關(guān)于隨機過程在企業(yè)并購價值確定中的應(yīng)用

1、關(guān)于隨機過程在企業(yè)并購價值確定中的應(yīng)用     論文 摘要：在 企業(yè) 并購中企業(yè)價值的確定是其中最重要的一環(huán)。在現(xiàn)有的企業(yè)價值評估中，主流的是現(xiàn)金流和EVA兩種方法，特別是EVA在理論和實際應(yīng)用越來越受到關(guān)注。但是目前國內(nèi)的EVA應(yīng)用還停留在有限的幾個采取數(shù)據(jù)處理。文章在深刻研究EVA的原理基礎(chǔ)上，以云南白藥為例，考慮企業(yè)收入和成本等的隨機變化，通過調(diào)整企業(yè) 會計 數(shù)據(jù)項目構(gòu)建了一種動態(tài)的EVA評價模型。結(jié)果表明，EVA隨機模型通過模擬企業(yè)的真實經(jīng)營情形，從而得到并購中的企業(yè)價值的合理估值。 論文關(guān)鍵詞：并購；EVA：隨機過程 如何 科學(xué) 合理地評估目標

2、企業(yè)的價值并據(jù)以確定并購成交價格是并購中最重要的一項。基于此，本文在目前理論和實業(yè)界有關(guān)企業(yè)價值評估公認最具科學(xué)性和應(yīng)用前景到的EVA基礎(chǔ)上，引入動態(tài)隨機過程，為企業(yè)并購時的價值確定提供一種 參考 。 1 EVA估值原理 有關(guān)EVA，在國外已經(jīng)有近20年的實踐 歷史 ，并有很多實際的研究證明了EVA在研究企業(yè)價值時的優(yōu)越性。如：奧克蘭大學(xué)教授RobertKlEiman1998年的研究表明：按全部股東收益 計算 ，采用EVA體系的公司業(yè)績優(yōu)于參照組的平均水平，采用EVA體系的第一、二、三年業(yè)績分別優(yōu)于參照組287，l2，和122。迄今為止，已經(jīng)有大量的國外 文獻 集中于EVA在企業(yè)價值

3、評定rl1的應(yīng)用以及由EVA得到的企業(yè)價值與市場表現(xiàn)之間的聯(lián)系。其 中國 外的研究中有很多文獻支持“EVA比傳統(tǒng)的公司績效評價指標具有更好的價值相關(guān)性”如最早MilunovichTseuif1996)i以及IJehn&Makhijis(1997)ts進行的單變量檢驗發(fā)現(xiàn)由EVA確定的企業(yè)價值與市場價值的相關(guān)性比以會計指標譬如每股收益自由先進流量的相關(guān)性要高。相似的Rajan(1999)rq通過對美國1998年的電力行業(yè)上市公司進研究發(fā)現(xiàn)EVA確定的企業(yè)價值耍比凈資產(chǎn)利潤率、每股收益自由現(xiàn)金流量等與MVA之間相關(guān)性更高。Garvey&Milboum(2000)建立了一個模型說明E

4、VA和股票收益的相關(guān)性是選擇業(yè)績指標的一個相關(guān)因素0"Byme(1996)用回歸模型檢驗了MVA和EVA以及NOPAT之間的關(guān)系發(fā)現(xiàn)修正的EVA模型有較好的解釋能力。 國內(nèi)對這方面的研究集中在2002年以后。瞿紹發(fā)王建偉(2003)過EVA年度值、每股EVA值等指標與一般會計指標進行對比EVA與MVA的相關(guān)性明顯最強EVA指標也更具有分析股票投資價值的能力。郭家虎，崔文娟(2004)通過計算釀酒行業(yè)上市公EVA值發(fā)現(xiàn)，由EVA確定的企業(yè)價值與市場價值的關(guān)聯(lián)性要遠好與別的方法計算出的企業(yè)價值。王喜剛叢海濤。延伸的研究還包括如李定安、林志文(2004)等將EVA與平衡計分卡相結(jié)合。將EV

5、A用于評價公司的財務(wù)業(yè)績從而提高BSC績效評價的準確性。另外，在應(yīng)用EVA，必須對榴應(yīng)的會項目進行調(diào)整，在這方面進行研究的有馬忠等。對比國內(nèi)外的研究，目前的研究還集中在根據(jù)財務(wù)報表的帳面數(shù)據(jù)直接計算企業(yè)的EVA價值并且這種計算是基于歷史數(shù)據(jù)的人為推測而企業(yè)的經(jīng)營則會由于 經(jīng)濟 周期的波動或者企業(yè)本身制度改善等等原因其將來的經(jīng)營狀態(tài)必定是波動而非靜止的向前 發(fā)展 。 EVA是指經(jīng)濟增加值，即經(jīng)濟利潤，也稱剩余收益，它是測量企業(yè)在一定時段內(nèi)經(jīng)營業(yè)績的指標。它衡量了減去全部資本占用費用后企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所產(chǎn)生的利潤，因此它是評價經(jīng)營效率和資本使用敏率的綜合性指數(shù)。EVA研究的是公司的價值。而不僅僅是利潤

