淺析我國A股與B股的收益率波動(dòng)性的差異

1、淺析我國A股與B股的收益率波動(dòng)性的差異          【摘要】的股票市場自從上海與深圳證券交易所成立以來，經(jīng)過了20年的，與世界其他國家或地區(qū)的股票市場相比，中國的股票市場依舊是一個(gè)高度分割的市場，這主要表現(xiàn)在中國的股票市場被人為的分割為A股市場和B股市場。本文通過實(shí)證分析A股與B股指數(shù)間的互動(dòng)關(guān)系及變化，試圖找到中國股票市場不同市場的相似與差異點(diǎn)，從而為政策制定者提供消除或消弱股票場分割提供。 【關(guān)鍵詞】股票市場；ARCH模型；收益率；波動(dòng)性 Engle（1982）提出的ARCH模型，被認(rèn)為是最集中

2、地反映了數(shù)據(jù)時(shí)間序列方差波動(dòng)特點(diǎn)的模型，成為計(jì)量學(xué)研究的重點(diǎn)。ARCH模型是用于分析收益率與波動(dòng)率的有效方法之一，它解釋了收益率序列中比較明顯的變化是否具有規(guī)律性，并且說明了這種變化前后依存的內(nèi)在傳導(dǎo)是來自某一特定類型的非線性結(jié)構(gòu)，較好地刻畫了外部沖擊形成的波動(dòng)集聚性。Bollerslev（1986）修正了ARCH模型，在ARCH模型中加入了條件異方差的移動(dòng)平均項(xiàng)，提出了GARCH模型。 本文在分析我國A股與B股市場的波動(dòng)性問題時(shí)，也同樣借鑒了上述方法，并收集了2005年至今的近5年的上證A股與上證B股、深證A股與深證B股的市場日數(shù)據(jù)，著重分析我國A股與B股市場的收益率波動(dòng)性的差異。 一、證券

3、指數(shù)收益率的平穩(wěn)性檢驗(yàn) 從下圖中從上到下分別是上證A股指數(shù)、深圳A股、深證B股、上證B股的波動(dòng)性曲線，從中，我們可以看到A股的波動(dòng)要大于B股的波動(dòng)，存在明顯的差異。同時(shí)也可以看出去波動(dòng)的趨勢基本是一致的。 下面，我們來看看其日收益率曲線是否是平穩(wěn)的，單位根檢驗(yàn)如表1，通過分別做上證A股指數(shù)、深證A股、深證B股、上證B股的日收益率，及上證A股指數(shù)與上證B股的比率、深證A股與深證B股的日收益率的比值的單位根檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)上述變量都是平穩(wěn)的。 二、A股與B股的收益率的波動(dòng)性分析 1.A股與B股的收益率的波動(dòng)性的一致性分析 在這里運(yùn)用GARCH-M模型，我們以A股指數(shù)的收益率作為因變量，B股指數(shù)的收益率作

4、為自變量，同時(shí)將GARCH項(xiàng)引入均值方程中，如果各個(gè)統(tǒng)計(jì)量是顯著的，那么表明，A股與B股的日收益率具有一致性；相反，如果統(tǒng)計(jì)量不顯著，那么，表明A股與B股的日收益率不具有一致性。這里仍然選擇上證A股與上證B股、深證A股與深證B股作為研究對象，觀察期為2005年1月5日至2010年12月17日大約5年的日數(shù)據(jù)。模型設(shè)定 （a）式是均值的方程，帶誤差項(xiàng)的外生變量的函數(shù)。因?yàn)槭腔谶^去信息的一步向前預(yù)測方差，所以稱為條件方差。條件方差的方程有三項(xiàng)。其中，為A股指數(shù)日收益率，為B股指數(shù)日收益率。 檢驗(yàn)結(jié)果如表2。 從檢驗(yàn)結(jié)果來看，該模型的回歸結(jié)果是顯著的，從而與預(yù)期一致，從而可以判定出，A股與B股的日

5、收益率具有一致性。即，當(dāng)面臨同樣的經(jīng)濟(jì)機(jī)遇或者沖擊時(shí)，其反應(yīng)的方向是一致的，而且，在GARCH模型中，發(fā)現(xiàn)GARCH項(xiàng)系數(shù)較大，表明，信息對當(dāng)期的波動(dòng)作用較大。但是，僅此我們無法判斷A股與B股的在收到?jīng)_擊時(shí)的反應(yīng)幅度大小。所以，我們接著進(jìn)行下一步的檢驗(yàn)。 2.A股與B股的收益率的波動(dòng)性的差異性分析 在進(jìn)行A股與B股的收益率的波動(dòng)性的一致性分析時(shí)，以上證A股與上證B股指數(shù)的日收益率的比值，以及深證A股與深證B股指數(shù)的日收益率的比值作為考核對象，如果兩者的比值波動(dòng)幅度較小，則可以認(rèn)為A股與B股的日收益率的差異較小，反之，則可以認(rèn)為A股與B股的日收益率的差異較大。這里，我們首先來看看A股與B股的日收

