低水平，這一現(xiàn)狀的出現(xiàn)是由各方面因素造成的，例如上位法的缺失，過多項(xiàng)目堆積,PPP產(chǎn)業(yè)鏈尚未形成等。宏觀問題是國家急需解決的，但微觀來講仍然存在很多細(xì)節(jié)問題需要認(rèn)真研究，例如PPP模式的退出機(jī)制就是一個值得討論和研究的問題。如何更好地在全生命周期規(guī)劃一個PPP項(xiàng)目，對PPP項(xiàng)目而言異常重要。在最后環(huán)節(jié)的退出是整個長期合作的結(jié)束，也是應(yīng)該擁有一個好結(jié)果的時候。然而，糟糕的規(guī)劃，或者沒有保障的規(guī)劃都會給項(xiàng)目的建

3、設(shè)和運(yùn)營帶來層層陰W,不利于PPP項(xiàng)目的有利實(shí)施，未雨綢繆地進(jìn)行規(guī)劃是保障整個長達(dá)10-30年，甚至更長時間政企合作雙贏的關(guān)鍵。一、研究背景及研究意義（一）研究背景1、政策背景。2016年8月30H,發(fā)改委發(fā)布做好傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會資本合作工作的通知（以下簡稱通知）C通知明確能源、交通運(yùn)輸、水利、環(huán)境保護(hù)、農(nóng)業(yè)、林業(yè)、重大市政工程等七大領(lǐng)域的重點(diǎn)項(xiàng)目類別，并提出要構(gòu)建PPP項(xiàng)目多元化退出機(jī)制。自2014年國家各部委聯(lián)合多次發(fā)文大力推動PPP項(xiàng)目的發(fā)展，全國各地已經(jīng)形成一定的可觀存量項(xiàng)目，然而上位法的缺失導(dǎo)致社會資本在參與PPP項(xiàng)目的過程中疑慮重重，不利于對社會資本方的保護(hù)，使得項(xiàng)目落地

4、率較低，影響了PPP項(xiàng)目的發(fā)展。8月30日的通知提出構(gòu)建多元化的退出機(jī)制是從PPP建設(shè)全局考慮的重大問題，是影響整個PPP項(xiàng)目是否可以良好運(yùn)營的關(guān)鍵。在國發(fā)2014）60號國務(wù)院關(guān)于創(chuàng)新重點(diǎn)領(lǐng)域投融資機(jī)制鼓勵社會投資的指導(dǎo)意見，從四個方面對“建立健全政府和社會資本合作（PPP）機(jī)制”進(jìn)行了規(guī)范，其中“健全退出機(jī)制”是重要的組成部分。60號文明確要求：“政府要與投資者明確PPP項(xiàng)目的退出路徑，保障項(xiàng)目持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行。”同年，國家發(fā)展改革委、財政部為貫徹國務(wù)院60號文精神，均發(fā)布了相關(guān)文件（發(fā)改投資（2014J2724號和財金2014）76號），對退出機(jī)制給予規(guī)范，從制度上講已經(jīng)給出了很明確的安排和

5、要求。2016年8月30日，發(fā)改委再次發(fā)文要求多元化退出機(jī)制。近兩年共計提及多元化退出的文件多達(dá)6份，可見退出機(jī)制的重要性。雖然有這么多文件進(jìn)行規(guī)范.但多樣性并不理想，尤其是各地方政府存在重吸引社會資本而輕退出的現(xiàn)象十分普遍，地方政府及其組成部門關(guān)于PPP模式的指導(dǎo)或?qū)嵤┮庖?，多為國?wù)院和各部委政策精神的貫徹。從細(xì)化方面來看，側(cè)重于PPP操作流程的規(guī)范以及政府審批流程、稅收優(yōu)惠幅度、土地供應(yīng)政策、融資支持等相關(guān)政策，而對社會資本方退出機(jī)制的安排，側(cè)重于非正常情形下的臨時接管，對正常情形下社會資本方的退出方面，規(guī)范和細(xì)化較少。這樣的安排必定會加大社會資本的不安全感，給項(xiàng)目落地率低埋下伏筆。2、國