6、。這一點很重要，因為不但大多數(shù)的公開上市公司想要增加他們的股價，而且大多數(shù)的企業(yè)也想方設(shè)法地促使它們的未來價值高于現(xiàn)在的。其公式為： 其中：NOPAT為經(jīng)過調(diào)整的稅后凈營業(yè)利潤；為經(jīng)過調(diào)整的期初投資成本，包括債務(wù)資本和權(quán)益資本兩部分；WACC為加權(quán)平均資本成本率。 EVA本身衡量的就是公司獲取的利潤究竟是高于還是低于投資者所期望的最低報酬。這種最低報酬指的是“資本成本”因為這是企業(yè)為了使用投資者的資金而必須為投資者獲取的最低量。超過這個最低量的所有收益稱之為“超額收益”。這種最低報酬率依據(jù)每個公司的風險級別而不同。例如，高科技公司就是比普通的經(jīng)營公司風險性更高的行業(yè)。相應(yīng)地高科技公司的投資者所

7、期望的最低報酬率就要比投資電話經(jīng)營公司的高。因此高科技公司具有較高的資本成本。如果企業(yè)的資本收益超過了它的資本成本，即EVA為正值。那么它就具有真實利潤，企業(yè)的經(jīng)營者就增加了企業(yè)的價值，同時也為股東創(chuàng)造了真實的財富。反之，如果企業(yè)當年的EVA為負值，這說明公司發(fā)生經(jīng)濟虧損，企業(yè)的價值遭到損害同時股東的財富也受到侵蝕。 如前所述，EVA最大的特點，也是最顯著的優(yōu)點就是考慮了權(quán)益資本成本。其定義本身就是指企業(yè)資本收益與資本成本(包括權(quán)益資本成本)之間的差額。如果這一差額是正數(shù)說明企業(yè)創(chuàng)造了價值，并且為投資者增加了財富；反之，則表示企業(yè)價值發(fā)生損失，投資者的財富遭到損失。如果差額為零，說明企業(yè)的利潤

8、僅能滿足債權(quán)人和投資者預(yù)期獲得的收益，投資者的財富既未獲得增添也未遭到損失。另外。由于在汁算EVA肘，要對營業(yè)利潤和投資資本進行調(diào)整，因而能夠糾正會計慣例所造成的失真。可見EVA能夠更全面和準確地反映企業(yè)的盈利能力、因此，利用EVA指標值我們不但可以正確評價一個企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績而且可以有效考核企業(yè)資本的保值增值。  2隨機情形下EVA價值 必須看到以上的EVA價值的計算必須滿足以下假設(shè)： (1)資本市場是有效率的，資產(chǎn)的價格反映資產(chǎn)的價值。企業(yè)能夠按照資本市場的利率，籌集足夠數(shù)量的資金，資本市場可以按照股東所承擔的市場系統(tǒng)風險提供資金報酬。 (2)企業(yè)所面臨的經(jīng)營環(huán)境是穩(wěn)定的，只要人們

9、按照科學(xué)程序進行預(yù)測，得出的結(jié)論會接近企業(yè)的實際狀況，即科學(xué)的預(yù)測模型可以有效防止經(jīng)營環(huán)境中的不確定性因素，從而使預(yù)測變得更加科學(xué)。 (3)企業(yè)的經(jīng)營是不可逆的，企業(yè)的投資、融資決策具有不可更改性，一旦做出決策，便無法更改。同時企業(yè)滿足持續(xù)經(jīng)營假設(shè)，沒有特殊情況，企業(yè)將無限期的經(jīng)營下去。 (4)投資者的估計是無偏的，投資者往往都是理性的投資可以利用一切可以得到的企業(yè)信息進行投資決策，對于同一企業(yè)不同的投資者得出的結(jié)論往往是相同的。 作為一個新興的市場，中國的資本市場并非非常的有效率，相反包括制度在內(nèi)有很多的非市場化因素在里面。而企業(yè)在實際的經(jīng)營中，企業(yè)EVA值的隨機波動性反映了企業(yè)價值隨著企業(yè)各項經(jīng)營活動的變化而呈現(xiàn)波動狀態(tài)，即價值是動態(tài)變化的。企業(yè)價值的波動性主要表現(xiàn)在，一是在企業(yè)的各項資產(chǎn)和負債是動態(tài)變化的，而不是靜態(tài)的會計信息。由于企業(yè)各項業(yè)務(wù)的發(fā)生，每天的資金進出都會對現(xiàn)金的存量產(chǎn)生影響從而影響到企業(yè)的價值變化。另一方面，企業(yè)EVA值是動態(tài)的，波動性是由企業(yè)經(jīng)營活動決定的。企業(yè)業(yè)務(wù)流程包括產(chǎn)品設(shè)計、采購、生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)，每一項作業(yè)(或價值增值環(huán)節(jié))都會對企業(yè)的價值產(chǎn)生影響，業(yè)務(wù)活動構(gòu)成企業(yè)價值增值的源泉。即業(yè)務(wù)活動對企業(yè)的現(xiàn)金流量產(chǎn)生影響并