6、益率的比值的數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)特征。 從表3可以看出，上證A、B股日收益率比值的波動(dòng)較大，而深證A、B股日收益率比值的波動(dòng)較小。通過GARCH檢驗(yàn)其方差，設(shè)為A股與B股指數(shù)日收益率比值，并設(shè)為被解釋變量，為被解釋變量，模型設(shè)定與前面類似。 如果回歸方程的各個(gè)統(tǒng)計(jì)量顯著，則表明滯后一期的比值可以解釋當(dāng)期的收益率比值。從而表明，A股與B股的收益率受到相同的沖擊或利好消息后，其波動(dòng)的差異較小，在可以接受的范圍內(nèi)；反之，若統(tǒng)計(jì)量不顯著，那么表明滯后一期不能很好的預(yù)測到當(dāng)期。此外，在一般的研究中認(rèn)為在GARCH模型中，GARCH項(xiàng)代表歷史趨勢對當(dāng)期的波動(dòng)率的作用影響，殘差項(xiàng)代表最新的沖擊對當(dāng)期波動(dòng)率的影響大小。

7、若GARCH項(xiàng)系數(shù)較大，表明歷史信息對當(dāng)期的波動(dòng)影響較大；反之，若殘差項(xiàng)較大，則表明，波動(dòng)率在很大程度上由當(dāng)期的最新信息決定。結(jié)合上述分析，回歸結(jié)果如表5。 1         從回歸結(jié)果中，可以看出，深證股票市場的A股與B股的收益率比值的回歸較為顯著，表明，深證股票市場的A股與B股的波動(dòng)性差異較小。而且，其GARCH項(xiàng)系數(shù)較大，表明信息對收益率比值的波動(dòng)（波動(dòng)性差異）影響較大，而新信息的影響較小，這也可以解釋深圳A、B股市受到新的沖擊下，其波動(dòng)差異較小。 此外，上海股票市場的A股與B股的收益率比值的回歸并不顯著，

8、表明了上海股票市場的A股與B股的收益率的波動(dòng)性差異較大，其GARCH項(xiàng)系數(shù)較小，表明歷史信息對收益率比值（波動(dòng)性差異）的波動(dòng)影響較小，殘差項(xiàng)系數(shù)較大，表明新信息對波動(dòng)性差異的影響較大。 三、結(jié)論及原因分析 通過對我國滬深兩市的A股與B股的指數(shù)收益率的進(jìn)行實(shí)證分析，表明，滬深兩市的A股與B股的收益率變動(dòng)具有一致性，但是也存在差異性，具體說來，上海股票市場的A股與B股的波動(dòng)差異較大，而深圳股票市場的A股與B股的差異性較小。 我國的同時(shí)在國內(nèi)外上市，其面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是一樣的，但是其收益率波動(dòng)性卻存在比較明顯的差異，究其原因，可能有以下幾點(diǎn)： 1、市場分割 在分割的市場上，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)是不一致的。導(dǎo)致

9、證券市場分割的主要原因是限制國內(nèi)投資者投資于國外股票市場和B股市場，以及限制國外投資者投資于A股市場。 2、信息非對稱 影響A、B股價(jià)格差異的信息非對稱是指國內(nèi)外投資者之間的信息非對稱。主要表現(xiàn)為：（l）國內(nèi)投資者擁有較多信息，國外投資者擁有較少信息；（2）國內(nèi)投資者先得到信息，國外投資者后得到信息。 3、流動(dòng)性差異 流動(dòng)性是指股票變現(xiàn)的能力。股票市場的功能之一是提高產(chǎn)權(quán)交易的流動(dòng)性。投資流動(dòng)性越差的股票，交易成本越高，流動(dòng)性差的股票具有較高的期望收益和較低的價(jià)格以補(bǔ)償較高的交易成本。 4、匯率風(fēng)險(xiǎn) 中國的B股是以美元或港幣計(jì)價(jià)交易的，股票交易環(huán)節(jié)幾乎沒有匯率風(fēng)險(xiǎn)。不過，根據(jù)上海市人民幣特種股票管理辦法的實(shí)施細(xì)則，B股企業(yè)分紅派息以人民幣計(jì)價(jià)，按照人民幣兌美元即時(shí)匯率折算后以美元支付，因此B股投資者承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)。 Bollerslev,T.,Generalized Autoregressive Co