6、內(nèi)外環(huán)境。PPP項(xiàng)目的推廣是在地方債高企，國家推動供給側(cè)改革，以及經(jīng)濟(jì)下行的多方壓力下形成的，同時也是符合國情和國際潮流的，有很多國外經(jīng)驗(yàn)可以借鑒，是黨和國家的一件大事，也是未來中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大事，是符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律的。PPP的推廣必將給中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展再次帶來活力，盤活社會存量資金，拉動內(nèi)需，助推中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在這樣的大環(huán)境下，如何做好PPP項(xiàng)目全生命周期的規(guī)劃、建設(shè)、運(yùn)營、回收等問題就成為社會資本要認(rèn)真考慮的細(xì)節(jié)問題。隨著PPP項(xiàng)目逐漸落地，許多問題逐漸凸顯，給社會資本和政府雙方均帶來諸多壓力，例如項(xiàng)目建設(shè)沒有達(dá)到政府預(yù)期社會資本如何退出、運(yùn)營期間如何退出、運(yùn)營期滿如何退出等。由于目前參與PPP項(xiàng)

7、目大潮中多是建筑企業(yè)，建筑企業(yè)實(shí)際上并不具備一定的運(yùn)營能力，難免會有短視行為，但是由于經(jīng)營期限較長且目前退出機(jī)制過于單一和簡單，給企業(yè)和政府都帶來了較大的風(fēng)險。可以說，一個好的退出機(jī)制是一個PPP項(xiàng)目成功的一半。(二) 研究意義和目的PPP退出機(jī)制多樣性的研究有利于完善整個PPP項(xiàng)目全生命周期規(guī)劃，提高社會資本的參與熱情。退出機(jī)制看似簡單，然而在實(shí)際操作中如果沒有很好的規(guī)劃，不僅會侵蝕SPV公司利潤，還會引來不必要的糾紛，將多年良好的合作關(guān)系毀于一旦，甚至嚴(yán)重的會引發(fā)社會問題。本文從理論結(jié)合實(shí)際出發(fā)，闡述多樣性的必要性，并創(chuàng)新性地提出一些合理的退出模式。多樣性的退出模式是一個開放式課題，并沒有

8、一成不變的模式，從本文的闡述中能給社會各方參與者提供一個良好的借鑒，為PPP項(xiàng)目的發(fā)展盡微薄之力。二、PPP的相關(guān)概述(一)概念PPP(Public-PrivatePartnership)在我國是指政府和社會資本合作。一般認(rèn)為，現(xiàn)代PPP發(fā)源于20世紀(jì)80年代的英國，主要用于英國排水、道路交通、醫(yī)療衛(wèi)生、教育等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域。在世界范圈內(nèi)各個國家根據(jù)自身國情對PPP定義均有不同的表述，但總體來說，廣義的定義就是提供公共產(chǎn)品或服務(wù)的政府和社會資本的合作模式均可以認(rèn)為是PPP模式。在財金(2014)76號、156號，以及國辦發(fā)(201542號文中均有提到國有企業(yè)為社會資本方，而不僅僅是私有企業(yè)

9、，所以在我國政府和社會資本方的長期合作經(jīng)營模式即為PPP模式，同時長期在我國運(yùn)用的BT模式將逐漸被淘汰。PPP模式的運(yùn)作一定是建立在長期合作、平等互利、利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的原則之上，常見的PPP模式有如下幾種：BOT、BOOT、BOO、BT、BOOST、ROT、BLT、R0MT、R0O、TOT、SOT、DBOT、DOT、OT、OMT、DBFO.DCMF，在這些模式中我國財金2014113號文財政部關(guān)于印發(fā)政府和社會資本合作模式操作指南(試行)的通知中規(guī)定，可以運(yùn)作的PPP模式僅如下幾種：0&M(Operation&Maintenance)MC(ManagementContract)BOT(Bu

10、ild-Operate-Transfer)BOO(Build-Own-Operate)、TOT(Transfer-Operate-Trans-fer)、ROT(Rehabilitate-Operate-Transfer)，但可以入庫的僅包括BOT、BOO、TOT、ROT四種模式，除上述模式外，其他模式暫時均不可以入財政部PPP項(xiàng)目庫。(-)PPP的適用范圍在實(shí)踐過程中，出現(xiàn)了項(xiàng)目雖多但落地難的現(xiàn)象。就目前國內(nèi)PPP項(xiàng)目的存量來看，幾乎涵蓋了所有政府投資領(lǐng)域，很多不適合的領(lǐng)域也采用PPP模式，導(dǎo)致適用范圍不清。就社會產(chǎn)品而言，可以分為私人產(chǎn)品和公共產(chǎn)品，私人產(chǎn)品具有排他性和競爭性，由市場提供最有

11、效率；而公共產(chǎn)品具有非排他性和非競爭性，在市場不能提供或提供不足時，由政府提供。但在實(shí)踐中新的PPP浪潮把PPP作為了一種新的融資方式，把所有需要政府提供的產(chǎn)品均由社會資本進(jìn)行提供，這就導(dǎo)致出現(xiàn)大St的政府純補(bǔ)貼項(xiàng)目。根據(jù)目前的思考會認(rèn)為純補(bǔ)貼對社會資本最安全，然而隨著時間的推進(jìn)，財政收入的降低以及PPP項(xiàng)目的大量增加，必定會導(dǎo)致純政府補(bǔ)貼項(xiàng)目的風(fēng)險更高，所以在劃定PPP項(xiàng)目適用范圍時應(yīng)注重物有所值的定賢分析。那些需要政府投入且效益大于PPP模式的項(xiàng)目堅(jiān)決不能適用ppp項(xiàng)目，不能因?yàn)橐粫r財政緊張而損害公共利益.最后的結(jié)局對參與各方均是一種傷害，因此,PPP合作模式適用范圍應(yīng)當(dāng)是使用者付費(fèi)的公共

12、產(chǎn)品領(lǐng)域和物有所值定量評價中有利于提高社會資源配置效率的領(lǐng)域C(三) PPP項(xiàng)目的運(yùn)作模式在PPP理論概述里闡述了多種PPP運(yùn)作模式，但在我國財政部的PPP中心庫中可以入庫的僅為四種，BOT(Build-Operate-Transfer)建造運(yùn)營移交模式、BOO(Build-Own-Operatc)建造購買運(yùn)營模式、TOT(Transfer-Operate-Transfer)移交運(yùn)營移交模式、ROT(Rehabilitate-Operate-Transfer)在建運(yùn)營移交模式，這四種模式也是最基本的運(yùn)營模式，在實(shí)踐中應(yīng)用最多。但作為PPP的運(yùn)營模式中有很多創(chuàng)新操作方法，所以PPP運(yùn)作模式是運(yùn)營

13、管理的藝術(shù)，但文件僅解釋這四種基本模式的運(yùn)營規(guī)則。BOT模式，是最基本且應(yīng)用最廣泛的基礎(chǔ)模式，涉及建造(Build)、運(yùn)營(Operation)、移交(Transfer)三個主要節(jié)點(diǎn)。項(xiàng)目公司沒有項(xiàng)目的所有權(quán)，只有建設(shè)和經(jīng)營權(quán)，在特許經(jīng)營期限內(nèi)向使用者收費(fèi)后再轉(zhuǎn)移給政府的一種模式。B00模式，和BOT模式的區(qū)別就是強(qiáng)調(diào)項(xiàng)曰公司的擁有權(quán)，該模式將會有更長的經(jīng)營期限而不存在項(xiàng)目轉(zhuǎn)移問題。在一定的范圍和時期內(nèi)企業(yè)長期擁有，從項(xiàng)目全生命周期的角度考慮企業(yè)的存在問題，是一種完全私有化的模式。TOT模式，嚴(yán)格地說這種模式是一種新型的融資模式，通過轉(zhuǎn)移現(xiàn)有資產(chǎn)獲取資金，然后在約定的時間內(nèi)通過對資產(chǎn)的經(jīng)營收回

14、全部投資和合理的利潤，最后再將資產(chǎn)移交給原資產(chǎn)所有人，其最大特點(diǎn)就是簽訂經(jīng)營權(quán)定價合同，脫離項(xiàng)目的建造過程。ROT模式，是移交、經(jīng)營、轉(zhuǎn)移的過程，政府將現(xiàn)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至社會資本方，然后進(jìn)行經(jīng)營，過程中社會資本方為了經(jīng)營的順利可以進(jìn)行相應(yīng)的改擴(kuò)建工作，最后在規(guī)定的期限內(nèi)收回成本和合理利潤，然后移交給政府。三、PPP的退出模式PPP的退出從廣義上說可以存在于任何階段，尤其目前PPP爆發(fā)階段，很多企業(yè)并沒有真正地研究和分析項(xiàng)目情況就承接了項(xiàng)目，導(dǎo)致項(xiàng)目從建設(shè)到運(yùn)營一系列過程中都存在問題。以目前建筑行業(yè)(積極參與的PPP項(xiàng)目而言，建筑行業(yè)目前運(yùn)營能力較差，如果沒有很好的聯(lián)合體最終會導(dǎo)致項(xiàng)目存在1半途而廢

15、的巨大風(fēng)險。|本文研究的意義在于給擁有PPP運(yùn)作能力的企業(yè)一種未來可以預(yù)期的良好的退出模式，讓更多的I社會企業(yè)參與到國家基礎(chǔ)建設(shè)中來，參加到以前僅有國有企業(yè)、國家資本壟斷的行業(yè)中來，利用社會資I本的效率和質(zhì)量，提高整個社會的服務(wù)水平，造福一方百姓。因此，本文論述的是正常經(jīng)營企業(yè)的退出機(jī)I制設(shè)計的多樣性，對多方參與者給予更多的選擇和保護(hù)，提高PPP的落地率和運(yùn)營效率，杜絕各方的后I顧之憂。(-)PPP項(xiàng)目的常用退出方式PPP的退出模式是基于PPP操作模式而提出的，PPP模式常規(guī)退出方式包括：1、資產(chǎn)移交退出。其主要模式為BOT模式，包括其變形的各種模式，如B()OT、BT、ROT、BLT等。直接

16、移交資產(chǎn)通常是項(xiàng)目公司不涉及資產(chǎn)的所有權(quán)，在社會資本方獲得了投入資本和合理利潤后，達(dá)到一定的經(jīng)營期限即可無償進(jìn)行資產(chǎn)移交，完成整個PPP項(xiàng)目的運(yùn)作，移交完成項(xiàng)目公司即可注銷解散，1資產(chǎn)由政府接收后再進(jìn)行維護(hù)和運(yùn)行。我國首個國家批準(zhǔn)的BOT試點(diǎn)項(xiàng)目“來賓B電廠”于2015年9月結(jié)束特許經(jīng)營期，通過資產(chǎn)移交把資產(chǎn)和經(jīng)營權(quán)!移交于廣西政府，實(shí)現(xiàn)了運(yùn)營18年的度好合作，廣西城投和法國電力聯(lián)合體不僅實(shí)現(xiàn)了大約17.5%回報率，而且通過PPP模式的運(yùn)營給當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展也I做出了突出頁獻(xiàn)。2、股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出。項(xiàng)目公司本身為股權(quán)結(jié)構(gòu)，該種退出方式不僅可以實(shí)現(xiàn)內(nèi)部股份的轉(zhuǎn)移，也可以和外部第三方進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，股權(quán)轉(zhuǎn)讓的好

17、處是不僅在|經(jīng)營期滿，也可以在過程中實(shí)現(xiàn)提河退出。但就PPP的原則而言，中途退出進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓往往是SPV所不允許的，一般在SPV的合同里都會提前進(jìn)行約束，防止社會資本的短期行為，增加PPP項(xiàng)目的不確定性。股權(quán)轉(zhuǎn)讓是指社會資本將SPV股權(quán)轉(zhuǎn)讓給政府機(jī)構(gòu)或者社會資本第三方，其中轉(zhuǎn)讓給政府較為常見。股權(quán)轉(zhuǎn)讓可分為非正常情況下轉(zhuǎn)讓和約定轉(zhuǎn)讓，非正常轉(zhuǎn)讓多發(fā)生在關(guān)于PPP項(xiàng)目無法達(dá)成一致意見的情況下的一種退出行為，也可叫政府【可購或臨時接管。上海大場水廠是我國以ppp模式建設(shè)運(yùn)營的第一座水廠，1996年英國泰晤士水務(wù)和寶維士公司組建SPV公司共同經(jīng)營大場水廠，2000年泰晤士水務(wù)收購寶維士公司公司50%

18、的股份，雙方在協(xié)議中對獨(dú)資經(jīng)營的大場水廠進(jìn)行回報率的約定為15%,但是該約定違反了國務(wù)院辦公廳關(guān)于妥善處理現(xiàn)有保證外方投資固定回報項(xiàng)目有關(guān)問題的通知的規(guī)定。該規(guī)定要求中外投資者應(yīng)以利益共享、風(fēng)險共擔(dān)為原則，大場水廠的約定明顯違反了中外合資、合作經(jīng)營有關(guān)法律和法規(guī)的規(guī)定，因此，在2004年4月，中外雙方約定對泰晤士水務(wù)股權(quán)進(jìn)行回購，轉(zhuǎn)讓至國有企業(yè)上每年9-12月份銷售天然氣的收費(fèi)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓至嘉興天然氣收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計劃（SPV）,用于發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，資產(chǎn)支持證券持有人出資認(rèn)購，社會資本成功退出。（-）PPP項(xiàng)目退出模式的多樣性多樣性的退出模式不僅限于上述一些常規(guī)模式，構(gòu)建多樣性的退出

19、模式是PPP能否良性發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，PPP模式的多樣性決定了退出模式的多樣性，根據(jù)PPP模式設(shè)計退出模式是構(gòu)建一個PPP項(xiàng)目退出機(jī)制的關(guān)鍵。除上述基本退出模式外，還應(yīng)該嘗試采用如下方式，突破目前制度束縛和法律障礙，提高海自來水市北公司。3、資產(chǎn)證券化退出。資產(chǎn)證券化的條件往往比較嚴(yán)苛，總體上要依法合規(guī)、管理規(guī)范、運(yùn)營良好、收益穩(wěn)定，因此，往往要求有穩(wěn)定的現(xiàn)金流。資產(chǎn)證券化是PPP的一個重要的發(fā)展方向。2016年12月26B,國家發(fā)展改革委聯(lián)合中國證監(jiān)會發(fā)布關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工專項(xiàng)計劃交易結(jié)構(gòu)困fMitMAAV*IIIIft*()MM注：本圖來

20、源于嘉興天然氣收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計劃計劃說明書（第酉章）作的通知，就推動傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化工作作出全面安排。資產(chǎn)證券化為項(xiàng)目融資和退出提供了一個良好的平臺，可以讓市場決定SPV的價值，降低了資產(chǎn)轉(zhuǎn)移成本，可以給參與各方更好的保障。如供水、高速公路、供氣、橋梁、供熱所產(chǎn)生的收費(fèi)收益權(quán)的項(xiàng)目，可以產(chǎn)生收益或穩(wěn)定的現(xiàn)金流，對于這些項(xiàng)目可將PPP項(xiàng)目投資借助資產(chǎn)證券化，轉(zhuǎn)化為可上市交易的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，增強(qiáng)資本的流動性，便于社會資本的退出。資產(chǎn)證券化的典型案例，如2014年由東吳證券推廣運(yùn)作的嘉興天然氣收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)的證券化。該資產(chǎn)的原始權(quán)益人嘉興市天然氣管網(wǎng)建設(shè)管理有限公司將其基礎(chǔ)

21、資產(chǎn)在特許經(jīng)營期間及特許經(jīng)營區(qū)域范圍內(nèi)享有的權(quán)益，自專項(xiàng)計劃成立之日起五年內(nèi)將社會資本參與PPP熱情，在未來幾十年后給社會資本予以保障。1、PPP二級市場退出。即平臺內(nèi)退出，是指隨著PPP的發(fā)展，國內(nèi)會出現(xiàn)PPP項(xiàng)目平臺。例如PPP股權(quán)交易中心、PPP二級市場等，該種平臺的搭建可以為PPP項(xiàng)目的退出提供更好的保障和安全，全方位解決融資、交易、確權(quán)、轉(zhuǎn)讓流通等PPP問題，關(guān)鍵是給社會資本方提供了一個標(biāo)準(zhǔn)的、快速流通的、方便社會資本方股權(quán)、債券交易的環(huán)境。PPP模式可以在平臺內(nèi)進(jìn)行創(chuàng)新設(shè)計，有利于發(fā)揮社會資本方的資本靈活性和融資吸引力，進(jìn)而有利于社會資本更便利地實(shí)現(xiàn)資金價值。平臺的構(gòu)建就目前環(huán)境而

22、言還有些路要走，本身PPP模式的成熟與否也決定著平臺的成熟性，因此，這是PPP能否長盛不衰、良性發(fā)展的更要工作。目前，市場上財務(wù)投資人偏好明股實(shí)債的關(guān)鍵問題是不能很好地進(jìn)行股權(quán)交易。PPP二級市場將可以改善長期股權(quán)投資人參與PPP項(xiàng)目的問題,PPP二級市場可以提升行業(yè)效率、優(yōu)化資源配置，為市場提供運(yùn)營維護(hù)，充分利用企業(yè)在項(xiàng)目建設(shè)等方面的優(yōu)勢資源，使整個項(xiàng)目的全生命周期更具效率和成本優(yōu)勢，使各方參與的社會資本在不同階段發(fā)揮各自的優(yōu)勢，從而實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目整體服務(wù)質(zhì)量的提升。同時，PPP項(xiàng)目二級市場的存在有利于政府的監(jiān)管，通過規(guī)范性的管理來保障政府和公眾利益，提高信息披露的真實(shí)性。PPP交易平臺的建立和完

23、善是未來PPP項(xiàng)目運(yùn)作中社會資本退出的主要方式。2、售后回租(Sale-leaseback)。這是一種集銷售和融資為一體的特殊形式，是企業(yè)籌集資金的新型方法，通常指企業(yè)將現(xiàn)有的資產(chǎn)出售給其他企業(yè)后，又隨即租回的融資方式。骨后租賃是一種以物權(quán)為紐帶的融資模式,將融資與融物相結(jié)合，通過資產(chǎn)交易，可以為PPP項(xiàng)目中的社會資本提供退出渠道。但是PPP項(xiàng)目中資產(chǎn)的權(quán)屬問題始終存在爭議，我國特色的土地政策也導(dǎo)致在資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移上存在瑕疵。該種模式在國外是非常流行的籌資方式。在售后租回交易中，承租人與出租人都具有雙重身份，進(jìn)行雙重交易，形成資產(chǎn)價值和使用價值的離散現(xiàn)象這種模式應(yīng)用在PPP項(xiàng)目中可以將項(xiàng)目資產(chǎn)進(jìn)行

24、出害后回租，租賃公司支付相應(yīng)價款，在項(xiàng)目運(yùn)營期利用項(xiàng)目收費(fèi)和政府補(bǔ)貼支付租賃價款，運(yùn)營期結(jié)束后租賃公司將資產(chǎn)所有權(quán)以名義價格轉(zhuǎn)回項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司向政府移交，移交后社會資本退出。3JPO上市退出。將SPV公司整體進(jìn)行上市，將有穩(wěn)定收入和豐富資源的PPP項(xiàng)目打包在上市公司中，通過發(fā)行股票的形式給SPV公司一個定價，然后在公開的二級市場上進(jìn)行交易。本方式可以實(shí)現(xiàn)各方股東股權(quán)的高效變動，在解禁期外進(jìn)行交易，在獲取基本運(yùn)營利潤的同時也可以獲取資本市場帶來的增值效益。這種方式可以實(shí)現(xiàn)PPP項(xiàng)目與資本市場的聯(lián)動對接，完善PPP項(xiàng)目中社會資本的退出渠道，增加社會資本的保值增值并擁有獲取超額利潤的可能，給予社會資本更多參與PPP項(xiàng)目的